银行行业：利率和资产价格调控政策取向成为中短期银行股走势关键

请阅读最后一页评级说明和重要声明 师： 陈志华 (8621) 68751569 chenzh@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490210060007 联系人： 许荣聪 (8621) 68751569 xurc@cjsc.com.cn 银行业周报：利率和资产价格调控政策取向成为中短期银行股走势关键 要点  本周观点 回顾银行今年以来的风风雨雨，我们梳理并展望未来投资策略。四个方面成为银行投资的关键：资产质量风险，监管 层开始着手化解，而市场也部分消化，但是尚未完全消除此方面的担忧；去杠杆化，资本充足的变相提高及融资 问题，曾困扰市场，未来仍会困扰，只是力度会小些；息差，利率市场化推进，银行让利于民的改革呼声，市场虽有 担忧，但尚未完全消化；资产价格上升，所带来的是更严厉的政策调控预期还是信贷抵押物价值的上升，政策不确定 性依旧。我们认为中短期来看，息差和资产价格调控政策取向是影响行业大幅改变走向的关键，加息政策、地产调控 新政的不确定性消除，将会带来板块阶段性投资机会，如果不确定性依旧，则难以有显著投资机会。资产质量拨备计 提风险和去杠杆化在中短期内难以完全消除不确定性，并且市场已经消化大部分，难以形成重大利空，相反也难以利 空出尽，反推板块行情。 9 月 25 日，中国人民银行发布《贷款转让交易主协议》，有利于提高存量信贷资产转让，存量信贷资产流动性增强， 拓宽存量信贷资产的风险转移渠道；有利于监管层监控信贷资产转移交易，规范银行间信贷资产转让，减少风险与收 益不对等转移的交易，降低银行间系统性风险。 资产质量风险及其引致的拨备风险，针对 09 年天量信贷资产潜在风险，监管层及银行自身大致从三个方面提前着手 化解：存量信贷资产打包出售或转化为相关理财产品予以分散；更审慎的进行贷后监控，融资平台贷款清查，特定标 准排查，重分类等；加大计提拨备，由于信贷政策逆周期，因此监控指标逐步由贷款拨备覆盖率转向贷款总拨备覆盖 率，并草议提高总拨备覆盖率水平，同时对一般贷款准备计提标准也有提高的。但由于牵扯到过渡期政府、中央 和地方及银行自身当期盈利等利益，三方面进展都非常曲折，但特点是目标远大，但是实际进展很缓慢，悬而未决的 东西不少，好在市场这方面的利空消化不少。 提高资本充足率，银行去杠杆化。无论从控制通胀，还是做厚银行资本，提高抵御风险的能力来看，银行去杠杆化的 趋势明确，但问题是大规模的融资刚告一段落，内生补充资的能力由于拨备水平的提升而减弱，未来的融资压力会逐 步显现，但短期内资本充足率标准不大可能进一步提升。 负利率时代呼吁加息，利率市场化改革压力迫近，银行让利于民的呼声渐起。和美国商业银行相比，我们的息差并不 高，所不同的是美国商业银行的息差是包含了对个体风险甄别的，而我们银行息差没有包含多少个体风险，更多的是 系统性的，当然这背后涉及更深层的经济结构差异和矛盾。因此当下，我们认为利率市场化全面推进的微观基础不具 备，至于息差是否由利率政策主导收窄，得结合政府对资产价格未来调整方向。如果政府不容许资产价格上涨，并以 调控政策刺破泡沫，则我们认为息差收窄的可能性较小，反之，则有收窄空间。 资产价格的实际走势及政策对其态度非常关键。我们在《央行资产负债表分析通胀》一文中提出，未来基础货币潜在 供应量非常大，通胀压力大，但更大的压力是资产价格。如果资产价格上涨成为必然，且政府无力控制，那么银行信 银行行业 行业研究 研究报告 “中性” 2010-9-26 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 贷抵押物的价值好于预期，则信贷资产质量风险担忧降低，过度存量拨备可以回拨释放利润，利好银行股。但如果资 产价格上涨，引发政府严厉调控，政策预期会抑制银行股投资机会，至于政策能否实际有效，还得后续观察。 综合上述分析，我们认为下半年银行股投资思路应抓住两个关键：即利率政策和房地产调控政策取向。在政策尚未明 朗前，我们认为短期内银行股仍有一定相对收益。  上周(9 月 13 日-9 月 21 日)市场表现 上周自选组合涨幅为-4.07%，沪深 300 银行指数涨幅-3.81%，沪深 300 指数涨幅为-2.56%，跑输行业，跑输大盘； 自选组合从建仓到现在，累计跑输大盘 7.16%和跑赢行业指数 1.62%。上周银行板块有所波动，但整体还是下跌的， 但差于我们的判断。我们继续维持偏防御性组合，推荐浦发银行、民生银行、招商银行和北京银行为我们投资组合， 组合权重分别为 40%、30%、20%和 10%。  行业动态 （1）央行称应建逆风向信贷调控机制；（2）银监会官员称利率市场化将加快；（3）银监会称暂不会出台新房地产市 场调控措施；（4）银监会严查违规揽储，点名批评广发华夏等六银行；（5）吴晓灵：提高通胀容忍度；（6）21 家金 融机构签协议，启动银行间市场贷款转让交易；（7）五大国有银行拨备率超过 2.5%，部分股份制银行拨备计提“缺 口”较大；（8）8 月银行同业拆借平均利率 1.62%，环降 5 个基点（9）统计局：35 市新房销售数据统计直接用网签 数据；（10）国务院启动联合检查再压楼市投机，两部门核查二套房贷；（11）巴塞尔协议Ⅲ达成，金融监管进入新局 面。  公司动态 （1）工行成国内最大基金渠道商；（2）中国银行：尽快开展设立台湾代表处备案登记工作；（3）交通银行台北代表 处正式设立；（4）招商银行将建 10 家村镇银行；（5）民生银行预计未来五年向民企贷款一万亿；（6）深发展线上供 应链金融用户突破千家；（7）宁波银行启动“社区银行计划”，首家社区支行开业；（8）北京银行阿姆斯特丹代表处 揭牌。 上周观点回顾 上周大盘经历较大幅度的震荡，然而银行再次跑输大盘，主要受累于拨备计提新规和地产调控第二波政策的出台。正 如我们上期所分析，美国进行财政刺激、我国进出口改善，且通胀压力增大时，政府或进一步推进宏观调控。上周末 公布的宏观数据基本朝着这个预期的方向去，唯一等待的是政府的表态。虽然 8 月信贷规模有所超预期，工业增加值 略好于预期，进出口情况依旧良好，但通胀水平略超修正后的预期，不对称加息的担忧或抑制银行股估值修复。市场 震荡的概率较大。 央行公开市场操作 央行上周（9 月 13 日-9 月 25 日）公开市场操作净投放 520 亿资金，但市场资金利率由于节前因素各金融机构（尤其 是银行）资金流动性管理，短期有所上升；下周由于节前流动性需要，央行大量回收资金的概率不大，但公开市场到 期资金量较小，仅为 380 亿元，资金面不太宽裕。 3 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 1：shibor 利率与存款利率之差和 CPI 同比图 资料来源：长江证券研究部 两地估值对比 同股同价虽过于理想化，但长期偏离是不合理的。通过过去 A/H 估值对比情况看，目前 A 股银行股处于估值底部，具 有投资价值。 图 2：A/H 对价处于历史最低点（A/H 对价=A 股价/港股价） 70% 90% 110% 130% 150% 170% 190% 210% 230% Se p- 07 N ov -0 7 Ja n- 08 M ar -0 8 M ay -0 8 Ju l-0 8 Se p- 08 N ov -0 8 Ja n- 09 M ar -0 9 M ay -0 9 Ju l-0 9 Se p- 09 N ov -0 9 Ja n- 10 M ar -1 0 M ay -1 0 Ju l-1 0 Se p- 10 建设银行 中信银行 工商银行 民生银行 交通银行 招商银行 中国银行 资料来源：长江证券研究部 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 D ec/06 M ar/07 Apr/07 Jun/07 Aug/07 O ct/07 D ec/07 Feb/08 Apr/08 Jun/08 Aug/08 O ct/08 D ec/08 Feb/09 M ar/09 M ay/09 Jul/09 Sep/09 N ov/09 Jan/10 M ar/10 M ay/10 Jul/10 Sep/10 O ct/10 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 De c/0 6 Fe b/0 7 Ap r/0 7 Ju n/0 7 Au g/0 7 Oc t/0 7 De c/0 7 Fe b/0 8 Ap r/0 8 Ju n/0 8 Au g/0 8 Oc t/0 8 De c/0 8 Fe b/0 9 Ap r/0 9 Ju n/0 9 Au g/0 9 Oc t/0 9 De c/0 9 Fe b/1 0 Ap r/1 0 Ju n/1 0 Au g/1 0 Oc t/1 0 3个月shibor利率与三月存款利率之差 1年shibor利率与一年存款利率之差 7天shibor利率与7天通知存款利率之差 CPI当月同比-右轴 % % 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 上周市场表现 收盘价 一周涨幅 一个月涨幅 三个月涨幅 组合成立至目前累计 涨幅 年初以来涨幅 工行 3.97 -2.46% -4.57% -6.37% -6.03% -24.17% 建行 4.56 -1.51% -5.00% -3.60% -6.45% -23.22% 中行 3.24 -2.99% -7.16% -8.73% -16.56% -22.34% 交行 5.68 -2.57% -8.15% -6.97% -9.58% -34.76% 农行 2.59 -3.72% -3.36% / -4.07% / 招行 12.87 -3.09% -8.66% -1.79% -2.09% -23.54% 中信 5.14 -4.81% -11.38% -8.41% -2.05% -36.56% 浦发 12.94 -4.22% -8.81% -9.19% -8.60% -21.83% 民生 5.01 -4.02% -9.89% -4.04% -8.94% -23.45% 兴业 23.21 -4.13% -13.75% -4.49% -8.12% -37.90% 光大 3.39 -2.87% / / / / 深发 16.61 -3.43% -5.14% -9.48% -9.04% -31.84% 华夏 10.77 -3.58% -10.03% -5.36% 2.74% -12.23% 北京 11.73 -5.56% -11.80% -4.26% -11.33% -38.52% 宁波 11.95 -7.29% -6.20% 0.76% 3.07% -30.52% 南京 10.58 -5.62% -7.68% -0.66% -0.08% -28.38% 自选组合指数 3581.03 -4.07% -10.97% -1.96% -6.43% / 沪深 300 银行指数 3519.19 -3.81% -8.97% -5.89% -8.04% -29.36% 沪深 300 指数 2857.48 -2.56% -1.41% 3.59% 0.73% -20.09% 注：此次周涨幅指的是 9 月 13 日-9 月 21 日期间的涨幅 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业动态 央行称应建逆风向信贷调控机制 央行 17 日发布的《中国金融稳定报告（2010）》称，为防范系统性风险，应将宏观审慎管理纳入金融稳定政策工具组 合，建立和完善逆风向的货币信贷动态调控机制。报告指出，在我国，信贷仍是最重要的货币投放方式和银行资产构 成，且信贷波动是银行体系顺周期性的主要表现，也是造成系统性风险的重要来源，因此，央行等相关部门应在客观 准确判断宏观形势的基础上创新货币政策工具，进行灵活的逆风向调控，建立健全与新增贷款超常变化相联系的动态 拨备要求和额外资本要求，通过逆周期的资本缓冲，平滑信贷投放、引导货币信贷适度增长，实现总量调节和防范金 融风险的有机结合。（中国证券网） 银监会官员称利率市场化将加快 银监会纪委书记王华庆 9 月 16 日表示，未来，中国银行业将实施更加多元化的经营战略。利率市场化的进程将会加 速，存贷款利差将会缩窄，传统的“吃利差”的盈利模式将难以为继。（北京晚报） 银监会称暂不会出台新房地产市场调控措施 中国银监会副主席蒋定之 9 月 17 日表示，银监会暂时不会出台新的房地产市场调控措施，并将继续对目前的房贷政 策进行跟踪和管理。他还表示，从目前的政策来看，银行第三套住房完全由市场主体来决定，根据客户信用情况由银 行来自主决策，很多银行已停止发放第三套住房贷款。（一财网） 银监会严查违规揽储，点名批评广发华夏等六银行 因存在违规揽储行为，广发银行、华夏银行、渤海银行、光大银行、平安银行和农业银行六家银行的个别分支机构近 日受到银监会严肃查处。在披露上述银行违规情况的同时，银监会相关负责人也指出，今年以来，少数银行业金融机 构利用不正当手段吸收存款的行为有所抬头，银监会及各地银监局一直在加强监管措施。此外，银监会正督促银行业 协会出台存款业务自律公约，以加强银行机构自律、自查。（21 世纪经济报道） 吴晓灵：提高通胀容忍度 全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示，当前应适当提高对通胀的容忍度，长期来看目前我国的“负利率”状况必须 得到改变，但加息必须考虑到国际环境因素。在全球化的条件下，资金的跨境流动受到世界各国利率水平的影响。目 前国际主要经济体大都维持很低的利率，央行除了考虑本国利率水平不能为负之外，还要考虑一个国家的利率水平对 其他国家资金影响程度。如果我国目前作出加息决定，可能导致一些国家的“热钱”流入我国，从而抵消掉我国加息 的实际效果。（中国证券报） 21 家金融机构签协议，启动银行间市场贷款转让交易 《贷款转让交易主协议》签署暨全国银行间市场贷款转让交易启动仪式 25 日在上海举行。工商银行、农业银行等 21 家银行业金融机构现场签署了《贷款转让交易主协议》。周小川在启动仪式上表示，在前一阶段银行贷款规模快速增长、 资产质量持续改善压力加大的情况下，全国银行间市场贷款转让交易的推出，对于规范发展贷款转让市场，完善货币 政策传导机制，加强金融宏观调控，优化银行信贷结构、积极防范和化解潜在金融风险，具有重要的现实意义。 25 日，工商银行和交通银行，上海浦东发展银行和山西晋城市商业银行，交通银行和攀枝花市商业银行通过全国银行 间市场贷款转让交易系统达成贷款转让交易。（财华社） 五大国有银行拨备率超过 2.5%，部分股份制银行拨备计提“缺口”较大 据报道，目前五大国有商业银行拨备率指标（拨备/总贷款余额）全部超过 2.5%。如果按此要求，部分股份制银行未 来存在较大拨备计提压力。 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明 此前的半年报数据显示，截至 6 月末，工行、农行、中行、建行和交行的拨备占总贷款比率分别为 2.39%、3.15%、 2.26%、2.49%、1.97%，仅农行高于 2.5%。中小型上市银行中，除华夏银行和南京银行该比例为 2.49%、2.15%外， 其他银行均低于 2%，兴业银行仅为 1.37%。经过两个多月后，工、农、中、建、交五大国有商业银行已经将拨备率 提高至 2.5%以上。（中国证券报） 8 月银行同业拆借平均利率 1.62%，环降 5 个基点 中国人民银行 25 日公布数据显示，8 月份，银行同业拆借利率整体较上月稳中有降。8 月份，同业拆借加权平均利率 为 1.62%，较 7 月份下降 5 个基点；7 天品种加权平均利率为 1.92%，较 7 月份下降 19 个基点。数据还显示，1-8 月，同业拆借市场总体运行平稳，市场交易活跃，交易量累计为 17.1 万亿元，同比增加 47.4%。8 月份同业拆借累计 成交 3.5 万亿元，较 7 月份增加 37.3%；交易品种仍以 1 天为主，1 天品种共成交 3.1 万亿元，占本月全部拆借成交 量的 88.5%。（财华社） 统计局：35 市新房销售数据统计直接用网签数据 统计局网站消息，25 日发布的住宅销售价格统计调查（征求意见稿）中， 直辖市、省会城市、自治区首府城市 （不含拉萨市）、计划单列市等 35 个大中城市新建住宅销售价格、面积、金额等资料直接采用当地房地产管理部门的 网签数据，不单独进行调查。暂时不能取得网签数据的其他 35 个城市，新建住宅销售价格根据统计系统房地产开发 统计报表中各个楼盘的分类销售面积和金额数据计算，也不另作调查。（中新社） 国务院启动联合检查再压楼市投机，两部门核查二套房贷 作为衡量楼市投资投机情况主要指标的二套房贷，正在迎来自 4 月国务院启动新一轮楼市调控以来的首次联合检查。 9 月中旬开始，住房和城乡建设部、中国银监会组成联合检查组，对主要一线城市第二套住房贷款政策的执行落实情 况进行检查。这是继“囤房黑名单”和联手调查当下楼市回暖情况之后，住建部与银监会的第三次联手合作，检查结 果将作为主要部分之一，在十一长假后向国务院汇报。届时，中国经济的最高决策层将对 4 月以来的楼市调控效果进 行评判，并就下一阶段的调控工作做出部署，从目前情况看，对既有政策严格落实的同时进行局部技术调整的可能性 存在，但出台全新调控政策的可能性不大。（中国经营报） 巴塞尔协议Ⅲ达成，金融监管进入新局面 2010 年 9 月 12 日，巴塞尔银行监管委员会管理层会议在瑞士巴塞尔举行，会议就旨在加强银行业监管的《巴塞尔协 议 III》达成一致。协议规定，截至 2015 年 1 月，全球各商业银行的一级资本充足率下限将从现行的 4%上调至 6%， 由普通股构成的“核心”一级资本占银行风险资产的下限将从现行的 2%提高至 4.5%。另外，各家银行应设立“资本 防护缓冲资金”，总额不得低于银行风险资产的 2.5%，该规定将在 2016 年 1 月至 2019 年 1 月之间分阶段执行。巴 塞尔协议Ⅲ是近几十年来针对银行监管领域的最大规模改革。各国央行和监管部门希望这些改革能促使银行减少高风 险业务，同时确保银行持有足够储备金，能不依靠政府救助独自应对今后可能发生的金融危机。（第一财经） 7 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司动态 银行 一周要闻 工商银行 工行成国内最大基金渠道商 工商银行日前称，截至 7 月末，该行年内代理销售的基金金额已超过 2000 亿元，达 2060.19 亿元，大幅领 先同业，稳居国内最大代理基金业务银行的市场地位。工行相关负责人介绍，自 2001 年 9 月国内第一批开 放式基金正式发行开始，至今已代理销售了国内 53 家基金管理公司发行的 520 只基金。由该行代理销售的 基金总额近 2.2 万亿元，服务的代理基金客户数达 1430 万户，均居国内同业首位。（凤凰网） 中国银行 中国银行：尽快开展设立台湾代表处备案登记工作 台湾银行业监督管理机构 23 日宣布已核准中国银行在台湾设立代表处。对此，中国银行新闻发言人赵蓉表示， 中行获准在台设立代表处后，将尽快开展设立分支机构的备案登记工作，争取早日设立代表处，早日开展相 关服务。赵蓉称，中行在台设立分支机构后，可为两岸企业和个人客户提供更高效、便捷和安全的金融服务， 更好地发挥中行推进两岸金融合作的独特优势。（新华网） 交通银行 交通银行台北代表处正式设立 交通银行 24 日表示，交行已首家完成设立台湾代表处的相关注册登记手续，交行台北代表处正式设立。交行 新闻发言人表示，交行在台湾设立代表处是落实“走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公 众持股银行集团”发展战略，进一步完善海外机构布局的重要举措。交行十分重视对台业务，已与 33 家台湾 银行建立了代理行关系，在厦门成立了台胞服务中心，今年上半年在上海和福建率先推出了新台币双向兑换 业务等，两岸结算业务往来不断增加。（新华网） 招商银行 招商银行将建 10 家村镇银行 招商银行公告称，该行第八届董事会第三次会议审议通过《关于招商银行发起设立村镇银行的议案》，计划未 来建设 10 家村镇银行，首批将启动 6 家，东、中、西部各两家，其余 4 家将根据情况另行安排。招行 10 家 村镇银行股权投资将控制在人民币 4.1 亿元以内，其中首批 6 家投资总额控制在人民币 2.6 亿元以内，具体 选址目前尚未确定。（中财网） 民生银行 民生银行预计未来五年向民企贷款一万亿 9 月 15 日，民生银行行长洪崎表示，自去年定位转型以来，民生银行已为民营企业贷款共计 2500 亿元，预 计未来五年内将向民营企业贷款总额达一万亿元。今年 6 月末，民生银行有余额民企贷款客户 6324 户，贷 款余额 3520.47 亿元，分别比期初增长 49%和 24%。（中国证券网） 深发展 深发展线上供应链金融用户突破千家 深圳发展银行近日透露，自去年 8 月推出线上供应链金融以来，目前已有 40 多家核心企业、突破 1000 家供 应链企业使用该行的线上供应链金融服务，实现供应链服务和管理的整体电子化。截至今年 6 月末，深发展 的供应链金融总共服务近百家核心企业、7000 多家中小企业，提供 1500 亿授信额度。将供应链金融服务从 线下搬到线上后，不仅有利于银行降低运营成本和风险，也有利于供应链上中小企业实现快速融资，融资审 批时间可缩短至不到一小时。（信息时报） 宁波银行 宁波银行启动“社区银行计划”，首家社区支行开业 2010 年 09 月 16 日宁波银行首家社区支行——宁波长丰社区支行正式开业，这标志着该行正式启动“社区银 行计划”。 此次开业的宁波长丰社区支行位于鄞州区长丰片区，周边社区居民集中，历来为钟公庙街道的繁 华路段，在宁波市政府“中提升”战略中，该片区将向滨水生活、居住、商贸、休闲等功能转型。长丰社区 支行开业后，将为周边居民、工商业主提供优质便捷的金融服务。（证券日报） 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明 北京银行 北京银行阿姆斯特丹代表处揭牌 近日，北京银行在阿姆斯特丹的荷兰国际集团（ING）总部举行仪式，宣布北京银行阿姆斯特丹代表处正式 成立。北京银行董事长闫冰竹表示，作为中国第一家走进西方发达国家的中小商业银行，北京银行与荷兰国 际集团展开战略合作五年来，双方以资本融合为纽带，展开了一系列富有成效的合作，实现了资本、机制和 技术的多种融合，共同开创了中荷乃至中欧金融合作的成功典范。（证券日报） 自选投资组合与大盘比较 本组合指数是以 5 月 7 日沪深 300 银行指数为同一基期，即 3826.99 为基期数，组合建立规定：每只股票进入组合至 少持续一个月，每周最多可调一次组合权重，且买卖的时点和对价以每周最后一个交易日的均价，并扣除万分之八的 交易成本。 本周我们维持组合，推荐浦发银行、民生银行、招商银行和北京银行为我们投资组合，权重分别为 40%、30%、20% 和 10%。 图 3：自选投资组合与大盘比较 3450 3550 3650 3750 3850 3950 4050 4150 4250 10 /5/9 10 /5/1 6 10 /5/2 3 10 /5/3 0 10 /6/6 10 /6/1 3 10 /6/2 0 10 /6/2 7 10 /7/4 10 /7/1 1 10 /7/1 8 10 /7/2 5 10 /8/1 10 /8/8 10 /8/1 5 10 /8/2 2 10 /8/2 9 10 /9/5 10 /9/1 2 10 /9/1 9 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 自选组合指数 沪深300银行指数 沪深300指数（右轴） 资料来源：长江证券研究部 9 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 估值跟踪 净利润（mn RMB） 每股收益(元） 增长率 每股净资产 净资产回报 率 预测市盈率 预测市净 率 自由流通市 值 公司名称 09 10E 09 10E 10E 11E 09 10E 09 10E 09 10E 09 10E 工行 129,161 163,384 0.39 0.46 26% 22% 2.02 2.32 20% 22% 10.31 8.42 1.97 1.67 561 建行 106,512 131,421 0.46 0.56 23% 21% 2.38 2.54 21% 23% 10.01 8.11 1.92 1.79 411 中行 85,035 105,672 0.32 0.34 24% 21% 2.02 2.33 16% 16% 10.19 9.11 1.61 1.35 227 交行 30,150 39,710 0.62 0.70 32% 21% 3.37 4.04 19% 20% 9.23 8.06 1.68 1.41 895 农行 65,005 87,844 0.25 0.27 35% 30% 1.32 1.67 21% 20% 10.36 9.58 1.96 1.55 396 招行 18,241 25,595 0.93 1.20 40% 24% 4.84 6.49 21% 22% 13.84 10.75 2.66 1.98 1,472 中信 14,409 19,953 0.37 0.50 38% 20% 2.74 3.09 14% 17% 13.92 10.26 1.87 1.66 121 浦发 13,224 18,270 1.62 1.27 38% 24% 7.69 8.71 24% 19% 7.98 10.16 1.68 1.49 912 民生 12,097 17,063 0.63 0.64 41% 25% 3.96 3.89 17% 18% 7.91 7.84 1.27 1.29 835 兴业 13,232 15,790 2.65 2.63 19% 20% 12.02 14.84 24% 21% 8.77 8.82 1.93 1.56 732 光大 7,625 10,414 0.23 0.26 37% 26% 1.44 1.91 19% 17% 14.87 13.17 2.36 1.77 105 深发 5,031 5,918 1.62 1.80 18% 20% 6.59 9.56 27% 22% 10.25 9.25 2.52 1.74 396 华夏 3,712 6,449 0.74 0.94 74% 25% 6.05 8.33 13% 15% 14.49 11.44 1.78 1.29 235 北京 5,602 7,582 0.90 1.22 35% 23% 6.11 7.24 16% 18% 13.05 9.64 1.92 1.62 415 宁波 1,456 2,456 0.58 0.83 69% 13% 3.90 5.75 16% 18% 20.51 14.35 3.06 2.08 123 南京 1,535 2,324 0.84 0.78 51% 26% 6.62 6.47 13% 15% 12.66 13.03 1.60 1.57 141 行业数据 512,027 659,844 - - 29% 22% - - 19% 20% - - - - - 注：自由流通市值估算是假设前八大股东不参与流通，即剔除前八大股东后的股本数作为自由流通股本。农业银行剔除战略配售 102 亿股，其他为自由流通股。 工行、中行和南京 2010 年的 PB 和 PE 考虑了配股因素，股价按照当天价格做除权处理，其中中行考虑可转债全部转股。 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明 AH 银行股息收益率 A 股股息收益率 港股股息收益率 2009 2010E 2009 2010E A 股价（人民币） 港股价(港 元) A/H 港股周涨 幅 港股月涨 幅 工行 4.23% 4.63% 3.33% 3.64% 3.97 5.85 78.65% 1.21% 3.54% 建行 4.39% 4.93% 3.44% 3.87% 4.56 6.73 78.52% 1.82% 2.91% 中行 4.29% 4.24% 3.95% 3.91% 3.24 4.08 92.03% 0.99% 1.24% 交行 3.55% 3.72% 2.77% 2.91% 5.68 8.43 78.08% 0.48% -1.52% 农行 2.97% 3.65% 2.32% 2.86% 2.59 3.84 78.17% 1.32% 招行 1.60% 2.05% 1.19% 1.53% 12.87 20.00 74.57% 0.60% 0.00% 中信 1.71% 2.24% 2.02% 2.65% 5.14 5.04 118.19% -0.20% -5.44% 浦发 1.16% 0.89% - - 12.94 - - - - 民生 1.00% 1.02% 0.84% 0.86% 5.01 6.90 84.15% -0.14% -6.12% 兴业 2.14% 2.15% - - 23.21 - - - - 光大 1.03% 1.52% - - 3.39 - - - - 深发 - - - - 16.61 - - - - 华夏 1.19% 1.49% - - 10.77 - - - - 北京 1.53% 2.07% - - 11.73 - - - - 宁波 1.68% 2.37% - - 11.95 - - - - 南京 0.94% 0.88% - - 10.58 - - - - 注：此次周涨幅指的是 9 月 13 日-9 月 21 日期间的涨幅 重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍 陈志华，安徽师范大学生命科学学院理学学士，中山大学岭南学院世界经济专业硕士，具有 2 年宏观策略、银行研究经历，2010 年 4 月加入长江证券从事银行研究。 许荣聪，厦门大学经济学学士、数学双学士，武汉大学经济学硕士，从事银行行业研究。 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖 副主管 （8621）68752398 13564079561 wuzh@cjsc.com.cn 甘 露 华东区总经理 （8621）68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 王 磊 华东区总经理助理 （8621）68751003 13917628525 wanglei3@cjsc.com.cn 鞠 雷 华南区副总经理 （8621）68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程 杨 华北区总经理助理 （8621）68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪 上海私募总经理 （8621）68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张 晖 深圳私募总经理 （0755）82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 沈方伟 深圳私募总经理助理 （0755）82750396 15818552093 shenfw@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投 资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。