宝钢股份-600019-3季度虽环比下滑但高于之前预期

请阅读最后一页评级说明和重要声明 师： 刘元瑞 (8621) 68751767 liuyr@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490209080266 联系人： 王鹤涛 (8621) 68751767 wanght1@cjsc.com.cn 3 季度虽环比下滑但高于之前预期，全年业绩有保障 事件描述 宝钢股份今日发布了 3 季度业绩预增公告，预计公司 2010 年前 3 季度归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比 增幅为 170%-190%，高于之前中报预计的 140%-160%。去年前 3 季度归属于上市公司股东的净利润为 37.05 亿元， 因此，预计 2010 年前 3 季度将实现净利润约为 100.04 亿元-107.45 亿元，相应 EPS 约为 0.57 元-0.61 元，3 季度可 实现 EPS 约为 0.11 元-0.15 元。 事件评论 第一，3 季度业绩高于之前预期，预计可实现 EPS 为 0.11 元-0.15 元 根据公司公告，前 3 季度归属于上市公司股东累计净利润同比增长 170%-190%，经过测算预计 3 季度可实现 EPS 约 为 0.11 元-0.15 元，高于此前中报中 0.05 元-0.09 元的预计区间。 表 1：预计 3 季度可实现 EPS 约为 0.11 元-0.15 元 2009Q1-Q3 中报预计 预计归属于上市公司股东净利润 中报数据 前三季度 3 季度 总股本 3 季度预计 37.05 140% 88.92 80.51 0.51 8.41 175.12 0.05 37.05 160% 96.33 80.51 0.55 15.82 175.12 0.09 2009Q1-Q3 最新预增 预计归属于上市公司股东净利润 中报数据 前三季度 3 季度 总股本 3 季度预计 37.05 170% 100.04 80.51 0.57 19.53 175.12 0.11 37.05 190% 107.45 80.51 0.61 26.94 175.12 0.15 资料来源：公司资料，长江证券研究部 第二，3 季度业绩环比下滑主要源于价格的下降 虽然 9 月产量尚未公布，但公司月度产量基本平稳，如果假定 9 月产量环比 8 月维持不变，那么 3 季度产量环比 2 季 度基本持平。 宝钢股份（600019） 公司点评 研究 维持“推荐”评级 2010-10-11 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 1：月度产量基本维持平稳 130 150 170 190 210 230 250 Ja n- 07 M ar -0 7 M ay -0 7 Ju l-0 7 Se p- 07 N ov -0 7 Ja n- 08 M ar -0 8 M ay -0 8 Ju l-0 8 Se p- 08 N ov -0 8 Ja n- 09 M ar -0 9 M ay -0 9 Ju l-0 9 Se p- 09 N ov -0 9 Ja n- 10 M ar -1 0 M ay -1 0 Ju l-1 0 资料来源：钢之家，公司资料，长江证券研究部 图 2：3 季度产量环比 2 季度基本持平 450 500 550 600 650 700 20 07 Q 1 20 07 Q 2 20 07 Q 3 20 07 Q 4 20 08 Q 1 20 08 Q 2 20 08 Q 3 20 08 Q 4 20 09 Q 1 20 09 Q 2 20 09 Q 3 20 09 Q 4 20 10 Q 1 20 10 Q 2 20 10 Q 3 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 宝钢季度产量 同比增长 资料来源：钢之家，公司资料，长江证券研究部 在产量维持平稳的基础上，业绩的环比下滑只能源于销售价格的下降。受国内市场环境影响，公司 3 季度出厂价均价 环比 2 季度有较大幅度的下滑。 表 2：公司 3 季度出厂价均价环比 2 季度有所下滑 产 品 热 轧 冷 轧 钢 种 SPHC SS400 上海地区 SPCC 上海地区 规 格 3.0*1250*C 2.75*1250mm 5.5*1500mm 市场价 1.0*1250*C 市场价 Jan-09 3,242 3,293 4,121 3,526 4,639 Feb-09 3,442 3,292 3,859 3,826 4,480 Mar-09 3,742 3,592 3,382 4,126 4,184 季度均价 3,475 3,392 3,787 3,826 4,434 Apr-09 3,542 3,392 3,297 3,926 4,137 May-09 3,342 3,092 3,479 3,726 4,311 Jun-09 3,342 3,142 3,092 3,662 3,726 4,616 季度均价 3,409 3,142 3,192 3,479 3,793 4,355 Jul-09 3,742 3,542 3,492 3,940 4,276 5,032 Aug-09 4,042 4,042 3,842 4,125 4,776 5,338 3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 Sep-09 4,542 4,642 4,342 3,546 5,376 4,950 季度均价 4,109 4,075 3,892 3,870 4,809 5,106 Oct-09 4,242 4,442 4,042 3,417 5,376 4,904 Nov-09 4,242 4,042 3,542 3,634 4,676 5,149 Dec-09 4,042 4,042 3,642 3,745 4,976 5,524 季度均价 4,175 4,175 3,742 3,598 5,009 5,192 Jan-10 4,342 4,042 3,825 5,526 5,755 Feb-10 4,342 4,042 3,770 5,526 5,617 Mar-10 5,042 5,042 4,342 4,098 5,826 5,934 季度均价 5,042 4,575 4,142 3,897 5,626 5,768 Apr-10 5,242 4,642 4,458 5,826 6,182 May-10 5,242 4,642 4,282 6,026 6,029 Jun-10 5,242 4,642 4,151 6,026 5,734 季度均价 5,242 4,642 4,297 5,959 5,982 Jul-10 4,742 4,742 4,642 3,971 5,526 5,194 Aug-10 4,442 4,342 4,142 4,196 4,926 5,313 Sep-10 4,442 3,970 4,142 4,262 4,926 5,322 季度均价 4,542 4,351 4,309 4,143 5,126 5,276 季度环比 -16.99% -7.18% -3.58% -13.98% -11.79% 资料来源：钢之家，公司资料，长江证券研究部 第三，全年业绩有保障，维持“推荐”评级 因为 3 季度公司业绩略超预期，因此虽然 4 季度价格政策还面临不确定性，但公司全年的业绩基本得到保障。我们上 调公司 2010、2011 年盈利预测分别至 0.71 元和 0.75 元，维持“推荐”评级。 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 148525 196084 206636 225997 货币资金 5558 19608 25745 51406 营业成本 134332 168350 178194 196030 交易性金融资产 546 546 546 546 毛利 14193 27733 28442 29967 应收账款 6320 8515 8973 9814 ％营业收入 9.6% 14.1% 13.8% 13.3% 存货 29462 36734 38883 42776 营业税金及附加 570 752 793 867 预付账款 4099 5196 5499 6050 ％营业收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 其他流动资产 6 8 8 9 销售费用 1459 1961 2066 2260 流动资产合计 52666 79431 88953 120772 ％营业收入 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 可供出售金融资产 1056 1056 1056 1056 管理费用 4592 6079 6406 7006 持有至到期投资 0 0 0 0 ％营业收入 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 长期股权投资 4207 4207 4207 4207 财务费用 1676 1284 634 152 投资性房地产 131 131 131 131 ％营业收入 1.1% 0.7% 0.3% 0.1% 固定资产合计 129903 117288 104269 91085 资产减值损失 -635 197 41 76 无形资产 7837 7445 7073 6719 公允价值变动收益 -107 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 953 0 0 0 递延所得税资产 1055 49 10 19 营业利润 7378 17460 18501 19606 其他非流动资产 4288 4288 4288 4288 ％营业收入 5.0% 8.9% 9.0% 8.7% 资产总计 201143 213896 209988 228277 营业外收支 41 0 0 0 短期贷款 27257 18874 0 0 利润总额 7295 17460 18501 19606 应付款项 23438 29314 31028 34135 ％营业收入 4.9% 8.9% 9.0% 8.7% 预收账款 11045 14510 15291 16724 所得税费用 1199 4365 4625 4902 应付职工薪酬 1595 2011 2129 2342 净利润 6095 13095 13876 14705 应交税费 -946 -2738 -2899 -3086 其他流动负债 8332 10538 11152 12266 归属于母公司所有者 的净利润 5816.2 12431.8 13173.0 13959.6 流动负债合计 70722 72510 56702 62380 少数股东损益 279 663 703 745 长期借款 5295 5295 5295 5295 EPS（元/股） 0.33 0.71 0.75 0.80 应付债券 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 递延所得税负债 265 0 0 0 2009A 2010E 2011E 2012E 其他非流动负债 23641 23641 23641 23641 经营活动现金流净额 23993 27942 30087 30468 负债合计 99923 101446 85638 91316 取得投资收益 收回现金 219 0 0 0 归属于母公司 所有者权益 95137 105704 116901 128767 长期股权投资 0 0 0 0 少数股东权益 6082 6746 7449 8194 无形资产投资 0 0 0 0 股东权益 101219 112450 124350 136961 固定资产投资 -18219 -2361 -2466 -2560 负债及股东权益 201143 213896 209988 228277 其他 727 0 0 0 基本指标 投资活动现金流净额 -17492 -2361 -2466 -2560 2009A 2010E 2011E 2012E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.332 0.710 0.752 0.797 股权融资 86 0 0 0 BVPS 5.43 6.04 6.68 7.35 银行贷款增加（减少） -9791 -8383 -18874 0 PE 19.69 9.21 8.69 8.20 筹资成本 4478 -3149 -2610 -2246 PEG 0.58 0.27 0.26 0.24 其他 -2715 0 0 0 PB 1.20 1.08 0.98 0.89 筹资活动现金流净额 -7942 -11532 -21485 -2246 EV/EBITDA 6.34 3.49 2.69 1.91 现金净流量 -1441 14050 6136 25662 ROE 6.1% 11.8% 11.3% 10.8% 重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍 刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士、经济学学士毕业，从事钢铁行业研究 3 年。 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 伍朝晖 副主管 （8621）68752398 13564079561 wuzh@cjsc.com.cn 甘 露 华东区总经理 （8621）68751916 13701696936 ganlu@cjsc.com.cn 王 磊 华东区总经理助理 （8621）68751003 13917628525 wanglei3@cjsc.com.cn 鞠 雷 华南区副总经理 （8621）68751863 13817196202 julei@cjsc.com.cn 程 杨 华北区总经理助理 （8621）68753198 13564638080 chengyang1@cjsc.com.cn 李劲雪 上海私募总经理 （8621）68751926 13818973382 lijx@cjsc.com.cn 张 晖 深圳私募总经理 （0755）82766999 13502836130 zhanghui1@cjsc.com.cn 沈方伟 深圳私募总经理助理 （0755）82750396 15818552093 shenfw@cjsc.com.cn 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为 基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投 资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。