通货紧缩风暴

美国消费者的游戏结束了。扣除通货膨胀因素 后的美国个人消费支出在2008年下半年连续 两个季度罕见地出现了连续下滑的趋势，折合 年率个人消费支出平均减少3.5%。实际消费需 求连续两个季度下降，这样的情况1950年来 只出现过四次。而这将会是第一次两个季度消 费下降幅度超过3%。当前的消费下降形势在 当今时代是没有先例的。 美国当前的消费下降形势在当今时代是没 有先例的。 好消息是，感恩节这个购物季的队伍会缩短。（注：美国感恩 节后的星期五是广为人知的零售商的“黑色星期五”，因为它 通常会开启一阵购物狂潮。）坏消息更严重：失业率上升、收 入降低、房产价值下降、股票市场大跌、家庭债务创纪录以 及信贷极度紧缩。但这一切意味着一个更深的潜在积极作 用：现在的消费者放弃了他们在过去十几年的泡沫经济中所 推崇的资产依赖的支出和储蓄战略，返回到更审慎的量入为 出的生活方式。 这是一个痛苦但是有必要的调整过程。自20世纪90年代 中期以来，蓬勃发展的美国消费增幅持续超过低于平均水平 的家庭收入增长。这导致了个人储蓄的持续下降。作为可支 配收入的一部分，个人储蓄率从1995年初的5.7%下降到 2005年至2007年间的近乎为0。 美国消费者现在放弃了他们在过去十几年 的泡沫经济中所推崇的资产依赖的支出和 储蓄战略，返回到更审慎的量入为出的生 活方式。 在泡沫充斥资产市场的日子里，美国消费者并没有因为浪费 他们的储蓄以及入不敷出感到内疚。资产的升值，包括股票 投资组合，尤其是住房，被普遍认为足以弥补这一消费差额。 但是，伴随大量资产泡沫破灭，7700万婴儿潮时期出生的美 国人现在突然面临退休，而他们却没什么储蓄。 更糟糕的是，数以百万计的房主利用其住宅作为抵押品，拿 到了相当于房屋净值的贷款。据美联储的计算，美国家庭 从住房提取的净资产2000年相当于个人可支配收入的大约 3%，而2006年上升到将近9%。这种新的购买力来源是美 国消费狂欢的一个关键支柱。 经济不景气中的亮点：美国人将终于开始 储蓄。 因此，家庭债务在个人可支配收入中的比例在2007年底达 到创纪录的133%，相比10年前90%的平均债务负担是又 一个巨大的飞跃。 在房价无限上涨和信贷极其廉价的时代，很少有人怀疑抵押 住房用以获得贷款的明智性。但是在今天房价下跌的大环境 下，信贷市场被冻结，越来越多的人被裁员，员工收入减少， 2008年11月28日 摩根士丹利亚洲主席 史蒂芬 ·罗奇濒死的消费 说明：本文作为特稿在2008年11月28日首次发于《纽约时报》 上述做法的效果却始料未及。因此消费出现如此大幅的波动， 完全没什么可大惊小怪的。 长达十年之久的过度消费2007年推动美国的消费支出占 GDP的比重高达72%，这在世界的现代历史中，任何一个 大型经济体都未曾有过。而如今经济当中这样大一部分能量 正在萎缩，一个深刻长期的经济衰退几乎无法避免。美国 过去14年平均每年消费增长4%，未来3~5年可能放慢到 1%~2%的水平。 美国需要一套完全不同的政策来应对后泡沫经济时代。颁布 减税措施旨在提高已经过度的消费是一个很严重的错误。美 国人需要储蓄，他们不需要中国制造的另一台平板电视。 奥巴马政府应该鼓励储蓄，让消费者建立健全的财务基础， 并腾出资源投资于早该着手的基础设施、替代能源、教育、 工人等项目。这一战略不仅会创造就业机会，也将降低 美国对外国储蓄和进口的依赖。这将有助于减少经常帐赤字 和沉重的外债。 奥巴马政府不应支持旨在提高已经过度消 费的减税措施，而应当支持鼓励储蓄的政 策，着手于基础设施、替代能源、教育、工 人培训等项目。 我们不需要另起炉灶拿出有效的储蓄政策。这笔钱须从美国 人的工资中拿出来。可以通过激励驱动 — 扩大的401（k） 和个人退休理财账户 I.R.A项目 — 或强制性政策，如增加 社会保障缴纳。只要经济继续衰退，任何有关提高强制性储 蓄税的措施都不可取。（当情况好转的时候，这也许值得重新 考虑。） 财政政策还必须为新失业的中产阶级提供收入支持，特别是 扩大失业保险和再培训计划。一个关键问是，必须区分为 经济衰退的无辜受害者提供援助的政策，和旨在维持不可持 续的消费热潮的错误政策。 危机最终可以让我们在痛苦中学习经验。美国不能浪费这个 机会。失控的消费现在必须让位于重新开始的储蓄和投资。 这是美国实现经济复苏和长期经济繁荣的希望所在。 史蒂芬 ·罗奇现任摩根士丹利亚洲主席，是公司在本地区各 国政府、监管机关以及客户面前的高层代表。在出任亚洲 主席之前，罗奇先生为摩根士丹利的首席经济学家。 本文不是任何买入或卖出的报价，或买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何特定交易策略的询价。 本文并非由摩根士丹利研究部门提供。请参阅文末的重要信息和限制。 此材料既不是摩根士丹利研究部门的产物，也不是研究报告，但它可能参照了摩根士丹利的研究报告或摩根士丹利研究分析师的观点。我们没有对任何所提及的公司的基 本面发表评论。除注明的地方外，本文中阐述的所有观点均为作者的观点，而且可能会与摩根士丹利研究部或本公司其他人的观点有差异或有冲突。如想了解更多信息、 研究报告和重要信息披露，请参见 https://secure.ms.com. 本文中提供的信息仅仅是作为信息而准备的，并不是买入或卖出的报价或买入或卖出任何证券或其他金融工具或参与任何特定交易策略的询价。这些信息是基于或源于公 众一般可以从被认为可靠的来源所获取的信息。我们不能对信息的准确性或完整性或对任何未来报价的条件或符合条件的交易做出任何陈述或保证。 本报告并不是提供单独量身定制的投资建议，在准备的过程中也没有考虑获得报告者的情况和目标。摩根士丹利建议投资者对具体的投资和策略进行独立的评估，并鼓励 投资者听取财务顾问的建议。投资或策略是否合适，将取决于投资者的情况和目标。摩根士丹利研究报告并不是买入或卖出任何证券或参与任何交易策略的报价。由于利 率或汇率、证券价格或市场指数、公司经营或财务状况的变化或其他因素，贵方投资的价值和收益可能会有所不同。以前的表现未必可以作为未来表现的指南。对未来表 现的预测是基于也许不能实现的假定。 注意: 如中英文版本之间存在差别，以英文版为准。 版权 © 摩根士丹利，2008年，所有权利保留。