化纤行业：棉花已止跌，化纤仍疲软

请务必阅读正文之后的免责条款部分 棉花已止跌，化纤仍疲软 任静 陈辉 010-59312820 021-38674637 renjing@gtjas.com chenhui008095@gtja.com S0880200010302 S0880110050077 本报告导读： 虽然棉花价格已出现止跌回升，但在需求淡季，化纤产品价格仍然疲软。预计春节前 后有望好转。 摘要： z 近两周涤纶产品价格延续了下跌趋势，不过较前两周下跌幅度逐步放 缓，涤纶短纤、POY、DTY 和 FDY 分别下跌 6.06、3.97%、0.70%和 4.57%。 原料部分涨跌互现， PX（外盘）近两周上涨 6.15%，PTA（内盘）上 涨 1.62%，MEG（内盘）下跌 1.44%，聚酯切片下跌 0.67%。 z 近两周除了棉花 328 指数出现止跌回升，上涨 3.62%以外，棉短绒、 棉浆粕、人棉纱和粘胶短纤分别下跌 10.77%、3.38%、10%和 10.95%， 产品利润方面，粘胶短纤产品利润由两周前的 1979 元/吨下降到-400 元/吨，人棉纱产品利润目前趋近于 0，而棉浆粕产品利润由于棉短 绒的大幅下跌而上涨 140%。粘胶长丝价格下跌 0.5%，为唯一能保持 大涨后价格的品种。 z 近两周氨纶价格均出现下跌，20D、40D 分别下跌 3.49%和 3.08%，但 下跌幅度有所减小。原料方面，PTMEG 与纯 MDI 近两周价格未出现变 化，氨纶产品利润下降 2000 元/吨，幅度-5.24%。上周华东散装与桶 装 BDO 市场价以及云南云维 BDO 出厂价格分别下跌 3.19%、5.81%和 11.63%，缺少了原价格支撑的 PTMEG 价格出现回落的可能性较 大，这势必会引起氨纶价格的下调。 z 上周重点覆盖公司除新乡化纤为全面飘红，涤纶企业海利得表现出 众，周上涨达到 16.55%，氨纶企业上涨 2.27%，粘胶企业上涨 1.53%， 维纶企业上涨 6.54%，总体而言，由于进入需求淡季，行业整体基本 都处于随波逐流，难有超越大盘的行情。 z 在经历大涨大跌后，棉花价格首先出现了止跌回升，然而化纤产品价 格却依然处于下跌区间，虽然跌势趋缓，但在需求淡季中，化纤产品 市场成交惨淡。如今棉花价格回稳对于化纤产品价格起到了一定的支 撑作用，但要止跌回升只有等到度过淡季后的需求增长。 z 近两周化纤产品价格仍然疲软，在需求淡季，各个细分产品上涨均有 压力，且大盘趋势不明，观望情绪浓烈，短期暂不推荐股票，长期推 荐海利得。 评级： 中性 上次评级： 中性 细分行业评级 涤纶 中性 粘胶 中性 氨纶 中性 锦纶 中性 维纶 中性 一个月行业指数走势 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 11/17 11/24 12/01 12/08 12/15 化纤 上证 深成 数据来源：wind 资讯 相关报告 化纤：《产品价格继续回调，涤纶跌度最大》 2010.12.06 行业双周报 化纤 2010.12.20 股票研究 行业双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 1. 连续下跌，需求淡季化纤产品价格疲软 在经历大涨大跌后，棉花价格首先出现了止跌回升，然而化纤产品价格 却依然处于下跌区间，虽然跌势趋缓，但在需求淡季中，化纤产品市场 成交惨淡。如今棉花价格回稳对于化纤产品价格起到了一定的支撑作 用，但要止跌回升只有等到度过淡季后的需求增长。 1.1. PX、PTA 止跌回升，涤纶价格延续跌势 近两周涤纶产品价格延续了下跌趋势，不过较前两周下跌幅度逐步放 缓，涤纶短纤、POY、DTY 和 FDY 分别下跌 6.06、3.97%、0.70%和 4.57%，. 涤纶短纤跌幅最大。原料部分涨跌互现，主要呈由上游 PX 向下游 MEG 由涨至跌的形态，PX（外盘）近两周上涨 6.15%，PTA（内盘）上涨 1.62%， MEG（内盘）下跌 1.44%，聚酯切片下跌 0.67%。由于聚酯切片价格下 跌幅度远远小于涤纶短纤下跌幅度，致使涤纶与切片差价进一步减少， 从两周前的 2000 元/吨差价下降到 1275 元/吨，下跌 36.25%。 图 1 聚酯涤纶各产品 9 月至今价格 图 2 涤纶短纤和聚酯切片 9 月至今价差 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 涤纶POY 涤纶DTY 涤纶FDY 涤纶短纤 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 涤纶、切片价差 数据来源：中国化纤经济信息网 数据来源：中国化纤经济信息网 图 3 PX、PTA 和聚酯切片 9 月至今价格 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 PTA内盘 MEG内盘 聚酯切片 PX(外盘）(右） 数据来源：中国化纤经济信息网 1.2. 棉价止跌回升，粘胶短纤继续重挫 近两周除了棉花 328 指数出现止跌回升，上涨 3.62%以外，棉短绒、棉 浆粕、人棉纱和粘胶短纤继续大幅下跌，分别下跌 10.77%、3.38%、10% 和 10.95%，其中粘胶短纤近两周为所有化纤产品中跌幅最大的品种。棉 花价格自 11 月初被粘胶价格超越后再次反超粘胶短纤。产品利润方面， 行业双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 由于原料棉花价格上涨带来影响，粘胶短纤产品利润由两周前的 1979 元/吨下降到-400 元/吨，人棉纱产品利润周中接近-1856 元/吨,目前趋近 于 0，而棉浆粕产品利润由于棉短绒的大幅下跌而上涨 140%，达到 1920 元/吨。粘胶长丝价格终于出现了松动，下跌 0.5%，但仍保持在大涨后 的价格水平，成为主要化纤产品中唯一能保持大涨后价格的品种。 图 4 涤纶短纤、粘胶短线、棉花 328 期货以及粘胶长丝 9 月至今价格走势 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 涤纶短纤 粘胶短纤 棉花328 1200 6200 11200 16200 21200 26200 31200 36200 41200 5000 7000 9000 11000 13000 15000 17000 19000 21000 23000 棉短绒 棉浆粕 木浆(右） 人棉纱 数据来源：中国化纤经济信息网，wind 资讯 图 5 棉短绒、棉浆粕、木浆和人面纱 9 月至今价格及产品利润 1200 6200 11200 16200 21200 26200 31200 36200 41200 5000 7000 9000 11000 13000 15000 17000 19000 21000 23000 棉短绒 棉浆粕 木浆(右） 人棉纱 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 浆粕 短纤 人棉纱 数据来源：中国化纤经济信息网，国泰君安证券研究 1.3. BDO 持续下跌，PTMEG、纯 MDI 维持，氨纶价格不振 近两周氨纶价格均出现下跌，20D、40D 分别下跌 3.49%和 3.08%，但下 跌幅度有所减小。原料方面，PTMEG 与纯 MDI 近两周价格未出现变化， 氨纶产品利润下降 2000 元/吨，幅度-5.24%。上周华东散装与桶装 BDO 市场价以及云南云维 BDO 出厂价格分别下跌 3.19%、5.81%和 11.63%， 缺少了原材料价格支撑的 PTMEG 价格出现回落的可能性较大，这势必 会引起氨纶价格的下调。 行业双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 图 6 PTMEG 和纯 MDI 9 月至今价格 图 7 氨纶 20D、40D9 月至今价格 15000 17000 19000 21000 23000 25000 27000 29000 31000 PTMEG 纯MDI 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 氨纶20D 氨纶40D 数据来源：中国化纤经济信息网 数据来源：中国化纤经济信息网 图 8 氨纶 9 月至今产品利润 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 氨纶 数据来源：国泰君安证券研究 图 9 BDO 华东散装、桶装自 2009 年至今价格 图 10 山西三维、云南云维 BDO 自 2009 年至今价格 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 26000 华东(散水) 华东(桶装) 10000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 26000 山西三维散水出厂 云南云维散水出厂 数据来源：中国化纤经济信息网 数据来源：中国化纤经济信息网 1.4. 锦纶、腈纶维持稳步上涨趋势，受影响较小 近两周锦纶成为除粘胶长丝以外最稳定的品种，锦纶切片下跌 0.39%、 锦纶 POY 下跌 0.34%，锦纶 FDY 与 DTY 均未发生变化。原料方面 CPL 内盘上涨 0.43%；腈纶短纤近良好走下跌 0.8%，腈纶毛条维持价格不变， 原料 AN 上涨 0.26%。 行业双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7 图 11 CPL 和锦纶产品 2009 年 1 月至今价格 图 12 AN 和腈纶产品 2009 年 1 月至今价格 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 CPL内盘 锦纶切片 锦纶POY 锦纶FDY 锦纶DTY 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 AN 腈纶短纤 腈纶毛条 数据来源：中国化纤经济信息网 数据来源：中国化纤经济信息网 2. 上市公司近两周公告回顾 表 1 近两周化纤行业上市公司公告整理 上市公司 代码 时间 公告内容 华西村 000936 12 月 6 日 董事会通过新建 10 万吨涤纶短纤维生产线，总投资 1.2 亿 山东海龙 000677 12 月 6 日 董事会通过为子公司山东海龙进出口公司提供491万美元和2000万人民币的 授信担保 12 月 9 日 董事会通过聘请恒丰银行承销发行不超过 6亿的短期融资券，为子公司山东 海龙博莱特化纤5000万授信担保，与歌尔声学在贷款方面建立1亿互保关系； 12 月 10 日 近日收到潍坊市寒亭区财政局的总计 6300 万实拨补助 山西三维 000755 12 月 8 日 股东会通过为山西焦化的 1.69 亿贷款提供担保 12 月 10 日 董事会通过以 14.2 亿固定资产向为公司的贷款项 14.2 亿担保的阳泉煤业集 团进行反担保 华峰氨纶 002064 12 月 10 日 华峰氨纶获得两项技改财政补助 940 万 深圳惠程 002168 12 月 10 日 深圳惠程非公开发行 4000 万股获得证监会批准 新乡化纤 000949 12 月 12 日 获得新乡市财政局两笔总计 859 万元奖励资金 太极实业 600667 12 月 17 日 拟出资 3600 万参与竞拍江苏太极实业新材料公司的 10.87%的股权，如果收购 成功，江苏太极实业新材料公司将成为太极实业的全资子公司 12 月 17 日 投资 1482 万元设立无锡宏源机电科技，占 14.82%的股权，宏源机电注册资本 1亿元，共六方出资，江苏宏源纺机占 44% 澳洋科技 002172 12 月 17 日 非公开发行不超过 4500 万股新股获得证监会批准 数据来源：国泰君安销售交易总部 3. 市场表现及股票推荐 重点覆盖公司除新乡化纤为全面飘红，其中涤纶企业海利得表现出众， 周上涨达到 16.55%，氨纶企业上涨 2.27%，粘胶企业上涨 1.53%，维纶 企业上涨 6.54%。 总体而言，由于进入需求淡季，上周化纤产品价格下跌收窄，但各个细 分产品上涨均有压力，行业整体基本都处于随波逐流，难有超越大盘的 行情。且大盘趋势不明，观望情绪浓烈，本周暂不推荐股票。 行业双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7 表 2 本周重点覆盖上市公司表现 40524 2010/12/17 本期建议 上期建议 2009A 2010A 2011E 今日股价 周涨跌幅 月涨跌幅 氨纶企业 2.27 -1.69 002064 华峰氨纶 中性 中性 0.29 0.45 0.54 12.47 2.47 -6.94 002254 烟台氨纶 谨增 谨增 0.67 0.78 1.12 35.83 2.08 3.55 粘胶企业 1.53 -3.50 000677 山东海龙 中性 中性 0.11 0.06 0.18 6.00 2.04 -0.33 000949 新乡化纤 中性 中性 0.17 0.20 0.25 6.50 -1.96 -0.46 002172 澳洋科技 中性 中性 0.46 0.41 10.42 4.51 -9.71 涤纶企业 16.55 7.37 002206 海利得 增持 增持 1.13 0.65 1.21 21.55 16.55 7.37 维纶企业 6.54 3.91 000755 山西三维 中性 中性 0.02 0.11 0.21 10.66 9.00 6.60 600725 云维股份 中性 中性 0.32 0.20 0.50 9.93 4.09 1.22 EPS 股价变化 数据来源：国泰君安销售交易总部 行业双周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7 师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在 决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路168号上海 银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com