兴业证券-吉林化纤(000420)-20101224

请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 公 司 点 评 报 告 粘胶 郑方镳 S0190207120108 021-3856 5927 zhengfb@xyzq.com.cn 毛伟 S0630208120082 021-3856 5792 maowei@xyzq.com.cn 推荐 （维持） 吉林化纤（000420） 联盟大会彰显竹纤维潜力，公司经营拐点如期而至 2010 年 12 月 23 日 投资要点 我们日前参加了竹纤维行业的年度大会——第六届天竹联盟大会，与行内专家和企业就竹纤维行业的现 状和未来发展进行了广泛而深入的交流。 点评： 天竹产业联盟是由吉林化纤子公司河北吉藁化纤以竹纤维提供商的角色联合下游的竹纤维纺纱及服装 企业共 68 家企业自发成立的联盟体。天竹联盟大会是每年一届的联盟盛会，几乎集中了联盟内的所有 企业以及其它有意向加入联盟的企业。通过会议我们有如下观感： z 联盟大会规模大，规格高，竹纤维受重视程度空前。此次大会参会人数 300 余人，为历届会议最高。除 联盟企业外，参会人员还包括纺织工业协会，化纤协会，工信部消费司纺织处等对口单位的领导；近十 家县市的县长，其中包括国内化纤纺织头牌强县的绍兴县领导。会上各领导都强调竹纤维作为新型纤维 具有独特的优势，肯定了竹纤维的发展前景；其中工信部纺织处曹处长明确提出，竹纤维作为生物质纤 维的一种，其发展将在十二五期间获得政策支持。会议上联盟宣布将在绍兴县建立竹纤维及产品的联盟 陈列馆。 z 联盟内企业对天竹品牌，对竹纤维认同度极高，联盟凝聚力强。通过两天和下游纺织面料企业的交流， 我们发现下游客户对于竹纤维的认同度非常高，且对吉林化纤或河北吉藁形成了较强的依赖性。目前联 盟企业都具备了一定的销售规模，很多企业互相已形成上下游稳定的产业链，今年大部分企业的效益比 去年有明显的提升。此外今年联盟大会上有相当多的新面孔参会，下游客户的类型有所扩充。 z 竹纤维面料开发正大力推进。会议上，国家纺织产品开发中心研究员祝丽娟详细介绍了目前竹纤维面料 的开发情况。由吉藁公司牵头，联合开发中心及下游企业共同开发了竹纤维含量较高的高档混纺面料， 如竹纤维/棉，竹纤维/毛，竹纤维/麻，竹纤维/涤纶，竹纤维/针织，纯竹纤维等等。竹纤维除原有内衣， 袜子，毛巾，家纺面料等传统领域发展为可应用于各种高档外衣服装的面料。而下游面料开发的成功将 有助于推动竹纤维需求的增长。 z 我们的观点。通过参加天竹联盟大会，我们前期推荐公司的理由得到进一步的确认。（详见 11 月 25 日 深度《竹纤维破茧成蝶，吉林化纤老树发新枝》）通过对下游客户的调研，我们判断公司经营拐点 已如期而至，未来 2-3 个季度，业绩将会持续环比上升；我们维持公司 2011、2012 年增发摊薄后每股 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 - 公司点评报告 0.34、0.72 元的盈利预测；但由于目前 12 月份下游客户观望情绪渐浓，销量可能会小幅下降，以及考虑 到正常情况下，四季度公司都会有部分全年费用需一次性提取，我们调低 2010 年四季度单季每股盈利 预测至 0.06 元。我们认为竹纤维业务正面临前所未有的发展机遇，而行业发展正契合公司产能提升的时 机，双重共振将使公司老树焕发新枝。我们维持对公司的“推荐”评级。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 3 - 公司点评报告 附 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 851 1089 992 1322 营业收入 1845 2130 2271 3097 货币资金 169 213 227 310 营业成本 1619 1924 1746 2222 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 11 12 13 17 应收账款 100 149 131 188 销售费用 60 52 58 84 其他应收款 26 27 30 42 管理费用 121 135 143 201 存货 443 516 449 587 财务费用 56 73 55 30 非流动资产 1880 1777 2354 2485 资产减值损失 1 1 4 4 可供出售金融资产 24 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 营业利润 -22 -67 252 539 固定资产 1362 1410 1377 2066 营业外收入 69 4 4 4 在建工程 275 152 767 213 营业外支出 1 2 2 2 油气资产 0 0 0 0 利润总额 46 -64 255 541 无形资产 179 176 173 169 所得税 36 3 43 92 资产总计 2731 2866 3346 3806 净利润 10 -67 211 449 流动负债 1544 1752 1075 1142 少数股东损益 -8 -6 25 54 短期借款 767 864 308 192 归属母公司净利润 18 -61 186 395 应付票据 79 115 87 117 EPS（元） 0.05 -0.16 0.34 0.72 应付账款 334 481 383 502 其他 364 291 298 331 主要财务比率 非流动负债 196 191 186 184 2009 2010E 2011E 2012E 长期借款 168 168 168 168 成长性(%) 其他 27 23 18 16 营业收入增长率 3.0% 15.4% 6.6% 36.3% 负债合计 1740 1943 1261 1326 营业利润增长率 -105.1 % -405.4 % 278.2% 113.7% 股本 378 378 548 548 净利润增长率 -94.8% -447.1 202.8% 112.6% 资本公积 481 481 1261 1261 未分配利润 -155 -211 -44 258 盈利能力(%) 少数股东权益 97 91 116 170 毛利率 12.3% 9.7% 23.1% 28.2% 股东权益合计 991 924 2085 2480 净利率 1.0% -2.9% 8.2% 12.8% 负债及权益合计 2731 2866 3346 3806 ROE 2.0% -7.4% 9.4% 17.1% 现金流量表 偿债能力(%) 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 资产负债率 63.7% 67.8% 37.7% 34.8% 净利润 18 -61 186 395 流动比率 0.55 0.62 0.92 1.16 折旧和摊销 144 137 151 198 速动比率 0.26 0.33 0.50 0.64 资产减值准备 -95 13 -4 9 无形资产摊销 10 3 3 3 营运能力(次) 公允价值变动损失 0 0 0 0 资产周转率 0.73 0.76 0.73 0.87 财务费用 56 73 55 30 应收帐款周转率 21.35 15.64 14.61 17.62 投资损失 -1 0 0 0 少数股东损益 -8 -6 25 54 每股资料（元） 营运资金的变动 -88 8 5 75 每股收益 0.05 -0.16 0.34 0.72 经营活动产生现金流量 241 145 406 610 每股经营现金 0.19 0.38 0.74 1.61 投资活动产生现金流量 -142 -36 -730 -330 每股净资产 2.36 2.20 3.59 4.22 融资活动产生现金流量 59 -65 339 -198 现金净变动 159 44 14 83 估值比率（倍） 现金的期初余额 98 169 213 227 PE 140.36 -40.44 19.34 9.10 现金的期末余额 256 213 227 310 PB 2.77 2.98 1.83 1.56 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 4 - 公司点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为： 强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15% 推 荐：相对大盘涨幅在 5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间 回 避：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层 邮编：200135 传真：021-38565955 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编：100140 传真：010-66290200 重要声明 兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不 保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建 议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与 本公司和作者无关。