南京证券-食品饮料行业：大消费背景下的稳健投资品种-101008

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 食品饮料行业：大消费背景下的稳健投资品种 四季度行业策略报告 z 内容提要 行业评级： 推荐 近 半 年 该 行 业 相 对 沪 深 3 0 0 指 数 走 势 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 研 究 员 李洁影 电 话 025-83367888-3105 邮 箱 jieying0112@sina.com ¾ 行业回顾：截止到2010年9月30日，食品饮料行业三季度涨幅35.40%， 沪深300指数涨幅16.21%。大盘震荡调整的态势中，食品饮料行业增 长稳定，跑赢大盘19.19点。食品饮料行业的估值水平受前期股价上 涨较多的影响，处于较高水平，其相对于沪深300指数的估值为2.83 倍，比中期2.22倍上涨了0.61个点。从中报数据显示，行业继续保持 稳定的高增长，尤其是白酒行业，延续了高景气运行的态势。受物价 上涨因素影响，在“调结构，促消费”的大背景下，食品饮料行业依 然是值得投资的品种。给予行业“推荐”评级。 ¾ 白酒:高景气运行持续，提价预期增强。受益于消费升级，各白酒公 司普遍调整产品结构和营销策略，实现产品结构的升级，带来中高端 酒的旺盛需求，使得白酒行业保持了高景气运行的态势。白酒7-8月 的产量合计为115.42万千升，同比增长7%。四季度为白酒消费的旺 季，维持高速增长是显而易见的事情。三季度白酒终端价格一路上涨， 淡季涨价成为了市场关注的热点，四季度白酒提高出厂价将是大概率 事件。 ¾ 葡萄酒：需求旺盛，未来增长空间无限。现代的人们对生活品质与 健康的追求已经日益看重，葡萄酒成为了越来越多年轻人的新宠。尽 管如此，我国人均消费依然较低，仅为 0.4 升左右，与世界人均 6 升 的差距很大，未来的成长空间非常大。三季度葡萄酒产量依然保持稳 定增长，7-8 月份产量合计为 63.59 万千升，同比增长 18%，去年同 期同比增长为 17%。预计今年四季度葡萄酒产量依然会保持较高的 增长速度。近几年进口葡萄酒数量一直呈上升的趋势，其增速也在加 快，对国内的葡萄酒厂商形成了一定得压力，但我们认为由于其品牌 影响力与渠道建设偏弱，短期内对国内的龙头葡萄酒企业构不成较大 威胁。而长期看，进口葡萄酒的发展也会促进国内葡萄酒市场的繁荣， 可以加速产业发展进程，有望实现共同发展。 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 行业研究报告 食品饮料行业 2010 年 10 月 08 日 1 1明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 京 证 券 有 限 责 任 公 司 ING SECURITIES CO.LTD ¾ 啤酒：增速放缓，行业整合加剧。啤酒行业需求已步入稳定增长期， 预计未来几年依然会保持较平缓的增速。三季度啤酒的产量有所回 升，到 8 月份累计产量为 3194.62 万千升，同比增长 4%，今年由于 气温的影响，啤酒行业出现了旺季不旺的销售局面，四季度是啤酒消 费的淡季，我们认为并不会出现需求旺盛的态势。下半年受啤麦价格 的上涨的影响，给啤酒行业带来了一定的成本压力。随着行业竞争的 加剧，未来将出现啤酒行业整合大战。 ¾ 乳品：受原奶价格上涨影响毛利率下降。截止到 8 月份乳品累计产 量为 1370.54 万千升，同比增长 9%，增速较上年同期提升 12 个百分 点，7-8 月份产量比 5-6 月份产量环比上升了 4%。乳品需求呈稳步增 长态势，预计全年乳品产量增速保持在 10%左右。原奶价格自 09 年 末开始回升，一直处于上涨的态势。今年三季度，原奶价格普遍比去 年同期上涨了 10%，优质原奶价格上涨幅度甚至超过了 20%。给乳 品行业带来了很大的成本压力。预计全年原奶价格将继续维持高位， 乳品上市公司的毛利率受到影响。 ¾ 重点推荐公司：尽管食品饮料行业的相对估值已较高，但在大盘处于 弱势调整的震荡行情中，依然是市场上理想的避险品种。在个股的选 择上，关注业绩增长明确，估值相对较低的行业龙头。重点推荐五粮 液、贵州茅台、山西汾酒、张裕A、青岛啤酒、伊利股份。 - 1 - - 1 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 一、行业情况回顾 截止到 2010 年 9 月 30 日，食品饮料行业三季度涨幅 35.40%，沪深 300 指数 涨幅 16.21%。大盘震荡调整的态势中，食品饮料行业增长稳定，跑赢大盘 19.19 点。分子行业看，白酒涨幅 39.56%，啤酒涨幅 34.13%，葡萄酒涨幅 40.59%，乳 制品涨幅 44.04%。 图 1 各子行业涨幅情况 数据来源：南京证券研究所 食品饮料行业的估值水平受前期股价上涨较多的影响，处于较高水平，其相 对于沪深 300 指数的估值为 2.83 倍，比中期 2.22 倍上涨了 0.61 个点。从历史来 看，食品饮料行业整体市盈率保持在沪深 300 估值的 2 倍左右，目前处于较高水 平。分子行业看，板块与沪深 300 相比，其中，白酒相对估值较低，葡萄酒估值 相对较高。 图 2 各子行业相对估值情况 数据来源：南京证券研究所 - 2 - - 2 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 中报数据显示：食品饮料行业上半年营业收入同比 20.29% ，二季度单季度 同比增长 14.25%，比一季度略微下降 0.81%。各子行业看，白酒增长最快，同比 增长了 34.01% ，相对来说，啤酒同比增长较低，仅为 4.21%。可以看出，行业 继续保持稳定的高增长，尤其是白酒行业，延续了高景气运行的态势。归属于母 公司的净利润全行业上半年同比增长了 31.65%，二季度单季度同比增长 39.48%， 比一季度下降了 8.77%。各子行业看，白酒、啤酒增长较快，乳品增速较平缓， 而葡萄酒下降了 11.23%，但需说明，葡萄酒的下降主要是由于 ST 银广夏的影响， 该公司今年上半年没有营业收入，若剔除 ST 银广夏，葡萄酒行业归属于母公司 的净利润上升 63.48%。 图 3 各子行业营业收入同比增长情况 数据来源：南京证券研究所 图4 销售毛利率情况（单位：%） 数据来源：南京证券研究所 - 3 - - 3 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 二、重点关注子行业情况 白酒:高景气运行持续，提价预期增强。 受益于消费升级，各白酒公司普遍调整产品结构和营销策略，实现产品结构 的升级，带来中高端酒的旺盛需求，使得白酒行业保持了高景气运行的态势。13 家白酒公司上半年的业绩喜人。收入同比增长最快的是洋河股份，扣除非经常损 益的归属于母公司净利润同比增长最快的是古井贡酒。但由于去年上半年基数较 低，今年下半年收入同比增长将有所放缓。 图 5 各白酒上市公司 2010 年中期营业收入与净利润同比增长情况 数据来源：南京证券研究所 白酒7-8月的产量合计为115.42万千升，同比增长7%。7月份比6月份环比下降 了25%，8月产量有所回升，环比增长了9%。三季度为全年消费的淡季，产量比 二季度会有所下降，但却并没有影响白酒产业全年高增长势头。四季度为白酒消 费的旺季，维持高速增长是显而易见的事情。 - 4 - - 4 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 图 6 白酒单月产量（万千升）与同比增长情况 数据来源：南京证券研究所 分区域来看，7-8月份海南、江苏、安徽、黑龙江、贵州、浙江、四川省同比 增速较快，而从总量上看，四川、山东、河南、辽宁、江苏、吉林省份的7、8月 白酒产量居于前六位。涉及这些省份的上市公司主要有贵州茅台、五粮液、泸州 老窖、古井贡酒、金种子酒、洋河股份等。白酒消费往往会有明显的区域性特点。 我们认为，这些省份产量持续走高，势必会带来所在上市公司业绩的提升。 图7 主要省份7-8月白酒产量（千升）与同比增长情况 数据来源：南京证券研究所 - 5 - - 5 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 1 各白酒上市公司所在省份产量（千升）情况 数据来源：南京证券研究所 三季度白酒价格一路上涨，53°飞天茅台市场价均价已从 6 月份的 794 元升 至 892 元，国窖 1573 已口头通知经销商打款价暂由 519 元上调至 619 元，淡季涨 价成为了市场关注的热点。而这一方面是由于需求旺盛，淡季不淡。另一方面则 是因为随着人们生活水平的提高与消费升级的影响，注重健康注重品质生活成为 人们重要的消费趋势，特别是发达地区以及大中城市，中高档白酒成了消费主力。 四季度白酒全面涨价将是大概率事件。 葡萄酒：需求旺盛，未来增长空间无限 现代的人们对生活品质与健康的追求已经日益看重，而研究表明，葡萄酒能 调节人体新陈代谢，促进血液循环，防止胆固醇增加，同时还能真情以利尿、激 发肝功能和防止衰老的作用。长期饮用可防止坏血病、贫血、眼角膜炎，降低血 脂、促进消化。此外，葡萄酒以其独特的历史，代表一种健康高雅的生活方式， 一种永恒的时尚生活，对于许多人来说，还意味着“时尚、优雅、浪漫”。基于时 尚与健康的追求，葡萄酒成为了越来越多年轻人的新宠。尽管如此，我国人均消 费依然较低，仅为 0.4 升左右，与世界人均 6 升的差距很大，未来的成长空间非 常大。 三季度葡萄酒产量依然保持稳定增长，7-8月份产量合计为63.59万千升，同比 增长18%，去年同期同比增长为17%。预计今年四季度葡萄酒产量依然会保持较 高的增长速度。 分区域来看，累计到 8 月份四川、湖北、江苏省产量增速最快，而河北、重 庆等省出现了负增长。若按产量来看，山东、吉林、河北等省份产量最高，尤其 是山东，占全国总产量的 37.37%。 - 6 - - 6 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 图8 主要省份1-8月葡萄酒累计产量与同比增长情况 数据来源：南京证券研究所 近几年进口葡萄酒数量一直呈上升的趋势，其增速也在加快，对国内的葡萄 酒厂商形成了一定得压力，但我们认为由于其品牌影响力与渠道建设偏弱，短期 内对国内的龙头葡萄酒企业构不成较大威胁。而长期看，进口葡萄酒的发展也会 促进国内葡萄酒市场的繁荣，可以加速产业发展进程，有望实现共同发展。 啤酒：增速放缓，行业整合加剧 啤酒行业需求已步入稳定增长期，预计未来几年依然会保持较平缓的增速。 三季度啤酒的产量有所回升，到 8 月份累计产量为 3194.62 万千升，同比增长 4%， 而去年同期增幅同为 4%。7-8 月产量比 5-6 月产量环比增长 17%。今年由于气温 的影响，啤酒行业出现了旺季不旺的销售局面，四季度是啤酒消费的淡季，我们 认为并不会出现需求旺盛的态势。 从各个地区来看，1-8 月份产量增长最快的地区主要是江西、河北、云南、山 西、新疆等地，基本达到 20%以上，而湖北产量出现大幅下滑 29%的水平，四川 和上海等地区也出现了负增长。 - 7 - - 7 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 图 9 主要省份 1-8 月累计啤酒产量（单位：千升）与同比增长情况 数据来源：南京证券研究所 下半年受啤麦价格的上涨的影响，给啤酒行业带来了一定的成本压力。而未 来，啤酒行业将呈现一个大鱼吃小鱼的局面。一些地方啤酒小厂商将停止增长甚 至出现负增长，受制于资金、渠道、品牌等劣势，逐步被龙头厂商兼并。此前， 燕京啤酒收购了河南的月山，青岛啤酒收购了太原的嘉禾、河南的维雪。另外， 重庆啤酒、乌苏啤酒、黄河啤酒正被嘉士伯整合，雪津、双鹿、金龙泉、哈尔滨、 浙东、石梁等也属百威英博旗下。随着行业竞争的加剧，未来将出现啤酒行业整 合大战。 乳品：受原奶价格上涨影响毛利率下降 截止到 8 月份乳品累计产量为 1370.54 万千升，同比增长 9%，增速较上年同 期提升 12 个百分点，7-8 月份产量比 5-6 月份产量环比上升了 4%。乳品需求呈稳 步增长态势，预计全年乳品产量增速保持在 10%左右。 原奶价格自 09 年末开始回升，一直处于上涨的态势。今年三季度，原奶价格 普遍比去年同期上涨了 10%，优质原奶价格上涨幅度甚至超过了 20%。原奶的价 格上涨主要基于饲料、粮食等价格的上涨，给乳品行业带来了很大的成本压力。 各乳品上市公司 2010 中报的毛利率普遍比去年的毛利率有所下降。预计全年原奶 价格将继续维持高位，乳品上市公司的毛利率受到影响。 - 8 - - 8 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 图 10 各乳品上市公司毛利率情况 数据来源：南京证券研究所 三、重点推荐公司 尽管食品饮料行业的相对估值已较高，但在大盘处于弱势调整的震荡行情中， 依然是市场上理想的避险品种。在个股的选择上，关注业绩增长明确，估值相对 较低的行业龙头。重点推荐五粮液、贵州茅台、山西汾酒、张裕A、青岛啤酒、 伊利股份。 z 五粮液(000858) ¾ 今年下半年 “永福酱酒”有望上市，新产品将强化五粮液的高档产品组合。 ¾ 白酒将继续保持高景气运行。 ¾ 下半年提价预期增强。 ¾ 在白酒类公司中五粮液估值优势相当明显。 z 贵州茅台（600519） ¾ 下半年提价预期将增厚业绩。 ¾ 作为高端白酒龙头企业，估值有一定优势。 ¾ 业绩增长稳定，预计全年增速10%左右。 z 山西汾酒（600809） ¾ 公司长期战略规划清晰，未来有望杏花村资产的注入。 ¾ 改革效应将逐渐显现，#管理#日趋完善 ¾ 产品结构越来越清晰，静待新营销模式带来新面貌。 z 张裕A（000869） ¾ 业绩增长稳定，行业龙头地位难以撼动。 - 9 - - 9 - 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 ¾ 加强葡萄基地投资，重视企业长远发展。 ¾ “细分市场，分类营销”取得成效，产品结构提升提高毛利率。 z 伊利股份（600887） ¾ 公司扩张产能，为后续发展奠定基础。 ¾ 加强费用控制，化解了成本上升的压力。 ¾ 政府补助大幅增加使得业绩超预期。 南京证券行业投资评级标准： 强烈推荐：预计未来 6个月内该行业指数超越沪深 300 指数 20%以上； 推 荐：预计未来 6个月内该行业指数超越沪深 300 指数 5%--20%； 中 性：预计未来 6个月内该行业指数与沪深 300 指数相比涨幅在±5%之间； 回 避：预计未来 6个月内该行业指数与沪深 300 指数相比跌幅大于 5%。 南京证券上市公司投资评级标准： 强烈推荐：预计 6个月内涨幅大于 30%； 推 荐：预计 6个月内涨幅为 10%-30%之间； 中 性：预计 6个月内涨幅为-10%- 10%之间； 回 避：预计 6个月内涨幅为-10%及以下。