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国金证券-贵州茅台-600519-基本面一骑绝尘,全年业绩平稳过渡-101029

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国金证券-贵州茅台-600519-基本面一骑绝尘,全年业绩平稳过渡-101029 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2008 2009 2010E 2011E 2012E 摊薄每股收益(元) 4.026 4.569 5.750 7.164 8.601 每股净资产(元) 11.91 15.33 19.64 25.01 31.46 每股经营性现金流(元) 5.56 4.48 6.87 9.44 10.66 市盈率(倍) 27.00 37.17 25.71 20.64 17.19 行...
国金证券-贵州茅台-600519-基本面一骑绝尘,全年业绩平稳过渡-101029
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2008 2009 2010E 2011E 2012E 摊薄每股收益(元) 4.026 4.569 5.750 7.164 8.601 每股净资产(元) 11.91 15.33 19.64 25.01 31.46 每股经营性现金流(元) 5.56 4.48 6.87 9.44 10.66 市盈率(倍) 27.00 37.17 25.71 20.64 17.19 行业优化市盈率(倍) 33.64 65.85 65.85 65.85 65.85 净利润增长率(%) 34.22% 13.50% 25.84% 24.60% 20.05% 净资产收益率(%) 33.79% 29.81% 29.28% 28.64% 27.34% 总股本(百万股) 943.80 943.80 943.80 943.80 943.80 来源:公司年报、国金证券研究所 2010 年 10 月 29 日 贵州茅台 (600519 .SH) 白酒行业 业绩点评 业绩简评  贵州茅台公布 2010 年三季度报:营业收入同比增长 19.47%,为 93.28 亿;净利润同比增长仅 10.84%,为 44.11 亿,对应 EPS 为 4.42 元。 经营分析  基本面走势一骑绝尘:  从国庆各重点市场反馈情况来看,茅台的强势地位更加巩固,多个重 点城市一批价已经超过 900 元,向 1000 元靠近。可以说茅台在超高档 酒的地位已如日中天。  从原酒生产的情况看,公司整个生产经营情况比去年好,可以说在过 去 10 年的跨越式发展当中,今年局面和经营状况好于任何一年。全年 有序放量已成定局。  业绩释放速度难把握:  税金率和预收账款均创出新高。三季度单季营业税金率创历史新高为 20.1%,似乎预示三季度收入确认有所放缓;同时预收账款达到 32.62 亿,创出三季度单季最高水平,“蓄水池”再次发挥作用;经营性现 金流同比增加  以过去两年的四季度单季业绩来看,四季度往往大笔计提管理费用, 形成全年业绩低谷。我们觉得 09 年年报的“惊喜”或成前车之鉴,全 年业绩实现平稳过渡还是可期。 投资建议  鉴于业绩释放节奏难把握,我们略微下调公司全年业绩预测。10-12 年的 EPS 将分别达到 5.75、7.165 和 8.60 元,同比增长 25.8%,24.6%和 20%。  关注高端白酒提价预期下的估值修复:高端白酒旺季提价将在短期内推高 行业估值,茅台年底提价有望成大概率事件。  维持一年目标价格区间 200.6-214.97,对应 2011 年 28-30PE。 评级:买入 维持评级 基本面一骑绝尘,全年业绩平稳过渡 证券研究报告 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):167.04 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 943.80 总市值(百万元) 157,652.35 年内股价最高最低(元) 173.65/125.12 沪深 300 指数 3397.69 上证指数 2992.58 相关报告 1.《税金率急降 ,下半年只待放量》, 2010.8.12 2. 《调控的艺术与确定的增长》, 2010.5.31 3.《业绩再次低预期 季报业绩疑点重 重》,2010.4.26 成交金额(百万元) 118.99 138.99 158.99 178.99 198.99 09 10 29 10 01 20 10 04 21 10 07 16 10 10 18 人民币(元) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 成交金额 贵州茅台 国金行业 沪深300 陈钢 分析师 SAC 执业编号:S1130209030281 (8621)61038215 cheng@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 贵州茅台业绩点评 图1:三季报利润表对比 来源:国金证券研究所 图表2:关键盈利指标 图表3:关键费用指标 来源:国金证券研究所 图表4:公司预收账款情况 图表5:公司存货情况 来源:国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 贵州茅台业绩点评 图表6:季报数据分析 来源:国金证券研究所 图表7: P/E 水平 图表8: P/S 水平 来源:国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 贵州茅台业绩点评 长期竞争力评级的说明: 长期竞争力评级着重于企业基本面,评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明: 行业优化市盈率中,在扣除行业内所有亏损股票后,过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除,预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明: 强买:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20%以上; 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 10%-20%; 持有:预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -10%-10%; 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 10%-20%; 卖出:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 20%以上。 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“强买”得 1 分,为 “买入”得 2 分,为“持有”得 3 分,为“减持”得 4 分,为“卖出”得 5 分,之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =强买; 1.01~2.0=买入 ; 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ; 4.01~5.0=卖出 历史推荐与股价 6 54 3 21 85.47 95.47 105.47 115.47 125.47 135.47 145.47 155.47 165.47 08 10 29 09 01 21 09 04 21 09 07 15 09 10 13 10 01 04 10 04 01 10 06 29 10 09 17 人民币(元) 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价 目标价 1 2009-08-07 买入 160.93 N/A 2 2009-12-07 买入 172.98 200.00~204.00 3 2010-04-02 买入 150.22 N/A 4 2010-04-26 买入 135.27 200.00~200.00 5 2010-05-31 买入 130.46 202.92~218.07 6 2010-08-12 买入 148.92 202.92~218.07 来源:国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 强买 0 0 0 19 33 买入 0 1 1 10 14 持有 0 0 0 1 1 减持 0 0 0 0 0 卖出 0 0 0 0 0 评分 0 2.00 2.00 1.44 1.38 来源:朝阳永续 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 贵州茅台业绩点评 上海 北京 深圳 电话:(8621)-61038311 电话:(8610)-66215599-8832 电话:(86755)-82805115 传真:(8621)-61038200 传真:(8610)-61038200 传真:(86755)-61038200 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:200011 邮编:100032 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹 国际大厦 7 楼 地址:中国北京西城区金融街 27 号 投资广场 B 座 4 层 地址:中国深圳福田区金田路 3037 号 金中环商务大厦 2805 室 特别声明: 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先面授权,本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版 权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的惟一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动 以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特 定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计 或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或 了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场,且收件 人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。
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