股份回购_Stock_buyback

股份回购 Stock buyback 股份回购 Stock buyback 股份回购(Share Repurchase or Stock buyback)，又称为股份购回、股票回购，是指股份有限公司购回本公司已发行在外的股份的法律行为。股份回购是目前世界各国公司法所普遍规定的，是西方成熟资本市场上重要的金融工具。股份回购有其弊端，实践中容易引发一些负面效应，如与传统公司法原理相冲突；可能违反资本维持原则，不利于债权人利益的保护；可能违反股东平等原则，易引发内幕交易等。但股份回购同时也有其重要功能，如在优化资本结构、保护少数股东利益、防御外部恶意收购和推进现代激励机制等方面都具有现实意义。各国关于股份回购的立法主要有“原则禁止，例外允许”和“原则允许，例外限制”两种模式。透过我国的《公司法》、《证券法》、《上市公司章程指引》等法律中关于股份回购的规定，可以看出我国采用的是更为严格的“原则禁止，例外允许”的模式。这种模式对保护股东和债权人利益、维护交易秩序等方面具有积极的作用。 一、什么是股票回购 股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，但在绝大多数情况下，公司将回购的股份作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股份，但不参与每股收益的计算和收益分配。库藏股日后可移作他用（例如，员工福利计划、发行可转换债券等），或在需要资金时将其出售。 股票回购的主要目：反收购。股票回购在国外经常是作为一种重要的反收购措施而被运用。回购将提高本公司的股价，减少在外流通的股份，给收购方造成更大的收购难度；股票回购后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮动股票落入进攻企业手中。改善资本结构，是改善公司资本结构的一个较好途径。回购一部分股份后，公司的资本得到了充分利用，每股收益也提高了。稳定公司股价。过低的股价，无疑将对公司经营造成严重影响，股价过低，使人们对公司的信心下降，使消费者对公司产品产生怀疑，削弱公司出售产品、开拓市场的能力。在这种情况下，公司回购本公司股票以支撑公司股价，有利于改善公司形象，股价在上升过程中，投资者又重新关注公司的运营情况，消费者对公司产品的信任增加，公司也有了进一步配股融资的可能。因此，在股价过低时回购股票，是维护公司形象的有力途径。建立企业职工持股制度的需要。 二、股票回购的意义 首先，股票回购能够有效维护上市公司的投资价值不被过分低估。国外的经验表明，当公司股价相对于公司净资产甚至现金资产被严重低估时，它向市场传递的是不利于公司发展的错误信号，公司就有必要采取必要的措施。股票回购向市场传递公司对股价严重低迷不满的信息，能够扭转股价过分低迷的现状。一旦实施回购，公司每股净资产和盈利能力等财务指标都将得到提高，能够提升公司的投资价值。 股票回购对整个股票市场的意义就在于，它能够避免市场出现上市公司投资价值被普遍低估的现象长期存在，在现阶段对稳定股市有极为重要的意义。当前的深沪股市平均市赢率只有12倍，市场的观念仍以公司治理结构的问题、股权分置的问题等为借口，低估上市公司的投资价值。在股市跌破千八点时悲观的投资者还在预期会跌到1300点去，如何才能扭转市场这种不断看空的观点呢？回购股份，让市场重新认识上市公司的投资价值是一个有效的手段。 其次，在解决股权分置问题的大背景下，允许回购股票对上市公司非流通股东来说较大的现实意义，会促使上市公司在情况允许的前提下积极尝试。比如，在股价严重低估的情况下部分回购股票能够促使股价回升，能够稳定并提高其持有股份的市场流通价值。而且，在需要给予流通股东补偿的情况下，适当减少社会公众股的数量就等于说可能降低获得上市流通权利需要支付的对价。 因此，允许上市公司回购股票的政策出台能够在引导极端悲观的投资者重新树立价值投资理念和投资信心方面起到一定的积极作用，是在当前情况下能够稳定股市的重要措施之一。 三、股票回购为何受到市场热捧 公司的回购说明公司认为自己的价值被市场低估了，同时，回购的信息表明公司对未来财务状况的信心，包括充足的现金流、良好的偿债能力等。这些正面的信号对于维护股价的稳定作用很大，尤其是在管理层宣布以超过目前市场价格的巨额溢价要约回购时，其对市场带来的正面冲击更大。从另一个角度看，虽然回购的公告也意味着管理层承认目前资金没有有利的投资机会，但根据财务代理理论，在没有合适投资机会的情况下，管理层应该将自由现金流返回给股东，让股东自己做出投资决策。回购行为让投资者看到，管理层不会将企业现金用于不明智的并购或者净现值为负的项目。因此回购所传递出的信号往往被市场视为重要的正面消息，公司股价往往也有很好的表现。 　　当公司回购自己股票时，资产流向股东，从债权人角度看，股票回购类似于现金红利。公司往往也将股票回购作为一种回报股东的手段。但是股票回购和股利分配仍然有显著的不同。其一，股利分配是按照持股比例的，而股票回购不一定按比例进行。相应的，股利分配时，所有股东同等对待，而股票回购并不一定；其二，在股利分配时，股东没有放弃对未来公司的剩余索取权，而在回购情形，股东放弃其在公司所有者权益中的部分股份。其三，股利分配往往包括公司的一小部分财产，而股票回购可能会涉及公司的重大财产。其四，股利分配一般持续性和稳定性，如果公司突然中断股利分配，往往会被认为是公司的经营出现了问题，而股票回购是一种特殊的股利政策，不会对公司产生未来派现的压力。由此可以看出，股票回购相对于股利支付更具有灵活性，因而受到上市公司的欢迎。 　　在公司股价大幅下跌时，公司通过公开回购股票，可以通过三个方面的作用稳定股价。其一，公开市场的回购直接增加股票的需求量，改变股票的供需力量对比，有利于稳定股价。其二，从股票回购的财务效应中可以看出，当存在公司债务和所得税时，回购将使得公司的财务杠杆改变，公司的价值将发生改变。但公司的资产负债率较低时，公司的价值将增加。其三股票回购向市场传递了积极正面的信号，从而有利于稳定股价。 四、什么条件下的上市公司最有可能实施股票回购 首先，从实施股本回购的外部环境看，必须是公司股价比较低时才可以进行回购。如果资本市场比较活跃，公司股票定位比较合理甚至高估，那么此时上市公司自然缺乏回购自身股票的动力。相反如果市场处于熊市，股票价格低于其合理的定位很远，那么上市公司此时回购，由于回购价格低于实际价值，显然可以达到增厚每股价值的目的。如果某企业是行业内长期的优势企业，而且股价跌破净资产，此时回购股份通常是不错的选择。 　　其次，上市公司必须有足够的现金或现金流良好。股份回购意味着现金的直接流出，拥有大量闲置资金、现金流比较充裕的公司进行股份回购，不至于在回购股份后出现现金流严重不足、资产负债率过高、营运资产明显减少等对公司业绩有直接影响的不利因素，相反可以增加公司每股盈利，提高股票市值。反之，如果上市公司本身现金流匮乏，显然无力进行股份回购，即使勉力为之，也会对后继经营产生影响，从而影响股东长期价值的实现。 　　第三，某种程度上讲，回购股份表明上市公司没有找到比回购股票更好的投资项目。如果行业或上市公司进入成熟期，发展机会有限而现有现金流良好，那么股份回购不失为一种选择。此外经济进入收缩期时，因投资机会匮乏，上市公司选择回购的案例也会增加。但如果所处行业发展很快，投资机会较多，积极投资主业来提高股东回报应是上市公司的第一选择。 　　当前，资本市场整体比较低迷，大量上市公司的股票进入了合理投资范围区间，因此鼓励上市公司回购股份也成为政策导向之一。 　　从上市公司整体来看，由于受到宏观经济调控影响，当前企业普遍面临资金较紧的问题，而银行信贷资金被严格限定不能用于股市，因此上市公司通过资本结构调整来实施股本回购难度较大。从估值指标看，目前两市平均市净率仍处于约2.6倍的较高水平,因此大规模股份回购在A股市场短期内应不会发生。但如果政策面有后继措施跟进，如允许上市公司发行公司债用于回购股份，国资委对属下上市公司的市值考核目标逐步落实，那么股份回购这一进行积极市值管理的工具将得到充分发挥，更多上市公司将借此改善整体资本结构提升营运效率，股份回购受益个股也将大幅度增加，对整个资本市场的正面影响也将持续放大。 五、大规模回购对个股和大盘的影响 1、股票市场长期影响 从历史上的案例来看，在市场情况恶化的情况下，短期内上市公司大规模回购的行为对市场信心的提振作用非常明显，并起到维持市场稳定的作用，但是从长期来看，指数的走势并没有因此出现趋势性反转，见下图。 从新兴市场台湾的经验来看，企业回购或增持也是在短期内对目标公司的股价有一定正向影响，但是从长期来看，股指的走势也并没有因此发生改变。 2、股票市场短期影响 从短期影响来看，无论在美国这样的成熟市场或者台湾这样的新兴市场，上市公司的回购或者增持行为短期之内对估值有一定的提振作用。从上市公司的回购行为对本公司或者行业的影响层面来看，首先，上市公司回购公告对公司或行业的影响存在着显著的信号传递作用。回购公告之前公司股价低估迹象明显；回购公告当日，宣告效应立即产生，股价低估情况获得改善。 从1970到1978年的纽交所上市公司共发生了243起宣告进行公开市场增持案例。在回购公告之前，样本公司的上市三个月期收益率平均低于平均水平7％，但是在回购公告之后的三个月期，样本公司的该收益率高于平均水平3％。 从台湾的情况来看，台湾上市公司回购公告日一周之后，累积异常报酬率已有2.5％，一个月内累积异常报酬达4.9％。但是回购公告的信号传递作用对不同的公司和行业作用不同。 根据台湾经验，大公司公告后的信号传递效应较小公司更为迅速和明显，但是在后续期间，小公司回购公告后对股票所产生的异常报酬显著大于大公司；回购规模较大的公司在公告日之后的累积异常报酬显著大于回购规模较小之公司。从台湾的经验来看，回购对不同行业的影响是不同的，在回购公告日之后的一个月之内，金融类股的信号效应要显著大于电子等其他行业，即由于回购公告的影响，金融类股反弹的幅度要大于其他行业，这一点在中国市场也比较显著，自汇金宣布增持以来，大盘蓝筹金融股连续涨停，涨幅领先大盘指数。 3、对于个股的影响 1987年10月，福特汽车、美林证券和Honeywell等公司纷纷推出股权回购计划。这里面除了福特在回购以后股价得到了良好的支撑外，美林证券和Honeywell公司的股价表现则稍差，在回购以后股价还出现了进一步的下跌，但是我们看到回购计划还是加快了其见底的速度，并使得公司股票在一个较长的时间内保持稳定。遗憾的是，我们试图找到更完备的数据来研究其增持的比例和其他具体情况，但这样的数据目前暂不可得。 很明显，福特的股价在回购后表现强劲，超过了标普500指数的表现，但是Honewell和美林公司的股价则和标普500指数基本持平，但如果从回购以后的短期表现来看，它们都有超越指数的表现。所以可以总结出来一个规律，回购可以使得股价短期内获得较好的表现，但是长期并不改变股价走势，股价表现还是由公司的基本面来决定的。