财管由厚变薄7-8

七．筹资管理 （一）股权筹资与负债筹资的比较 股权筹资 负债筹资 优点 缺点 优点 缺点 （1）股权筹资风险小； （2）股权筹资负担轻； （3）股权筹资有利于增强公司的财务实力，进一步增强公司债务筹资能力； （4）股权筹资（发行普通股）可一定程度上有利于投资者规避通货膨胀风险，因此，普通股便于筹资。 （1）股权筹资可能导致公司控制权分散； （2）股权筹资会导致公司原有股东的每股收益被稀释； （3）股权筹资的资本成本较高。   （1）负债筹资的资本成本较低； （2）负债筹资不会导致公司控制权分散； （3）负债筹资能给股东带来财务杠杆效应。 长期借款相对于发行债券来说有两个独特的优点： （1）筹资速度快； （2）筹资弹性大。 （1）负债筹资财务风险大； （2）负债筹资财务负担重； （3）限制性条款 （4）负债筹资数额有限。 可转换债券的主要内容 要素 含义 要点 转换价格 转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。即可转换债券持有人将可转换债券转换为普通股时的每股取得成本。 在债券面值一定的前提下，转换价格与转换比率呈反比例变动关系。 转换比率 债权人每张可转换债券通过转换可获得的普通股股数。 转换比率=债券面值÷转换价格。 赎回条款 可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。 设置可转换债券赎回条款的目的，是为了促使可转换债券持有人尽快将可转换债券转换成普通股，同时也有利于发行公司优化资本结构、降低资本成本、增强筹资的弹性与灵活性和限制可转换债券持有人过分享受公司股价大幅度上升所带来的回报。 回售条款 在普通股的市场价格低于转换价格达到一定程度的时候，可转换债券持有人有权按照约定的保护价格将可转换债券反售给发行公司的规定。 设置回售条款的目的是为了保护可转换债券投资人的利益，吸引投资者。 可转换债券的优缺点： 优缺点 说　明 　　（1）筹资成本较低 　　比一般的债券利率低，转股时无需另外支付筹资费。 　　（2）便于筹集资金 　　有转股选择权 　　（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释 　　避免直接发行新股而导致的股价下跌；转换期长，对股价的影响比较温和；（对于平价发行的而言）转股价格高于发行时的股价，筹集同样的资金，比直接发行的股数少。 　　（4）减少筹资中的利益冲突 　　可能转换为股票，其他债权人反对较少，持有人与公司有利益的趋同性。 　　（1）股价上扬风险 　　降低股权筹资额（针对筹集的股数相同而言） 　　（2）财务风险 　　如果没有如期转换，则要还本付息；回售时压力大。 　　（3）丧失低息优势 　　转股后不再有低息优势 (二)租赁 1、​ 分类 分类依据 类别 阐释 按照当事人之间的关系 直接租赁 直接租赁只涉及出租人和承租人两方。 杠杆租赁 杠杆租赁涉及出租人、承租人和贷款人三方；出租人既是债权人，又是债务人。 售后租回 承租人先将资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。 按照租赁期的长短 短期租赁 短期租赁的租期明显短于租赁资产的经济寿命。 长期租赁 长期租赁的租期接近租赁资产的经济寿命。 按照全部租金是否超过租赁资产的购置成本 不完全补偿租赁 不完全补偿租赁，是指全部租金不足以补偿租赁资产全部成本的租赁。 完全补偿租赁 完全补偿租赁，是指全部租金超过租赁资产全部成本的租赁。 按照租约是否可以随时解除 可以撤销租赁 可以撤销租赁，是指租赁中注明承租人可以随时解除租约的租赁。 不可撤销租赁 不可撤销租赁，是指在租赁合同到期前不可以单方面解除租约的租赁。 按照出租人是否负责租赁资产的维护 毛租赁 毛租赁，是指由出租人负责租赁资产维护的租赁。 净租赁 净租赁，是指由承租人负责租赁资产维护的租赁。 租赁费用的报价形式 　　 报价形式 说明 合同分别约定租金、利息和手续费 租金仅指租赁资产的购置成本 合同分别约定租金和手续费 租金包括租赁资产的购置成本和利息 合同只约定一项综合租金，没有分项的价格 租金包括租赁资产的购置成本、相关利息、营业成本和出租人的利润。 2、税务处理：以税法规定判断经营租赁和融资租赁。 租赁类型 认定条件 税务处理 要点阐释 经营租赁 除融资租赁以外的租赁。 承租人以经营租赁方式从出租方取得固定资产，其符合独立交易原则的租金可根据受益时间，均匀扣除。 我国税法承认经营租赁属于租赁，其租金可以直接扣除，即经营租赁属于“租金可直接扣除租赁”。 融资租赁 （1）租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租人； （2）租赁期为租赁资产使用年限的大部分（75%或以上）； （3）租赁期内最低租赁付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值（等于或大于90%）。 （1）承租人以融资租赁方式从出租方取得固定资产，其租金不得直接扣除； （2）承租方的手续费，以及安装交付使用后支付的利息等可以在支付时直接扣除； （3）以融资租赁方式租入的固定资产，可以按规定提取折旧，其折旧政策与承租人自有固定资产相同； （4）以融资租赁方式租入的固定资产，按照租赁协议或者合同确定的价款加上运输费、途中保险费、安装调试费以及投入使用前发生的利息支出和汇兑损益等费用之后的价值计价。 我国税法不承认融资租赁具有“租赁”的性质，而将其作为分期付款购买交易处理，租金不可以直接扣除，即融资租赁属于“租金不可直接扣除租赁”。 租赁类别 当事人 会计处理 经营租赁 出租人 （1）应将租赁资产列入资产负债表的相关项目内； （2）负责计提租赁资产的折旧； （3）租金在租赁期内按直线法确认为当期收入，有关的直接费用计入当期费用。 承租人 （1）不应将租赁资产列入资产负债表； （2）不能对租赁资产计提折旧； （3）租金在租赁期内应作为费用分期列入利润表。 融资租赁 出租人 （1）不应将租赁资产列入资产负债表； （2）不能对租赁资产计提折旧； （3）应当将未实现融资收益在租赁期内各会计期间进行分配，陆续确认为融资收入。 承租人 （1）应将租赁资产列入资产负债表的相关项目内； （2）负责计提租赁资产的折旧； （3）应当将未确认融资费用在租赁期内各会计期间进行摊销，陆续确认为各期费用。 3、租赁的 （1）承租人的经营租赁 在租赁和自行购置的现值之间取舍。如租赁净现值－自行购置的净现值＞0，则租赁有利。 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 ＝税后净利润＋折旧 ＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税 　　　　　　＝收入＊（1－税率）－付现成本＊（1－税率）＋折旧＊税率 租赁和购买资产所产生的收入相同，不考虑。 ①租赁的现值＝－租金＊（1－税率）的现值 ②购买的现值＝－购置资产成本（买价、运输费、安装调试费、途中保险等） 　　　　　　　＋折旧＊税率的现值 　　　　　　　＋期末资产余值的现值 ①－②得 NPV（承租）＝－租金＊（1－税率）的现值－[－资产成本＋折旧＊税率的现值＋期末资产余值现值] ＝购置成本－[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值　　　　 用有担保债券的税后成本折现 －[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值　 　用项目的必要报酬率折现 可以这样考虑： 租赁可避免购买资产，所以资产的购置成本是现金流入，避免购买就不能享受折旧抵税的好处，所以折旧抵税是现金流出，税后租金是租赁的现金流出，因是购买所以期满时资产的余值是承租人失去的现金流入，即现金流出。 （2）出租人的经营租赁，即承租人的反向 NPV（出租）＝－NPV（承租） ＝－{购置成本－[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值－[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值} =[租金＊（1－税率）＋折旧＊税率]的现值＋[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]的现值－购置成本 （3）承租人的融资租赁 出租人和承租人经营租赁是零和博弈。但有两方面影响，一是双方的税率差别，二是合同的税务性质（即承租人的租金不能抵税，要计提折旧和利息抵税；出租人不能提折旧抵税），这就产生了融资租赁。 ①求内含利息率I 资产成本－每期租金＊（P/A，I，N）－资产余值＊（P/S，I，N）＝0 ②将租金分解为还本金额和付息金额 本年利息＝（总购置成本－已还累计本金）＊内含利息率 本年归还本金＝本年租金－本年利息 ③净现值（承租）＝资产购置成本－租金支出的现值＋利息＊税率的现值－期末余值支付的现值 分析：由于融资租赁当相于分期购买，所以租金不能抵税与购置相同，没有差异；融资租赁和购置方式均可计提折旧，所以折旧抵税也没有差异，租金抵税和折旧抵税属于无关项。由于是融资租赁要分期支付租金，避免了购买支出，所以购置成本是流入，租金支出是流出，租金中的利息抵税是流入，期末购买资产余值是流出。 （4）出租人的融资租赁 净现值（出租）＝租金收入＊（1－税率）的现值＋归还本金＊税率的现值＋期末余值收回的现值－资产购置成本 净现值（出租）＝净现值（承租） 注：融资租赁和经营租赁一样，租赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本，资产期末余值的折现率应根据项目的必要报酬率确定 （5）损益平衡租金：指租赁净现值为零时求租金 NPV（承租人）＝资产购置成本-税前租金×（1-税率）×现值系数-折旧抵税×现值系数-期末资产余值税后现金流量现值=0 类型 当事人 的基本模型 租金可直接扣除租赁 承租人 NPV=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值   =租赁资产成本- 其中： （1）租期内税后现金流量=租金支付额×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率； （2）租期内税后现金流量的折现率应选用负债税后资本成本； （3）期末资产税后现金流量的折现率应根据项目的必要报酬率确定； （4）租赁资产成本包括其买价、运输费、安装调试费、途中保险费等全部购置成本。如果承租人自行支付运输费、安装调试费和途中保险费等，则租赁资产成本仅指买价。 出租人 NPV=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产成本 = -租赁资产成本 其中： （1）租期内税后现金流量=租金收入×（1-所得税税率）-营业付现成本×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率； （2）租期内税后现金流量的折现率应选用负债税后资本成本； （3）期末资产税后现金流量的折现率应根据项目的必要报酬率确定。 租金不可直接扣除租赁 承租人 NPV=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值 =租赁资产成本- 其中： （1）租期内税后现金流量=租金支付额-利息×所得税税率； （2）租期内税后现金流量的折现率应选用负债税后资本成本； （3）期末资产税后现金流量的折现率应根据项目的必要报酬率确定。 出租人 NPV=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产成本 = -租赁资产成本 其中： （1）租期内税后现金流量=租金收入×（1-所得税税率）+本金×所得税税率； （2）租期内税后现金流量的折现率应选用负债税后资本成本； （1）​ 期末资产现金流量的折现率应根据项目的必要报酬率确定。 注：税率的影响不仅指名义利率，还包括企业是否有可供抵减的收益。如果企业持续亏损，则不能获得租赁节税的好处。 损益平衡租金 承租人 在租金可直接扣除租赁中，损益平衡租金是承租人可以接受的最高租金，即NPV=0的税前租金： NPV=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值   =租赁资产成本- =0 注：如果租期内税后现金流量相等，则： NPV=租赁资产成本-租期内税后现金流量×（P/A，负债税后成本，N）-期末资产税后现金流量现值=0 由于： 租期内税后现金流量=租金支付额×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率， 即有：NPV=租赁资产成本-[租金支付额×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率]×（P/A，负债税后成本，N）-期末资产税后现金流量现值=0， 损益平衡租金 =   出租人 在租金可直接扣除租赁中，损益平衡租金是出租人可以接受的最低租金，即NPV=0的税前租金： NPV=租赁期现金流量现值+期末资产现值-租赁资产成本 = -租赁资产成本=0 注：如果租期内税后现金流量相等，则： NPV=租期内税后现金流量×（P/A，负债税后成本，N）+期末资产税后现金流量现值-租赁资产成本=0 由于： 租期内税后现金流量=租金收入×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率， 即有：NPV=[租金收入×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率] ×（P/A，负债税后成本，N）+期末资产税后现金流量现值-租赁资产成本=0， 损益平衡租金 = 注：租赁存在的主要原因 1.     租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税。节税是长期租赁存在的主要原因。 2.     通过租赁降低交易成本。交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。 3.     通过租赁合同减少不确定性。 4．短期筹资 短期筹资的主要形式是商业信用和短期借款。 放弃现金折扣所承担的成本＝折扣百分比/（1－折扣百分比）*360/（信用期－折扣期） 与折扣百分比的大小、信有期的长短同方向变化，与折扣期的长短反方向变化。 抵押借款的成本通常高于非抵押借款的成本。 步骤 决策内容 举例 “2/10，N/30”，发票价格10万元。 计算 含义 以上计算结果，当放弃现金折扣时，为资本成本率的概念，而当享有现金折扣时，为收益率的概念；所以，当准备享有现金折扣时，应选择计算结果大的；当准备放弃现金折扣时，应选择计算结果小的方案。 影响因素 现金折扣期、现金折扣率与计算结果同方向变动；信用期与计算结果反方向变动。 决策的参照物   短期贷款利率或短期投资收益率。如果计算结果大于短期贷款利率或短期投资收益率，则应选择享有折扣；如果计算结果小于短期贷款利率或短期投资收益率，则应选择放弃折扣 5．营运资金政策 营运资金，就是长期资金用于短期资产的部分。营运资金越多，风险越小，收益较低。 八．股利分配 （一）股利政策 股利政策 内容 优点 缺点 适用范围 剩余股利政策 剩余股利政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），才能派发股利。执行该政策应注意： （1）财务限制（即资本结构限制）； （2）经济限制（目标结构下的筹资顺序）； （3）法律限制（对留存的限制）。 这种股利政策的优点是有利于优化资本结构，降低综合资本成本，实现企业价值的长期最大化。 其缺陷表现在使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。   剩余股利政策一般适用于公司初创阶段。该政策虽然没有直接承认股利无关论，但总体上倾向于当期是否给股东派发现金股利对企业的长期价值没有影响。 固定股利政策 固定股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。 这种股利政策的优点是： （1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心。 （2）有利于投资者安排收入与支出。 其主要缺陷表现为： （1）公司股利支付与公司盈利相脱节，造成投资的风险与投资的收益不对称。 （2）它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存利润和公司资本。 固定股利政策一般适用于公司发展的成熟阶段。 该政策的理论依据是股利相关论。 固定股利支付率政策   固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率支付股利的政策。 这种股利政策的优点： （1）使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。 （2）保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。 不足之处表现为： （1）公司财务压力较大； （2）缺乏财务弹性； （3）确定合理的固定股利支付率难度很大。 固定股利支付率政策适用于公司稳定增长阶段。 该政策的理论依据是股利相关论。 低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。 这种股利政策的优点是股利政策具有较大的灵活性。低正常股利加额外股利政策，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于优化资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合。 （1）股利派发仍然缺乏稳定性； （2）如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利”，一旦取消，容易给投资者造成公司“财务状况”逆转的负面印象，从而导致股价下跌。 低正常股利加额外股利政策适用于公司高速增长阶段。 该政策的理论依据是股利相关论。 （二）股票股利 现金股利 股票股利 股票分割 会计处理 借：利润分配——未分配利润 贷：银行存款 借：利润分配——未分配利润 贷：股本 资本公积   财务影响 （1）资产和股东权益同时减少； （2）引起现金流出。 （1）资产、负债和股东权益总额不变； （2）股东权益内部结构变化：未分配利润减少，股本和资本公积增加； （3）由于股数增加，每股收益和每股净资产降低；每股价格有可能降低； （4）每股面值不变；每位股东享有的股东财富不变。 （1）资产、负债和股东权益总额不变； （2）股东权益内部结构也不变； （3）由于股数增加，每股收益、每股净资产和每股价格降低； （4）每股面值发生变化；但每位股东享有的股东财富不变。 资本结构是否变化 资产负债率提高，即财务杠杆提高。 资产负债率不变，即财务杠杆不变。但权益资本内部构成发生变化。 资产负债率不变，即财务杠杆不变。同时权益资本内部构成也不发生变化。