光大证券—2011年环保行业投资策略：朝阳行业 黄金十年

null朝阳行业 黄金十年朝阳行业 黄金十年崔玉芹 2010年12月3日 北京--2011年环保行业投资策略主要内容主要内容环保行业进入发展黄金期 -预计未来十年，我国环保投入有望从目前GDP的1.5%上升到2.5%~3% -预计环保投资在“十二五”期间有望比”十一五“增长1倍-1.5倍 投资策略：把握政策，投资热点 - 污水处理：新标准带来新需求 - 大气治理：火电厂脱硝有望成为强制性指标 - 固废处理：固废投入将大幅增长 核废料处理市场广阔 重点推荐： 桑德环境：固废处理龙头 碧水源： MBR水处理专家 南海发展：产业链完整 业绩稳定增长 九龙电力：环保新秀 脱硝+核废料处理 null加强环保 刻不容缓 我国水体污染严重我国水体污染严重 2009年，我国七大水系总体为轻度污染。I-III类、Ⅳ-Ⅴ类和劣Ⅴ类水质的断面比例分别为57.3%、24.3%和18.4%. 2009年，我国湖泊污染严重，水质富营养化。 资料来源：2009年环境统计公报大气环境：酸雨污染较重大气环境：酸雨污染较重 我国城市空气质量总体良好，但部分地区酸雨污染严重资料来源：中国环境公报2009年垃圾围城垃圾围城资料：王久良的“垃圾围城” ，黄色为垃圾场，中间是北京市环境制约中国经济发展环境制约中国经济发展根据世行（2007），大陆每年因空气污染和水污染所造成的经济损失相当于1,000亿美元，大约是GDP的5.8%。 根据《中国绿色国民经济核算研究报告2004 》2004年全国因环境污染造成的经济损失为5118亿元，占当年GDP的3.05%。虚拟治理成本为2874亿元，占当年GDP的1.80%。 综合来看，中国环境污染造成的损失约为GDP的10%。 中国承诺中国承诺 “十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%的约束性指标，到2010年，“十一五”污染减排的两项约束性指标化学需氧量和二氧化硫排放量分别比2005年下降10%。 中国在哥本哈根会议上的承诺：到2020年，中国单位GDP二氧化碳排放比2005年降低40-45%；非化石能源占一次能源消费15%。 在十二五规划中，提出“单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放大幅下降，主要污染物排放总量显著减少，生态环境质量明显改善”。 环保投资逐步增长环保投资逐步增长 我国环保投资不断增长，年均增长约为20% “十一五”我国环保投资总额约占中国GDP总值的1.4% 当环保投资占GDP比例1.0%-1.5%，可以控制住大部分污染；若达到3%以上，可以阻止环境恶化的进程，并得到一定程度的改善。数据来源：中国环境公报环境与经济发展的关系环境与经济发展的关系 环境库兹涅茨曲线：在经济发展过程中，环境状况先是恶化而后得到逐步改善。 收入污染拐点“十二五”环保投入再翻一番“十二五”环保投入再翻一番 “十一五”，我国环保投入约1.8万亿，预计“十二五”期间，我国的环保投资将达到3.5~4.7万亿，比“十一五”期间增长95%~160%。 数据来源：光大证券环保投资结构环保投资结构 实际上，我国的环保投资远远不足。2001-2009年，实际用于工业污染源治理投资仅占环保投资的14%。 数据来源：中国环境公报 光大证券null环保子行业分析2.1 污水处理：新技术带来新需求2.1 污水处理：新技术带来新需求 2000-2009年，我国工业废水年均增长2.1% 2008年，我国工业废水排放达标率为92.4%数据来源：中国环境年鉴2.1 污水处理2.1 污水处理数据来源：中国环境公告2000-2008年，我国城市污水排放量年均增长1.2% 2009年，我国城市污水处理率达到73%2.1 污水处理2.1 污水处理 目前，发达国家的污水处理率达到80%以上，我国城市污水处理率为73%。 “十二五”期间，主要污染物减排指标有望增加氨氮，排放标准更加严格。 污水处理技术的发展： - 氧化沟法 - 活性污泥法 - MBR法 MBR将快速发展：2008年MBR市场占有率为2%，预计2010年市场占有率将达到8%；MBR的年增长速度超过50% 2.2 大气污染治理2.2 大气污染治理 废气包括：二氧化硫、氮氧化物、碳氢化物等 “十一五”期间，火电厂烟气脱硫快速增长。据中电联统计，2009年末燃煤脱硫机组达到4.7亿千瓦，占燃煤机组的78%。 2009年提前完成“十一五”二氧化硫减排目标：2010年二氧化硫排放量比2005年下降10% 2.2 大气污染治理2.2 大气污染治理 “十二五” 期间，氮氧化物有望成为主要污染物减排指标。 火电厂是氮氧化物的主要排放来源：2008年火电厂氮氧化物排放量占工业氮氧化物排放量的64.8% 火电厂脱硝有望在“十二五”快速发展火电厂脱硝有望在“十二五”快速发展 火电厂脱硝的主要方式： - 低氮燃烧技术 - 烟气脱硝技术： SCR(选择性催化还原法）：脱硝效率高，技术成熟，是主流技术 SNCR(选择性非催化还原法） SNCR/SCR混合法 截止2008年末，我国脱硝机组约1962万千瓦。截止2009年末，已建、在建和拟建的脱硝项目达5755万千瓦。根据《2009-2010年全国污染工作防治要点》在京津冀、长三角、珠三角的电厂在2015年全部脱销，脱硝机组将达到2.5亿千瓦以上。 2.3 固废处理：处于发展黄金期2.3 固废处理：处于发展黄金期 2000-2009年，我国城市垃圾清运量年均增长3.13% 2009年，我国城市垃圾无害化处理能力达到34.7万吨/日，无害化处理率达到71.6%2.3 固废处理2.3 固废处理 垃圾处理的目标是“减量化 资源化 无害化” 垃圾处理的主要方式有：填埋、焚烧、堆肥、综合利用数据来源：中国环境统计年鉴20092.3 固废处理2.3 固废处理 加大固废投资迫在眉睫 - 我国城市历史堆积的存量垃圾达70-80亿吨 - 全国600多座城市，约2/3的城市被垃圾包围，且1/4无合适场所堆放垃圾 预计十二五期间，固废投资增长率在20%以上 “十二五”期间垃圾处理方式的变化： -垃圾填埋比例下降，目前填埋比例在80%以上 -垃圾焚烧在争议中发展 -综合处理应成为主流2.4 核废料处理空间广阔2.4 核废料处理空间广阔 “十二五”期间核电大规模发展 - 2009年，我国核电装机容量为908万千瓦。已核准11个核电项目30台机组，装机容量3270万千瓦；在建机组23台，容量2540万千瓦 - 根据《核电中长期规划》，2015年我国核电装机容量达到2500万千瓦，2020年达到4500万千瓦 - 我们预测，2015年核电达到4000万千瓦，2020年达到8000万千瓦，在建5200万千瓦 null把握“十二五”规划寻找投资热点“十二五”政策热点“十二五”政策热点 污水处理：MBR技术将迅速推广 公司：碧水源 固废处理：垃圾处理处于发展的黄金时期 公司：桑德环境 废气：火电厂烟气脱硝有望成为强制指标 公司：九龙电力 其他：核废料处理市场空间广阔 公司：九龙电力桑德环境：固废处理龙头桑德环境：固废处理龙头 固废系统集成领域龙头，是目前A股市场唯一从事固废处理的上市公司。主营固废处置、污水处理的投资和运营。 固废处理行业增长空间巨大。预计十二五期间我国固废处理投入将比十一五期间增长一倍以上，公司是固废处理龙头，将分享行业的高成长。 增长点：（1）咸宁设备生产基地将于2010年末投产，提升公司毛利率；（2）污水处理项目逐步投产。 股权激励推动公司成长。 预计公司2010-2011年的每股收益分别为0.47元、0.72元和1.00元，给予公司“买入”评级。 碧水源：MBR 水处理专家碧水源：MBR 水处理专家 MBR市场刚刚起步：和传统技术相比，MBR处理虽然投资稍高，但占地少、出水品质更好。预计“十二五”期间，我国对污水处理的标准提高，带来MBR市场的快速增长。 公司是MBR市场龙头企业，竞争优势突出。（1）先发优势：国家大剧院景观水工程等项目树立了公司的品牌和地位；（2）产品优势：公司产品和进口产品品质相当，但价格更低，具有更高的性价比；（3）本地化：公司具有卓越的市场能力。 在手订单充足，快速成长可期。目前公司的在手订单约有十几亿元，并不断有新订单。我们预计公司在未来几年内都能以高速发展。 股权激励，显示成长信心。 我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.17元、2.12元、3.49元，年复合增长率超过60%，给予“买入”评级。南海发展：产业链完整 业绩稳定增长南海发展：产业链完整 业绩稳定增长 产业链完整，业绩稳定增长：公司业务涵盖从自来水供应-污水处理-垃圾处理-污泥处理整个产业链。公司在拓展业务领域的同时，业绩也稳步增长。 污水处理能力大幅提升。年初公司的污水处理能力有23万/日，年末将达到48.5万/日。 垃圾处理业务快速增长。垃圾处理二期工程（1500吨/日）将于年底投产；未来一期将进行改造（从400吨/日到1500吨/日）。 污泥处理蓄势待发。项目规模为450吨/日，其中一期300吨/日，预计将于2011年建成投产。 预计公司2010-2012年的EPS分别为2.02元（含土地转让收益）、0.63元和0.75元，给予“增持”评级。 九龙电力：环保新秀九龙电力：环保新秀 中电投集团的环保平台，中电投集团承诺将持续注入环保资产，并剥离发电资产。主营脱硫工程EPC、火电厂脱硫运行、脱硝催化剂（SCR)生产、核废料处理等。 资产注入空间巨大：目前公司拟定向增发注入脱硫资产908万千瓦，收购后拥有脱硫资产1227万千瓦，中电投火电装机容量为4330万千瓦，未来注入空间巨大。 火电厂烟气脱硝有望在“十二五”期间迅速发展。氮氧化物将成为“十二五”减排指标，SCR法是火电厂脱硝的主流技术，公司具有先发优势和市场。 公司涉足核废处理市场。核电将在“十二五”期间快速发展，带来核废料处理需求。 预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.12元、0.40元和0.44元，给予“增持”评级。 null欢 迎 交 流 ！崔玉芹 电话：021-22169159 电邮：cuiyq@ebscn.com