期货投资

期货交易常用术语(英汉对照) 期货交易常用术语(英汉对照) Abandon 放弃：确认期权失效 Actuals 现货（LME普遍使用physical） Arbitrage 市场间套利 Assay 检验分析 Ask 要价，喊价 At-the-Money 相等价值：期权履约价与当前期权期货合约的现价完全相同 Backpricing 有效时间定价：生产者常用LME 结算价作为报价基准, 每天公布的结算价到次日中午有效。又称“公认定价”（Pricing on the Known） Backwardation 现货升水：现货价高于期货价（又称Back），是为逆向市场、倒价市场 Base Metal 贱金属，基金属：除金、银、铂族以外的金属 Bar Chart 条形图 Basis 基差：同一种商品现货价与期货价之差 Basis Price 基本价格，履约价格：期权交易中买卖双方商定，并按此进行交易的价格。又称敲定价格（Strik Price），通常为当前市场价 Bear 卖空者，看跌者：与Bull正相反 Bear Covering 结束空头部位 Bear Market 空头市场，熊市：价格普遍下跌的市场 Bear Position 空头部位：已卖出期货，期望以后能以较低价买进，利润为现在卖出与以后补进价之差额 Best Orders 最佳买卖订单（Buing/Selling “at Best”） Bid 买方出价 Bond 债券 Bottom 底价：某时间段内的最低价 Borrowing 借入（Borrowing metal from the market）：买进近期货的同时，卖出远期货 Break 暴跌，暴升，突破：价格出现较大波动 Broker 经纪行，经纪人 Bull 买空者，看涨者：与Bear相反 Bull Market 多头市场，牛市：价格普遍上涨的市场 Bull Position 多头部位：已买进期货，期望以后能以较高价卖出，其利润为现在买进与以后卖出价之差额 Business Day 交易日 Buying Hedge （Long Hedge）买进套期保值 Buy In 补进：平仓、对冲或关闭一个空头部位 Buy on Close 收市买进：在收市时按收市价买进 Buy on Opening 开市买进：在开市时按开市价买进 Call Option 看涨期权，延买期权：允许购买者按一特定的基价购买一种指定期货合约的权力。预期市价看涨时买“看涨期权”，如购买者判断失误，可以放弃这一购买权力，风险损失只是购买期权的保险费 Call Price 接算价 Cancelling Order 撤消指令：撤消前一个指令的指令 Carrying 借入借出：LEM 对借入借出的总称，也表示一种导致借入者将其持有的金属现货存入LEM 注册仓库的借入作业 Carrying Charge 仓储费用：持有现货商品期间所支付的保管费、保险费、损耗、利息等 Cash 现付，现货：LEM 意为按结算价现货交易成交后第二天的现金交付；其他交易所则常指现货交易 Cash＆Carry 贷款借入：期货升水时，远期货溢价常对该期间的仓储、保险、资金成本造成影响。金属过剩时，期货升水趋势扩大，由于交易者买近期货卖远期货所需融资成本低，使银行借贷有吸引力 Cash Commodity 现货商品 Cash Today 次日交割：合约的交割日期为下一个交易日时 CFTC 商品期货交易委员会：（美国的）期货交易由农业部商品交易所办公室负责管理 Clear，Clearance 清算，结算：对期货合约进行的资金结算 Clearing House 结算所 Clearing Member 结算会员：结算所的会员公司，结算会员必须是交易所成员 Clerk 场内经纪助理：经授权可代理场内经纪人之职 Client Contract 委托合同：结算会员与非结算会员、非结算会员与其他交易者之间的合同 Client Option 委托期权：期权买卖的任一方均非结算会员的交易 Close 收市 Closing Range 收市价幅 COMEX （The New York Commodity Exchange） 纽约商品交易所 Commission 佣金 Commitment 承诺（或未结清权益） Commodities Exchange Center （CEC） 纽约商品交易中心：纽约商品交易所、纽约商业交易所 （NYMEX）、纽约棉花交易所、咖啡糖可可交易所的所在地 Commission House （Futures Commission House 或 Wire House）经纪商行 代办行 Contango 期货升水：金属近期供货充足时, 远期价高于现货价。是为正向市场，顺价市场 Contract 合约 Contract Month 合约月份：期货合约进行实物交割的月份 Coner 囤积居奇 Cost of Carry 置存成本：期货商品交割之前，所发生的利息、仓储和装卸搬运费用 Counterparty 合约对方 Cover 平仓，补进：在市场上通过补进（如原有部位在空头）或回抛（如原有部位是多头）结清空盘部位 Cross（Close hedge）买空卖空：同一个结算会员的套购套售，交叉保值 Current Yied 当期收益：债券利息与当时的债券市价之比 Day Order（G.F.D）当日有效订单：当日未执行则自动失效。如要在当日全部时间（含正式交易、场外交易、场前交易、午餐时间与傍晚），应注明“全部市场时间”（All Market） Day Trading 当日交易：当天交易中买进和卖出相同部位 Daily Limit 每日价格波动幅度的限制 Dealer 交易代表 Declarartion Date 宣告期（履约期或有效期）：期权购买者必须宣告其权力是否履行的最后日期，否则，期权将失效。LEM 的宣告期是每月的第一个星期三 Default Notice 违约通告 Defaulter 违约者 Deferred Futures 远期：离交割期相对最远的期货合约月份 Delivery 交割：期货合约买、卖双方到期以仓单形式体现的商品实物所有权的转移 Delivery Date or Prompt Date 交割日期 Delivery Month 交割月份（与合约月份相同） Delivery Notice 交割：一方提交通知，表示同意在指定日期交割以结束其未平仓的空头期货部位 Delivery Point 交割地点 Deposit 初始保证金（见Initial Margin） Differentials 差价（与Basis同义） Discretionary Account 委托帐户 Double Option 双向期权：期权拥有者同时拥有按基本价卖出或买进权利的期权 Equity 资金净值：按当时市价清算后，期货交易帐户剩余的资金净值 Evening Up 对冲：通过买或卖对冲掉现有的市场部位 Event of Default 违约事件 Exchange Contract 交易所合约：交易双方都是结算会员的合约 Exchange Option 交易所期权：期权买卖方都是结算会员的期权交易 Exercise 执行，履约：期权有效期内，期权购买者宣布将实行其权力按履约价买进或卖出期货合约 Expiration Date 到期日：期权买方可能执行期权权利的日期或最后一日 Exchanger 交易所 Fill 执行价 Fill-or-Kill Order 成交或取消指令：一般指出价三次后未成交则立即取消 First Notice Day 第一通知日：同意以现货商品交割履行期货合约，发出通知的第一天 Floor Broker 场内经纪人 Floor Trader （又叫Local）场内交易人：通常只为自己的账户（或由其控制的）进行交易的人 Force Majeure 不可抗力：LME 的合约中没有此条款，遇不可抗力时，LME缓冲 Forward 远期货，期货 FSA 英国金融管理法案：1986年通过，随时修正 Fundamental Analysis 基本分析法：用商品供需理论与信息进行价格分析与预测 Futures 期货 Futures Contract 期货合约：经批准在交易所交易大厅内签定的，商品质量、交割地、交割期等均已标准化的交易契约 Futures Commition Merchant 期货代理商 G.O.B.（Good Ordinary Brard）优质级：LME 用，现改用“高级”（High Grade）代替 Good Till Cancelled Order（G.T.C.）除非客户撤消，否则一直有效的订单 Granter 转让者：期权的卖方 Hedge，Hedging 套期保值：通过在期货市场取得一个与现货交易相反部位期货合约的，来回避因价格波动对现货买、卖造成的损失，起到经济保险的作用 Hedger 套期保值者 Horizontal Spread 水平套期图利：在买进看涨或看跌期权的同时，按相同的履约价但不同的到期日，卖出同一商品种类的期权 Initial Margin 初始保证金：取得一个期货部位所交纳的初始费用。通常为合约价值的5~10％ Inverted Market 倒转市场：近期月份的价格高于远期月份价格的期货市场 In Warehouse 交割仓库：LME合约中的出售地点 Intercommodity Spread 跨商品套期图利：买进（或卖出）某种商品的期货合约，同时又卖出（或买进）相同交割月份的与买进（或卖出）商品相关的另一种商品的期货合约，日后分别进行对冲，以期获利 Interdelivery Spread 跨月套期图利：买进（或卖出）某种商品某月的期货合约，同时又卖出（或买进）同种商品但不同月份的期货合约，日后分别进行对冲，以期获利 Intermarket Spread 跨市套期图利：在某一个交易所买进（或卖出）某种商品的期货合约，同时又在另一个交易所卖出（或买进）相同商品相同月份的期货合约，日后分别进行对冲，以期获利 International Commodities Clearing House（I.C.C.H.）国际商品结算所：LME委托的结算所 Inter-Market 跨交易所：LME上下午间的闭市之间，会员们用电话进行办公室间的交易 In-the-Money 有利价值，内在价值：按当时市价如执行期权可以实现的增加价值。看跌期权，履约价高于当前公布价；看涨期权，履约价低于当前公布的结 算价 In-the-Money Option 实值期权：具有有利价值（内在价值）的期权 Intrinsic Value 内含价值：基本同“有利价值”。实值期权所含内在价值的金额，是权利金的构成成分 Inverted Market 逆向市场，倒挂市场：同一商品的现货或近期期货价格高于远期期货价格的市况 Kerb Trading 场外交易：每场正式交易结束后，有15至25分钟，所有的金属同时在交易圈进行交易 Last Trading Day 最后交易日：期货合约交割月份的最后一个交易日。最后交易日后尚未清算的期货合约，须通过相关现货商品或现金结算方式平仓 Late Night Trading （Lates）晚场交易：自下午场场外交易结束到相关美国市场闭市，LME 非正式交易时间 Lending 借出：通过卖出近期货同时补进远期货来扩展多头部位 Limit 停板限额 Limit Up 涨停板 Limit Down 跌停板 Limit Order 限价指令 Liquid 流动性：期货买、卖与对冲交易的活跃程度与成交量的大小。交易量大而又不引起价格剧烈波动，即是流动性大 Liquid Market 流动性市场：买卖均能较易实现的市场 Liquidate 平仓，对冲：通过买进（或卖出）相同交割月份的同样商品期货合约来了结先前已卖出（或买进）的期货合约，或到期收、交现货商品 LME 伦敦金属交易所 Long 多头，买空：“做多头”即为通过买进期货合约开始一个交易；或是买进多于卖出 Long Position 多头头寸，多头部位：未结算的买进期货部位 Lot 批：“一批”在LME常叫“一张仓单”、“一张合约” Major Currency 做价货币 Margin 保证金 Margin Call 追加保证金要求，追加保证金通知 Mark to the Market 空盘评估：以当前市场价（当日结算价）为基础对尚未结算的空盘部位评估，计算其账面盈亏，以确定是否要追加保证金 Market Order 市价订单：按市场当时最优价或市价立即购买或出售一定数量期货合约的指令 Market if Touched（M.I.T.）触价成市价订单：价格达到高于（低于）当前市价的一定水平即卖出（买进）的指令 Matching Period 对应结算时间段 Matching System 对应结算系统 Maximum Price Fluctuation 最大价格波幅：在一场交易中合约价格可以上下波动的最大值 Merchant 贸易商 Minimum Price Fluctuation 最小价格波幅 Nominal Price 名义价格：对一个期货月份日期的估计价，当该日期有行无市时指定该价为收盘价。当现货交易处于类似情况时，也用该价作为当前价指标 Notice Day 通知日：易所的、对本月到期要准备交割期货合约的持有者发出交割书面通知的日期 Offer 卖方出价 Official Prices 正式价格：由LME报价委员会（Quotations Commitee）提出，每交易日13:10公布现货、三月和十五月期货的正式价 Omnibus Account 综合账户：在国外，一期货经纪公司与另外的经纪公司共同使用的账户，交易以原经纪人的名义混合使用 One Cancels Other（O.C.O.）非此即彼订单：由两个订单结合的交易指令，其中含一附加指令，当一个订单执行后即取消另一个订单 Open Contracts 未平仓合约：已买卖期货合约但未进行对冲处理或实物交割 Open Interest（op.int）空盘量，未平仓量，未结清权益：期货市场上交易的某种商品尚未结清（对冲或交割）的全部期货合约数量 Open Order 开口定单（同Good Till Canaelled Order） Open Outcry 公开喊价 Open Position 空盘部位：尚未结清的期货合约市场部位 Opening, The 开市 Opening Price 开市价，开盘价 Opening Range 开市价幅：开市后第一个交易完成时的买卖价波动范围 Option 期权，期货合约选择权：赋予购买者在协议规定的有效期内按协定价（基本价或敲定价、履约价）购买或卖出一定量商品的选择权力 Options Committee 期权委员会 Out-of-the-Money 无利价值：当一期权当前没有内含价值，例如当看涨期权的履约价高于当前公布的结算价或当看跌期权的履约价低于当前结算价时，称无利价 Out-of-the-money Option 虚值期权：不具有内涵价值的期权，相对应的是实值期权 P&S（Purchase and Sale Statment）交易清单：经纪行为客户对冲掉原建立的市场部位后，提交客户的分类账目净盈亏额变化清单 Physical 现货 Position 交易部位，头寸：对市场的承诺，即未进行对冲处理的买或卖期货合约数量。对于买进者，称处于多头部位（Long）；对于卖出者，称处于空头部位（Short） Position Limit 头寸限制：交易所限定的交易者可以持有某种期货合约的最大数量 Pre-Market 场前交易：LME正式交易前经纪行之间的交易，场前交易可以是非常活跃和具有影响力的 Premium （1）权利金：期权买主向卖主即时支付不再退回的费用，此为期权购买者可能的最大损失；（2）溢价，升水：期货价高过现货价的差额；（3）加价：对高于期货合约交割标准的商品应支付的额外费用 Price（及物动词）定价：通常按正式结算价确定有关金属的价格 Pricing-In 按预定收盘价买进 Pricing-Out 按预定收盘价卖出 Primary Market 初级市场：主要的现货商品初级市场 Principal 委托人，本人货主：能够并必须履行合约上所有条件的个人或机构 Principals' Market 货主间交易：期货市场上，交易成员以货主身份在交易圈内和他们的客户一起完成交易 Profit Taking 获利回吐 Prompt 即付：在两天内即交割 Prompt Date 交割日期 Put Option 看跌期权，延卖期权 Quatations Committee 报价委员会 Rally 回升 Range 波幅 Reaction 反弹：价格在较长时间下跌后的回升 Recovery 复苏 Registered Representative 登记代表：应本人要求，期货经纪行雇用的经纪人 Ring 节：LME对每一种金属的五分钟交易时间 Ring Committee 场内交易委员会 Ring Dealing Broker 交易会员：期货交易所全权会员组织成员 Rings（Pits）交易场，交易池 Round-Turn 交易回合：通过对冲或实物交割结束在市场上的多头或空头部位的完全交易过程 Scalp 小投机：为微小利润而交易，通常在同一天内频繁买卖对冲 Security Deposit 保证金 Session 场：LME每天分上下场，每场分两轮，每轮中每种金属交易五分钟。每场后有15至25分钟的场外交易 Settlement Business Day 结算营业日：指在纽约可用美元进行国际结算处理的商业银行营业的交易日 Settlement Price 结算价格：由收市价幅决定的价格，用于计算期货市场账户的收益和亏损、追加保证金和交割的发票价格 Short 空头：一个未结算的卖出期货部位。“做空头”即通过卖出期货合约开始一个交易。与之相对应的词是Long Short Hedge 卖出套期保值 Short Selling 卖空：通过卖出期货合约确立一个市场部位 Short Squeeze 轧空头，逼空：由于市场供应不足迫使价格上升的情形 Speculate 投机：甘愿承担价格波动风险以谋取风险利润的炒买炒卖行为 Speculator 投机者 Spot 现货 Spot Month 现货月：对当前期货报价的最早可以交割的月份 Spread 价差：两个相关市场之间或相关商品之间的价格差异 Spreading 套期图利：同时买进与卖出相关期货合约以获取价差利润的各种套利方式 Squeeze 价格挤压：迫使某特定交割日期的价格高于其它日期的压力 Stockist 存有货物准备出售的商人 Stop-Loss Order 止损指令：一种当市场价格达到某一特定水平时买进或卖出的指令 Straddle 套期图利 Strike Price （Exercise Price）敲定格（履约价）：期权合约中双方协定的相关期货商品的价格 Switching（1）换库：LME，一个仓库的金属换成另一个仓库的；（2）转月：由一个期货合约转为另一个期货合约 Taker 购买者 Technical Analysis 技术分析法：利用期货商品价格、交易量、未平仓量等的历史数据，采用各种指标和分析方法来分析和预测未来价格趋势的价格分析方法 Tender 偿付：期货合约的实物商品交割 Tick 最小价位：期货交易中允许的最小价格变动量 Time Value 时间价值：反映期权有效时间的权利金数量 Trade House 贸易行：进行现货交易的公司 Trend 趋势 Turnover 交易量 Underlying Futures Contract 期权期货合约 Unofficial Price 非正式价格：LME下午场交易结束时报出的各种金属的收盘价 Value 价值：在当前所有买方和卖方都满意的价格上的足够成交量 Variation Margin 价格变动保证金：根据每天的评估决定并发出用以因价格变动而补偿损失的追加要求 Volatility 易变性（年度潜在易变性）：反映期权期货合约价格变动程度的指标。由相等价值、保险费、到失效期的剩余时间、期权期货合约价格和当前利率等参数组成的公式计算 Volume 交易量 Warrants 仓单：储存在交易所所指定的（注册）仓库签发的可用于期货合约商品交割的商品所有权证明书，系不记名票证 克罗谈投资 期货交易中的墨菲法则 让我们首先介绍一下墨菲法则。该法则主要是描述基于 某一说法的事物发生的倾向和趋势。这一说法就是：如果某件 事有可能变坏的话，这种可能性就会成为现实。 一个更为生动的解释就是：假定你把一片干面包掉在你 的新地毯上，这片面包两面都有可能着地。但是，假定你把一 片一面涂有一层果酱的面包掉在新地毯上，常常是带有果酱 的一面落在地毯上。 在这一点上，墨菲法则告诉我们：你若想提前知道哪些交 易有可能遭受损失，这类交易就包括： a．那些你不曾建立保护性的止损委托的交易，或者 b．由于不谨慎而持有过多的头寸，超过了你应该持有的 头寸。 ‘ 为了避免这些所谓墨菲法则交易的负面影响，我们应当 坚持： a．无论何时都要为所持有的头寸建立保护性的止损委 托。 ’ b．为每一帐户积累的合同数额定一个上限，而且无论在 何种情形下都不要超过这个数。 墨菲法则在许多情况下都很有趣，但一旦与实际的商品 交易联系起来，就不再那么有趣了。 1．导言：人们称为J.L.的人 当巨大的银色飞鸟向西飞往沸罗里达的福特·劳德戴尔 市时，从空中望下去，介于墨西哥湾和大西洋之间的闪光的彩 色轮廓分外突出。当飞机即将降落时，我仰靠在座位上，回想 着此次圣诞节假期我到佛罗里达钓鱼旅行的主要原因。我对 一个人们称为 J． L．的人有一种强烈的兴趣，我之所以要到这 里来是因为他过去常常来这儿。 ‘ 我可以描述出在20世纪20年代他鼎盛时期的形象：身 材高大，衣冠楚楚，神情严肃，坐在纽约到佛罗里达高速列车 的窗边，企盼着钓鱼交友、放松神经、沉思真想的日子，而更重 要的是，企盼着能在华尔街和芝加哥的竞技场上奋勇四厮杀之 后得到一点休息，尽管这种休息只是短暂的。 他的名字叫杰西·劳里斯顿·利沃默。 本世纪确有一批卓越或幸运的市场操作大师曾在其鼎盛 时期，靠着良好直觉及时结清持有头寸赚取百万美元计的利 润。我自己，也曾多次很幸运地被算在这一 exclusive群体中。 但利澳默自成一半派。仅就其有影响力的操作的规模和重要性， 就其买入卖出时那种精确计算和有约束的操作方式，就其经 常运用的不同于他人的超然的交易手段，他从未被任何其他 人超出过。 森西·利沃默出生于1877年7月26日，美国马塞诸塞 州舒茨伯里市，是一对贫苦农民的独子。他14岁时离家工作， 在波士顿的一家经纪公司做行情室操作员，每周赚3美元。 从这一平凡的工作开始，又做了几年学徒，在沿东海岸的 几家不同的经纪公司进行小额股票头寸交易，这位沉默寡言 而又具有献身精神的年轻人终于成为本世纪早期最令人敬畏 和仰慕的市场操作大师之一。华尔街的其他操作大师给他起 了个绰号：“投机小子”。 利沃默的世界就是价格的波动．(股票和商品价格波动)和 他执着的意念、精确分析以及对这些价格的预测。当代最著名 的金融评论家之下爱德华· J·戴伊斯指出：“假定利沃默被 剥夺得一名不文，只给他一点经纪公司贷款，把他锁在有电话 和行情显示器的房间里，他再次出来时又会有一笔新的财富。” 1959年我进入华尔街的最初日子里，利沃默就是我心目 中的英雄。当我不断发展自身在价格分析以及交易中的专业 技术水平时，他又成了我的教练和精神上的导师。同其他许多 投资者一样，我深受他的战术、策略及市场哲学影响。 “市场只有一个方面，这个方面既不是牛市又不是熊市，” 他写道，“这个方面就是正确的方面。”这一基本理论已深深 中入我的脑海，挥之不去。每当我读到那些过多重视理论而不 关注实际市场的空泛而又乏味的市场分析和策略时，我就会 回想起这句话。 象大多数交易者一样，我也常常面临着决定哪些是应该 持有的头寸，哪些是应当结清的头寸。在这一问题上，利沃默 为我们提出了极好的、清晰的劝告，他在评论自身所犯错误时 指出： “我的确做了一件错事。棉花交易已表明我会遭受损失， 但我却仍保留着。小麦交易表明我有利可图，我却卖掉了。在 所有的投机错误中，几乎没有比试图平均对冲损失更大的错 误了。应当永远记住要结清显示有损失的头寸而保有显示出 有利可图的头寸。” 然而，利沃默给众多数资看的最具意义的财富还是有关 投资目标的总体策略。现时代，交易、者日益依赖于功能强大的 个人计算机和先进软件，这一财富的重要性就更显突出。即便 是相对缺乏经验的交易者也可以借助于即时的短期图表显 示，进行相当规模的买进和卖出。请注意体现利沃默智慧的这 一片段： 在华尔街工作过这么多年，赚过也赔过数以百万计的美感 元之后，我想告诉你们：绝非我的种种见解使我赚了很多钱， 我能够坚持我自己的主张。在市场上正确运作并不需什么技 巧和手段。你在牛市中总会提前发现许多多头机会，熊市同样 如此。我认识的许多人都在恰好的时机对市场作出了正确的 判断，他们能够在可获取最大利润的价格水平上买进或卖出。。 而且他们的经验常常足可以与我的经验相抗衡。也就是说，他 们并未从中确实赚到钱。能够对市场进行正确判断同时又能 坚持自己意见的人并不一般。我发现这是世上最难学的事情 之一。但是只有市场操作者牢牢把握了这一本领他才能赚大 钱 有一种说法认为一个知道如何交易的交易商要赚取百万 美德元较那些对如何交易一无所知的交易商赚取几百美元更为 容易，确实如此。 下面是利沃默对遭受损失所谈论的内容： 遭受损失是我所遇到的困难中最微不足道的。我遭受损 失后从未为此伤脑筋。真正使我内心感到不安的，并非承担损 失，而是我做错事。 很遗憾，我在佛罗里达的垂钓之旅太短促了，大约一周之 后我又回到了还处在严冬的纽约。当我等着大鱼上钩的时候， 我想了很多有关利沃默的较事和他的佛罗里达垂钩之旅，他 的交易策略以及他相当多的有关市场运行方面的聪明才智。 尽管他那时的垂钓成果较我那少得可怜的一小桶海鱼远为丰 富得多，但我却享有他所不可能享受得到的优势：我能研读他 的书并从中得到乐趣。 几年前我就有了上述的这些想法，但当今天把它们写出 来的时候它们同以前一样仍很切合时机。事实上，在过去50 年甚至100年中它们都很重要，就如同它们在今后的50年甚 是100年仍将很重要一样。 1849年，卡尔·艾尔佛斯曾说过：“外界事物变化越多， 它们就越会保持本质的东西。”这当然也适用于利沃默的投资 对策和策略。 杰西·利沃默可能是本世纪，也可能将一直是最具活力、 最成功的独立的投机者和投资决策人。尽管他死于1941年， 但他对其身后几代股票和商品交易商的影响却是巨大的。我 曾读过，甚至无数次重读过他的著作：我把自己算作他的一般地说个 学生。当我到达亚洲后，我惊异地发现在地球的另上面竟有如 此多的股票和商品投机者对这一投资界的传奇人物有着同样 的感受。 大约10年前；我曾有个想法，就是利用本世纪二三十年 代曾与利沃默在华尔街共同工作成知道其人的人对他的回忆， 写士本关于利沃默契的书。我在金融类报刊杂志上刊登广告， 寻找那些拥有有关利沃默及其工作第一手资料的人，但不幸 的是，我动手太晚了。我根本找不到任何拥有亲身的第一手 资料的人。这很令人失望，但我自己在华尔街的事业很活跃、 繁忙，因此不久这项计划搁浅，我转而从事更有建设性的工 北 但是，我从未完全放弃有关利澳默的计划，而且在其后几? 年里，一有空我就坚持研读他的著作，并借助于利沃默的智 慧和经验发展我自己的投资策略。 逐渐地，我有了一个想法，如果我不能写一本“有关”利沃 默的有意义的新书，为什么我不能与利沃默“合作”创作一本 书呢?与一个50多年前就已经永远地休息的人“合作”写一本 书吗?一个同事劝我，认为滥用了30多年的“壕沟战”可能对 于我的压力过大，当然除非我对于失败率问题有新的理论见 解。我确实没有有关失败率的创新理论，但我意识到尽管利沃 默的战术和策略中最好的一部分已得到发展并针对金融市场 又加以阐释，经过了这么多年也难免变得有些过时。也许这些 策略能够改造成与新的交易环境相适应，能够为世界范围内 的新一代股票、商品和期权投资者重新注释。这些新一代投资 人随着快捷的私人计算机、强大的软件系统以及即时的数据’ 显示系统——这种数据显示能通过卫星以光速传递到全球最 远的角落——的发展迅速成长起来。这些新事物是利沃默所 不能梦想的。 本世纪90年代以及即将迈入2l世纪的交易商用许多种 语言分析市场并下达委托指令，而利沃默却只用英语，而且极 有可能他不曾听到过绝大多数语言。为了达到最大的效果，我 准备为那些具有活力的而又从未听过利沃默的19世纪新英 格兰口音的交易商们重新解释利沃默的教义，并使之具有现 代气息，同时也把我本人的相关策略与之结合。 事实上，我现在正坐在距华尔街12000英里之遥的香港 交易桌前。正是在这里我继续努力从事我自己所选择的职业， 分析市场并进行交易，正如许许多多用着不同语言(英语之 外)和方言的其他金融操作者一样。 对于某些人来讲这可能很奇怪，但归功于现代的卫星通 讯技术，我在这里用于下达委托指令的瞬间就同在纽约的交 易桌前下达类似委托指令一样迅捷。但不幸的是，即便靠着现 代科技也有难以克服的一个不方便之处。由于位于地球的另 一面，，这意味着这里的时间较纽约时间早12个小时，因此为 了在纽约和芝加哥市场交易，我就必须从晚上8：00开始工 作，并在第二天早上凌晨才可结束工作。当然，只要保证那些 住在亚洲的美国人得到补偿，那么“值夜班”这‘点不方便之 处就能很容易克服了。 2．投资策略的重要性 在1967年，我收到了一封信，该信的部分内容引述如下： 我在纽约的一位朋友寄给我10月17日的《世界糖市场 通讯》，我觉得很有趣，而且也是十分有利可图的。摘自杰西· 利沃默的引言使我想起了我已故去的不幸的父亲。当我还是 个孩子的时候，我问他是如何在期货市场上获利的。他的回答 是：“你必须既勇敢又正确。”于是我又问：“如果我很勇敢、但 印判断失误该会怎样呢?”他回答说：“那么你就会和船一同沉 下去的。” 不幸的是，他属于后者。 我与众多股票和商品投资者所进行的交谈是我这项职业 中令人愉快而又有价值的一面，这些多种多样不同的联系层与 接触持续了30多年的时间，一个不断重复的主题似乎就要出 现了。即便是最不成功的交易商也曾偶然地发现过市场上存 在着获取巨大利润的可能性，尽管这种机会很难把握，但却是 实实在在地存在着的。如果你总能够避免大失败所造成的相 当的危害，你就应抓住机会实现利润。但是，你如何才能避免 这种对于世界范围内的金融投机者而言相当普遍的大失败 退?或者如前边引述的信中比较尖锐的话，你如何才能避免 “和船一同沉下去”呢? 自从人们聚在一起进行石板、斧子或是一些吃的或穿的 东西的易货贸易时，就已有了所谓赢家和输家。然而，尽管存 在着很明显的潜在利润以及较高的杠杆效应，大多数投机者， 包括许多专家，都是以输家而告终。 除了那些虽然只能赚取微利，但交易重大而且只需支何 几乎可忽略不计的佣金或结算费用的少数专职操作者外，持 续高利交易商多为长期头寸交易者。他们常常是追随市场行 情趋势的人。 至于我自己，很幸运地在几次大额头寸交易中进行了正 确的选择，从而获取了高利。这些头寸中有的持有期长达8个 月或10个月，其中有一笔头寸，如本书后面将提及的，持有期 长达5年。 在每一个努力进取的领域中，一流的、可行的策略那是成 功不可或缺的一部分。这种策略在金融投机领域的重要性决 不亚于其在马拉伦比赛、网球锦标赛、象棋比赛或公司收购中 的重要性。这一共同的特性存在于下述事实中：成功或胜利既 涉及技术方面也涉及策略方面的考虑、当代众多的投资者在 其交易或进取的技术方面可说是不分上下的，而区别那些赢 家和未能成为赢家的人的主要依据是看其是否一贯地、有约 束地运用着一流的和可行的策略。 正确运用良策在股票和商品投机中尤为重要。的确，我们 都知道那些最基本的规则。想想那些无论进行过多久的交易 也未曾经历过一次赢利年份的交易商吧。然而不幸的是，这类 交易商却占有很高比例。尽管他们也曾听过，甚至能够逐字地 背诵出一些已经经过验证而且是正确的公理：“行市是你的朋 友”，“减少你的损失并尽可能地扩大利润”，“第一次损失是最 廉价的损失”，诸如此类。这些能致胜的策略有着最基本的形 式，也许所有的交易商都能记起来。但是，一方面持续的赢家 能够一心一意地坚持遵守这些致胜策略，另一方面，持续的输 家却一心一意地违背、避免运用这些策略。 下面所的一些对策和策略，是你们避免彻底失败，能 够骄傲地列入“赢家圈子”所必需的。下面的内容构成了基本 策略的精华： ( l)只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在 形成的市场。认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合 这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。见图2-- l和图 2—2。 (2)假定你所交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属 的趋势已产生的较大价差基础上建立你的头寸，或者把头寸 建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上； 在这方面，必须汪意的足如果你看错或忽略工当前市场 的主要趋势，不顾不可救药的熊市而买入或不顾势头强劲的 牛市而卖出，多半会遭受损失，同时也会感到很愚蠢。 (3)你追市头寸可以形成很有利的变动，因此你应当坚持 持有该类头寸。由于存在着追市头寸的有利变动这一前提，你 应当忍受任何微小的趋势变动，不要轻易对该变动进行频繁 交易，或者试图从反趋势交易中迅速获利。 (4)一旦所持有头寸的变动方向对你有利，而且你的技术 分析也对这一有利的趋势变动加以证实了，你就可以在某些 特定条件下增加所持有的头寸(金宇塔)。 (5)除非趋势分析表明行市已反转，你的指令已被截住， 否则你应当保留所持有的头寸。在那—时点上，如果你对行市 十分注意，你应针对最新形成的趋势对原持有头寸进行对冲 (以后章节将对解除持有头寸的策略进行具体面详细的探讨)。 然而，如果你对冲了头寸，而其后的市场行为表明主趋势 仍然存在，而你的对冲行为过早了，此时你完全应该重新建立 符合主趋势的头寸。但是，这样做时务必要认真而客观，运用 诸如本书其他地方所讨论的那种方法来建立遣市头寸。 (6)但是，如果行市与你预期变动方向相反，那又该怎么 办呢?首先，你怎么才能知道该头寸的持有是错误的呢?如果 你不能弄清楚，那么每日权益状况就能以某种不特定的方式 “告诉”你。遵照大拇指规则，投资于股票交易的保证金比例不 应超过40％，而对于期货交易则不宜超过70％。 狄克逊.瓦兹，本世纪一位著名的商品投机者曾说过： “迅速逃避或者什么也不做。”他也许有很雄厚的资产，或者是 一个很能以苦为乐的人，从而说出“或者什么也不做”这部分 内容来。我的建议是除了“或者什么也不做”以外，可以采纳他 的其他的主张。 最后还要强调的是，尽管投机的成功最重要的因素是一 致的、可行的策略，此外还需要三个增加的重要内容：约束，约 束，还是约束。 本书的剩余部分主要用来表明和证实上述主题。我可以 公然宣称，从个人的(也是痛苦的)经历看，每当我粗心地或很 愚蠢地偏离这些主旨时，我就会遭受损失。在另一方面，毫不 令人惊奇的是每当我根据这里所给出的战术和策略进行操作 时常常会赚钱，因为这些都是永恒的指针。 3．赢家和输家 曾经有人说：“在金融投机中发一笔小财的最佳方法就是 一开始就发一笔大财。”尽管很不幸，但这略带嘲笑口吻的引 语所表达的却是一个事实，因为大多数活跃的投机者，无论他 交易的是股票、外汇、期货、期权还是金融衍生工具，其命运都 是以遭受损失而告终。 让我们来研究一下为什么会出现这种情形，以及如何做 才能使我们自身成为少数的赢家之一。 在布里尼写于1829年的回忆录中记述了这样一段轶事。 有人问拿破仑什么样的军队是最好的军队。“夫人：那些获得 胜利的军队就是最好的军队。”这位皇帝这样回答。 我是在细细品味有关投资舞台上关于赢家与输家这—主 题的短文时想起这段较事的。1983年1月10日的《华尔街日 报》上刊登丁关于20位高级商品专家交易商以及他们1983 年前半年最好的投资挟择的调查。第一种选择得3分，第2种 选择得2分，第三种选择得1分。结果很具启发意义。 头入铜 18分 买入黄金 16分 买入外币 15分 买入股票指数 14.5分 买入牛 11分 买人白银 7.5分 一些观察值得深层次的思考。首先同时也是最明显的是， 所有的介绍都是在买方。不难发现这是一种错误，因为在最高 的6种选择中，只有其中的2种，即股票指数和铜，在6个月、 期间内价位上升。剩下的四种选择中，黄金和外币价位下跌， 而牛和白银的价格只有小幅度涨跌。在所有的选择都为多头 部位时，那几种当年呈牛市的几类商品，即谷物、大豆、可可、 棉花和糖，完全被“专家们”忽略了。 有一点值得注意的是铜一直是列在该表上的。买入铜在 上次调查表(1982年后半年)里位于高水平选择的第二位，在 1982年前半年的调查中则是第一位是选择。在这段一年半的 时期里，铜的价格行为以及综合的决定至多不过是中等的。铜 的市场在整段时期内几乎就没有形成大幅度价格变动;在 1982年大部分时期内价格下降而在1983年上半年则上升。 这一练习的目的不过是要表明，要想准确预测，哪怕只是 提前6个月，期货价格的变动也是相当困难的，即便是对于有 经验的专家们也是如此。专家们的这些不如人意的记录应当 提醒严肃认真的投机者们注意如下事实： 1．专家们也经常犯错误。 2.正值得推荐的最成功的做法是：投资和时机选择的 良好技术手段，加上局密的资金管理以及着重于追市而不是 时行市进行预期。 在股票市场上，对于专家们的预期和股票的随机选择之 间也有着类似的情形。《华尔街日报》进行着一项两组“分析 家”6个月的竞赛： 1.专家分析员和经纪人小组。 2.“掷镖者小组”，由一群华尔街日报职员组成，他们随机 地向日报价格页掷飞镖，并“选择”被击中的那些股票。 人们很可能会认为“职业化的专家们”会一贯地击败“掷 镖者”，而且胜幅很大。但是，事实并不是这样。在持续几年的 竞赛中，“专家们”胜过了“掷镖者”，但至多不过是以一个很小 的幅度取胜的。因此，一个勤于思考的金融市场专业学生一定 会问这样一个问题：为什么专家们常常会犯错误?而且，为什 么那么多的交易者在投机行为中遭受损失?回答可能是间接 的，而且常常是很难说得很清楚的。然而，如果能仔细思考一 下我所称的“投机者的悲叹”，也许会是很有意义的 。 除了1975年至1980年我的休假年外，在过去33年里， 大部分时间我或者呆在华尔街安静、幽僻的办公室里，或者带 上交易监视器、电话、技术工具和其它设备到别的州或国外玩 摩托游艇。通常我最主要的目标就是尝试着在对我有利的头 寸上获取高利，并尽量避免不利头寸所带来的损失。 我常常是独立交易，而且要通过选择。从我早年在纽约美 林证券公司做客户经理开始我就懂得了独立操作的种种好 处。我所学到的是如下内容：不管别人的意见如何，他们的已 有专业技巧如何，去和他人共享交易策略和市场观点是很没 有意义的。整个华尔街的真理是“知者不言，言者不知”。在随 后的几年里，我有时有机会就投机问题发表演讲或讲授课程。 我的介绍常常侧重于市场策略、战术和资金管理，而不是介绍 具体的市场小道消息，即何时买入卖出或买卖哪些工具等。 在这些活动中最令人难忘的也许是连续几个周末在纽 约、芝加哥、迈阿密、洛杉矾以及达拉斯所参加的几次交易研 讨会。参加者年龄段在19岁至86岁之间，其中还有几对是夫 妻和父子。他们的经验水平参差不齐，从新手到有经验的职业 交易商都有。在会议期间，我设法提出了许多问题；而这些问 题的尤其有启发意义，在此我愿与你们分享。 在与会的几百名人员中我发现他们的经历有着惊人的相 似之处。就我所提到的“投机者的悲叹”而言，在新手以及有经 验的职业者之间并没有太大的区别，尽管可以理解的是职业 交易者很不情愿去承认这一事实。 也许令所有人都感到沮丧的是：“我观察到市场行情正如 我所分析的那样变动，而当我最终建立我的头寸时，行情却突 然逆转，向着相反的方向变动。”如果你知道了所有的交，易者 都会时不时地同样感到沮丧，你是否会得到一些安慰呢?这种 情形从根本上讲是由于没有抓住时机以及战术错误所致，而’ 不是其他交易者“密谋”来击败你(和我)。 由此可以推断出：“我常常发现自己在接近于行市最高点 处买入，在接近于行市最低点处卖出。”事实上，正是那些当别 人买人他亦买人，或别人卖出他亦卖出的投机者们没有抓注 买入卖出的最佳时机，其行为汇总起来也就形成了波峰与谷 底，至少在短期是如此的。 这种拙劣的时机选择的交易其后果是可想而知的：巨额 损失或微幅赢利。下面引述的一些话听起来是不是很熟悉? a．“我告诉我的经纪人买入 XYZ股票，但他却说服我不 要去买。”(解释：说这话的人也许曾想过要买人 XYZ股票但 是却没有买，而且可以想见的是，行情上涨了。)自然，经纪人 由于错过这一交易受到了责备。 b．“我的经纪人打电话建议我买入 XYZ股票。我并不太 想买入，但他说服了我。”(解释：说这话的人买入 XYZ股票， 但买人后不久股价卞跌。)经纪人由于该交易损失又一次受到 了责备。 如果你并不觉得这些话听起来很熟悉，那么或者你是才 开始进行这类交易，或者是你记性不好!这些普遍的经历表达 了这样一个相当普遍的现象：也就是说，我们总能很容易地为 我们的错误估计和拙劣的交易找个理由；对于这种“输家心 理”我很愿意提供一种可行的矫正法， 分析你所在的市场，提前安排好你的策略和战术上购行 动，并保守秘密。不要听任何别人的建议。包括经纪公司咨询 人的建议、小道消息及一些善意的市场阔谈。同时也不要向任 何别人提出建议。你不应该关心希尔森是否买入了 ABC殷票 或所罗门是否卖出了 XYZ股票。你应当坚持你的客观分析以 及建立在经证明适合于你的任何一种方法或技术上的市场预 测；而且你也只应当在实际的以及客观技术证明的基础上修 正自身的策略。这种“证明”可以是你图表分析中的一个信号， 你的计算机系统信号，或者是来自于保证金业务部，随时告诉 你所持头寸已向不利方向变动，你的帐户保证金已不足。 总而言之，如果你在交易中赚了钱，你就能挺直身板，接 受人们的赞赏并得到财务上的报偿。但如果你遭受了损失，你 将单独承担责任。在市场交易中你必须有信心，因为所有“损 失”中最严重的一种就是“丧失”对自己独立、成功的交易能力 的信心。如果你对此失去信心，除了结清不利头寸以限制导致 损失的暴露头寸外，你或许压根儿就不应该进行任何交易。 投机者们的悲叹仍在继续，但这些悲叹看起来不外是由 于粗心或交易时机选择不当，对市场趋势的错误判断，不了解 良好策略的基本主旨，或缺乏自信心和自我约束所造成的。严 肃的自省使人想起这样一个主题：对于全面的成功而言，周密 的策略、可行的战术以及良好的资金管理和一贯的风险控制 滔对于良好的技术或图表方法而言更为重要。 最后，谈起输家与赢家这一主题，如果不研究一下赢的欲 望与对输的恐惧之矛盾是算不上完整的。你很少能见到这类 探讨，但理解这一逻辑是成功的投资操作关键。 我收到一位澳大利亚投资者的来信，信中主要谈了交易 中的逐利问题： 我所进行模拟交易总是比我的实际交易要好得多。究其 原因，我相信答案就蕴含在一个简单的事实中，即哪一种心理 占了上风、是赢的欲望还是对输的恐惧。 在模拟交易中，只有赢的欲望。而在实际交易中则主要是 对输的恐惧心理起作用。 这是不是一个普遍的经历呢?我们每一个人都有这样一 个深刻印象，即纸上谈兵的资产组合较实际的资产组合运作 得要好得多。这同样适用于经纪公司和金融快讯竭力推荐的 “资产组合模型”。 怕累输心理过度占据主导地位的潜在原因之一是，无论从 所持头寸规模角度，还是从其帐户中资产置换频率角度看，投 机者常常过度交易。交易者控制以及克服过度交易或过多持 有头寸的冲动是相当重要的。我通常的原则做法是帐户资金 的 l／3(用于期货和货币)或1／2(用于证券)实际用于保证金 头寸，剩余的资金则以带息储备资产方式持有。 ． 耐心与约束是必要的，因为具有那些理解并运用准确的 交易时机的人才能使衡点利润增加，虽然在一个较小的比率 上，那些战术和交易时间选择粗心或不准确的活跃的交易者 的利润也能增加。 在过去的几年里，我收到了几十封投机者的来信，他们声 称运用可行的长期计算机交易系统(或者是自己设计或者是 购买的商用软件)，他们已连续几年有了赢利。这些信中一再 出现的主题是必须追随这一系统，并以一种客观的而有约束 的行为来准确执行相应的策略。这些经历对于那些发现在风 险控制的环境下一贯追逐利润是唯一目标的投资者而言旱一 种激励。第14和第15章主要是介绍如何运用计算机交易统 的。 4、基础分析和技术分析 首先，让我们先给出如下定义： 技术分析是建立在表现在价格、卖空额(对于证券交易而 言)和未结权益(对于期货交易)的数量和规模上的实际市场 行为基础上的。技术分析家借助于图表和技术指标的帮助来 分析市场行为，帮助决定何时买入、卖出或者不参与市场交 易。 基础分析是建立在与股票或商品相关的经济因素分析的 基础上的。这种方法试图找出价格变动的基础性因素，并根据 一些经济因素来估测某种股票或商品价格是高估、低估还是 定价合理，对于证券而言，这类因素包括收益、红利、价格一收 益比率或其它相关比率，再加上各种平衡表项目等；对于商品 分析则包括谷物产量或上年谷物余额规模、来年的需求和竞 争性供给等。 用来介绍这一重要主题的最好方法还是先来讲个故事。 这是一个真实的故事，其发生正如我所叙述的：我的朋友托尼 是纽约商品交易所的主要场内绎纪人之一。我当时正在纽约若非 的朗桑德岛的水面上扬帆航行。那是夏季一个无风干热的下 午，当时我们已在水面上飘浮了半个小时，期待着两点钟的南 风会把我们吹送出朗桑德岛水域，过一个令人班人兴奋的扬帆航 行的下午。我们两个人都不是很善谈的人，我们很快就谈乏了 一些平常的话题，这也许就是我们进行我下面所要讲述的谈 话的原因吧。 现在，我所有的朋友都知道了我的基本原则，就是我从不 愿意去听任何别人的市场观点，我也不愿把我的观点讲出来。 但突然，我们就谈起了燃料油的市场。实际上并不是我们谈， 而是托尼谈而我来听着。 “我要告诉你一些极秘密的消息，”他说道，“但你必须答 应我不告诉别人。”“你瞧，”我回答道，“我对你的小道消息不 感兴趣，所以请你保守自己的秘密。”我认为这就会打断他的 念头。但我错了。不到一分钟他就从刚才的小小挫败中恢复 了过来，他又开始讲起来了。“说真的，”他说，“我要让你知道 这事，但别告诉别人这是我告诉你的。” 我想他确实已经决定了，而且这一决定确实是件十分特 别的事。果真如此。“亚马尼部长不久就会宣布沙特阿拉伯将 要把石油产量提高一倍。”紧接着是很长的间断。“那又怎么 样?”我只能这样反应道。但托尼很固执。“那又怎么样?这就 是你所能说的全部吗?你难道没有意识到这消息有多重要吗? 当然是头号产油大国的石油部长要宣布他将增加产量，整个 市场行情肯定会下跌$20． O0，甚至一夜之间可以下跌$30． 00。可以从中赚笔大钱，而我刚刚把这笔财富探在你面前。另 外，所有的大的场内交易员都已大幅度进行空头交易。” 、 我已经听到了我想听的一切东西。另外，谁又愿意让这种坏 不着边际的话毁掉整个下午美好的航行呢。我回答到：“你瞧， 我对沙待阿拉伯或他们的石油部长或其石油产量以及产量对 燃料油价格的影响作用知道得并不多。当然我不知道，也不想 知道那些‘大老板们’以及他们在市场上想做什么或不想做什