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北京安通学校 www.antong.org 本资料由北京安通学校独家发布，如需转载，请标明出处　　 第三章    筹资管理 　　【考点透视】本章是重点章，掌握筹资管理的意义，筹资分类及各种筹资方式的优缺点，企业资本金、资金需要量预测的各种、资本成本（个别资本成本和加权平均成本）的计算、杠杆原理和资本结构的确定；熟悉可转换债券的基本要素、可转换债券筹资的特点、认股权证的性质和筹资的特点；了解筹资的基本原则、筹资管理的意义。 　　必须熟练掌握资金需要量的预测、个别资金成本和平均资本成本、杠杆系数、最优资本结构的计算。 　　【提纲树】 　　【提纲综览及运用】 　　第一节     筹资管理概述 　　一、筹资管理的意义 　　（一）企业筹资的含义 　　企业筹资是指企业为了满足经营活动、投资活动、资本结构管理和其它需要，运用一定的筹资方式，筹措和获取所需资金的一种行为。筹资活动主要是指资产负债表的右方。 　　（二）筹资管理的意义 　　1.满足经营运转的资金需求； 　　2.满足投资发展的资金需求； 　　3.合理安排筹资渠道和选择筹资方式； 　　4.力求降低资本成本； 　　5.合理控制财务风险。 　　二、筹资方式与分类 　　（一）筹资方式本文转自北京安通学校 　　筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。 　　（二）筹集的分类 分类标志 类型 说明 按所得资金的权益特性 股权筹资 如吸收直接投资、发行股票、利用留存收益等 债权筹资 如发行债券、银行借款、利用商业信用等 按是否借助于银行或非银行金融机构等中介获取社会资金 直接筹资 不通过金融机构等筹措资金，直接从社会取得资金的方式，如发行股票、发行债券等 间接筹资 企业通过银行或非银行金融机构而筹集资金，如银行借款、融资租赁等 按资金来源范围 内部筹资 通过利润留存而形成的筹资来源 外部筹资 向外部筹措资金而形成的筹资来源，如发行股票、发行债券、银行借款等 按所筹集资金的使用期限 长期筹资 是指企业使用期限在一年以上的资金筹集活动，通常采用吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款等。 短期筹资 是指企业使用期限在一年以内的资金筹集活动，通常利用商业信用、短期借款、保理业务等。 　　【点睛】股权资本相对于债务资本而言，财务风险小，但付出的资本成本相对较高；而债务资本相对于股权资本，财务风险大，但付出的资本成本较低。 　　【例1】下列有关筹资管理表述正确的是（       ）。 　　A.发行股票是一种直接筹资方式                   B.发行公司债券是一种债权筹资 　　C.企业筹资按资金来源范围分为直接筹资与间接筹资 D.利用商业信用是一种短期筹资 　　三、筹资管理的原则 　　（一）筹措合法：遵循国家法律法规，合法筹措资金 　　（二）规模适当：分析生产经营情况，预测资金需要量（不多不少）； 　　（三）筹措及时：合理安排筹资时间，适合取得资金（不早不迟）； 　　（四）来源经济：了解各种筹资渠道，选择资金来源（收益、成本比较）； 　　（五）结构合理：研究各种筹资方式，优化资本结构（降低成本、减少风险） 　　【例2】下列各项中，属于筹资管理的原则（         ）。 　　A.规模最大      B.结构合理       C.来源经济       D.筹措合理 　　四、企业资本金制度 　　（一）资本金的概念 　　资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是投资者用以进行企业生产经营、承担民事责任而投入的资金。通常是实收资本、股本。区分资产、资本、资金、资本金。 　　【点睛】股份公司的资本金称为股本，股份公司以外的企业的资本金被称为实收资本 　　（二）资本金的筹资本文转自北京安#通学校 　　1.资本金的最低限额，有关法规制度了各类企业资本金的最低限额。 　　2.资本金的出资方式，投资者可以采用货币资产和非货币资产两种形式出资。 　　3.资本金缴纳的期限，通常有三种办法：实收资本制、授权资本制、折衷资本制。 　　4.资本金的评估，吸收实物、无形资产等非货币资产筹集资本金的，应按照评估确认的金额或合同、协议约定的金额计价。 　　（三）资本金的管理原则 　　1.资本确定原则；2.资本充实原则；3.资本维持原则 　　【例3】下列各项中，有关资本金表述正确的是（      ）。 　　A.资本金就等于企业的所有者权益 ； 　　B.资本金的出资投资者可以采用货币资产和非货币资产两种形式出资； 　　C.资本确定原则是资本金的管理原则之一 ； 　　D. 吸收实物、无形资产等非货币资产筹集资本金的必须进行资产评估。 　　第二节  股权筹资 　　股权筹资方式主要有：吸收直接投资、发行股票、留存收益等 　　一、吸收直接投资（即企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润’的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式） 　　（一）吸收直接投资的种类 　　1.吸收国家投资 　　2.吸收法人投资 　　3.合资经营 　　4.吸收社会公众投资 　　（二）吸收直接投资的出资方式 　　1.以货币资产出资（我国无比例限制，） 　　2.以实物资产出资 　　3. 以土地使用权出资 　　4. 以工业产权出资 　　【思考】吸收直接投资中最主要的出资方式是什么？ 　　（三）吸收直接投资的特点 　　（1）有利于尽快形成生产能力；（2）容易进行信息沟通；（3）吸收投资的手续相对比较简便，筹资费用较低；（4）资本成本较高；（5）公司控制权集中，不利于公司治理；（6）不利于产权交易。 　　【例4】下列各项中，关于吸收直接投资表述错误的是（      ）。 　　A.合资经营是吸收直接投资的种类之一； 　　B.吸收直接投资的最主要的出资方式是土地使用权出资 ； 　　C.吸收直接投资的资本成本较低 ； 　　D. 吸收直接投资容易进行信息沟通。 　　二、发行普通股票 　　（一）股票的特征及分类 　　1.股票的特点 　　（1）永久性；（2）流通性；（3）风险性；（4）参与性 　　2.股东的权利 　　（1）公司管理权（投票权、查账权、阻止越权经营的权利）；（2）收益分享权；（3）出让股份权（选择公司、考虑报酬、对资金的需求）；（4）优先认股权；（5）剩余财产要求权。 　　【例5】下列各项中，不属于普通股东的权利的是（     ） 　　A.优先认股权；   B.公司管理权    C.优先分配股利权   D.剩余财产要求权 　　【您的答案】 　　3.股票的分类 　　（1）按股东权利和义务：普通股、优先股 　　（2）按票面是否记名：记名股票、无记名股票 　　（3）按发行对象和上市地点：A股、B股、H股、N股和S股等。 　　【点睛】公司向发起人、国家授权投资的机构和法人发行的股票，应当为记名股票。对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。 　　（二）股票的发行 　　1．股票的发行方式：公开间接发行，非公开直接发行 发行方式 特征 优点 缺点 公开间接发行 （主要） 股份公司通过中介机构，向社会公众公开发行股票。 （1）发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本。 （2）有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。 审批手续复杂严格，发行成本高。 非公开直接发行 股份公司只向少数特定的对象直接发行股票，因而不需经中介机构承销。 （1）弹性较大；（2）企业能控制股票的发行过程，节省发行费用。 （1）发行范围小，不易及时足额筹集资本；（2）股票的变现性差。 　　【例6】以公开间接方式发行股票的优点是（　）。 　　A.发行范围广，易募足资本                   　B. 审批手续复杂严格 　　C.有利于提高公司知名度和扩大影响力         　D.发行成本低 　　2．股票上市的目的本文转自北京安@#通学校 　　股票上市指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。 　　股票上市的目的：（1）便于筹措新资金；（2）促进股权流通和转让；（3）促进股权分散化；（4）便于确定公司价值。 　　股票上市的不利影响主要有：（1）上市成本较高，手续复杂严格；（2）公司将负担较高的信息披露成本；（3）信息公开的要求可能会暴露公司的商业机密；（4）股价有时会歪曲公司的实际情况，影响公司声誉；（5）可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难。 　　（三）上市公司的股票发行与IPO定价机制 　　1.上市公司的股票发行 　　2.公司设立时，上市公开发行股票与非上市不公开发行股票相比较： 　　优点：发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本，有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。 　　缺点：审批手续复杂严格，发行成本高。 　　3.公司设立后再融资，上市公司定向增发与非上是定向增发相比较，有以下优势： 　　（1）有利于吸引战略投资者；（2）有利于利用上市公司的市场化估值溢价，将母公司资产通过资本市场放大，从而提高母公司资产的价值；（3）定向增发是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购的现金流压力。 　　（四）引入战略投资者 战略投资者 定义 能够通过帮助公司融资、提高营销与销售支持的业务或个人关系增加投资价值的公司或个人投资者。 基本 要求 （1）要与公司的经营业务联系紧密；（2）要出于长期投资目的的而较长时期地持有股票；（3）要具有相当的资金实力，且持股数量较多。 作用 （1）提升公司形象，提高资本市场认同度；（2）优化股权结构，健全公司法人治理；（3）提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力；（4）达到阶段性的融资目标，加快实现公司上是融资过程。 　　（五）发行普通股票筹资的特点 　　1.所有权与经营权相分离，分散公司控制权，有利于公司自主管理、自主经营；2.没有固定股息负担；资本成本高3. 能提高公司的社会信誉；4.促进股权流通与转让；5.筹资费用较高，手续复杂；6. 不利于尽快形成生产能力；7.公司控制权分散，公司容易被经理人控制。 　　【例7】下列各项中，属于“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式所共有的特点是（   ）。 　　A.有利于尽快形成生产能力   B.限制条款多 　　C.筹资费用较低             D.资本成本高 　　三、留存收益 留存收益 性质 尚未分配给所有者而留存于企业的利润 筹资 途径 提取盈余公积金。盈余公积是指有指定用途的留存净利润。 未分配利润。未分配利润是指未限定用途的留存净利润。这里有两层含义：一是这部分净利润没有分给公司的股东投资者；二是这部分净利润未指定用途。 特点 1.不用发生筹资费用；2.维持公司的控制权分布；3.筹资数额有限。 　　【例8】下列各项属于利用留存收益筹资特点的是（      ） 　　A. 不用发生筹资费用；         B.维持公司的控制权分布； 　　C. 信息沟通与披露成本较大     D.筹资数额有限 　　四、股权筹资的优缺点 优点 缺点 1.是企业稳定的资本基础； 2.是企业良好信用的基础； 3.财务风险较小。 1.资本成本负担较重； 2.容易分散公司的控制权； 3.信息沟通与披露成本较大 　　【例9】相对于债权筹资而言，属于股权筹资的优点的是（         ）。 　　A. 容易分散公司的控制权；        B. 财务风险较小 　　C. 筹资速度快                   D. 可以利用财务杠杆 　　第三节   债权筹资 　　一、银行借款 　　（一）长期借款的种类       分类标志 种类 按提供贷款的机构分 政策性银行贷款 商业银行贷款 其他金融机构贷款 按机构对贷款有担保要求分 信用贷款 担保贷款 按取得贷款的用途分 基本建设贷款 专项贷款 流动资金贷款 　　（二）银行借款的保护性条款 　　1.例行性保护性条款 　　2.一般性保护性条款 　　3.特殊性保护条款本文转自北京安%通学校 　　（三）银行借款筹资的特点 　　1.筹资速度快；2. 资本成本较低；3.筹资弹性较大；4. 限制性条款比较多；5. 筹资数额有限。 　　二、发行公司债券 　　（一）债券种类    分类标志  种类 按是否记名分 记名债券 无记名债券 按债券能否转换为公司股票分 可转换债券 不可转换债券 按有无特定财产担保分 信用债券 担保债券 　　（二）债券的偿还 　　（三）发行公司债券的筹资特点 　　1.一次筹资数额大；2.提高公司的社会声誉；3.募集资金的使用限制条件少；4.能够固定成本的负担5.发行资格要求高，手续复杂；6.资本成本较高。 　　【例10】下列有关发行债券筹资，表述正确的是（       ）。 　　A.发行资格要求高，手续复杂是发行债券筹资特点之一 　　B.按债券能否转换为公司股票分可转换债券和不可转换债券 　　C.债券的偿还有到期偿还和提前偿还 　　D.发行债券筹资是一种间接筹资 　　【例11】如果企业在发行债券的契约中规定了允许提前偿还的条款，则当预测年利息率下降时，一般应提前赎回债券。（　） 　　【例12】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（    ）。 　　A.发行普通股    B.留存收益筹资    C.长期借款筹资  D.发行公司债券 　　三、融资租赁 　　（一）租赁的特征与分类 　　1.租赁的基本特征：（1）所有权与使用权相分离；（2）融资与融物相结合；（3）租金分期归还。 　　2.租赁分类：经营租赁和融资租赁 　　（二）融资租赁的基本形式 　　1. 直接租赁 　　主要涉及承租人、出租人。出租人主要是制造厂商、租赁公司。 　　2.售后租回 　　售后租回，即根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用，主要涉及承租人、出租人。 　　3.杠杆租赁 　　主要涉及承租人、出租人和资金出借人。出租人既是债权人也是债务人。既收取租金又偿付债务。 　　【例13】从出租人的角度来看，杠杆租赁与直接租赁并无区别。（    ） 　　（三）融资租赁租金的计算 　　1.决定租金的因素 　　【例14】下列各项中，不属于融资租赁的租金的是（       ）。 　　A. 设备价款及预计净残值    B.设备的维修维护费 　　C. 租赁手续费              D.利息 　　2.租金的支付方式和计算方法 　　3.租金的计算（按等额年金法） 　　租金=（设备原价－残值现值）/(P/A,年利率＋手续费等，n) 　　（四）融资租赁筹资的特点 　　1.在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产；2. 财务风险小（租金分期支付），财务优势明显3.融资租赁筹资的限制条款较少（相对于债券和长期借款而言）；4.融资租赁能延长资金融通的期限；5.避免设备陈旧过时的风险（仅在租赁期内承担风险）；6.资金成本较高。 　　四、债权筹资的优缺点 优点 缺点 1.筹资速度快 2.筹资弹性大 3.资本成本负担轻 4.可以利用财务杠杆 5.稳定公司的控制权 6.信息沟通等代理成本较低 1.不能形成企业稳定的资本基础 2.财务风险较大 3.筹资数额有限 　　【例15】下列各项中，属于债权筹资的缺点是（        ）。 　　A. 筹资速度慢                     B.资本成本较高 　　C. 财务风险较大                   D. 不能形成企业稳定的资本基础 　　第四节   混合筹资 　　混合性资金，是指既具有某些股权性资金的特征又具有某些债权性资金的特征的资金形式。 　　一、发行可转换债券 　　（一）可转换债券的基本性质 　　可转换债券是指在一定时期内，可以按规定的价格或一定比例，由持有人自由地选择转换为普通股的债券，它具有债权性资金和权益性资金的双重性质。具有证券期权性（一种未来的买入期权）、资本转换性（具有债权性质和股权性质）、赎回与回售。 　　（二）可转换债券的基本要素 可转换债券的要素 说明 标的股票 可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。 可转换债券的标的股票一般是其发行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可转换债券发行公司的上市子公司的股票。 票面利率 票面利率一般低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率 转换价格 可转换债券在发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，即将可转换债券转换为每股股份所支付的价格。 转换价格越高，能够转换成的股数越少。 逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。 转换比率 是每张可转换债券能够转换的普通股股数。 转换比率=债券面值/转换价格 转换期 指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。 可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。 赎回条款 赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款包括下列内容：不可赎回期（对投资人有利）、赎回期、赎回价格、赎回条件。 设置赎回条款的目的： （1）可以促使债券持有人转换股份； （2）可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失； （3）限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。 回售条款 回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。 设置回售条款可以保护债券投资人的利益；有利于降低投资者的持券风险。 强制性转换条款 设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑。 　　（三）可转换债券筹资的特点 　　1. 增强筹资灵活性2.资本成本较低（可节约利息支出）；3.筹资的效率高；4.存在不转换的财务压力；5.存在回售的财务压力；6.股价大幅度上扬风险。 　　【例16】以下各项属于可转换债券的要素的是（       ）。 　　A.赎回条款      B.回售条款      C.转换价格   D.标的股票 　　二、 发行认股权证 认股权证的基本性质 1.证券期权性2.是一种投资工具   认股权证的种类 美式认股权证与欧式认股权证 长期认股权证与短期认股权证 认购认股证与认沽认股证 股本认股证与衍生认股证 认股权证的特点 是一种融资促进工具 有助于改善上市公司的治理结构 作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制 　　【例17】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（　）。（2008年） 　　A.60天     B.90天      C.180天           D.360天 　　【例18】有关认股权证表述正确的是（        ）。 　　A.认股权证是一种投资工具         B.认股权证分美式认股权证与欧式认股权证 　　C. 认股权证是一种融资促进工具    D.认股权证是一种债权融资 　　第五节     筹资预测 　　【总题框架】 　　一、因素分析法 　　资金需要量=（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1预测期销售增减率）×（1预测期资金周转速度变动率） 　　二、销售额百分比法 　　（一）销售额百分比法的含义和基本假设 　　1. 销售额百分比法的含义本文转自北京安@！通学校 　　销售额百分比法是以资金与销售额的比率为基础，预测未来资金需要量的方法。 　　2. 销售额百分比法的计算步骤 　　(1)确定随销售额而变动的资产和负债（A和B），用基期资料计算A和B占销售收入的百分比A/S1 和B/S1； 　　(2)确定企业的经营性资产（变动资产）、经营性负债（变动负债）有关项目与销售额的稳定的比例关系。如果用A、B、S1分别表示基期经营性资产、经营性负债、销售额，则A/S1 、B/S1 数值不变。 　　（3）计算预测期变动资产增加额（ΔS×A/S1）和变动负债增加额（ΔS×B/S1）以及预测期收益留存数（预测期销售收入×销售净利率×收益留存比例，即S2×P×E）。 　　（4）确定需要增加的筹资量： 　　外界融资需求量＝A/S1×ΔS－B/S1×ΔS－S2×P×E＋Δ非变动资产 　　【例19】（2006）企业按照销售百分比率法预测出来的资金需要量，是企业在未来一定时期资金需要量的增量。（   ） 　　【例20】某公司2008年12月31日的资产负债表如下： 　　资产负债表 　　2008年12月31日      单位：万元 资            产 负债与所有者权益 现金              5000 应收账款          15000 存货              30000 固定资产净值     30000 应付费用                     10000 应付账款                      5000 短期借款                     25000 公司债券                     10000 实收资本                     20000 留存收益                     10000 资产合计           80000 负债与所有者权益合计        80000 　　假定该公司2008年的销售收入为100000万元，销售净利润率为10%，股利支付率为60%，公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资，经预测，2009年公司销售收入将提高到120000万元，企业销售净利率和利润分配政策不变。 　　【解答】（1）预计销售额增长率 　　销售额增长率=（120000－100000）/100000×100%=20% 　　（2）确定随着销售额变动而变动的资产和负债项目： 　　变动资产项目占销售收入的百分比 =(5000＋15000＋30000)/100000×100%=50% 　　变动负债项目占销售收入的百分比=（10000＋5000）/100000×100%=15% 　　（3）根据有关财务指标的约束条件，确定对外融资数额=7000－120000×10%×（1－60%）=2200（万元） 　　或：对外筹资数额=经营性资产增加额－经营性负债增加额－所有者权益增加额（留存收益增加额）=20000×50%－20000×15%－120000×10%×（1－60%）=2200（万元） 　　请回答以下问题： 　　（1）完成120000万元销售收入，需要资金总量90000（万元） 　　（2）2009年比2008年资金增量：90000－80000=10000（万元） 　　（3）增加的营运资金为：10000－3000=7000（万元） 　　（4）留存收益的增加额为：120000×10%×（1－60%）=4800（万元） 　　（5）对外筹资数额=2200（万元）本文转自北京安￥通学校 　　【例21】仍用【例20】资料，假定2007年销售额增加20%，还需要增加一台设备100万元，请计算对外筹资数额？ 　　对外筹资数额=10000－3000－4800＋100=2300（万元） 　　【例22】仍用【例20】资料，假定2007年预测销售净利率为15%，其他条件不变，请计算对外筹资数额？ 　　对外筹资数额=10000－3000－120000×15%×（1－60%）=－200（万元） 　　【例24】仍用【例20】资料，假定2007年预测股利支付率为80%，其他条件不变，请计算对外筹资数额？ 　　对外筹资数额=10000－3000－120000×10%×（1－80%）=4600（万元） 　　请思考对外筹资额与股利支付率、销售净利率之间的关系。？ 　　【例25】采用销售百分比法预测对外筹资需要量时，下列因素的变动会使对筹资需要量增加的有（        ）。 　　A.预计销售净利率提高      B.股利支付率降低     C.固定资产增加        D.留存收益率提高 　　三、资金习性预测法 　　（一）资金习性及总额模型 　　资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。 　　按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。 　　(1) 变动资金（与产销量成正比例，y＝bx） 　　(2) 不变资金（与产销量无关， y＝a） 　　(3) 半变动资金（随产销量变动而变动，但不成正比例变动，y＝a+bx） 　　【点睛】 　　半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即资金总额（y）＝不变资金（a）＋变动资金（bx）。 　　（二）根据资金占用总额与产销量的关系预测 　　根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归直线方程，可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。 　　用回归直线法估计a和b，可以解如下方程组得到： 　　【两种方法比较】一般用回归直线法预测资金需要量要比高低点法精确，因为高低点法只用到高点和低点的资料，而回归直线法用了给定的所有资料。但高低点法比较简单。 　　【例26】某企业2005年至2009年的产销数量和资金占用数量的历史资料如下表所示，该企业2010年预计产销量为95000件。 　　要求： 　　（1）分别运用高低点法和回归分析法计算该企业2010年的资金需要量； 　　（2）说明两种方法预测的2010年资金占用量出现差异的原因。 　　某企业产销量与资金占用量表 年度 产量（x）（万件） 资金占用量（y）（万元） 2005 8.0 650 2006 7.5 640 2007 7.0 630 2008 8.5 680 2009 9.0 700 　　【答案及解析】 　　（1）采用高低点法预测20010年的资金占用量 　　①b＝（700－630）/（9－7）＝35（元） 　　②由y＝a＋bx，代入2004年数据，求得：a＝y－bx＝6300000－35×70000＝3850000（元） 　　[或代入2009年数据，求得：a＝y－bx＝7000000－35×90000＝3850000（元）] 　　建立预测资金需要量的数学模型： 　　y＝3850000＋35x 　　③预测2010年产量为95000件时的资金占用量 　　＝3850000＋35×95000＝7175000（元） 　　（2）采用回归分析法预测2010年的资金占用量 　　①根据资料计算整理出下列计算表中数据 年度 产量（x） 资金占用量（y） xy x2 2005 8.0 650 5200 64 2006 7.5 640 4800 56.25 2007 7.0 630 4410 49 2008 8.5 680 5780 72.25 2009 9.0 700 6300 81 合计（n＝5） Σx＝40 Σy＝3300 Σxy＝26490 Σx2＝322.5 　　②将表中数据代入 　　 　　得到： 　　b＝（5×26490－40×3300）/（5×322.5－40×40）＝36 　　a＝3300/5－36×40/5＝372 　　或者：将表中数据代入下列方程组 　　 　　得到： 　　b＝（5×26490－40×3300）/（5×322.5－40×40）＝36 　　a＝（322.5×3300－40×26490）/（5×322.5－40×40）＝372 　　③预计20010年产量为95000件的资金占用量：＝372＋36×9.5＝714（万元）＝7140000（元） 　　（3）两种测算方法的差额＝7175000－7140000＝35000（元） 　　其原因是高低点法只考虑了2007年和2009年的情况，而回归分析法考虑了2005～2009年各年的情况，一般而言，回归分析法的测算结果要比高低点法精确本文转自北京安@！通学校。 　　【例27】某企业2006～2009年销售收入与资产情况如下： 　　单位：万元 时间 销售收入 现金 应收账款 存货 固定资产 流动负债 2006 600 1400 2100 3500 6500 1080 2007 500 1200 1900 3100 6500 930 2008 680 1620 2560 4000 6500 1200 2009 700 1600 2500 4100 6500 1230 合计 2480 5820 9060 14700 6500 4440 　　要求： 　　（1）采用高低点法分项建立资金需要量预测模型； 　　（2）预测当2007年销售收入为1000万元时企业的资金需要总量。 　　【例28】（2009）F公司为一上市公司，有关资料如下： 　　资料一： 　　（1）2008年度的营业收入（销售收入）为10000万元，营业成本（销售成本）为7000万元。2009年的目标营业收入增长率为100％，且销售净利率和股利支付率保持不变。适用的企业所得税税率为25％。 　　（2）2008年度相关财务指标数据如下表所示： 财务指标 应收账款周转率 存货周转率 固定资产周转率 销售净利率 资产负债率 股利支付率 实际数据 8 3.5 2.5 15% 50% 1/3 　　（3）2008年12月31日的比较资产负债表（简表）如下所示： 　　F公司资产负债表 资产 2008年年初数 2008年年末数 负债及所有者权益 2008年年初数 2008年年末数 现金 应收账款 存货 长期股权投资 固定资产 无形资产 500 1000 2000 100 4000 500 2000 （A） （B） 1000 （C） 500 短期借款 应付账款 长期借款 股本 资本公积 留存收益 1100 1400 2500 250 2750 1000 1500 （D） 1500 250 2750 （E） 合计 9000 10000 合计 9000 10000 　　（4）根据销售额比率法计算的2008年年末资产、负债各项目占销售收入的比重数据如下表所示（假定增加销售无需追加固定资产投资）； 资产 占销售收入比率 负债和所有权益 占销售收入比率 现金 应收账款 存货 长期股权投资 固定资产（净值） 无形资产 10% 15% （P） — — — 短期借款 应付账款 长期借款 股本 资本公积 留存收益 — — — — — — 合计 （G） 合计   　　说明：上表中用"-"表示省略的数据。 　　资料二：2009年年初该公司以970元/张的价格新发行每张面值1000元、3年期、票面利息率为5％、每年年末付息的公司债券。假定发行时的市场利息率为6％，发行费率忽略不计。部分时间价值系数如下： i （P/F，i，3） （P/A，i，3） 5% 0.8638 2.7232 6% 0.8396 2.6730 　　要求： 　　（1）根据资料一计算或确定以下指标： 　　①计算2008年的净利润； 　　②确定表6中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）； 　　③确定表7中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）； 　　④计算2009年预计留存收益本文转自北京安~通学校； 　　⑤按销售额比率法预测该公司2009年需要增加的资金数额（不考虑折旧的影响）；、 　　⑥计算该公司2009年需要增加的外部筹资数据。 　　（2）根据资料一及资料二计算下列指标； 　　①发行时每张公司债券的内在价值； 　　②新发行公司债券的资金成本 　　第六节   资本成本与资本结构 　　一、资本成本 　　（一）资本成本的含义 　　企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。 　　1.筹资费用是指企业在资本筹措过程中为获取资本而支付的费用，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。是一项现金流出，从筹资总额中扣除。 　　2.占用资费用是指企业在资本使用过程中因占用资金而付出的代价，如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。 　　（二）资本成本的作用 　　1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资的依据； 　　2. 平均资本成本是是衡量资本结构是否合理的依据。 　　3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准； 　　4. 资本成本是评价企业整体业绩的重要依据； 　　【例29】企业在选择筹资渠道时，下列各项中需要优先考虑的因素是（    ）。 　　A.资金成本    B.企业类型    C.融资期限    D.偿还方式 　　（三）影响资本成本的因素 　　1.总体经济环境：通过影响无风险报酬率而影响资本成本 　　2.资本市场条件：通过影响风险报酬率而影响资本成本； 　　3.企业内部的经营状况和融资状况：也是通过影响风险报酬率而影响资本成本； 　　4.企业对筹资规模和时限的需求；融资规模大，资本成本较高。 　　【例30】 以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有（　）。 　　A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低 　　B.公司固定成本占全部成本的比重降低 　　C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性 　　D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重 　　【知识点链接】          现值及利率的计算 　　一、资金时间价值的含义本文转自北京安￥#通学校 　　资金时间价值是指一定量的资金在不同时点上价值量的差额。 　　通常情况下，资金时间价值相当于没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 　　二、终值与现值 　　（一）终值和现值的概念 　　1.终值又称将来值，是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额，俗称本利和，通常记作F。 　　2.现值又称本金，是指未来某一时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额，通常记作P。 　　【点睛】 　　1.在货币时间价值的计算过程中，涉及到F(终值)、P(现值)、A（年金）、i（利息率）、n(期数)五个因素，已知任意三个因素，可以求第四个因素，归纳为知三求四。 　　2．所有的系数是由i（利息率）、n(期数)两个因素组成的，求什么值运用什么系数，在考试时系数以符号的形式给出系数值。 　　3.永续年金、递延年金、即付年金、普通年金的终值与现值的计算公式，以复利终值与现值为基础，复利终值与现值的计算又是建立在单利终值与现值的基础上。 　　（二）单利的终值和现值 　　1.终值F＝P×（1＋n·i） 　　2.现值P＝F/（1＋n·i） 　　【联系】 　　（1）单利的终值和现值互为逆运算。 　　（2）单利的终值系数（1＋n·i）和单利的现值系数1/（1＋n·i）互为倒数。 　　（三）复利的终值和现值（已知P，求F；已知F，求P） 　　【联系】 　　（1）复利的终值和现值互为逆运算。 　　（2）复利的终值系数（1＋i）n和复利的现值系数（1＋i）-n互为倒数。 　　三、普通年金的终值与现值 　　（一）年金的概念和种类 　　1.年金的概念：等额、定期的系列收支。 　　2.年金的种类：普通年金、即付年金、递延年金、永续年金 　　普通年金（后付年金）和即付年金（先付年金）是年金的基本形式，都是从第一期开始发生等额收付，区别是前者等额收付发生在期末，后者等额收付发生在期初。递延年金和永续年金是派生出来的普通年金。递延年金等额收付从第二期或第二期以后才发生（期末发生），而永续年金的等额收付有无穷多个。 　　（二）普通年金终值（已知期末等额收付的年金A，求年金终值F） 　　普通年金终值是指普通年金在最后一次收付时的本利和，它是每期期末等额收付款项A的复利终值之和。 　　（三）普通年金现值（已知期末等额收付的年金A，求年金现值P） 　　普通年金现值是指普通年金现在的价值，等于每期期末等额收付款项A的复利现值之和。 　　四、递延年金 　　递延年金是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的普通年金。图示如下： 　　1．递延年金终值（已知从第二期或第二期以后等额收付的普通年金A，求F） 　　求递延年金的终值和求普通年金的终值没有差别（要注意期数），递延年金终值与递延期无关。 　　如上图中，递延年金的终值为：F＝A×（F/A，i，n），其中，“n”表示的是A的个数，与递延期无关。 　　2．递延年金现值（已知从第二期或第二期以后等额收付的普通年金A，求P） 　　方法一：把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这时求出的现值是第一个等额收付前一期的数值，再往前推递延期期数就得出递延年金的现值。 　　把这一段当成普通年金求现值 　　P＝A×（P/A，i，n）×（P/F，i，m） 　　方法二：把递延期每期期末都当作有等额的收付，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减去即可。 　　P＝A×（P/A，i，m＋n）-A×（P/A，i，m） 　　【点睛】方法一、方法二求递延年金现值的思路是把递延年金的现值问题转换为普通年金的现值问题，再求递延年金现值。 　　五、永续年金现值（已知无限期等额收付的普通年金A，求P） 　　无限期等额收付的普通年金称为永续年金，永续年金没有终止时间，因此没有终值。永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式推导得出。在普通年金的现值公式中，令n→∞，得出永续年金的现值：P＝A/i（存本取息） 　　六、利率的计算 　　（一）利率推算（已知P、F、A、n或i，求i或n） 　　在资金时间价值计算公式中，都有四个变量，已知其中三个的值，就可以推出第四个的值。前面讨论的是终值F、现值P以及年金A的计算。这里讨论已知终值或现值、年金、期间，求折现率；或者已知终值和现值、年金、折现率，求期间的问题。对于这类问题，只要代入有关公式求解折现率i和期间n即可。求解折现率和期间通常要用内插法。 　　【例】某公司第一年初借款20000元，每年年末还本付息额均为4000元，连续9年还清。问借款利率是多少? 　　【答案】符合普通年金现值公式： 　　20000＝4000×（P/A，i，9）→（P/A，i，9）＝5 　　【计算原理】现在借入20000元为现金流入量（现值）等于未来现金流出量（未来值）的现值的贴现率本文转自北京安@！通学校 　　查表并用内插法求解。查表找出期数为9，年金现值系数比5大一点点和小一点点的两个数值。 　　（P/A，12%，9）＝5.3282 　　（P/A，14%，9）＝4.9464 　　 　　（四）个别资本成本 　　1.资本成本的计算方法 　　（1）一般模式（没有考虑时间价值） 　　在财务管理中，资金成本一般用相对数表示，资金成本的计算公式为： 　　（2）贴现模式 　　根据：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量的现值=0 　　得：资本成本率=所采用的贴现率 　　【点睛】在采用折现法计算资本成本时，应用的基本原理仍然是利率的计算原理，即现金流入的现值与现金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用作为现金流入的减项，将占用费用作出现金流出。 　　2. 个别资本成本计算方法 　　（1）银行借款资本成本 　　一般模式： 　　 　　式中：M为债务面值 　　【思考】为什么年利息要乘（1-所得税税率）？ 　　（2）债券筹资的成本 　　债券筹资成本中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。 　　一般模式： 　　式中： 　　【例31】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，若预计发行时市场利率为10%，债券发行费用为发行额的0.5%，该公司适用的所得税率为30%，则该债券的资金成本（一般模式）为(  )。 　　A. 5.8% B. 6.29% C. 6.09%  D. 8.5% 　　【例32】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。假设手续费为借款金额100万元的2%，假设企业所得税率30%，则该债券的税后成。 　　采用测试的方法，用内插法计算债券的成本率为：8.2811% 　　（3）融资租赁资本成本（只能用贴现模式计算） 　　（4）普通股资本成本 　　普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率，其计算方法有二种：股利增长模型、资本资产定价模型 　　①股利增长模型法 　　【例33】某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。则该普通股筹资成本？ 　　A.12%      B.13.5%      C.16%       D.17.5% 　　②资本资产定价模型 　　 　　式中：Kc为普通股筹资成本； Rf为无风险报酬率；Rm为市场报酬率；β为某公司股票收益率相对于市场投资组合收益率的变动幅度（股票贝塔系数）。 　　【例34】公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用为市价的6%，最近刚发放的股利为每股0.6元，已知该股票的资金成本为11%，则该股票的股利年增长率为5.39%。(  ) 　　（5）留存收益资本成本 　　留存收益资本成本的计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。 　　【例35】在计算下列各项资金的筹资成本时，需要考虑筹资费用的有（ ）。 　　A.普通股          B.债券       C.长期借款     D.留存收益 　　（五）平均资本成本 　　平均资本成本是以各项个别资本成本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到的总资本成本。 　　1.公式 　　 　　或KW＝∑WjKj 　　式中：KW、Wj和Kj分别代表加权平均资金成本、第j种资金占总资金比重（也叫权数）和第j种资金的成本。 　　2.平均资本成本权数的确定 　　可选择的价值形式有账面价值、市场价值和目标价值，分别称为账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。账面价值权数，是以会计报表账面价值为基础计算资本权数；市场价值权数是指个别资本的（债券、股票）现行市价为基础来计算资本权数；目标价值权数是指以个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数。 　　【例36】（2007）在下列各项中，不能用于加权平均资金成本计算的是（      ）。 　　A．市场价值权数 B.目标价值权数       C.账面价值权数       D.边际价值权数 　　在实务中，通常以账面价值为基础确定的资金价值计算平均资金成本。 　　【例37】ABC公司正在着手编制明年的财务，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下： 　　（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； 　　（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%； 　　（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利每股0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率本文转自北京安）通学校； 　　（4）公司当前（本年）的资本结构为： 　　银行借款              150万元 　　长期债券              650万元 　　普通股                400万元 　　保留盈余              420万元 　　（5）公司所得税率为40%； 　　（6）公司普通股的β值为1.1； 　　（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。 　　要求： 　　（1）计算银行借款的税后资本成本。 　　（2）计算债券的税后成本。 　　（3）分别使用股利估价模型和资本资产定价模型估计留存收益成本和普通股成本，并以两种结果的平均值作为最终结果。 　　（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本（权数按账面价值计算）。 　　（计算时单项资本成本百分数保留2位小数） 　　【您的答案】 　　（六）边际资金成本 　　边际资金成本是企业追加筹资的成本，是进行追加筹资决策依据。指资金每增加一个单位而增加的成本，需要用加权平均的方法计算。注意：其权数应为目标价值权数，而不是账面价值权数。 　　（二）边际资金成本的计算 　　1.确定公司最优的资本结构（通常为已知条件）； 　　2.确定各种筹资方式的资金成本（通常为已知条件）； 　　3.计算筹资总额分界点（使加权平均资金成本改变的筹资总额）； 　　筹资总额分界点＝某种筹资方式的成本分界点÷目标资本结构中该种筹资方式所占比重 　　4.计算边际资金成本（计算不同筹资总额范围内的加权平均资金成本）。 　　【例38】已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为40%，债务资金的增加额在0～20 000元范围内，其年利息率维持10%不变，则该企业与此相关的筹资总额分界点为（　　）元。（2008年） 　　A.8　000      B.10　000        C.50　000         D.200　000 　　【例39】（2006年）A公司2005年12月31日资产负债表上的长期负债与股东权益的比例为40∶60。该公司计划于2006年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：向银行申请长期借款和增发普通股，A公司以现有资本结构作为目标结构。其他有关资料如下： 　　（1）如果A公司2006年新增长期借款在40000万元以下（含40000万元）时，借款年利息率为6％；如果新增长期借款在40000～100000万元范围内，年利息率将提高到9％；A公司无法获得超过100000万元的长期借款。银行借款筹资费忽略不计。 　　（2）如果A公司2006年度增发的普通股规模不超过120000万元（含120000万元），预计每股发行价为20元；如果增发规模超过120000万元，预计每股发行价为16元。普通股筹资费率为4％（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限制）。 　　（3）A公司2006年预计普通股股利为每股2元，以后每年增长5％。 　　（4）A公司适用的企业所得税税率为33％。 　　要求： 　　（1）分别计算下列不同条件下的资金成本： 　　①新增长期借款不超过40000万元时的长期借款成本； 　　②新增长期借款超过40000万元时的长期借款成本； 　　③增发普通股不超过120000万元时的普通股成本； 　　④增发普通股超过120000万元时的普通股成本。 　　（2）计算所有的筹资总额分界点本文转自北^京安通学校。 　　（3）计算A公司2006年最大筹资额。 　　（4）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个筹资范围内的资金边际成本。 　　（5）假定上述项目的投资额为180000万元，预计内部收益率为13％，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际成本，并作出是否应当投资的决策。 　　【您的答案】 　　二、杠杆效应 　　财务管理中的杠杆效应是指由于特定固定支出或费用（如固定成本或固定财务费用）的存在，导致当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。 　　（一）经营杠杆效应 　　1.经营杠杆的含义 　　经营杠杆是指由于固定经营成本存在，而使得企业资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。 　　【点睛】在其他条件不变的情况下，业务量的增加（减少）会降低（增大）单位固定经营成本，从而提高（降低）单位利润，使息税前利润变动率大于业务量变动率。 　　【知识链接】边际贡献、息税前利润和每股利润（每股收益）及其计算 　　【知识链接】              风险分析 　　资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量，离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。 类型 特征 举例 衡量指标 非系统 风险 （企业特有风险或可分散风险） 可以通过有效的资产组合而消除掉的风险。它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。 如工人罢工、新的竞争者生产同样的产品、某行业可能因为技术的发展而使得其产品市场被侵占等引起的风险。     系统风险 （市场风险或不可分散风险） 不能通过资产组合消除。由那些影响整个市场的风险因素所引起。 如宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、会计准则的改革、世界能源状况、政治因素等引起的风险。 贝他系数 　　对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。 　　2.经营杠杆的计量(经营杠杆系数) 　　测算经营杠杆效应程度，即对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。计算公式为： 　　3.经营杠杆与经营风险的关系 　　引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源。但是，经营杠杆放大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。 　　影响经营杠杆系数的因素包括企业成本结构中的固定成本比重、息税前利润水平，息税前利润又受到产品销售数量、产品销售价格、单位变动成本和固定成本总额等因素。经营杠杆系数将随固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理，固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。 　　【例40】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的是（    ）。 　　A.提高基期边际贡献                 B.提高本期边际贡献 　　C.提高本期的固定成本               D.降低基期的变动成本 　　【例41】经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（      ） 　　（二） 财务杠杆 　　1.财务杠杆的概念 　　财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在而使得企业的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象本文转自北京安(*通学校。 　　2.财务杠杆的计量 　　对财务杠杆效应程度的测量指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为： 　　【例42】            甲、乙公司的资本结构与普通股利润表 时间 项目 甲公司 乙公司     2003年 普通股发行在外股数（股） 普通股股本(每股面值100元) 债务（年利率8%） 资金总额 息税前利润 债务利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 每股收益 2000 200000 0 200000 20000 0 2000 6600 13400 6.7 1000 100000 100000 200000 20000 8000 12000 3960 8040 8.04     2004 息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 利润总额 所得税（税率33%） 净利润 每股收益 每股收益增加额 普通股每股收益增长率 20% 24000 0 24000 7920 16080 8.04 1.34 20% 20% 24000 8000 16000 5280 10720 10.72 2.68 33.3% 　　2004年甲公司财务杠杆系数=20000/（20000－0）=1 　　2004年乙公司财务杠杆系数=20000/（20000－8000）=1.67 　　2005年甲公司财务杠杆系数=24000/（24000－0）=1 　　2005年乙公司财务杠杆系数=24000/（24000－8000）=1.5 　　【例43】（2007）某企业某年的财务杠杆系数为2.5,息税前利润的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则每年普通股每股收益的增长率为（      ）。 　　A.4%                   B.5%             C.20%       D.25% 　　3.财务杠杆与财务风险的关系 　　财务风险，亦称筹资风险，是指企业在经营活动过程中与筹资有关的风险，是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股剩余收益波动的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，普通股剩余收益下降得更快，财务杠杆放大了资产报酬的变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险越大。 　　影响企业财务杠杆系数的因素包括债务资本比重、息税前利润、固定资本成本、所得税率等多个因素。财务杠杆系数将随固定财务费用的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大。同理，固定财务费用越高，企业财务风险也越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为1。 　　【例44】假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60∶40，据此可断定该企业（    ）。 　　A.只存在经营风险               B.经营风险大于财务风险 　　C.经营风险小于财务风险         D.同时存在经营风险和财务风险 　　（三）总杠杆效应 　　1.总杠杆的概念 　　总杠杆是指由于固定经营成本和固定资本成本的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的现象。 　　2.复合杠杆的计量 　　总杠杆计量的测算主要指标是总杠杆系数。总杠杆系数是指普通股每股盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为： 　　【例45】如果企业一定期间内的固定生产成本和固定财务费用均不为0，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（    ）。 　　A.经营杠杆效应　　　　B.财务杠杆效应   C.总杠杆效应　　　　D.风险杠杆效应 　　3.总杠杆与公司风险的关系 　　公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，在总杠杆系数一定情况下，经营杠杆系数与总杠杆系数此消彼长。 　　【例46】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业风险的有（    ）。 　　A.增加产品销量         B.提高产品单价   C.提高资产负债率     D.节约固定成本支出 　　【点睛】有利因素同杠杆系数呈反方向变动，不利因素呈同方向变动。 　　【例47】某企业2001年资产平均总额为1000万元，总资产报酬率（息税前利润/平均总资产）为24%，权益乘数为5，负债的年均利率为10%，全年包括利息费用的固定成本总额为132万元，所得税率为33%本文转自北京安&*通学校。 　　要求： 　　（1）计算该企业2001年息税前利润； 　　（2）计算该企业2001年净资产收益率； 　　（3）计算该企业2001年利息保障倍数； 　　（4）计算该企业2002年经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数。 　　三、资本结构 　　（一）资本结构的含义 　　1.资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。 　　资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资金结构即长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系；广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指的资本结构是指狭义的资本结构。 　　2.最佳资本结构，是指在一定条件下使平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。 　　3.债务资本的意义 　　资本结构的管理问题，就是债务资本的比例确定问题。债务资本的意义：（1）举债有利于降低企业资本成本；（2）举债可以获取财务杠杆效应；（3）举债可以减少货币贬值的损失。 　　（二）影响资本结构的因素 　　影响资本结构的因素包括：（1）企业经营状况的稳定性和成长率；（2）企业财务状况和信用等级；（3）企业资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（6）经济环境和税务政策和货币政策 　　【例48】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（　）。（2008年） 　　A．企业资产结构       B．企业财务状况 　　C．企业产品销售状况    D．企业技术人员学历结 　　（三）资本结构优化决策 　　资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。 　　【例49】最优资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（    ） 　　1.每股利润收益分析法（又称息税前利润-每股利润分析法，即EBIT-EPS分析法、每股收益无差别点分析法） 　　该方法认为，资本结构是否合理可以通过分析每股利润的变化来衡量，能提高每股利润的资本结构是合理的，每股收益最大的资本结构为最优资本结构。 　　该方法是通过计算各种筹资方案的每股利润无差别点进行的。所谓每股利润无差别点是指每股利润不受融资方式影响的息税前利润或（业务量）来表示。 　　每股收益无差别点的息税前利润的计算公式： 　　进行每股收益分析时，当预计息税前利润或业务量大于每股无差别点的时，财务杠杆效应较大的筹资方式较好；反之，当预计的息税前利润或（业务量）小于每股收益无差别点时，财务杠杆效应较小的筹资方式较好。 　　【例50】甲公司目前有资金75000万元，现因生产发展需要准备再筹集25000万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。有关资料如下： 　　甲公司资本结构变化情况表  单位：万元   筹资方式 原资本结构       增加筹资后资本结构 增发普通股（A方案） 增发公司债券（B方案） 公司债券（8%） 10000 10000 35000 普通股（面值10元） 20000 30000 20000 资本公积 25000 40000 25000 留存收益 20000 20000 20000 资金总额合计 75000 100000 100000 普通股股数（股） 2000 3000 2000 　　注：发行股票时，每股发行价格为25元，筹资25000万元须发行10000万股，普通股股本增加10000万股，资本公积增加15000万元。 　　甲公司不同资本结构下的每股收益       单位：万元 项目 增发股票 增发债券 预计息税前利润 20000 20000 利息 800 2800 利润总额 19200 17200 所得税（税率33%） 6336 5676 净利润 12864 11524 普通股票数（股） 3000 2000 每股收益（元） 4.288 5.762 　　增发债券每股收益（5.762）大于增发股票每股收益（4.288）,所以，选择增发债券方式，此时，资金结构为最优资金结构。 　　根据每股收益无差异点的计算公式：每股收益相等时EBIT=6800（万元），此时，每股收益相等=1.34（元） 　　∵预计EBIT为20000万元大于6800万元，所以，采用发行债券筹资方式。此时，资金结构为最优资金结构。 　　【例51】（2009）B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25％，相关资料如下： 　　资料一：2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5％），该年息税前利润为5000万元。假定全年没有发生其他应付息债务。 　　资料二：B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6％的公司债券；乙方案为增发2000万股普通股。假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。部分预测数据如表1所示： 项目 甲方案 乙方案 增资后息税前利润（万元） 增资前利息（万元） 新增利息（万元） 增资后利息（万元） 增资后税前利润（万元） 增资后税后利润（万元） 增资后普通股股数（万股） 增资后每股收益（元） 6000 ※ 600 （A） ※ ※ ※ 0.315 6000 1200 ※ ※ 4800 3600 ※ (B) 　　说明：上表中“*”表示省略的数据。 　　要求： 　　（1）根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。 　　（2）确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）。 　　（3）计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。 　　（4）用EBIT-EPS分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。 　　【您的答案】 　　【52】已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下： 　　资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表所示： 　　现金与销售收入变化情况表                   单位：万元 年度                   销售收入 现金占用 2001 2002 2003 2004 2005 2006 10200 10000 10800 11100 11500 12000 680 700 690 710 730 750 　　资料二：乙企业2006年12月31日资产负债表（简表）如下表 　　乙企业资产负债表（简表） 　　2006年12月31日                  单位：万元 资产 负债和所有者权益 现金 应收账款 存货 固定资产净值 750 2250 4500 4500 应付费用 应付账款 短期借款 公司债券 实收资本 留存收益 1500 750 2750 2500 3000 1500 资产合计 12000 负债和所有者权益 12000 　　该企业2007年的相关资料预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000万元，每元销售收入占用变动现金0.05元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如下表所示： 　　现金与销售收入变化情况表 年度 年度不变资金（a） 每元销售收入所需变动资金（b） 应收账款 存货 固定资产净值 应付费用 应付账款 570 1500 4500 300 390 0．14 1. 25 0 1. 1 0．03 　　资料三：丙企业2006年末总股本为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2007年保持不变，预计2007年销售收入为15000元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个： 　　方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2006年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5% 　　方案2：发行债券850万元，债券利率为10%，适用的企业所得税率为33% 　　假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。 　　要求：（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：　①每元销售收入占用的变动资金②销售收入占用不变资金总额。 　　（2）根据资料二为乙企业完成下列任务： 　　①按步骤建立总资金需求模型 　　②测算2007年资金需求量 　　③测算2007年外部筹资量 　　（3）根据资料三为丙企业完成下列任务： 　　①计算2007年预计息税前利润； 　　②计算每股收益无差别点 　　③根据每股收益无差别点法作出最优筹资方案决策，并说明理由； 　　④计算方案1增发新股的资金成本。 　　2.平均资本成本比较法 　　这种方法的基本思路是：决策前先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的平均资本成本，并根据平均资本成本的高低来确定最佳资本结构。 　　【点睛】 　　（1）新旧负债成本不同时分别计算，新旧普通股成本统一按新市价计算。 　　（2）采用该方法可能把最优方案漏掉。 　　3.公司价值分析法 　　公司价值分析法是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化，能够提升公司价值的资本结构，则是合理资本结构。公司价值分析法适用于资本规模较大的上市公司资本结构的优化分析本文转自北京安_通学校。 　　计算方法： 　　（1）公司市场总价值V等于股票市场的总价值S加上债券市场价值B，即V=S+B。 　　（2）债券市场价值假定等于面值，股票的市场价值可用下式计算： 　　注意：用这个公式计算股票市场价值实际上有如下假定：（1）假定净投资为0；（2）假设净利润全部作为股利发放。 　　权益资本成本可以用资本资产定价模型计算： 　　计算加权平均资金成本的权数应用市场价值权数。 　　（4）找出企业价值最大，同时加权平均资本成本最低的资本结构，该资本结构为最优资本结构。 　　【例53】某公司2004年度息税前盈余为1000万元，资金全部由普通股资本组成，所得税率为30%。该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，目前的债券利率和权益资本的成本情况如表所示： 债券的市场价值（万元） 债券利率 权益资本成本 0 500 1000 1500   5% 6% 7% 14.5% 15.167% 18.8% 25.06% 　　要求： 　　假定债券的市场价值等于其面值，分别计算各种资本结构时公司的市场价值（精确到整数位），从而确定最佳资本结构； 　　【您的答案】 　　【典型例题解答】1.ABD  2.BC3. BC  4. BC  5. C  6. AC 7. D  8. ABD  9. B  10. ABC  11. √12.A  13. ×14. B 15. CD 16. ABCD 17. B 18. ABC 19. √  20.见讲义21. 见讲义22. 见讲义23. 见讲义24. 见讲义25. ABD26. 见讲义 　　27. 【答案及解析】 　　（1）现金占用情况： 　　b现＝△Y/△X＝（1600-1200）/（700-500）＝2 　　a现＝Y-bX＝1600-2×700＝200 　　应收账款占用情况 　　b应＝△Y/△X＝（2500-1900）/（700-500）＝3 　　a应＝Y-bX＝2500-3×700＝400 　　存货占用情况 　　b存＝△Y/△X＝（4100-3100）/（700-500）＝5 　　a存＝Y-bX＝4100-5×700＝600 　　固定资产占用：a固＝6500 　　流动负债占用情况 　　b流＝△Y/△X＝（1230-930）/（700-500）＝1.5 　　a流＝Y-bX＝1230-1.5×700＝180 　　汇总计算： 　　b＝2+3+5-1.5＝8.5 　　a＝200+400+600+6500-180＝7520 　　因此，资金需要量预测模型为y＝a+bx＝7520+8.5x 　　（2）当20010年销售收入预计达到1000万元时 　　预计需要的资金总额＝7520+8.5x＝7520+8.5×1000＝16020（万元） 　　28.【答案及解析】 　　（1）①2008年的净利润＝10000×15％＝1500（万元） 　　②A＝1500（万元），B＝2000（万元），C＝4000（万元），E＝2000（万元），D＝2000（万元）本文转自北京安&通学校 　　③P＝20％，G＝45％ 　　④2009年预计留存收益＝10000×（1＋100％）×15％×（1－1/3）＝2000（万元） 　　⑤2009年需要增加的资金数额＝10000×（45％－20％）＝2500（万元） 　　⑥2009年需要增加的外部筹资数据＝2500－2000＝500（万元） 　　（2）①发行时每张公司债券的内在价值＝1000×5％×（P/A，6％，3）＋1000×（P/F，6％，3）＝50×2.673＋1000×0.8396＝973.25（元） 　　②新发行公司债券的资金成本＝1000×5％（1－25％）/970×100％＝3.87％ 　　29. A  30. ABC 31. C 　　【解析】债券发行价格＝1000×8%×(P/A，10%，5)+1000×(P/F，10%，5)＝924.16(元) 　　债券的资金成本＝1000×8%×(1-30%)/[924.16×(1-0.5%)]×100%＝6.09% 　　32.见讲义33. D34. √ 　　【解析】公式Kc＝D1/[P0×(1-f)] ×100%+g中的D1＝D0×(1+g)，“最近刚发的股利”指的是D0，所以，11%＝[0.6×(1+g)] / [12×(1-6%)] ×100%+g，解得：g＝5.39%。 　　35. ABC36.D 37. 【答案及解析】 　　（1）银行借款成本＝8.93%×（1－40%）＝5.36% 　　 　　资本资产定价模型： 　　留存收益成本＝普通股成本＝5.5%＋1.1×（13.5%－5.5%）＝5.5%＋8.8%＝14.30% 　　普通股和留存收益平均成本＝（13.81%＋14.30%）/2＝14.06% 　　（4）保留盈余数额： 　　明年每股净收益＝（0.35/25%）×（1＋7%）＝1.4×1.07＝1.50（元／股） 　　保留盈余数额＝1.50×400×（1－25%）＋420＝450＋420＝870（万元） 　　计算加权平均资金成本： 项  目 金 额 占百分比 单项成本 加权平均成本 银行借款 长期债券 普通股 保留盈余     150 650 400 870 7.25% 31.40% 19.32% 42.03% 5.36% 5.88% 14.06% 14.06% O.39% 1.85% 2.72% 5.91% 合  计  2070     100%   10.87% 　　38.C39.【解析】 （1）①新增长期借款不超过40000万元时的资金成本＝6%×（1－33%）＝4.02% 　　②新增长期借款超过40000万元时的资金成本＝9%×（1－33%）＝6.03% 　　③增发普通股不超过120000万元时的成本＝2/[20×（1－4％）]＋5%≈15.42% 　　④ 增发普通股超过120000万元时的成本＝2/[16×（1－4％）]＋5%≈18.02% 　　（2）第一个筹资总额分界点＝40000/40％＝100000（万元） 　　第二个筹资总额分界点＝120000/60％＝200000（万元） 　　（3）2006年A公司最大筹资额＝100000/40％＝250000（万元） 　　（4）编制的资金边际成本计算表如下： 　　边际成本计算表    序号 筹资总额的范围（万元） 筹资方式 目标资本结构 个别资金成本 资金边际成本 1 0～100000 长期负债 普通股 40% 60% 4.02% 15.42% 1.61% 9.25% 第一个范围的资金成本 10.86% 2 100000～200000 长期负债 普通股 40% 60% 6.03% 15.42% 2.41% 9.25% 第二个范围的资金成本 11.66% 3 200000～250000 长期负债 普通股 40% 60% 6.03% 18.02% 2.41% 10.81% 第三个范围的资金成本 13.22% 　　或： 　　第一个筹资范围为0～100000万元 　　第二个筹资范围为100000～200000万元 　　第三个筹资范围为200000～250000万元 　　第一个筹资范围内资金的边际成本＝40%×4.02%＋60%×15.42%＝10.86% 　　第二个筹资范围内资金的边际成本＝40%×6.03%＋60%×15.42%＝11.66% 　　第三个筹资范围内资金的边际成本＝40%×6.03＋60%×18.02%＝13.22% 　　（5）因为投资额180000万元处于第二个筹资范围，所以资金边际成本为11.66%，而项目的内部收益率13%高于资本成本11.66%，所以应当进行投资。 　　40. AD 41. √42.见讲义43. D  44. D  45. C 46. ABD 　　47. 【答案及解析】 　　（1）因为总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额， 　　所以，息税前利润=1000×24%=240 (万元) 　　（2）权益乘数为5，则资产负债率=80% 　　负债平均总额=1000×80%=800 (万元) 　　净资产平均总额=1000-800=200 (万元) 　　利息=800×10%=80 (万元) 　　净利润=(240-80)×(1-33%)=107.2 (万元) 　　净资产收益率=107.2÷200=53.6% 　　（3）利息保障倍数=240／80=3 　　（4）财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）=240/（240-80）=1.5 　　在计算杠杆系数时，固定成本和费用总额=固定成本+利息 　　由此可知：固定成本=132-80=52（万元） 　　因为：边际贡献=息税前利润+固定成本 　　所以，本题的边际贡献=240+52=292（万元） 　　即：经营杠杆系数=292 / 240=1.22 　　总杠杆系数=1.5×1.22=1.83 　　48. ABC  49. ×  50.见讲义本文转自北京安+通学校 　　51.【答案及解析】（1）2009年的财务杠杆系数＝2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润－2008年的利息费用）＝5000/（5000－1200）＝1.32 　　（2）A＝1800，B＝0.30 　　（3）设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则： 　　（W－1800）×（1－25％）/10000＝（W－1200）×（1－25％）/（10000＋2000） 　　（W－1800）/10000＝（W－1200）/12000 　　解得：W＝（12000×1800－10000×1200）/（12000－10000）＝4800（万元） 　　（4）由于筹资后的息税前利润为6000万元高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。 　　52. 【答案及解析】（1）首先判断高低点，因为本题中2006年的销售收入最高，2002年的销售收入最低，所以高点是2006年，低点是2002年。①每元销售收入占用现金=（750－700）÷（12000－10000）=0.025（元）②销售收入中占用不变现金总额=700－0.025×10000=450（万元）或：750－0.025×12000=450（万元） 　　（2）总资金需求模型 　　①根据列示的资料可以计算总资金需求模型 　　a=1000＋570＋1500＋4500－300－390=6880 　　b=0.05＋0.14＋0.25－0.1－0.03=0.31 　　所以总资金需求模型为：y=6880＋0.31x 　　②2007年资金总需求量 　　=6880＋0.31×20000=13080（万元） 　　③2007年外部筹资量=13080－（2750＋2500＋3000＋1500）－100=3230（万元） 　　（3）①2007年预计息税前利润=15000×12%=1800（万元） 　　②增发普通股方式下的股数=300＋100=400（万股） 　　增发普通股方式下的利息=500（万元） 　　增发债券方式下的股数=300（万股） 　　增发债券方式下的利息=500＋850×10%=585（万元） 　　每股收益无差别点的EBIT=（400×585－300×500）/(400－300)=840(万元) 　　或者可以通过列式解方程计算，即： 　　 　　解得：EBIT=840（万元） 　　③由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金，因此此时选择债券筹资方式，企业的每股收益最大。 　　④增发新股的资本成本=0.5×（1+5%）/8.5＋5%=11.8% 　　53. 【答案及解析】（1）确定最佳资本结构 　　当债券的市场价值为0万元时： 　　年利息＝0 　　股票市场价值＝（1000－0）×（1－30%）/14.5%＝4828（万元） 　　公司的市场价值＝0＋4828＝4828（万元） 　　当债券的市场价值为500万元时： 　　年利息＝500×5%＝25（万元） 　　股票的市场价值＝（1000－25）×（1－30%）/15.167%＝4500（万元） 　　公司的市场价值＝500＋4500＝5000（万元） 　　当债券的市场价值为1000万元时： 　　年利息＝1000×6%＝60（万元） 　　股票的市场价值＝（1000－60）×（1－30%）/18.8%＝3500（万元） 　　公司的市场价值＝1000＋3500＝4500（万元） 　　当债券的市场价值为1500万元时： 　　年利息＝1500×7%＝105（万元） 　　股票的市场价值＝（1000－105）×（1－30%）/25.06%＝2500（万元） 　　公司的市场价值＝1500＋2500＝4000（万元） 　　通过计算可知，当债券的市场价值为500万元时，公司市场价值最大，因此，最佳资金结构为：债券价值：普通股价值＝500：4500＝1：9 　　【本章总结】股权筹资和债权筹资；三种筹资预测方法；三种资本成本形式，三个杠杆系数（经营杠杆、财务杠杆、总杠杆），三种方法（每股收益无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法）。 　　关键词：股权筹资和债权筹资、筹资量预测、财务杠杆、风险、资本结构、企业价值 　　温馨鼓励：用多少努力撬动多少成绩？这不是简单的绝对量配比的问题。无疑，选择最好的老师和最优的教材是你“四两拨千斤”的支点！ 联系地址：北京市海淀区北京大学太平洋大厦15层1511室 报名咨询：010-82668233 82668200