财管计算难点问题全接触

第一章 第一章 第一节 一、财务管理的含义： 1、​ 基本概念: 财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动、处理与各方面财务关系的一项经济管理工作。 1、​ 具体含义： （1）、财务管理是人所做的一项工作，是企业各项管理工作中的一种工作。 （2）、财务管理工作和其他管理工作的主要区别： (3）、财务管理工作包括两大部分 组织企业财务活动 处理企业与各有关方面的财务关系 二、财务活动 1、​ 财务活动与资金运动的关系 2、​ 财务活动的主要内容 3、​ 财务管理的主要内容 三、财务关系 各种财务关系的体现: 第二节 财务管理的目标 一、财务管理目标的影响因素 二、财务管理目标三种表述的优缺点 三、财务管理目标的协调 第三节 财务管理环节 五个环节：预测、决策、预算、控制、分析 第四节 财务管理的环境 一、​ 财务管理环境的含义： 二、金融环境 1、​ 金融市场的特点 2、​ 金融市场上利息率的含义、分类、构成 第二章 资金时间价值与风险分析 第一节 一、资金时间价值的含义： 1、​ 两个要点 2、​ 表现形式 3、​ 公平的衡量 二、资金时间价值的基本计算（终值、现值的计算） （一）、利息的两种计算方式 （二）、一次性收付款项 1、​ 终值与现值的计算 2、​ 系数间的关系 例1、某人存入银行15万，若银行存款利率为5%，5年后的本利和？ 例2、某人存入一笔钱，想5年后得到20万，若银行存款利率为5%，问，现在应存入多少？ （三）、年金终值与现值的计算 1、​ 年金的含义（三个要点） 2、​ 年金的种类 Ａ Ａ Ａ Ａ 普通年金：每期期末收款、付款的年金。 ０ １ ２ ３ ４ Ａ Ａ Ａ Ａ 预付年金：每期期初收款、付款的年金。 ０ １ ２ ３ ４ A A A A 延期年金：在第二期或第二期以后收付的年金 0 1 2 3 4 5 6 永续年金：无限期 Ａ Ａ Ａ Ａ … Ａ 0 1 2 3 4 …… ∝ 3、计算 (1)普通年金：终值计算、现值计算、系数间的关系 （2）即付年金：终值计算、现值计算、系数间的关系 （3）递延年金：现值的计算 递延期：m，连续收支期n （4）永续年金： 例3、某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款： *​ (1)从现在起，每年年初支付20万，连续支付10次，共200万元； *​ (2)从第5年开始，每年末支付25万元，连续支付10次，共250万元。 （3）从第5年开始，每年初支付24万元，连续支付10次，共240万元。 *​ 假设该公司的资金成本率(即最低报酬率)为10%，你认为该公司应选择哪个方案? •方案(1) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 P0=20×(P/A，10%，9) ×（1+10%） 或=20+20×(P/A，10%，9) •  =20+20×5.759 =135.18(万元) •方案(2) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 P4=25×(P/A，10%，10) • =25×6.145=153.63(万元) • P0 =153..63×(P/F，10%，4) • =153.63×0.6830=104.93(万元) 方案(3) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 P3=24×(P/A，10%，10) • =24×6.145=147.48(万元) • P0 =147.48×(P/S，10%，3) • =147.48×0.7513=110.80(万元) •该公司应该选择第二方案。 例4.有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初流入500万元，假设年利率为10％，现值为多少。 •P=500 ×(P/A，10%，5) ×(P/S，10%，2) =1565.68 例5、某项永久性奖学金，每年颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖学金的本金应为( )元。 本金=50000/8%=625000 （四）混合现金流 例6、某人准备第一年存1万，第二年存3万，第三年至存4万，问5年后的本利和。 总 结 解决货币时间价值问所要遵循的步骤 1、完全地了解问题 2、判断这是一个现值问题还是一个终值问题 3、画一条时间轴 4、标示出代表时间的箭头，并标出现金流 5、决定问题的类型：单利、复利、终值、现值、年金问题、混合现金流 6、解决问题 四、时间价值计算的灵活运用 （一）、知三求四的问题 例7：企业年初借得50000元贷款，10年期，年利率12％，每年末等额偿还。已知年金现值系数(P／A，12％，１０)＝5．6502，则每年应付金额为( )元。 Ａ．8849 B．5000 Ｃ．60０0 D．28251 答案： A 求利率、求期限（内插法的应用） 例8有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低500元，但价格高于乙设备2000元。若资本成本为10%，甲设备的使用期应长于( )年，选用甲设备才是有利的。 答案；2000=500×（P/A，10%，N） （P/A，10%，N）=4 期数 年金现值系数 6 4.3553 N 4 5 3.7908 = N=5.4 例9：现在向银行存入20000元，问年利率i为多少时，才能保证在以后9年中每年得到4000元本利。 答案：20000=4000×（P/A，i，9） （P/A，i，9）=5 利率 系数 12% 5.3282 i 5 14% 4.9164 = i=13.59% （二）、年内计息的问题 1、实际利率与名义利率的换算公式： 例10、一项500万元的借款，借款期5年，年利率为8%，若每半年复利一次，年实际利率会高出名义利率( )。 答案： i=（1+r/m）m-1=(1+8%/2)2-1=8.16% 年实际利率会高出名义利率0.16% 2、计算现值或终值时： 第二节 一、风险的概念与种类： 1、​ 含义（需注意的几个问题）； 从个别理财主体角度看： 市场风险：影响所有公司的因素引起的风险。 特点：不能通过多角化投资来分散 公司特有风险：发生于个别公司的特有事件造成的风险。 特点；能通过多角化投资来分散 1．​ 从公司本身来看，可以将公司特有风险分为： 经营风险：指由于生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的风险。 财务风险：是指由于负债筹资而增加的风险，是筹资决策带来的风险。 二、风险报酬： 1、​ 含义； 2、​ 结论 三、风险的衡量： 计算步骤： 1、​ 确定收益的概率分布 2、​ 计算期望值 3、​ 计算标准离差；4、计算标准离差率 结论： 例11：某企业有 A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益(净现值)的概率分布如下表： 金额单位：万元 市场状况 概率 A项目净现值 B项目净现值 好 一般 差 0.2 0.6 0.2 200 100 50 300 100 -50 要求： (l)分别计算A、B两个项目净现值的期望值。 (2)分别计算A、B两个项目期望值的标准差。 (3)判断A、B两个投资项目的优劣。 答案： ( l)计算两个项目净现值的期望值 A项目：200×0.2十100×0.6十50×0.2＝l10(万元) B项目：300×0.2十100×0.6十(-50)×0.2＝110(万元) (2)计算两个项目期望值的标准离差 A项目： (200一l10)2×0.2十(100一l10) 2×0．6十(50—110) 2×0.2 ＝48.99 B项目： (300一l10) 2×0.2十(100一l10) 2×0.6十(-50一l10) 2×0.2 ＝111.36 (3)判断 A、B两个投资项目的优劣 由于 A、B两个项目投资额相同，期望收益(净现值)亦相同，而 A项目风险相对较小(其标准离差小于B项目)，故A项目优于B项目。 第三章 企业筹资方式 第一节 企业筹资概述 一、筹资渠道与筹资方式 二、企业资金需要量的预测 （一）定性预测法：特点 （二）、定量预测法 1、比率预测法 销售百分比分析法 假设前提： 销售百分比法的基本原理 预计资产 预计负债+所有者权益； 外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益 基本步骤： （1）.区分变动性项目（随销售收入变动而呈同比率变动的项目）和非变动性项目 （2）计算变动性项目的销售百分率=基期变动性资产或（负债）/基期销售收入 （3）计算需追加的外部筹资额 计算公式：外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益 增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比 增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比 增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率 例1 ABC公司19×1年有关的财务数据如下： 项目 金额 占销售收入的百分比 流动资产 长期资产 资产合计 短期借款 应付账款 长期负债 实收资本 留存收益 负债及所有者权益合计 4000 2600 6600 600 400 1000 3800 800 6600 100％ 无稳定关系 无稳定关系 l0％ 无稳定关系 无稳定关系 无稳定关系 销售额 4000 100% 净利 200 5% 当年利润分配额 60 要求：假设该公司实收资本一直保持不变，计算问答以下互不关联的2个问题 (l)假设19×2年计划销售收入为5000万元，需要补充多少外部融资(保持日前的利润分配率、销售净利率不变)? （2）若利润留存率为100%，销售净利率提高到6%，目标销售额为4500万，需要筹集补充多少外部融资（保持其他财务比率不变）？ 答案： （1）融资需求＝资产增长—负债增长—留存收益增长 ＝1000×(100％—10％)—5000×5％×70％ =900一175 ＝725(万元) （2）融资需求=500×（100%-10%）-4500×6％×100％ =450-270=180(万元) 2、资金习性预测法 （1）​ 几个基本概念 （2）总资金直线方程：y=a+b×x 1​ 回归直线分析法 2​ 高低点法 例2、某企业2000年销售收入与资产情况如下： 单位：万元 时间 销售收入 现金 应收账款 存货 固定资产 流;动负债 第一季度 600 1400 2100 3500 6500 1080 第二季度 500 1200 1900 3100 6500 930 第三季度 680 1620 2560 4000 6500 1200 第四季度 700 1600 2500 4100 6500 1230 合计 2480 5820 9060 14700 6500 4440 要求：( l)采用高低点法建立资金预测模型，并预测当2001年销售收入为2700万元时企业的资金需要总量 答案：(l)资金预测模型为：Y＝7520＋8.5X 企业资金需要总量＝7520＋8．5×2700＝30470(万元) 第二节 权益资金筹集 第三节 负债资金筹集 一、银行借款 1.借款的信用条件： ［例］某周转信贷额为1000万元，承诺费率为0．５％，借款企业年度内使用了600万元，余额为400万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费2万元（400万元ｘ０.５％）。这是银行向企业提供此项贷款的一种附加条件。 例3、某企业取得银行为期一年的周转信贷协定，金额为100万，年度内使用了60万（使用期平均6个月），假设利率为每年12%，年承诺费率为0.5%，则年终企业应支付利息和承诺费共为多少？ 3.95 2.优缺点 二、发行债券 1.种类 2.债券发行价格的确定 债券基本要素： 发行价格 利息 利息 利息 利息 本金 未来各期利息的现值 债券发行价格= + 折现率的确定：市场利率 到期本金的现值 例4：A公司发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，若发行时债券市场利率为10%，则A公司债券的发行价格为多少； 答案： 发行价格 1000×8% 1000×8% 1000×8% 1000 A公司债券的发行价格=1000×8%×（P/A，10%，3）+1000×（P/F，10%，3） B公司发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，每半年付息一次，到期还本，若发行时债券市场利率为10%，则B公司债券的发行价格为多少； 发行价格 1000×4% 40 40 40 40 40 1000 B公司债券的发行价格=1000×4%×（P/A，5%，6）+1000×（P/F，5%，6） C公司发行债券，债券面值为1000元，3年期，票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，若发行时债券市场利率为10%，则C公司债券的发行价格为多少 发行价格 1000×8%×3 1000 C公司债券的发行价格=（1000×8%×3+1000）×（P/F，10%，3） 3.优缺点 三、融资租赁 1、​ 与经营租赁的区别 2、​ 形式及其特点 3、​ 租金构成 4、​ 优缺点 四、商业信用决策 1、​ 概念： 应付账款 2、主要形式 赊购 应付票据 预收账款 例：赊购商品100元，卖方提出付款条件“2/10，n/30” 例5：某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天之内付款付100万。 要求：对以下互不相关的两问进行回答： （1）​ 假设银行短期贷款利率为15%，计算放弃现金折扣的成本(比率)，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。 （2）​ 若目前的短期投资收益率为40%，确定对该公司最有利的付款日期和价格。 第四章 第一节 一、资金成本的概念及作用： 1、​ 概念： 2、​ 内容： 3、​ 表示： 4、​ 作用 二、资金成本的计算 （1）​ 个别资金成本： 通用计算模式：个别资金成本= = 个别计算公式： （1）借款资金成本= =年利率× （2）债券资金成本= 例1：某公司拟发行债券，债券面值为1000元，10年期，票面利率为10%，每年付息一次，到期还本，若预计发行时债券市场利率为15%，债券发行费用为发行额的0.5%，该公司适用的所得税率为30%，则该债券的资金成本为多少？ 答案：债券资金成本= 发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.06 债券资金成本= =9.4% （3）优先股资金成本= （4）普通股资金成本= +g （5）留存收益资金成本= +g （2）​ 加权平均资金成本 = ×权数 （3）​ 资金的边际成本 1、概念： 假设前提： 2、​ 计算步骤： （1）​ 确定目标资金结构 （2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。（找出个别资金分界点） （3）计算筹资总额分界点 个别资金分界点 目标资本结构 （4）​ 筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金成本。 例题分析：P、104例5 债务：个别资金 6% 7% 8% 0 1万 4万 ∝ 6% 7% 8% 总资金 5万 20万 ∝ 解： 0 3 5（5） 10 20 ∝ 长期债务（20%） 6% 6% 7% 7% 8% 优先股（5%） 10% 10% 12% 12% 12% 普通股（75%） 14% 15% 15% 16% 16% 例2：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本 结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表： 资金种类 新筹资额(万元) 资金成本 长期借款 40及以下， 4% 40以上 8% 普通股 75及以下， 10% 75以上 12% 要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。 借款的筹资总额分界点=40/25%=160 普通股的筹资总额分界点=75/75%=100 边际资金成本（0—100）=25%×4%+75%×10%=8.5% 边际资金成本（100—160）=25%×4%+75%×12%=10% 边际资金成本（160—200）=25%×8%+75%×12%=11% 第二节 一、几个基本概念 ；边际贡献、EBIT及其之间的关系 1、成本性态：成本总额 依存关系 业务量 变动成本 总额 bx 单位成本 2、成本分类 b x x 固定成本 a a/x x x 混合成本：（最终可以分解为固定成本与变动成本两部分） 3、总成本的直线方程： 二、风险的衡量指标 （1）​ 经营杠杆 1、​ 含义：EBIT=（P-b）x-a 2、​ 结论： 3、​ 计算：（定义公式、计算公式） 4、​ 经营风险的衡量（DOL与风险的关系、经营风险的衡量指标） （2）​ 财务杠杆 1、​ 含义：普通股每股利润=[（息税前利润-利息）（1-所得税率）-优先股息]/股数 EPS=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N 2、​ 结论： 3、​ 计算：（定义公式、计算公式） 4、​ 财务风险的衡量（DFL与风险的关系、财务风险的衡量指标） （三）、总杠杆（含义、结论、计算、与风险的关系） 经营 衡量 经营杠 △EBIT/EBIT 风险 指标 杆系数 △x/x x（P－b） 风 x（P－b）－Ｆ 险 财务 衡量 财务杠 △EPS/EPS 种 风险 指标 杆系数 △EBIT/EBIT 类 EBIT EBIT － I-d/(1-T) 总风险的衡量——总杠杆系数 = DOLⅹDFL △EPS/EPS △x/x 例3：某企业2001年资产总额为1000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和费用为220万，变动成本率为30%，若预计2002年的销售收入提高50%，其他条件不变 （1）​ 计算DOL、DFL、DCL （2）​ 预计2002年的每股利润增长率 解：（1）DOL=（1000-1000X30%）/700-200=1.4 DFL=500/500-20=1.04 DCL=1.4×1.04=1.46 （2）每股利润增长率=1.46×50%=0.73 例4、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为 Y＝10000＋3X。假定该企业1998年度 A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测1999年 A产品的销售数量将增长10％。 要求：(l)计算1998年该企业的边际贡献总额。 (2)计算1998年该企业的息税前利润。 (3)计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。 (4)计算1999年息税前利润增长率。 (5)假定企业1998年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算复合杠杆系数。 答案： (l)1998年企业的边际贡献总额 ＝ S—V＝10000×5—10000×3＝20000(元) (2)1998年企业的息税前利润 ＝边际贡献总额—固定成本 ＝20000—10000＝10000(元) (3)销售量为10000件时的经营杠杆系数 边际贡献总额 20000 ＝ ＝ ＝2 息税前利润总额 10000 (4)1999年息税前利润增长率＝2×10％＝20％ （5－3）×10000 (5)复合杠杆系数：＝ （5－3）×10000－10000－5000 ＝4 或：1998年企业财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT-I）=10000/（10000-5000）=2 复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数 ＝2×2＝4 第三节 一、资金结构的概念 二、最优资金结构的确定 （1）​ 含义 （2）​ 确定方法 1、​ EBIT——EPS分析法 (1)每股利润无差别点的含义: 所谓每股利润无差别点，是指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。 每股利润= （EBIT－Ｉ）（１－Ｔ）-D Ｎ 在每股利润无差别点上， 无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。若以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，有： 计算公式： EPS1=EPS2 （EBIT－Ｉ1）（１－Ｔ）-D （EBIT－Ｉ2）（１－Ｔ）-D Ｎ1 Ｎ2 能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点销售额。 决策原则：当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。 优缺点 2、​ 比较资金成本法 决策原则 优缺点 3、因素分析法 4、债转股的含义、条件、与优缺点 5、国有股减持与股权结构的优化 例6、某公司目前发行在外普通股100万股(每股 l元)，已发行10％利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案可供选择：按12％的利率发行债券(方案l)；按每股20元发行新股(方案2)。公司适用所得税率40％。 要求： (l)计算两个方案的每股收益： (2)计算两个方案的每股收益无差别点息税前盈余： (3)计算两个方案的财务杠杆系数， (4)判断哪个方案更好。 （1） 项目 方案1 方案2 息税前盈余 200 200 目前利息 40 40 新增利息 60 税前利润 100 160 税后利润 60 96 普通股数 100（万股） 125（万股） 每股赢余 0.6 0.77 (2)(EBIT-40-60)×(l-40％)／100＝(EBIT-40)×(l-40％)／125 EBIT＝340(万元) (3)财务杠杆系数(l)＝200／(200-40-60)＝2 财务杠杆系数(2)＝200／(200-40)＝1．25 (4)由于方案2每股盈余(0．77元)大于方案 l(0．6元)，且其财务杠杆系数(1．25)小于方案l(2)，即方案2收益性高且风险低，所以方案2优于方案 l。 7、ＭＣ公司２００２年初的负债及所有者权益总额为９０００万元，其中，公司债券为１０００万元（按面值发行，票面年利率为８％，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为４０００万元（面值１元，４０００万股）；资本公积为２０００万元；其余为留存收益。 ２００２年该公司为扩大生产规模，需要再筹集１０００万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为５元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为８％。 预计２００２年可实现息税前利润２０００万元，适用的企业所得税税率为３３％。 要求：（１）计算增发股票方案的下列指标； 1​ ２００２年增发普通股股份数； 2​ ２００２年全年债券利息； （2）​ 计算增发公司债券方案下的２００２年全年债券利息。 （3）​ 计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。 （2002年） 答案： （1）计算增发股票方案的下列指标： 1​ 2002年增发普通股股份数=10000000/5=2000000（股）=200（万股） （1分） 2​ 2002年全年债券利息=1000×8%=80（万元） （1分） （2）增发公司债券方案下的2002年全年债券利息=（1000+1000）×8% =160（万元） （1分） （3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。 1​ 根据题意，列方程 每股利润无差异点的息税前利润 （1分） = （万元） 评分说明：只要计算结果正确，即可给1分；如果计算结果错误，不论是否列出正确算式，均不给分。 2​ 筹资决策 ∵预计息税前利润=2000万元>每股利润无差异点的息税前利润 =1760万元 （0.5分） ∴应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金（或：应按方案二筹资）（0。5分） 例8、 某公司目前拥有资金２０００万元，其中，长期借款８００万元，年利率１０％；普通股１２００万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格２０元，目前价格也为２０元，该公司计划筹集资金１００万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案： 方案1：增加长期借款１００万元，借款利率上升到１２％，假设公司其他条件不变。 方案2：增发普通股４００００股，普通股市价增加到每股２５元。 要求：根据以上资料 1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。 2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。 答案：（１）目前资金结构为：长期借款４０％，普通股６０％ 借款成本＝１０％（１－３３％）＝６.７％ 普通股成本＝２（１＋５％）÷２０＋５％＝１５.５％ 加权平均资金成本＝６.７％×４０％＋１５.５％×６０％＝１１.９８％ (２）新借款成本＝１２％（１－３３％）＝８.０４％ 增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.1%×（800/2100）+15.5%×（1200/2100）+8.04%×（100/2100）=11.79% 普通股资金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4% 增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100 =10.85% 该公司应选择普通股筹资 第五章 项目投资 第一节 项目投资的相关概念 一、项目投资的含义 二、项目投资的主体 三、项目计算期： 建设期 生产经营期 建设 投产 终结 起点 日 点 项目计算期=建设期+生产经营期 四、投资总额与原始投资额的关系 第二节 现金流量的内容及其估算 1、​ 含义：（1）与特定项目相关（与会计不一样） （2）包括流入流出 （3）广义的（包括货币和非货币资源变现价值） 2、​ 确定基础：收付实现制 3、​ 作用 4、​ 假设 5、内容与估算 固定资产 建设投资 无形资产 原始投资 递延资产 现金 流动资金投资 流出 经营成本=总成本-非付现折旧、摊销-财务费用中的利息 所得税 新建 税款 营业税 更新 现金 营业收入=当期现销收入+回收前期应收账款 流入 回收流动资金 回收收入= 回收净残值 第三节 净现金流量的确定 一、净现金流量的含义 二、计算 （一）、简算公式 1、新建项目的净现金流量 固定资产 无形资产 建设投资 建设期NCF =-原始投资额 递延资产 流动资产投资（建设期末） 生产经营期内的NCF=净利+折旧、摊销+利息 终结点的NCF=净利+折旧、摊销+利息+回收额 2、更新改造项目的净现金流量（差量净现金流量） （1）更新决策分析时应注意的问题： 旧设备初始投资应以其变现价值考虑 旧设备使用年限应以其尚可使用年限来考虑 旧设备的变现损失具有抵税作用 （2）差量净现值流量： 若有建设期时： 建设期投资： △NCF 0=-（新设备投资旧设备的变价价值） 建设期末提前报废发生净损失减税 =（账面价值-变现价值）×所得税率 经营期内经营△NCF=△净利+△折旧 终结△NCF=△净残值 若建设期为0时： 建设期投资： △NCF 0=-（新设备投资-旧设备的变价价值） 经营期内经营△NCF：经营期第1年△NCF=△净利+△折旧+提前报废发生净损失减税 经营期其他年度的△NCF=△净利+△折旧 终结△NCF=△净残值 第四节 一、非折现评价指标（含义、计算、特点） 1、投资利润率： 投资利润率=达产期的年均利润/投资总额 注意：分母是含资本化利息的。 特点： 2.回收期：又称静态投资回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。回收期的计算公式为： ①满足特定条件下的简化公式： 不包括建设期的回收期 =原始投资额/投产后前若干年每年相等的现金净流量 注意应用的特殊条件：项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。 ②一般情况下的计算公式为： 包括建设期的回收期=M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量 这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。 回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。它的缺点是不仅在于忽视时间价值，而且，没有考虑回收期以后的现金流量。 二、折现评价指标 1．净现值 (1)含义：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和 （2）净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率。 在实务中，一般有以下几种方法确定项目的折现率：以投资项目的资金成本作为折现率；以投资的机会成本作为折现率；根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率；在计算项目经营期净现金流量时，以全社会资金平均收益率作为折现率；以行业平均资金收益率作为项目折现率。 （3）.计算 （4）优缺点 2.净现值率的概念、计算和应用 （1）含义：净现值率（NPVR）是指投资项目的净现值与原始投资额的比率。 （2）特点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间时关系，比其他动态相对数指标更容易计算；其缺点与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率。 3.获利指数 （1）含义：指未来经营期净现金流入现值与原始投资现值的比率。 (2)特点：获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用获利指数 进行对比。其缺点除了无法直接反映投资项目的实际收益率外，计算起来比净现值率指标复杂，计算口径也不一致。 （3）与净现值率的关系：当原始投资在建设期内全部投入时， 获利指数(PI)=1+净现值率(NPVR) 4.内部收益率 （1）​ 含义：是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 （2）​ 计算：主要有两种方法：一种是“逐步测试法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。另一种方法是“年金法”，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。 （3）决策原则：当内部收益率高于设定贴现率时，方案可行。 三、评价指标的运用原则 （一）、独立方案可行性评价原则 （二）、多个互斥方案的优选 （三）、多项目组合决策 例1. 某固定资产投资项目,正常投资期为5年, 每年年初投资100万元,共需投资500万元，从第6年初竣工投产，可使用15年，期末无残值，投产后每年经营现金净流入150万元。如果把投资期缩短为2年，每年年初投资300万元，2年共投资600万元，竣工投产后的项目寿命期和现金净流入量均不变。该企业的资金成本为10%，假设项目终结时无残值，不用垫支流动资金。 要求：用年等额净回收额法判断应否缩短投资回收期。 答案： 甲方案的各年净现金流量： 项目计算期=5+15=20年 NCF0-4=-100万元 NCF5=0 NCF6-20=150万元 甲方案的净现值=150×（P/A，10%，15）×（P/F，10%，5）-100×（P/A，10%，4）-100 =150×7.6061×0.6209-100×3.1699-100=291.40万元 甲方案的年等额净回收额=291.40/（P/A，10%，20） =291.40/8.5136=34.23万元 乙方案的各年净现金流量 项目计算期=2+15=17年 NCF0-1=-300万元 NCF2=0 NCF3-17=150万元 乙方案的净现值=150×（P/A，10%，15）×（P/F，10%，2）-300×（P/F，10%，1）-300 =150×7.6061×0.8264-300×0.9091-300 =942.85215-272.73-300=370.12万元 乙方案的年等额净回收额=370.12/（P/A，10%，17） =370.12/8.0216=46.14万元 因为乙方案的年等额净回收额较高，所以应缩短建设期。 例2、A公司原有设备一台，其账面折余价值为10万元，目前出售可得收入7.5万元预计使用10年，已使用5年，该公司用直线法提取折旧。现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产效率，降低成本。新设备购置成本为40万元，使用年限为5年，同样用直线法提取折旧，预计残值与使用旧设备的残值一致；使用新设备后公司每年的销售额第一年可从100万元上升到113.77万元，第二至五年的销售收入可从150万元上升到165万元，每年的经营付现成本将要从110万元，上升到115万元。该企业的所得税税率为33％，资金成本率为10%。 要求：通过计算数字说明该设备是否应当更新？ 更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入 =40-7.5=32.5 所以：△NCF0-32.5 更新决策每年增加的折旧=（40-7.5）/5=6.5万元 经营期1—5年每年增加的经营成本=115-110=5 经营期1—5年每年总成本的变动额=5+6.5=11.5 经营期第1年增加的销售收入=113.77-100=13.77 经营期2—5年每年增加的销售收入==165-150=15 所以：经营期第1年增加的净利润=（13.77-11.5）×（1-33%）=1.52 经营期第2—5年每年增加的净利润=（15-11.5）×（1-33%）=2.35 因固定资产提前报废发生净损失抵减所得税=（10-7.5）×33%=0.825万元 △NCF1=1.52+6.5+0.825=8.85 △NCF2-5=2.35+6.5=8.85 -32.5+8.85×（P/A，△IRR，5）=0 （P/A，△IRR，5）=3.672 △IRR-10%/12%-10%=3.672-3.7908/3.6048-3.7908 △​ IRR=11.28% 3.A公司计划投资某一项目,原始投资额为200万元,该公司拟采用发行债券和普通股的方式筹集资金，拟平价发行面值为l000元，票面年利率为5％，每年付息，期限为5年的债券1600 张；剩余资金以平价发行普通股的方式筹集，该公司实行固定股利分配政策，每股股利为面值的8%，所得税税率为40％。全部在建设起点一次投入,建设期为一年，资本化利息为8万元。投产开始时需垫支10万营运资金，项目终结时收回，投产后第一到第四年每年销售收入增加76.67万元，以后每年增加90万元；每年付现经营成本增加22 万元；第一到第四年每年需支付利息8万，投产后第四年末归还债券本金。该项固定资产预计使用10年，按直线法提取折旧，预计残值为8万。 要求：(1) 计算债券成本率，普通股成本率和项目综合资本成本率（筹措费率忽略不记）； (2）计算项目各年度经营现金净流量； (3）计算项目的投资利润率与投资回收期 （4）计算项目的净现值（以项目资金成本率为贴现率）和项目的年等额净回收额；并评价项目的可行性。 答案： （1）计算资金成本率 1​ 债券成本率 = 5%×（1-40%）=3% 2​ 普通股成本率 =8% ③项目综合资金成本率=3%×（160/200）+8%×（40/200）=4％ （2）计算项目各年经营现金净流量NCF0=-200 NCF1=-10 年折旧=（200+8-200×4%）/10=20（万元） 投产后1-4年每年净利润=[76.67-（22+20+8）]×（1-40%）=16（万元） 投产后5-10年每年净利润=[90-（22+20）] ×（1-40%）=28.8（万元） NCF2-5=16+20+8=44 NCF6-10=28.8+20=48.8 NCF11=28.8+20+8+10=66.8 （3）年均利润=（16×4+28.8×6）/10=23.68（万元） 投资利润率=23.68/（200+10+8）=10.86% 投资回收期=5+34/48.8=5.70年 （4​ ）计算净现值和年等额净回收额 净现值 =-200-10（P/F，4%，1）+44（P/A，4%，5）（P/F，4%，1）+48.8(P/A,4%,5)（P/F，4%，5）+66.8×（P/F，4%，11） =-200-10×0.962+44×4.4518×0.962+48.8×4.452×0.822+66.8×0.650 =200.83万元 年等额净回收额=200.83/（P/A，4%，11）=200.83/8.7609=22.92（万元） （5）评价：计算表明：该项目净现值大于0;说明该方案可行。 例4、蓝光公司现有五个投资项目，公司能够提供的资金总额为350万，有关资料如下： A项目初始投资额100万，净现值50万 B项目初始投资额200万，净现值110万 C项目初始投资额50万，净现值20万 D项目初始投资额150万，净现值80万 E项目初始投资额100万，净现值70万 选择公司最有利的投资组合。 净现值率：A：50% B：55% C：40% D：53.3% E：70% 投资额 净现值 E 100 70 B 200 110 D 150 80 A 100 50 C 50 20 公司最有利的投资组合EBC和EDA 第六章 一、证券投资的种类与目的 证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债券，可以有偿转让的凭证。 证券投资是指把资金用于购买股票、债券等金融资产。 1．证券投资的种类 （1）可供企业投资的主要证券：国库券、短期融资券、可转让存单、企业股票和债券。 （2）证券的种类 1）按证券的发行主体不同分为：政府证券、金融证券和公司证券 2）按证券到期日的长短分为：短期证券和长期证券 3）按证券收益状况不同分为：固定收益证券和变动收益证券 4）按证券体现的权益关系分为：所有权证券和债权证券 （3）证券投资的分类 证券根据投资的对象可分为：债券投资、股票投资和组合投资三类。 2．证券投资的目的 （1）​ 暂时存款闲置资金；（2）与筹资长期资金相配合；（3）满足未来的财务需求；（4）满足季节性对现金的需求（5）获得对相关企业的控制权。 二、证券投资的风险 证券投资风险包括违约风险、利息率风险、购买力风险、流动性风险和期限性风险。 （1）​ 违约风险：是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。 （2）​ 利息率风险：是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 （3）​ 购买力风险：是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 （4）​ 期限性风险。证券期限长而给投资人带来的风险。 （5）​ 流动性风险：是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。 三、证券投资收益率 （1）短期证券收益率 短期证券收益率的计算，由于期限短，一般不用考虑时间价值因素。其计算公式为：K=（S-S0+P）/S0 （2）长期证券收益率 长期证券收益率的计算由于涉及的时间较长，所以要考虑资金时间价值因素。即求贴现率的过程，采用试误法结合内插法来计算。 债券投资收益率的计算公式为： V =I×（P/A，i，n）+F×（P/F，i，n） 股票投资收益率的计算公式为： V=ΣDj/（1+i）j+F/（1+i）n 四、债券投资决策 1、债券投资的目的 短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合理水平；长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。 2、债券估价：债券未来现金流入（各期利息和到期本金）的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。 3、计算：债券价值计算的基本模型是： V＝I1/（1+i）1+ I2/(1+i)2 +...+ In/(1+i)n+M/(1+i)n 4、​ 决策原则：只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。 5、债券投资的特点：与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金安全性高，收入稳定性强，但其购买力风险较大，且投资者没有经营管理权。 五、股票投资决策 1、股票投资的目的 企业股票投资的目的主要有两个：一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。二是控股，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。 2、股票价值的含义：股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股票的内在价值”。它是股票的真实价值。购入股票预期的未来现金流入包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。 3、股票价值的计算： 股利稳定不变的股票价值的计算： P0＝ D／Rs 股利固定成长的股票价值的计算：P0 =D0(1+g)/Rs-g=D1/(Rs-g) 4、股票投资的特点：股票投资收益高，购买力风险低，投资者拥有经营控制权，但其求偿权居后，股票价格不稳定，收入不稳定。 六、投资基金 1、含义：投资基金，它是一种集合投资制度，由基金发起人以发行收益证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并共同承担投资风险。 投资基金作为一种集合投资制度，它的创立和运行主要涉及四个方面：投资人、发起人、管理人和托管人。 2、​ 与股票债券的区别 （1）​ 发行的主体不同，体现的权利关系不同。 （2）​ 风险和收益不同 （3）​ 存续时间不同 3、​ 种类 投资基金的种类较多，可以按不同的标准进行分类，通常有以下几种分类： （1）．按照投资基金的组织形式不同，可以分为契约型投资基金和公司型投资基金； （2）​ 按照投资基金能否赎回，可以分为封闭型投资基金和开放型投资基金； （3）​ 按照投资基金的投资对象不同，可以分为股权式投资基金和证券投资基金。 4、​ 优缺点 优点： （1）．投资基金具有专家理财优势。 （2）．投资基金具有资金规模优势。 缺点： （1）．无法获得很高的投资收益。 （2）．在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。 七、证券组合的风险和收益 （1）​ 证券组合的风险可以分为：可分散风险（又称非系统风险或公司特别风险）和不可分散风险（又称系统风险或市场风险）。 贝他系数的含义： （2）​ 贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。 假如某种股票的贝他系数等于 l，则它的风险与整个市场的平均风险相同，假如某种股票的贝他系数大于1，则它的风险程度大于股票市场的平均风险；假如某种股票的贝他系数小于1，则它的风险程度小于市场平均风险。 (3)投资组合的贝他系数的计算。 投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数。它反映特定投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。 （4）资本资产定价模式： Ri= RF +β(RM— RF) 式中： Ri——第 i种股票的预期收益率； RF ——无风险收益率； RM ——平均风险股票的必要收益率； β——第 i种股票的贝他系数。 例1：A企业于1999年1月5日以每张1020元的价格购买 B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为3年，票面年利率为10％，不计复利。购买时市场年利率为8％。不考虑所得税。 要求：(l)利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算? （２）如果 A企业于2000年1月5日将该债券以 l130元的市价出售，计算该债券的投资收益率。 （１）债券估价 Ｐ＝[１０００＋１０００×１０％×３]/（１＋８％）３＝1031．98(元) 由于其投资价值(1031．98元)大于购买价格(1020元)，故购买此债券合算。 （2）计算债券投资收益率 K＝ ( l130一1020)／1020×100％＝10．78％ 例2：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有 M公司股票和 N公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价为每股9元，上年每股股利为0．15元，预计以后每年以6％的增长率增长。 N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利为0．６０元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为8％。 要求：(l)利用股票估价模型，分别计算 M、 N公司股票价值。 (2)代甲企业作出股票投资决策。 （1）​ 计算 M、 N公司股票价值 0.15×(1+6%) M公司股票价值(VＭ)＝ 8%-6% =7.95(元) N公司股票价值(VN)＝0.60/8%＝7.5(元) (2)分析与决策 由于M公司股票现行市价为9元，高于其投资价值7．95元，故M公司股票目前不宜投资购买。 N公司股票现行市价为7元，低于其投资价值7．50元，故 N公司股票值得投资，甲企业应购买 N公司股票。 例3、A公司欲在市场上购买B公司曾在1997年1月1日平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。(计算过程中至少保留小数点后4位，计算结果取整) 要求： （1）假定2001年1月1日的市场利率下降到8%，若A在此时欲购买B债券，则债券的价格为多少时才可购买? （2）​ 假定2001年1月1日的B的市价为900元，此时A公司购买该债券持有到到期时的投资收益率是多少? (1)​ 债券价值=[(100/1.08)]+[(1000/1.08)]=1019(元) 债券价格低于1019元时，可以购买 （2）投资收益率i=[1000×10%+（1000-900）]÷900=22% 例4、甲公司持有Ａ，Ｂ，Ｃ三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为５０％，３０％和２０％，其β系数分别为２.０，１.０和０.５。市场收益率为１５％，无风险收益率为１０％。 Ａ股票当前每股市价为１２元，刚收到上一年度派发的每股１.２元的现金股利，预计股利以后每年将增长８％。 要求：（１）计算以下指标： 1​ 甲公司证券组合的β系数； 2​ 甲公司证券组合的风险收益率（ＲＰ）； 3​ 甲公司证券组合的必要投资收益率（Ｋ）； 4​ 投资Ａ股票的必要投资收益率； （2）利用股票估价模型分析当前出售Ａ股票是否对甲公司有利。 答案： （1）．计算以下指标： ①甲公司证券组合的β系数=50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4 ②甲公司证券组合的风险收益率（RP）=1.4×（15%-10%）=7% ③甲公司证券组合的必要投资收益率（K）=10%+7%=17% ④投资A股票的必要投资收益率=10%+2×（15%-10%）=20% （2）利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利 ∵A股票的 1.2×（1+8%） 内在价值 = =10。8元< A股票的当前市价=12元 20%-8% ∴甲公司当前出售A股票比较有利 第七章 第一节 营运资金的含义与特点 第二节 一、现金持有动机 二、现金成本及其与持有额的关系 持有成本 管理费用：与现金持有量无关 机会成本：与现金持有量成正比例关系 固定性转换成本 ：与现金持有量成反比例关系 短缺成本：与现金持有量成反方向变动关系 三、最佳现金持有量的确定方法 （1）​ 成本分析模式（特点、决策原则） 只考虑机会成本与短缺成本 （2）​ 存货模式 决策原则： 与现金持有量相关的成本：机会成本与固定性转换成本 计算公式 2.某企业每月平均现金需要量为10万元，有价证券的月利率为10‰，假定企业现金管理相关总成本控制目标为600元。 要求：（1）计算有价证券的转换成本的限额； （2）计算最低现金余额； （3）计算最佳有价证券交易间隔期。 答案： 解析：（1）有价证券的转换成本为： 因为： TC = 2×T×F×K 所以转换成本F= TC2/（2×T×K）=6002/2×100000×10‰=180（元） （2）最佳现金余额为： Q= 2×T×F/K = 2×100000×180/10‰ =60000（元） （3）最佳有价证券交易间隔期 最佳有价证券交易次数=100000/60000=1.67次 最佳有价证券交易间隔期=30/1.67=18（天） 四、现金日常管理的内容与方法 第三节 一、应收账款的功能与成本 二、信用政策 （1）​ 信用政策构成 1）含义 信用标准 2）衡量标准 影响因素 3）确定 “5C”评估法的内容与含义 定量分析的主要内容 信用条件 收账政策 （二）信用政策决策 计算公式：信用成本前的收益=赊销净额-变动成本 —信用成本： 应收账款的机会成本=维持赊销业务所需资金×机会成本率 =应收账款的平均余额×变动成本率×机会成本率 =（赊销额/应收账款周转率）×变动成本率×机会成本率 =日赊销额×平均收现期×变动成本率×机会成本率 坏账成本=赊销额×预计坏账损失率 管理成本 信用成本后的收益 决策原则：选择信用成本后收益最大的方案 例1．某企业2001年A产品销售收入为4000万元，总成本为3