2011电子行业

null明年上半年重视挖掘抗周期个股、年中迎来景气度拐点 ——电子行业2011年投资策略明年上半年重视挖掘抗周期个股、年中迎来景气度拐点 ——电子行业2011年投资策略赵磊 执业证书编号：S0930209110229 2010年11月主要内容主要内容对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中到景气度低点，下半年回升 投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移） 当前行业相对估值处于历史高点当前行业相对估值处于历史高点行业高估值处于十年来极高水平半导体行业景气周期图半导体行业景气周期图 从三十年的历史经验来看，目前行业景气度正处于下滑阶段。半导体收入增速一般以四年为一个大周期，两年一个小周期资料来源：SIA 光大证券研究所统计整理设备BB值领先行业收入增速约一个季度设备BB值领先行业收入增速约一个季度设备BB值与半导体收入增速资料来源：SEMI SIA 光大证券研究所统计整理设备BB值已呈下滑趋势（平移图）设备BB值已呈下滑趋势（平移图）设备BB值连续两月下滑蕴含收入增速下降风险？资料来源：SEMI SIA 光大证券研究所统计整理设备支出金额增速领先于行业产能利用率约6个月设备支出金额增速领先于行业产能利用率约6个月设备支出金额增速领先于行业产能利用率资料来源：SICAS SEMI 光大证券研究所统计整理设备支出金额增速已大幅提升（平移图）设备支出金额增速已大幅提升（平移图）？设备支出大幅增长蕴含产能利用率下降风险资料来源：SICAS SEMI 光大证券研究所统计整理主要内容主要内容对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中减低，下半年回升 投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移） 对明年全年行业趋势的判断对明年全年行业趋势的判断从09年底开始出现的资本投入大幅增加将从今年第四季度开始作用，并将在明年上半年持续，导致产能利用率下滑，从而使得产品价格下降，削弱盈利能力 同时考虑到基数效应，今年四季度及明年上半年全行业收入、利润同比增速将大幅下降 明年三季度应该是本轮周期低点，之后逐渐向上并持续到2012年中。2011年投资思路2011年投资思路从行业整体来看，目前及明年前半段并非行业全面配置的良好时点，建议低配； 上半年可挖掘抗周期个股，并进行适当配置从 二季度末始，可逐渐提高行业配置，迎接下半年的景气度回升； 主要内容主要内容对明年行业景气度的判断——上半年下滑，年中减低，下半年回升 投资思路——上半年挖掘抗周期个股，下半年可做全面配置 挖掘抗周期个股的两大方向——新兴行业、传统行业的技术升级（产业转移） 新兴行业与传统行业的分化新兴行业与传统行业的分化新兴行业增长快，市场希望值高，整体估值高。 ——LED、北斗、安防、红外、物联网 传统行业周期性强、增速相对较慢、估值较低。 ——集成电路、半导体功率器件、其他传统元器件从投资角度看新兴行业与传统行业的优劣势从投资角度看新兴行业与传统行业的优劣势新兴行业 优势：更高的成长性预期 缺点：极高市场关注度造成了相对更高的估值、业 绩爆发点存在不确定性 传统行业 优势：市场关注度偏低、估值亦相对较低 缺点：行业整体增速较慢、且现出更强的周期性新兴行业内需关注其增长的确定性新兴行业内需关注其增长的确定性①高的行业需求增长≠国内行业有效订单的高增长 ②高的行业需求增长≠业内公司业绩的高增长 ①——增长的需求是否能由国内企业填补？ （技术及工艺能否及时跟上） ②——行业供给如何增长？产品价格如何变化？ （产业投资是否理性？）中国LED应用市场规模和成长速度中国LED应用市场规模和成长速度亿元资料来源：国家半导体照明工程研发及产业联盟、光大证券研究所 国内产能扩张十分迅猛国内产能扩张十分迅猛目前国内主要LED芯片生产企业产能扩张情况 单位：台、亿粒资料来源：公司公告 光大证券整理国内全行业MOCVD炉扩充情况 单位：台资料来源：《2010年中国LED芯片企业行业》传统行业重点关注产业转移传统行业重点关注产业转移 传统行业的劣势是行业整体需求增速较慢。 但产能从海外向国内转移，相当于变相提升了国内行业的需求增速。——被砍掉的海外产能所对应的市场需求要由中国企业来弥补。 这一前提下，国内传统行业依然可能取得高成长。 相对较低的估值使得它们的投资机会更加突出。产业转移是一个长期的过程产业转移是一个长期的过程产业转移的前提： 1．我国已经在该领域取得技术和工艺的突破，具备较强的量产能力； 2．发达国家有转移这部分产能的动力； 3．其他新兴发展中国家和地区（如印度、东南亚等）尚还缺乏接受这些转移产能的能力。 除IC封装外，IC、功率器件、声学器件等诸多领域内的产能转移（进口替代）。简单总结简单总结新兴行业给了我们高成长预期，但当前较高的估值也成为我们投资的障碍。 ——寻找业绩真正受益于行业高成长的公司 ——等待合适的时点 ——明年建议关注背光LED、红外等领域 传统行业的整体增速较慢，但其中也一定会有因产业转移而具备高成长潜力的企业。 ——把握产业转移的方向 ——甄别具备接受产业转移能力的企业 ——明年建议关注功率器件制造及IC领域各子行业观点各子行业观点各子行业观点各子行业观点需要强调的事需要强调的事用长期看点作为中短期推荐理由，是不科学的。 因此我们再次强调，仅有概念是不够的，最多只能带来阶段性的投机机会。而真正要走出大牛行情的，则必须要有实际业绩的配合。 因此，需要具体股票具体分析。对于每支股票，把握业绩爆发的时点是关键。 去年推荐组合收益回顾去年推荐组合收益回顾见正式外发的2010年度电子行业策略报告：《基础元器件领域抓趋势，新型元器件领域挖个股》 ——2009年11月24日2011年推荐组合2011年推荐组合资料来源：光大证券研究所 注：股价取自2010年11月19日收盘价