股指期货合约的生命周期

金融衍生品 FinancialDerivatives 股指期货合约的生命周期 文／金名 按照中国金融期货交易所制定的交易制度。每个交易日会有四份期货合约进行上市交易。分别为当月、次月及随后的两 个季月。这四个股指期货合约的生命周期是不一样的。对各个期货合约的生命周期进行分析。有利于我们发现其中的一些 内在的规律和联系。对于股指期货各方参与者都有比较好的借鉴意义。 为了方便我们述。我们按照各个期货合约距离到期日的远近。将这四份合约分别定义为第一合约、第二合约、第三 合约和第四合约。比如。现在挂牌交易的期货合约为IF0806、IF0807、IF0809、IF0812。按照我们的定义。IF0805为第一 合约，IF0806为第二合约、IF0809为第三合约。IF0812为第四合约。 同时。在所有挂牌交易的合约中。按照是否为季度月份。我们再简单地把合约分为季度月份合约 (即3月、6月、9月 及12月)和非季度月份合约 (除3、6、9、12月份以外的所有合约 )。 一 、 各个月份期货合约的生命周期不同 按照中金所制定的交易规则，通过简单的计算，我们发 现，季度月份的期货合约的存续期为8个月，而非季度月份的 期货合约的存续期只有2个月。如IF0805的挂牌日期为08年的3 月24日，摘牌日期为5月16日，交易时间为2个月；IF0806的挂牌 日期为07年10月22日，摘牌日期为08年6月20日，交易时间为8个 月。对比其他月份的股指期货合约，我们会发现同样的规律。 表一：IF0806期货合约分布表 二、各个合约存续期间所处的位置不同 每个期货合约在其生命周期中所处的位置是明显不同的。 非季度合约的存续期为2个月，分别均匀分布在第二合约和第 一 合约。季度合约在存续期的分布比非季度合约要复杂一些， 季度合约的存续期为8个月，其分布为：处在第四合约的时间 为三个月，处在第三合约的时间为三个月，处在第二合约的时 间为一个月，处在第一合约的时间为一个月，按照到期日的远 近顺序可简单表述为3、3、1、1。为了更直观地看清楚各个合 2008年7月号 约在存续期的不同位置，我们 以I F0806期货合约在存续期间 的分布来简单说明这点 (见表 一 )。 从 表 一我们可 以看 出 ， I F0806作为季度月份合约，在 第四合约位置的持续时间为三 个月，在第三合约位置的持续 时间为三个月，在第二合约位置 的持续时间为一个月，在第一合 约位置的持续时间为一个月， 维普资讯 http://www.cqvip.com 2008M04 E三 按照中金所制定的规则，所有季度月份期货合约的分布都遵循 这一规律。同时，我们还可以从表一中看出I F0801、I F0802、 I F0804、I F0805等合约在第一合约和第二合约位置上的持续 时间分布。 三、各个合约在其生命周期中的表现 股指期货投资者明显偏爱当月合约的交易。以恒生指数期 货为例子，一般特定合约成交量会出现从清淡到活跃，再从活 跃到清淡的循环周期。一般距离交割日一个月之前交易开始趋 向活跃，在距离到期日一周左右时间迅速恢复平静。那么，我 国仿真交易阶段的股指期货合约是不是也会遵循这样的表现 呢?我们选取三个合约进行比较分析，分别为I F0804、I F0805 和IF0806。图一是这三个合约随时间变化的成交量 (横轴表示 时间，纵轴代表成交量)。 从图一看出，不管是季度合约还是非季度合约，其成交量 随时间的变动并没有象我们所期待的那样： 1．I F0804的成交量几乎是在稳步上升，只是到临近交割 日，其交易量才有所下降；I F0805在交割前一月成交量开始 放大，随后逐步下降，但到临近交割日，其交易量突然有了明 显的上升；IF0806的成交量在刚开始的时候上升很快，但后 几个月的成交量一路下滑，到了临近交割日，其交易量也是有 所上升。 2．非季度合约的交易量在自挂牌之日起的一个月内均有 明显的、逐步上升的交易量。 3．季度合约交易量会在第四合约的位置出现最大值。可 见，第四合约由于其离交割日比较远，被人为炒作的可能性 最 大。 由此可见，国外的经验数据并不符合我国目前进行的股指 期货的仿真交易。一个对此影响最大的原因就是：在仿真交易 阶段，很多银行及期货公司都组织了仿真交易大赛等活动，在 大赛期间，各个合约的交易量普遍都会增加很多，一但大赛结 束，其交易量就会迅速下降。所以，本文中所涉及的数据有可 能会因此而影响了最终结果的判断。 画 (作者单位：中国光大银行期货业务管理中心) ◎中国谴黼 一～一一一一 一 一 一 一 一 一 一 维普资讯 http://www.cqvip.com