央财 -长期股权投资

第一节 长期投资决策概述 长期投资：为了适应今后若干年生产经营的长远发展需要，旨在期望获得更多回报而投入大量资金的经济活动。 决定了企业的生产能力，投资额较大，影响期间较长 一、长期投资决策的历史发展 二、长期投资决策的特点 1、形成稳定的生产能力 2、资本投入多 3、时间跨度长（至少1年以上，投资项目一旦完成，就对企业形成了硬约束） 4、风险较大（企业投资跨越的周期越长，不确定性程度就越大，从而未来风险就会越大） 5、要编制资本支出的预算 6、对未来企业财务状况和经营盈亏影响深远 三、长期投资决策的分类 （一）按照投资的影响范围，可以分为战略性投资决策和战术性投资决策 1、战略性投资决策：对整个企业的业务经营会产生重大影响的投资决策 例如：改变企业的经营方向，大幅度提高企业的生产能力，开发具有重大影响的新产品等 2、战术性投资决策：只对企业的局部范围产生影响，不影响企业整体的业务经营。 例如：产品的更新换代、增加花色品种、提高产品质量、降低产品成本 （二）按照投资标的物的不同，可以分为固定资产投资决策与有价证券投资决策 1、固定资产投资决策：指为了扩大企业的生产经营能力而进行的固定资产投资和提高固定资产效率等进行的投资决策。还可以分为：固定资产租赁的决策、分期付款的决策分析和一次性购建的决策分析。 2、有价证券的长期投资决策：是指为了提高资金的使用效益而长期持有的投资决策。分为股权投资决策和债券投资决策两类。 1）股权投资决策： · 直接投资决策（现金、资产注入被投资企业） · 间接投资决策（在证券市场上购买其他企业的股票） 2）债券投资决策： 包括：国库券、公债、公司债券等 （三）按照投入资金是否分阶段，可以分为单阶段投资决策和多阶段投资决策 1、单阶段投资决策：凡是一次性投资就能完成或建成的投资项目的决策 2、多阶段投资决策：要分几次投资才能完成或建成的投资决策。（常采用决策数的） （四）按照投资的作用不同，可以分为设备更新决策、拓展生产能力决策、产品更新决策 1、设备更新决策：淘汰旧设备，购置新设备，目的是维持企业原有生产能力 2、拓展生产能力决策：增添新厂房、生产线或仓库及其相应设备，扩大企业生产能力的决策 其目的是拓宽和扩大企业的生产经营能力 3、产品更新决策：决定是否研发新产品 （五）按照决策者掌握的信息的程度不同，可以分为确定型决策、风险型决策和不确定型决策 1、确定型长期决策：指决策者所掌握的对未来的信息都是肯定的数据，不包含不确定性因素在内，只要比较不同的计算结果就能做出决策。 2、风险型长期决策：指决策者对未来情况所掌握的信息，虽然不是肯定的数据，而是存在着几种结果，且每种结果可能出现的概率是可以确定的。 3、不确定型长期投资决策：决策者不仅没有掌握对未来情况的肯定数据，而且连可能出现的集中结果的概率都无法确定。只能依靠决策者的实践经历和判断能力，或采用模糊数学来解决。 第二节 长期投资决策需要考虑的重要因素 包括：1、组织和环境 2、货币的时间价值 3、投资的风险价值 4、资金成本 5、现金流量 6、事后审计 一、组织和环境 （一）组织研究 组织控制与激励机制对投资过程有显著影响。 如：管理博弈、自立行为、短期决策和现金流通与组织激励计划之间的联系 （二）环境研究 产品和要素市场、政府和资本市场对资本预算的影响 缺少竞争性产品要素市场是最优投资项目选择的障碍之一，因为缺乏市场竞争压力 二、货币的时间价值 什么是货币的时间价值？ 货币的时间价值：由于时间因素而形成的货币增值 货币为什么会有时间价值？ 货币的使用者把货币投入生产经营中周转使用，一般会带来利润，实现增值。货币时间价值的实质是货币的所有者凭借其对货币的所有权，从资金周转使用后的资金增值额中所分享到的一部分资金增值。（即货币周转使用后的增值额） 货币的时间价值产生的前提 商品经济较发达，借贷关系普遍存在，货币的所有权和使用权相分离，资本分化为借贷资本和经营资本。 （一）单利终值和现值的计算 1、单利：以本金计算利息，利息不再计算利息 2、终值：指现在付出或受到资金的未来价值。“本利和” 3、现值：指未来付出或收到资金的现在价值。“本金” 4、贴现：由终值到现值的过程 5、公式： F = P(1+ i*n) P = F/(1+ i*n) (二) 复利终值和现值的计算 1、复利：指经过一定期间后，将本金所生利息加入本金在计算利息 2、公式： F = P ( 1+i )n P = F ( 1+i )-n 复利终值系数：( 1+i )n——fi,n 注册会计表示方法 （S/P,i,n） 复利现值系数：( 1+i )-n——Pi,n (P/S, i,n) 3、已知复利终值系数或复利现值系数的条件下，采用插值法（按比例0 ，根据i求n,根据n求i 注意：系数一般保留三位小数 4、必须注意(非常重要！！！) i与n的期间单位的一致性，并且i是单位期间中只复利一次的利率 如果单位期间不只复利一次，那么就不能直接使用上述有关复利的计算。此时，我们称单位期间中只复利一 次的利率为实际利率，而成复利超过一次的利率为名义利率。 名义利率为r,单位期间中复利的次数为m,则实际利率与名义利率的换算公式为： i=(1+r/m)m — 1 （三）年金终值和现值的计算 （一定要注意，该系数是年金额和现值、终值之间的关系，而不是年金现值和终值的关系） 1、年金：指于相同的间隔期受到或付出的一系列等额的款项 2、分类：1）普通年金 2）预付年金 3）递延年金 4）永续年金 · 普通年金（后付年金）：指每期期末收到或付出的年金 · 预付年金(即付年金)：指每期初收到或付出的年金 · 递延年金：第一期期末以后的某一时间收到或付出的年金 · 递延年金：指无限期地继续收到或付出的年金 3、普通年金的终值和现值计算 1）普通年金终值 年金终值系数： Fa(i,n) （S/A, i, n） 如果期数过大，表中无法直接查得，则要进行转换（递延年金终值思路）： 2) 普通年金现值 年金现值系数： Pa(i,n) (P/A, i,n) 如果期数过大，表中无法直接查得，则要进行转换： 注意：年金终值系数和年金现值系数并不是倒数关系 3）年金终值系数的倒数是偿债基金系数，f-1a(i,n) 是指：为使年金终值达到既定状态每年应支付的年金 已知终值求年金！ 4）年金现值系数的倒数是投资回收系数 P-1a(i,n) 是指：投入一定数额的资本以后，每年可回收收益的年金。 已知现值求年金！ 4、预付年金终值和现值的计算 1）预付年金终值的计算 · 方法一：S＝A[（s/A，i，n＋1）－1] （期数加一，系数减一） fa ( i , n+1) —1 ——预付年金终值系数 · 方法二：预付年金终值=普通年金终值×（1+i）。 2）预付年金现值的计算 · 方法一：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1] Pa ( i , n-1) + 1——预付年金现值系数 · 方法二：预付年金现值 = 普通年金现值×（1+i） 【总结】 　　即付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数+1，系数-1 　　即付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：期数-1，系数+1 　　即付年金终值系数等于普通年金终值系数乘以（1+i） 　　即付年金现值系数等于普通年金现值系数乘以（1+i） 5、递延年金终值和现值的计算。 没有收到款项的最初若干期为递延期，常用m表示。 递延m期后的年金期数，用n来表示 递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。 　1）递延年金终值计算 　　计算递延年金终值和计算普通年金终值类似。 　 　S=A×（S/A，i，n） 　　注意： 递延年金终值与递延期无关。 2）递延年金现值的计算 · 方法1 把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值，这时求出来的现值是第一个等额收付前一期期末的数值，距离递延年金的现值点还有m期，再向前按照复利现值公式折现m期即可。 　　计算公式如下： 　　 P=A（P/A，i，n）×（P/S，i，m） · 方法2 把递延期每期期末都当作有等额的收付A，把递延期和以后各期看成是一个普通年金，计算出这个普通年金的现值，再把递延期多算的年金现值减掉即可。 　　计算公式如下： 　　 P = A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m） = A[（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）] 注意：递延年金递延期的确定。第一次收付发生在第W期期末，则m= w-1 本期期初和上期期末是同一个时间点。 4、永续年金现值的计算 1、永续年金： 是指无限期等额收付的年金。 　　 永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。 　 2、永续年金的现值 可以通过普通年金现值的计算公式导出。在普通年金的现值公式中，令n趋于无穷大，即可得出永续年金现值：P=A/i 　　 注意： 如果遇到不等额的系列收支现象，对于这种情况的现值和终值的计算，应该分别各项收支按照复利折算成现值和终值后，分别加总求和。 总结：系数之间的关系 1）互为倒数关系：复利终值系数与复利现值系数 普通年金终值系数与偿债基金系数 普通年金现值系数与投资回收系数 2）普通年金终值系数= （复利终值系数—1）/ i 普通年金现值系数=（1—复利现值系数）/i 3) 普通年金终值系数= 普通年金现值系数 * 复利终值系数 普通年金现值系数= 普通年金终值系数 * 复利现值系数 三、投资的风险价值（重点：例7—6） 附录：风险的概念： 风险的分类 1、投资的风险价值：是指投资者因冒风险投资而获得的超过 资金时间价值的额外收益。 又称，投资风险报酬、投资风险收益 2、风险报酬率：风险报酬额与原投资额之比 3、投资报酬率（K）=无风险投资报酬率（Rf）+ 风险投资报酬率（Rr） 4、投资风险的计量 ——概率论方法，按未来年度受益的平均偏离程度来估量 1）计算投资项目未来收益的预期值 ___________________________________________________________________________________ 所有可能结果（频率 * 可能收益）的加权和 2）计算投资项目收益的差 3）计算投资项目收益的标准离差率 收益标准离差与预期收益的比率，可以比较预期收益不同的投资羡慕的风险程度 4）计算投资项目预期的风险价值 风险价值系数b: 投资者冒风险所获得的投资风险价值与所冒风险程度的比率 风险价值系数是投资者根据经验，并考虑其他因素加以确定的。 预期的风险收益率（Rr）=风险价值系数(b) * 收益标准离差率（δ） 预期的风险受益额（Pr）= 5) 计算投资项目要求的风险价值 要求的风险收益率=要求的投资收益率—无风险收益率 如果预期的风险价值，小于要求的风险价值，则方案可行；反之。。。。。。 四、资本成本 1、资本成本的含义：筹措和使用资本所应负担的成本 2、长期资本来源： 1）债务资本：银行长期借款、发行债券 资本成本——借款利率、债券的约定利率 2）股权资本：发行股票或业主投资方式筹集的资本 资本成本——投资者预期的投资报酬率，包括货币时间价值、风险报酬和通货膨胀贴水等内容。 3、资本成本是一个投资方案的最低可接受的报酬率。它是各种资本来源的加权平均资本成本 （一）长期借款的成本 长期借款成本= 长期借款利率 * （1—所得税税率） 注意：由于企业负担的利息可以节税，企业实际负担的长期借款成本要低于借款利率 特点：1）作为财务费用处理，可以节税 2）通常不会有筹资费用 （二）债券的成本（利用永续年金近似计算） 特点：1）可以节税 ，即乘（1—T） 2) 企业发行债券的筹资费用较高，计算其成本时要考虑 3）采用永续年金来计算其近似值。 债务资本成本比较低廉，其原因主要是债务资本可以节税。而债务资本中又以长期借款的债务成本为最低。这主要是债券的约定利率和筹资费用均比长期借款要高所致。 （三）优先股的成本 特点：1）不可以节税 2）考虑筹资费用 3）优先股享有的剩余财产要求全在债券持有人之后，表明优先股风险要大于债券，优先股的成本一般要高于债券。 （四）普通股的成本 1、按照固定股利估算 特点：1）不可以节税 2）考虑筹资费用 3）股利可以是未来股利的预测数，也可以是目前公司普通股每股收益 2、按照每年固定增长率估算(非常重要！！！) 特点：1）D1表示的是即将发放的股利，本年的股利要乘以（1+增长率） 2）P表示的是目前的股价 3、资产资本定价模型法 4、风险溢价法 Ks = Kd + RP 风险溢价法中的Kd表示的是税后债务成本 “风险溢价”指的是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 （五）留存收益的成本 特点：1）没有节税 2）无需支付筹资费用 3）与普通股类似，但不考虑筹资费用 1、按照固定股利估算 2、按照股利固定增长比率估算 （六）加权平均资本成本 就是以各种不同渠道取得的资本占总资本的比重为权数，对各种渠道取得资本的成本进行加权的总和。 Ka = ∑(Wi * Ki) Wi为权重（百分数） 五、现金流量 （一）现金流量的含义及其内容 1、财务会计角度 1）含义：指企业在一定时期内实际发生的现金流入和现金流出的数量 2）内容：经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量 2、管理会计角度 1）含义：指一项长期投资方案（或项目）而引起的在未来一定期间内所发生的现金流出量和现金流入量。 2）内容：原始投资(Original Investment)、营业现金流量(Operating Cash flow)、终结回收(Final Recovery) A) 原始投资： a) 含义：一个项目在初始投资时发生的现金流出量 b) 包括：固定资产投资支出、流动资产投资支出、其他投资支出（e.g谈判费、注册费、培训费等） c) 注意：在特殊情况下，原始投资也可能产生现金流入量。如采取以旧换新方式更新设备，旧设备作价抵偿设备款时，就会出现现金流入量。 B) 经营现金流量 a) 含义：指投资项目在建成投产以后整个寿命周期内，因正常开展生产经营活动而发生的现金流入和流出量 b) 现金净流量——Net Cash Flow (NCF) C) 终结回收现金流量 a) 是指投资项目在寿命周期终了时发生的各种现金流入量 b) 比如：固定资产残值或变价收入、收回原垫支的流动资产 （二）现金流量的计算 公式： 各年营业现金净流量 = 营业收入 — 付现营业成本 — 所得税 = 税后净利 + 折旧 投资项目现金净流量 = —投资额 + 各年营业现金流量之和 + 固定资产残值收入 + 相关流动资产垫支额的回收 现金流量的估算应该注意的几个问题 1）区分相关成本和非相关成本 2）不要忽视机会成本 3）要考虑投资反感对公司其他项目的影响 4）考虑对净营运资金的影响 5）现金流量估算应有企业内不同部门的人员共同参与进行 6）如果投资方案不能使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少 现金净流量 = 付现成本节约额 = 原付现成本 — 现付现成本 7）流动资金回收额的估算 a) 在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数 b) 某年营运资金投资额（垫支数）= 本年营运资金需用数 — 截至上年的营运资金投资额 = 本年营运资金需用数 — 上年营运资金需用数 8）付现成本的估算=该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+概念修理费+概念其他费用 = 该年不包括财务费用的总成本费用—该年的折旧与摊销额 9）所得税对项目现金流量的影响 A) 对继续使用旧设备进行投资初始现金流量的影响 · 如果旧设备变现得净损益大于零，则需要交纳所得税 · 如果旧设备变现得净损益小于零，则可以抵减所得税 “继续使用旧设备”意味着“没有出售旧设备”，因此，旧设备变现需要缴纳的所得税应作为“继续使用旧设备”的现金流入处理；旧设备变现可以抵减的所得税应该作为“继续使用旧设备”的现金流出处理。 B) 对营业现金流量的影响 营业现金流量= 营业流入—付现成本—所得税 C) 对项目终值阶段现金流量的影响 如果设备变现的净损益大于零，则需要缴纳所得税，增加现金流出，减少现金净流量。 如果设备变现的净损益小于零，则可以抵减所得税，减少现金流出，增加现金流量。 折余价值=固定资产原值— 按照税法规定实际计提的累计折旧 10）通货膨胀对现金流量的影响 对折现率的影响 1 + r名义= （1 + r实际）* （1 + 通货膨胀率） 对现金流量的影响 名义现金流量=实际现金流量*（1+ 通货膨胀率） 名义现金流量用名义折现率进行折现；实际现金流量用实际折现率进行折现。 通货膨胀率=无风险报酬率—资金时间价值 （三）现金流量时计算长期投资经济评价指标的基础 计算长期投资经济评价指标通常采用先进流量指标作为计算基础，而不采取净利润，主要原因是： 1、使用现金流量可以考虑货币的时间价值。而净利润的计算以权责发生制为基础，根本不考虑现金收支的具体时间。 2、使用现金流量可以减少长期投资决策的风险。现金的收入是实实在在的，而尚未收到现金的收益具有较大的不确定性，具有一定的风险。净利润采用权责发生制，包含了一部分尚未收到现金的收入，因而它具有不确定性。 3、使用现金流量可以减少人为因素的影响。现金流量是以实际的现金收支为基础来计算投资项目经济效益的，这样计算出来的经济效益具有可靠的客观基础。净利润以权责发生制为基础来计算投资项目经济效益，他的计算在很大程度上有主观因素影响。如，选择不同的折旧方法、不同的存货计价方法都会影响到利润的大小。 六、资本项目事后审计 1、事中控制VS事后审计 事中控制：保证项目进度及资本支出的合理性 事后审计：对责任预算主体进行评价 2、资本预算事后审计研究表汇总 3、长期投资事后审计的作用： 1）改善长期投资决策质量：检查项目是如何评估、实施和控制的，以改善决策 2）改善项目评估的实际状况：注重项目评估的总体质量。 3）关键变量的鉴别：敏感性分析 4）改善内部控制机制：允许项目的战略侧重所有改变 5）更多的项目终止：终止一个差的项目 6）加速正在执行项目的调整：不受时间限制，随机性加强，对正在执行的项目可及时做出调整，增加项目成功的可能性。 第三节 长期投资决策的常用方法 按是否考虑货币的时间价值，可以分为静态分析法和动态分析法两类 一、静态分析法 含义：指在进行长期投资决策分析时不考虑货币时间价值的分析方法，亦称非折现的现金流量法 特点：把不同时间点的现金流量看作是等价的 包括：投资回收期法、平均投资报酬率法 （一）静态投资回收期法（PP——payback period） 1、含义：指在不考虑货币时间价值的情况下，以投资项目的各年现金净流量来回收该项目原始投资总额所需要的时间（通常用年数来表示），简称回收期（偿还期）(payback period) 2、表算法: 通过列表的方式来计算累计的先进净流量，从而求得投资回收期的方法 3、公式法： 指原始投资在期初一次性投入，且各年现金净流量相等时采用公式计算投资回收期的方法 PP = 原始投资额 / 各年NCF 注意：如果投资项目寿命周期末有残值，只是最后一年的现金净流量与其他各年的NCF发生了差异，为了简化计算，可将残值分摊到各年的现金净流量内，将“各年NCF”改为“年均NCF”（非常重要！！！） 4、评价：如果该方案的预计回收期比要求的回收期短，那么该方案承担的风险程度较小，说明该方案可行 如果该方案的预计回收期比要求的回收期长，那么该方案承担的风险程度较大，说明该方案不可行 5、要求的回收期一般指投资项目经济寿命的一半，但具体情况还要做具体分析 6、缺陷： 1）没有考虑货币的时间价值 2）没有考虑投资回收期以后的现金流量 静态投资回收期法只能作为长期投资分析的辅助方法，在实际工作中还需要与其他动态分析法结合起来运用 （二）平均投资报酬率法（ARR——average rate of return on investment） 1、含义：是通过计算平均投资报酬率指标来进行长期投资方案的分析 2、平均投资报酬率（会计报酬率、未调整的投资报酬率）：是指一项投资方案的年平均净利与原始投资额之比 平均投资报酬率= 年平均净利/原始投资额 注意：其他定义： 平均投资报酬率 = 年平均净利/平均投资额 = 年均现金流入量/平均投资额 = 年均现金流入量/原始投资额 平均投资额= （原始投资额 — 残值）/2 + （残值地回收额 + 垫支流动资产的回收额） 3、平均投资报酬率越高，说明该投资项目的经济效益越好；反之。。。。 4、优点：简单、明了、易于理解，考虑了投资项目整个寿命周期的现金流量，克服了投资回收期只考虑回收期内现金流量的缺点。 5、缺点：没有考虑货币的时间价值，只是一种辅助方法，难以判断原始投资额和平均净利润都相等时方案的优劣。 二、动态分析方法 含义：指在进行长期投资决策分析时，考虑货币时间价值的分析方法，亦称折现的现金流量法 特点：把现金流出量、现金流入量和时间相互联系起来，进行方案分析 包括：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、动态投资回收期法 （一）净现值法(NPV) 1、净现值（net present value NPV）是指一项长期投资方案的未来报酬的现值与其原始投资额的现值的差额。 NPV= 未来报酬总现值 — 原始投资额的现值 2、净现值法：就是根据一项长期投资方案的净现值(NPV)是正数还是负数来确定该项投资方案是否可行的决策分析方法。如果是正数，则方案可行；如果是负数，则方案不可行。净现值越大，投资方案的经济效益越好。 3、净现值法的缺点：当不同投资方案的投资额不同时，该指标缺乏可比性 4、净现值率（NPVR） = NPV/原始投资额的现值 净现值率大于0，说明方案可行，小于0，说明方案不可行；净现值率越高，说明投资方案的经济效益越好 优点：是相对数指标，揭示了1元投资的现值在未来可能获得的净现值，便于不同投资额方案之间的比较。 （二）现值指数法（PVI） 1、含义：指任何一个投资方案的未来报酬的总现值与原始投资额的现值之比 2、现值指数（PVI） = 未来报酬的总现值/原始投资额的现值 3、现值指数大于1，方案可行；现值指数小于1，方案不可行。现值指数越大，投资方案的经济效益越好 4、净现值法、净现值率和现值指数法： 优点：1）考虑了货币的时间价值 2) 考虑了全部的现金流量 缺点：不能解释各该投资方案本身实际可能达到的投资报酬率究竟是多少 总结： 1）净现值是一个绝对数指标，它只能反映出某个独立投资方案的成本与效益的关系。如果两个投资方案的原始投资额不同，他们的净现值师部可鄙的，因而此时运用净现值法就不能对甲、乙两个投资方案的优劣做出准确定评价。 2）净现值率和 （三）内部收益率法（IRR） 1、内部收益率（内含报酬率、内在收益率）：能使投资方案的净现值等于0的报酬率 NPV = 0 求i 2、内部收益率的计算 1）查表法 适用投资方案各年的现金净流量相等。 内插法 注意：如果投资方案各年现金净流量相等，但是期末有固定资产残值或垫支的流动资产回收，那么为了查表，可将残值或垫支的流动资产平均分摊到各年现金净流量中去。 · 如果残值和垫支的流动资产回收的金额不大，可以采用简单平均法分摊 · 如果其金额较大，那么应采用年金的形式进行分摊 2）逐次测试法 适用各年金净流量不相等。 a) 首先估计两个折现率，使得两个净现值临近，并且一正一负 b) 插值法计算 3、内部收益法就是根据投资方案的内部收益率是否高于资本成本，来评价该投资方案是否可行的决策分析方法。 内部收益率高于资本成本，方案可行；内部收益率越高，方案盈利能力越强。 4、优点：可以揭示投资方案本身可以达到的具体的报酬水平 缺点：在实际应用时，可能会出现多个内部收益率，使人难以判断真实的内部收益率是多少，此时，可考虑应用外部收益率来评价投资方案。 5、外部收益率（ＥＲＲ） 　 是指一个投资方案原始投资额的终值与各年现金净流量按设定的折现率计算的终值之和相等时的收益率 计算步骤： 1）按要求达到的最低收益率计算各年现金净流量到该方案寿命周期终了时的终值之和 2）以各年现金净流量终值之和作为原始投资额知该投资项目周期终了时的本利和，计算复利终值系数 3）利用插值法求出外部收益率。 （四）动态投资回收期法 1、含义：指以要求的或设定的折现率计算的现金净流量的现值为基础，计算的完全收回投资项目全部投资额所需要的时间 2、表算法 3、公式法 1）根据原始投资额和各年现金净流量计算年金现值系数， 2）结合设定的贴现率查年金现值表，找出动态投资回收期n,或用插值法。 4、考虑货币时间价值以后，动态投资回收期比静态投资回收期均要长，这一方面表明货币时间价值对投资回收 期指标影响显著，另一方面也表明动态投资回收期指标更加可靠、准确。 第四节 长期投资决策方法的具体运用 一、生产设备是否需要更新的决策分析 1、基本思路： 如果拟构建的新设备的使用年限与旧设备的剩余年限相同，可以采用净现值法结合差量分析法来计算继续使用旧设备与更新设备现金流量的差额，以便确定更新旧设备是否有利。 2、具体做法 1）购置新设备每年增加的NCF = （购置新设备的每年NCF）— （继续使用旧设备每年的NCF） 2) 计算购置新设备能增加的净现值 = 购置新设备增加的未来报酬的总现值 — 购置新设备需要增加的投资额 （增加的现金流入 — 增加的现金流出） 注意：为了简化计算，可以直接利用年金公式，可将残值平均分摊到各年的NCF中。 二、生产设备最优更新期的决策分析 基本思路：计算生产设备的经济寿命及其相应的最低年平均总成本 （一）生产设备的经济寿命与年均总成本的内容 1、经济寿命的含义： 是指生产设备能够提供经济效益的期限，也是可是生产设备的年均成本达到最低水平的使用期限。经济寿命也称为最优更新期或最低年均成本期。 2、一般来说，生产设备的经济寿命要短于自然寿命。决定生产设备经济寿命的成本因素主要包括如下两个部分： 1）资产成本：指用于生产设备投资的成本，即生产设备的折旧额。资产成本是随着使用年限的增加而逐年降低的 2）劣势成本：指生产设备由于逐年使用和自然损耗而导致原材料和能源消耗及维修费用逐年增加和因质量下降而增加的餐费品损失所付出的代价。劣势成本总是随着设备使用年限的延长而逐步增加。为了计算简便，我们假定劣势成本每年增加幅度相等。 3) 生产设备的年均成本 = 年均资产成本 + 年均劣势成本 生产设备的经济寿命就是一个时点，使得年均总成本达到最低水平，超过这个时点，年均总成本就会逐年 增加 （二）生产设备经济寿命和年均最低总成本的计算 1、简单计算法 生产设备的年均总成本 = 年均资产成本 + 年均劣势成本 T = C/n + (n-1)g/2 （非常重要！！！） 折旧 g —— 劣势成本每年增加额 (n-1)g —— 最后一年的劣势成本 求T的一阶导数为0，算出n 注意：局限性 1）没有考虑货币的时间价值 2）没有考虑生产设备残值随使用年限变动会发生差异的影响。 2、折现计算法 将发生在不同时点的成本按照资本成本折算成现值来计算，同时它还要求考虑生产设备残值随使用年限变动而变动的影响。 生产设备的年均总成本 = 年均资产成本 + 年均劣势成本 N年中，劣势成本总额（考虑复利）除以年金现值系数 （设备投资额—残值）除以年金现值系数 注意：局限性 1）计算方法复杂 2）基础性数据具有较大的主观随意性 三、固定资产大修理或更新的决策分析（非常重要） 基本思路： 分析它们的相关收入和相关成本 相关收入——大修理和更新的销售收入差异 相关成本——大修理的成本与更新设备的投资和新设备应用所带来的成本节约额 注意：如果他们的销售收入相同，那么之需要比较两者的相关成本 1）如果他们的使用年限也相同，那么可采用净现值法结合差量分析来进行它们的决策分析 2）如果大修设备和更新设备使用年限不同，那么就应该要先按资本成本将各年相关的现金流量折算成相关的年均现金流量，并计算出年均成本，然后再选择年均成本较低者作为最优方案。 （具体，见P232也例7—29；见P232 例7—30） 四、固定资产租赁或举债购买固定资产的决策分析 1、举债购置固定资产可采用净现值法或内部收益率法来进行决策分析 2、租赁固定资产，则常用内部利息率（IRI）来进行决策 3、内部利息率：指各期租金的总现值正好等于租赁资产市价的折现率。 方法：a) 首先计算租金内部利息率的现值系数。 b) 利用年金现值系数表，采用插值法，求出内部利息率。 租金内部利息率的现值系数 = 租赁资产市价 / 每年末支付的租金 一般来说：如果内部利息率小于举债借款利率，则租赁方案较优； 反之，如果内部利息率大于举债借款利率，则举债购置方案较优 五、购置固定资产分期付款或一次性付款的决策分析 基本思路：只需将分期付款折成现值与一次性付款比较。 六、通过固定资产投资开发新产品的决策分析 基本思路：对增加固定资产投资开发新产品的决策分析，主要是运用净现值、净现值率、现值指数、内部收益率、动态投资回收期等动态分析方法来进行。 方法：1、编制新产品开发项目现金流量计算表 2、采用净现值法分析评价 3、采用内部收益率法分析评价 4、采用净现值率法分析评价 新产品开发项目现金流量计算表的格式： 项目 第0年 第1年 第2年 。。。。。。。。。。。。。。。。。 原始投资 设备投资 垫支流动资产 支付研制费用 营业现金流量 各年NCF 前4年设备维护费 终结回收现金流量 残值回收 流动资产回收 现金流量合计 七、在资本定量情况下投资项目最优组合的决策分析 基本思路：安排投资组合要充分体现经济效益最大化原则，实际上也就是要求净现值最大。 具体操作时可根据现值指数或净现值率的大小进行排序和选优，实现定量资本的最优组合。 1、按PVI大小排列顺序所选出的投资组合才是最优组合 NPV = 原始投资额 * ( PVI-1 ) 2、自资本有限的情况下，考虑组合的问题 第五节 长期投资决策中的敏感性分析 敏感性分析主要是研究与预测或决策相关的某个或某些因素发生变动对预期结果的影响。 长期投资决策中的敏感性分析主要是研究影响长期投资决策的有关因素发生变动对长期投资方案可行性的影响。 一、长期投资决策敏感性分析的意义 长期投资决策中的敏感性分析，主要研究两个问题： 1、现金净流量或固定资产使用年限变动对净现值的影响 通过这种分析，可以揭示出不影响原投资方案可行性的现金净流量或固定资产使用年限的变动幅度。如果现金净流量或固定资产使用年限变动超过了这个幅度，原投资反感就会变得不再可行。掌握这个变动幅度，企业管理当局可以加强现金净流量和固定资产管理和控制的预见性和针对性，有利于提高经济效益 2、内部收益率变动对现金净流量或固定资产使用年限的影响。 二、以净现值为基础的敏感性分析 （一）现金净流量的下限 即净现值等于0时的现金净流量 每年NCF的下限 * 年金系数 = 原始投资额的现值 每年NCF的下限 = 原始投资额的现值 / 年金系数 （二）使用年限的下限 即净现值等于0时的使用年限 每年的NCF * 年金系数 = 原始投资额的现值 求出年金系数，然后用内插法求n 三、以内部收益率为基础的敏感性分析 （一）内部收益率变动对各年现金流量的影响 每年NCF = 原始投资额 / 年金系数 每年NCF的减少数 = 原始投资额/ 内部收益率年金系数 — 原始投资额/预期报酬率年金系数 在固定资产使用年限不变的条件下，内部收益率降低（内部收益率—预期报酬率）%，各年NCF将减少。。。。 （二）内部收益率变动对使用年限的影响 ( P/A, 内部收益率，5) = ( P/A, 预期报酬率，n) 用内插法求n 在每年NCF不变的条件下，如果内部收益率降低 (内部收益率—预期报酬率)%，该投资年限将减少（5—n）年 1、什么是货币的时间价值？ 货币为什么会有时间价值？ 2、偿债基金系数与投资回收系数有何区别？ 如何应用它们。 � � � � 3、为什么在长期投资决策中要考虑投资的风险价值，它有哪两种表现形式？ 答: 1）任何一项固定资产投资，通常都要经过长时期才能逐渐收回，而且在这期间内又会碰到许多不确定的因素，这就是企业进行固定资产投资所冒的风险。计量所冒风险的程度，并要求与其报酬率与其所冒风险的程度相适应，风险越大要求报酬率越高 2）投资风险价值与货币时间价值一样，也有两种表现形式：一种是绝对额，即风险报酬额；一种是相对书，即风险报酬率 4、什么是资本成本？ 有哪些资本成本计算公式？ 这些公式应用的条件是什么 4、为什么在长期投资决策中要采用现金流量，而不是净利作为衡量投资项目经济效益的基础？ 7、静态分析法有哪些？他们各自有什么缺点？克服这些方法的缺点有何办法 8、动态分析法都有哪些？他们各有什么优缺点？ 9、决定经济寿命的成本因素有哪些？如何计算 10、长期投资的敏感性分析主要研究什么内容？怎样进行分析？ 11、什么是事后审计？ 他在长期投资决策中的作用是什么？ 11、研究长期投资决策历史发展过程的现实意义是什么？