20110418_国泰君安股指期货研究中心_产品设计与量化策略研究之一_介入交割日最后两小时的偏差机会

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 产品与量化策略研究之一_介入交 割日最后两小时的偏差机会  吴泱 胡江来  021-52135888 021-52138790  wuyang@gtjas.com hujianglai@gtjas.com 摘要：  在资本市场不断完善并日臻成熟的时代背景下，各种需求均可通过 对各种基础工具的组合达成。股指期货的出现，借助金融工具 实现规避风险、锁定利润等意图，均能在一定程度上满足。紧缩政 策、地缘政治冲突、自然灾害等事件频发，资产组合价值的稳健运 行曲线受到极大冲击，于此前提下，对风险较小、存在一定盈利机 会的方案需求日益迫切。我们将就产品设计及量化策略作系列研 究，关注的主要层面集中在对冲方面，适当研究单边方案。  本研究中，基于结算价计算形式及历史交割合约情况，通过经验设 定、细分信号形式、最优规划、综合最优方案等不同模型，展现单 边介入最后两小时期货与现货均价的偏差率机会的盈亏回测情况。 交割日最后两小时参与交投数量有限，较大规模的方案介入，可能 面临无法完成交易的情况，参与者需保持谨慎。  12 个交割日，固定参数形式、细分参数形式、最优规划、综合细 分参数与最优规划的总收益情况分别是 1171.30、1237.67、1331.00 与 2009.00。多头配置出清使用最优规划方式、空头构建解除使用 细分参数法，总体盈亏 2009.00 点，总体获利效果较好。  考虑多空交投数量后，固定参数形式、细分参数形式、最优规划、 综合细分参数与最优规划的平均每次来回交易的收益分别是 2.84 点、5.18 点、2.84 点与 3.60 点，细分参数形式收益状况较好。 2011.04.18 期货研 究 股指期货 国泰君安股指期货研究中心 GUOTAI JUNAN STOCK INDEX FUTURES RESEARCH CENTRE 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 风险较小的获利方案，通常需要依靠严格的回测、极端事件假设、缜密的建平仓逻辑、市场实时冲击成 本等因素来实现。每一个成功的低风险获利策略的背后，都离不开金融理论、法律法规规则等因素的支撑。 本文，我们基于结算价计算形式及历史交割合约情况，通过经验设定、细分信号形式、最优规划等不同途径， 展现单边介入最后两小时期货与现货均价的偏差率机会的盈亏回测情况。交割日最后两小时参与交投数量有 限，较大规模的方案介入，可能面临无法完成交易的情况，参与者需谨慎。 本文的结构安排如下：第一部分描述方案收益形成的逻辑及过程，第二部按照回测模型展示各种方案的 执行情况及盈亏情况，第三部分小结，对各种回测模型进行评价。 1. 方案介绍 沪深 300 指数采取交割日最后两小时现货的均价作为结算价。由于存在强烈的收敛机制作用，期货与现 货收敛状况良好，交割完毕的 12 个期货合约的结算价与按照一分钟数据确定的现货均价平均仅相差 0.04 点， 具体统计见表 1，期指合约最后两小时价格与现货均价的偏差情况见图 1 至图 12。 按照图 1 至图 12，在最后两小时，期指价格与最后两小时均价存在一定正向或逆向的定价偏差。当期指 价格位于现货均价上方，期货价格高估；期指价格位于现货均价下方，期货价格低估。由于存在强烈交割机 制的约束，距离交割时点越近，期指合约与现货均价的修正速度越快。在接近交割时点时，偏差近乎为零。 因此，在期指高估时卖出期货，等实时信号运行到多头平仓信号上方时逐步或一次性地执行卖出操作；在期 指低估时买入期货，等实时信号运行到多头平仓信号下方时逐步或一次性地执行卖出操作。多头、空头建仓 过程也可按照逐步或一次性地执行配置操作。具体到本策略，一次性地执行构建、解除头寸不切合市场流动 性深度与广度，因此，本策略的建仓、平仓均设置为逐步均匀地进行。 执行交割日最后两小时单边介入策略时，需要关注五点： 1、 建平仓触发信号及实时信号。实时信号由期货价格与现货均价的偏差率确定，偏差率等于期货价格与现 货价格的差除以期货价格。当偏差率低于事前设定的看涨偏差率时，执行买入期指合约操作；当偏差率 高于事前设定的看跌偏差率时，执行卖出期指操作。 2、 设定参数。看涨建仓信号、看跌建仓信号、看涨平仓信号、看跌平仓信号的大小，是本策略需要着力解 决的。如何以尽可能合理的参数设定，帮助捕捉偏差收益，考验着参与者的研究能力。参数设定可以使 用固定参数式、视第一个开仓信号所处范围赋予对应参数、最优规划求解等。本研究中，就三种方 法均进行了回测。 3、 建仓数量。现阶段，交易所实行持仓限额。交割日交投相对清淡，数量较大的头寸不能立即达成， 冲击成本较大。种种因素，制约每一信号出现时可供达成交易的合约数量。每一次建仓信号触发时，只 配置 1 手合约。 4、 平仓数量。偏差运行过程中，如按照平仓信号出现将所有头寸全部一次性地出清，冲击成本较大。因此， 平仓时尽可能遵循每一次平仓信号出现时出清一手头寸的原则。假如触发了多次建仓，且剩余交易时间 不能满足每次平仓信号出现时出清一手至交割时点将头寸全部解除，执行最后两小时介入方案的参与者 有必要在临近交割时点一段距离不再执行建仓操作，转而选择将持有的头寸在剩余时间内尽可能等量地、 均匀地出清。如果预估剩余时间不能等量地将头寸消化掉，那么，可供选择的途径为将这部分交割时点 较近处，或者将无法平仓的头寸持有，等待交割，相应地交割费用增加，将摊薄策略可获取的收益。 5、 交投次数。交投次数越多，滑点概率较高。策略执行期间，若回测的策略收益空间较大，但交投次数较 多，单位收益将显得较小。控制交投次数有助于提高实际执行时获利的可能性。， 表 1：交割日最后两小时期货合约价格与现货均价运行情况 合约名称 实际 结算价 测算价 结算价与现货均价 偏差 最大 偏离值 发生时刻 最小 偏离值 发生时刻 IF1005 2749.46 2749.51 0.05 7.50 13:06 -9.05 13:44 IF1006 2717.50 2717.58 0.08 7.27 14:43 -11.12 13:24 IF1007 2595.79 2595.74 -0.05 3.25 13:56 -9.99 13:03 IF1008 2911.75 2911.77 0.02 5.76 13:29 -11.09 13:10 IF1009 2866.63 2866.66 0.03 8.22 14:11 -4.44 13:41 IF1010 3310.69 3310.74 0.05 8.43 14:10 -15.47 13:10 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES IF1011 3120.73 3120.68 -0.05 11.95 13:43 -27.62 14:13 IF1012 3221.25 3221.24 -0.01 11.17 13:38 -2.37 13:12 IF1101 2986.03 2986.07 0.04 14.06 13:39 -6.45 13:07 IF1102 3215.09 3215.07 -0.02 7.57 13:18 -6.30 13:48 IF1103 3218.49 3218.51 0.02 8.74 13:22 -4.04 13:45 IF1104 3340.81 3340.8 -0.01 4.13 14:03 -9.64 14:27 汇总 1171.30 580.57 590.73 145 267 6、 资料来源：国泰君安期货研究所 2. 建模结果 本研究中，每买卖一次期指合约的成本均设定为万分之一。 2.1 固定参数模型 固定参数模型设定层面，一般采取经验设定方式。本次建模，设定的多头建仓、空头建仓、多头平仓、 空头平仓区间分别为 ( , 0.0015]  、[0.0015, ) 、[0.0005, ) 与 ( , 0.0005]  。 表 2：固定参数形式的最后两小时介入获利情况统计 合约 全部交易收益 多方 空方 多头交投次数 空头交投次数 IF1005 194.75 137.24 57.51 12 18 IF1006 575.28 -54.13 629.42 26 37 IF1007 -305.65 0.00 -305.65 0 68 IF1008 94.07 41.36 52.72 9 7 IF1009 17.29 12.27 5.03 10 1 IF1010 328.17 63.03 265.14 6 49 IF1011 -177.46 56.07 -233.53 7 58 IF1012 100.53 100.53 0.00 20 0 IF1101 149.11 83.71 65.40 34 5 IF1102 60.93 36.55 24.38 6 5 IF1103 103.95 103.95 0.00 15 0 IF1104 30.31 0.00 30.31 0 19 汇总 1171.30 580.57 590.73 145 267 资料来源：国泰君安期货研究所 2.2 细分参数设定 细分参数设定一般按照初始值给定相应的建仓平仓阈值。在最后两小时过程中，从高偏差骤然下降至低 位、或者从低偏差骤然拉升至高位，此两种情况，发生的概率较小，反转过程一般是螺旋形的形状。 当某期第一个信号的绝对值大于或等于 0.0025 点时，设定的多头建仓、空头建仓、多头平仓、空头平仓 区间分别为 ( , 0.0025]  、[0.0025, ) 、[ 0.0015, )  与 ( ,0.0015] 。 当某期第一个实时信号的绝对值小于 0.0025 点时，设定的多头建仓、空头建仓、多头平仓、空头平仓区 间分别为 ( , 0.0020]  、[0.0020, ) 、[0.0005, ) 与 ( , 0.0005]  。 表 3：以细分参数形式确定参数的最后两小时介入盈亏情况统计 合约 全部交易收益 多方 空方 多头交投次数 空头交投次数 IF1005 110.72 42.81 67.91 4 10 IF1006 490.00 3.08 486.92 5 28 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES IF1007 72.54 0.00 72.54 0 49 IF1008 31.87 0.00 31.87 0 4 IF1009 5.85 5.85 0.00 2 0 IF1010 286.16 33.02 253.14 3 33 IF1011 6.72 44.31 -37.58 5 43 IF1012 60.90 60.90 0.00 7 0 IF1101 87.28 70.08 17.20 27 2 IF1102 19.67 19.67 0.00 3 0 IF1103 47.03 47.03 0.00 4 0 IF1104 18.92 0.00 18.92 0 10 汇总 1237.67 326.76 910.91 60 179 资料来源：国泰君安期货研究所 2.3 最优规划求解 最优规划求解的目标函数设定为考虑了交易成本的 12 个交割日合约的和最小。 通过优化求解方式，设定的多头建仓、空头建仓、多头平仓、空头平仓区间分别为 ( , 0.0006]  、 [0.0027, ) 、[0.0008, ) 与 ( ,0.0006] 。 表 4：以最优规划求解形式确定参数的最后两小时介入盈亏情况统计 合约 全部交易收益 多方 空方 多头交投次数 空头交投次数 IF1005 279.15 256.95 22.20 22 4 IF1006 23.90 -76.88 100.79 34 11 IF1007 19.77 15.85 3.92 3 21 IF1008 26.98 19.16 7.82 32 1 IF1009 -49.17 -49.17 0.00 54 0 IF1010 309.49 145.95 163.54 17 17 IF1011 13.21 86.01 -72.80 10 34 IF1012 235.98 235.98 0.00 69 0 IF1101 89.35 89.35 0.00 53 0 IF1102 99.70 99.70 0.00 21 0 IF1103 177.51 177.51 0.00 53 0 IF1104 105.13 97.67 7.46 11 2 汇总 1331.00 1098.08 232.92 379 90 资料来源：国泰君安期货研究所 2.4 综合法 考虑到将多空表现最好的模型加以组合成一个方案，得到了综合法模型。综合法上，多头配置出清使用最优 规划方式、空头构建解除使用细分参数法。盈亏情况如下： 表 5：综合最优规划与细分参数形式确定参数的最后两小时介入盈亏情况统计 合约 全部交易收益 多方 空方 多头交投次数 空头交投次数 IF1005 324.86 256.95 67.91 22 10 IF1006 410.04 -76.88 486.92 34 28 IF1007 88.39 15.85 72.54 3 49 IF1008 51.03 19.16 31.87 32 4 IF1009 -49.17 -49.17 0.00 54 0 IF1010 399.09 145.95 253.14 17 33 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES IF1011 48.43 86.01 -37.58 10 43 IF1012 235.98 235.98 0.00 69 0 IF1101 106.55 89.35 17.20 53 2 IF1102 99.70 99.70 0.00 21 0 IF1103 177.51 177.51 0.00 53 0 IF1104 116.59 97.67 18.92 11 10 汇总 2009.00 1098.08 910.92 379 179 资料来源：国泰君安期货研究所 3. 小结 基于以上建模结果，小结如下： 1、 最后两小时介入期货与现货均价的定价偏差机会收益情况良好。 2、 固定参数形式、细分参数形式、最优规划、综合细分参数与最优规划的总收益情况分别是 1171.30、1237.67、 1331.00 与 2009.00。从稳健程度上看，固定参数形式每期盈亏存在大起大落，波动率高。最优规划法与 细分参数法表现较佳，相对适合低风险获利者的需求。多头配置出清使用最优规划方式、空头构建解除 使用细分参数法，总体盈亏 2009.00 点，总体获利效果较好。 3、 考虑多空交投数量后，固定参数形式、细分参数形式、最优规划、综合细分参数与最优规划的平均每次 来回交易的收益分别是 2.84 点、5.18 点、2.84 点与 3.60 点，细分参数形式收益状况较好。按照各方案的 收益状况，单笔交投平均可获取的收益较小，考虑到资金成本仅为占用 1 个交易日，经调整后的收益相 对要好。 4、 根据各期最后两小时数据变动情况，适当针对一定区间给定适当的参数，获利状况较好。最优参数法未 能表现最佳，究其原因，可能是在本研究中，最优规划目标参数的设定上，未考虑限制多空建仓数量。 5、 我们选择最后两小时执行单边介入，回测结果较好地支持了单边介入获利的可能性。但是，回测是基于 一分钟收盘价数据，假若参与者不能在最后两小时均匀地按照固定时间间隔建立、解除头寸，获利的空 间可能就不如前述回测结果所示。 图 1 交割日最后两小时 IF1005 合约期货价格与现货均价运行情况 2,724.0 2,728.7 2,733.4 2,738.1 2,742.8 2,747.5 2,752.2 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 2,724.0 2,728.7 2,733.4 2,738.1 2,742.8 2,747.5 2,752.2 IF1005合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 6 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 2 交割日最后两小时 IF1006 合约期货价格与现货均价运行情况 2,713.5 2,718.0 2,722.5 2,727.0 2,731.5 2,736.0 2,740.5 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 2,713.5 2,718.0 2,722.5 2,727.0 2,731.5 2,736.0 2,740.5 IF1006合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 图 3 交割日最后两小时 IF1007 合约期货价格与现货均价运行情况 2,577.0 2,580.7 2,584.4 2,588.1 2,591.8 2,595.5 2,599.2 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 2,577.0 2,580.7 2,584.4 2,588.1 2,591.8 2,595.5 2,599.2 IF1007合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 图 4 交割日最后两小时 IF1008 合约期货价格与现货均价运行情况 2,909.2 2,911.6 2,914.0 2,916.4 2,918.8 2,921.2 2,923.6 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 2,909.2 2,911.6 2,914.0 2,916.4 2,918.8 2,921.2 2,923.6 IF1008合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 7 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 5 交割日最后两小时 IF1009 合约期货价格与现货均价运行情况 2,861.0 2,863.7 2,866.4 2,869.1 2,871.8 2,874.5 2,877.2 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 2,861.0 2,863.7 2,866.4 2,869.1 2,871.8 2,874.5 2,877.2 IF1009合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 图 6 交割日最后两小时 IF1010 合约期货价格与现货均价运行情况 3,290.0 3,295.5 3,301.0 3,306.5 3,312.0 3,317.5 3,323.0 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 3,290.0 3,295.5 3,301.0 3,306.5 3,312.0 3,317.5 3,323.0 IF1010合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 图 7 交割日最后两小时 IF1011 合约期货价格与现货均价运行情况 3,080.0 3,088.0 3,096.0 3,104.0 3,112.0 3,120.0 3,128.0 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 3,080.0 3,088.0 3,096.0 3,104.0 3,112.0 3,120.0 3,128.0 IF1011合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 8 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 8 交割日最后两小时 IF1012 合约期货价格与现货均价运行情况 3,209.0 3,211.7 3,214.4 3,217.1 3,219.8 3,222.5 3,225.2 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 3,209.0 3,211.7 3,214.4 3,217.1 3,219.8 3,222.5 3,225.2 IF1012合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 图 9 交割日最后两小时 IF1101 合约期货价格与现货均价运行情况 2,977.0 2,982.5 2,988.0 2,993.5 2,999.0 3,004.5 3,010.0 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 2,977.0 2,982.5 2,988.0 2,993.5 2,999.0 3,004.5 3,010.0 IF1101合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 图 10 交割日最后两小时 IF1102 合约期货价格与现货均价运行情况 3,204.0 3,207.0 3,210.0 3,213.0 3,216.0 3,219.0 3,222.0 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 3,204.0 3,207.0 3,210.0 3,213.0 3,216.0 3,219.0 3,222.0 IF1102合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 9 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 11 交割日最后两小时 IF1103 合约期货价格与现货均价运行情况 3,206.5 3,209.5 3,212.5 3,215.5 3,218.5 3,221.5 3,224.5 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 3,206.5 3,209.5 3,212.5 3,215.5 3,218.5 3,221.5 3,224.5 IF1103合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 图 12 交割日最后两小时 IF1104 合约期货价格与现货均价运行情况 3,323.0 3,327.0 3,331.0 3,335.0 3,339.0 3,343.0 3,347.0 13:00 13:10 13:20 13:30 13:40 13:50 14:00 14:10 14:20 14:30 14:40 14:50 3,323.0 3,327.0 3,331.0 3,335.0 3,339.0 3,343.0 3,347.0 IF1103合约价格 最后两小时现货实时算术平均价 资料来源：彭博、国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 10 页 共 10 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 免责声明 本的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们 已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的 任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安期货 研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货研究所 上海市静安区延平路 121 号 31 楼 电话：021-52138151 传真：021-52138150 金融理财部 上海曲阳路营业部 上海延平路 121 号三和大厦 10 楼 A 座（200042） 上海市曲阳路 910 号复城国际 11 号楼 705/706 室 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-55392185 传真：021-65447766 上海期货大厦营业部 上海中山北路营业部 上海市浦电路 500 号期货大厦 2001B（200122） 上海市中山北路 3000 号 506-508 室 邮编：200063 电话：021-68401887 传真：021-68402738 电话：021-32522832 传真：021-32522823 天津营业部 北京营业部 天津和平区郑州道 18 号港澳大厦 6 层（300050） 北京建国门外大街乙 12 号双子座大厦东塔 29 层 电话：022-23023170 传真：022-23300841 电话：010-58795755 传真：010-58795787 杭州营业部 宁波营业部 杭州市西湖大道 58 号金隆花园三楼（310000） 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