201011大秦铁路是巴氏投资么？

前面的话：曾经见空白如见格力，现在见空白如见大秦。群众的好处是集合群众的智慧，群众的坏处则是群体性一致，群体性一致会让理性荡然无存。 最近，许多战友纷纷对大秦铁路报以赞歌，赞其为巴氏投资的典范。但我仍怀有疑虑，所以，这里仍以贴风险为主，赞歌嘛，够多了。 1，企业简介： 需求与资源分布的地域不均衡形成了我国“西煤东运”——“北煤南运”的煤炭运输格局，主要是调配“三西”的煤炭补给东南沿海，铁路、港口、水运和公路都依此而布局。在这条大通道上，铁路是运能的瓶颈，大秦和神朔-朔黄是两大动脉。大秦线09 年运量3.3 亿吨，占我国煤炭产量的11%，铁路煤炭运输量的22%。 大秦原有经营线路网络 大秦枢纽集运线路图 大秦线煤炭主要通过秦皇岛港下水，秦皇岛各等级煤炭的平仓价是我国煤炭市场价格的风向标。但由于秦皇岛作为海滨旅游城市希望保护环境控制煤炭吞吐量，未来其下水量将控制在2 亿吨左右（对大秦运力是个很大限制），其余的下水煤炭将通过迁曹线疏散至曹妃甸下水，其中，迁曹线的远期是2 亿吨，曹妃甸未来煤炭吞吐能力超过2 亿吨。 2，同业估值比较 3，主要风险 运距下降的风险 过去四年公司煤炭的平均运输距离有较快的增长，从2005年-2008年分别为524、547、575、602公里，其中大秦线的运距分别为586、582、604、622公里，成为继运量之外又一推动公司业绩快速增长的动力。由于大秦线的不断扩能，煤炭的集运和疏通线路都发生了较大的变动，这直接影响到了平均运输距离。 在07年以前，大秦线煤炭运量只有较少一部分会分流到北京、天津等地，大部分是在秦皇岛下水南运。但是随着大秦线的高速扩能，秦皇岛的煤炭吞吐量也达到极限（随着港口五期工程和煤四期扩容工程的建成，秦皇岛的煤炭吞吐能力1.93亿吨，08年的下水量达到2.58亿吨，其中秦皇岛占了2.23亿吨）多余运量不得不在沿线进行分流。 按照公司规划，2008年以后，新增煤炭主要通过迁曹铁路进入曹妃甸港。08年公司有0.35亿吨的煤炭运量从曹妃甸港下水。从大同到迁安北站的距离是555公里，小于08年的运距，这将拉低煤炭未来的平均运距。 新建铁路线对大秦线货源的分流风险 对大秦线威胁较大的通道有两个：包头-呼和浩特-集宁-张家口-唐山；准格尔-张家口-唐山。集张铁路将于年底通车，该线路的建成将使张家口到集宁的铁路运输距离缩短126公里，为蒙西及西北地区至京津冀及东北地区间客货交流增加新的便捷运输通道。张唐铁路最快于2012年通车，准张铁路至少在2012年后开工建设，规划是将建成我国西北煤东运、南运的第三条主要通道，具体的建设进程还取决与今后几年北方煤炭运输的供应能力而定。如若建成将对公司的主线大秦铁路的运输造成冲击。 运能增长风险 大秦线运力从2002年的1亿吨开始不断提升，2005年达到2亿吨，2007年突破3亿吨，2008年达到3.5亿吨，2010或2011年冲击4亿吨的规模。但是大秦线的运量不可能无限制增加下去。这主要是因为，目前大秦线的装备水平已经世界领先，短期内再有重大突破的可能性很小，其次重载、密度、速度并存，运输组织方式几乎是最优化的。 外贸煤进口替代风险 09 年我国煤炭由净出口转变为净进口，净进口量高达1 亿吨。进出口量的逆转，主要在于国外煤价和海运费更大幅度的下跌。以秦皇岛5500 大卡的大同优混+秦皇岛到广州的沿海运价计算内贸煤到广州港的价格，以澳洲BJ 动力煤现货价+澳西至北仑铁矿石海运价近似计算外贸煤到广州港价格，广州港现货价取5600大卡神木优混价格。可以看到08-3Q 以前，外贸煤价格较高，09 年开始，三者较为接近，外贸煤对内贸煤开始出现一定程度的替代。 通货膨胀对于债性股票风险 公共事业股都具有债券属性，按照大秦60%的派息率，年分红收益5%左右，似乎来不低。但我们要牢记94年通货膨胀曾达到24%，国家统计局发布CPI和PPI数字与真实感受的通胀先不去说他，仅是民间借贷利息，目前已经逐渐走高。 高通胀，对于债券十分不利。同时，大秦又肩负稳定物价大任，涨价受制于监管，这对债性股票简直就是灾难。 新能源替代风险 我国正大力投入的风能、核能、太阳能等项目建设，唯一限制的就是火电。至2020年间，相当于增加7.78亿吨的能源供给，对煤炭形成替代。 从长期看，这种替代趋势不可避免。