第八章 股东利益分析
普通股每股收益
其他与股东利益直接相关的财务比率
普通股每股收益
一般地,普通股每股收益可按下式计算:
(净收益 — 优先股股利)/ 流通在外的
普通股加权平均股数
之所以扣除优先股股利,是因为它从税
后利润中支付;
“流通在外”的含义是:要扣除库藏股;
普通股每股收益(续1)
分母之所以要取加权平均值,是因为,
分子(利润)是“全年”实现的;
同时,分母(流通在外的股份数)则在
年内可能有变化——如:因形成库藏股
而减少,因新股发行而增加。
普通股每股收益(续2)
例如,某公司某年实现净收益为100000
元,优先股股利为10000元,该年年初流
通在外的普通股有10000股,并分别于7
月1日和10月1日新增发行普通股2000股
和3000股,那么,该公司当年流通在外
的普通股的加权平均数即为:
10000 股 × 6 个 月 /12 个 月 +
( 10000+2000)× 3个月 /12个月 +
( 12000+3000)× 3个月 /12个月 =
11750(股)
普通股每股收益(续3)
那么,普通股每股收益为:
(100000 — 10000)/ 11750 = 7.66
如果发生股票分割和/或分发股票股利,
就会导致流通在外普通股股数的增加;
这时,就必须对以往所有可比的每股收
益数字进行追溯调整。
普通股每股收益(续4)
例如,续上例,假设该年12月31日发生
2 :1的股票分割,那么,分母(流通在
外普通股股数)就比原先增加1倍,即变
成23500股(=11750 × 2)(调整计算
以前年度每股收益时,分母也应该为
23500股)。那么,该年的EPS即为:
3.83元[=(100000 — 10000)/ 23500]。
普通股每股收益(续5)
以上讨论的是“简单”资本结构(即除
普通股之外,只有一般的优先股,没有
其他更多的股东权益
)情形下的EPS
计算问题。
在有些企业,资本结构可能要更“复杂”
些,即在普通股和一般优先股之外,还
包括:可转换债券、可转换优先股、股
票选购权(通常给予员工的按预定价格
购买公司普通股的选择权)、购股证
普通股每股收益(续6)
(通常给予债券购买者的按预定价格购
买公司普通股的选择权)等。
以上这些证券都可能增加流通在外普通
股股数,因而都是潜在普通股(目前可
以算是“准普通股”),因为这些证券
的发行条款允许其持有者成为普通股股
东。
因此,这些证券的存在,就意味着导致
普通股EPS的稀释。当这种潜在的稀释作
用相当显著时,就有必要调整计算每股
收益。
普通股每股收益(续7)
原始每股收益
完全稀释的每股收益
1、关于“原始每股收益”
所谓原始每股收益,是指只有当发行在
外的那些“准普通股”可能增加普通股
股数,并将导致前述“简单”每股收益
下降时,才认定稀释确实发生的EPS调整
计算
。
先考虑股票选购权和购股证,
如下:
〈1〉确定当期普通股的平均市价;
〈2〉假设所有股票选购权和购股证都已兑
现成普通股,计算为此发行的普通股数;
“原始每股收益”(续1)
〈3〉计算由于股票选购权和购股证兑现成
普通股票而使公司获得的收入;
〈4〉计算第3步所获得的收入按年度平均
市价能够购买的普通股股数;
〈5〉将第2步的股数减去第4步的股数,计
算两者的“差额股数”。
(注:如果“2”减“4”为负,则该年原始
每股收益计算中就不包括选购权和购股
证,因为这时若包括它们,就会计算出
更高
“原始每股收益”(续2)
而不是更低的EPS。而稀释性因素是不可能
使EPS提高的。)
续上例,假设公司发行在外的股票选购
权约定,其持有人以每股10元的价格购
买普通股票2000股,再假设当年普通股
票的平均市价为每股16元,那么,如果
股票选购权兑现成普通股,其所导致的
差额股数计算如下:
“原始每股收益”(续3)
股票选购权约定可购买股数: 2000
按当年平均市价可购买股票数:
所获收入/年平均股价 = 2000×10/16 = 1250
差额股数 750
将差额股数计入分母,即可计算出原始每
股收益为3.71元[=(100000—10000)/
(23500+750)]。
“原始每股收益”(续4)
再考虑可转换债券和可转换优先股
如果还有发行在外的可转换债券和可转
换优先股,则须通过“实际收益率测试”
来确定是否应将它们的潜在稀释性包含
在原始每股收益的计算中。
“原始每股收益”(续5)
续前例,假设还包括债券50000元,年利
率10%,这些债券面值为1000元,共50张。
假设债券的发行收入为50000元,可转换
成普通股票5000股;每年支付利息5000
元(=50000 ×10%)。如果所得税率为
25%,公司用于支付利息费用的净值就是
3750元[=5000×(1—25%)]。
“原始每股收益”(续6)
实际收益率测试的方法如下:如果发行
债券的实际收益率 < 发行AA级公司债券
的平均收益率×66.67%,那么,该可转
换债券就是“准普通股票”。
在上面的例子中,假定发行AA级债券平
均收益率为16%,实际收益率为10%,那
么,实际收益率测试如下:
10% < 16% × 66.67% = 10.67%
“原始每股收益”(续7)
测试结果
明,实际收益率低于发行AA
级债券的平均收益率的66.7%,这说明投
资者为购买可转换债券放弃了可观的利
息收入。
由此可以推论:既然投资者为获得“可
转换性”而付出了很大的代价,就应该
“假设”可转换债券已经转换成普通股
票发行在外,因此,在计算原始每股收
益时,就应该将这些“准普通股”考虑
在内。
“原始每股收益”(续8)
这样假设的结果便是,原始每股收益计
算式中的分子增加了相当于税后利息费
用的数额,分母增加了债券可转换成普
通股票的股数。
那么,在上例中,考虑了可转换债券的
稀释性之后的原始每股收益即为3.21元
[(90000 + 3750) / (23500+750+5000)]。
“原始每股收益”(续9)
注:在上例中,因为实际收益率低于发
行AA级债券的平均收益率的66.7%,故在
可转换债券发行当年就将其视为“准普
通股”,在原始每股收益计算中予以考
虑;
如果测试结果表明实际收益率“高于”
发行AA级债券的平均收益率的66.7%,则
自债券实际转换成普通股的那年起,才
将其包含在原始每股收益计算之中。
“原始每股收益”(续10)
在后一种情况下,将会使债券转换当年
与其上年的原始每股收益出现较大的差
异——转换当年与上年原始每股收益计
算式中的分母差异所致。
可转换优先股的考虑类似于可转换债券。
2、完全稀释的每股收益
这与原始每股收益的计算基本类似。与
原始每股收益计算上的差别主要有二:
〈1〉股票选购权与购股证根据普通股的
年末市价区别处理
如果年末市价低于年平均市价,则其计
算与原始每股收益计算无异;
如果年末市价高于年平均市价,则在计
算中使用年末市价,所计算出的完全稀
释每股收益将比原始每股收益更为保守。
完全稀释的每股收益(续1)
接上例,假设普通股年末市价低于平均
市价,从而完全稀释的EPS与原始EPS相
同 [ 如果年末市价高于平均市价,比如
为 20元,那么差额股数则为 1000股
(=2000 — 2000×10 / 20)。这样,
完 全 稀 释 的 每 股 收 益 即 为 3.67 元
(=90000 /(23500+1000))]。
完全稀释的每股收益(续2)
〈2〉对于可转换债券,不进行实际收益
率测试。
除非可转换债券转换成股票会提高EPS,
否则,在计算完全稀释的每股收益时,
总是要将可转换债券包含在内。
在上例中,由于可转换债券已经包含
于原始每股收益的计算中,故完全稀释
的每股收益与原始每股收益相同,即也
是3.21。可转换优先股亦然。
完全稀释的每股收益(续3)
在计算EPS时,如果发现公司净收益中包
含了较大数额的非常项目及一次性项目,
应考虑调整计算。
二、其他与股东利益直接相关
的财务比率
市盈率(价格/收益比率)
留存收益率
股利支付率
股利率(股利/市价比率)
每股帐面价值
1、市盈率(价格/收益比率)
市盈率 = 每股市价 / (完全稀释后的)
每股收益
应该排除一次性项目的影响。
通常用于衡量公司未来的获利前景——
该指标值高,一般意味着公司发展前景
较好;反之,则反是。(这不一定十分
可靠)。
当公司的资产利润率奇低时,或者公司
发生亏损时,该比率将失去意义。
2、留存收益率
留存收益率:
(净收益 — 全部股利)/ 净收益
该比率反映留存收益占经常性收益之比
(如果排除一次性项目)。
如果将收益误认为等同于现金,则该比
率很容易被误解。
通常,成长中的企业该比率会较高。
3、股利支付率
股利支付率:
普通股每股股利 / (完全稀释后)每股
收益
该比率与留存收益率一般是此消彼涨的
关系;但是,当公司发行大量优先股时,
优先股股利对留存收益率的计算有重要
影响。
分母中也应排除一次性项目。
股利支付率(续1)
如果将分母中的收益误认为等同于现金,
则该比率很容易被误解
关于什么是适中的股利支付率水平,没
有定论。
同行业的股利支付率通常具有可比性。
4、股利率(股利/市价比率)
股利率 :
普通股每股股利 / 普通股每股市价
关于合理的股利率
,缺乏经验证据。
理论上,股利支付少,留存利润再投资
多,股价会涨,那么,股利率就可能很
低;如果与此同时的权益报酬率较高,
则股东对较低的股利率仍会满意。
股东对较低的股利率是否满意,还取决
于其对当前股利的偏爱程度。
5、每股帐面价值
每股帐面价值:
(股东权益总额 — 优先股权益)/ 流通
在外的普通股股数
该比率是否以及有多大的分析意义,主
要取决于资产的帐面价值在多大程度上
反映企业的内在价值或市场价值。
每股帐面价值(续1)
通常,当股票市价高于帐面价值时,投
资者会认为该企业有潜力;
反之,当市价低于帐面价值时,投资者
就会认为该企业没有发展前景;
但是,在作此判断时,须注意到各该企
业资产帐面价值反映的特点(或者说会
计差异)。