兴业证券晨会纪要

请阅读最后一页评级说明和重要声明 晨 会 报 告 晨 会 纪 要 杨忱 晨会编辑 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 股票市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1 日 1 周 海外成熟市场 道琼斯指数 12089.96 -0.50 -2.83 标普 500 指数 1286.17 -1.08 -3.38 纳斯达克指数 2702.56 -1.11 -3.37 日经 225 指数 9380.35 -1.18 -1.31 香港恒生指数 22949.56 -1.31 -0.73 香港国企指数 12750.66 -1.74 -1.62 英国 FTSE 5863.16 0.14 -1.27 海外新兴市场 巴西圣保罗指数 63067.73 -1.98 -1.39 印度孟买指数 18420.11 0.24 1.03 俄罗斯 RTS 指数 1856.29 -0.50 -1.71 台湾加权指数 9046.28 0.61 2.68 韩国 KOSPI100 4521.22 0.04 0.92 国内市场 上证综合指数 2728.02 0.84 0.67 上证 B 股 286.51 0.82 1.62 深证成份指数 11642.40 1.18 1.30 深圳 B 股 747.65 1.24 3.21 沪深 300 指数 2986.35 1.04 0.78 中小板指数 6291.88 1.84 2.20 上证国债指数 128.34 0.01 0.03 上证基金指数 4404.27 1.13 -0.03 A 股行业涨幅前五 建筑业指数 1191.01 3.31 1.78 水电煤气指数 717.73 2.17 1.40 电子指数 466.74 2.02 3.98 信息技术指数 768.12 1.92 1.49 中小板综 6291.88 1.84 2.20 大宗商品 涨跌幅（%） 品种 收盘 1 日 1 周 纽约期油 98.81 -0.20 -3.79 纽约棉花期货 155.63 -3.71 1.94 新加坡纸货市场 #N/A N/A #N/A #N/A NYBOT 糖 23.59 -1.50 2.61 芝加哥大豆 1384.75 0.11 0.64 芝加哥玉米 733.25 0.17 -1.91 伦敦铜 9135.00 0.40 -0.70 伦敦铝 2664.00 1.02 1.49 伦敦锌 2273.00 0.66 -0.04 波罗的海干散货 1484.00 -0.34 0.68 现货金 1544.75 0.01 0.59 货币市场 涨跌幅(%) 汇率/利率 中间价 1 日 1 周 美元/人民币 6.47 -0.08 -0.13 欧元/人民币 9.47 0.93 2.14 欧元/美元 1.46 0.09 1.34 美元/日元 80.14 0.05 -1.69 日元 LIBOR7 日 0.12 0.00 -1.33 美元 LIBOR7 日 0.16 0.00 -0.06 SHIBOR7 日 3.51 0.12 -20.2 CHIBOR7 日 3.44 -1.81 -22.3 数据日期： 2011 年 6月 7 日 概览 兴业证券研发视点 z 耐心防御，积极调研，审慎对待短期反弹 分析师观点 【调研速递】 z 莱宝高科：专注上游显示材料，立足技术创新 【信息点评】 z 增发搬迁启动,等待 VC 提价 z 钢铁行业数据周报 2011/05/28-2011/06/03：关注保障性住房 带来的建材需求 z 金属维持弱势，铝及金值得配置--有色金属行业周报 z 化工行业周报：化肥延续强势，甲乙酮止跌回升 z 日照港：因筹划资产注入事项停牌点评 z 航运数据周报：BDI 涨幅收窄，VLCC 反弹，集运延续下滑 趋势滑 z 下游需求减弱，PCB 厂营收普遍向下—— PCB 行业 2011 年 5 月月报 宏观财经 z 全球经济同步放缓，但 QE3 推出概率不大----中国宏观经济 周报 z 民间资金面继续趋紧，部分区域供求双升——兴业证券月度 民间资金草根调研 z 结构性“主动去库存”已悄然开始——工业产成品库存压力 月度跟踪 6 月推荐个股 股票名称 代码 当前价 11EPS 12EPS 13EPS 收益率 中国石化 600028 7.90 0.92 1.02 - -1.99% 工商银行 601398 4.41 0.64 0.75 - -3.29% 中国联通 600050 5.58 0.13 0.28 - -2.28% 燕京啤酒 000729 19.00 0.78 0.87 - 1.44% 友谊股份 600827 16.59 0.69 0.8 - 0.24% 附件一：近期兴业研究报告一览 附件二：兴业研发核心股票一览 兴业研发晨会纪要 2011 年 6 月 7 日 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 2 - 晨会纪要 兴业证券研发视点 z 策略研究员 蒋仕卿（021-38565959） 耐心防御，积极调研，审慎对待短期反弹 上周市场在 2700 点附近出现争夺，上证指数周上涨 0.67%，深成指周上涨 1.3%，中小板指上涨 2.15%， 创业板指大幅反弹 2.99%。反弹过程中成交量不足，上证周成交量 3990.91 亿元，比前一周的有所缩量。 板块方面，上周金融和地产板块录得下跌，其他所有板块都一定程度得以上涨。 支撑我们维持谨慎看法的逻辑没有发生变化，当前正处于转型痛苦期（通胀复杂性、海外复杂性、 政治博弈复杂性），政策的外生性影响提升，而量化紧缩的货币政策引发存量财富再配置的博弈，这成 了今年影响 A股的主要矛盾。 下阶段，经济从类滞涨状态走向着陆状态，从普林格配置周期来看，依然还不到提升股票仓位的最 好时机。当前，经济面临糟糕的类滞涨状态（增长回落而高通胀维持），5 月汇丰制造业 PMI 指数回落 幅度超市场预期，蔬菜猪肉价格引发食品 CPI 反弹将加剧通胀预期的反复；电荒拖累全年 GDP 0.4 个百 分点，且引发通胀预期反复。下阶段，围绕地产调控的博弈或者是说预期分歧有望加剧，从而影响 A股 走势。 下阶段需要密切关注围绕房地产调控的博弈，体现在保障房建设、地方融资平台以及三四线城市限 购三个维度展开。首先，综合近期媒体披露和我们草根调研的情况，保障房投资是否足以对冲商品房投 资下滑所引发的固定资产投资下滑？需要再观察，一旦不达预期，对于周期性板块将构成利空。其次， 房地产调控的延续，逐步影响到地方政府的土地财政，而地方融资平台问对于 A股市场投资者心理上 仍是高悬的堰塞湖，特别是仍会影响银行的估值。第三，考虑到今年以来，3、4线城市房价上涨过快， 地产调控有向三四线城市覆盖的趋向。 上周资金面总体维持宽松局面，银行间质押式回购加权利率平稳，由5 月27 日的2.972%略降至6 月 2 日的 2.957%。但预计这种宽松不会持续太久，随着银行日均存贷比考核的实施，资金面在 6月中旬后 可能重归紧张。根据我们最新的草根调研，民间资金面相比我们四月中旬调研时更为紧张，特别是资金 需求明显上升，一方面，中小企业由于银行贷款的可获性不高对资金的需求明显上升；另一方面，来自 于房地产行业的需求显著上升，主要受到 3、4线城市房地产投资的推动。资金面紧张以及经济、政策形 势的不明朗，仍然不利于 A股相对估值的提升。 投资策略：耐心防御。继续建议控制仓位，仓位防御。考虑到部分相对收益的投资者必须配置股票， 首先，立足于防御，优先持有现金等价物（主要是低估值绩优白马股，并不严格区分行业）；其次，对 于中长期受益于经济转型的“新兴产业”以及“传统周期行业的整合及升级”等进攻性品种尚未到板块 性大规模增持的良机，建议保持积极调研的态度，一方面可尽量规避重仓股的中报业绩地雷和其他负面 冲击，另一方面也不受市场短期情绪的过度影响而非理性砍仓。 分析师观点 【调研速递】 z 电子行业研究员 秦媛媛（021-38565937） 莱宝高科（002106，￥28.62，强烈推荐）：专注上游显示材料，立足技术创新 近期我们调研了莱宝高科，与公司高管进行了较深入的沟通，公司基本情况如下： 1 季报基本符合市场预期：公司 2011 年 4 月 24 日公布 2011 年 1 季报，报告期内公司实现营业收入 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 3 - 晨会纪要 2.49亿元，同比增长30.56%，环比下降15.33%；归属于上市公司股东净利润1.26亿元，同比增长103.37%， 环比下降 30.00%，每股收益为 0.29 元，基本符合预期。 增长放缓，盈利能力稳定：1季度公司营收增长放缓，主要是传统淡季原因。考虑到今年市场较去年 更为复杂，不确定性因素增加，竞争程度加剧，公司较为谨慎，预期今年上半年净利润增速在 50%-80%。 1 季度毛利率 57.35%，同比提升 8.79 个百分点，环比下滑 1.53 个百分点，可见虽然增速放缓，但公司 盈利能力较为稳定。 定位上游显示材料：公司下属子公司浙江金徕切入触摸屏模组，令业界解读为是公司走垂直一体化 路线，将触角伸向终端客户的先兆。对此，公司高管明确阐述了公司未来几年的战略定位。公司依然立 足上游显示材料，不会大规模向下游延伸，一方面会损害十多年来积累的良好的客户关系，另一方面， 莱宝目前在技术、人才储备上还达不到全产业链经营。公司优势在于上游技术和工艺管理，浙江金徕触 摸屏模组的量很小，不会是公司的重点。 两大策略应对市场竞争：触摸屏是竞争日趋激烈的市场，不断有新的竞争者从各自的背景切入此行 业，试图在智能手机、平板电脑盛宴中分一杯羹。下游业者也加速对上游的整合，更是为行业竞争格局 添加了变数。公司坦诚，TPK 收购达虹对公司订单会产生一定的影响，但公司早有预见，早在去年下半年 就开始准备。一方面客户多元化，现已有 3-4 家客户。另一方面，加强新技术、新产品的开发和储备， 下半年可能有新产品面市。技术创新是公司一直以来的竞争优势，也是未来业绩成长的关键。若新品能 够获得市场认可，将给公司带来新一轮高增长。 中大尺寸屏进展好于公司预期：中大尺寸电容式触摸屏产能扩充项目第一期达产后年产 400 万片电 容式触摸屏（以 9.7 英寸计），设备已于去年 12 月 31 日到位，1季度调试顺利。目前产品还在小批量样 品试生产阶段，预计最早 6、7月份量产。第二期（400 万片）部分设备在安装，部分设备将于 7-8 月到 位，预计 4季度建成投产。中大尺寸屏降价压力不大，下游至少有 2-3 家客户。中大尺寸触摸屏放量将 是今明年业绩成长的保障。 盈利预期与投资建议：公司对行业、对自身都有非常清晰的认识，战略定位明确。立足上游显示材 料，充分发挥自身优势，以客户多元化和新技术、新产品应对行业变化和市场竞争。公司一直以来以优 秀的管理能力和稳健的决策风格著称，我们认为公司到目前为止在战略决策层面上没有大的失误，为其 未来发展指引了正确的方向。短期来看，中大尺寸放量为公司业绩增长提供保障。长期来看，公司需要 有新产品、新技术支撑未来业绩，而我们看好公司在新品研发、技术创新方面的能力，期待公司正在储 备的项目能够推动下一轮高增长。作为智能手机周边产业中的触摸屏龙头，公司值得长期看好。考虑股 本摊薄，我们将 2011 年至 2013 年公司每股收益由 1.62、2.17、2.40（对应摊薄后是 1.16、1.55、1.71 元）下调至 1.12、1.38、1.50 元，维持公司 “强烈推荐”评级。 【信息点评】 z 医药行业研究员 王晞（021-38565926） 增发搬迁启动,等待VC提价 东北制药发布公告，公司拟非公开发行股票不超过 15,000 万股，募集资金不超过 243,000 万元，主 要用于细河原料药生产基地的建设。 公司增发项目主要有 VC 原料药、磷霉素系列、脑复康等 6个产品系列的改造建设。募投项目投产后， 原料药产品将达到 FDA 和 COS ，未来有望进军市场从而提高公司竞争力。此外，未来 VC 行业随 着政策的监管到位，有望步入供需平衡的正轨，企业也能获取稳定合理的回报。山东鲁维制药的停产检 修，有望成为短期价格上涨的催化剂。 我们认为，东北制药作为 VC 生产五大家族之一，未来有望受益于政策的实施，提高自身的盈利水平； 细河原料药基地的新建有望削减生产成本，提高企业核心竞争力。预测东北制药 2011-2013 年 EPS 为： 1.26、1.65 和 2.20 元，维持推荐评级。 z 钢铁行业研究员 兰杰（021-3856 5960） 钢铁行业数据周报2011/05/28-2011/06/03：关注保障性住房带来的建材需求 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 4 - 晨会纪要 周报要点: 1. 国内钢材市场：本周钢材市场价格走势分化明显。建筑钢材盘整走强，上海地区 20mm 螺纹钢价格上涨 0.61%每吨 4910。需求淡季到来，保障房的陆续开工将对建筑钢材市场起到一定的 支撑作用。板材市场继续弱势盘整，在钢厂利润空间不大的情况下，预计板材价格将继续高位震荡。 2. 国际钢材市场：欧洲市场需求较为疲软，多数钢厂产能利用率较为仍维持在较低水平。北美 市场一些主流钢厂由于成交冷清下调了建筑钢材的出厂价格。亚洲市场整体平稳，5月份东南亚板坯进口 市场保持平静。 3. 库存情况： MySteel 统计的全国 26 城市长材和 23 城市板材库存总和为 1442 万吨，周环比减 少 1.29%。其中螺纹钢库存 547.1 万吨，较上周减少 2.69%；热轧板库存 431.4 万吨，较上周上升 0.07%。 板材市场成交仍然清淡，市场到货量不大。一些钢材产品价格与贸易商成本出现倒挂，市场出货意愿不 强。 4. 原材料市场： 本周内外矿价格均下跌，迁安铁精粉价格下调 0.73%至每吨 1360 元，青岛港 63%品位的印度铁矿石价格下跌 1.56%至每顿 1265 元；进口铁矿石港口库存本周继续攀升，达到 9251 万 吨的历史高位。在港口矿石库存高企的情况下，预计国外矿商已限制发货量以防止矿石现货价格继续下 行。 5. 利润情况测算：从上周利润测算情况看，由于长材价格环比上涨，且铁矿石价格稳中微跌， 螺纹钢/线材的吨毛利周环比分别上升 47 元/吨和 57 元/吨；而板材毛利胜负较小，尤其冷轧板依然维持 弱势，周环比分别上升：热轧 22 元/吨，中板 27 元/吨，冷板 1元/吨。 6. 投资策略：截止上周五，钢铁板块与沪深 300 的 PB 比值为 0.592，2008 年 11 月的阶段性低 点为 0.45, 09 年初以来该比值在 0.55-0.66 区间波动。(1). 铁矿石：我们依然看好攀钢钒钛的长期成 长性，维持“强烈推荐”评级。(2). 资本诉求带来的投资机会：此外我们建议投资者积极关注“河北钢 铁”，目前公司股价已跌至净资产附近，增发和可转债等诉求未来将给公司带来投资机会 (参见公司报 告《增发和可转债带来公司投资机会》)，给与“强烈推荐”评级。新钢股份投资逻辑类似，建议积极关 注；(3). 推荐具备区域优势和长材占比高的八一钢铁和三钢闽光。(4). 具备区域和产品差异化优势的 新兴铸管、大冶特钢； z 有色金属行业研究员 罗人渊（021-38565964） 金属维持弱势，铝及金值得配置--有色金属行业周报（11/5/30-11/6/3） 基本金属继续下跌。希腊下一笔援助贷款初定于 7月发放,缓解了市场对欧债危机的担忧，另一方面 美国非农就业数据则大幅低于预期，此消彼长之下，美元指数大幅下跌 1.56%至 73.783，然而，基本金 属则显然受到了各国持续下降的 PMI 数据的更大影响，LME 金属指数下跌 1.03%，其中铝价上涨 0.46%至 $2637，铜价下跌 1.09%至$9099，锌价下跌 0.70%至$2258，铅价下跌 2.87%至$2433，镍价下跌 1.26%至 $22800，锡价下跌 4.00%至$26400。 我们维持行业评级“中性”。由于淡季来临，企业前期积累的补库存需求得到一定释放后较难持续， 实体需求转好的空间不大。我们最推荐的子版块依然是铝：本周电价上调符合我们预期，电解铝成本大 致抬升 300 元/吨，受此影响，本周国内外电解铝价格也表现最为强势。而后续限电带来的供给受限，将 有望进一步推升铝价。我们推荐此次未被上调电价的云铝股份，以及完全自供电的南山铝业。 国内外交易所铝库存持续下降，其中 SHFE 铝库存下降 3.6%至 19.96 万吨。而国内长三角及珠三角地 区现货铝库存也自 3月来持续下降，本周继续大幅下降 4.8 万吨至 52.7 万吨。 黄金高位整理。本周国际现货金价高位窄幅整理，上涨 0.36%至$1541.95，SPDR 黄金 ETF 持仓下跌 0.02%。尽管金价在冲高后受到一定获利盘压力，但本周重挫的美元指数成为了其重要支撑。我们认为黄 金不存在大幅下跌风险，推荐估值偏低、并且有确定性成长潜力的紫金矿业。国际现货银下跌 4.62%至 $36.24，铂上涨 1.03%至$1818.5，钯上涨 3.02%至$784。 稀土延续“疯狂”。本周稀土几个继续大幅飙涨。包头氧化钕上涨 22.58%，包头氧化镨上涨 19.07%， 包头氧化镧上涨 13.27%，包头氧化铈上涨 9.57%，广东中钇富铕矿上涨 8.05%，长江锰上涨 1.47%，LME 钴上涨 1.35%，国际钛上涨 0.87%，中国铟下跌 5.38%，长江锑下跌 3.54%，中国钼精矿下跌 1.17%，欧洲 钒下跌 0.84%。 z 化工行业研究员 刘曦（021-3856 5754） 化工行业周报（110530-110605）：化肥延续强势，甲乙酮止跌回升 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 5 - 晨会纪要 本周涨幅较大的产品：液氯（山东），23.5%；硝酸铵（一级），16.3%；甲乙酮（华东），8.8%； Henry Hub 天然气，8.3%；乙二醇（华东），5.7%。 本周跌幅较大的产品：盐酸（31%，长三角），-11.1%；丙烯（韩国 FOB），-5.9%；二氯甲烷（华东）， -5.9%；丙烯酸甲酯（沈阳蜡化），-5.0%；煤焦油（华东），-4.8%。 尿素价格延续上涨。本周国内氮肥价格持续上涨，长三角尿素价格同比上涨 4.5%、，目前报价为 2300 元/吨。由于华东、华中地区限电和下游经销商存货普遍较低，目前尿素供应偏紧，而国内大部分地区即 将进入农业用肥季节，7月淡季出口窗口临近，我们预期尿素价格将维持高位。 淡季出口窗口开启，国内磷肥小幅上扬。本周磷肥价格小幅上扬，长三角磷酸二铵价格同比上涨 0.8%， 报价为 3300 元/吨。从 6月 1日起，磷酸二铵实行 7%的淡季出口关税（出口价格高于基准价格则税率还 将上浮）。据悉二铵 3400 元/吨的出口基准价含税，以目前 FOB580 美元计算，磷酸二铵完税价格（到港 价+杂费）约为 3220 元/吨，企业出口仍有利润，但与基准价未含税相比，企业利润空间下降。 钾肥价格高位持稳。本周国内氯化钾价格趋于稳定，目前长三角氯化钾价格维持在 3100 吨/元，60% 俄红钾和 60%白钾港口价分别维持在 3150 元/吨和 3250 元/吨。国内氯化钾运输问题仍未解决，局部地区 市场货源偏紧，目前市场处于贸易商惜售、下游观望的状态，等待中印钾肥大合同的签订结果。国际市 场上，各钾肥厂商保持高开工率，而供货依旧紧张，钾肥价格上升趋势可望延续。 甲乙酮价格强势反弹。本周甲乙酮结束长达一个月的跌势大幅反弹，华东地区甲乙酮价格同比上涨 8.8%，报价为 16150 元/吨。美国密西西比洪水导致原油加工量下降，欧美市场货源紧张，美国海湾和鹿 特丹甲乙酮 FOB 价格分别同比上涨 3.4%和 1.1%，为 2980 美元/吨和 2635 美元/吨。日本方面下游工厂陆 续复产，而丸善等生产企业复产为时尚早，从而带动国内出口需求旺盛。兰州、齐翔、哈炼预计本月 20 日左右起均检修一个月，其产能大约占到我国产能的 40%，将进一步加剧货源紧张程度，预计甲乙酮价格 将延续反弹。 短期投资视点：本周国际原油、天然橡胶、棉花等大宗产品延续 5月初下跌后的振荡格局，国内市 场中，除了化肥因尿素等产品用肥旺季和海外市场推动而延续强势外，其余化工产品价格总体偏弱。子 行业方面，关注磷酸二铵和尿素执行淡季出口关税（分别从 6月和 7月起执行）的后续效应，以及夏季 限电背景下高能耗行业中一体化企业的经营情况。投资视点上，重点关注盈利前景向好的盐湖钾肥（钾 肥）、三友化工（纯碱）、华鲁恒升（氮肥）、湖北宜化（氮、磷肥）、齐翔腾达（甲乙酮），以及投 资价值显现的桐昆股份（涤纶长丝）、烟台万华（MDI）、扬农化工、诺普信（农药）等。 z 交通运输行业研究员 龚里（021-38565596） 日照港(600017)：因筹划资产注入事项停牌点评 事项：日照港 6月 3日公告称，公司因筹划有关资产注入事项申请自 6月 7日起停牌。 简评： 预计本次收购资产主要是日照港集团的木片、粮食码头 公司 2010 年报披露，2011 年公司将加强对资本市场的政策研究，创新完善资本运作方式，收购 集团公司 4#、9#泊位及相关资产，加快推进港口主业整体上市步伐。 集团 4#、9#泊位是木片和粮食码头，除此之外，日照港集团还有集装箱码头、油品化工码头、港口 服务等资产，其中集装箱码头刚刚获得微利，油品码头仍然在建，我们预计不在本次收购范围之内。港 口服务资产（主要是拖轮服务）经营较为成熟，具备被收购条件，很可能纳入本次收购中。 预计本次收购将以定增方式进行，对业绩当有增厚 由于公司尚未公告拟注入资产的评估价值和利润情况，本次注入对公司当期业绩的影响暂时无法测 算。 不过，从公司过往收购历史看，集团资产评估值溢价幅度通常在 10%－20%之间，收购市盈率在 12 倍左右（公司 2009 年收购西二期码头，评估增值率为 17.51%，收购 PE 为 12.3 倍）。因此，本次收购对 公司业绩应有增厚，具体增厚幅度视资产估值导致的增发股份数量多少而定。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 6 - 晨会纪要 资产注入连续剧尚未演完，重头戏仍在后头 公司在上市时与日照港集团签署了《避免同业竞争承诺函》，为解决同业竞争和关联交易问题，集 团公司资产持续注入上市公司是大势所趋。 集团目前在建或处于培育过程中的资产包括日青集装箱码头、10 万吨油码头、3个 30 万吨原油码头、 液体化工码头和原油罐区，其中油品码头未来盈利前景最为可观。假设全部达产后，公司以自有资金按 净资产价值收购，油码头将贡献多达 3.63 亿元收益（详细测算表请参照我们的 4月 20 日深度报告《集 团资产注入连续剧，长期成长性突出》），相当于 2010 年公司净利的 85%。 公司 10 万吨油码头和第一个 30 万吨油码头已经投产，另外 2个 30 万吨油码头将分别于 2011 年下 半年和 2012 年投产。上述码头与东明石化以及江苏仪征化纤、扬子石化产能相配套，通过 5000 万吨能 力管道直接输送至炼厂，需求有保证。输油管道建设进展较快，预计 2011 年 8 月将全部完工。随着管道 竣工，油码头盈利能力将快速提高，2012 年将具备收购条件。 2015 年之前公司吞吐量仍将快速增长 公司腹地山东、河南、山西、陕西四省过去 10 年 GDP 复合增长率为 16.9%，高于全国平均水平 2个 百分点 。2）未来货量增长点：煤炭+矿石+钢材。其中，煤炭增量主要来自 2013 年底晋中南煤炭通道全 线贯通，预计给日照港带来增量约 5000 万吨；矿石和钢材增量主要来自日照精品钢基地于 2012 年底建 成，预计给公司带来 1600 万吨矿石增量和 400－500 万吨钢材下水量。 我们预计 2015 年公司煤炭吞吐将突破 8000 万吨，未来 5年煤炭吞吐量复合增长率高达 22.1%。综合 考虑日照港腹地精品钢基地建成投产（2012 年底）以及中国铁矿石进口增速放缓，我们预计未来 5年矿 石吞吐量复合增长率为 5.6%。 另外，若收购集团油码头资产，油品吞吐量在码头完全达产后将达到 7000 万吨。综合来看，日照港 2015 年吞吐量将超过 3.6 亿吨（2011 年为 1.88 亿吨），未来 5年吞吐量复合 增速达 14%。 日照港 1－5月生产经营形势良好 1—5 月份，日照港（全港包括股份公司和集团）累计完成货物吞吐量 10893.5 万吨，同比增长 18%。 其中，金属矿石完成 5989.9 万吨，同比增长 3.4%；煤炭完成 1248.4 万吨，同比增长 15.6%。 因为增长最为迅速的集装箱和油品吞吐量不在股份公司，1－5月股份公司吞吐量增长预计在10－12% 左右，其中矿石吞吐量增长 4－5%，煤炭吞吐量增长 15%－16%。 维持“强烈推荐”评级。 我们预测公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.18、0.21.和 0.27 元(未考虑本次收购)，对应 PE 分别为 23.9、20.5 和 15.9 倍，鉴于公司长期成长性突出、确定性高，资产注入预期明确，，我们维持公司 “强 烈推荐”评级和 5.43 元的目标价。 航运数据周报(110528-110603)：BDI涨幅收窄，VLCC反弹，集运延续下滑趋势滑 航运数据周报(110528-110603)：BDI 涨幅收窄，VLCC 反弹，集运延续下滑趋势滑 沿海散货市场：煤炭进口成本降低，沿海煤炭运价小幅回落 本周中国沿海运价综合指数报收于 1505 点，环比下跌 0.43%，其中煤炭指数环比下跌 0.79%。秦皇 岛-上海煤炭运价与上月持平为 53 元/吨、秦皇岛-广州煤炭运价下跌 1元/吨至 62 元/吨。秦皇岛港煤炭 日均调入量 69.7 万吨/天，日均吞吐量 70.4 万吨/天，分别较上周下降 6.4%和 6.2%。 国内煤炭价格连续上涨创 08 年 10 月份以来新高，而国际煤价回落明显（澳洲 BJ 煤炭现货价较年初 下降 11%），进口煤炭已经再度具备价格优势。受此影响，南方电厂开始转向国际市场进口煤炭，国内煤 炭运价小幅回落。 干散货市场：港口铁矿石库存创新高，BDI 继续上行动力不足 本周 BDI 上涨 1.50%至 1489 点，其中 BCI、BPI、BSI 分别上涨 7.80%、下跌 3.91%、下跌 0.28%。巴 西图巴朗、西澳-北仑/宝山铁矿石运价分别为 20.88 美元/吨和 7.83 美元/吨，分别环比上涨 6.94%和 5.51%。 受铁矿石贸易提振，海峡型船运价近 10 日已累计上涨 33%。本周 Capsize 型船每日平均获利 10,236 美元，自 3月底以来首次重回 10000 美元大关。但矿石贸易量的提振并非需求所致，本周中国铁矿石港 口库存跳升至 9251 万吨，创历史新高，预计未来一段时间贸易商将以去库存为主，干散货运价继续上行 缺乏动力。 油轮市场：亚洲国家原油需求旺盛，VLCC 运价大幅上涨 本周 BDTI 和 BCTI 分别报收 748 点和 694 点，分别环比下跌 3.86%、5.06%。受亚洲国家原油需求回 暖影响，本周 VLCC 运价反弹强劲，中东-日本航线 WS 值上涨 10%至 55 点，VLCC 平均 TCE 上涨 17.6%至 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 7 - 晨会纪要 17654 美元/天，但 Aframax 欧美航线运价大跌，拖累了原油运价指数。本周成品油运价继续下跌，MR 平 均 TCE 为 6,262 美元/天，环比下跌 9.47%。 集运市场：舱位利用率下滑，欧线运价延续下滑趋势 本周 SCFI 报收于 1055 点，环比下跌 1.53%。因运力交付过快，且需求未明显上升，欧美航线仓位利 用率均下滑至 85%，令船东提价一再后延。本周上海至美西、美东航线运价分别报收于 1743 美元/FEU 和 3122FEU，分别环比下跌 3.2%、1.4%，为年度合同签订后连续第三周回调，中国至欧洲航线运价报 874 美元/TEU，环比下跌 1.0%，延续年初以来的连续下滑态势。 z 电子行业研究员 秦媛媛（021-38565937） 下游需求减弱，PCB厂营收普遍向下—— PCB行业2011年5月月报 北美 PCB 订单出货比（BB 值）维持稳定：4月北美 PCB 订单出货比（行业先行指标）为 0.96，较上 月略有回升，但订单量、出货量均有萎缩，且 BB 值连续 7个月位于 1以下，显示下游需求还不明朗，业 界对行业尚缺乏足够的信心。硬板 BB 值 0.96，较上月略有回升。下游需求转弱对软板冲击较大，软板 BB 值结束了维持连续 3个月高于 1的局面，由 1.04 回落至 0.96。 美国计算机和电子产品新订单数略有下降：美国 EMS 出货量指数 2011 年 3 月继续保持 2010 年的稳 步增长趋势。半导体出货量 3月有明显回升，PCB 出货量略有下降。计算机和电子产品新订单数继 2月份 回升之后又回落到 1月份的水平，增加了下游需求的不确定性，判断景气度回升还为时尚早。 4 月台厂营收环比普遍向下：台湾 PCB 产业链营收普遍下滑，除传统淡季之外，日本地震影响开始显 现。部分原材料供给紧张，造成产业链供应不平衡，影响到终端出货，进而殃及整条产业链。受下游 CCL 厂的需求下滑影响，玻纤布涨势已止，CCL 厂目前平均库存高于正常水位，而在 CCL 厂库存量高的情况下， 玻纤布后市价格将受到抑制。铜箔、树脂需求亦受下游拖累。4月下旬之后，客户下单意愿开始减弱，需 求不如预期，CCL 报价呈现持平。预计 2季度营收较上季相当。下游硬、软板厂商营收均有回落，但仍维 持在高位。 行业动态及点评：日本 PCB 产量连续 7个月下滑，1季度台湾 PCB 产值已经远超日本，日震进一步助 推台湾市占率的提升。在日系称霸的上游材料领域，转单效应使韩系厂商获益，同时台系厂商发展替代 性材料颇有进展，格局正在发生改变。台湾业界对下半年依然抱有信心，热衷 HDI 扩产，仍恐供给不足。 行业投资评级及投资建议： 2 季度 iPhone4 出货量低于预期，总体来说需求有所减弱。受下游需求 拖累，4月全产业链业绩普遍下滑。尽管如此，台湾业界对需求依然抱有信心。加大资本支出，抢滩下半 年的 HDI 市场。我们认为在当前时点，下游需求仍不明朗，2季度淡局已依稀可见，3季度需求就更成为 关键。当前，我们仍维持 PCB 行业“中性”投资评级，维持超声电子、生益科技“推荐”投资评级。 宏观财经 z 宏观研究员 贾潇君（021-38565751） 全球经济同步放缓，但QE3推出概率不大----中国宏观经济周报（2011.5.29-2011.6.5） 2 季度美国经济增速受短期因素冲击放缓，但 3季度有望温和复苏，QE3 推出概率不大。美国 2季度 经济增长放缓主要原因有二：1）日本海啸地震造成美国汽车产业供应链中断，影响美国汽车及相关制造 业生产活动；2）罕见的极端天气对南部建筑业及相关产业造成严重影响。但这两个原因都是短期的，并 不会长期影响经济活动。随着极端天气的减少以及日本快速从灾难中恢复生产，3季度美国经济不会延续 2季度的疲软，有望温和复苏，QE3 推出的概率不大。 4 月份的工业企业库存数据显示，在部分中下游和设备制造业带动下，工业行业整体处于“被动补库 存”阶段。通信设备，计算机及其他电子设备制造业已经率先进入主动去库存阶段。整体工业产成品库 存压力仍在上升，且已显著高于 2005 年 7 月去库存前夕的水平、仅低于 2008 年的峰值。但 4月份工业 生产增速已经开始回落，因此库存压力上升合理的解释是需求回落甚于企业生产的收缩，导致经济处于 “被动补库存”阶段。从具体的行业来看，交运及专用设备、纺织、化纤、橡胶、饮料以及黑色金属冶 炼和压延等制造业“被动补库存”的迹象明显。 央行没有在端午节如市场预期加息，但是这并不代表央行不会在 6月份加息，下一个敏感时间点在 5 月份宏观数据出台前后。虽然我们认为通胀即将进入下半场，但是短期内通胀压力将仍处于高位。央行 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 8 - 晨会纪要 在通胀压力没有出现明显缓解之前有必要保持紧缩的货币政策姿态以引导通胀预期。 民间资金面继续趋紧，部分区域供求双升——兴业证券月度民间资金草根调研 资金价格：较 4月中旬草根调研时，整体变化不大，约在 3–5 分(月息)左右。依资金用途和期限不 同，资金价格差异较大，部分媒体报道的极高拆借利率不具有代表性。(1) 中小企业生产对资金的需求 通常为 3 – 6 个月，月息 3-5 分；(2) 房地产企业对资金的需求期限较长，一般超过 6个月，价格较高； (3) 过桥贷款和企业贸易短期周转对资金需求期限较短，一般 2周左右，资金价格较高，6、7分，高的 可达到 1毛；(4) 一年期以上的贷款利率为 2–2.5 分。 资金供给端：民间资金拆借机构拆入成本较 4月平稳，约 1.5–2 分，部分区域小幅上升。目前民间 资金供给仍较充裕，有民间贷款公司反映，4月以来，一方面，部分中小企业对生产经营趋于谨慎，而把 资金短期拆出来；另一方面，不少有钱的老百姓在通胀预期、缺乏投资渠道等因素影响下，而“托关系” 把钱拆给贷款公司。但由于民间资金拆借公司众多，对资金的竞争激烈，拆入成本并未下降。 资金需求端：明显上升。一方面，中小企业由于银行贷款的可获性不高对资金的需求明显上升；另 一方面，来自于房地产行业的需求显著上升，主要受到 3、4线城市房地产投资的推动。几乎所有民间资 金拆借机构都反映，4月份以来，来自于房地产企业的资金需求显著上升，而资金的最终需求并不只是局 限在本地。房地产项目主要位于非限购城市，当地房地产价格依然维持升势，销售保持旺盛势头，因此 房地产企业的投资意愿较高，对资金的需求也较大。 风险控制：更趋严格。部分贷款公司反映只给熟悉的公司发放贷款，对不熟的企业则相当谨慎，不 单要求有抵押物，更要控制还款资金来源。由于对房地产企业贷款期限较长，贷款公司通常对房产有至 少 5折的折价，而对于土地的折价甚至打 3折，比 4月中旬更严格。 贷款公司认为短期总体风险可控，民间经济对资金的需求还较旺盛，但是后期的风险正在累积。 结构性“主动去库存”已悄然开始——工业产成品库存压力月度跟踪（2011年4月） 我们针对整体工业类企业以及 35 个工业细项行业编制其各自的产成品“库存压力指数”。按照经济 周期理论，一般存货周期（基钦周期）的时间为 4年以内。我们将工业企业库存数据进行频谱分析，在 频率域中只保留本征周期在 1-4 年间的信号（本征周期下限定为 1年以滤去短期波动），计算得到的信 号即可认为是由基钦周期所带来的库存波动。我们将这一信号与库存长期趋势的比值，定义为“库存压 力指数”，当这一比值大于 0时（如+1%），即表示库存高于均衡值（1%），反之亦然。 在部分中下游和设备制造业带动下，4月工业行业整体处于“被动补库存”阶段。整体工业产成品库 存压力仍在上升，且已显著高于 2005 年 7 月去库存前夕的水平、仅低于 2008 年的峰值。但 4月份工业 生产增速已经开始回落，因此库存压力上升合理的解释是需求回落甚于企业生产的收缩，导致经济处于 “被动补库存”阶段。从具体的行业来看，交运及专用设备、纺织、化纤、橡胶、饮料以及黑色金属冶 炼和压延等制造业“被动补库存”的迹象明显。 部分工业品及耐用品生产的行业库存压力高位回落，符合我们 5月 30 日报告《工业生产即将进入“主 动去库存”阶段》的判断。有部分行业在前期需求回落、库存快速上升的情况下已显著收缩其生产规模， 使得库存压力开始从高位回落。这类行业主要包括电气机械、通讯电子、工艺品制造业，有色采矿及冶 炼压延、化学原料生产及化学产品生产行业。 大多数上游行业、以及与转型相关行业的库存压力仍然显著低于正常水平。本轮库存周期的特点是 上游行业普遍库存水平不高，这就使得去库存压力主要集中于中下游行业。而包括非金属及黑色金属采 矿、电力生产、木材加工等行业的库存压力仍然低于正常水平，使得全面去库存的压力不大。另一方面， 通用设备制造以及资源回收再利用等与经济转型相关的行业库存压力也相对较小。 重点报告 新股信息 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 9 - 晨会纪要 新股发行 代码 简称 发行数量（万股） 发行价（元） 300228 富瑞特装 1700.00 24.98 300226 上海钢联 1000.00 23.00 601567 三星电气 6700.00 20.00 300227 光韵达 1700.00 12.98 002590 万安科技 2334.00 15.60 300229 拓尔思 3000.00 15.00 002588 史丹利 3250.00 35.00 002587 奥拓电子 2100.00 16.00 300230 永利带业 2250.00 12.90 300234 开尔新材 2000.00 0.00 300232 洲明科技 2000.00 0.00 300233 金城医药 3100.00 0.00 002589 瑞康医药 2380.00 20.00 300231 银信科技 1000.00 19.62 601010 文峰股份 11000.00 20.00 002586 围海股份 2700.00 19.00 601311 骆驼股份 8300.00 18.60 002591 恒大高新 2000.00 0.00 002584 西陇化工 5000.00 12.50 601798 蓝科高新 8000.00 0.00 002585 双星新材 5200.00 55.00 002592 八菱科技 1890.00 0.00 限售股流通信息 代码 简称 可流通日 本期流通数量（万股） 流通股份类型 002065.SZ 东华软件 2011-03-01 3792 定向增发机构配售股份 600009.SH 上海机场 2011-03-02 83348.2051 股权分置限售股份 600760.SH 东安黑豹 2011-03-02 2758.4841 股权分置限售股份 002220.SZ 天宝股份 2011-03-02 12206.6658 首发原股东限售股份 002514.SZ 宝馨科技 2011-03-03 339 首发机构配售股份 002513.SZ 蓝丰生化 2011-03-03 378 首发机构配售股份 002360.SZ 同德化工 2011-03-03 2994 首发原股东限售股份 002512.SZ 达华智能 2011-03-03 600 首发机构配售股份 002515.SZ 金字火腿 2011-03-03 370 首发机构配售股份 002362.SZ 汉王科技 2011-03-03 4044.8129 首发原股东限售股份 002361.SZ 神剑股份 2011-03-03 3180 首发原股东限售股份 600858.SH 银座股份 2011-03-04 2974.2451 定向增发机构配售股份 600800.SH ST 磁卡 2011-03-04 3222.2928 股权分置限售股份 600066.SH 宇通客车 2011-03-07 9174.7305 股权分置限售股份 600290.SH 华仪电气 2011-03-07 11298.6695 股权分置限售股份 600220.SH 江苏阳光 2011-03-07 42021.4368 股权分置限售股份 600162.SH 香江控股 2011-03-07 40611.5339 定向增发机构配售股份,股权分置限售股份 600498.SH 烽火通信 2011-03-07 21008.8943 股权分置限售股份 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 10 - 晨会纪要 002365.SZ 永安药业 2011-03-07 4383.43 首发原股东限售股份 002364.SZ 中恒电气 2011-03-07 966 首发原股东限售股份 002519.SZ 银河电子 2011-03-07 348 首发机构配售股份 002518.SZ 科士达 2011-03-07 574 首发机构配售股份 002517.SZ 泰亚股份 2011-03-07 440 首发机构配售股份 002363.SZ 隆基机械 2011-03-07 2250 首发原股东限售股份 002516.SZ 江苏旷达 2011-03-07 1000 首发机构配售股份 000825.SZ 太钢不锈 2011-03-07 73780.902 股权分置限售股份 601880.SH 大连港 2011-03-07 34282 首发机构配售股份 002221.SZ 东华能源 2011-03-07 11786 首发原股东限售股份 002219.SZ 独一味 2011-03-07 22400 首发原股东限售股份 300145.SZ 南方泵业 2011-03-09 399 首发机构配售股份 000978.SZ 桂林旅游 2011-03-09 13000 定向增发机构配售股份 300143.SZ 星河生物 2011-03-09 340 首发机构配售股份 300144.SZ 宋城股份 2011-03-09 840 首发机构配售股份 601186.SH 中国铁建 2011-03-10 756624.55 首发原股东限售股份 002522.SZ 浙江众成 2011-03-10 530 首发机构配售股份 002523.SZ 天桥起重 2011-03-10 800 首发机构配售股份 002520.SZ 日发数码 2011-03-10 320 首发机构配售股份 002521.SZ 齐峰股份 2011-03-10 740 首发机构配售股份 000578.SZ 盐湖集团 2011-03-11 269833.0554 股权分置限售股份,定向增发机构配售股份 002367.SZ 康力电梯 2011-03-14 3769.2 首发原股东限售股份 附件一：兴业近期研究报告一览 研究员 报告名称 行业 投资评级 日期 刘建刚 煤炭要闻： “十二五”规划引领发 展方向 煤炭开采Ⅲ 无评级 2011-06-04 吴峰 兴业证券策略数据周报（张忆东吴 峰 20110603） - 2011-06-03 吴峰 资金价格回落难以持续——兴业证 券资金价格周报（兴业证券策略组 张忆东吴峰 20110603） - 2011-06-03 李彦霖 产业资本 A股市场行为跟踪数据周 报（兴业证券策略组张忆东 20110603). - 2011-06-03 卢燕津 5 月中国经济数据预测 - 2011-06-03 王晞 海正药业：携手辉瑞，国际合作深 化 化学原料药 推荐 2011-06-03 秦冲 兴业证券晨会视点 2011-6－3 机构客户部通用 报告 - 2011-06-03 刘建刚 天地科技：天地科技-股权激励计划 获批，各方利益理顺 冶金矿采设备 强烈推荐 2011-06-03 雒雅梅 永安林业：林木业务四面楚歌，产 业链纵深化成为突破口 林业Ⅲ 无评级 2011-06-02 王晞 主要中药材价格月报 医药生物 无评级 2011-06-02 王晞 把握业绩增长的确定性——医药行 医药生物 无评级 2011-06-02 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 请阅读最后一页评级说明和重要声明 - 11 - 晨会纪要 业 6月投资月报 秦冲 兴业证券晨会视点 2011-6-2 机构客户部通用 报告 - 2011-06-02 卢燕津 工业生产平稳回落，后续动力不足 - 2011-06-01 王晞 恩华药业：携手外企,剑指癫痫药 化学制剂 推荐 2011-06-01 秦冲 兴业证券晨会视点 2011-6-1 机构客户部通用 报告 - 2011-06-01 虞淼 库存上升，土地市场成交清淡—— 房地产行业周报（5.23-5.29） 房地产 无评级 2011-06-01 朱峰 南方航空：购买 6架新货机，货运 发展再提速 航空运输Ⅲ 推荐 2011-06-01 刘璐丹 5 月旅游行业暨上市公司交流会议 纪要 餐饮旅游 无评级 2011-05-31 贾潇君 希腊债务问题在 7月之前有望初步 解决 - 2011-05-31 秦冲 兴业证券晨会视点 2011-5-31 机构客户部通用 报告 - 2011-05-31 附件二：兴业研发核心股票一览 盈利预