关于美国长期国债

关于美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关 系 一、前言 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、 国债收益率关系 四、美国的宏观战略 五、图例（比较多） 一、前言 研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？ 很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国 长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏 观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只 要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这 个人就是真正理解了。这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎 实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分 析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面 他就和刘军洛相差比较大。听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分 是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上 问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要 经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这 方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。 Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多 都是摘录自网络，然后组织汇总的。 二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系） 美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册 资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为 收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能， 同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。虽然宋鸿 兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债 额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和 美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。 美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币 的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷 款（RP & TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放 模式，但是占的比例相对较小）。美国财政部以政府债券作为抵押向 美联储融资用于财政支出，美联储以这些政府债券作为基础投放货 币，只要作为基础货币的美元在现实中流通，美国财政部就可以永远 占用同等数额的债券融资额度，享有货币发行的铸币税。 谈到货币，就要讲到利率，联邦基金利率、贴现利率和存款准备金率 是美国3大利率调控手段，来调控货币供应量。 1、联邦基金利率是最常用的利率调控工具，其主要指美国银行 间同业拆借市场的隔夜拆借利率，也是我们通常讲的美国基准利率， 这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，一般美联储先 Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 设定目标基准利率，然后通过公开市场业务等手段进行市场调控，进 而影响商业银行的资金成本与货币持有量。 2、贴现利率是商业银行以持有的合格有价证券到美联储进行再 贴现或进行抵押贷款融资时所适用的贴现比率，该比例越低则商业银 行的融资成本越低。 3、存款准备金率是商业银行向美联储缴存的准备金占其存款总 额的比例，提高该比例可以减少在市场中流通的基础货币。 三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收 益率关系 美国国债发行，是按照一定利率来发行的，一般是固定利率，但 是并不是每次发行的利率都一样，然后根据价格和利率可以得出一个 国债收益率（就是别人所说的国债收益率曲线说标注的），然后国债 发行又分成短期国债、中期国债和长期国债（中国主要是短期国债和 中期国债，没有长期国债），假如大量发行短期国债，会面临集中偿 付的风险，因此长期国债一般是一个国家的主要发债模式（一般长期 国债是固定利率发行的，但是这个固定利率每次发行不一定一样，这 个固定的意思就是每批次发行的国债的利率一直不变，但是收益率按 照国债的价格变动在变动），长期国债就是自身货币一个参考体系， 作为金融产品定价的基准。下面来介绍各个之间的关系。 1、利率，国债收益率，国债价格三者之间的关系：首先，国债 价格与国债收益率是负相关，价格越高收益率越低；反之，价格越低 收益率越高；例如1张国债面值是100元，到期赎回也是100元，还有2 Generated by Foxit PDF Creator © 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国债短时限到期后，他需要再重新购买新的国债，但在未来时期因为 对经济状况的预期不明朗，为了避免未来的风险（风险就是未来的利 率可以会更低），主权国家可能出于安全考虑可能会更偏向于购买长 期国债，于是出现了长短期国债利率倒挂的情况。但国债会存在贬值 的可能性，因为当你持有某种国债后，一段时期后，又发行了另一批 国债，而后面发行的这批国债利率更高，如果你这时想卖掉你之前买 入的国债的话，可能你卖不出你的买入价，你就亏本了，而中国目前 的美国国债投资应有这种风险。反之，如果未来，美国国债利率长期 走低的话，中国持有的美国国债应付升值，这是可以用公式计算的， Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 财务管理会计上有实例。国债是以一国的力量作担保，；国家越强大 违约可能性越小。一般来说，一国利率走高，则其国债利率也会走高， 因为这是由社会无风险资金成本利率决定的，国债利率一般只比无风 险利率稍高，美联储基本利率可视为无风险资金成本利率 6、美国加息，一般情况则新发行的国债价格升高但是原有的 国债价格降低，因为加息后，当你持有某种国债，现在又发行了另一 批国债，而后面发行的这批国债发行利率更高，如果你这时想卖掉你 之前买入的国债的话，可能你卖不出你的买入价，你就亏本了，而中 国目前的美国国债投资应有这种风险，反之，如果未来，美国国债利 率长期走低的话，中国持有的美国国债应付升值，这是可以用公式计 算的，财务管理会计上有实例，假设之前你持有100美元美国国债， 利率10%，年限10年，现在,发行新国债,利率为20%,则如果此时你买 入的是新国债的话, 你持有新国债到期的话你会得到更多的本金与 利息，相对来说，你之前买入的10%利率的国债是不是贬值了？中国 买的80%都是10年20年的长期债。 7、拆借利率和国债利率利差越大，资金越紧张，比如：TED spread，即三个月期的美元LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率)与三个 月期的美国国债利率之间的利差，主要用来反映市场中的总体信贷状 况。泰德利差越大，市场中的资金状况就越紧张。如下图： Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 8、货币乘数如何来的：完整的货币（政策）乘数的计算公式是： k=（Rc+1）/(Rd+Re+Rc)。其中Rd、Re、Rc分别代法定准备率、超 额准备率和现金在存款中的比率。而货币（政策）乘数的基本计算公 式是：货币供给/基础货币。货币供给等于通货（即流通中的现金） 和活期存款的总和；而基础货币等于通货和准备金的总和。银行提供 的货币和贷款会通过数次存款、贷款等活动产生出数倍于它的存款， 即通常所说的派生存款。货币乘数的大小决定了货币供给扩张能力的 大小。而货币乘数的大小又由以下四个因素决定：法定准备金率、超 额准备金率、现金比率、定期存款与活期存款间的比率。而影响我国 货币乘数的因素除了上述四个因素之外，还有财政性存款、信贷计划 管理两个特殊因素。 9、M2的理解：M。、M1、M2是货币供应量的范畴。人们一般 根据流动性的大小，将货币供应量划分不同的层次加以测量、分析和 调控。实践中，各国对 M。、M1、M2的定义不尽相同，但都是根据流 Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 动性的大小来划分的，M。的流动性最强，M1次之，M2的流动性最差。 我国现阶段也是将货币供应量划分为三个层次，其含义分别是：M0： 流通中现金，即在银行体系以外流通的现金；M1：狭义货币供应量， 即M。＋企活期存款；M2：广义货币供应量，即M1＋企事业 单位定期存款＋居民储蓄存款。在这三个层次中，M0与消费变动密切 相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周 期波动的先行指标，流动性仅次于 M。；M2流动性偏弱，但反映的是 社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应 量，主要指M2。 10、通货膨胀的理解：在商品社会，一般通货膨胀和通货紧缩 就是看物价，但是现在是个资本社会，所以不能用原来的那种体系去 理解，通货膨胀就是流动性泛滥，通货紧缩就是流动性赤字，但是会 产生结构性通胀和结构性通缩，比如07－08年，实体经济通货紧缩（看 通货紧缩比较容易的指标就是看苏南的民间借贷利率，当时是3－4 分，也就是年利率在36％－48％），但是物价上涨（和老百姓相关的 日用品和食品价格猛涨），这个就是结构性通胀和结构性通缩，也可 以理解为滞胀。现在和后面基本也要出现这种情况。然后我们怎么来 看CPI，真实的看CPI年率＝M2年率－GDP年率，但是有时会有些差 异，比如中国前面几年，M2年率－GDP年率其实很高，但是真实CPI 没有这么高，原因在于有房市作为蓄水池，有股市消灭资金，这个就 是二次分配方案的问题，富人更富，穷人更穷，其实是掩盖了真实 CPI,但是房价是有边际效应的。下面看几张图： Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 11、财政赤字和国债的问题，国债是国家信用的主要形式， 中央政府发行国债的目的往往是弥补国家财政赤字，或者为一些耗 资巨大的建设项目、以及某些特殊经济政策乃至为战争筹措资金。由 于国债以中央政府的税收作为还本付息的保证，因此风险小，流动 性强，利率也较其他债券低（比如公司债）。报告显示，2010财年， 美国联邦财政收入为2．162万亿美元，支出为3．456万亿美元，财政 赤字为1．294万亿美元，赤字额比上一财年的1．416万亿美元下降8．6 ％。2010财年的财政赤字占国内生产总值比例为8．9％，低于2009 财年的10％。美国财政赤字现在的主要来源是战争费用和国债的还本 付息。美元要进入真正的上升通道，减少财政赤字是一个根本性原因， 就像克林顿那时一样，因此后面美国将全球军事收缩，然后债务重置。 如下图： Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 12、长期国债收益率和短期国债收益率关系：一般美国长期国 债收益率要高于短期国债收益率，假如之间利差收窄甚至倒挂，证明： 人们更愿意借出长期贷款而非短期贷款，证明短期风险加大，证明短 期经济形势不好。 13、美国假如发行短期国债来筹钱购买长期国债，证明此时长 期国债价格较低，收益率高，后面长期国债价格会上涨，或者就是后 面发行的新的长期国债利率会下降（此条经过修改，后面这种理解是 群友提供，谢谢）。 14、下来：美国的国债是以美国的预期税收作为质压（美 国财政部发行），发行的国债一部分卖到国外（比如中国等国买的）， 一部分卖到美国国内（其中一部分美联储购买，然后据此发行基础货 币），发行的债券来弥补财政赤字。所以一般来说假如美国财政赤字 Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 减少，就会减少发行国债数额，基本就是基础货币也同时减少，就会 形成通缩，然后美元指数就会回升，此时长期国债收益率较高，大家 出于避险，涌向国债市场，长期国债价格升高，然后收益率下降。所 以一般情况下（大部分情况下）：美元指数和美国长期国债价格成正 相关，和美国长期国债收益率成负相关，和美国的基础利率成正相关， 和美国财政盈余成正相关。 这十分容易用避险情绪解释：避险资金抛售高风险资产买进美元，并投 资于美债，自然造成美元上涨，美债收益率下滑；避险情绪降温时，投 资者抛售美债，将资金投向其他货币计价的高收益资产自然抬高美债收 益率，压低美元汇率。美联储在美国政府债券市场上具有决定性影响 地位。至2007年底，美国联邦政府债券总余额为8.95万亿美元，占美 国当年美国GDP的65.5%.其中，公开发行并在市场流通的联邦政府债 券有5.19万亿美元，境内与境外持有人各占一半。美联储作为美国境 内公开流通政府债券市场上最大的单一持有人，所占所有公开流通政 府债券比重达到了14%.这表明，美联储有足够能力影响市场。 Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 四、美国的宏观战略： 美国的国债并不都是美国人持有，很大一部分是中国和日本持 有。假如要让美元指数上涨，打压美债不是目的，是为了加大美债收 益率。比如面值100元的5年期债券的贴现后价格是86元的话，其债券 收益率是3%。如果债券风险加大，好像希腊的情况，比如说市场要求 债券收益率达到10%的风险收益率水平，才会有投资者购买。那么复 利计算下的100元5年期的债券价格就是62元。这还不考虑由于头寸不 足而产生的额外费用。持有美债的中国就已经面临了接近30%的损失。 另外，如果再加上债券的保险CDS的杠杆放大，投资的损失将是惊人 的。有人说对赌盘在哪里。看看表外债务，看看中航油对赌，希腊债 务问题没暴露之前没人知道。最可怕的是人民币升值预期下，有多少 人做了人民币升值的套期谁也不知道。所以美国加强监管的目的就是 要把这些风险暴露出来，从而通过自己做空自己国债价格实现美元的 回流和获利。如果美国做空自己国债能让美元国债收益率达到10%的 话，大家会发了疯的抢美债的，而买美债又是需要美元的，大家抢美 债就意味着抢美元。所以美元的疯涨就是这么个道理。所以世界经济 Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 二次探底是美国的战略目标。我这里再大胆预测一下：当石油突破100 左右的时候，世界就会迎来二次探底。这一天真的越来越近了。届时 人民币将会被晾在高高的山岗上，中国经济的结构性崩盘就会到来。 现在美债价格高收益率低，因此美国大量发行债券，甚至美联储 要印钱买美债（大量增加基础货币，这些基础货币会基本赶到新兴国 家，然后吹大新兴国家的泡沫和大宗物品的泡沫），导致美元指数下 跌，然后等到后面美债价格下跌收益率升高，美元指数上涨的时候， 中国会被迫低价割肉卖掉美债，完成美国10年一次轮回的债务重置。 美元是世界的基础货币，你可把它想象为资产负债表里的【现 金】，原材料国家的货币你可想象为资产负债表里的【原材料】；日本， 德国的货币可以归类为【固定资产】，我们的货币可以归类为【半成 品，库存等流动资产】。这样世界就很清晰了：【现金】值钱的时候就 是在【原材料】和【流动资产】降价的时候。（这就是美国马上要做 的事）【现金】不值钱的时候就是在【原材料】【流动资产】等涨价的 时候（美国这几年已经干过的事），【动荡】是通货紧缩的必要条件。 五、图例： Generated by Foxit PDF Creator © Foxit Software http://www.foxitsoftware.com For evaluation only. 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