创新型封闭式基金

创新型封闭式基金 创新型封闭式基金     引文：2007年以来随着证券市场的震荡幅度加大，开放式基金被动助涨助跌的弊端引起了业界广泛关注，而具有“稳定市场、稳定收益”特性的封闭式基金重新进入人们的视野。尽管过去的几年，封闭式基金由于其固有的高折价率问题在发展中遇到了一些波折，但无论是投资者、交易所，还是基金管理人、托管人，业界各方对于继续发展封闭式基金都有着一致的看法和共同的愿望，证券监管机构也高度肯定封闭式基金的投资价值和发展意义。如何让封闭式基金在不断走向成熟的中国资本市场重新焕发出旺盛的生命力，如何让封闭式基金在创新的土壤中迎来崭新的明天？中国基金行业对此进行了积极有效的探索，并取得了实质进展。有关基金业研究人士放言，创新型封闭式基金的即将问世，必将掀起中国基金业发展的第三次浪潮。 现有封闭式基金的不足 创新型封基创新在哪？ 创新封基推动老封基发展 大成优选股票基金：五方面改进封闭式基金 国投瑞银分级型基金：一基两制 各取所需 工银瑞信红利基金：封闭期一年的开放式基金 华夏复兴股票型基金：封闭期不上市交易 其它：基金创新潮涌 十多家基金公司待批 市场反应：成功与否尚需时间检验 现有封闭式基金的不足 　　折价是封闭式基金发展中最重要问题，国内封闭式基金普遍折价率比较高，远高过美国等成熟市场封闭式基金的平均折价率水平。美国封闭式基金的平均折价率在10%以内，而在2002年到2005年，国内封闭式基金平均折价率为36%；2006年，在A股市场涨幅超过100%的情况下，封闭式基金平均折价率仍然超过21%。 　　国内封闭式基金的另一个问题是保有规模持续缩小。从2002年8月以后的4年多时间里，没有新发行一只封闭式基金，封闭式基金总体规模稳定在817亿份。在2006年首只封闭式基金到期，2007年有19只封闭式基金已经到期或者即将到期，规模115亿份；2008年将有6只封闭式基金到期，规模42亿份。 　　业内人士，如果不能有新的产品推出，到2007年底，封闭式基金规模将减少到现有规模的85%；到2008年底规模将降低到现有规模的80%。 　　国内封闭式基金面临的第三大问题是持有人认同度较差。保险公司是现有封闭式基金最重要的投资者，持有份额占封闭式基金总规模的40%左右。2006年8月以来，有关机构向国内主要大型保险公司等封闭式基金主要投资者就现有封闭式基金存在的问题做了调研。 　　他们普遍认为，封闭式基金相对于开放式基金具有较大优势，适合具有较多投资经验的投资者持有；但在过去几年中，封闭式基金给他们的利益造成了较大伤害，问题的核心在于治理结构存在缺陷，没有形成有效的持有人利益保护机制；如果封闭式基金仍然维持现有模式，将不会参与和支持。 　　针对投资范围、投资比例、投资效率、资金来源、持有人大会、业绩报酬、收益分配、信息披露、转型条款和回购机制十项，把国内现有封闭式基金和美国进行对比，可以从中看出国内封闭式基金的诸多不足。 创新型封基创新在哪？ 　目前，创新型封闭式基金的创新主要涉及两个方面： 　　一、基金存续期内，若上市交易后，折价率连续50个交易日超过20%，则基金可通过召开基金份额持有人大会转换运作方式，成为开放式基金（LOF），接受投资者赎回申请。该内容被称为“救生艇条款”。如即将发行的大成优选混合型证券投资基金，即采用这一应对长期高折价率的措施。 　　二、结构化分级基金由两级份额组成：优先级份额和普通级份额。两级份额分别募集和计价，但资产合并运作，在法律主体上是同一基金。 　　两级基金的根本区别在于分配权的差异，优先级份额享有收益优先分配权，满足优先级份额收益分配后的大部分收益将分配给普通级份额。优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，其风险收益特征与低等级债券相似。普通级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，提高市场的投资参与度，从而更多地分享基金收益增长带来的超额收益机会。所以，分级基金在同时为稳健和进取两类投资者提供资产匹配机会的同时，实现了封闭式基金市场价值的绝对增值。 创新封基推动老封基发展 对比老封闭式基金，创新型封闭式基金具有明显比较优势，业内人士从短期和中长期两个方面，详细分析了创新型封闭式基金推出后的影响。 　　（一）短期影响 　　1、不会造成投资者抛售现有封闭式基金 　　（1）现有封闭式基金机构投资者集中 　　现有封闭式基金的主要投资者是保险公司等机构持有人，且集中度较高。以某基金为例，三家大型保险公司持有基金份额接近基金总规模的35%；前20大持有人持有基金份额占基金总规模的60%以上；仅最大一家持有人持有的基金份额就占基金总规模的20%。据了解，其他封闭式基金的情况也类似。 　　一方面，现有封闭式基金2006年的净值增长率达到104％，预计2007年也会有良好表现。机构持有人不会因为新型封闭式基金相对于现有封闭式基金具有优势，就大量抛售现有封闭式基金而放弃收益。另一方面，机构持有人集中也导致基金的日常成交量较小。2006年全部54只封闭式基金每个交易日的交易量7亿左右，与1只流动性较好的股票相当：个人持有人持有数量较少，不会产生大量抛售；机构持有人持有量较大，大量抛售的损失更大。 　　（2）新型封闭式基金的规模有限 　　拟推出的新型封闭式基金的预计规模在50亿左右。按照数据分析，保险公司可投资于基金的金额接近3000亿元，目前投资于封闭式基金的金额在600亿至700亿之间，还有较大的增长空间。因此，首只新型封闭式基金的推出不会导致保险公司必须卖出现有封闭式基金。 　　即使后续仍有产品推出，只要对发行节奏和发行规模予以适当控制，也不会产生较大影响。 　　（3）新型封闭式基金的投资者范围不限于场内 　　现有封闭式基金的投资者都集中在场内。而新型封闭式基金除了吸引场内投资者参与之外，还设计了场外发行，引入商业银行渠道的投资者，预计场外投资者将持有基金总规模30%-40%。场外投资者的参与将显著缓解基金发行对现有封闭式基金的冲击。 　　2、不会造成现有封闭式基金折价率扩大 　　业内人士认为，新型封闭式基金的推出不会导致投资者抛售现有封闭式基金，这就保证了现有封闭式基金的折价率不会因为新型封闭式基金的推出而放大。 　　此外，从国内外封闭式基金市场发展的实践看，市场环境也是短期内决定折价率的重要因素。一般情况下，市场走强的阶段折价率都会收窄。2006年，中国封闭式基金平均折价率为21.02%，比2002年到2005年的水平有了较大幅度下降，而从2007年上半年来看，现有封闭式基金折价率明显收窄。 　　3、对即将到期的封闭式基金转型有积极意义 　　2007年共有19只封闭式基金到期，2008年还有6只到期。这些基金如何实现平稳转型，是一个引起市场各方高度关注的问题。据了解，保险公司等机构持有人对基金转型的期望值越来越高，希望基金转型能够对现有封闭式基金的一些性问题有所改善；甚至表示，对于一些业绩较差、转型方案没有新意的封闭式基金，有可能不会支持其转型。 　　新型封闭式基金针对现有封闭式基金存在的问题，提出了解决思路。如果此类产品能够在2007年上半年推出，对于即将到期的其他基金来说，可以充分借鉴新型封闭式基金的优点，探索多样化的转型方案，争取投资者支持。 　　（二）长期影响 　　封闭式基金相比于开放式基金，具有独特的优势，有其生存和发展的空间。中国封闭式基金目前发展所遇到的困难，其根本原因在于现有封闭式基金设计存在问题。推出新型封闭式基金是解决这些问题的有益尝试，对于封闭式基金品种的生存和发展具有积极意义。 　　1、有利于2008年之后封闭式基金的改造 　　2008年到2017年，还有28只封闭式基金将陆续到期。这些基金一般都是规模在20亿以上的大型基金，它们能否顺利改造直接关系到封闭式基金品种能否存在下去。在封闭式基金到期之后，老基金并不只局限于转型为开放式基金，只要能够对现有封闭式基金存在的问题提出妥善的解决方案，争取到基金续期也是有可能的。推出新型封闭式基金将为改造2008年之后到期的封闭式基金，提供值得借鉴的思路和切实有效的方法。 　　2、有利于降低封闭式基金的整体折价率 　　中国封闭式基金高折价的根源在于基金产品设计存在问题。新型封闭式基金针对造成高折价的5个主要因素提出了解决方案，如果能够顺利实施，并成为封闭式基金的通行做法，将会对减少折价率发挥重要作用。业内人士预计，新型封闭式基金折价率控制在10%以内，是完全有可能的。 　　3、有利于扭转封闭式基金规模缩小的趋势 　　新型封闭式基金立足于解决封闭式基金的核心问题，为投资者提供了更为有效的投资工具，为市场提供了新的品种。随着首只新型封闭式基金的推出，后续还会有其他封闭式基金产品跟进，封闭式基金的规模缩小的趋势将会彻底扭转。乐观的情况下，有可能显著促进封闭式基金产品的发展，实现封闭式基金规模较大增长和产品类型迅速丰富。 　　4、有利于争取持有人对封闭式基金品种的认同 　　持有人对现有封闭式基金的意见集中在基金治理结构方面。新型封闭式基金通过每年召开基金份额持有人大会，建立了基金管理人、基金托管人和基金持有人协商解决基金运作事项的常设机制，提供了基金份额持有人监督基金运作的制度保障，是完善封闭式基金治理结构的有益尝试。 　　5、有利于国内封闭式基金与海外封闭式基金接轨 　　新型封闭式基金借鉴了海外封闭式基金发展的有益经验，立足于中国基金市场的现状，在基金投资、治理结构、收益分配、转型条件等多个方面，吸收了海外的成熟做法。 大成优选股票创新型封基：五方面改进封闭式基金 　　之前在深圳举行的创新型封闭式基金研讨会上，大成基金公司向与会券商介绍了拟推出的创新型封闭式基金的概况，该产品的核心在于，充分发挥封闭式基金优势，通过改善基金治理结构，强化投资者对基金运作的监督权利，形成有效的基金管理人激励和约束机制，减少并消除封闭式基金高折价现象。 　　业内专家认为，现有封闭式基金的问题集中体现为高折价率。而造成高折价率的原因主要有以下几个方面：一是封闭式基金的投资范围、投资比例、投资方法没有体现产品优势；二是基金治理结构存在一定问题，没有形成对封闭式基金管理人的有效激励约束机制；三是基金收益分配受到限制，不能充分利用，以降低折价率；四是对于长期高折价率缺乏有效的应对措施；五是基金的信息披露不够充分和及时，投资运作透明度不高。 　　大成基金公司拟推出的创新型封闭式基金，主要通过在基金投资、基金治理结构、基金收益分配、救生艇条款和信息披露等5个方面的改进和创新，消除制约封闭式基金发展的制度性因素。 　　首先是基金投资方面的改进。创新型封闭式基金投资于现金和到期日在一年以内的债券等短期金融工具的比例最低可以为0；基金可高比例投资于非公开发行股票等流通受限证券；基金可以在法律法规或监管机构允许的条件下，投资于股指期货等衍生金融品种，并依法发行权证、期权等衍生金融品种，用于加强基金风险控制和增加基金收益。 　　其次是基金治理结构方面的改进。具体的措施主要有两个，一个是每年定期召开基金份额持有人大会，在基金合同生效后，基金管理人将在每个会计年度结束后60个工作日内，召集基金份额持有人大会，审议有关基金运作的重大事项。 　　另一个措施是引入业绩报酬和业绩风险准备金。基金管理人可在符合一定条件的前提下，每年提取一次业绩报酬；基金管理人和基金托管人将单独设立专门的业绩风险准备金账户，从已提取的上一月基金管理费和基金托管费中计提10%作为业绩风险准备金，每月划入业绩风险准备金账户，用于弥补基金亏损。 　　第三个方面的改进是基金的收益分配。大成基金公司拟在基金收益分配政策中，增加规定基金每年在符合相关条件的前提下，至少进行2次收益分配，每次收益分配比例不低于净收益的60%。 　　第四个方面的改进是引入“救生艇”条款，为基金的转型留出生路。在基金合同生效满12个月后，若基金折价率连续50个交易日超过20%，基金管理人将在30个工作日内召集基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金（LOF）的事项。 　　最后还体现在基金的信息披露上。除了封闭式基金现有信息披露内容外，基金还将主要增加以下信息披露内容：基金合同生效后，基金管理人将在每个交易日次日，披露基金份额净值和基金份额累计净值；定期进行基金招募说明书更新；在基金年报、半年报和季报等法律法规要求的定期信息披露文件中，基金管理人还将根据基金的特点，相应增加信息披露内容 国投瑞银分级型基金：一基两制 各取所需 优先份额的特点 　　一、基准收益优先 超额收益分享 　　基金收益分配按基准收益率优先支付给瑞福优先。瑞福优先的基准收益率高出1年期银行定期存款利率3%，并且每年对瑞福优先的基准收益率调整一次。在满足瑞福优先的基准收益分配后，每份瑞福优先与每份瑞福进取按照1：9的比例参与超额收益分配。 　　二、基金收益累积弥补与强制分红保障 　　本基金为瑞福优先的基准收益分配设置了弥补机制，在瑞福优先的收益分配不足基准收益时，其基准收益差额可在基金存续期内优先得到弥补；如果出现基准收益差额，在下一个会计年度启动强制分红机制，在基金满足收益分配的条件下，对瑞福优先的基准收益差额单独进行分配。 　　三、有限本金弥补 投资安全保障 　　基金存续期满，如果瑞福优先的累计分红加上基金清算后的基金份额净值低于投资本金（即基金份额面值），其差额将由瑞福进取以其累计分红与清算后的基金份额净值两者之间的低值为限进行补足。 　　四、稳健投资 积极分红 　　本基金主要投资于稳健收益型的大型蓝筹股票并实施积极的分红管理策略，每次的分红不得低于基金份额净值超出基金份额面值部分的60%，在基金满足分红的条件下，基金每年的分红次数不得少于1次。 　　进取份额的特点： 　　一、超额收益 进取分享 　　基金每次分红不得低于基金份额净值超出基金份额面值部分的60%，每年至少一次；在满足瑞福优先的基准收益分配（包括基准收益差额弥补）的前提下，超额收益部分的90%归瑞福进取份额所有。 　　二、规模稳定 投资充分 　　基金合同生效后，由于规模比普通开放式基金稳定，又没有封闭式基金至少20%债券投资的限制，本基金股票投资比例为60%~100%，管理人可以最大程度降低无效仓位，并可利用新型金融工具，提高投资效率。 　　三、攻守兼备 交易灵活 　　基金合同生效后瑞福进取将在深圳证券交易所上市交易，投资者可以灵活选择交易时机，而传统的开放是基金每日只能交易一次。 工银瑞信红利基金：封闭期一年的开放式基金 工银瑞信基金管理公司旗下第6只基金———工银瑞信红利于7月12日到8月10日限量发行。该基金的目标募集份额下限是40亿，上限是60亿。在募集规模超过60亿的情况下，基金将实行“末日比例配售”的销售模式。 　　一、产品设计 　　基金实施一年封闭期。工银瑞信红利本质上是一只创新型的开放式基金，实施一年封闭式期可以弥补开放式基金运作中的一些缺陷。开放式基金无论从规模还是数量上，都在国内的基金业中占有重要的地位，但开放式基金规模时时变化的特点仍给基金经理的操作和投资效率方面带来一些影响。 　　封闭期内股票仓位可以达到100%。一年封闭期内股票的投资仓位可以达到100%。该基金借助规模稳定的优势可以实现满仓操作，在中长期的牛市环境中有望提高长期业绩。基金转开放后，为了应对赎回保留一定的现金头寸，该基金的股票仓位调整为60%~95%。其依然保持积极进取的投资风格。 　　封闭式期内不上市交易，提高收益分配水平。封闭期内，为了保持规模的稳定，基金的收益分配采用现金分配的方式。基金每年最多可以达到6次收益分配，每季度每份基金份额可分配收益超过0.01元时，至少分配一次。该基金力图提高分红预期，克服了基金封闭期内流动性不足的劣势，满足了大部分投资者落袋为安的心理和现金需求，保障投资者的收益。 　　二、管理团队 　　基金经理由杨建勋和詹粤萍担任，均为投资决策委员会的成员。杨建勋曾在鹏华基金管理公司任研究员、基金经理助理、普润和鹏华行业成长的基金经理，2006年10月加入工银瑞信基金管理公司，2007年3月起担任工银瑞信精选平衡和工银瑞信稳健成长的基金经理，具备较为丰富的投资管理经验。詹粤萍女士于2005年6月加入工银瑞信基金管理公司，担任研究部总监的职务，2007年5月开始担任工银瑞信核心价值的基金经理。 　　三、基金业绩 　　作为银行系基金，公司在投资决策方面表现谨慎严格，实行“投研一体化”，坚持“以研究支持决策”的理念。旗下基金业绩在2006年呈现后来居上的特点，2007年1季度由于重仓金融行业及大盘蓝筹股，旗下基金整体业绩有所回落。在今年几次较大的市场回调中，旗下基金表现出良好的抗跌性，同时在大盘股反弹的背景下，基金业绩也稳步攀升。 　　旗下基金共享一个良好的研究平台，公司团队协作较好，有利于研究成果有效转化为投资回报。行业选择方面，旗下基金长线看好金融保险业、各基金在信息技术业、批零贸易业、生物医药行业、石油化工行业、机械设备仪表、金属非金属行业各有侧重。截至2007年7月6日，工银瑞信核心价值、工银瑞信精选和工银瑞信稳健成长今年以来的业绩回报依次是49.79%、50.97%和49.6%。 　　另外，从费用看，工银瑞信红利管理年费率为1.5%，托管年费率为0.25%，每日计提，与其他主动型投资的股票型基金费率几乎没有差别。 最新基金华夏复兴股票型基金情报特快 市场思考：时下基金市场掀起了一股产品创新潮，华夏复兴股票型基金，采取锁定期一年的运作方式，寻找牺牲的流动性博取到高于开放式基金收益的方法，以摆脱大规模申购赎回给正常的投资运作来的困扰。 　　基金素描：华夏复兴基金封闭期为1年，封闭期内基金份额总额固定为募集确认份额，募集期内核准发售额度为50亿份。自封闭期满之日起以开放式基金方式运作，在开放申购赎回之前，基金管理人可根据具体情况对基金份额进行拆分。该基金股票投资比例不低于基金资产净值的60%，资产支持证券投资比例不超过基金资产净值的20%，权证比例不超过3%。在符合基金分红条件的前提下，基金封闭期内每年收益分配不少于1次，年度收益分配比例不低于基金年度可分配收益的90％。基金封闭期满后每年度收益分配不超过4次，基金收益分配比例每次不低于符合基金分红条件的可分配收益的20%。该基金在封闭期内采用现金分红；封闭期满后，基金份额持有人可以选择现金分红或红利再投资。 　　一年锁定期的价值：频繁的买和卖很少能给投资者带来好结果，一方面因为交易需要支付成本，另一方面交易中埋伏着一卖一买双重风险。无论是基金经理迫于排名压力去追逐市场热点，还是基金经理为应对投资者恐惧或贪婪动辄蜂拥的申购赎回而被动买卖股票，两种频繁交易对基金持有人都是有害的。华夏复兴基金持有人的共同目标是1年之后的收益最大化，基金经理可以卸下了为守住基金规模而争夺短期排名的包袱，基金管理团队会为一年期目标进行战略布局。而持有人也因为契约规定可避免追涨杀跌式的炒基行为。这既顺应基金倡导的价值投资理念，也鼓励和培养基金经理和基金持有人进行长期投资。 　　普通开放式基金管理人一边要寻找新的投资机会、一边得应对申购赎回、还得配合持续营销等工作，而一年封闭期的基金经理只需静心寻找投资机会，不过老封闭式基金管理人也有这个优势，但老封闭式基金业绩能够与优秀开放式基金匹敌的只是个别。原因在于老封闭式基金股票资产配置比大多在80%以下，还必须配置20%的国债，当然无法与股票配置超过80%的基金净值增长同日而语；其次老封闭式基金封闭期限过长，基金持有人只能在二级市场抛售，而折价率扩大的承受者依然是下一个持有人，压力不能传导给基金管理人。华夏复兴基金在一年封闭期内股票配置比最高可达100%，资金在股票市场的利用率非常高。 　　50亿规模的理性：国际经验表明，选股能力受到基金资产规模的限制。有研究机构模拟分析，当基金资产规模低于市场流通市值规模的0.1%时，个股精选策略往往较为有效。按照当前A股流通市值5.3万亿计算，低于53亿规模的基金通过积极选股可获得较高的超额收益。在动辄发行百亿的现今，50亿谨慎规模选择值得称道。 　　股票投资策略：华夏复兴基金秉承长期投资理念和个股精选思路，以长期、全球视野考察我国经济、行业以及个股的成长前景，着眼于公司外部环境、公司内部品质两个基本评估维度，通过多层筛选机制构建高品质的投资组合，追求基金资产的持续增值，力争为投资者创造超额回报。基金的实际运作风格有待进一步跟踪该基金的后续组合变迁数据。 　　投研团队：华夏基金目前已拥有相对完善的投资研究队伍，股票投资部研究员分别从事宏观经济研究、战略研究、行业研究和上市公司研究；金融部和风险管理部分别负责数量分析和风险分析。此外，华夏基金资产管理规模在56家基金管理公司中居首的地位能为其赢得更多外部研究机构的信息支持和服务。2006年度华夏基金股票方向基金份额加权净值增长率位居前列，伴随公司品牌价值的提升，基金规模增长较快，2007年上半年该基金公司股票方向综合排名继续保持领先。 　　投资建议：华夏复兴基金是属于高风险、高收益的股票型基金。业绩比较基准为"沪深300指数收益率×80%＋上证国债指数收益率×20%"。50亿的适中规模与一年的锁定期设计较普通开放式基金更适于选股能力突出的管理人运作，不确定性在于未来一年的市场环境及投资管理人的运作能力。建议未来一年资金无流动性要求、该产品风险与自己偏好匹配并且信赖华夏基金管理团队的投资者参与认购。