上市公司股利分配要着眼增加股东利益

队 上市公司股利分配要着眼 增加股东利益 口 段世煊 利分配直接关系到公司 的市场价值和筹 资能力 , 是上 市公司的一项重要决策 。 国外成熟证券市场的上市公司 已形成了一套 比较合理的股利分配机制 , 而 目前我 国上市 公司这方面 的做法还很不 , 甚 至损害 了 股东利益 。 下面就从四个方面对中外上市公 司 的股利分配现状进行 比较分析 。 就世界范围而言 , 上市公司现金股利分 配比例 �现金分红 � 税后利润 在各 国 间有很 大差异 , 但总体的状况是普通 法法系国家的 上市公司 的现金股利分配比例较高 , 民法法 系 国家的上市公司 的现金股利分配 比例较 低 。 例如 , 根据有关权威研究所选取的资料 , !望抖年 , 法国 、德国和 日本等 ∀# 个 民法法 系 国家或地区的样本上市公司 的现金股利分配 对经 营 性 现 金 流 量 的 比 例 的 中 位 数 是 ∃ % &∋ ( , 现金股利分配对税后利润 的比例 的 中位数是 ∀) % ∗∗ ( 。 而美国 、英国等 + 个普通 法法系国家或地区的样本上市公司的相应比 例的 中位数分别是 ∗+ % ∀+ ( 和 ,& % ∋∀ ( 。 并 且 , 在普通法法系国家 , 由于股票回购比较常 见 , 而股票 回购的本质与发放现金股利是相 似的�都是 资源从公司 向股东的转移 , 其实 际现金分配水平要高得多 。 在中国 , 】∃ ∃ ∃ 年 以前 , 上市公 司 的股利 分配比例一直较低 , 以 ∗∃ 哭 年度的利润分配 为例 , 沪 、深两市所有上市公司的现金分红对 税后利润的比例 为 ∀− % ∗ ( , 对经营性现金流 量的比例为 ∀∀ % ∗ ( 。 但随着监管政策 向着 上 市公 司进行更多的现金股利分配变 化 , 尤其是将现金股利 分配作为上市公司进 行配股和增发 新股的重要条件的政策的 出 台 , 在 ∀�. . 年度的利润分配中 , 现金股利分 配对税后利润和经营性现金流量的比例都有 了 很 大 的 提 高 , 分 别 达 到 了 ∋, % ) ( 和 ∀+ % − ( 。 另外 , 到 目前为止 , 在 中国 , 除 了极 少数 / 股和国有股的回购 以外 , 上市公司的 股票回购是不被法律允许的 。 从以上比较可 以看出 , 中国上市公 司 的 股利分配 比例在 ∗∃ ∃ ∃ 年与世界水平相 比较 低 , 但 ∀ �. . 年的水平是世界上较高的 , 并且 , 中 国上市公司的股利分配比例虽然一般比普 通法法系国家的水平要低 , 但与同属 于民法 法系 国家的其他国家相 比并不算低 。 因此 , 不能简单地判断中 国上市公司的现金股利分 配水平到底是高还是低 , 关键要看处于何种 地位去比较 。 中 国股票市场的股息收益率水平是很低 的 , 以 ∀仪. 年度为例 , 中国股市 ∀ �. . 年年底 的市值为《科∃ & % ∃∃ 亿元 , 截至 ∀0 0 ∗ 年 + 月 ∀# 日 , ∀ �. . 年 度 的 利 润 分 配 中 , 现 金 分 红 ,∋ 0 % +∃ 亿元 , 股息收益率约为 0 % &∗ ( , 这还 是近年来最高的股息收益率 。 ∗∃ ∃ ∃ 年 , 美国 纽约证券 交易所上市公 司 的股息收益率为 ∗ % ∋∀ ( , 而且还是自 ∗∃)0 年以来纽约证券交 易所上市公司的股息收益率最低的一年 。 那么 , 股息 收益率偏低的原因是什么 1 因为股息收益率 二 现金股息 � 股票价格 2 现 金股利分配比例 � 市盈率 , 分析股息收益率大 小的原因需要分别比较现金股利分配比例和 市盈率 。 中国上市公 司 ∀《.. 年的现金股利 分配 比例为 ∋, % ) ( , ∀ �. . 年年底的市盈率为 0 # 年 第 期 证 券 风 云 −∗ % , + 倍 。 而在 ∗∃∃ + 年 , 3# 456 7 89 8 系统中 有数据的美国公司的相应敬据分别为 ∋& % ∃+ ( 和 ,∀ % ∋+ 倍 。 以中国 ∀ 以. 年数据与美国 ∗卯+ 年数据对比 , 中国上市公司市盈率比美 国公司 高 +∃ ( , 中国公司现金股利分配比例仅比美 国公司低 ∃ % , ( 。 显然 , 中国上市公司市盈率 过高是其股息收益率过低的主要原因 。 投资股票的收益由股息收益和资本利得 两部分构成 , 中国上市公司的股息收益率过 低 , 使得整个证券市场过分重视资本利得 % 无 形中加大了市场的投机成分 , 对证券市场的 长远健康发展不利 。 首先 , 在普通法法系国家 , 股票回购是一 种重要的股利分配形式 。 +# 年代以来 , 股票 回购在广义的股利分配中所占的比例上升很 快 % 以美 国为例 , ∗∃∃ + 年 , 在 3# 45:;7 8 9 8 中 有数据的公司中 % 通过股票回购分配现金 已 经占到向股东分配的现金总量的 )0 % ∀ ( , 而 在中国 ,除几个案例外 , 基本不存在股票回购 。 其次 , 中国上市公司进行股票股利分配 的 比例要 高得 多 。 美 国纽 约证券交易 所 ∗∃ 更〕年年底的 ∀+ ∗+ 家上市公司中 , 当年进行 过股票股利 分配 �含拆股 的公 司仅有 ∗∀∃ 家 , 占公司总数的 ∋ % )+ ( 。 而中国股市 ∗∃ ∃ ∃ 年年底的 ∃ ∀ ∋ 家上市公可中 , 共有 ∀∋ − 家公 司当年进行了股票股利分配 , 占公 司总数的 ∀− % − ( , 显然 , 美国上市公司进行股票股利分 配的比例要比中国公司低得多 。 由于股票股 利分配不会导致资源由公司向股东的实际流 动 , 成熟证券市场的投资者一般不太重视股 票股利 , 并且其有关法律和会计制度也 不鼓励公司发放股票股利 。 而在中国 , 由于 证券市场不成熟 , 股票股利往往受到投资者 的追捧 ,有关会计制 度对股票股利的规定也 比较宽松 。 二 两相 比较 , 中 国上市公司股利分配形式 的突肉特点是华而不实 , 上市公司热衷于迎 合不成熟的证券市场 , 而不是实实在在地通 过股利分配促进投资者利益的最大化 。 < 旅国外股利分配的实践看 , 公司在决定 股利分配时 , 大都是 十分谨慎的 。 多数公司 一般都有事先确定的 目标分红率 , 即使 当期 盈利出人意料地大幅增 长 , 公司也不会立 即 大幅增派股利 , 而是逐步提高派现率 , 把股利 支付慢慢调整到预定的 目标分红率水平上 。 其所以如此 , 是因为公 司管理者们笃信市场 对稳定的股利政策将给予较好的评价 , 他们 担心股东们把突然增加的派现当成 “永久性 ” 的股利分配政策 。 倘若如此 , 一旦公 司业绩 下滑 , 管理者被迫削减股利时 , 就可能受到来 自股东方的巨大压力 , 以及市场对公司股价 的负面反应 。 从历史上看 , 国外公 司的股利 分配大多相对稳定 , 或在相对稳定的基础上 逐步提高 , 并且 , 国外公 司 �尤其是一些大公 司 也很少削减股利 。 这种均衡分配股利 的 策略使得股利分配显示出极强的粘性特征 。 而在中国 , 股利分配水平保持稳定 的上 市公司很少 。 ∗∃∃ ) 一 =哭旧 年间连续 ∋ 年分配 现金红利的公 司仅为 ∗∃∃ ) 年上市公司总数 的 ∋ % ) ( > ∗∃ ∃ − 一 =望粥〕年间连续 , 年分配现金 红利的公 司也仅为 ∗∃ ∃ − 年上市公 司 总数的 & % 科( 。 即使是一些连续派现的公 司 , 派现 数额在各年度间的差异也很大 。 综上所述 , 中国上市公 司 的股利分配与 国外 比较 , 呈现出 以下特点 < 一是现金股利分 配比例一直较低 , 但与 民法法系的国家或地 区的水平大致相同 , 并且在 ∀ �. . 年有较大提 高 >二是股息收益率很低 , 其主要原因是股票 整体价格水平过高 > 三是上 市公 司热衷 于不 涉及实际资源转移 的股利分配形式 , 如送红 股和公积金转增股本等 > 四是股利分配的稳 定性较低 。 中国上市公司股利分配现状中 , 最大的问题并不是现金股利分配比例太低 , 而是公司治理结构和证券市场投资理念的不 完善造成的公司股利分配不能促进股东利益 的提高 。 只有扎实地改进上市公司的治理结 构 , 培养正确的投资理念 , 才能消除 目前上市 公司股利分配中的不合理现象 。