人民大学 国际金融市场：信贷与债券

null国际金融市场：信贷与债券国际金融市场：信贷与债券null离岸金融市场 欧洲市场（Euromarket） 国际资本市场（International Capital Market）EuromarketEuromarket又称欧洲货币市场 (Eurocurrency Market) 是经营和交易各种Eurocurrency 工具的场所 是国际金融市场的核心组成部分市场结构市场结构EUROCURRENCY MARKETEUROCURRENCY MARKET 什么是 Eurocurrency ?EurocurrencyEurocurrency是所有境外货币的统称，又称 “治外货币” 泛指在某种货币发行国之外流通和使用的该 国货币 或者不受发行国货币当局管辖的该国货币Eurocurrency ExamplesEurocurrency Examples英国银行吸收的美元存款 德国银行发放的日元贷款 Eurodollar最早出现 Euroyan EuroDM注 意注 意 欧洲银行并不是指欧洲某个国家的银行！！！问题问题美国国内是否存在欧洲美元 ？产生与发展的原因产生与发展的原因Political Reason US monetary policy Financial deregulation Liberalization of capital flow Financial innovation历史概述历史概述离岸银行业供求的起源 欧洲银行接受美元存款，并在欧洲内部贷放 在岸银行业的监管促进离岸市场的发展 美国：• Q条例 •利息均衡税 •对外信用抑制计划 欧洲：国家政府资本管制 离岸市场的持续发展 一种货币的外汇风险与另一个金融中心的监管环境、政治风险结合起来历史概述历史概述欧洲货币市场的成长 欧洲货币存款法定准备金为零，欧洲存款创造过程是否会无限进行？ 专栏：欧洲美元的创造资金来源资金来源商业银行 跨国公司 中央银行 工商企业 非银行金融机构 个人投资者 石油美元存款资金使用者资金使用者跨国公司 非采油国政府 原苏联东欧集团 外汇投机者Euromoney MarketEuromoney Market又称“欧洲资金市场”或“欧洲货币市场” 是经营和办理短期信贷业务的市场 主要经营期限在一年以内的短期资金存放款业务基本工具基本工具Eurocurrency存款(贷款) 同业拆借 发行CD或欧洲商业票据Eurocurrency 存款(贷款)Eurocurrency 存款(贷款)The Eurodeposit market is spans round the clock from London, Paris, Frankfurt, New York Tokyo, Hong Kong, Singapore and Bahrain The market has the deepest depth when London opens London interbank money market rates are the most competitive rates at which top-name banks will lend or borrow from each other 是Euromoney market 的主要业务 增加了市场的流动性和贷款能力Eurocurrency 存款人Eurocurrency 存款人各国中央银行 跨国公司 国际组织 商业银行 其他金融机构Eurocurrency 存款Eurocurrency 存款通知存款 Demande Deposits 定期存款 Term Deposits通知存款通知存款可随时发出通知提取 期限从O/N到7天 Spot Date - Starting Two working day from deal date Overnight (O/N) - Starting today and maturing tomorrow Value Today- Starting today and maturing on SPOT Date Tom-next (T/N) - Starting tomorrow and maturing the next day (i.e. Spot Date) Spot-next (S/N) - Starting on the spot date and maturing the day after spot Spot-a-week (S/W) - Starting spot and maturing 7 days later 定期存款定期存款期限有7天、1个月、2个月、3个月，最长可达5年 通常以1个月和3个月的定期存款为最多 3个月的定期存款利率成为衡量 Eurocurrency market 利率水平的Eurodeposit PricingEurodeposit PricingInterest on deposits maturing within 12 months is paid at maturity only It is paid at regular intervals for longer-term contracts The interest amount due on most Eurocurrency deposits is calculated on the actual number of days elapsed, based on a 360-day year (Actual/360) But for Eurosterling deposits, the interest calculation is based on the actual number of days in a 365-days year (Actual/365)同业拆借同业拆借各商业银行和金融机构之间的 相互借贷 ，又称银行同业拆放 可通过电话或电传成交，故又 称“Call Money”同业拆借同业拆借是欧洲市场产生最早、规模最大的业务 期限从O/N到3个月，最长不超过1年 导致流动性和贷款能力在各银行之间的 相互转移 主要凭信用，无需担保，无需签订同业拆借利率同业拆借利率LIBOR：The rate the bank charges for lending money LIBID：The rate the bank is willing to take deposit (Borrow) LIBOR＋SPREAD(加息率) 加息率由拆借双方自行商定 一般在0.25%－1.25%之间LIBORLIBOR伦敦银行同业拆放(出)利率 从伦敦市场上业务量最大的30家主要银行中选出的6家银行在每个工 作日上午11时的相互间放款利率的算术平均数LIBIDLIBID伦敦银行同业拆入利率 是主动其他银行拆入 资金时的利率Certificates of DepositCertificates of DepositCDs are bank IOUs issued in bearer form: the name of the original depositor is not register on the certificate and title to the funds at maturity is conferred upon its holder Bearer certificates must be kept in safe custody US Domestic CDsUS Domestic CDsIn the US domestic market most bank CDs are issued with maturities of 1 to 6 months They are normally issued in $1 million units at face value and the majority are payable at maturity in New York To issue a CD a bank must have a good or acceptable credit ratings Euro-CDsEuro-CDsA Euro-CD is a receipt for a Eurocurrency fixed term deposit typically with a London-based bank They are mainly in bearer form issued in 1 million units The main issuers are branches of major US banks, British clearing banks, branches of banks from continental Europe, and Japanese banks There is a secondary market for Euro-CDs but mostly these papers are held until maturity and normally often in safe custody with the issuing banks For short-term CDs interest is normally payable at maturity, so these are ‘bullet’ securities，with CDs which are issued with maturities of more than 12 months, interest is typically paid semi-annually CD PricingCD PricingA CD gives its holder title to a known future cash flow of principal plus interest at some known future date Principal + Coupon (FV) Settlement Amount (PV) = ------------------------------------------- ( 1 + (r x n ) / 360*) CD PricingCD PricingWe discount the cash flows received at the end (Principal + Interest = future value) to current value R x ( 1 + (C x __t__ )) = 360*_________ ( 1 + (r x n ) ) 360* where: R = Face Value of the CD C = Coupon rate of the CD expressed in decimal form (i.e. 5% is 0.05) t = Number of days from issue to maturity r = Current market interest rates for n days expressed in decimal n = Number of days left to maturity * = 360 or 365 depending on the currencyAn example of CD pricing An example of CD pricing Issuer: BOA Rating: A1 Issue Date: 1 January 1996* Maturity: 1 January 1997 Face Value: $1,000,000 Interest Payable: 81/2% Settlement Date: 1 November 1996 * this is a leap yr, thus it has 366 days At maturity the holder of this CD will receive FV = 1,000,000 x ( 1 + 0.085 x 366/ 360) = $1,086,416.67 From 1 Nov 96’ to 1 Jan 97’ there are 61 Days left.An example of CD pricingAn example of CD pricingAssuming the current 2 months deposit rate is at 93/4%, What should be the price that we are willing to pay for the CD? R x ( 1 + (C x t__ )) PV = 360*____ _ ( 1 + (r x n ) ) 360* 1,000,000 x ( 1 + (0.085 x 366_ )) PV = 360*____ _ ( 1 + (0.0975 x 61 ) ) 360* = $1,068,759.86 This would represent a fair value of the CD i.e. The buyer will pay $1,068,759.86 for the papers from 1 Nov 96’ until maturity where he will receive $ 1,086,416.67. This would represent a return of 9 3/4%An example of CD pricingAn example of CD pricingBut the market could be trading at a different price. For example at $1,065,000. What would the return of the interest be like for the remaining 61 Days? 1,000,000 x ( 1 + (0.085 x _366_ )) 1,065,000 = 360*_____ ( 1 + (r x 61 ) ) 360* r = 360 x (1,086,416.67 - 1,065,000) 61 1,065,000 = 0.1187 or 11.87% This is also called the yield of the CD at the time of purchase. The interest return from the CD trading at the market could be a higher or lower than the current interbank deposit rates. This will be reflected as the credit ratings of that CD 欧洲货币存款和贷款的定价(1)欧洲货币存款和贷款的定价(1)一种货币和两个金融中心情况下的定价: 在岸和离岸利率的决定；其中X 为国内存贷成本， X*为离岸存贷成本 利率 RL y S* RL* S X X* A RD* Z D RD D* Q* Q 资金数量欧洲货币存款和贷款的定价(2)欧洲货币存款和贷款的定价(2)离岸市场供给曲线S*起始于RD 离岸市场需求曲线D*起始于RL RL>RL*>RD*>RD Prime loan rate(in US)＞LIBOR(in UK)＞LIBID(in UK)＞FED fund rate(in US)Euromoney market 的特点Euromoney market 的特点属于“批发市场” 同业交易占很大比重 交易的数目大、周转快、资金调拨迅速、 价格反应灵敏 存款利率高于国内，贷款利率低于国内 对存款人和贷款人都很有吸引力 管制少，经营自由，不需储备资产 竞争激烈国际资本市场国际资本市场是交易中、长期信用工具和投资工具的金融市场 (International Capital Market) 期限为1－5年期的称为“中期” 期限在5年以上的称为“长期”市场功能市场功能提供筹资场所 提供筹资工具 提供投资场所 提供投资工具资金供应者资金供应者商业银行 储蓄银行 保险公司 投资公司 信托公司 个人投资者资金需求者资金需求者国际金融机构 各国政府机构 工商企业 房地产经销商 信托基金组织 各类金融公司市场构成市场构成国际债券市场 国际股票市场 银行信贷市场国际债券市场国际债券市场是进行国际债券发行和交易的场所 是发达国家筹集中、长期资金的传统的和主要的工具国际债券国际债券外国政府、外国法人或国际机构发行的债券 发行人和投资人分属不同的国家主要参与者主要参与者筹资人－发行人(Issuer) 出资人－购买人(Buyer) 中介人－承销人(Underwriter) 其他机构：会计师、律师、财务 顾问、交易所、监管部门发行人发行人公共部门，如各国政府和政府机构 私人部门，如：工商企业、金融机构 国际金融机构，如世界银行、亚洲开发银行、非洲开发银行等nullnull国际债券市场构成国际债券市场构成外国债券市场 欧洲债券市场外国债券市场 (Foreign Bond Market)外国债券市场 (Foreign Bond Market)发行和买卖外国债券的市场 由外国人发行的以市场所在国货币标价的债券 发行活动受到市场所在国法律和证券监管部门的管辖 与国内债券的区别仅仅在于发行人不是市场所在国的居民欧洲债券市场 (Eurobonds Market)欧洲债券市场 (Eurobonds Market)发行和交易欧洲债券的市场 由外国人发行的、以市场所在国之外的货币标价的债券 发行活动不受市场所在国的管制 发行人和标价货币都不是市场所在国 是国际资本市场的一个主要组成部分欧洲债券的特点欧洲债券的特点发行成本低 手续简单(不需申报，不受各国金融法令管制) 可以自由选择标价货币 可以同时选择一种或多种标价货币 市场容量大，容易筹集到大量资金 安全性高。(发行人和担保人) 收益相对较高。(通常不对利息收入征税)类型类型短期、中期、长期 固定利率、浮动利率、混合利率 公募、私募 Single Currency、Dual Currency主要工具主要工具Straight Fixed Rate Bonds Equity Related Issues (fixed rate) Floating Rate Notes (FRNs) Short Term Notes (CP) Euro-Medium-Term Notes (E)MTNStraight Fixed Rate BondsStraight Fixed Rate Bonds普通债券 传统的筹资工具 固定利率工具 期限较长 (5年以上－无限期) 目前通常与SWAP组合使用 比银团贷款更具吸引力Equity Related IssuesEquity Related IssuesConvertible Bonds Warrant Bonds 普通债券的变形 金融创新的产物 固定利率 通常与SWAP组合使用Floating Rate NotesFloating Rate Notes债券的一种形式 Maturity：3-4年，长的可达10-12年 利率： LIBOR ＋ SPREAD FIXED RATE － LIBOR 较好的流动性 形式多样 具有较强的吸引力Short Term NotesShort Term NotesEuronotes ： With bank loan guarantee as underwriting commitmentEurocommercial Paper： Non underwriting commitment from bankShort Term NotesShort Term Notes又称 Multiple Option Facilities (MOF) 发行者大多为著名的跨国公司 Maturity: 1, 2, 3, 6, 9 months 利率：LIBOR－0.5% Cheap, flexibility, liquidity 可重复发行获得长期资金来源Euro-Medium-Term NotesEuro-Medium-Term Notes债券的一种类型 Maturity: 270 days-5years Fill the maturity-gap between CP and bondsEuro-Medium-Term NotesEuro-Medium-Term NotesIssued with a program (Basis-documentation) Up to 15 years 15年中，可以选择发行不同利率、不同币种 、 不同期限及其他不同性质的MTN 灵活性好 发行成本低nullnullnull1992年发行的国际债券中欧洲债券和外国债券的比重1992年发行的国际债券中欧洲债券和外国债券的比重1992年发行的欧洲债券中欧洲美元债券的比重1992年发行的欧洲债券中欧洲美元债券的比重银行信贷市场(Euroloan Market)银行信贷市场(Euroloan Market)银行向工商企业发放中、长期贷款的市场 贷款期限在一年以上 贷款使用不受地域和用途的限制形 式形 式双边贷款 多边贷款－银团贷款 (Syndicated Loan)nullnull利率水平利率水平 LIBOR＋MARGIN国际债券发行与银团贷款国际债券发行与银团贷款国际债券发行占国际资本市场筹资比重国际债券发行占国际资本市场筹资比重离岸市场和在岸市场可以共存吗？离岸市场和在岸市场可以共存吗？离岸存款人承担额外的外汇管制风险和税金，还有在其母国之外存款的不便。伦敦的欧洲美元存款与纽约银行存单之间的利差（RD*-RD）就是用作存款人额外补偿 对于借款人，规模和信用质量可能成为限制一些公司进入离岸市场的障碍。纽约优惠利率和伦敦同业拆放利率之差（RL-RL*）即为未获得离岸借贷的成本资本管制和税收的影响资本管制和税收的影响引入资本管制，在岸利率与离岸利率之间的关系 RL>RL*>RD*>RD会受到影响 在对在岸市场的资金流动进行管制的时候，将会出现： RD*RL 存在竞争的各离岸中心市场份额和定价: 一旦最有效率和最小金融风险的金融中心确定了贷款价格，其他金融中心必须跟随，数量成为唯一调整变量存在竞争的各离岸中心市场份额和定价: 一旦最有效率和最小金融风险的金融中心确定了贷款价格，其他金融中心必须跟随，数量成为唯一调整变量利率 S* 东京 S* 新加坡 S* 法兰克福 S* 伦敦 RL* RD D* QD QC QB QA 资金数量 多种货币和多个金融中心的一般情况多种货币和多个金融中心的一般情况套利和监管竞争应该保持单一货币的离岸利率接近相等。 由于定价接近相等，离岸金融中心的市场份额决定于利用该中心的费用和对资本管制与新税收风险的理解。政策问题：私人企业政策问题：私人企业存款人关心的事情 离岸存款的风险 跨境存款交易中的风险实例 对银行有利的案例：阿拉伯银行诉讼巴克莱银行 对存款人有利的案例：加西亚诉讼大通曼哈顿银行 获得风险最小的离岸存款利率 政策问题：私人企业（续）政策问题：私人企业（续）借款人关心的问题（寻找低成本的资金） 选择在岸借款还是离岸借款：价格是主要因素。此外还包括展期风险、银行资金来源多样化的优势和对银行将怎样对待违约存款人的关注。 欧洲货币存款与利率风险：采用浮动利率或者利用欧洲美元利率期货来套期保值。 政策问题：公共政策制定者政策问题：公共政策制定者离岸市场和宏观经济的稳定性 没有准备金要求有巨大的离岸信用扩张效果，导致一国货币管制效力的丧失，并有引发通货膨胀的可能。 缺乏正式的监管，没有最后贷款人。 离岸市场能无限的扩张吗？ 没有任何存款准备金比率的要求，离岸存款扩张的潜在无限性，很难精确估计其存款乘数。 欧洲货币市场的规模要受到可贷资金供求关系的约束政策问题：公共政策制定者（续）政策问题：公共政策制定者（续）监管离岸市场的

方法

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离岸业务和在岸业务的结合 作为离岸存款重要提供者的所有银行也是在岸存款的主要提供者，国内基础必须坚固。 巴塞尔协议 以“领土”为基础的监管 存款流入国对国内银行和外国银行分支行实行准备金比率要求 “领属”监管 银行总行驻在国对离岸银行所有分支行实行一致的监管（国际清算银行采用的监管方法）为争夺市场而竞争：美国的政策动机为争夺市场而竞争：美国的政策动机国际银行业务设施的出现 1981年12月，联邦储备委员会修改了监管规则，允许创立国际银行业务设施（IBFs）。 IBFs在美国国内建立了一个离岸银行业务的环境。 对IBFs业务的重要限制：不许与美国居民往来；与非居民的交易必须与客户在美国之外的商业活动有关；其他，期限、规模、转让工具等。 IBFs的发展没有削弱伦敦的地位。 IBFs之外：在美国的外币存款。 美国银行自1990年1月1日起提供外币面值账户。离岸市场：欧洲的政策关注离岸市场：欧洲的政策关注为了建立一个平等的金融服务业竞争环境，欧盟寻求协调预扣税以及对存款人支付利息和对股东支付股息的披露规则