为了正常的体验网站,请在浏览器设置里面开启Javascript功能!

流动性与资产价格关系研究

2011-08-22 5页 pdf 187KB 50阅读

用户头像

is_006078

暂无简介

举报
流动性与资产价格关系研究 � 张 � 旭: � 流动性与资产价格关系研究 收稿日期: 2010- 12- 05 作者简介: 张 � 旭 ( 1979� ), 男,河南泌阳人, 上海财经大学金融学院博士研究生, 主要研究方向为国际金融、金融市场理 论与实践。 流动性与资产价格关系研究 张 � 旭 (上海财经大学 金融学院, 上海 � 200439) 摘 � 要: 首先对影响我国经济系统中流动性的各个因素作理论分析, 并构建理论模型说明流动性变化导致资产价格变化 的微观基础。在此基础上提出了测度实体经济中流动性的一种方法,并对市场流动性过剩或不...
流动性与资产价格关系研究
� 张 � 旭: � 流动性与资产价格关系研究 收稿日期: 2010- 12- 05 作者简介: 张 � 旭 ( 1979� ), 男,河南泌阳人, 上海财经大学金融学院博士研究生, 主要研究方向为国际金融、金融市场理 论与实践。 流动性与资产价格关系研究 张 � 旭 (上海财经大学 金融学院, 上海 � 200439) 摘 � 要: 首先对影响我国经济系统中流动性的各个因素作理论, 并构建理论模型说明流动性变化导致资产价格变化 的微观基础。在此基础上提出了测度实体经济中流动性的一种,并对市场流动性过剩或不足的主要根源进行了实证研 究。实证检验了市场流动性和资产价格的关系,结果发现市场流动性与资产价格之间有显著的正相关关系, 市场流动性增加 是资产价格上涨的一个主要根源。 关键词: � 市场流动性;资产价格;流动性度量 中图分类号: F015� � � � � 文献标识码: A� � � � � 文章编号: 1004- 972X ( 2011) 02- 0022- 05 � � 一、引言 刘春航、张新 ( 2007)提出与流动性相关的几个 概念, 并在理论上分析了影响它们的因素及其与资 产价格之间的逻辑关系, 最后实证检验发现投资者 繁华预期 !的作用对市场流动性变化产生重要影 响, 但他们仅仅做了描述性统计分析。张新泽 ( 2008)认为一些文章采用的 M2 /GDP和存贷比计 算流动性的方法有问题, 并提出一种度量流动性过 剩的计算方法。北大宏观组 ( 2008)将流动性划分 为货币流动性、银行系统流动性和市场流动性三个 层次进行考虑,并提出了相应的度量方法,实证发现 超额货币流动性对股票收益有正向影响。他们采用 货币度量指标 M2表示宏观的货币流动性状况, 并 据此分析流动性与资产价格的关系。本文研究流动 性概念的角度和方法与他们相似, 但本文认为 M2 只是度量银行系统内部流动性状况一个指标, 不能 用来衡量银行外的实体经济中流动性状况 (张新 泽, 2008)。 彭兴韵 ( 2007)认为流动性过剩不在于货币供 应与信贷的较快增长, 而应理解为人们持有短期资 产超过了合意的均衡水平而长期资产不足, 从而解 释流动性过剩下相伴随的资产价格大幅上涨和收益 曲线平坦化的两个典型现象。这与本文的流动性过 剩或不足的投资者预期观点一致。张明 ( 2007)利 用狭义货币、广义货币、国内信贷与 GDP的比率衡 量了流动性过剩程度。认为发达国家流动性过剩的 原因是实施了以低利率为特征的宽松货币政策, 而 新兴市场经济体流动性过剩的原因是外汇储备增加 导致基础货币发行增加。唐双宁 ( 2007)认为我国 的流动性过剩主要原因, 一是长期的出口导向型经 济和结售汇政策使我国外汇储备过高;二是社会保 障体系不完善造成储蓄率持续走高; 三是与高储蓄 率相联系的低消费水平。以上文献从多种角度研究 了我国流动性过剩的根源, 本文借鉴他们分析流动 性过剩的影响因素,但本文认为经济周期性波动而 引起的投资者预期变动是导致实体经济流动性变动 的主要原因。 二、流动性的概念及其测度方法 本文将流动性划分为三个层次, 即资产的流动 性从微观个体层面考察资产的变现能力和相关特 征; 中观层面从两个维度来研究流动性状况,即商业 银行内部流动性和商业银行外部实体经济中流动性 状况;宏观层面则从总量角度研究总体经济中流动 性状况。 微观层面的流动性是指资产变现的能力, 是资 产的一种属性。现金能很快直接与任何其他资产交 易, 而且为完成交易所花费的成本一般很低,所以其 流动性最好,因此, 一般将流动性的短缺与过剩理解 为现金 (或准货币 )的短缺与过剩。其他资产如银 行存款、债券与股票等只能通过变换成现金再与其 22 � 2011年第 2期 � 他资产交易,故其流动性相对较差。从这个意义上 讲资产的流动性可用其按市价变换成现金的速度和 所需成本的大小来衡量。居民持有流动性较强的资 产如现金的成本是放弃持有其他资产所能得到的收 益,故居民的财富资产配置会在流动性和收益之间 做权衡。 商业银行内部流动性是指商业银行总体资产扩 张潜力,商业银行外部流动性是指银行之外实体经 济中流动性状况, 本文称为市场流动性。商业银行 运营主要是通过自有资本和吸纳公众存款等负债业 务来从事对企业和居民进行放贷的资产业务。商业 银行内部流动性与企业、居民和商业银行本身的存 贷款意愿有关。如果公众存款增多而贷款减少,银 行内部资金较充裕,相应地其内部流动性压力越大; 相反,则银行内部流动性压力减小。上述过程与经 济周期相关,经济繁荣时企业投资意愿增加,向银行 申请贷款的数量增加; 银行预期经济上行而放松信 贷限制条件增加贷款数量,从而使信贷规模扩张;个 人预期未来有较高的收入会减少储蓄增加消费甚至 信贷消费;银行内部流动性压力减弱,银行外部实体 经济中流动性增加。经济萧条时则与以上所述相 反,银行内部流动性增加, 而实体经济流动性即市场 流动性减弱。因此, 我们用银行存款数量与贷款数 量之差即存贷差来度量银行系统内部流动性的充裕 状况, 用存贷差的相反数即银行的贷存差来度量市 场流动性状况。银行内部存款越多而贷款越少则其 流动性越充裕,故存贷差越大银行内部流动性压力 越大, 存贷差越小银行内部流动性越弱。相应地,贷 存差越大表示流通在银行外部资金量越大, 故市场 流动性越强,而贷存差越小则市场流动性越弱。 央行根据具体经济形势利用各种货币政策工具 达到其经济政策目标, 我们采用基础货币投放量和 利率指标来度量总体经济流动性状况, 利率下调或 基础货币投放量扩大, 总体经济流动性增强;反之, 总体经济流动性减弱。总体经济流动性的增强并不 意味着实体经济中流动性的增强, 流动性可能只隐 藏在银行系统内部,造成银行内部流动性过剩,而市 场流动性可能仍不足。 三、市场流动性失衡的原因 (一 )流动性变化的宏观影响因素 市场流动性失衡与宏观调控政策、金融以 及经济总体形势相关, 如政府干预经济的货币政策 引起的宏观层面的流动性变化;持续的国际贸易顺 差导致过多的外汇占款引起流动性过剩; 经济总体 形势持续向好导致的市场乐观预期、资产价格上涨、 市场交投活跃和金融及实物资产流动性增强。故经 济总体形势、国际贸易顺差和中央银行货币政策都 对市场的流动性状况有着较大的影响,这些影响一 般都通过商业银行影响市场流动性。 (二 )流动性变化导致资产价格变化 � � � 微观 基础 在分析我国市场流动性过剩或不足的各种根源 的基础上,建立如下模型研究流动性如何影响投资 者行为进而对资产价格产生影响。 考虑一期的投资者决策问题, 设当期即 t= 0 时, 投资者总财富W包括两个部分, 即 W = M + A, 其中, M为居民持有货币资产的价值, A为投资于其 他非货币资产的价值。资产包括两类,分别为债券 类资产和股票类资产, 表示为 A = A1 + A 2。现决定 下一期即从 t= 0时期到 t= 1期的消费和投资。 R1和 R2为随机变量, R1表示 1单位财富投资于货 币资产在下一期的收益, R2表示 1单位财富投资于 非货币资产在下一期的收益。货币资产收益 R1的 预期收益为 E ( R 1 ) = R- 1, 风险表示为 D( R1 ) = �21, 非货币资产收益 R2的预期收益为 E ( R2 ) = R- 2, 风 险表示为 D( R2 ) = �22。设 X表示投资者卖出资产 得到现金的价值 (当 X< 0时, X是指将现金投资于 非货币资产的价值 ), 在下一期,投资者货币持有量 为 M + X,非货币类资产需求量为 A- X。我们假设 货币收益 R1和资产收益 R 2不相关 ( R1和 R2相关 只是增加了数学形式的复杂,基本结论不变,故本文 从略 )。U表示投资者的效用函数,假设投资者是风 险厌恶者, �为风险厌恶系数。 L为每期投资者所 需基本的流动性支出量。投资者的效用函数为: U= (M + X ) R - 1 - 1 2 � (M + X) 2 �21 + ( A - X) R- 2 - 1 2 �( A- X ) 2�22 ( 1) 投资者面临的决策问题可表示为max X U � s� t�� M + X∀L。投资者的流动性需求为 Lt (企业流动性 L t= ltPt,居民消费 C t = ctPt ), 名义消费等于实际消 费乘以价格指数。可将效用函数改写为: U= MR - 1 + AR - 2 - 1 2 �(M2 �21 + A2 �22 ) + ( R- 1 - R- 2 + � (A�22 - M �21 ) ) X - 12 �( �21 + �22 ) X2 ( 2) 令 UX = 0,得: 23 � 张 � 旭: � 流动性与资产价格关系研究 X * = A�22 - M �21 �21 + �22 - R - 2 - R - 1 �( �21 + �22 ) ( 3) 因为有约束条件 M + X∀L, 最优解可表示为: X= � X* � � X* > L- M L- M � X* # L- M ( 4) 若 X* # L- M, 则最优解 X = L - M,这时投资 者所持有的货币量恰好为基本的交易需求量, 即 X + M = L。其余的财富 W - L都用于非货币资产的 投资。此时非货币资产相对货币资产收益利差过 大,或相对风险太小, 投资者选择多持有非货币资产 而尽量少持有货币资金。 若 X* > L- M,则最优解 X= X* ,且有 X + M > L。表示投资者货币持有量超过其在这一时期的基 本货币支出即货币的交易需求量。除了基本交易货 币需求量,多余的货币持有量 X + M- L为货币的投 机需求。此时情况为非货币资产相对货币资产收益 利差较小或相对风险较大, 投资者选择持有非货币 资产和货币资金数量。 货币供给增加的方式即中央银行公开市场业 务、商业银行扩大信贷、企业净出口增加都会对流动 性产生影响进而影响股价。央行实行宽松的货币政 策和增加银行信用扩大信贷规模 (如央行在货币市 场买入票据或债券 ) , 使投资者非货币类资产持有 量下降及货币持有量增加。根据前面模型分析可 知,这相当于公式 ( 3)中货币 M增加而资产 A持有 量下降。投资者将重新调整投资组合头寸, 减少下 一期的货币持有量 X, 增加其他资产 A - X的持有 量,非货币类资产如股票等因需求量的增加价格上 升;相反,如果央行施行紧缩的货币政策, 在货币市 场卖出债券回笼货币,则有与上述过程相反的结果, 即投资者调整其投资组合及增加货币需求并减少其 他资产需求,从而使资产价格下降。如果净出口增 加使得货币供应量增大,这种情况与上述分析类似, 投资者持有货币量增多, 导致其重新调整投资组合 头寸, 减少货币持有量,增加金融类资产需求, 资产 价格上升。 下面我们基于现金先行模型 ( Lucas, Stokey, 1987)构建资产收益率与投资者货币持有量间的关 系。设投资者的效用函数为 U ( C ) = C 1 - - 1 1- , 其 中,参数 > 0表示风险厌恶系数, C为投资者的消 费支出或理解为现金交易量。假设投资者考虑的仅 是两期问题,即要决定本期的资产投资量从而最大 化两期效用 U ( C t ) + �E t [U ( C t+ 1 ) ] ,其中 �为时间 折现率。投资者的两期决策问题可表示为: max X {U( C t ) + �E t [U ( C t+ 1 ) ] } s� t�� C t =W t- PtX t ( 5) C t+ 1 =W t+ 1 + Pt+ 1X t 式 ( 5)中 W表示投资者所拥有的财富价值, P 为资产的价格, X t为 t期投资者购买资产的数量。 解投资者的决策模型可得: Pt= E t [ �U∃( C t+ 1 ) U∃( C t ) Pt+ 1 ] ( 6) 也可写成 E t [ �U∃( C t+ 1 )U∃( C t ) Pt+ 1 Pt ] = 1或者 E t [ �U ∃( C t+ 1 ) U ∃( C t ) R t+ 1 ] = 1, 其中, R t+ 1表示资产在 t+ 1 期的收益率, 而 �U ∃( C t+ 1 ) U∃( C t ) 就是所谓的随机贴现因 子。根据我们前面对效用函数的假定,具体有 E t [ � ( C t+ 1 C t ) - R t+ 1 ] = 1。为后面计量模型作准备, 我们 进一步简化, 设 �( C t+ 1 C t ) - R t+ 1 = 1+ !∃,其中 !∃为随 机变量且满足 E!∃= 0。再对前式两边取对数, 得 ln ( �( C t+ 1 C t ) - R t+ 1 ) = ln( 1+ !∃), 即 ln( R t+ 1 ) = - ln� + ln( C t+ 1 C t ) + !,其中,令 != ln( 1+ !∃)。我们假设 投资者每期消费量或交易所需的现金量为 M,则有: ln(R t+ 1 ) = - ln�+ ln(M t+ 1 M t ) + ! ( 7) 式 ( 7)反映了投资者每期的现金持有量变化对 资产收益率的函数关系。 四、各流动性之间关系的实证研究 1�数据及变量说明。本文选取的样本数据是 从 1996年 1月至 2009年 6月的月度数据。数据均 来源于中经统计信息网。 采用的各种变量或指标说明。股票市场收益率 为上证综指月度收益率; 房地产价格用商业住房价 格月度指数表示; 居民消费价格指数 CPI采用的是 同比增速; 国内生产总值 GDP用同比增速表示 (因 其只有季度数据, 月度数据是通过对季度数据的线 性插值得到 ) ; 衡量国际贸易顺差的指标为外汇储 备增速。 央行货币政策对总体经济流动性的影响指标用 M0增速表示,因 M0通过央行的资产负债表计算得 到, 其数量是新增货币投放量扣除了回笼量的货币 量, 比较准确地反映了投放到经济总体中的现金。 24 � 2011年第 2期 � 另一反映央行货币政策指标为利率, 我们采用 两个指标来度量,一个为银行间 20~ 30天同业拆借 利率, 另一个为一年期存款利率。 商业银行外部即市场的流动性用商业银行各项 贷款之和减各项存款之和即贷存差的增速来表示。 基于理论分析知道,贷存差越大, 市场流动性越强, 商业银行内部流动性压力越弱。 2�市场流动性影响因素因果关系检验。表 1 是贷存差与广义货币 M2之间的 Granger因果关系 检验。滞后 2、4和 6阶的检验结果显示, 贷存差不 是 M2的原因, M 2也不是贷存差的原因。但随着滞 后阶数的增大, M 2成为贷存差即市场流动性增强原 因的概率逐渐增大。表明在长期 M2是市场流动性 的一个原因。 表 1 贷存差与 M 2的 Granger因果关系检验 滞后阶数 2 4 6 原假设 F Prob� F Prob� F Prob� CD_CH不是 M2格兰杰原因 0� 844 0� 432 1� 259 0� 289 0�889 0�506 M 2不是 CD_CH格兰杰原因 0� 746 0� 476 2� 382 0� 054 1�899 0�085 � � 表 2� 贷存差与银行利率的 G range r因果关系检验 滞后阶数 2 4 6 原假设 F Prob� F Prob� F Prob� YH _LILV不是 CD_CH格兰杰原因 2� 501 0� 085 4� 726 0� 001 3�059 0�008 CD _CH不是 YH_LILV格兰杰原因 1� 634 0� 120 2� 139 0� 079 4�422 0�000 � � 表 2为贷存差与银行利率的 G ranger因果关系 检验。滞后 2、4和 6阶的检验结果表明, 短期内贷 存差与利率因果关系不明显,但滞后 4阶和 6阶的 检验结果显著表明贷存差和利率互为因果关系,即 在中长期市场流动性与持有流动性机会成本之间存 在因果关系。一个可能的关系为利率调低市场流动 性逐渐增强,若市场流动性逐渐增强则导致利率可 能上升。 表 3是贷存差与外汇储备的 G ranger因果关系 检验。其结果表明贷存差不是外汇增长的原因,但 长期外汇储备增长是市场流动性增强的原因。前述 理论分析表明,央行通过公开市场业务操作干预经 济中基础货币的投放量, 以防止因过多的国际贸易 顺差导致的货币投放量扩大;但在长期,国际贸易顺 差仍是市场流动性增强的一个潜在原因。 表 3� 贷存差与外汇储备的 G ranger因果关系检验 滞后阶数 2 4 6 原假设 F Prob� F Prob� F Prob� WH不是 CD_CH格兰杰原因 0� 496 0� 601 3� 123 0� 016 4�527 0�000 CD _CH不是WH格兰杰原因 2� 209 0� 476 1� 245 0� 294 2�094 0�056 � � 表 4� 贷存差与股票收益率的 G range r因果关系检验 滞后阶数 2 4 6 原假设 F Prob� F Prob� F Prob� CD_CH不是 SH _Y I_LV格兰杰原因 4� 161 0� 017 5� 001 0� 001 3�432 0�003 SH_Y I_LV不是格兰杰原因 2� 055 0� 131 1� 644 0� 166 2�188 0�048 � � 表 4是贷存差与资产市场即股票市场收益率 的 G ranger因果关系检验。结果显示, 长时期内市 场流动性显著是股票市场收益的原因,而股票市场 收益率也是市场流动性增强的原因。 五、市场流动性与资产价格变动实证研究及其 结果 基于前述分析和模型推导验证各流动性对资产 价格的影响,采用的基本计量模型为 yt =市场流动 性指标 +其他控制变量,其中, y为资产价格如上证 综指收益率或房地产价格指数等, 其他控制变量包 括国内生产总值 GDP和居民消费价格指数等变量。 1�各变量的描述性统计分析。表 5为各变量 的统计描述。股票月收益率均值和中值约等于 0, 标准差约为 8�65% ; 贷存差增速一直为正, 且月平 均同比增速为 0�5;广义和狭义货币供给快速上升; 我国 GDP平均增速 9�7%。这说明随着我国经济快 速发展,货币需求也在不断增加, 外汇储备增速平均 达到 2�1%, 支撑了货币供给的大幅增加。 表 5 各变量统计描述 SH_Y I_LV M 2 GDP DC_CH YH_L ILV WH M0 CPI 均值 - 0� 008 0� 014 0� 097 0� 502 4� 311 0� 021 0�120 0�20 中位数 - 0� 015 0� 014 0� 100 0� 510 2� 940 0� 021 0�115 0�013 最大值 0� 327 0� 092 0� 134 0� 330 12�720 0� 063 0�342 0�098 组小值 - 0� 243 - 0� 037 0� 060 0� 651 1� 040 - 0�041 - 0�085 - 0�022 标准差 0� 086 0� 012 0� 016 0� 067 3� 196 0� 016 0�052 0�030 样本量 161 161 161 161 161 161 161 161 � � 表 6为变量相关性分析。由表 6可以看出, 股 票市场收益率与基础货币 M0、广义货币 M 2、GDP 和银行利率负相关,而与贷存差、外汇储备增速和居 民消费价格指数正相关。这与后面分析的结果相一 致, 即市场流动性对股票价格有着正相关的影响。 而广义货币 M2只是流动性的 蓄水池!,不能用来 度量市场的流动性程度, 贷存差比较好度量市场流 动性,从而反映了资产价格与流动性的正向关系。 表 6 变量相关性分析 SH _Y I_LV M 2 GDP DC_CH YH_L ILV WH M0 CPI SH _Y I_LV 1�000 M2 - 0�076 1� 000 GDP - 0�033 - 0� 044 1� 000 DC_CH 0�130 0� 037 - 0� 353 1� 000 YH_LILV - 0�071 0� 113 0� 031 0� 604 1� 000 WH 0�016 0� 147 0� 404 - 0� 164 0� 009 1� 000 M0 - 0�135 0� 201 0� 197 0� 138 0� 144 0� 105 1�000 CPI 0�088 0� 095 0� 627 0� 031 0� 455 0� 334 0�147 1�000 � � 2�检验结果及分析。 SH _Y I_LV表示上 证综指收益率, SH_Y I_LV ( - 2, - 4)表示股票市场 过去三个月的累积收益率, 控制股票市场的动量效 应 (去除滞后一期收益是为了控制计量模型的自相 关问题 ); DC_CH 表示银行外部流动性的贷存差增 速; YH _LILV表示银行间同业拆借利率; CPI为居民 消费价格指数。 表 7是计量模型的结果, 被解释变量是上证综 25 � 张 � 旭: � 流动性与资产价格关系研究 指收益率 SH _Y I_LV, 目的是分析流动性对股票收 益的影响,故主要关注衡量市场流动性的指标变量 贷存差增速 DC_CH。 表 7 回归结果 因变量: SH_Y I_LV V ariable ( 1) ( 2) ( 3) ( 4) ( 5) ( 6) SH _Y I_LV ( - 2, - 4) 0�110 0� 135 0� 138 0�127 0�115 P值 ( 0�001) ( 0� 000) ( 0� 001) ( 0�002) ( 0�004) DC_CH 0�422 0� 157 0� 193 0�320 0�439 P值 ( 0�002) ( 0� 114) ( 0� 050) ( 0�009) ( 0�001) M 2 - 0�678 P值 ( 0�269) YH _LILV - 0�009 - 0�005 - 0�009 P值 ( 0�005) ( 0�085) ( 0�004) WH 0�045 P值 ( 0�923) GDP - 0�185 P值 ( 0�780) CP I 0�786 0�730 P值 ( 0�033) ( 0�006) C - 0�167 - 0�004 - 0�087 - 0�101 - 0�145 - 0�201 P值 ( 0�106) ( 0� 500) ( 0� 086) ( 0� 042) ( 0�009) ( 0�001) R- squared 0�160 0� 070 0� 016 0� 093 0�110 0�153 � � 模型 ( 3)中解释变量只有贷存差, 其回归系数 为正,显著性水平为 0�114。因为股票收益的影响 因素较多,模型中可能遗漏了重要的解释变量。为 此,引进股票市场滞后收益变量, SH_Y I_LV ( - 2, - 4)表示股票市场过去三个月的累积收益率, 一方面 滞后收益变量可以作为模型中其他重要遗漏变量的 代理变量;另一方面, 滞后收益可控制股票市场的动 量效应 (去除滞后一期收益是为了控制计量模型的 自相关问题 )。模型 ( 2)说明了滞后收益的显著性, 回归模型 ( 4)得到了加入滞后股票收益的计量结 果,此时,衡量市场流动性变量贷存差 DC_CH 的系 数认为正, 而且显著性水平大幅提高为 0�050。这 说明市场流动对股票收益有着正向影响, 在经济意 义上也是显著的。稳健起见,把影响股票收益的其 他几个指标依次引进模型。模型 ( 5)中加进解释变 量利率 YH _LILV, 利率是资金的机会成本, 是影响 流动性的一个重要因素,也是股票收益的机会成本。 模型 ( 5)中利率的回归系数为负, 且在统计上具有 显著性。但从经济意义的角度, 利率对股票收益影 响较小,即利率上调一个单位 1% ,股票收益下降约 0�48%。模型 ( 6)中考虑了通货膨胀对股票收益的 影响,结果发现通货膨胀代理变量 CPI和股票收益 有正向关系。通过比较模型 ( 3)至模型 ( 6), 我们发 现考虑了其他变量对股票收益的影响后,流动性指 标对股票收益影响仍为正且统计显著。这说明在控 制了其他变量的影响后, 宏观市场流动性对股票收 益在经济意义上有着较大的影响。模型 ( 1)中加入 了所有的变量,包括通常用来衡量流动性指标的广 义货币 M2以及外汇储备增速变量 wH,结果这些变 量都不显著。本文关注的流动性指标变量贷存差 DC_CH, 在经济和统计意义上都具有显著性, 而且 在各模型中具有很强的稳健性。 参考文献: [ 1]梁东擎 �流动性的度量及其与资产价格的关系 [ J] �金 融研究, 2008, ( 9) � [ 2]何德旭,姚战琪, 余升国 �资本流动性:基于中国及其他 亚洲新兴国家的比较分析 [ J] �经济研究, 2006, ( 9) � [ 3]计承江 � 流动性过剩形成原因及对策 [ J] � 金融研究, 2008, ( 7)� [ 4]廖 � 岷,杨元元 � 全球商业银行流动性风险管理与监管 的发展状况及其启示 [ J] �金融研究, 2008, ( 6) � [ 5]陆 � 磊 � 论银行体系的流动性过剩 [ J] � 金融研究, 2007, ( 1)� [ 6]彭兴韵 �流动性、流动性过剩与货币政策 [ J] �经济研 究, 2007, ( 11) � [ 7]张新泽 �关于流动性几个问题的研究 [ J] �金融研究, 2008, ( 3)� A S tudy o fR elationsh ip Betw een Liquidity andA sset Prices ZHANG Xu ( Schoo l o f F inance, ShanghaiUn iverstity of F inance& Econom ics, Shangha i200433, China) Abstrac:t This paper first conduct a theoret ica l analysis of the various sources wh ich affect liquidity in Ch ina s' econom ic system, and then construct theoreticalmodels show s them icro- motives o f changes o f liquidity wh ich af� fect asset prices. B ased on prior analysis ameasure of the degree of liqu id ity in the real economy (market liquidi� ty) is presented. Then w e conduct emp irica l stud ies of market liqu id ity and exam ine the main source of liqu id ity excess or insuffic ien.t The empirical test o f the relationsh ip betw eenmarket liqu id ity and asset prices show that they have a significan tly positive correlat ion, the increase in market liqu id ity is a ma jor source of asset price in flation. K ey w ords: market liqu id ity; asset prices; measure of liquidity (责任编辑:孙小勇 ) 26
/
本文档为【流动性与资产价格关系研究】,请使用软件OFFICE或WPS软件打开。作品中的文字与图均可以修改和编辑, 图片更改请在作品中右键图片并更换,文字修改请直接点击文字进行修改,也可以新增和删除文档中的内容。
[版权声明] 本站所有资料为用户分享产生,若发现您的权利被侵害,请联系客服邮件isharekefu@iask.cn,我们尽快处理。 本作品所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用。 网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽..)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。

历史搜索

    清空历史搜索