四 筹资管理

nullnull为何筹资？从哪里筹？筹多少？ (筹资的概述）--第四章 股权筹资还是债权筹资？ (筹资方式)---第五章 如何筹资？ （筹资决策）---第六章筹资问题null第一节　企业筹资概述 第二节 权益性筹资 第三节 长期负债筹资方式 第四节　资本成本 第五节　杠杆价值的利用 第六节　资本结构决策 第四章　筹资管理 企业筹资的概述一、企业筹资的概念 是企业根据其生产经营、对外投资、调整资本结构等需要，通过运用一定的筹资原则、渠道及方式向企业外部有关系的单位和个人或从企业内部筹措所需资金的一种活动。 企业筹资的概述二、企业筹资的动机　 基本动机：为了自身的生存和发展。 1、扩张性筹资动机（如扩大生产经营规模、对外投资） 　　 2、调整性筹资动机（调整资本结构） 3、混合性动机null三、企业筹资的基本原则（要求P74） 1、效益性原则（质量） 　 通过投资收益与筹资成本的比较，使企业筹资与投资在效益上权衡。考虑投资机会　增加投资报酬选择筹资方式　降低筹资成本null 2、合理性原则（数量和结构）方 面确定合理的筹资数量　　使所需筹资的数量与投资所需数量达到平衡。确定合理的资本结构股权资本和债权资本结构长期资本与短期资本结构三、企业筹资的基本原则null3、及时性原则（时间） 　企业及时地取得资本来源，使筹资与投资在时间上相协调，减少资本闲置或筹资滞后而贻误投资的风险。4. 合法性原则（法律） 要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的规定。三、企业筹资的基本原则null四、企业筹资的渠道和方式P75 （一）企业筹资的渠道—— 企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。 （ 即资金的供给者有哪些）　　　　　　　 1、政府财政资本－－国有企业的来源 2、法人资本： a、银行信贷资本－－各种企业的来源; b. 非银行金融机构资本－－保险公司、信托投资公司、财务公司等; c.其他法人资本－－企业、事业、团体法人。 3、个人资本： A、民间资本 B、外商资本－－国外和我国港澳台资本 4、企业内部资本－－企业的盈余公积和未分配利润 null（二）企业筹资方式——是指企业筹集资本所采具体形式和工具，体现着资本的属性。P79 资本的属性：产权性 A、自有资金筹资（所有权） 1、吸收直接投资（实收资本-非股份公司）。 2、发行普通股票筹资（股本-股份公司）。 B、负债资金筹资（使用权） 1、发行债券筹资 2、银行借款筹资 3、商业信用筹资（赊购 ） 4、租赁筹资 五、企业筹资的类型P77五、企业筹资的类型P77一 、按属性不同 （一）股权资本 概念：企业依法取得并长期拥有、自主调配运用的资本。（投入资本/股本、留存收益）　　 属性 a、股权资本的所有权归企业的所有者； 　 b、企业对股权依法享有经营权，不得撤资。 渠道——除金融企业以外的筹资渠道。null（二）债权资本　概念：企业依法取得并依约运用，按期偿还资本。　 属性： a、债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。 　 b、企业的债权人有权按期索取债权本息。 　 c、企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经 营权，并承担按期偿付本付息的义务。 　渠道：除国家财政资本以外的筹资渠道。null二、按期限的不同 （一）长期资本 　概念：指期限在1年以上的资本（所有者权益及长期负债）。 　用途：购建固定资产，取得无形资产，开展长期投资。 　方式：投入资本、发行股票和债券、银行长期借款和融资租赁等。null（二）短期资本 　概念：指期限在1年以内的资本（短期借款、应付账款和应付票据等）。 　用途：企业生产经营过程中资本周转调度。 　方式：银行短期借款和商业信用（应付）等。三、按资本来源的范围不同 （一）内部筹资——指企业内部通过留用利润而形成的资本来源。 （二）外部筹资——指企业向外部筹集资金而形成的资本来源。null四、按是否借助银行等金融机构 （一）直接筹资 　概念：企业不借助银行、租赁公司等机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。 　方式：投入资本、发行股票、发行债券和商业信用等。（二）间接筹资 　概念：指企业借助银行、租赁公司等金融机构而融通资本的筹资活动。 方式：银行借款和租赁等。null（三）直接筹资与间接筹资的差别 　筹资机制不同（前者依赖于资本市场，如证券市场，后者依赖于市场或计划手段） 。 　筹资范围不同（前者广） 　筹资效率（前者筹资效率低） 筹资费用高低不同（前者筹资费用高） 　 筹资效应不同（前者能最大限度的筹集社会资本，提高公司知名度；后者主要为了适应企业资本周转的需要）第二节 权益性筹资P81一、投入资本筹资P86 （一）投入资本筹资含义和主体P86 （二）投入资本筹资的种类：P86第二节 权益性筹资P81投入主体国有资本法人资本个人资本外商资本出资形式现金非现金资产实物资产无形资产null （三）投入资本筹资的程序 确定筹资数量选择筹资渠道签署协议文件取 得 资 本（四）筹集非现金投资的估价（与资产评估相关）第二节 股权性筹资null五、投入资本筹资的优缺点（重）P88 优点增强 企业信誉 尽快形成 生产力 财务风险 低缺点 资金成本 较高 不便交易 二、发行普通股筹资P81（一）股票的种类：股票种类普通股和优先股A股、B股、H股和N股发行对象和上市地区记名股与无记名股是否记名始发股和新股发行时间先后股东的权利和义务（重）二、发行普通股筹资P81 （二）股票发行程序P83 设立发行程序 决议 申 请 签承销协议 招股、缴款 登记、交割 改选董事、监事，变更登记null（三）股票的推销方式1.自销方式 2.委托承销 包销 代销 详见P84null（四）股票发行价格的确定P841.累积订单式 市场指导价 2.固定价格式（我国，以市盈率为依据） 指令价格 注意：股票不得折价发行！P82 3. 发行价格种类 P84null（五）股票上市 我国上市的条件P85： 1、股票经国务院证券管理部门批准； 2、公司股本总额不少于人民币3000万元； 3、公司最近3年内连续盈利，无重大违法行为，财务报告无虚假记载； 4、向社会公开发行的股份达公司股份总额的25%以上，超过4亿元，则应超过10%。 5、千人千股。 意义：五个方面P85（确定价格与企业价值、提高公司知名度、流动性、防止股权过度集中） null（六）普通股筹资的优缺点 P85（重）优 点1.没有固定股利负担2.无须还本3.筹资（财务）风险小4.增强公司信誉缺点1.资本成本较高2.分散控制权3.可能导致股价下跌null投入资本筹资普通股筹资课堂练习课堂练习一、单项选择题 1、吸收投资是企业筹集（ ）的一种重要方式。 A.借入资金 B.长期资金 C.短期资金 D.以上都不对 2、国内联营企业吸收参与联营的企事业单位各方的投资，形成联营企业资本金。这种资本金属于（ ）。 A.国家资本金 B.法人资本金 C.个人资本金 D.外商资本金BB课堂练习课堂练习3、股票的市场价值，就是通常所说的（ ）。 A.票面价值 B.账面价值 C.清算价格 D.股票价格 4、按股东权利义务的差别，股票分为（ ）。 A.记名股票和无记名股票 B.国家股、法人股、个人股和外资股 C.普通股和优先股 D.旧股和新股 DC课堂练习课堂练习5、根据我国有关规定，股票不得（ ）。 A.平价发行 B.时价发行 C.溢价发行 D.折价发行 6、根据《公司法》的规定，累计债券总额不超过公司净资产额的（ ）。 A.60% B.50% C.40% D.30% DC课堂练习—多项选择题 课堂练习—多项选择题 1、企业筹集长期资金的方式一般有（ ）。 A.吸收投资 B.发行股票 C.发行债券 D.长期借款 E.经营租赁 2、吸收投资的具体形式有（ ）。 A.吸收国家投资 B.吸收法人投资 C.吸收个人投资 D.吸收外商投资 E.吸收社会投资ABCDABCDnull3、下列表述符合股票含义的有（ ）。 A.股票是有价证券 B.股票是物权凭证 C.股票是书面凭证 D.股票是债权凭证 E.股票是所有权证书 4、下列不能成为公司的法定代表人是（ ） A.董事长 B.总经理 C.董事会 D.股东大会 E.监事会 5、股票价值通常有以下几种（ ）。 A.票面价值 B.账面价值 C.净值 D.清算价值 E.市场价值 ACEBCDEABDE第三节 长期负债筹资方式 P89第三节 长期负债筹资方式 P89 null（一）公司债券 种类P89记名债券、 无记名债券上市债券、 非上市债券固定利率债券、 浮动利率债券抵押债券（担保债券）、 信用债券（无担保债券）是否记名是否上市是否抵押财产利率是否固定一、发行债券筹资P89null（二）发行债券的资格与条件P89 1、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司不低于6000万元； 2、累计债券总额不超过公司净资产的40%； 3、最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； 4、筹集的资金投向符合国家的产业政策； 5、债券利率水平不得超过国务院限定的利率水 6、其他条件。 前一次尚未募足；违约、延迟支付本息仍处于继续状态的不得再次发行公司债券null（三）债券发行价格的确定 （到期还本，分期付息） 决定因素债券面额:F面票面利率:r面市场利率:r市=K债券期限:n计算公式市场利率与 票面利率比较等价发行溢价发行折价发行注意教材P90的例重P90CASECASE 某股份有限公司拟发行面值为100元，年利率为12%，期限为2年的债券一批。试测算该债券在下列市场利率下的发行价格：（1）市场利率为10%；（2）市场利率为12%；（3）市场利率为14%。 null（四）债券筹资的优缺点-重 P90优点缺点资金成本较低可利用财务杠杆保障股东控制权便于调整资本结构筹资数量有限限制条件较多财务风险较高二、借款筹资P92主要内容种类信用条件借款程序借款的优缺点二、借款筹资P92null种类基本建设贷款 更新改造贷款 科研开发贷款 新产品试制贷款抵押贷款与信用贷款政策性银行贷款 商业性银行贷款 保险公司贷款贷款机构有无抵押品用途null信用条件 P92一种经常为 大公司使用 的正式授信 额度，银行 负有义务， 企业支付一 定承诺费。 CASE银行要求企业将 借款的10%-20% 的平均存款余额 留存银行。CASE借款企业与银行间正式 或非正式协议规定的 企业借款的最高限额。授信额度补偿性余额周转信贷协议null放弃现金折扣的资金成本P94 —商业信用的筹资成本的计算-重 公式：P教材94 放弃现金折扣的资金成本/机会成本 =360*折扣率/[（1-折扣率）*（信用期-折扣期）] 筹资决策：若放弃现金折扣的资金成本>银行贷款利息率,享受现金折扣,即提前付款,否则延期付款,放弃现金折扣. CASE P94—4-5---重null长期借款的程序企业提出申请 银行进行审批签订企业取得借款企业偿还借款null长期借款的优缺点 P92-重筹资速度快借款成本较低借款弹性较大筹资数量有限限制条款较多可以发挥财务杠杆的作用筹资风险较高优点缺点长期借款的优缺点长期借款的优缺点长期借款与发行债券的优缺点的比较长期借款发行债券成本较低、发挥财务杠杆、保障股东控制权筹资数量有限、限制条款较多、筹资（财务）风险较高股权筹资与债权筹资优缺点股权筹资与债权筹资优缺点资金成本 筹资风险 投资风险 筹资数量课堂练习---选择题课堂练习---选择题1、长期借款筹资的优点包括（ ） A.限制条件较多 B.资金数量有限 C.筹资效率较高 D.借款成本较低 E.借款弹性较大 CDE课堂练习---选择题课堂练习---选择题2、根据《公司法》的规定，处于下列（ ）情形的公司，不得再次发行公司债券。 A.公司规模已达到规定的要求 B.具有偿还债务的能力 C.筹集的资金投向符合国家产业政策 D.前一次发行的公司债券尚未筹足 D课堂练习---选择题课堂练习---选择题3、融资租赁又称财务租赁，有时也称资本租赁。下列不属于融资租赁范畴情形的是（ ）。 A.根据协议，企业将某项资产卖给出租人，再将其租回使用 B.由租赁公司融资购物，由企业租入使用 C.租赁期满，租赁物通常由承租企业留购 D.在租赁期间内，出租人一般不提供维修设备的服务 Anull4、与股票相比，债券的特点为（ ）。 A.债券代表一种债权债务关系 B.债券的求偿权优先于股票 C.债券持有人无权参与企业（公司）决策 D.债券投资的风险小于股票 E.可转换债券按规定可转换为股票ABCD第四节 资本成本一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本（了解）第四节 资本成本null一、资金成本的概念P96-特重！概念P96 如何理解？ 1、是一种预计成本 2、与资金时间价值的关系 3、表示方法 资金成本=资金成本率=投资者要求的最低报酬率！！！二、资金成本的构成内容P96二、资金成本的构成内容P961、筹资费用（手续费、佣金、发行费） 一次性支付；固定资金成本 2、用资费用（税后利息、股利） 经常性；变动资金成本 三、资金成本的种类及作用P96三、资金成本的种类及作用P96（一）种类 ——个别资金成本 ——加权平均资金成本 ——边际资金成本 （二）作用 1、筹资(注意上述三种资本的作用—重P96) 2、投资 3、评价企业经营业绩 null（一）个别资本成本测算原理四、个别资金成本（率）的测算 (请熟记以下公式!) =D/（P-f）= D/P（1-F） D----用资费用 P-----筹资额 f-----筹资费用 F-----筹资费率(= f/P) P-f----筹资净额 如何理解？（二）长期债权资金成本测算公式（二）长期债权资金成本测算公式2、基本公式 债务资金成本 Kl =年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率） =I(1-T)/P（1-F） 3、债务资金成本具体测算公式 A、银行借款资金成本 =年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率） =i*(1-T)/（1-F） i --为银行借款年利率 注意： 1、一般忽略银行筹资费率F,则银行借款资金成本=i*(1-T) 2、若借款存在补偿性信用条件时筹资额为实际筹资额P186 例 6- 2 \ 31、长期债务资金成本包含的内容（二）长期债权资金成本测算公式（二）长期债权资金成本测算公式B、债券资金成本 =年利息（1－所得税率）/筹资额（1－筹资费率） =F面*r面（1-T）/B（1-F） 注意： F面与B(债券发行价格)的区别----债券发行方式的影响 P98 例4-8 3、长期债权资金成本具体测算公式 （不要求考虑时间价值）（三）股权资金成本测算公式（三）股权资金成本测算公式1、股权资金成本包含的内容 2、基本公式 股权资金成本=年股利/筹资额（1－筹资费率） = D/P（1-F）=股利率/（1-F） ------与企业所得税税率无关！ P=筹资额=股票的发行价格（市价）3、股权资金成本基本推导公式（考虑时间价值）P0-----指筹资净额=P-f Dt------指预计第t年的股利 Kc------股权资本成本null3、股权资金成本具体测算公式（2）普通股资金成本Kc（三）股权资本成本测算公式（1）优先股资金成本Kp = D/P（1-F） =每年股利/发行总额（1－筹资费率） =股利率/（1-F） 注意：D/P=股息（利）率 基本 推导 公式（三）股权资本成本测算公式（三）股权资本成本测算公式 每年股利固定每年股利增长率G固定 A、股利折现模型B、资本资产定价模式 C、投资报酬率加股票投资风险率 （非常重要)特别注意:D1---预计下一年的股利 D0---本年/当年/目前派发股利; D1=D0*(1+G)）G-年股利增长率 （2）普通股成本CASECASE 设某企业通过发行普通股票筹集资金，发行量为l00000股，每股票面额100元，采用平价发行，筹资费用率为5％，预计第一期每股股利10元，预计以后每年增长4％。计算普通股的资金成本。 （三）股权资本成本测算公式（三）股权资本成本测算公式（3）留存收益成本同普通股 （不考虑筹资费用，是一种机会成本） 例:某股份公司普通股面值为1元，当前每股市价为6.0元,另支付发行费用0.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；公司普通股的β值为1.1；当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。要求:（1）使用股票股利估价模型估计普通股资本成本(2)使用资本资产定价模型估计普通股资本成本(3)使用股票股利估价模型计算该公司留存收益成本的资金成本.参考答案参考答案（1）股利增长模型： K=（D1/P0）+g=（D1/(P-f）+g =〔0.35×（1+7%）/(6-0.5〕+7%=13.81% (2)资本资产定价模型： K=5.5%+1.1×（13.5%—5.5%）=14.3% (3) 该公司留存收益成本的资金成本: K=（D1/P）+g =〔0.35×（1+7%）/6+7%=13.24% null（一）概念：是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 ，也称综合资本成本。----衡量资本结构的优劣 （二）计算公式(记P教材100)五、加权资金成本的测算(重) CASE 1CASE 1 某企业共有长期资本（账面价值）l000万，其中：债券450万、普通股500万、留存收益50万，债券年利率8%，筹资费用率2%， 普通股和留存收益成本分别为15．70％ 和15．00％。所得税率30%， 要求： （1）计算债券的资本成本； （2）计算该企业加权平均资金成本。 CASE2 -----同步练习P66-2 CASE2 -----同步练习P66-2A公司正在着手编制明年的时务计划，请你协助计算其加权 资金成本。有关信息如下： (1)公司银行借款利率当前是9％，明年将下降为8.93％；(2)公司债券面值为1元，票面利率为8％，期限为10年，分期付息。当前市价为0.85元，如按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4％;(3)公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股利润增长率维持7％,并保持25%的股利支付率；(4)公司本年的资金结构为：银行借款150万元；长期债券650万元；普通股（股本）400万元；保留盈余420万元 (5)公司所得税率为40％；（6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5% .要求；（1）计算银行借款的资本成本；（2）计算债券的资本成本；（3）分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计普通股资本成本，并以两种结果的平均值作为普通股成本（4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。 参考答案参考答案（1）银行借款资金成本=8.93%×（1-40%）=5.36% （2）债券资金成本 =〔1×8%×（1-40%）〕/〔0.85×（1-4%）〕=5.88% （3）普通股和保留盈余资金成本 股利增长模型：K=（D1/P0）+g =〔0.35×（1+7%）/5.5〕+7%=13.81% 资本资产定价模型： K=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=14.3% 平均资本成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06% 参考答案参考答案（4）计算明年的保留盈余数额： 明年每股净利=[0.35×（1+7%）]/25%=1.498（元/股） 明年的保留盈余数额 =1.498×400×（1-25%）+420=869.4万元; (因为普通股股数=400/1=400万股) 明年的长期资金总额=150+650+400+869.4=2069.4万元 加权平均资本成本=5.36%×150/2069.4+5.88%×650/2069.4+14.06%×400/2069.4+14.06%×869.4/2069.4=10.87% 课堂练习---单选题课堂练习---单选题1、一般来说在企业的各种来源中，资本成本最高的是（ ） A.优先股 B.普通股 C.债券 D.长期银行借款 2、要使资本结构达到最佳，应使( )最低。 A.综合资金成本 B.边际资金成本 C.债务资金成本 D.自有资金成本 3、企业财务人员在进行追加筹资决策时，所使用的资本成本率是（ ） A.个别资本成本率 B.综合资本成本率 C.边际资本成本率 D.所有者权益资本成本率 BAC课堂练习---单选题课堂练习---单选题4、某公司发行面额1000万元，票面利率为12%，偿还期限5年，发行费率3%，所得税率33%的债券，该债券发行价格为1200万元，则债券资本成本为（ ）。 A.8.29% B.6.91% C.9.61% D.9.97% 5、普通股价格10.50元，筹资费用每股0.50元，预计第一年支付股利1.50元，股利增长率5%，则该普通股成本（ ）。 A.10.5% B.15% C.19% D.20% BD课堂练习---单选题课堂练习---单选题6、某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（ ） A.44 B.40 C.30.45 D.35.5 7、在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ） A.长期借款成本 B.债券成本 C.保留盈余成本 D.普通股成本 AC课堂练习---单选题课堂练习---单选题8、既具有抵税效应，有能带来杠杆利益的筹资方式是（ ） A.发行债券 B.发行优先股 C.发行普通股 D.使用内部留存收益 A课堂练习---多选题课堂练习---多选题1、对于保留盈余的资金成本，下列正确的说法是( )。 A.它不存在成本问题 B.其成本是一种机会成本 C.它的成本不考虑筹资费用 D.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益 E.在企业实务中一般不予考虑 2、债券资金成本一般应包括下列哪些内容（ ）。 A.债券利息 B.发行印刷费 C.发行注册费 D.上市费以及推销费用BCDABCD课堂练习---多选题课堂练习---多选题3、以下说法正确的是（ ）。 A.边际资本成本是追加筹资时所使用的加权平均成本 B.当企业筹集的各种长期资金同比例增加时，资本成本应保持不变 C.当企业缩小其资本规模时，无需考虑边际资本成本 D.企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金 4、在个别资本成本中须考虑所得税因素的是（ ）。 A.债券成本 B.银行借款成本 C.普通股成本 D.留存收益成本 ADAB　第五节 杠杆利益与风险　第五节 杠杆利益与风险null一　几个基本概念 １　成本按习性分类 ⑴　固定成本 ⑵　变动成本 ⑶　混合成本 　　总成本＝固定成本＋变动成本 　　　Ｙ　＝　　ａ　＋　ｂｘ ２　边际贡献（Ｍ） 　　边际贡献＝销售收入－变动成本 　　　　　Ｍ＝　ｐｘ　－　ｂｘ 　　　　　　＝（ｐ－ｂ）ｘ＝ｍｘ null３　息税前利润（EBIT） 　　＝销售收入－变动成本－固定成本 　　EBIT＝px－bx－a 　　　　＝（p－b）x－a 　　　　＝M－a ４　净利润和每股收益（EPS） 　　净利润＝（EBIT－I）（１－T） 　　　　　＝（px－bx－a－I）（１－T） 　　null　　 每股收益＝ （Ｎ为普通股股数，Ｄ为优先股股利） null二　经营杠杆与经营风险 重要而简单的例子 ① 计算如下 　x＝2万件　EBIT＝（30－15）2－10＝20 　x↗20% EBIT＝（30－15）2.4－10＝26 ↗30% 　x↘20% EBIT＝（30－15）1.6－10＝14 ↘30% 某企业生产Ａ产品，单位变动成本15元，固定 成本10万元，年销量2万件，销售单价为30元。 null② 若ａ＝20万元，重复上述①计算 x＝2万件 EBIT＝（30－15）2－20＝10 x↗20% EBIT＝（30－15）2.4－20＝16 ↗60% x↘20% EBIT＝（30－15）1.6－20＝ 4 ↘60% ③ 若ａ＝0万元，重复上述①计算 ｘ＝2万件 EBIT＝（30－15）2－0＝30 ｘ↗20% EBIT＝（30－15）2.4－0＝36 ↗20% ｘ↘20% EBIT＝（30－15）1.6－0＝24 ↘20% null１　经营杠杆的定义：产销量较小变动引起息税 　　前利润较大变动的效应 ２　经营杠杆存在的前提：由于固定成本的存在 　　　　　　　　　　 ——对比计算①②和③ ３　经营杠杆的计量：经营杠杆系数（DOL） 　　⑴　定义：DOL即EBIT变动相对于产销量x变动的倍数 null 　　⑵　经营杠杆系数＝ 　　　　　　　　　　＝ 　　　　 DOL＝ ＝ 　　⑶　固定成本为０时，经营杠杆系数为１null４　经营杠杆与经营风险： 　　固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风 　　险就越大（对比计算①和②） ５　经营杠杆对企业的影响：可能产生有利的影 响，也可能产生不利的影响 null三　财务杠杆与财务风险 　　 重要而简单的例子 ①　有关计算如下： EBIT＝20　　EPS＝(20-8)(1-50%)/1＝6 EBIT↗20%　 EPS＝(24-8)(1-50%)/1＝8　↗33.3% EBIT↘20%　 EPS＝(16-8)(1-50%)/1＝4　↘33.3% 某企业现有资金200万元，其中普通股1万股，每股面值 100元；银行借款100万元，年利息为8％，EBIT为20万 元，所得税率为50% null②　若利率提高到10%，重复上述①计算 EBIT＝20　　EPS＝(20-10)(1-50%)/1＝5 EBIT↗20%　 EPS＝(24-10)(1-50%)/1＝7 ↗40% EBIT↘20%　 EPS＝(16-10)(1-50%)/1＝3　↘40% ③　若上述负债无利息，重复上述①计算 EBIT＝20　　EPS＝(20-0)(1-50%)/1＝10 EBIT↗20%　 EPS＝(24-0)(1-50%)/1＝12　↗20% EBIT↘20%　 EPS＝(16-0)(1-50%)/1＝8　 ↘20% null１　财务杠杆的定义：EBIT较小变动引起EPS较大 变动的效应 ２　财务杠杆存在的前提：由于利息、优先股股 利、融资租赁租金的存在 ——对比计算①②和③ ３　财务杠杆的计量：财务杠杆系数（DFL） 　⑴　定义：DFL即EPS变动相对于EBIT变动的倍数 ⑵　财务杠杆系数＝null 　　　 ＝ DFL＝　　　　　　 ＝ 　　　（前提：无优先股、融资租赁） ⑶　固定财务费用为０时，财务杠杆系数为１null４　财务杠杆与财务风险： 　　利息和优先股股利越大，财务杠杆系数越 　　大，财务风险就越大（对比计算①和②） ５　财务杠杆对企业的影响：可能产生有利的 影响，也可能产生不利的影响 null四　复合杠杆 １　定义：产销量x较小变动引起EPS较大变动的效应 ２　复合杠杆存在的前提：由于固定成本、固定利息或优先股股利或融资租赁租金的存在 ３　复合杠杆的计量：复合杠杆系数（DCL） ⑴　定义：DCL即 EPS变动相对于产销量x变动的 倍数null ⑵　复合杠杆系数＝ 　　 　　　DCL＝ 　　　　　 ＝ 　　　　　＝DOL×DFL （前提：无优先股、无融资租赁） ４　复合杠杆与企业风险 固定成本、利息和优先股股利融资租赁租金 越大，复合杠杆系数越大，企业风险就越大小结小结A. 杠杆的含义 B. 杠杆系数 1.字母表示； 2.定义 3.公式 （1）定义公式 （2）计算公式 4. 表示意义 课堂练习课堂练习1.某企业本年利润10000元，测定的经营杠杆系数为2，计划下年销售额增长5%，则下年度的利润为（ ）。 A.10000 B.10500 C.20000 D.11000 2、已知经营杠杆系数为2，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则已获利息倍数为（ ）。 A.2 B.2.5 C.1.5 D.1 null3、某企业本期息税前利润为3000万元，本期实际利息为1000万元，则该企业的财务杠杆系数为（ ） A.3 B.2 C.0.33 D.1.5 4、某企业本期财务杠杆系数为2，本期息税前利润为500万元，则本期实际利息费用为（ ）。 A.100万元 B.375万元 C.500万元 D.250万元 null5、每股利润变动率相当于销售额变动率的倍数，表示（ ）。 A.营业杠杆系数 B.财务杠杆系数 C.复合杠杆系数 D.边际资本系数 6、某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股利润增加（ ）倍。 A.1.2 B.1.5 C.3.3 D.2.7 null7、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（ ）。 A.2.4 B.3 C.6 D.89 8、总杠杆系数（ ）。 A.指每股利润变动率相当于销售量变动率的倍数 B.等于财务杠杆系数与经营杠杆系数的乘积 C.反映息税前利润随营业利润变动的剧烈程度 D.反映每股利润随息税前利润变动的剧烈程度 计算题计算题 1、某企业负债总额为 200万元，负债的年均利率为 10％，权益乘数为 2，全年固定成本总额为18万元，年税后净利润为10万元，所得税率为25％。 要求： （1）计算该企业息税前利润。 （2）计算该企业总资产净利率。 （3）计算该企业利息保障倍数。 （4）计算该企业经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。 2003CPA 财务成本管理考题2003CPA 财务成本管理考题2、某企业2003年资产总额为1000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和费用为220万， 变动成本率（ V/P ）为30%，若预计2004年的销售收入提高50%，其他条件不变。 （1）计算DOL、DFL、DTL （2）预计2004年的税后利润增长率（EPS增长率） 参考答案参考答案 （2）因为 DTL=EPS的变动率/PQ的变动率 =1.46 EPS的变动率=1.46X50%=73%null 3、某企业资本总额为300万元，负债比率为40％，负债利率为15％，该企业年销售额为400万元，息税前利润为100万元，固定成本为50万元，变动成本率为70％。 要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数 参考答案参考答案已知：PQ=400；EBIT=100；Fc=50；V/P=70% 1、经营杠杆系数DOL =(PQ-VQ)/（PQ-VQ-Fc） =PQ(1-v/p)/ [PQ(1-v/p) –Fc] =400*（1-70%）/[ 400*（1-70%）-50]=1.71 2、因为：I=300*40%*15%=18万元 所以：财务杠杆系数DFL=EBIT/（EBIT-I） =70/（70-18）=1.35 3、复合杠杆系数DTL= DOL*DFL=1.17*1.35=1.58 第六节 资本结构决策第六节 资本结构决策各种资本的价值构成及比例关系最 佳 资 本 结 构适度财务风险综合资本成本率最低最佳资本结构的确定方法 （自学---了解）最佳资本结构的确定方法 （自学---了解） （一）每股利润分析法（每股利润无差别点分析法） 1、每股收益无差别点的概念 是在企业增加资金时，股权和债权筹资两种下每股收益EPS相等时的销售量Q或EBIT，即 EPS债=[（EBIT-I原-I增）*（1-T）-D]/N原 EPS股=[（EBIT- I原）*（1-T）-D]/（N原+ N增） EPS债= EPS权2、决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。 2、决策原则：根据每股利润无差别点，选择每股利润大的筹资方案。 null每股利润分析法进行筹资决策的步骤： 每股利润分析法进行筹资决策的步骤： 1、 计算EPS债 EPS债=[（EBIT-I原-I增）*（1-T）-D]/N原 （I原= 原债务资本*原债务利息率； I增=新增资本*新债务资本利息率） 2、计算EPS股 EPS股=[（EBIT- I原）*（1-T）-D]/（N原+ N增） 3、令EPS债= EPS股 解出EBIT= EBIT0 4、根据题目告诉的EBIT=EBIT1与EBIT0比较筹资决策 EBIT1 ＞EBIT0，采用发行债券筹资方式（记住） 参考答案参考答案（1）设每股利润无差别点为X，则： [（X-150×8%-500×10%）×（1-25%）-100×15%]÷25=[（X-150×8%）（1-25%）-100×15%]÷（25+25） =134.39（万元） （2）预计息税前利润为160万元> 134.39时，故应选择发行债券方案。 同步练习同步练习2、P84--10参考答案参考答案 (1)计算每股利润无差别点息税前利润 [（EBIT—400*10%）*（1—25%）]/（20+10）= [（EBIT—700*12%）*（1—25%）]/20 计算得，每股利润无差别点息税前利润，EBIT＝ 172（万元） （2）若增资后息税前利润为180万元，则因180万元＞EBIT，故采用发行债券筹资方式； （3）若增资后息税前利润为150万元，则因150万元＜EBIT，故采用发行股票筹资方式。 同步练习同步练习3、P86--3参考答案参考答案（1）银行借款成本=10%×（1—30%）=7% （2）债券成本=〔1×10%×（1—30%）〕/〔0.85×（1—2%）〕=8.4% （3）普通股资本成本K=（D1/P0）+g =〔5×（1+5%）/100〕+5%=10.25% （4）加权平均资本成本=7%×100/1000+8.4%×100/1000＋10.25%×800/1000=9.74%null（5）根据：(EBIT-I1)×(1-T)/N1＝(EBIT-I2)(1-T)/N2 可知:(EBIT-20)×(1-30%)/(10+5)=[EBIT-(20+40)]×(1-30%)/10 所以，每股盈余无差别点的EBIT=140(万元) 每股盈余=(140-20)×(1-30%)/15=5.6(元/股) ∵160万元>140万元，∴选择负债筹资。 （二）资本成本比较法（二）资本成本比较法P246 原理；加权资本成本最低的方案为最优方案 CASE P教材247 例6-23 同步练习同步练习P82--3参考答案参考答案A方案综合资金成本率＝30%×8%＋30%×8.5%＋40%×10%＝8.95% B方案综合资金成本率＝40%×8%＋40%×8.5%＋20%×10%＝8.6% C方案综合资金成本率＝45%×8%＋25%×8.5%＋30%×10%＝8.73% D方案综合资金成本率＝50%×8%＋20%×8.5%＋30%×10%＝8.7% 由于B方案综合资金成本率最低，因此A方案为最优资金结构。 同步练习同步练习P82--4参考答案参考答案（1）A方案的加权平均成本： K债券＝8%×（1－40%）＝4.8%；K股票=15% Kw＝300/600×4.8%＋300/600×15%＝9.9% （2）B方案加权平均成本： K借款＝5%×（1－40%）＝3%；K债券＝9%×（1－40%）＝5.4%；K股票=18% Kw＝200/600×3%＋200/600×5.4%＋200/600×18%＝8.8% 结论：由于A方案加权资金成本为9.9%，B方案的加权资金成本为8.8%，因此B方案优于A方案。