国泰君安晨会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安晨报 王峰 0755-23976228 wangfeng@gtjas.com 编号 S0880511010012 摘要： 4 月份出口势头强劲，出口额创历史新高。2011 年 18 个行业淘汰落后产能的指标多数大幅超越预期，将对钢 铁、水泥、造纸、电解铝、平板玻璃、化纤等行业形成较强的利好支撑。 目 录 全球金融市场统计信息 ................................................................................................................................ 3 宏观与政策要闻 ............................................................................................................................................ 9 ¾ 4 月份出口额创历史新高..................................................................................................................................... 9 策略观点透视 .............................................................................................................................................. 10 行业与公司信息 .......................................................................................................................................... 10 ¾ 工信部公布 11 年 18 个行业落后产能淘汰指标 .............................................................................................. 10 债券市场 ...................................................................................................................................................... 10 金融 ...................................................................................................................................................... 10 今日精粹 .............................................................................................................................................. 10 ¾ 公司调研报告：上海机场（600009）《新发展周期 多催化因素》 .......................................................... 10 ¾ 专研究：《中国式货币创造与财富神话》 .................................................................................................... 11 ¾ 公司事件点评：阳光照明（600261）《重启非公开增发，期待 LED 照明放量》 ...................................... 11 ¾ 行业事件快评：家用电器业《4 月及五一零售超预期兑现，淡定看下乡》 ............................................... 11 ¾ 行业周报/双周报/月报：水泥制造业《新疆价格再涨，静待 CPI 和限电逻辑博弈》 ................................ 12 ¾ 行业更新报告：玻璃及玻璃制品业《玻璃新规：加速淘汰，抑制新建》 .................................................. 12 ¾ 公司调研简报：森源电气（002358）《产品线持续扩张的中低压开关领导者》 ........................................ 13 ¾ 每日酷图：《上中下游盈利分析》 .................................................................................................................... 13 ¾ 行业周报/双周报/月报：煤炭《短期仍缺乏趋势性机会》 ............................................................................ 14 ¾ 每日酷图：《白银暴跌后的市场表现》 ............................................................................................................ 14 ¾ 每日酷图：《关注 1 季度经营性现金流下滑》 ................................................................................................ 14 ¾ 事件点评：《11 农发 09、11 附息国债 03（续发）定价分析》 .................................................................... 14 ¾ 宏观日报：《国泰君安宏观日报（2011.05.10）》 ............................................................................................ 15 ¾ 专题报告：《小盘股反弹 净值分化严重》 ...................................................................................................... 15 ¾ 信用债周报：《债市向好，利差震荡》 ............................................................................................................ 17 ¾ 行业更新报告：电子元器件《电子行业 10 年报和 11 年 1 季报业绩分析》 .............................................. 17 ¾ 债券周报/双周报/月报：《通胀或将提前见顶，多种因素利好债市——国泰君安债市周报(2011-5-9)》 ............................................................................................................................................................................. 18 新股询价定价报告 ...................................................................................................................................... 19 市场研究 晨会纪要 证券研究报告 2011.05.11 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 ¾ 东材科技（601208）：《以技术优势称雄的绝缘材料行业先锋》 .................................................................. 19 本月国内重要经济信息披露 ...................................................................................................................... 19 本周海外市场重要经济信息披露 .............................................................................................................. 20 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 全球金融市场统计信息 海外市场指数 收盘 1 日 涨跌 （%） 5 日 涨跌 （%） 本年 涨跌 （%） 道琼斯 12760.36 0.60 -0.37 10.22 标普 500 1357.16 0.81 0.04 7.91 纳斯达克 2871.89 1.01 1.07 8.26 日经 225 9818.76 0.25 1.31 -4.01 香港恒生 23336.00 0.76 -1.62 1.30 香港国企 12934.47 0.67 -2.08 1.91 英国 FTSE100 6018.89 1.28 -1.05 2.02 法国 CAC40 4052.51 1.13 -1.08 6.51 德国 DAX30 7501.52 1.23 0.01 8.49 海外新兴市场 指数 收盘 1 日 涨跌 （%） 5 日 涨跌 （%） 本年 涨跌 （%） 巴西圣保罗 64876.88 0.39 0.87 -6.39 印度孟买 18512.77 -0.09 -0.12 -9.73 俄罗斯 RTS 1936.77 0.46 -2.02 9.40 台湾加权 9023.28 -0.14 0.86 0.57 韩国 KOSPI100 2139.17 -0.39 -2.43 4.30 国内市场指数 收盘 1 日 涨跌 （%） 5 日 涨跌 （%） 本年 涨跌 （%） 上证综合 2890.63 0.63 -1.42 2.94 深证成指 12216.94 0.76 -1.66 -1.94 沪深 300 3153.22 0.75 -1.80 0.80 中小板 6831.90 0.48 0.24 -8.49 创业板 931.21 -0.06 0.99 -18.15 上证国债 128.06 0.01 0.11 1.41 上证基金 4567.76 0.48 -2.15 0.22 期货市场 收盘 1 日 涨跌 （%） 5 日 涨跌 （%） 本年 涨跌 （%） 纽约 NYMEX 103.48 0.91 -6.82 10.34 布伦特 ICE 113.29 2.63 -9.09 21.18 纽约黄金现货 1516.00 0.85 -1.58 6.33 LME3 月期铜 8890.00 0.68 -4.61 -7.40 LME3 月期铝 2610.00 0.08 -5.69 5.67 LME3 月期铅 2300.00 0.88 -7.67 -9.80 LME3 月期锌 2164.00 1.12 -3.69 -11.82 LME3 月期镍 24375.00 -0.93 -9.22 -1.52 LME3 月期锡 29795.00 0.49 -7.04 10.76 CBOT 大豆 1340.00 0.37 -1.42 -3.86 CBOT 豆粕 346.30 0.12 -0.92 -6.48 CBOT 豆油 56.49 0.91 -1.36 -2.16 CBOT 玉米 706.00 0.21 -1.81 12.24 CBOT 小麦 769.00 1.28 1.08 -3.18 郑棉 24940.00 -0.08 -6.01 -12.98 郑糖 6953.00 1.15 -1.81 1.13 货币市场 收盘 1 日 涨跌 （%） 5 日 涨跌 （%） 本年 涨跌 （%） 美元指数 74.54 -0.19 1.92 -5.68 美元/人民币 6.49 0.04 0.08 1.77 人民币 NDF （一年） 6.34 0.00 -0.17 1.52 欧元/美元 1.44 -0.02 -2.84 7.64 美元/日元 80.84 0.05 -0.28 0.35 银行间 R007 2.79 1.28 -5.42 -55.99 美国 10 年期 国债利率 3.21 1.68 -1.04 -2.43 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 BDI 指数 A-H 溢价指数 0 842 1684 2526 3368 10-5 10-8 10-11 11-2 BDI指数 0 22 44 66 88 110 10-5 10-8 10-11 11-2 A-H溢价指数 黄金价格 NYMEX 原油 0 313 626 939 1252 10-5 10-8 10-11 11-2 黄金价格 0 23 46 69 92 10-5 10-8 10-11 11-2 NYMEX原油 美元指数 CRB 商品价格指数 0 18 36 54 72 10-5 10-8 10-11 11-2 美元指数 0 74 148 222 296 370 10-5 10-8 10-11 11-2 CRB商品价格指数 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 表1.本周专项推荐精选组合（2011-05-09-2011-05-15） 代码 公司名称 现价 11EPS 12EPS 目标价 推荐理由 002024 苏宁电器 13.23 0.75 18.00 经营思路稳健，保持较快开店速度，加大现代化 物流建设。股权激励第二年，业绩将略超行权条 件要求。苏宁易购 2011 年销售规模达到 80 亿元（较 2010 年翻两番）。 601668 中国建筑 3.84 0.40 5.20 2010 年新签合同 8015 亿，2011 年 1 季度新签 1915 亿，同比均大幅增长，未来业绩增长可期。10 年 期股权激励要求净利润不低于 20%的增长。 专项研究团队 王成 S0880511010040 021-38676820 wangcheng6461@gtjas.com 王稹 S0880511010043 021-38676720 wangzhen@gtjas.com 表2.2011/5月行业配置评级建议表（2011-05-02） 配置评级 行业 增持 食品饮料 金融 纺织服装业 批零贸易业 电气设备 运输 中性 农业 医药 机械制造业 家用电器业 机械行业 建筑工程业 社会服务 减持 运输设备业 注：本表格为策略团队观点，因考虑重点和时间期限有所不同，可能与行业研究员观点有一定差异 表3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表 （若盈利预测为空白，则该报告为不含盈利预测数据的点评类报告） 代码 公司名称 研究员 现价 调整前 调整后 11EPS 12EPS 评级 目标价 11EPS 12EPS 评级 目标价 600261 阳光照明 方馨 21.80 0.64 0.84 谨慎增持 29.45 谨慎增持 25.17 002308 威创股份 魏兴耘 林照天 17.78 0.64 0.83 增持 23.00 增持 24.00 300203 聚光科技 王威 张赫黎 17.64 0.53 0.72 首次 0.49 0.63 增持 19.00 002123 荣信股份 刘骁 康凯 23.05 增持 35.33 0.73 1.10 增持 29.20 601888 中国国旅 许娟娟 26.32 增持 37.50 0.82 1.09 增持 31.30 600015 华夏银行 伍永刚 许望伟 12.32 1.16 1.41 谨慎增持 11.66 1.16 1.41 谨慎增持 16.00 600036 招商银行 伍永刚 许望伟 14.16 增持 20.00 1.56 1.90 增持 19.00 601601 中国太保 彭玉龙 22.70 增持 36.00 1.39 1.76 增持 38.00 600031 三一重工 吕娟 17.84 1.19 1.67 增持 21.33 1.32 1.91 增持 24.00 000527 美的电器 方馨 19.06 1.25 1.54 增持 24.93 1.20 1.58 增持 23.95 600739 辽宁成大 梁静 28.24 1.64 2.03 增持 45.88 1.56 1.97 增持 45.88 000776 广发证券 梁静 34.17 1.72 2.09 增持 55.70 1.65 2.01 增持 49.60 600060 海信电器 方馨 14.24 1.15 1.34 谨慎增持 18.40 1.20 1.38 增持 18.04 300204 舒泰神 易镜明 张一甫 42.69 1.29 1.78 首次 1.29 1.78 谨慎增持 52.00 601318 中国平安 彭玉龙 50.21 增持 80.00 3.01 3.75 增持 88.00 600188 兖州煤业 杨立宏 32.51 1.68 1.82 谨慎增持 37.00 2.04 2.16 谨慎增持 37.00 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 尹西龙 000858 五粮液 胡春霞 张楷浠 32.86 1.47 1.85 增持 44.00 1.53 2.04 增持 46.00 300003 乐普医疗 易镜明 郑磊 22.37 0.71 0.92 谨慎增持 32.00 0.71 0.92 谨慎增持 28.40 002424 贵州百灵 易镜明 张一甫 40.25 1.14 1.34 谨慎增持 39.00 1.27 1.68 谨慎增持 44.00 002290 禾盛新材 方馨 23.39 增持 39.98 谨慎增持 36.67 000869 张裕 A 胡春霞 96.98 3.45 4.35 增持 130.00 2.72 3.54 增持 130.00 600267 海正药业 易镜明 郑磊 36.60 0.95 1.28 增持 40.00 0.99 1.31 增持 44.60 000686 东北证券 梁静 20.87 1.02 1.23 谨慎增持 25.00 0.98 1.21 谨慎增持 25.00 002037 久联发展 魏涛 胡珏 24.13 1.02 1.28 谨慎增持 30.65 1.02 1.29 谨慎增持 32.00 600809 山西汾酒 胡春霞 张楷浠 67.75 1.79 2.55 增持 80.00 1.85 2.71 增持 84.00 002233 塔牌集团 韩其成 21.10 1.41 1.58 谨慎增持 25.50 1.52 1.81 谨慎增持 26.00 002242 九阳股份 方馨 14.05 0.98 1.20 增持 21.52 增持 18.00 002437 誉衡药业 易镜明 郑磊 28.16 0.78 1.02 谨慎增持 37.50 0.78 1.01 谨慎增持 36.00 600309 烟台万华 魏涛 胡珏 24.14 1.39 1.78 增持 32.00 1.39 1.83 增持 36.00 002262 恩华药业 易镜明 郑磊 20.09 0.42 0.54 谨慎增持 24.00 0.45 0.64 谨慎增持 25.00 002475 立讯精密 魏兴耘 熊俊 54.60 1.12 1.65 增持 50.00 增持 60.00 002223 鱼跃医疗 易镜明 郑磊 42.99 0.98 1.39 谨慎增持 48.60 1.39 1.89 谨慎增持 48.60 002486 嘉麟杰 张昂 魏贞珍 15.17 0.37 0.59 中性 15.00 0.40 0.60 谨慎增持 16.00 002073 软控股份 魏兴耘 袁煜明 21.51 增持 32.00 0.69 0.92 增持 28.00 600369 西南证券 梁静 11.87 0.39 0.47 中性 15.00 0.40 0.46 中性 13.20 300188 美亚柏科 魏兴耘 袁煜明 47.70 1.20 1.66 首次 1.21 1.68 谨慎增持 52.00 002541 鸿路钢构 韩其成 张琨 40.25 1.91 2.60 谨慎增持 56.00 1.91 2.60 增持 56.00 000425 徐工机械 吕娟 24.74 2.16 3.01 增持 39.00 增持 40.00 600460 士兰微 魏兴耘 熊俊 17.98 0.85 1.13 增持 30.00 增持 26.00 600588 用友软件 魏兴耘 袁煜明 20.45 0.60 0.78 增持 30.00 增持 25.00 600271 航天信息 魏兴耘 袁煜明 24.45 1.22 1.50 增持 28.00 增持 30.00 002129 中环股份 魏兴耘 熊俊 28.05 增持 40.00 增持 45.00 000895 双汇发展 胡春霞 62.78 增持 105.00 增持 90.00 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 张楷浠 000157 中联重科 吕娟 吕娟 14.69 1.20 1.60 增持 24.00 增持 27.00 601919 中国远洋 林园远 9.31 谨慎增持 13.50 谨慎增持 12.00 002052 同洲电子 余周军 康凯 12.69 谨慎增持 12.00 谨慎增持 16.20 000877 天山股份 韩其成 42.06 2.39 3.28 增持 48.00 增持 55.00 002264 新华都 刘冰 26.20 增持 29.98 0.90 1.25 增持 31.50 002439 启明星辰 魏兴耘 袁煜明 42.55 0.87 1.14 首次 0.82 1.07 谨慎增持 46.00 表4.近期调研信息（2011-04-11-2011-05-18） 代码 公司名称 主题 时间 地点 研究员 002313 日海通讯 调研日海通讯 2011-05-18—2011-05-18 广东深圳 杨昊帆 600809 山西汾酒 参加山西汾酒股东大会与公司高管交流。 2011-05-17—2011-05-18 山西汾阳市 张楷浠 胡春霞 002567 唐人神 调研唐人神 2011-05-11—2011-05-12 湖南株洲 秦军 000623 吉林敖东 调研敖东医药，人工肝等新项目，铁矿的情况 2011-05-11—2011-05-12 吉林敦化市 梁静 000630 铜陵有色 调研皖江城市带重点承接长三角地区产业转移 2011-05-10—2011-05-13 安徽合肥 王虎 002403 爱仕达 了解近期生产经营情况 2011-05-10—2011-05-10 浙江温岭 方馨 600739 辽宁成大 参与股东会，并调研油页岩项目的进展 2011-05-09—2011-05-10 辽宁大连市, 吉林桦甸市 梁静 002473 圣莱达 了解圣莱达近期生产经营情况 2011-05-09—2011-05-09 浙江宁波 方馨 000869 张裕 A 葡萄酒消费在国内还处于快速发展阶段，市场空 间大。预计未来几年，进口葡萄酒和国内葡萄酒 市场将处于共生共增阶段。借此股东会时机，我 们组织联合调研张裕 A，了解公司经营现状及战 略规划。 2011-05-09—2011-05-10 烟台 林园远 300101 国腾电子 调研国腾电子的业务近况与北斗产业链发展态 势 2011-05-09—2011-05-13 四川成都 袁煜明 000667 名流置业 考察 09 名流债抵押资产置换土地情况和公司的 经营情况 2011-05-04—2011-05-05 安徽合肥 黄纪亮 002358 森源电气 了解 11 年经营目标和滤波产品销售情况 2011-05-03—2011-05-05 河南长葛市 刘骁 300204 舒泰神 了解苏肽生的临床应用进展及前景 2011-05-03—2011-05-05 北京经济技 术开发区 张一甫 002123 荣信股份 了解新产品市场开拓和订单情况。 2011-04-27—2011-04-29 辽宁鞍山 刘骁 601166 兴业银行 兴业银行 2011 年一季度业绩报告会暨企业金融 板块（武汉分行案例）专题调研 2011-04-27—2011-04-29 湖北武汉 许望伟 000888 峨眉山 A 公司发展展望。 2011-04-27—2011-04-29 四川峨眉山, 四川峨眉山 许娟娟 000848 承德露露 参加承德露露股东会 2011-04-26—2011-04-27 河北承德 林园远 胡春霞 600522 中天科技 调研中天科技，了解公司 2011 年各业务发展情 况 2011-04-26—2011-04-26 江苏南通 杨昊帆 000625 长安汽车 参加长安汽车投资者交流会 2011-04-25—2011-04-27 重庆江北区 丁明 600588 用友软件 参加用友软件机构见面会 2011-04-25—2011-04-26 北京海淀 袁煜明 2011 高性能纤维复合材料研讨会 2011-04-25—2011-04-27 四川成都 任静 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 300012 华测检测 了解华测检测未来发展规划 2011-04-22—2011-04-22 广东深圳 王丽妍 002032 苏泊尔 参加苏泊尔 2010 年度业绩说明会 2011-04-22—2011-04-22 浙江杭州 方馨 600125 铁龙物流 调研铁龙物流。 2011-04-21—2011-04-22 辽宁大连市 周竞竞 600267 海正药业 参加海正药业股东大会，了解公司近期动态。 2011-04-21—2011-04-22 浙江台州 郑磊 002304 洋河股份 参加洋河股东大会并与管理层交流 2011-04-21—2011-04-22 江苏南京 张楷浠 002179 中航光电 调研中航光电 2011-04-21—2011-04-23 河南洛阳 魏兴耘 002242 九阳股份 调研九阳股份，了解一季报具体情况及近期生产 经营情况 2011-04-21—2011-04-21 浙江杭州 方馨 300041 回天胶业 参加回天胶业股东大会。 2011-04-20—2011-04-21 湖北襄阳 魏涛 300115 长盈精密 了解产能及新产品推进进度 2011-04-20—2011-04-20 广东深圳 王丽妍 600582 天地科技 调研天地科技，了解其下一步发展计划。 2011-04-20—2011-04-20 北京北京 吕娟 王帆 600009 上海机场 了解上海机场产能释放、收费并轨和整体上市等 情况 2011-04-18—2011-04-19 上海上海 宋伟亚 002563 森马服饰 受公司邀请，参加森马服饰一季度业绩说明会及 参观上海工业园区 2011-04-17—2011-04-19 上海徐汇区 百色路 100 号 魏贞珍 300178 腾邦国际 联合调研滕邦国际(300178)。 2011-04-14—2011-04-15 广东深圳,上 海上海 许娟娟 000596 古井贡酒 前往参加古井贡股东大会。 2011-04-14—2011-04-15 安徽亳州 张楷浠 胡春霞 000962 东方钽业 调研东方钽业 2011-04-14—2011-04-15 宁夏银川 桑永亮 600612 老凤祥 老凤祥订货会 2011-04-13—2011-04-13 上海上海市 刘冰 汪睿 300186 大华农 调研大华农 2011-04-13—2011-04-14 广东云浮市 秦军 002152 广电运通 参加广电运通机构沟通会 2011-04-13—2011-04-14 广东广州 魏兴耘 002091 江苏国泰 联合调研江苏国泰。 2011-04-13—2011-04-13 江苏张家港 魏涛 002254 烟台氨纶 烟台氨纶芳纶在建项目和计划扩建项目了解 2011-04-12—2011-04-13 山东烟台 任静 600295 鄂尔多斯 调研鄂尔多斯 2011-04-12—2011-04-14 内蒙古鄂尔 多斯,内蒙古 乌海 桑永亮 002042 华孚色纺 调研上市公司华孚色纺 2011-04-12—2011-04-13 浙江上虞市 魏贞珍 600312 平高电气 调研平高电气 2011-04-11—2011-04-12 河南平顶山 刘骁 300025 华星创业 参加华星创业股东大会，了解华星创业近况 2011-04-11—2011-04-11 浙江杭州 杨昊帆 300003 乐普医疗 参加乐普医疗投资者交流会 2011-04-11—2011-04-12 北京北京 郑磊 表5.专题会议安排表 会议主题 会议时间 会议地点 报名截止日期 备注 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 22 宏观与政策要闻 4 月份出口额创历史新高 据海关统计，前 4 个月，我国进出口总值 11003.2 亿美元，比去年同期(下同)增长 28.5%。其中出口 5553 亿美 元，增长 27.4%；进口 5450.2 亿美元，增长 29.6%。累计贸易顺差 102.8 亿美元，减少 32.8%。 海关统计显示，4 月份，我国进出口总值为 2999.5 亿美元，增长 25.9%。其中出口 1556.9 亿美元，增长 29.9%， 刷新了去年 12 月创下的 1541.2 亿美元的历史纪录；进口 1442.6 亿美元，增长 21.8%。当月贸易顺差 114.3 亿 美元。 在出口商品中，前 4 个月，我国机电产品出口 3197.6 亿美元，增长 22.9%，占同期我国出口总值的 57.6%。其 中电器及电子产品出口 1329 亿美元，增长 26%；机械设备出口 1037.1 亿美元，增长 17.1%。同期，传统大宗 商品出口平稳增长，其中服装出口 395.7 亿美元，增长 22.9%；纺织品出口 289.3 亿美元，增长 34%；鞋类出 口 119 亿美元，增长 22.9%。 （国家海关总署网站） 点评： 2011 年 4 月进出口总值达 2999.49 亿美元，其中出口总值达 1556.86 亿美元，同比增长 29.9%，环比增长 2.3%， 进口总值达到 1442.63 亿美元，同比增长 21.8%，环比下降 5.2%。 出口增速基本符合我们预期，略高于我们上月点评中预测的 27.3%。4 月出口数据也刷新了 2010 年 12 月 1541 亿美元的高点，这显示出外需的强劲。4 月份出口同比增速高于中国出口全球平均水平 29.9%的区域大都是新 兴市场国家，而增速低于平均水平的主要是美欧日等发达地区。 进口趋势环比和出口趋势环比继续回落，进口增速回落的趋势更为明显。我们预计趋势环比的回落至少要持续 到 5 月。进口增速的下滑表明国内需求回落的态势十分明显。 进口增速低于 30%左右的市场预期。分区域来看，从印度、香港进口的负增长，从日本、巴西、韩国进口的 低增长制约了进口整体增速。 大宗商品价格的暴涨使得进口量出现同比下降，从而拉低进口增速。不过，从进口值同比增速上看，大宗商品 涨价对大宗商品进口值的拖累并没有像进口量数据显示的那么明显，甚至部分商品价格的上涨还使得名义进口 增速上升。因此，我们认为大宗商品暴涨不是进口增速低于预期的主要原因。 2011 年 4 月机电和高新技术产品进口增速大幅度下滑，机电产品同比增速从 3 月的 21.57%下降到 12.93%，高 新技术产品同比增速从 3 月的 18.14%下滑至 10.79%。而出口增速则基本保持稳定，机电和高新技术产品同比 增速分别达到 23.18%和 17.62%，与 3 月较为接近。因此，我们判断，机电和高新技术产品进口增速达幅度下 滑是 4 月进口数据低于预期的主要原因。 我们预测 5 月出口增速为 25.6%，进口增速 22.5%，出口总值将达到 1655 亿美元，进口总值达到 1375 亿美元， 从而贸易顺差达到 280 亿美元。5 月进口将继续维持较低的同比增速，这与国内经济景气向下、需求趋弱相一 致。 薛鹤翔 S0880110100143 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 22 021-38674809 xuehexiang008730@gtjas.com 策略观点透视 行业与公司信息 工信部公布 11 年 18 个行业落后产能淘汰指标 2011 年 18 个工业行业淘汰落后产能的目标任务已经明确，其中，水泥、钢铁、电解铝等行业的任务较 2010 年大幅提高。 工信部要求，2011 年要淘汰电解铝产能 60 万吨，高于去年的 33.9 万吨，增幅为 76.99%；淘汰炼钢产能 2627 万吨，高于去年的炼钢 825 万吨，增幅为 218.42%。 此外，2011 年水泥、平板玻璃、造纸行业的淘汰任务分别是 1.33 亿吨、2600 万重量箱和 744.5 万吨，较 2010 年 9155 万吨、648 万重量箱和 432 万吨的任务，增幅分别达 45.8%、301.23%和 71.87%。 列入淘汰名单的还有，炼铁 2653 万吨，焦炭 1870 万吨，铁合金 185.7 万吨，电石 137.5 万吨，铜冶炼 29.1 万 吨，铅冶炼 58.5 万吨，锌冶炼 33.7 万吨，酒精 42.7 万吨，味精 8.3 万吨，柠檬酸 1.45 万吨，制革 397 万标张， 印染 17.3 亿米，化纤 34.97 万吨。 （中财网） 债券市场 金融工程 今日报告精粹 公司调研报告：上海机场（600009）《新发展周期 多催化因素》 本次评级：增持 上次评级：增持 目标价：19.20 元 上次目标价：19.20 元 现价：14.62 元 总市值：28172 百万 宋伟亚 周竞竞 0755-23976003 021-38676319 songweiya009360@gtjas.com zhoujingjing009501@gtjas.com S1070209050321 S0880511010041 稳健行业里的进取型品种。产能释放新周期、整体上市、收费并轨预期以及迪斯尼概念等多因素驱动，公司业 务和业绩表现正在步入新一轮爬升阶段。中短期内上海机场是机场板块内首推的投资品种。 近 50%的利用率增长空间。按 2010 年公司旅客吞吐量和起降架次，二者利用率提升空间均接近 50%；考虑空 域紧张等结构性制约因素，未来 4 年公司业务量增长不存在显著的硬件瓶颈限制。现阶段公司大规模扩建不利 影响已反映完毕，高经营杠杆积极效应将逐步凸显。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 22 业务量处于较快增长阶段。公司经济地理优势显著。基于高基数效应和全球经济复苏进程曲折复杂的背景，预 计公司航空业务量增速进入未来 10%-20%之间的较快增长阶段。4 月份公司运营数据将开始较充分反映日本核 事件影响；长期而言不影响上海机场的内在价值。 非航业务发展空间广阔。2010 年公司非航业务收入占比近四成，商业餐饮收入大幅增长 50%。横向比较国内 其他主要公司，上海机场国际旅客占比最高，单旅客航空性收入和商业价值弹性均显著高于国内可比上市公司。 整体上市和收费并轨提供催化。事件性驱动渐行渐近，预计整体上市将增厚公司 11 年每股收益 14.3%，极限 区间 7.5%-20%；而测算收费并轨累计增厚业绩逾 10%。 “增持”投资评级，目标价 19.2 元。暂不考虑整体上市和并轨，预测公司 11-13 年每股收益分别为 0.80 元、 0.96 元和 1.14 元。重点看好公司的防御价值和基于内生方向驱动的稳健收益。 专题研究：《中国式货币创造与财富神话》 李迅雷 汪进 021-38676523 021-38674624 lixunlei@gtjas.com wangjin008085@gtjas.com S0880200010261 S0880110024648 中国 M2 规模成为世界第一，是央行、商业银行、政府、企业和个人合力推进的结果。从本质看，这是中国经 济在全球份额上升的结果，只是货币份额的升幅大大超过经济增速。 回顾 1978 年至今的中国货币创造过程，可以发现，中国的货币创造大致经历了引进外资、出口导向、房地产 开发这三个大阶段，这与中国的城市化进程密不可分。 如果从银行的资金来源与运用来分析，作为资金一方来源的 M2 大致等于作为资金运用一方的贷款加上外汇占 款，不难发现，2004-2008 年，当出口增长迅猛、贸易顺差不断扩大、热钱流入增加时，每年新增外汇占款约 占到新增 M2 的一半；而当全球经济进入低迷和复苏阶段时，大规模投资所带动的信贷增长又占到新增 M2 的 70-80%左右，支持了 M2 的高速增长。 中国 M2 高速增长的体制方面的因素主要有长期的高储蓄率、大中型银行的政府背景和垄断地位导致其资本金 规模的扩张以及金融体制改革缓慢等。 货币超发与 M2 高速增长，不仅是导致目前资产泡沫（尤其是房地产）的主要推力，也是目前通胀的主要原因； 也拉大了贫富差距，从而使得最终消费对 GDP 的贡献下降，中国经济的结构性问题日趋严峻。 而中国的财富神话与通胀一样，都是货币超发的反映，财富神话是过量货币在资产上的体现，通胀是在商品上 的体现。谁敢用杠杆购买更多高端稀缺资产，谁就实现了财富神话。 公司事件点评：阳光照明（600261）《重启非公开增发，期待 LED 照明放量》 本次评级：谨慎增持 上次评级：谨慎增持 目标价：25.17 元 上次目标价：25.17 元 现价：21.80 元 总市值：8167 百万 方馨 021-38676685 fangxin@gtjas.com S0880511010048 阳光照明披露非公开发行预案，这是公司于去年 9 月撤回非公开发行材料后，重启增发事宜。 非公开发行要点：不超过 4800 万股，募集资金总额不超过 91750 万元，发行价不低于 19.24 元。发行方式为 向不超过 10 名特定对象竞价发行，大股东世纪阳光控股不参与认购。 募集资金投向：1.微汞环保节能灯产业化项目投入 4.8 亿元，拟在杭州湾上虞工业园区实施，建设期 18 个月， 将形成 1.5 亿只微汞环保节能灯产能。预计新增收入 8.5 亿元、利润总额 1.04 亿元。2.厦门阳光 LED 节能照明 产品项目投入 41920 万元，由子公司厦门阳光在厦门海沧新阳工业区实施，工期 36 个月，后半期（2013 年 1 月起）部分投产。达产后形成 LED 照明光源 2000 万盏与 LED 照明灯具 500 万套的产能，新增收入 17 亿元、 利润总额 2.5 亿元。 公司同时披露第六届董事会第三次会议决议公告，审议通过了《关于同意与晶元光电股份有限公司签订战略采 购合作的议案》，并签订了《知识产权保证协议书》。《战略采购合作协议》主要内容：公司采购 LED 芯片 以晶元光电为首要供应商；晶元优先满足公司需求，保证供应最高品质产品。 公司 2011 年度第一次临时股东大会将于 5 月 24 日（周二）在上虞举行，审议非公开发行等相关事宜。 行业事件快评：家用电器业《4 月及五一零售超预期兑现，淡定看下乡》 方馨 021-38676685 fangxin@gtjas.com S0880511010048 4 月月报《决战“五一”？》（2011.4.29）强调，看好 4 月家电零售及“五一”零售增长，并看好 5 月旺季产 品出货；坚持最看好空调，并坚持首推格力、推荐白电龙头。 4 月及“五一”零售超预期逐步兑现。1.格力 4 月份与五一零售增长高于一季度。2.商务部监测小黄金周 3 天 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 晨会纪要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 22 重点企业零售增长 19.7%，我们估计对应一二级市场家电零售增速约 20%。3.国美 CFO 估计小黄金周家电市 场增长 19%-20%，国美 1000 多家门店增长超过 29%；4 月 22 日-5 月 4 日的“五一”主题营销中，国美同店 销售增长 15%。4.三四级市场连锁汇银家电小黄金周增长 112%，其中单店 36%。 “五一”销售数据：1.商务部口径，北京增长 22.1%，上海 19.6%，青岛 20.2%。2.空调旺销，变频渗透。空调 提前成为销售主角，部分地区销售占比 25%。西安与海南格力分别增长 80%与 50%。3.彩电升级快，总量略下 降。AVC 统计小黄金周液晶电视销售 158 万台同比降 4.7%；3D 渗透率达 10.8%，其中偏光式占 40%；LED 销量渗