汤臣倍健

nullnull汤臣倍健分析框架：品牌和渠道是核心竞争力 好行业好机制好团队品牌力渠道力营销体系公司高速增长营养补充剂与传统保健品区别营养补充剂与传统保健品区别关键区别： 传统保健品，可称为第一代保健品，以前人经验为基础，未经科学，未经实验； 营养补充剂，可称为第三代保健品，要经过严格科学实验和审核，类似于药品要求。 第二代保健品，有人或动物实验，功能性和安全性相对可靠。 传统保健品“短命”之谜： 1、未经科学检验和审核，甚至靠夸大宣传迅速做大，必然经不起时间考验。 2、缺乏科研实力后盾，没有持续的产品创新能力，也就没有持续的发展能力。 3、渠道控制力不强，营销链条脆弱。 膳食营养补充剂是典型的朝阳产业膳食营养补充剂是典型的朝阳产业1、2008年行业市场规模已达550亿元左右，在完成导入期后，正处于高速增长期。 2、直销领域占比近九成，2010年“纽崔莱”系列销售额约110亿元；近年，非直销邻域增速更快，03-07 年平均增速达到77.8%，2008年规模约60亿元，保健协会预计2012年将达160亿（复合增长率约28%）。治理结构合理，团队优秀治理结构合理，团队优秀1、公司上市之前已基本解决股权激励问题，销售队伍激励机制到位。 2、管理团队在保健品行业浸淫近20年，是经多过年磨合的“老战友”，这远比股权激励的凝聚力更强。 3、人才梯队的年轻化也赋予公司较强学习力、创造力和执行力等。 null从渠道品牌到大众消费品牌从渠道品牌到大众消费品牌战略战术灵活（也侧面反应团队优秀）： 1）在自身力量有限、行业还不成熟初期，以渠道驱动为主；2）深耕非直销领域，与直销龙头安利差异化竞争，同时分享安利对市场培育；3）行业完成导入期后，06年启动品牌升级战略，由渠道驱动到渠道和品牌双轮驱动；4）让利经销商（2-3折），弥补初期资金不足。null领先的渠道开拓和管理能力领先的渠道开拓和管理能力1、参照国外经验，国内品牌连锁和商超等渠道发展空间很大。 2、公司以传统渠道为主，未来也将大力发展品牌连锁。领先的渠道开拓和管理能力领先的渠道开拓和管理能力1、11年上半年，终端数量1.6万多个，新增3000多个，今年将轻松超过年初规划的1.8万个。另外，连锁营养中心296个，上半年新增73个。 2、尽管公司渠道扩展迅猛，但是空间仍然巨大大。从广度看，尚有40%地级市还是空白；从深度看，目前药店和连锁店入驻比例只占2.04%，商超比例只有1.08%。 毛利率稳步提升毛利率稳步提升1、自主生产的比例快速提升，生产成本也逐步下降； 2、规模经济和生产效率也越来越高，单位生产成本也在下降； 3、提价，一般每2年提一次价，幅度一般为10%左右，10年12月底提过价。投资建议投资建议 10年上半年，品牌推广费用仅为538万，占全年比例13.62%（去年7月签约姚明），今年1、2季度品牌推广费用分别为1869万和1673万，合计3542万。品牌推广费用的巨大差异是造成一季度业绩不佳的主要原因（+25%），而今年下半年同比基数的抬高，再次助推业绩的高速增长。 预计2011-2013年的EPS（上调）分别为1.68元、2.58元和3.9元，未来五年复合增长率也可能在50-70%。近期股价强势上涨，动态PE接近40X，但相对于公司持续的高增长速度，仍然具有较好长期投资价值，维持“买入”评级。 风险因素：国外品牌竞争（NBTY、GNC）、渠道控制力减弱等。 null谢谢！