欧元区债务危机的原因

那么2009年10月从希腊开始并逐步向葡萄牙、西班牙、意大利、爱尔兰等国蔓延的欧元区主权债务危机则给国际金融市场带来了新一轮的猛烈冲击，对欧元区的经济稳定、政策选择和制度安排以及全球经济的复苏都提出了严峻的挑战。 欧元区主权债务危机固然是希腊等国财政赤字和公共债务水平过高的直接后果，但实际上是多种因素综合作用的结果，与次贷危机后的宽松政策、国际投机者的炒作、经济结构的失衡以及欧元区本身在政策和制度安排上的缺陷都有密切关系。欧元区主权债务危机无疑会影响欧洲和全球经济的复苏，影响国际金融市场的稳定，对欧元区的政策和制度安排也提出严峻挑战，对我国经济也会产生重大影响，对我国经济发展模式的选择、加强对公共债务与外汇储备投资的管理都有着重要的借鉴意义。 希腊新政府2009年10月自曝长期掩盖的债务黑洞，宣布希腊政府2009年财政赤字占国内生产总值的比例超过12.7%，政府债务占国内生产总值的比例攀升到了120%。国际三大评级机构穆迪，标普和惠誉纷纷下调希腊主权信用等级，国际投机资本乘机炒作，使希腊债务问题演化为希腊债务危机。 欧洲五猪”较低的利率水平、贸易的不平衡、廉价的借贷成本等八个因素。 　1)外界对 “欧洲五猪”(PIIGS，葡萄牙，意大利，爱尔兰，希腊和西班牙)的经济增长和稳定充满信心，当欧元被引进的时候，这五个国家的利率低于欧洲其他经济较为稳定的国家。 　2)市场信心的改善以及低利率，使得这五个国家的国内需求上升，同时政府鼓励投资者和消费者增加支出以及积累债务，这些通常会引起国外资本的流入。 　3)经济加速增长，以及进出口产品价格上升推动国内生产价格水平，这吸引投资者进入低生产力的非贸易部门，远离出口和减弱进口企业竞争力。 　4)再者，例如像德国、荷兰等欧洲核心国家，出口的激增推动这些国家的GDP(国内生产总值)。“欧洲五猪”逐渐上升的国内需求使得这些核心国家增加对其出口力度。欧元的使用是基于欧洲范围内的共同竞争，欧元的币值低于德国马克和荷兰盾，这使得其出口的货物更加廉价。 　5)“欧洲五猪”国内需求的激增，使得工资水平赶超生产力增速，也使单位劳动成本上升，以及进一步削弱了出口竞争力。同时，五个国家中多数在劳动力市场上，都难以进行工资调整，这使得需求上升的趋势得以扩张。另一方面，中国的兴起，美国和及日本的货币贬值，以及在出口领域的劳动生产力激增，以上种种的因素都加重了“欧洲五猪”的竞争力问题。 　6)欧洲统一的货币政策对于“欧洲五猪”来说太过宽松，而对于德国则过于严厉。相比欧洲平均水平而言，德国的国内需求以及工资增长水平都十分缓慢。这同样是这五个国家丧失竞争力的原因之一。 　7)廉价的借贷成本，以及因国内需求扩大而引起的税收激增。“欧洲五猪”政府用临时税收，来应对经济缓慢增长的局面。这种糟糕的财政管理模式，加重了希腊危机的程度。 　8)2008年的全球金融危机使得“欧洲五猪”的经济增长模式戛然而止。由于经济衰退以及财政税收的崩塌，五国政府的财政支出即刻显得不再稳定和缺乏竞争力，想通过国外需求来刺激经济复苏的愿景破灭。“欧洲五猪”当前面临着巨额的国家债务和私人债务，加之其长期的经济增长态势仍羸弱无力，就目前来看，除非其原意削减赤字以求恢复竞争力，否则未来前景仍将黯淡。 危机形成的原因 (一)各国的高债务率是危机形成的直接原因 统计显示，2009年，在欧盟成员国当中，财政赤字占GDP比重最高的是爱尔兰（14.3%），其次是希腊（13.6%）、英国（11.5%）、西班牙（11.2%）。法国居中等水平，比重为7.5%。财政状况最好的成员国是瑞典（0.5%）、卢森堡（0.7%）、爱沙尼亚（1.7%），以及丹麦（2.7%）和芬兰（2.2%）。在公共债务方面，总共有12个成员国超过了《稳定与增长公约》规定的60%的上限，其中超标最严重的是意大利（115.8%），法国为77.6%。作为一个衡量外债负担和外债风险的主要指标，债务率过高自然影响到一个国家的偿债能力，从而影响一国的主权信用。 （二）欧盟体制缺陷导致了债务问题的产生 欧盟虽然成立，但是其体制却从成立之初就存在着缺陷：货币统一但财政独立。尽管欧盟为了防止高财政支出和稳定经济增长，1997年提出了两条财政纪律：一是各国的财政赤字率不超过GDP的3%、公共负债率不超过GDP的60%；二是成员国不能为其他成员国承担债务，即所谓的“不救助”条约。2009年底希腊爆发主权债务危机，但因“不救助”条约，欧盟态度不明确和德国极力反对救助希腊，导致希腊的主权债务危机不断蔓延至成为南欧乃至欧盟的主权债务危。因此，希腊债务危机逐渐演变为欧洲债务危机既有其本身债务高企的原因，也跟欧盟的经济运行机制及内部成员国之间利益冲突有密切关系。 （三）危机形成的根本原因是缺失“生产性” 美国著名的经济史学家查尔斯·P·金德尔伯格曾说，一个国家的经济最重要的就是要有“生产性”。欧洲国家的主权债务危机有其历史、体制的原因，但最根本的原因是这些国家的经济失去了“生产性”。就欧盟而言，随着全球制造业逐步向新兴市场国家转移，欧元区的制造业在全球化中渐渐失去了市场，非高科技产品处于价格劣势，市场不断被挤压。由于科技水平很难短期内提升，而币值又要保持稳定，不能以高科技产品占领市场的国家就无法享受贬值带来的益处。 二、危机造成的影响 一个封闭的经济体中一国债务危机不会扩大蔓延到其他国家，但是如今是开放的经济，在经济全球化和金融市场一体化环境中，欧洲债务危机必然会对世界经济产生一定程度的影响。 （一）欧洲债务危机会延缓各当事国经济复苏，但不会蔓延全球 目前希腊、西班牙、意大利，爱尔兰，葡萄牙“欧猪五国”都提出了财政支出缩减以及增加税收等财政赤字改善方案。显然，在比较脆弱的经济复苏过程中，进一步的财政紧缩影响居民收入，进而影响消费和投资需求，最终可能导致经济复苏的延迟。 （二）这次危机影响欧元币值的稳定，但是不会导致欧元体系的崩溃 受五国面临主权债务问题影响，欧元汇率从2009年12月起一路下跌，如果不能够有效解决五国国家债务问题，会进一步打压欧元汇率，欧元的国际地位与稳定性受到严峻考验。 （三）引发社会动荡 欧债危机爆发后，各债务国纷纷采取紧缩性财政政策，先后采取的提高税收，削减公有机构员工工资和补贴等，引起民众强烈不满，动荡时有发生。 三、对我国的教训与启示 尽管我国经济受欧债危机影响较小，但是这次危机对于我国当前经济运行与发展有着十分有益的启示。 （一）应积极制订相关政策措施，加快经济增长方式的转变，防止欧洲债务问题对中国的冲击 一方面，我国出口企业应做好应急准备，将出口萎缩带来的损失减到最小，政府也要继续扩大内需，减少对外需的依赖，防止经济增长放缓；另一方面，尽管中国目前的资本账户并未完全开放，但不断涌入的热钱，相关部门也要加强观测和预警，采用有效手段保证化解可能的风险。 （二）欧债危机为我国人民币国际化提供了有益启示，创造了新的契机 由于统一的货币政策和独立的财政政策这一欧盟经济体制，财政方面的自主控制造成了欧元体系的失衡，各国为了本国经济发展不断扩大财政支出，而忽略了与欧盟其他成员国之间财政政策之间的协调配合。我国可利用欧元信誉危机，积极推动与以欧元部分结算贸易的国家在双边贸易中使用本币结算，逐步推动人民币的区域性贸易结算功能。　 （三）本次危机暴露出的欧元货币体系问题，为亚洲货币合作提供了借鉴 亚洲金融危机以来，关于亚洲成立共同货币区乃至“亚元”的呼声高涨。只有成员国在要素自由流动、经济趋同等情况下，加入共同货币区才会带来福利增进。希腊在经济发展水平与其他国家相比有较大差距时，加入欧元区引发危机就是很好的例子。因此，目前亚洲各国经济水平差距较大，金融市场没有高度一体化，亚洲设立共同货币区的条件尚未成 剖析这场危机，虽然成因种种且各国情况有所不同，但危机集中爆发于欧元区内却反映了某些共性，尤其是欧元区“天生”的体制性缺陷，即货币政策和财政政策的“二元性”。 　　欧洲中央银行行长特里谢曾指出，从总体财政状况来说，欧元区并不比美国或日本等其他发达国家糟糕，但欧元区却在债务危机中首当其冲，这背后反映的欧元区架构问题值得深思。 　　基于各国政治意愿，欧元区成立之初只是统一了货币政策，却没有统一财政政策，财政大权依然被视为是各国主权范围内的事情。这种二元结构从一开始就遭到过质疑，但直到债务危机爆发，其危害性才真正显现，具体来说主要表现在两大方面：一是从事先预防来看，这种二元结构无法对欧元区内成员财政状况进行有效监督和及时纠正，造成财政纪律松懈。二是从事后应对来看，二元结构充分暴露出了欧元区危机处理能力不足。 　　为便于实行统一的货币政策，单一货币区内的成员即便不能统一财政，也应在财政上保持步调一致。针对欧元区财政“短腿”的天生缺陷，欧盟通过《稳定与增长公约》为欧元区成员的财政协调提供了基本框架。但事实证明，公约执行力相当有限。 　　所谓冰冻三尺非一日之寒，希腊率先陷入债务危机与其多年来无视欧盟财政纪律，财政赤字和公共债务常年超标有关。金融和经济危机的打击则让本已捉襟见肘的希腊政府最终陷入危机。 　　与此同时，欧元却在一定程度上为不守规矩的赤字国提供了“庇护”。通常，一国财政状况恶化时，其发行国债融资的成本将会上升，这会迫使该国及时巩固财政，但在欧洲债务危机中，市场这只“无形之手”却失灵了。 　　这一方面与希腊在统计数据上做手脚有关，另一方面也是起因于欧元“保护伞”。所谓大树底下好乘凉，希腊等国享尽了欧元“红利”，得益于欧元区的低通胀、低利率政策，这些国家依然不用为融资发愁，欧元区的低利率政策甚至进一步刺激了这些国家过度消费。结果当问题累积到十分严重的程度时，市场的剧烈调整令欧元区付出了代价。 　　在应对危机时，一方面，由于没有统一的欧元区“中央”财政作后盾，再加上所谓“不救助”条款，当希腊等欧元区国家出现债务危机时，它只能依靠自身财政作为偿债担保，可谓势单力薄，难以消除市场担忧，同时也为投机者逐个击破提供了机会。有分析人士拿希腊与美国某个州作类比，尽管美国个别州的财政状况比希腊还糟糕，却不会出现类似希腊的危机，因为有美国联邦财政作后盾。 　　另一方面，欧元区在希腊陷入危机后也没有一套现成的应对机制可以弥补“中央”财政的缺失。欧元区国家在经过数月的讨价还价后才出台希腊救助机制，这被认为是造成危机一步步扩大的一个重要原因。 　　此外，债务危机还暴露出欧元区长期存在的内部经济失衡。近年来，以希腊为代表的部分欧元区国家经济竞争力相对下降，经常项目赤字累积，与德国等其他成员国之间的差距日益扩大，从而成为欧元区的薄弱环节。基于欧元区内部各国间紧密的经济联系，任何一个成员的危机都有可能波及其他国家，从而诱发整个货币区的危机。 　　针对债务危机暴露出的这些问题，欧盟已着手实施大刀阔斧的改革。希腊债务危机爆发后，欧盟成立了一个由欧洲理事会常任主席范龙佩亲自“挂帅”、包括各成员国财政部长在内的专门小组，就改进欧盟经济治理拿出具体建议，由定于今年10月召开的欧盟峰会定夺。 　　在今年5月的首次会议上，专门小组提出了加强欧盟内部经济治理的四个主要目标，即强化财政纪律、消除成员国竞争力差距、加强经济政策协调和建立一套长期的危机应对机制。范龙佩称，欧盟正处在关键时刻，接下来所采取的措施将决定欧洲经济货币联盟的命运，欧盟应当从债务危机中汲取教训，从危机预防和管理两方面入手防止类似危机重演。 　　根据欧盟领导人的授权，欧盟委员会6月30日提出完善欧盟经济治理的初步建议。建议建立在三大支柱上，即强化以《稳定与增长公约》为基石的财政纪律、解决宏观经济失衡和竞争力差距以及建立一套永久性的危机管理机制，这与专门小组的思路基本一致。 　　可以说，债务危机在给欧元区带来巨大考验的同时，也为欧元区体制完善提供了契机和动力。欧元能否像欧盟领导人坚称的那样会渡过眼下难关并变得更加强大，人们拭目以待 开端 去年十二月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。 2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债2009年12月16日 普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB＋”2009年12月22日 穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。 发展 欧洲其它国家也开始陷入危机，包括比利时这些外界认为较稳健的国家，及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。 2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级2010年2月4日 西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%2010年2月5日 债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅 蔓延 德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场。 2010年2月4日 德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日 欧元空头头寸已增至80亿美元 创历史最高纪录 2010年2月10日 巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元 升级 希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。 但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。 2010年3月3日 希腊公布48亿欧元紧缩方案2010年4月23日 希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求 2010年4月26日 德国表示，除非希腊出台更为严格的财政紧缩政策，否则不会“过早”援手。2010年5月4日 欧债危机升级 欧美股市全线大跌。2010年5月6日 欧债危机引发恐慌，道指盘中暴跌近千点。2010年5月10日 欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。2010年5月20日 “问题债券”恐酿欧洲银行危机，金融股频频失 导火索： 09年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌。希腊的财政问题或拖累其它欧盟国家，欧盟、希腊政府官员都再寻求解决希腊财政问题的 起因；希腊为加入欧元区寻求高盛等投行帮助降低财政赤字—希腊政府与高盛签订一系列将外债退换成欧元的对冲协议—希腊预算赤字降低，获得加入欧元区集团的资格，但埋下隐患—欧盟，2009年，希腊国家负债高达3000亿欧元，创下历史新高—2009年12月，国际评级机构连续下调希腊主权信贷评级，引爆希腊政府债务危机—欧盟，美联储调查高盛集团及其他投行。希腊国会将成立调查委员会，追查国家财政危机的祸首。 希腊危机已久 多项救助措施 戴尔普拉认为要想避免这种后果，这些承受债务危机压力的国家应进行财政改革、竞争力改革，经济增长模式改革。这一系列改革需要5-10年。国际货币基金组织认为希腊需要3年来进行调整，戴尔普拉认为这一时间表不切合实际，因为这涉及到这些国家经济模式的改革。戴尔普拉提出的方案是“买时间”来推行改革：把大规模的供给、竞争力和财政改革与公共债务重组和延期相结合。 初期方案：一希腊救助方案借债还债至2010 年底， 希腊共需筹集550 亿欧元用于偿还到期债务。为了帮助希腊还债， 欧元与IMF 已经向希腊提供了一份高达1100 亿欧元的救援方案， 其中欧元区成员国承担800 亿，IMF 承担300 亿， 目前已经支付了200 亿欧元。2010 年1 月26 日， 希腊政府通过发行5 年期国债筹集到113 亿欧元， 7 月再次发行3 年期总值1300 亿国债， 还债资金将足以支付到2012 年底。恢复市场信心 二 欧洲金融稳定机制（三） 利率援助 中期解决机制 （1）​ 欧洲货币基金（EMF）（二） 退出机制（三）二元货币体系（四） 欧洲经济政府（EEG） 后期解决机制 （一） 结构性改革灵活社会保障计划。欧洲“社会模式” 在应对经济衰退方面有其积极作用， 但在目前的财政紧缩形势下， 其作用则取决于应对债务危机的措施及后续效果。因此， 欧盟响应国际社会保障协会（ISSA） 的提议， 将在目前的社会保障体系下更多考虑公共保障和私人保障的关系以及代际内和代际间公平目标。（2） 促进活动型老龄化计划。通过调节青年人进入和老年人退出劳动力市场的年龄提高社会全抚养比， 主要措施是根据预期寿命的增加延迟退休年龄。（3）终身学习计划。通过促进终身、教育和提高技能延长劳动力的工作寿命， 并为老年人提供合适的工作环境。（4 支持和鼓励个人责任。人口老龄化需要一种政府与个人责任的分工， 即政府更加强调维持大多数人基本生活水平的责任， 而提高生活水平的责任则归于个人。 2.经济结构改革 由于工业化时间不长， 希腊国民经济高度依赖于农业、航运和旅游等传统 行业， 结构单一， 对外依赖性较高。另外， 希腊产业的国际竞争力也比较差， 缺少附加值较高的技术密集型产品。在次贷危机背景下， 其支柱产业受到很大影响， 农产品出口、航运和旅游收入都大幅下降， 结果是失业上升、经济衰退。政府希望通过改革提高生产能力和竞争力， 使经济增长更多依靠投资和出口， 但并没有提到具体的改革措施。实际上， 外向型经济结构的形成不是一朝一夕之事， 结构改革也很难在短期内让名义单位劳动力成本大幅下降。尤其是在紧缩政策下， 国家投资大幅度下降，改革缺乏必要的资金。更重要的是， 希腊无法通过自主的汇率或货币政策来配合结构改革。希腊只是成员国中的一个典型代表。即使希腊能够度过此次危机，也只是暂时缓解压力， 并不能从根本上解决欧元区国家整体生产效率低下、国际竞争力落后的状况。大规模的结构性改革不可避免。 3.增加科技投入 （二） 加快财政一体化进程 （三） 修改欧洲条约 1．欧盟和IMF 的近期援助计划只是暂时平息市场的恐慌情绪， 以便为成员国争取必要的时间来改善财政状况和经济增长前景， 其目的是维护希腊等国的债务可持续， 实质是 用牺牲区域资本负债表的方式来缓解成员国的资产负债表困难， 只是暂时转移了危机，而没有解决希腊等国的根本经济矛盾。作为援助计划的交换条件， 希腊必须对其税收、养老金等财政政策进行调整。从目前的情况看， 这将是一个艰苦的过程， 前景不容乐观。 2． 就中期机制来看， 欧洲货币基金（EMF） 和欧洲经济政府（EEG） 可能是解决欧元区债务困境的有效机制， 前者提供了有序破产机制和债务重组的机会， 将成员国违约的失降到最低； 后者可以作为与欧洲中央银行（ECB） 并列的财政机构， 提供财政调节工具作为货币和汇率工具的补充。但目前二者的资金来源、组织形式和运作机制都在讨论中， 存在诸多细节上的障碍。 3．现在谈退出机制甚至二元货币体系还为时尚早， 是否退出、怎样退出还要视债务危机的展情况、欧元区经济援助计划的作用和希腊等国的财政调整效果而定。 4．欧元区的根本问题在于， 欧元区并不是一个最优货币区， 其成员国之间存在巨大的经济差距， 并且缺乏应对国际性危机的有效政策工具。从长远看， 只有进行艰难的经济结构改革， 进经济发展， 提高区域竞争力，缩小成员国之间的经济差距， 才能从根本上解决财政和债务问题在此基础上， 适时对《马约》做出调整， 增加应对危机的灵活性，并加快区域财政一体化步伐， 巩固区域政治一体化成果， 才能够保证区域经济一体化进程的继续前进。