中国上市公司财务指数编制意义丶思路与实现路径道

中国上市公司财务指数编制意义丶思路与实现路径道 中国上市公司财务指数编制: 意义、思路与实现路径赵德武马永强黎春西南财经大学 611130【摘要】本文在简要介绍中国上市公司财务指数 8gt研究的基本背景和研究过程的基础上，2gt系统分析了上市公司财务 指数编制的理论与现实意义、指数性质界定及其构成，以及指数编制的基本思路和关键问题。我们认为，编制 中国上市公司财务指数是对会计信息和财务分析的拓展，与传统会计和财务信息相比，财务指数的信息更具综 合性、动态性、系统性，是对传统会计与财务分析理论的拓展与升华;科学合理的指标选取、指标赋权和指数 生成方法是编制财务指数的关键;公开、可重复收集的数据基础和恰当合适的编制与 【关键词】中国上市公司发布主体也是财务指数研 究和编制中的两个重要问题。财务指数编制意义编制思路实现路径一、问题的提出与研究过程财务会计信息是经济社会中最受关注的信息之一，特别是作为公众企业的上市公司，其财务信息既是企业经营状况的基本反映，又是投资者、债权人、内部管理者和其他利益相关者进行投资或经营管 理决策的重要依据。虽然目前关于企业财务分析的理论发展巳经相对成熟，各类财务评价体系也很丰富， 但是这些研究主要集中于微观层面的个体分析，难以突破“研究结论静态性”和“研究对象个体性”的 内在缺陷，缺乏宏观角度的系统研究。基于上述认识，我们提出了编制一套以上市公司公开的、可重复收集的财务数据为基础，以指数形式 建立的能够综合和分类反映上市公司财务运行状况的“中国上市公司财务指数系统Financial Index 。System of Listed Companies” 与物价指数反映消费品和投资品价格波动一样，财务指数可以综合地、动态地 反映上市公司整体及分类的财务运行状况。借助上市公司财务指数的信息，可以评价我国上市公司整体业 绩，可以预测上市公司财务发展趋势，进而可以揭示我国上市公司财务运行的规律及其与经济总体发展态 势之间的内在联系。从宏观角度、以动态指数形式对财务经济运行过程进行监测与景气识别，这一构思形成于 1995 年， 并于 2000 年发表了《我国宏观财务经济监测与预警问题研究》赵德武，2000，对这一论题的基本 原理、构建思路、研究意义等方面作了阐释:1提出“选择财务指标，编制财务指数，反映国民经济 整体和各行业财务状况”的思路。2明确了构成财务指数的主体财务指标。3财务指数比财务指标 能够提供更多有用信息;指数的方差发生在可以接受的范围内，一般不会出现高频波动的现象.财务指标本文是“中国上市公司财务指数研究中心筹”的研究成果，同时受到国家自然科学基金项目“中国上市公司财务指数编制的理 论、模型及其应用”批准号:71102180和西南财经大学“211”三期重点建设项目的资助。 的宏观“加总”具有经济意义;财务指数可能只在较长时间有效。但是鉴于数据可获得的问题，当时主 要是作了理论研究的准备工作。经过多年的思考与准备，特别是由于数据可获得性条件的具备，这一论题 朝着动态监测上市公司整体财务状况的思路演进。由于资本市场在我国的迅速发展壮大，上市公司的财务 信息日益受到社会各界的极大关注，尤其是当证券市场具备了相对完善的上市公司会计信息披露，我 们首次提出了 “上市公司财务指数”这一核心概念，研究工作重新启动。2005 年，本课题被列为了西南 财经大学“211 工程” 二期建设项目，2007 年我们完成了 的 《中国上市公司财务指数的初步构建》 3 万 字研究报告。2008 年，财政部王军副部长十分关注该项目的研究，我们通过中国会计学会，以书面形式 向其作了汇报。2009 年，本课题再次被列为西南财大“211工程”三期建设项目。2009 年 11 月-2010 年 4 月，我们进一步完成了《中国上市公司财务指数研究》的 10 万字研究报告，本报 告以 2006 年为基期，初步 编制出了 2006-2009 年共 11 个季度的中国上市公司财务指数。到现在为止，我们对财务指数编制的理论基 础、基本思路、方法和关键技术等问题进行了较充分的研究论证，形成了较为成熟的意见，并已完成了指标 选取与赋权的调查问卷，目前正在加紧编制过程中。需要特别强调的是，本研究在中国会计学会 5gt组织的包括 第七届六次常务理事会在内的多次会议上得到了很多专家的指导，在此 二、对各位专家表示衷心感谢～ 财务指数编制的意义宏观经济是一个复杂的系统，目前各国普遍借助经济景气指数系统，实现对经济运行状况的动态监测 与实时预警，如我国经济景气监测中心的宏观经济景气指数、中国经济信息网的中经景气指数、美国经济 研究所ECRI经济景气指数、日本景气动向指数、OECD 景气指数等。纵观这些景气指数系统，其涵 括考察的经济内容广泛，涉及到工业生产、商品零售总额，固定资产投资、居民收入、货币流通、物价水 平、股票价格等方面，却始终缺少从宏观的角度对企业财务状况的监测。企业的财务运行状况与宏观经济 波动密切相关，一方面企业的经营绩效与经济景气相辅相成;另一方面，经济周期波动对企业经营绩效的 影响又直接体现于企业的财务水平，郭复初等2005认为“经济周期波动即是各种财务活动周期性变 化的综合反映”。因此，我们认为宏观经济景气系统有必要将企业财务运行状况的监测纳入其中。上市公司财务指数的编制，是微观财务理论冲破微观经济框架、进入宏观分析领域的尝试，不仅充实 了宏观经济景气指数系统的内容，也丰富了企业财务分析的研究成果，同时在实践中，也可被广泛应用于 社会经济各个方面，发挥其重要功能。一理论意义 1.会计信息的拓展:从会计信息生成到会计信息利用会计的本质即是一个信息系统，一个完整的信息系统不仅应包含信息的生成，也应包括对信息的利 用。但是长期以来，我们将会计系统狭义地理解为会计信息的生成系统，把本来属于会计系统重要组成部 分的会计信息利用系统排斥在外，其结果是，会计理论研究注重研究会计信息的生成，忽视会计信息利 用;会计实务注重单纯地提供会计信息，忽视会计信息的再加工及其分析利用。事实上，会计信息利用是 会计信息生成的逻辑扩展，会计生成信息的局限性客观上要求对会计信息进行再加工和分析利用，以便进 一步增强会计信息的有用性。可以说，信息生成是系统的基础与根本，而信息利用则是系统的最终目的， 对信息的利用在一定程度上又会促进信息的生成，二者相辅相成缺一不可。目前，会计理论界对“信息 生成”的研究已有了大量的成果，但在“信息利用”方面 “信息生成”的直接成果是会却还停留在以会计数字或财务指标为主要形式 上。计数字，对会计数字进一步加工得到的是各类财务指标，这是目前会计 与财务研究领域使用最为广泛的信息载体。财务指数是对不同时间、不同指标、不同公司的三维信息的汇 总加工，其信息含量较财务指标更具综合性、动态性和系统性，是会计信息利用的进一步拓展深化。2.财务分析的拓展:从单个企业分析到宏观财务评价在传统财务意义下，财务分析是一个纯粹的微观范畴。由于这种误解，现有财务理论研究更多注重微 观财务问题，忽视了宏观层面的相关问题。事实上，财务是具有层次性的，微观财务和宏观财务就是财务 的层次性在范围上的一种体现。目前财务分析研 ，不论是财务评价究往往表现为“研究对象的个体性”和“研究结论的静 态性”还是财务预警研究，主要都是以单个企业为研究对象，以单个企业的财务指标为研究变量，研究目的是对某一公司在某一时期的财务状况进行评价，或对其是否面临财务危机进行预测， 尽管在研究模式上可能采用了多年的经验数据或动态的研 究方法，但仍然摆脱不了微观研究 3gt视角，缺乏动 态、系统的研究。正如上文所述，财务指数的编制，是不同公司不同时期不同财务指标的综合提炼，它能 综合地、动态地反映上市公司整体或分类的财务运行态势，借助这一指数我们能对上市公司做出宏观的财务 评价，因此财务指数研究是宏观财务研究领域中的一个问题，是微观财务向宏观领域扩展的具体表现。3.公司财务景气化:宏观经济景气系统的丰富经济景气指数被广泛看作是一个国家或地区宏观经济波动状态的指示器。从构造原理上说，经济景气 指数是对宏观经济相关变量的波动方向与波动幅度进行的动态描述;从内容来说，目前经济景气指数涵盖 了宏观经济的方方面面，如社会商品零售额、货币供应量、居民可支配收入、固定资产投资额、居民储蓄 余额、物价指数、沪深 A 股月成交额等，但始终缺少反映企业财务状况方面的指标。宏观经济的波动直 接影响着企业的经营绩效，从而企业的财务表现也是宏观经济波动状态的一种反映。不难看出，企业的财 务状况与宏观经济波动密不可分，因此，宏观经济波动的监测预警有必要纳入对企业财务运行走势的系统 考察。目前关于企业的景气分析，主要是基于企业景气调查编制的企业家信心指数和企业景气指数，这两 类指数是依据企业管理者对宏观经济运行和企业生产经营现状的主观定性判断，而非企业实际的财务水 平，因而难以据此客观判断企业当前经营现状以及财务状况的优劣与波动程度。因此，依据企业实际财务 指标数据，财务指数的编制实现了公司的财务信息景气化，作为宏观经济景气的组成部分，既丰富了宏观 经济景气监测的内涵， 复杂问题简单化:从海量同时也实现了对企业财务状况的动态化、系统化监测。4. 财务数据到简明财务指数上市公司的财务报告系统为我们提供了大量的财务数据，但是面对种类繁多、数据特征各异的海 量数据，如果不加以相应整理，很多信息使用者会显得无所适从，从而难以对公司财务状况进行准确 评判。从海量的上市公司财务数据中挖掘出重要的信息，这是一个复杂的过程。财务指数的编制，通 过借鉴统计指数的方法，将这一复杂问题予以解决，庞大的数据内容最后被归纳总结为一个简明的财 务指数，从而有助于外部投资者，尤其是中小投资者更快捷、更深入地掌握上市公司的财务状态，进 而做出科学的投资决策。二实践意义上市公司财务指数系统具备三大功能——客观反映、动态监测、实时预 “客观反映” 是指财务指数的信息能够客观全面地反映上市公司警。具体来说， “动态监测”是指财务指数信息 是从动态视角，在较长一整体的财务运行状况;段时期内对上市公司的财务运行过程进行的跟踪刻画，据此判断财务经济所处的景气状态;“实时预警”是指依据财务指数信息，可以对未来财务状况的发展趋势进行预测并适时发出预 警信号。基于此，上市公司财务指数系统可以被广泛应用于各个方面，并在不同领域发挥重要作用。1.有利于政府宏观经济政策的制定和实施类似物价指数，财务指数代表了对应时期上市公司整体的财务运行状态，通过财务指数，相关部门可 以明确我国上市公司财务动态走势，明确不同行业、不同板块的企业财务状况优劣。由此，政策部门可以 进行相应的宏观政策调控，如优化资源配置、提高资本利用效益、调整产业结构、引导资金投向。另一方 面，财务指数系统也是政府政策实施的反馈系统，政府制订的财政、金融、税收、投资等宏观经济政策对 上市公司整体和各行业所造成的影响，能够分别从综合和分类财务指数的灵敏变动中及时地反映出来，为 政府及时了解政策执行情况提供了途径。 2.有利于上市公司进行自我评价根据财务指数的编制方法，可以构建上市公司财务综合评价系统，从而可以进行公司内部财务分析和 评价， 并形成上市公司的财务绩效综合排名;或者通过横向比较某一时期的综合与分类财务指数，上市公 司可以确定自己的财务绩效水平，明确自己在各行业、各板块中的地位，做好客观有效的定位。同样地， 上市公司也可以构建个体财务指数，在纵向比较中确定自己的财务状况运行轨迹，判断自身资产营运和盈 利能 7gt力等方面的发展变化趋势，找出变动原因，明确自身的不足和改进空间，确定努力目标，制定公司未 来的发展目标和规划，加快自身发展。3.有利于投资者和债权人做出决策通过对综合财务指数的动态分析，投资者和债权人能更有效地判断上市公司财务状况的走势与潜在投 资价值，以及大盘的整体长期波动趋势。而对个股的财务指数横向比较分析，又有助于其做出理性的投资 决策;投资者理性投资，又会使整个股票市场走势趋于理性，降低股市的非理性波动。4.有利于其他一些理论与实务问题研究上市公司财务指数的编制也为相关理论与实务问题研究提供了一个有效的思路与途径。例如，我们可 以此为基础考察上市公司综合财务指数与股票价格指数之间的内在联系。众所周知，股票投资价值源于上 市公司的经营业绩与发展前景，前者通过股票价格来衡量，后者可以通过财务指数来表现，考察二者关系 的方向与疏密，可以分析研究我国股票市场的投资状态，是处于超买还是超卖，是理性投资为主还是投机 为主，市场是否存在泡沫等等。又如，IPO 定价问题，目前常用的估值方式主要有收益折现法和类比法， 而类比法主要是选择市盈率、市净率等指标进行参照，这样的处理显然有一定的缺陷，因为不同质量的公 司，市场给予评价也是不同的，因此我们可以考虑编制 IPO公司的个体财务指数，并与对应的分类财务指 数进行比较，判断该公司财务状况所?Φ奈恢盟 剑 佣 镏 颐侨范ㄒ桓龈 鲜导实氖杏 省,陨险?些应用，仅是我们目前一些简单的设想，相信随着财务指数的成熟运行，其应用的范围还将进一步得以拓 展。综上所述，无论从理论意义还是现实经济效果来说，上市公司财务指数都具有重要的研究和编制价值。三、财务指数的性质界定一基本内涵上市公司财务指数是以我国上市公司为研究对象，通过合理选取财务指标与科学赋权，对上市公司整 体的财务信息以恰当的形式进行综合提炼，并最终以动态指数的形式予以呈现。上市公司财务指数是一个信息高度浓缩的指标，一方面它是对上市公司整体财务运行状态的综合反 映，另一方面又是对财务信息的动态描述，是一个包含不同时间、不同指标、不同公司的三维信息指数系 统。因此，财务指数在内容上是财务运行状况的景气反映，在形式上是统计的动态指数构造。相应地，财 务指数必然具有双重的经济性质。二财务性质从内容上看，财务指数反映了上市公司财务运行状态，是景气理论与统计指数在财务领域的一种应 用，它与传统财务分析既有联系又有区别。财务指数与财务分析的联系表现为:财务指数是通过收集与选取相关的各项财务指标，并运用一定的 技术方法，对这些财务信息资料进行加工，借以反映与监测一类企业的财务运行状况，因此，财务指数依 然属于财务分析的范畴，具有财务综合评价的性质。但财务指数又不同于传统意义上的财务分析，二者的区别表现在:?研究的对象不同，财务指数的研 究对象是上市公司整体或一类上市公司的整体，单个企业只是构成这一整体的个别元素，而传统财务分析 是以个别企业为研究单位，是对单个企业的财务运行进行评判或进行财务比较、排序;?分析的时间特性 不同，财务指数是对研究对象的财务状况进行长时期地跟踪反映，属于动态研究，传统的财务分析尽管有 时也会采用多年的财务数据，但其研究着眼点在于对研究对象在某一特定时期的财务状况进行评判，研究 结论是 时点性的;?采用的方法不同，基于前两点的差异，二者在计算或编制方法上存在较大的差异，因 为财务指数的实现是以统计指数为基本构造形式，并综合运用多种统计方法，这远比传统的财务分析要复杂。综上所述，财务分析理论是财务指数构建的理论依据，但财务指数的信息更具综合性、动态性、系统 性，是对传统财务分析理论的拓展与升华。三统计性质从构造形式看，财务指数是反映各种性质各异的财务指标的综合变动的相对数，显然属于统计指数的 范畴。以下，我们从统计指数的类别出发，进一步阐明财务指数的统计性质特征。1.财务指数是总指数按所反映现象的范围不同，统计指数可分为个体指数和总指数。个体指数是说明单个事物或现象在不 同时期上的变动程度;而总指数是说明多种事物或现象在不同时期的综合变动程度。财务指数是说明多个 上市公司构成的整体财务信息的综合变动状况，显然属于总指数。2.财务指数是动态指数按所反映对象的对比性质不同，统计指数可分为动态指数和静态指数。静态指数是反映同类现象在相 同时间内不同空间的差异程度或实际对计划的差异程度。动态指数是将不同时间上的同类现象水平进行比 较的结果，如各类价格指数、国内生产总值指数等。财务指数显然是一个动态指数，并将以定基指数与环 比指数的形式分别予以表现，以满足多种比较分析需要。3.财务指数是质量指数按所反映现象的特征不同，统计指数可分为质量指标指数和数量指标指数。所谓质量指标和数量指标 是统计学中对指标的基本分类，前者用于反映现象的质量水平、相对水平或平均水平状况，后者用于反映 现象的总规模、总水平或总量等状况。本文研究的财务指数，反映的是财务状况的发展变化，因此应归属 为质量指标指数。因此，在统计意义上，上市公司财务指数是一类具有质量属性的动态总指数。四、财务指数的内容结构上市公司财务指数如同股票价格指数体系，是一个可以囊括各种丰富信息的指数系统，包括用于追踪 所有上市公司整体和追踪某一类上市公司整体财务运行态势的指数，也包括用于反映基本财务状况和反映 特定财务行为的指数。一综合与分类财务指数从财务指数的编制范围来看，可以区别为综合财务指数与分类财务指数。综合财务指数用于全面反映我国上市公司整体财务态势。根据我国证券市场的实际情况，我们编制的 综合财务指数可以分为反映上交所上市公司与反映深交所主板上市公司的综合财务指数，分别命名为 “上证财务指数” ，进一步的还有“中小企业板财务指数”与“深证财务指数” ，以及“创业板财务指 数”。除此之外，我们还可编制包括两交易所上市的所有公司的“综合财务指数”。分类财务指数是用于反映某一类特定上市公司财务运行状况的指数，如不同财务类别、不同行业、不 同地域、不同投资概念等，与之对应的有“类别财 、 、 、务指数”“行业财务指数”“地域财务指数”“概念 财务指数”等。分类财务指数可以帮助投资者了解不同行业、不同地域，以及不同投资概念下的上市公 司群体的财务态势、特征差异，从而便于投资者进行比较研究。基本思路可见表 1。 表 1 上市公司财务指数系统内容结构?二总体与特定财务指数从财务指数的编制内容来看，可以区别为总体财务指数与特定行为财务指数。总体财务指数的编制内容依据基本财务指标，用以反映公司的综合财务状况。基本财务指标是公司财 务状况的最基本反映，是数据的初步加工成果，资料来源稳定且口径一致。因此，总体财务指数 的信息更具普遍性和稳定性，是财 、务指数系统的主体部分，上述的“综合财务指数”“分类财务指数” 都属于总体财务指数范畴。特定财务行为指数是用以反映公司某一特定财务行为，如再融资行为指数、投资行为指数、收 益分配行为指 数、并购行为指数等。特定财务指数的编制内容依据财务指标与非财务指标相结合，因此其 编制资料不易直接获取，并且资料更具个性化而非同一，是对企业财务信息的深度加工，编制过程也 将会更加系统、深入与复杂，但其提供的信息较之总体财务指数，更具扩展性，更具社会关注性，将更能 满足社会的不同需求，同时也能满足上市公司的某些特定需求，具有更加深刻的经济价值。五、财务指数的编制思路因为编制对象的多样性，而不同公司、不同财务指标都不具可加性，上市公司财务指数的编制，不可 能是单纯的景气指数、或股票价格指数、或某类统计指数的复制。概括说来，财务指数编制的基本流程包 括财务指数系统的指标选取、指标赋权、指数生成三大环节。其中，指标选取，是选取具有重要意义的财 务指标进入财务指数的编制系统，进入编制系统的所有财务指标共同构成财务指数的信息内涵;指标赋 权，是指对各财务指标以一定方式进行赋权，权重的大小直接体现了指标在财务指数中的影响作用;指数 生成，是在指标选取与权重确定的基础上，对多指标信息进行汇总，并以一定形式进行动态对比，以得到 最终的财务指数结果。整个基本流程如图 1 所示。?图 1 财务指数编制的基本流程在指数编制的整个流程中，指标选取是基础，指标赋权是关键，指数生成则是最终目的。一指标选取指标选取是解决哪些指标进入指数编制的指标体系中，具体包括两个层面，即指标类别确定与具体指 标选择。 首先，哪几类指标应进入指标体系。目前在财务分析评价中常用的指标类别包括盈利能力指标、偿债 能力指标、营运能力指标、成长能力或发展能力指标、现金能力指标、社会贡献指标等方面。我们认为，在.