债券 利率 汇率关系

债券 利率 汇率关系 一、债券常识 1、债券分两类，附息债券和贴现债券。 附息债券，指债券券面上附有息票，按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。附息债券的利息支付方式包括在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次，或者到期一次还本付息。我国发行的附息国债也分为到期一次还本付息国债和按年付息国债，l993年第二期国债是我国第一只附息国债。 贴现债券，指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。如投资者以70元的发行价格认购了面值为l00元的5年期债券，那么，在5年到期后，投资者可兑付到l00元的现金，其中30元的差价即为债券的利息，年息平均为8(57,[(100—70)?70?5×100,]。美国的短期国库券和日本的贴现国债，都是较为典型的贴现债券。我国1996年开始发行贴现国债，期限分别为3个月、6个月和1年。 2、贴现债券的价格讨论 贴现债券价格P,M(1，rN)/(1，Rn) 其中M是债券的面值，r为债券的票面利率，N为债券的期限，n为待偿期，R为买方的获利预期收益，其中M和N是常数。影响债券价格的主要因素就是待偿期、票面利率、转让时的收益率。 待偿期:债券的待偿期愈短，债券的价格就愈接近其终值M(1，rN)(兑换价格)，所以债券的待偿期愈长，其价格就愈低。另外，待偿期愈长，发债企业所要遭受的各种风险就可能愈大，所以债券的价格也就愈低。 票面利率:债券的票面利率也就是债券的名义利息率，债券的名义利率愈高，到期的收益就愈大，所以债券的售价也就愈高。 投资者的获利预期:债券投资者的获利预期(投资收益率R)是跟随市场利率而发生变化的，若市场利率高调，则投资者的获利预期R也高涨，债券的价格就下跌;若市场的利率调低，则债券的价格就会上涨。这一点表现在债券发行时最为明显。 一般是债券印制完毕离发行有一段间隔，若此时市场利率发生变动，即债券的名义利息率就会与市场的实际利息率出现差距，此时要重新调整已印好的票面利息已不可能，而为了使债券的利率和市场的现行利率相一致，就只能就债券溢价或折价发行了。 当通货膨胀率较高时，导致债券价格的下跌。 二、汇率与利率的关系 1、利率变动对汇率的影响 (1)、利率政策通过影响经常项目对汇率产生影响 当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升。 当利率下降时，信用扩张，货币供应量(M2)增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。 (2)、通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响 当利率上升时，就会吸引国际资本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升、外汇汇率下降。而且一旦利率提高，促进国际资本流入 增加，而资本流出减少，使国际收支逆差减少，支持本币汇率升高。 当利率下降时，可能导致国际资本流出，增加对外汇的需求，减少国际收支顺差，促使外汇汇率上升、本币汇率下降。 2、汇率变动对利率的影响 )、当一国货币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上(1 升，推动一般物价水平上升，引起国内物价水平的上升，从而导致实际利率下降。这种状况有利于债务人、不利于债权人，从而造成借贷资本供求失衡，最终导致名义利率的上升。如果一国货币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。 (2)、当一国货币汇率下降之后，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，在本币贬值预期的作用之下，引起短期资本外逃，国内资金供应的减少将推动本币利率的上升。如果本币汇率下降之后，人们存在汇率将会反弹的预期，在这种情况下，则可能出现与上述情况相反的变化，即短期资本流入增加，国内资金供应将随之增加，造成本币利率下降。 如果一国货币汇率下降之后能够改善该国的贸易条件，随着贸易条件的改善将促使该国外汇储备的增加。假设其他条件不变的情况下，外汇储备的增加意味着国内资金供应的增加，资金供应的增加将导致利率的降低。相反，如果一国货币汇率上升将造成该国外汇储备的减少，则有可能导致国内资金供应的减少，而资金供应的减少将影响利率使之上升。 3、货币政策与汇率政策的传导 从我国的情况来看，利率--汇率传导机制是通过国内经济间接影响货币政策效应，这种传导机制的主要内容是:各种货币政策工具，主要是利率，通过国内经济间接的影响汇率，再由汇率变化反过来影响国内金融运行和经济活动，从而影响国内货币政策的效应。然而，由于我国市场经济体制尚在改革进程中，国内大的经济环境还不完善，所以在我国利率-汇率传导机制发生作用的条件还很不成熟。尽管我国已经加入了世界贸易组织，但是我国目前资本项目尚未完全开放，仍然受到严格的管制，外汇市场仍大体属于封闭型的外汇头寸市场仅限于银行间的外汇交易，而且国内货币市场不发达，货币市场与外汇市场的直接联系并未真正建立起来。因此，利率作为重要的货币政策工具，却无法通过贸易和境内外资金流动影响汇率，只能通过影响国内经济的间接方式来影响汇率。反过来，汇率的变化又会引起国际收支和国内生产的相应变化，这些变化又会作用于金融领域，从而对货币政策的效应产生影响。 ----------------------------------------- 债券基础知识小贴士 利率、通胀与债券的关系 持有债券就相当于持有了一系列未来的现金收益，这一系列的未来现金收益包括了周期性债券利息支付和到期后的偿还本金。 对债券持有人来说，主要面临着两种风险:利率风险和信用风险。利率风险主要体现在利率的变动引发的债券价格相应的变动上，短期和长期利率的变动都会引起债券价格的变化;而信用风险则是债券发行人不能够到期付息偿还本金的风险，信用风险的存在则使得债券本身的价格以及利息支付水平都会有不同 的区别。当发债人的信用风险较高时，债券投资者要求的回报率也会越高。(通过更低的债券票面折价或者更高的债券利息水平) 由政府(尤其是主权政府)发行的债券由于发行主体的信用度很高，一般被认为不存在到期不能支付利息和偿还本金的风险。而考虑到发债规模和主体信用，一般将美国国债的付息水平视为投资的无风险收益率。 如果不考虑不同发债主体的信用风险，那么对于债券持有人来说，最主要的风险就是利率变化的不确定性。而通胀则是诸多影响着利率政策因素中非常重要的一个。 要了解利率、通胀和债券之间的关系，首先需要清楚收益率的概念。关于收益率的计算，有多种不同的衡量方法，这里以最常用的到期收益率的概念为例。债券的到期收益率是使债券未来的现金收入(若干年的本金和利息)进行折现后等于债券当前价格的折现率，也就是将每期的债券利息收入和最终偿还的本金通过一个固定的折现率折现后现值的总和等于当前买入债券的价格。这个折现率就是债券的到期收益率。这种关系决定了债券价格和它未来的收益率呈相反的变动，当前债券买入价格高，那么持有到期后的收益率就低;当前债券买入价格越低，持有到期后的收益率就越高。 债券的收益率还同其期限有着关联，在多数的利率环境下，债券的期限越长，其收益率越高。主要是因为期限越长的债券，其风险水平也会较高，投资者必然会要求更高的投资回报率以实现对风险的平衡。 通胀是债券投资的大敌，债券未来现金收入的购买力会受到通胀的严重影响。而在通胀严重时期，往往还存在着更为严重的通胀预期，这就使得债券投资的回报率丧失吸引力，而为了抵消通胀的影响，投资者对回报率的要求必然会提高，而对于债券来说，要提高收益率，只能通过当前债券价格的下跌来实现。因此，对于持有债券的投资者而言，通胀会对其债券投资形成非常负面的影响。 而通胀和通胀预期又对短期和长期的利率水平有着明显的影响作用。各国央行对利率水平的确定有两条主要的考虑:经济增长和物价稳定。因此，利率水平的确定对于央行而言并非易事，央行需要结合经济增长的情况和物价水平来进行利率的调节。当利率水平较低时，市场对未来的通胀预期会增加，这就意味着未来长期的利率水平可能会高于目前短期的利率水平，对投资的回报率要求长期也会提高;当市场认为利率水平过高时，对通胀下降的预期又会增加，长期的利率水平将会低于当前的短期利率水平，对投资回报率的要求远期也会下降，而债券价格则会出现上涨的预期。 现在我们知道，对债券来说，如果市场预期未来存在通胀的情况，那么利率和债券的收益率也要上升，债券的价格则下降，从而实现对债券未来现金收益的购买力进行补偿。基本上，通胀或者通胀预期的高点对应着债券价格的低点。而对期限不同的债券来说，期限越长的债券，未来的现金收益受到的折现率的影响越大，其现值的变化也越大。也就是说，期限越长的债券对通胀和利率的变化 就越敏感，其价格波动性也越强。了解利率、通胀和债券之间的基本关系和变化 规律，能够帮助投资者更合理地安排其债券投资，以获得超额回报。