2020年通信行业市场投资策略调研分析报告

OLX----行业市场风向标企业智慧眼2017年通信行业市场投资策略调研报告2016年12月北京欧立信咨询中心本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。目录8第一节短期中移动固网和广电移动网拉动，长期经济转型内在需求驱动8一、短期增长主要驱动力是中移动固网和广电700MHz移动网建设9二、长期看，通信行业是经济转型升级必备的核心基础设施12第二节2017年趋势研判：回归价值情怀，兼顾主题梦想12一、2016年快速增长，2017年有望持续121、从营收端来看132、从利润端来看132、分子行业来看144、非电信领域：广电、专网、北斗均呈快速增长15二、17年回归价值情怀，兼顾主题梦想17第三节坚守价值，看好光通信、CDN、军工通信和专网通信17一、光通信持续高景气，光纤光缆业绩弹性最大181、光通信产业链充分受益，光纤光缆业绩弹性最大222、光纤光缆需求旺盛，预计未来两年20%复合增长223、光棒存在供给缺口，供需紧张拉动光纤价格大幅上涨254、长期看，行业集中度提高，拥有自主光棒企业业绩高增长确定27二、专网通信—龙头海能达份额提升+规模效应驱动持续高增长271、数模替换+宽窄融合奠定中长期稳增长逻辑，市场规模千亿27（1）数字集群替代模拟集群，驱动行业持续稳定增长28（2）宽窄带融合，打开行业长期成长空间28（3）全球千亿市场，呈稳定增长趋势29（4）国内专网市场快速增长，年度规模有望过百亿，空间近500亿302、行业品牌、技术要求较高，国内龙头迎来“黄金”发展时代313、龙头海能达市场份额持续提升，叠加规模效应，驱动持续高增长32三、流量大时代，CDN不改高速增长预期321、宽带中国战略、4G建设为网络流量爆发提供硬件基础32（1）宽带中国建设提速，固网接入能力大幅提升35（2）智能终端普及、4G建设成效显著，移动网络接入实现飞跃362、高清视频、直播应用从需求端为网络流量带来强劲增长点393、专业CDN服务商垄断流量龙头，流量爆发最大受益者39（1）网络流量高速增长直接利好CDN服务商40（2）竞争加剧价格承受压力属正常规律，规模扩张和附加值提升维持高增长42（3）专业CDN服务商具有定制化、规模化和中立性三大优势，将持续垄断大客户43（3）大客户自建不会是普遍趋势，且自建仍会分包分核心业务给专业CDN企业44四、新军改体系变动逐步完成，军工通信订单陆续落地441、新军改导致大量订单延后，体系稳定后军工通信订单逐步落地452、装备信息化是我军当前发展核心，军工通信行业进入高速成长期463、C4ISR系统建设是军工通信行业未来主要业务方向484、军工通信行业空间巨大，重点关注三大应用领域投资机会48（1）海底观测网络49（2）军用雷达51（3）军用无线通信52（4）军用卫星54第四节看好量子通信、物联网、流量经营54一、量子通信——大国信息安全战略的终极解决541、量子通信——绝对安全的革命式通信562、量子通信将担起大国信息安全战略的重担，打开万亿市场空间56（1）解决信息安全漏洞+抵抗量子计算机攻击，量子通信势在必行57（2）国家意志，量子通信首次写入“十三五规划”58（3）短期千亿，长期万亿市场空间613、中国量子通信产业化领先世界，腾飞在即64二、物联网：巨头进场、标准确立，迎接蓬勃发展的物联网大潮641、物联网特征及架构：全面感知、可靠传输、智能处理672、物联网市场万亿规模，应用场景广阔丰富693、两大因素助力物联网产业加速发展69（1）国际巨头的积极参与，推动技术发展70（2）产业政策大力扶持724、NB-IoT标准确立，助力2017开启物联网爆发元年72（1）NB-IoT冻结——标准化的窄带蜂窝物联网通信协议诞生73（2）LPWA解决物联网普及痛点74（3）五大绝对优势决定NB-IoT在LPWA领域的王者地位76（4）NB-IoT加速发展，全球产业链积极布局775、产业链：终端、平台、应用占据主要位置，关注巨头及产业政策78三、流量经营：龙头已经爆发，创新模式涌现791、移动流量市场：高增长，未来千亿规模812、运营商各省经营相对独立为第三方流量经营企业带来巨大机遇833、两个维度，四种模式：前向通用短期主导，未来定向市场空间更大884、典型流量经营公司：龙头已经爆发，新模式出现90第五节投资分析90一、投资策略分析901、价值投资902、主题投资92第六节部分相关企业分析92一、海能达：专网“华为”，迎接高增长92二、亨通光电：积极转型的光纤巨头92三、中天科技：迎来高增长黄金时代93四、烽火通信：光通信领军企业受益光通信93五、银河电子：军工+新能源汽车迎来爆发93六、网宿科技：CDN龙头继续享受时代红利94七、九州量子：资本市场量子通信第一股94八、科大国盾：量子通信龙头95九、宜通世纪：物联网平台稀缺，未来空间巨大95十、通鼎互联：企业流量经营迎风口，布局大数据生态圈图表目录8图表1：国内频谱资源划分9图表2：信息时代核心基础是信息高速网络10图表3：新兴产业、传统产业升级都依赖高速信息网络的基础设施支持18图表4：光通信完整产业链19图表5：全球光器件市场分布19图表6：全球无源器件市场分布20图表7：国内光传输设备市场分布21图表8：国内光接入设备市场分布22图表9：国内光纤需求持续快速增长23图表10：光棒-光纤-光缆结构图23图表11：国内光纤产能过剩24图表12：2016年国内光纤预制棒自给率仅69%25图表13：国内光纤价格回升25图表14：2015年国内光纤市场份额26图表15：2016年国内光纤预制棒市场份额27图表16：专网通信技术发展历程28图表17：全球专业无线通信市场规模（亿元）29图表18：我国专业无线通信市场规模（亿元）30图表19：全国专网市场空间在453亿左右30图表20：专网通信产业链31图表21：公司是全球产品线最为齐全的厂家之一32图表22：海能达全球营销网络33图表23：中国固网宽带接入速度和光纤到户比例提升明显33图表24：中国光缆部署总长度34图表25：中国骨干网总带宽35图表26：中国互联网普及率36图表27：国内移动基站数量36图表28：3/4G用户比例37图表29：国内主要视频软件月活跃用户数（单位：万人）37图表30：中国网络用户周上网小时数38图表31：三大运营商移动数据流量规模及增速（单位：亿MB）40图表32：国内专业CDN市场规模（亿元）44图表33：中国新五大战区规划47图表34：C4ISR系统48图表35：中美军费开支对比（单位：亿美元，实时汇率换算）49图表36：海底观测网结构简析51图表37：军用战术电台54图表38：量子纠缠示意图——跨越时间与空间的“心灵感应”55图表39：量子通信分类55图表40：量子通信绝对安全原理57图表41：量子技术突破经典极限57图表42：中央政治局常委集体学习量子通信58图表43：李克强总理考察量子通信公司59图表44：国内量子通信网络产业化布局60图表45：量子通信产品60图表46：量子通信在金融领域的应用61图表47：“量子+”时代，打开万亿市场空间62图表48：量子通信科学家获国际量子通信奖—潘建伟62图表49：潘建伟领衔团队获国家自然科学一等奖63图表50：国内量子通信发展历程64图表51：物联网（IOT）的架构特征65图表52：物联网架构66图表53：物联网应用频谱67图表54：全球物联网市场规模（单位：亿美元）68图表55：立信有关联网设备的预测（bilions）68图表56：国物联网市场规模（亿元）73图表57：NB-IoT的发展历程73图表58：物联网连接分类74图表59：LPWA应用痛点及业务要求75图表60：NB-IoT显著优势76图表61：NB-IoT逐渐形成完整产业链78图表62：国内物联网产业链公司80图表63：中国移动数据流量规模及增长率81图表64：2006年中国移动收入结构81图表65：2015年中国移动收入结构82图表66：中国移动的业务各省公司相对独立84图表67：中国移动前向通用流量包85图表68：中国联通微信沃卡85图表69：王者荣耀专用流量包86图表70：360应用下载免费87图表71：四种模式比较表格目录9表格1：世界主要国家信息网络建设相关重要政策12表格2：通信设备行业营收（百万）—16年Q3增速放缓，光通信持续高增长14表格3：通信设备16Q3归属于母公司净利润(百万)—持续高增长，未来保持趋势，但增速将下降17表格4：受益国家政策和中移动宽带建设，光通信行业景气度高企24表格5：光棒产能和自给率35表格6：爱立信全球移动流量数据39表格7：网宿科技按累计流量计费梯度39表格8：网宿科技按带宽峰值计价梯度40表格9：主要直播平台CDN部署情况41表格10：阿里云CDN按带宽峰值计价梯度41表格11：Akamai高附加值业务受CDN带动名下42表格12：专业CDN企业与互联网巨头对外CDN规模比较45表格13：2014年中美重点武器装备及军队人员数量对比46表格14：中美军队信息化水平对比46表格15：国防信息化建设相关重要政策50表格16：美国海军主要装备雷达信息（不含航空母舰）50表格17：美国空军主要装备雷达信息52表格18：美国主要军用卫星信息70表格19：球知名科技厂商和网络厂商积极布局物联网70表格20：各国产业政策扶持物联网发展71表格21：国内物联网产业政策一览76表格22：NB-IoT相比其他窄带物联网具有优势79表格23：爱立信全球移动流量数据80表格24：中国移动业务数据89表格25：流量经营公司第一节短期中移动固网和广电移动网拉动，长期经济转型内在需求驱动一、短期增长主要驱动力是中移动固网和广电700MHz移动网建设中国移动拿到固网牌照后，大力投入宽带网络建设，驱动光通信快速增长。同时，光纤到户、农村宽带、骨干网扩容和老旧替换也将带动光通信板块高速增长。中移动目标是2亿宽带用户，全国未来目标宽带用户4亿；工信部目标到2018年80%以上的行政村实现光纤到村；近40%的骨干网光缆已达到20年的设计寿命。2016年5月5日，工信部向中国广播电视网络有限公司颁发《基础电信业务经营许可证》，批准其在全国范围内经营互联网国内数据传送业务、国内通信设施服务业务。这意味着，中国广播电视网络有限公司成为国内第四个基础电信业务运营商。广电拥有的700MHz频段覆盖范围更广，非常适合开展移动通信业务。以四省市广电招标为例，明确要求设备商要具备给电信运营商4G供货的能力。广电网络获得基础电信业务牌照将拉开第四张移动通信网络建设的大幕，对通信设备和传输介质厂商形成强劲业绩驱动。图表1：国内频谱资源划分数据来源：公开信息、北京欧立信信息咨询中心二、长期看，通信行业是经济转型升级必备的核心基础设施全球正处于向信息社会过渡的转型时期，产业信息化和互联网创新的成果深度融合于经济社会各领域之中，信息高速通道的建设是全球经济升级转型的基石。二战之后信息技术逐渐运用与企业管理、生产规划等经济运行环节，极大地提升经济运行效率，进入21世纪之后，基于互联网的技术创新和商业模式创新激发了前所未有的经济增长动力。作为产业信息化和互联网创新必备基础的高速信息通道成为世界各种重点发展的核心基础设施。图表2：信息时代核心基础是信息高速网络资料来源：北京欧立信信息咨询中心全球各主要国家都将信息高速网络作为21世纪经济发展最重要的基础设施大力推动建设，政策驱动下信息网络呈现爆发式增长。信息网络具有显著的规模效应，需要政府接入维护市场公平和效率。同时，大规模网络建设的资本投入极大，政府引导+企业投入是最有效的发展信息高速网络建设的模式。表格1：世界主要国家信息网络建设相关重要政策资料来源：公开信息，北京欧立信信息咨询中心中国政府也认识到信息高速网络对经济转型升级的重要意义，一方面大量新兴产业需要依赖高速网络进行数据传输，另一方面传统产业需要结合互联网等信息技术实现商业模式转型升级，因此，高速信息网络成为当下中国经济转型升级最重要的基础设施，受到政府的大力支持。宽带中国战略、光纤到户、宽带进农村、运营商提速降费、5G技术研发，等等一系列政策支持推动国内信息化建设高速发展，在接入网、骨干网、无线网络以及新技术研发方面运营商和产业链各环节投入巨大、成果显著。图表3：新兴产业、传统产业升级都依赖高速信息网络的基础设施支持资料来源：北京欧立信信息咨询中心第二节2017年趋势研判：回归价值情怀，兼顾主题梦想展望2017年，受益于中国移动的宽带建设和新兴产业的拉动，通信设备行业业绩将继续保持较快增长，我们认为，通信行业投资将继续回归价值情怀，同时兼顾一些主题梦想。一、2016年快速增长，2017年有望持续1、从营收端来看16年Q1-Q3通信设备行业营收增速分别为35%、20%和15%，连续13个季度保持快速增长，主要原因受益于中移动的大规模宽带建设和运营商4G扩容升级。展望未来，中移动规模宽带建设将持续，而高速信息网络作为我国经济转型升级的基石，有望迎来新一轮建设高峰；因此，我们判断未来通信行业有望持续快速增长。其中电信设备方面：Q3数据来看，早周期的无线设备下滑较大（净利润-24.9%）；中周期的主设备营收增速显著放缓（从40%下降到5%）；光通信由于需求回暖，价格上涨，营收（+24.5%）/利润（+129%）保持快速增长，预计趋势将持续；网优受益4G运营商后周期投资，但行业竞争非常激烈，整体净利润增速Q3同比下降15.7%，转型是大势所趋。非电信设备方面：广电设备实际行业需求仍然疲软，Q3净利润同比下降48%；专网通信领域，行业内分化较为明显，龙头海能达（营收+54%）加速国内外市场拓张，未来有望带动板块业绩快速增长；北斗导航受益国家积极推广，收入（+10%）利润（+78%）呈持续快速增长趋势，预计趋势持续但增速放缓；IDC受益云计算的发展及并表效应，呈快速增长趋势。表格2：通信设备行业营收（百万）—16年Q3增速放缓，光通信持续高增长数据来源：北京欧立信信息咨询中心2、从利润端来看通信设备行业整体归属于上市公司净利润继2013年3季度首次大幅反转后，持续13季度高增长，2016年Q2、Q3分别同比增长50.8%、35.8%，主要原因在于14-15年是4G建设的高峰期，以及15-16年光通信开始高景气，行业营收持续快速增长，同时企业前期通过控制成本和费用，盈利能力提升，因此盈利持续高增长。短期内，我们判断这一快速增长趋势仍将持续，但长期随着4G建设高峰和宽带建设高峰过去，未来行业利润增速将逐步放缓，需要新业务支撑。2、分子行业来看电信领域：16Q2、16Q3分别同比增长47%和43.3%，持续13季度快速增长电信设备自2013年3季度同比扭亏为盈以来，盈利持续好转，2016年Q2、Q3归属于上市公司的净利润分别同比增长47%、43.3%，持续快速增长，主要受益于中移动加大宽带网络建设，16年联通4G规模建设。我们判断这一趋势短期仍将持续一段时间，但由于基数变高，同时4G规模建设16年将告一段落，长期看增速将下降。无线设备2015年Q1~Q3归属于上市公司股东净利润分别同比下降44.2%、19.0%、10.9%，2016年Q1~Q3分别同比上升16.7%、94.1%和下降24.9%，主要原因在于15年底开始，随着相关公司转型的业绩并表，利润开始增长，Q3单季度下滑主要是并表效应结束，而行业本身增长乏力，处于下降通道；展望未来，我们认为无线作为早周期行业，4G高峰已过，5G尚早，预计行业仍在下降周期，只有转型成功的公司有望迎来快速增长。主设备2016年Q2和Q3归属于上市公司股东净利润分别同比增长11.5%和10.4%，相比以前，增速呈下降趋势，主要原因在于4G规模建设接近尾声，运营商资本开支下滑，以及美国对中兴限制出口影响；基于此，我们预计未来主设备增速将继续下降或下滑。光通信2016年Q2和2016年Q3归属于上市公司的净利润分别同比增长71.6%和129.1%，主要原因为光纤行业需求回暖，而且价格上涨，随着中移动加大宽带投资建设和光纤到村政策，以及光纤价格持续上涨，预计未来数个季度行业业绩仍将高速增长。网络优化2016年Q1扭亏为盈，2016年Q2归属于上市公司的净利润分别同比增长42.9%，2016年Q3同比下降15.7%，前期增长主要是新业务并表所致；扣除这个影响，行业整体处于下滑，主要原因为行业竞争激烈，价格不断下降，但作为后周期受益子行业，部分经营较好公司有望稳定增长。再考虑到部分公司转型新业务并表，预计未来整体有分化，经营良好或转型成功的公司业绩有望持续增长。4、非电信领域：广电、专网、北斗均呈快速增长广电设备2016年Q2、Q3归属上市公司的净利润分别同比增长71.3%和下降48.2%，前期增长在于一方面行业企业积极转型并购的并表效应，Q3大幅度下滑一方面实际广电业务增长仍面临压力，另外一方面部分公司并表效应结束。我们判断，转型成功的优秀公司有望取得持续增长（银河电子转型军工+新能源）。专网通信2016年Q2和2016年Q3归属于上市公司股东的净利润分别同比增长35.4%和下降20.5%，主要原因在于：专网有季节性效应，从2016年Q2来看，随着海内外份额提升，以及企业应用等领域拓张，收入快速增长带动利润增长，2016年Q3相关费用计提比较多，导致净利润没有体现。展望未来，我们认为，随着行业企业海外市场的持续拓展（海能达）以及行业信息化的推进，而费用较为刚性，规模效应显现，预计未来专网行业的净利润仍将快速增长。北斗导航2016年Q1扭亏为盈，Q2归属于上市公司股东的净利润同比增长46.6%，Q3归属于上市公司股东的净利润同比增长78%，主要受益于军工和政府对北斗产业的积极支持。因此，我们判断未来北斗板块业绩将继续快速增长，但随着基数增高，增速将逐渐放缓。IDC子行业2016年Q2、Q3归属于上市公司股东的净利润分别同比增长306.5%，和108.2%，主要原因在于IDC企业大多为转型而来，并表效应显现所致，但实际行业增速也较快，预计在30%以上。我们认为，未来随着云计算的快速发展，IDC子行业仍能保持30%左右快速增长。表格3：通信设备16Q3归属于母公司净利润(百万)—持续高增长，未来保持趋势，但增速将下降数据来源：北京欧立信信息咨询中心因此，综合来看，2017年通信设备行业业绩将继续维持较快增长。二、17年回归价值情怀，兼顾主题梦想自2015年股灾、2016年初熔断以来，市场不断调整，熊市氛围浓重，偶有结构性板块行情，整体市场风险偏好持续下降，只有有业绩支撑的公司股价不跌反升，甚至部分创出新高。因此，基于市场较低的风险偏好，展望2017年投资机会，我们认为，应该重点寻找确定性较强的投资机遇，一般情况下回归价值投资，在情绪乐观时偶尔兼顾主题机会：价值板块：1）光通信：云计算、VR/AR、4K高清视频、直播等应用兴起，驱动光通信网络扩容、升级，同时受益中移动大规模宽带网络建设和光纤到村政策，光通信会持续高景气，预计未来3年能保持20%-30%的增速；但从细分结构上看，光纤光缆子行业除了需求保持快速增长之外，还存在价格上涨，业绩弹性最大，我们最看好；另外，光器件、光模块存在国产替代和份额提升（高速网络升级、数据中心）的长期逻辑，预计未来3年保持30%复合增长，看好其长期趋势。2）专网通信：全球专网千亿市场，受益经济发展、技术升级，以及恐怖事件频发驱动，每年增速在5%-10%；国内来看，受益数模替换和国产替代，公安、地铁等专网市场迎来快速增长，潜在市场巨大。国内专网龙头海能达在全球市场份额不断提升（有望从目前的3.5%提升到30%以上），并且规模效应逐步体现，有望持续快速增长。3）CDN：受益于移动互联网/云计算/高清视频/直播/物联网等的快速发展，CDN行业有望继续持续2-3年的40%以上高速增长；4）军工通信：受益国防信息化、C4ISR建设，以及随着新军改调整完成，明年军工订单有望迎来密集落地期，预计海底观测网、军用通信、雷达、卫星等军工通信领域迎来快速增长。主题板块：1）量子通信：绝对安全、国家意志、万亿空间、全球领先。量子通信是目前绝对安全的加密通信解决方案，深受国家重视，首次列入国家战略，短期市场千亿、长期空间万亿。量子加密通信在政府、军事、金融等行业正在逐步推广，预计未来随着京沪干线的开通、三个环网的落地，产业进入高速成长期。2）物联网：物联网是互联网、移动互联网到下一阶段演化的形式，具有全面感知、可靠传输和智能处理的三个架构特征，实现万物互联，可以应用到工业控制、车联网、智能家居等行业，未来市场空间超万亿。2016年6月由华为牵头、包括高通等通信巨头建立的NB-IoT标准在3GPPRAN全会正式冻结。NB-IOT的意义在于以非常低的成本覆盖大部分物联网终端，实现物联网终端的广泛覆盖和协议的广泛推广，全球超过500家运营商和几百家终端、设备厂商终于有了基于标准化的物联网标准协议，这是物联网走向普及的一个重要爆发点。3）流量经营：1、流量经营的市场空间巨大，预计16年100亿，17年200亿，未来几年内或达到千亿市场规模，即使考虑到暂时性的转售模式也能带来足够的利润空间，率先进入该领域的龙头公司受益更加明显；2、流量是未来互联网的水电，运营商管道化是大势所趋，基于流量的经营模式会更加丰富，从目前的转售模式转变到未来基于流量的行业应用模式，会涌现一批流量运营的优质公司，形成一个第三方市场的流量经营生态。第三节坚守价值，看好光通信、CDN、军工通信和专网通信一、光通信持续高景气，光纤光缆业绩弹性最大从数据端来看，光通信处于高景气。光通信行业上市公司15年Q4、16年Q1、Q2、Q3收入分别同比增长36.2%、42.4%、30%、24.5%，保持快速增长；对应的归属于上市公司的净利润分别同比增长137.2%、99.7%、71.6%和129.1%，保持高速增长。主要原因在于行业需求回暖，而且光纤价格上涨，随着中移动持续大规模宽带建设和光纤到村建设，预计未来2-3年行业仍将保持快速增长。光通信持续高景气，存在稳定的中长期成长逻辑：1）受益云计算、大数据、移动直播、4K高清视频、VR/AR等应用兴起，流量呈爆发增长，网络存在容量危机，驱动光通信网络持续扩容和升级。2）中国移动在竞争的驱动下，积极大力投入宽带网络建设，驱动光通信快速增长：中移动16年连续三个月月增超过百万宽带用户，4月宽带用户净增数是联通的10倍、电信的近2倍，未来目标是2亿宽带用户。目前中国宽带用户2.78亿，光纤到户用户1.9亿，未来目标宽带用户4亿，因此宽带和光纤到户的渗透率都还存在较大空间。3）骨干光缆迎来“替换潮”。目前国内部分光纤出现老化、物理和传输性能劣化等现象，近40%的骨干网光缆已达到20年的设计寿命。我们认为，未来随我国网络规模的扩大，存量光纤光缆的新老替换将为整个行业提供有力的需求支撑。4）光纤到村政策推进打开广阔市场。中国政府积极推进5万个行政村通光纤，规划到2018年我国80%以上的行政村实现光纤到村。表格4：受益国家政策和中移动宽带建设，光通信行业景气度高企资料来源：政府文件及新闻，北京欧立信信息咨询中心1、光通信产业链充分受益，光纤光缆业绩弹性最大光通信产业链：光器件、光设备、光纤光缆、ODN等。其中各个子领域未来两年都能持续20%增长，而光纤光缆还存在涨价因素，业绩弹性最大，因此我们还是最看好光纤光缆，其次才是光器件、光模块。图表4：光通信完整产业链数据来源：北京欧立信信息咨询中心1）光器件：作为整个产业链的上游，产品包括激光器、探测器、放大器、光模块（归为器件讨论）等。光器件技术壁垒相对较高，价格稳定下降，但存在国产替代的逻辑，所以主要增长来自需求增长和份额提升的逻辑，其中需求主要源于数据中心的规模建设和流量爆发驱动的高速网络升级（骨干网100G->400G，城域网40G->100G，接入网10G以下->10G\10G->25G）。企业增长判断：随光通信行业的增长而增长，存在国产替代和份额提升的长期逻辑，预计16年30%多增长，17年20%-30%增长。图表5：全球光器件市场分布数据来源：北京欧立信信息咨询中心图表6：全球无源器件市场分布数据来源：北京欧立信信息咨询中心2）光设备：主要产品包括PON光接入设备、RAN无线接入设备、传输设备、转发设备（路由器、交换机等）。该子行业竞争格局稳定，价格稳定下降，所以主要增长来自需求增长。企业增长判断：随光通信行业的增长而增长，16年20%-30%,17年20%。图表7：国内光传输设备市场分布数据来源：北京欧立信信息咨询中心图表8：国内光接入设备市场分布数据来源：北京欧立信信息咨询中心3）ODN（光分配网络）：产品主要包括机柜、跳纤、接口、以及其他配件等。该领域技术壁垒低，行业分散，竞争激烈，所以一般主要增长来自需求增长，且由于竞争激烈/价格下降，常低于行业增长。企业增长判断：随光通信行业的增长而增长，16年20%-30%,17年20%，但定制化拿单能力强的通鼎互联业绩高增长（不通过集采拿订单）。4）光纤光缆：光纤光缆属于寡头竞争市场，上游光棒技术壁垒高，下游光纤光缆壁垒低，由于光棒反倾销加上需求增长，存在涨价逻辑，主要增长来自需求增长和价格上涨。企业增长判断：随光通信行业的增长而增长，同时叠加价格上涨，拥有光棒的企业收入增长/成本下降，业绩弹性高，预计净利润16年70%以上增长,17年30%以上增长。综上分析，整个光通信会持续高景气，预计未来3年能保持20%-30%的增速；但从细分结构上看，光纤光缆子行业除了需求保持快速增长之外，还存在价格上涨，这样，相比光通信其他子领域，光纤光缆公司的业绩弹性是最大的。因此，光通信里我们最看好拥有光纤预制棒的光纤光缆企业，其次才是光器件、光模块。2、光纤光缆需求旺盛，预计未来两年20%复合增长受国家光纤到村政策、中移动宽带建设以及中国广电的需求拉动，国内光纤光缆行业需求超预期快速增长。从需求的分类看，运营商占比80%（移动：电信：联通=5：3：2），广电及其他占比20%。需求量方面，2015年底中移动光纤集采量高达9452万芯公里，较上次的6097万芯公里大幅增长55%；光缆总数达9821万芯公里，同比增长60%。我们判断，在中移动需求增长的基础上，假设联通、电信的量不变，16年行业预计有20%以上的增长（15年需求2亿芯公里）。17年来看，16年底进行的中移动招投标规模达6114万芯公里（主要用于2016年11月到2017年5月），乘以2，同时加上特种光缆需求1500万，合计在1.37亿芯公里以上，加上数据中心等的增长，预计2017年总量的需求增长20%。图表9：国内光纤需求持续快速增长数据来源：北京欧立信信息咨询中心3、光棒存在供给缺口，供需紧张拉动光纤价格大幅上涨简单理解，光纤预制棒拉成丝就成了光纤，光纤包成皮就成了光缆。光棒-光纤-光缆的产业链中，光棒是核心，三者对应的利润分配为7：2：1，目前实际情况看，应该是8：1.5：0.5。另外，光棒占光纤成本70%以上，光纤占光缆成本50%（其他材料不挣钱）。光棒技术壁垒高，工艺要求高，一般掌握技术情况下投产需要2年时间，国内大多数厂家的光棒核心技术还是掌握在外国厂商（康宁、藤仓、住友、阿尔卡特等）。因此，拥有自主光棒核心技术和产品的企业，才能在行业竞争中具有优势。图表10：光棒-光纤-光缆结构图数据来源：北京欧立信信息咨询中心2015年国内光纤产能已经超过2.4亿芯公里（需求2亿芯公里），2016年产能超过2.8亿芯公里（需求2.4亿芯公里），2017年预计产能超过3.25亿芯公里（需求预计2.9亿芯公里），均超出需求，所以，国内光纤产能是过剩的。图表11：国内光纤产能过剩数据来源：北京欧立信信息咨询中心在光纤产能过剩的背景下，我国的光棒产能是不足的，2015年底以来非常紧缺，也就是说，过剩的光纤产能释放不出来，买不到光棒，就生产不出光纤。因此，行业供求关系非常紧张，这是导致价格上涨的核心原因。图表12：2016年国内光纤预制棒自给率仅69%数据来源：北京欧立信信息咨询中心在供求关系紧张的驱动下，15年底光纤价格从51元/芯公里上涨到55元/芯公里，随着供求关系的持续紧张（全球均紧张），16年10月中移动集采光缆价格持续大幅上涨，同比上涨20%以上。我们判断，未来1年半光纤供求关系仍持续紧张，光纤价格将维持稳中有升（电信/联通启动集采，价格或进一步上涨）。表格5：光棒产能和自给率资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表13：国内光纤价格回升数据来源：北京欧立信信息咨询中心4、长期看，行业集中度提高，拥有自主光棒企业业绩高增长确定从行业格局来看，国内光纤光缆行业较为集中，前六大厂商占据了国内70%的光纤市场份额。长期来看，我们认为，具有规模效应的、能通过自主生产光棒控制成本的企业将占据行业优势地位，市场份额有望提升。图表14：2015年国内光纤市场份额数据来源：北京欧立信信息咨询中心图表15：2016年国内光纤预制棒市场份额数据来源：北京欧立信信息咨询中心光纤预制棒在“光棒-光纤-光缆”产业链中占据70%的利润，与此同时，其制造技术含量高、生产难度大、投产周期长，有着极高的技术与资金门槛。长期以来，国内光棒需求依赖进口满足，目前国内光纤预制棒的自给率为69%，未来2年仍存在自主供给缺口。在目前光纤价格上涨和需求增长的背景下，由于光纤预制棒价格也在显著上涨，因此普通的光纤企业利润增长有限；而拥有光纤预制棒自制能力的公司由于既能享受需求的增长，又能充分享受价格上升/成本不变或下降带来的利润增长，业绩弹性会更高增长更确定。具体来说，我们看好拥有自主光纤预制棒生产能力且业务占比较高的亨通光电和中天科技，未来2年，他们业绩将持续快速增长，预计年复合增速在50%以上：亨通光电16年预计145%增长、17年预计100%增长、17年估值仅10倍，中天科技16年预计70%增长，17年预计55%增长、17年估值仅12倍。另外，烽火通信、通鼎互联拥有一部分光棒，光纤产能较大，受益也非常明显。二、专网通信—龙头海能达份额提升+规模效应驱动持续高增长专网通信是指政府与公共安全、公用事业和工商业等领域的通信，全球专网市场在1000亿左右，受益经济发展、技术升级，以及恐怖事件频发驱动，专网市场年增速在5%-10%。国内来看，受益数模替换和国产替代，公安、地铁等专网市场迎来快速增长。国内专网领域分化较为明显，其中龙头公司海能达随着海外市场加速拓张，市场份额不断提升（未来有望从3.5%提升到30%以上），并且规模效应逐步体现，有望持续快速增长。1、数模替换+宽窄融合奠定中长期稳增长逻辑，市场规模千亿（1）数字集群替代模拟集群，驱动行业持续稳定增长专网通信技术经历了从模拟常规通信到模拟集群通信、再到数字集群通信的三个阶段。目前正处于模拟集群通信向数字集群通信转换的重要阶段。相比模拟通信，数字通信具有语音质量好、响应更快、通信安全性高、频谱利用效率高、可以提供IP互联/自动车辆定位等丰富业务功能的优点。因此，模拟转数字是整个行业的大趋势，并且持续性很好，预计未来数字产品的渗透率将从30%向100%转化。图表16：专网通信技术发展历程数据来源：海能达、北京欧立信信息咨询中心（2）宽窄带融合，打开行业长期成长空间从中长期来看，我们判断未来专网通信将走向宽窄带融合，这将带来数倍产值提升空间。首先，从需求的角度来看，由于客户对图像和多媒体需求的存在，专网的宽带化势在必行。其次，从技术发展的角度来看，目前比较一致的看法是：以窄带跑语音，LTE宽带跑数据，宽窄带融合是大方向。最后，从发展节奏来看，专网何时宽带化、如何宽带化，业界还没有达成共识，由于技术方案的成熟度和经济性还离产业大规模应用有一定距离，预计专网宽带化还需要一段时间。（3）全球千亿市场，呈稳定增长趋势全球来看，专网通信行业正处于模拟产品向数字产品升级的重要阶段，我们认为，受社会经济和产业特性影响，专网通信的模转数和走向宽窄带融合将是一个相对长期过程。整体来看，经济的回暖和人们对地震、海啸、火灾等公共安全事件的关注将推动全球专业无线通信市场规模持续稳定增长。根据统计，2015年专网通信市场规模已达930亿元人民币，预计未来3年复合增长率在6%左右。我们认为，未来在宽窄带融合的大趋势下（宽带要贵得多），全球专业无线通信的市场空间有望扩大数倍。图表17：全球专业无线通信市场规模（亿元）数据来源：北京欧立信信息咨询中心（4）国内专网市场快速增长，年度规模有望过百亿，空间近500亿国内来看，我们认为，我国政府与公共安全、公用事业及工商业对专网通信的需求仍处于成长期，行业信息化建设不仅是国家战略的需要也是提升行业效率的需要，受益地铁、公安等市场的技术升级、国产替代，国内专网通信市场有望获得快速增长。图表18：我国专业无线通信市场规模（亿元）数据来源：北京欧立信信息咨询中心从空间上看，预计全国专网市场空间在453亿左右。全国有公安180万人，武警部队88万人，数字终端价格在2-3千元/台，以饱和计算假如人手一台则终端市场规模在67亿元，系统侧按照大庆等地市已建成的公安PDT项目来看，该地级市基站建设总共需要24个，而该地级市的面积在全国333个地级市中排名51位，由此可以推算平均每个地级市平均需要基站30个左右，假设每台基站30万元，则系统侧的市场规模有30亿，总计硬件规模有97亿。进一步看，估计公安系统占政府与公共安全领域专网投资的一半左右，则国内政府与公安领域的市场空间在194亿。基于42.8%：32.43%：24.8%的政府与公共安全/公用事业/工商业比例，全国专网市场空间在453亿左右，这些都是PDT的潜在市场。此外，PDT技术还有望在发展中国家的政府与公共安全、公用事业领域推广，因此，潜在市场空间更大。图表19：全国专网市场空间在453亿左右资料来源：北京欧立信信息咨询中心2、行业品牌、技术要求较高，国内龙头迎来“黄金”发展时代专网通信行业上游包括芯片及原材料厂商，由于专网通信厂商一般向上游采购通用芯片进行二次开发，而通用芯片市场竞争较为充分，因此芯片厂商议价能力一般；原材料厂商则由于市场较为分散、充分竞争，议价能力较弱。图表20：专网通信产业链数据来源：公司公告、北京欧立信信息咨询中心专网通信行业下游政府与公共安全、公用事业以及高端工商业等，由于对专网通信的安全以及稳定性要求较高，且更重视社会效益，均对价格不太敏感，因此针对这些客户的厂商盈利能力较强，毛利率在50%左右。3、龙头海能达市场份额持续提升，叠加规模效应，驱动持续高增长在政府与公共安全、公用事业以及高端工商业领域，专网通信存在较高技术、品牌壁垒；在低端工商业等领域，壁垒低，市场竞争激烈，此时成本控制是关键。从国内龙头企业海能达来看，公司在专网通信领域积极学习华为，非常重视研发、渠道、品牌的建设和成本的控制，相比国内专网通信设备商，海能达打造较强的技术和品牌优势；相比摩托罗拉、健伍等海外厂商，公司在技术实力相当的基础上，具备较强的成本优势和产品线齐全优势。目前公司在技术、品牌、渠道建设逐步完善，已进入收获期，随着市场份额持续提升，有望持续高增长。首先，技术方面，海能达每年研发投入占销售收入11%以上，经过3-4年关键布局，目前已经成长为行业技术上全方位领先的企业，是全球极少数同时掌握PDT、DMR、TETRA三大技术标准的专网龙头。图表21：公司是全球产品线最为齐全的厂家之一数据来源：北京欧立信信息咨询中心其次，从品牌上看，公司专注专网通信领域20多年，在国内是仅次于摩托罗拉的第一品牌，在全球公司的市场认可度也不断提升。其中《纸牌屋》、《速度与激情6》与《独立日2》频现海能达产品，这正是公司积极塑造品牌的结果。再次，渠道方面，公司国内外全面布局，通过12-16年的渠道拓展，已覆盖120多个国家与地区，并与全球1000多家分销商、集成商和合作伙伴紧密协作，可快速满足客户需求，同时不断收购德国、英国等专网公司拓展当地市场。图表22：海能达全球营销网络资料来源：北京欧立信信息咨询中心最后，成本控制和服务方面，相比海外摩托罗拉、健伍等厂商，公司具有较强的成本领先优势，在毛利率均稳定在50%的情况下，销售价格可下降30%，同时还具备快速的服务响应能力。因此，我们认为，专网市场潜在空间较大，而且存在中长期稳增长的逻辑。其中龙头公司海能达技术、品牌、渠道等优势明显，随着海外市场加速拓张，国内行业信息化持续推进，市场份额不断提升（未来有望从3.5%提升到30%以上），并且公司毛利率高达50%以上，规模效应逐步体现，有望持续高增长，预计16-18年净利润分别为：4.5亿（+80%）、8亿（+70%）、12.5亿（+55%）。三、流量大时代，CDN不改高速增长预期1、宽带中国战略、4G建设为网络流量爆发提供硬件基础（1）宽带中国建设提速，固网接入能力大幅提升随着“宽带中国”战略加速推进，国内光纤到户及高速宽带用户比例快速提升，接入端平均带宽大幅提升。截至2016年三季度，8Mbps及以上接入速率的宽带用户总数超过2.54亿户，占宽带用户总数的比重达87.0%，20Mbps及以上宽带用户总数1.99亿户，占宽带用户总数的比重达68.4%，光纤接入FTTH/O用户总数达到2.10亿户，占宽带用户总数的比重达到72.0%。图表23：中国固网宽带接入速度和光纤到户比例提升明显资料来源：工信部，北京欧立信信息咨询中心光进铜退的趋势继续延续，xDSL端口数量快速下降，光接入网建设保持每年20%以上增速，未来国内固网接入速度将进一步提升，骨干网扩容同步推进，网络木桶效应的短板明显提高，为大带宽占用应用和服务的大量普及奠定坚实的基础。骨干网饱和会限制接入网传输速度，接入网带宽能力较弱也会浪费骨干网带宽，骨干网扩容速度目前与接入网建设基本匹配，网络传输能力充分释放，瓶颈效应的不利影响进一步降低，固定网络终端实际接入速度得以显著提升。图表24：中国光缆部署总长度资料来源：工信部，北京欧立信信息咨询中心图表25：中国骨干网总带宽资料来源：运营商公开信息，北京欧立信信息咨询中心农村宽带建设、宽带提速降费等推广政策进一步提升我国互联网普及率，2016年中国互联网普及率首次突破50%，国内互联网普及率进一步提升将推动国内固网流量快速增长。美国互联网普及率在83%左右，国内互联网普及率在65%-70%可能存在天花板(75%左右非网民认为自己以后也不会上网，CNNIC数据)，目前50%的互联网普及率仍有很大提升空间，年增速预计达到5个百分点。图表26：中国互联网普及率资料来源：北京欧立信信息咨询中心（2）智能终端普及、4G建设成效显著，移动网络接入实现飞跃智能设备基带芯片的不断提升使得终端数据上下行能力大幅提升，设备平均数据流量增长明显，从全球来看，随着智能终端的普及，全球移动设备数据流量呈高速增长趋势。据爱立信2015年移动市场报告测算，从2015-2021年，全球范围所有移动设备的数据流量（智能手机、移动PC、平板电脑等）将保持在45%以上的增速。表格6：爱立信全球移动流量数据资料来源：爱立信2015移动市场报告，北京欧立信信息咨询中心从国内看，4G网络建设成效显著，3/4G用户比例快速提升，传输段数据上下行速率相较2时代实现数量级的飞跃。4G网络建设和推广是运营商当前的业务重心，基站覆盖率和用户比例快速提升在基础网络层面为移动端大带宽应用的普及提供基础设施保障。由于4G网络频率较高信号绕射能力较弱，城市内和室内复杂环境需要更密集的基站部署以保证网络覆盖稳定性，目前4G覆盖提升显著，信号稳定性改善明显，实际网络上下行速度快速提升。图表27：国内移动基站数量资料来源：北京欧立信信息咨询中心图表28：3/4G用户比例资料来源：北京欧立信信息咨询中心2、高清视频、直播应用从需求端为网络流量带来强劲增长点随着接入网速的提升、网络接入点数量的提升，视频（尤其是移动视频）应用使用频次快速提升，成为网络流量最主要的增长点。另一方面，高水平的自制剧、弹幕互动形式等视频新热点带动视频应用用户活跃度大幅提升。2015年，以《琅琊榜》、《芈月传》等为代表的优质网络剧大量涌现，带动版权所有方的视频应用月活跃用户大幅提升，Papi酱等UGC叠加弹幕的新玩法又催生了新的视频应用领域。在优质内容的推动下，2015年视频应用用户量大幅提升。图表29：国内主要视频软件月活跃用户数（单位：万人）资料来源：北京欧立信信息咨询中心从网络使用时长角度看，2013年手机游戏、LBS服务等爆款的出现推动用户上网时长出现一波明显提升。2013年是移动互联网爆发元年，智能手机的替换带动手机游戏最先爆发，大屏的明显体验优势使大量用户尝试手机游戏等移动应用。2015-2016年，随着4G覆盖率提升，直播尤其是移动直播具备落地的土壤，有望成为2013年时的手机游戏一样的爆点，推动网络用户上网时长进一步增长。图表30：中国网络用户周上网小时数资料来源：北京欧立信信息咨询中心终端设备的硬件性能提升、网络接入带宽的提升推动高清视频普及率快速提高。1080p视频流畅播放需要12Mbps的下行速率，而720p只需要3Mbps左右。高清视频和超清视频的渗透率提升将对网络带宽需求带来巨大的提升。新应用形式的爆发、内容质量的提升带来互联网流量的爆发式增长。三大运营商的数据显示，我国移动数据流量连续多年实现翻倍增长，2010年至2015年年复合增速高达108%。并且近两年三大运营商流量呈现加速发展的趋势。图表31：三大运营商移动数据流量规模及增速（单位：亿MB）资料来源：公司公告，业绩推介会材料，北京欧立信信息咨询中心3、专业CDN服务商垄断流量龙头，流量爆发最大受益者（1）网络流量高速增长直接利好CDN服务商CDN作为内容分发的加速服务，广泛应用于目前的互联网流量加速中，以视频、图片等为代表的网页大文件在网络环境日益拥堵的大背景下，对CDN的需求日益迫切，CDN行业享受流量增长和渗透率增长两大驱动力。CDN服务一般采用按每日带宽的峰值或按总流量计费两种模式。以网宿科技的CDN价格为例，按带宽计费模式中，网宿科技每5分钟一次实时带宽，去掉5%的峰值后，按最高日内带宽计算当天CDN服务费用；按流量计费模式则相对简单，直接按照每月传输的总数据流量计算CDN服务费用。CDN的收入与网络流量关系密切，流量的爆发式增长推动CDN行业的计费基数快速扩大。表格7：网宿科技按累计流量计费梯度资料来源：网宿科技官网，北京欧立信信息咨询中心表格8：网宿科技按带宽峰值计价梯度资料来源：网宿科技官网，北京欧立信信息咨询中心中国信息通信研究院数据显示，2015年国内专业CDN市场规模约为56亿，较2014年同比增长47%，2010-2015年复合增速高达52%。其中，网宿科技市场份额实现对蓝汛的超越，于2015年首次超过50%，蓝汛和帝联占比超过20%，三家公司总计市场份额近80%。图表32：国内专业CDN市场规模（亿元）资料来源：中国信息通信研究院，北京欧立信信息咨询中心以直播、高清视频为代表的新型互联网应用都对CDN有强烈的需求，目前市面上主要的直播平台均使用了CDN加速，且带宽成本相当高昂。一个值得关注的现象是，除腾讯投资的龙珠、阿里巴巴投资的战旗外，主要的直播平台目前基本都使用网宿科技的CDN服务。表格9：主要直播平台CDN部署情况数据来源：公司公告，公开信息，北京欧立信信息咨询中心更多大带宽、重流量使用CDN服务将进一步提升CDN的市场渗透率，随着高清视频的不断渗透，未来整体网络流量仍将保持高速增长的态势，CDN服务商的市场空间也将在规模和渗透率两方面的驱动下维持快速增长。（2）竞争加剧价格承受压力属正常规律，规模扩张和附加值提升维持高增长在过去的几年中，整体市场规模保持50%左右的增速，2015年增速的放缓主要因为CDN热点市场价格战相对激烈。以阿里、腾讯为代表的互联网巨头早年为自有业务部署的CDN近年来开始将富余带宽向外出租，采用公有云类似的标准化服务模式，按照远低于网宿科技等专业第三方CDN企业。表格10：阿里云CDN按带宽峰值计价梯度资料来源：阿里云官网，北京欧立信信息咨询中心行业龙头网宿科技2016年三季度毛利率出现下滑，主要原因也是竞争对手在直播领域采取较低的报价策略争夺市场份额，带动市场整体价格下行。从美国市场的经验看，CDN价格整体也处于下降通道中。CDN服务价格也符合电子产品价格逐渐下降，成本也逐渐降低的特点，价格下降是符合摩尔定律的正常现象。CDN价格的下降对促进CDN的普及具有积极意义，渗透率的提升将进一步带动CDN计费流量规模的扩张。另一方面，以网宿科技为代表的CDN厂商通过技术研发，在缓存服务器端实现抗DDoS、反DNS劫持等网络安全附加服务，CDN业务逐渐转变成为一体化综合网络服务导流的拳头产品，通过提高附加值进一步推动CDN时长增长。美国CDN龙头Akamai的经验显示，CDN为云安全等增值服务导流效果明显，云安全业务成为Akamai增速最快的细分业务。表格11：Akamai高附加值业务受CDN带动名下数据来源：公司公告、北京欧立信信息咨询中心（3）专业CDN服务商具有定制化、规模化和中立性三大优势，将持续垄断大客户市场对专业CDN行业存在两大疑虑，一是BAT等巨头加入竞争带来的冲击，二是大公司自建CDN带来的空间压缩。我们认为，专业CDN服务商面对竞争具有定制化、规模化和中立性三大优势：1、新进入竞争者主要是公有云的CDN服务，其特点是标准化服务。然而，互联网应用具有明显的马太效应，大客户产生的流量占比极高。大型互联网公司对CDN的稳定性、定制化服务和快速反应能力非常看重，价格是相对次要的考虑因素。专业CDN服务商多年来与大型互联网公司采取驻场服务的模式，能够最短时间响应用户需求、给予定制化服务，这是公有云型CDN竞争者无法满足的。从客户结构上看，网宿2015年29亿收入，3000多客户，客单价96万元/年。阿里CDN收入3个亿，20000多客户，客单价1.5万元/年。公有云CDN与专业CDN服务商的客户基本不重合，以网宿科技为代表的专业CDN服务商基本垄断了占据流量大头的大互联网客户。在美国市场也是类似，小客户更多采用标准化的CloudFront等，大客户则更多采用Akamai的定制化服务。2、CDN服务的本质是将内容缓存到离用户最近的服务器上，因此服务器数量决定了CDN服务的质量和稳定性。另一方面，不同类型、区域的网络用户的访问行为是不同的，规模越大的CDN企业，其带宽复用能力将更强，提高了带宽利用效率，降低空闲比例，资产盈利能力有明显优势。专业CDN企业在核心机房和网络末端都部署了大量CDN节点，相比只在北上广深等大城市有服务器的公有云的CDN，服务质量以及带宽和机房使用效率有明显优势。表格12：专业CDN企业与互联网巨头对外CDN规模比较资料来源：网络分发白皮书（2015），北京欧立信信息咨询中心3、BAT各自的业务条线高度发展，几乎渗透到互联网各细分领域，潜在的竞争关系限制了巨头开展的CDN服务在中高端用户中的市场空间。专业第三方CDN公司的中立性使其在中高端大客户竞争中占据优势，市场龙头网宿科技凭借其中立性、定制化能力以及服务质量，获得了网易、爱奇艺等大型互联网客户以及12306等重要政府客户的长期合作。（3）大客户自建不会是普遍趋势，且自建仍会分包分核心业务给专业CDN企业大客户自建CDN是可能对专业CDN服务商造成不利影响的一个重要因素。从美国市场看，微软、苹果自主建设CDN将软件更新等服务从Akamai转移到自己的CDN服务器对Akamai造成了一定的压力，一方面直接减少CDN业