第四章 外汇与外汇汇率

nullnull 第四章 外汇与外汇汇率 第一节 外 汇 一、外汇的概念 外汇是国际汇兑的简称，有静态和动态之分。 1、动态外汇 指将一种货币兑换成另一种货币，以清偿国际间债 权、债务的金融活动。 动态外汇强调的是过程。 2、静态外汇 有广义和狭义之分。 （1）广义外汇 各国外汇管制法规所称的外汇。包括：可以用做国 际清偿的“支付手段”和“外汇资产”。 我国外汇管理局给外汇所下的定义，外汇包括五大类：null●外国货币 ●外币支付凭证 ●外币有价证券 ●特别提款权 ●其他外汇资产 （2）狭义外汇（通常所说的外汇） 指用外币表示的能用于国际结算的支付手段（不 包括外汇资产）。 强调能直接用于国际结算。因此，严格来说以下 各项不能算作外汇： ●黄金 ●外汇有价证券 ●外币现钞 因此，只有在国外的银行存款以及可以索取存款的外 null币票据、外币凭证（如汇票、支票、本票、电汇凭证） 才是狭义的外汇。 二、外汇的分类 根据不同的分类标准，有不同的划分。 （一）按兑换限制程度的不同划分 1、自由兑换外汇 2、有限制兑换外汇 3、不可兑换外汇 （二）按交割期限的不同划分 1、即期外汇（又称现汇、外汇现货） 指国际贸易和外汇买卖中即期进行收付的外汇 （成交后立即交割或第一、二个营业日交割）。 2、远期外汇（现在成交，将来交割） （三）按来源和用途的不同划分 null1、贸易外汇 指因进出口贸易而发生的支出和收入的外汇。 包括了贸易从属费用。如运费、保险费。 2、非贸易外汇 指非贸易往来而发生的支出和收入的外汇。 （四）按持有者的不同划分 1、官方外汇 2、私人外汇 三、外汇的作用 1、作为国际结算的计价手段和支付工具，便利了国 际结算。 2、通过国际汇兑可以实现购买力的国际转移，使国 与国之间的货币流通成为可能。 3、促进了国际贸易、投资的发展。 4、便利了国际间资金供求的调剂,促进了国际金融市 场的发展。null5、外汇储备为国际储备，起着平衡国际收支的作用。 6、节约流通费用，弥补流通手段的不足。 第二节 外汇汇率 一、汇率的概念 指两国货币之间的汇兑比率。 二、汇率的标价 （一）直接标价法（又称价格标价法） 1、概念 指以1个单位或100个单位的外国货币作为标准， 折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币 表示外币价格。 如： 在中国汇市 USD100=CNY827.86 在东京某银行报 USD1 =JPY109.10 2、直接标价法的特点 null 外币作为标准，外币数额固定不变。 3、直接标价法下升、贬值的含义 （二）间接标价法（又称数量标价法） 1、概念 指以外币表示本币的价格。 如 伦敦汇市 GBP1=USD1.6010 纽约汇市 USD1=JPY110.18 2、间接标价法的特点 以本币作为标准，本币数额固定不变。 ● 英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对 英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于1978年9月 开始改用间接标价法。 注意：直接标价法、间接标价法是针对“本币”与 “外币”之间的关系而言的。如在巴黎汇市null USD1=DM2.1020，问：是直接标价法还是间接标价法？这样的问题是无意义的。 非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元 为关键货币的情况交多。 （三）美元报价法 以1单位美元为标准，美元数额固定不变。 （四）点数报价法 只报变化了的点数，1点（point）＝0.0001 如USD兑JPY的汇价： 原汇价 109.10/20 变化后的汇价 109.35/55 只报 35/55 三、汇率的种类 从不同的角度可划分为不同的种类： （一）按银行业务操作情况划分 null1、买入汇率、卖出汇率 （1）直接标价法情况下 巴黎行市 USD兑FRF 5.7218/5.7268 中国行市 USD兑CNY 8.2713/8.2753 (2)间接标价法情况下 纽约行市 USD兑JPY 114.95/115.05 伦敦行市 GBP兑USD 1.5025/1.5035 买卖差价一般在1‰—5‰。 特点： ●大银行差价较小，一般为1.5‰—3‰，小银行差价较 大。 ●发达国家银行差价较小。发展中国家银行差价较大。 ●主要储备货币差价较小。null2、中间汇率 中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2 主要作用： ☆说明、分析汇率走势。 ☆企业核算时的折算标准。 3、现钞价 即银行购买外币钞票的价格。 银行买入现钞价比买入现汇价要低些，但，银行 卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同。 （二）按外汇交易工具和收付时间划分 1、电汇汇率 看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌价一般为电汇汇率。 2、票汇汇率 null 低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。 3、信汇汇率 与票汇汇率一般相同。 （三）按外汇买卖交割期限不同划分 1、即期汇率 即期外汇交易所采用的汇率，是外汇市场上用得 最多的汇率。 2、远期汇率 （1）概念 指外汇买卖成交后，在约定的到期日进行外汇交 割所使用的汇率。 一般为1—6个月或12个月进行交割的为多。 （2）远期汇率的报价 有两种： null☆直接报价 即直接报出不同交割期限的远期买入价和卖出价。 如东京某银行报6个月期美元兑日元汇价为： USD1=JPY110. 10/30 银行对一般客户以及日本、瑞士等国银行之间远期外汇买卖采用这一方法。 ☆远期差价 即报出远期汇率比即期汇率高或低的点数。 如某日巴黎外汇市场USD/FRF行市： 即期 6.3240/6.3270 1个月 60—20 12个月 10—170 远期差价用升水、贴水、平价表示，升、 贴水是针对外汇而言的。 null（3）远期汇率的计算 由于汇率的标价方法不同，远期汇率的计算方法也 不同。 ☆在直接标价法下 + 升水点数 远期汇率=即期汇率 - 贴水点数 如某日巴黎外汇市场USD/FRF行市： 即期 6.3240/6.3270 1个月 60—20（USD贴水） 12个月 10—170（USD升水） 即1个月远期汇率=(6.3240-0.0060)/(6.3270-0.0020) =6.3180/6.3250 null12个月远期汇率=（6.3240+0.0010)/(6.3270+0.0170) =6.3250/6.3440 ☆在间接标价法下 - 升水点数 远期汇率=即期汇率 + 贴水点数 如某日伦敦汇市GBP/USD行市 即期 1.5864/1.5874 6个月 30—20（USD升水） 12个月 10—20（USD贴水） 6个月远期汇率=（1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020) =1.5834/1.5854 12个月远期汇率=（1.5864+0.0010)/(1.5874+0.0020) =1.5874/1.5894 null(四）按汇率的计算方法来划分 1、基准汇率 一国货币对关键货币的汇率。 2、交叉汇率 （1）按中间汇率求套汇汇率 例 1： USD1=DM1.8500 USD1=FRF6.2000 则 DM1=6.200/1.8500 =FRF3.3500 （2）交叉相除法（中心货币相同的情况） 例2： USD1=DM1.5715/1.5725 USD1=JPY140.50/140.60 求DM兑JPY 交叉汇率。 ●银行买入DM汇率 ☆先用JPY买USD USD1=JPY140.50 null☆再用USD买DM USD1=DM1.5725 由上两式可得： DM1=140.50/1.5725 =JPY89.340 ●银行卖出DM汇率 ☆先用DM买USD USD1=DM1.5715 ☆后用USD买JPY USD1=JPY140.60 由上两式可得： DM1=140.60/1.5715 =JPY89.460 (3)同边相乘法（中心货币不同的情况） 例3： USD1=DM1.5715/1.5725 GBP1=USD1.6320/1.6330 求GBP兑DM的交叉汇率null●银行买入GBP汇率 ☆先用DM买USD USD1=DM1.5715 ☆后用USD买BGP GBP1=USD1.6320 由上两式可得： GBP1=1.6320×1.5715 =DM2.5647 ●银行卖出GBP汇率 ☆先卖GBP 买USD GBP1=USD1.6330 ☆再卖USD买DM USD1=DM1.5725 由上两式可得： GBP1=1.6330×1.5725 =DM2.5679 第三节 汇率的决定与调整 一、金本位下的汇率决定与调整null1、决定基础 决定基础为：铸比币平价 2、调整 “价格—铸币流动机制”能自动调节汇率。汇率围绕 铸币平价上下波动，以黄金输送点为波动界限，黄金 输出点为上限，黄金输入点为下限。 P87 例 二、纸币流通制度下的汇率决定与调整 1、固定汇率制度下（主要指布雷顿森林体系下） （1）决定基础 决定基础为：黄金平价 （2）调整 汇率超过波幅政府有义务干预。波幅先为±1% 后来扩大为±2.25%。 null2、浮动汇率制度下 （1）决定基础 决定基础为：货币各自代表的价值量。 （2）调整 汇率的波幅不受限制，当一国觉得其本币的汇率 水平对其国民经济的发展不利时，可通过动用外汇平 准基金、采取财政金融政策、外汇管制及国际合作等 手段来调整汇率。 第四节 汇率制度 汇率制度是指各国对于确定、维持、调整、管理 汇率的原则、方法、方式和机构所做出的安排与规定。 一、固定汇率制度 （一）金本位制度下的固定汇率制度 铸币平价是决定汇率的基础，黄金输送点是汇率 波动的界限。 null（二）纸币流通制度下的固定汇率制度（指布雷顿森 林体系下） 黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为±1%， 后来扩大至±2.25%。 1973第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体， 实行了28年之久（1945—1973年）。 二、浮动汇率制度 固定汇率制度崩溃后，自1973年开始，西方国家 普遍实行浮动汇率制度。 在浮动汇率制度下，政府对汇率不予固定，也不 规定汇率波动的上下界限。 浮动汇率制度，从不同的角度划分，有不同的类型： （一）按政府是否干预划分 1、自由浮动（清洁浮动） 政府对汇市不加任何干预。 null2、管理浮动（肮脏浮动） 政府对汇市进行或明或暗的干预。 （二）按浮动方式划分 1、单独浮动 一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，根 据汇市供求变化而自动调整。如GBP、USD、DM、 JPY等。 2、联合浮动（共同浮动） 集团成员国的货币之间实行固定汇率制，对非成 员国货币实行共升、共降。如欧洲货币体系。 3、盯住汇率制度 （1）盯住单一货币 （2）盯住一“篮子货币”（合成货币） 4、联系汇率制度 是一种特殊的 盯住汇率制度。 null香港是典型，港币的发行与港币联系汇率挂钩。 1：7.8000 US＄ 负债证明书 HK＄ 1：7.8000 上缴US＄ 实为以US＄为发行准备。 三、汇率制度的选择 1、经济论 美国前总统肯尼迪的经济顾问罗伯特.海勒提出。 他认为一国选择何种汇率制度，主要看其一些经济特 征： （1）GNP及人均GNP 一般 银行发行银行 （汇丰、渣打、中银）外汇基金 管理局null（2）外贸依存度 （3）国内金融市场的发达程度及同国际金融市场的 一体化程度。 （4）通货膨胀率与世界平均水平的比较。 （5）进出口商品结构及对外贸易地理分布。 因此，如果一国外贸依存度低，经济规模大，国 内金融市场发达且同国际金融市场一体化程度较高， 进出口商品结构及对外贸易地理分布多元化的国家， 一般倾向让其货币单独浮动。否则，一般倾向于实行 固定汇率制度或盯住汇率制度。 2、依附论 在政治、经济与谁密切，对谁的依赖性大，便盯 住谁的货币。 第五节 汇率变动的影响因素及对经济的影响 一、汇率变动null设R1为贬值前的汇率，R0为贬值后的汇率。 1、贬值幅度 t= ×100% t为贬值幅度. 2、升值幅度 t= ×100% t为升值幅度. 二、汇率变动的影响因素 （一）通货膨胀率 如果一国的通货膨胀率高于他国： △1一国的通货膨胀率高于他国 外国商品显得相对便宜 出口 进口 本币汇率 null △ 2如果一国通货膨胀率高于他国 预计该国货币还 会进一步贬值 纷纷抛出该国货币 该国货币率 （二）国际收支状况 顺差 本币 逆差 本币 （三）利率差异（与其他国家相比） 利率水平高于他国 资本流入 资本流出 本币 反之，本币汇率下跌。 （四）经济增长差异 一般情况下： 1、从短期来看 经济高增长 进口 本币 2、从长期来看 投资收益率较高 外资流入 经济高增长 本币 劳动生产率 出口 null（五）汇率政策（有人为因素） 为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。 为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国 际地位，往往高估本币汇率。 （六）外汇投机力量的影响 大投机家的一句话，一个动作都会对汇市产生影 响。如1997年6月下旬，索罗斯预言：不排除泰国铢 贬值20个或更多个百分点的可能性。 投机者预计某币将 买进该币 投机者预计某币将 抛出该币 （七）心理预期因素 盲目跟风，与股市类似。 人人看好A币（预期A币将涨） 买入A币 升势 难以遏制。反之，跌势难以遏制。 null（八）政治因素 政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人 辞职等因素都会影响汇率。 （九）外汇干预 央行干预汇市影响汇价。 三、汇率变动对经济的影响 （一）汇率变动对有形贸易的影响 本币 出口 进口 本币 出口 进口 （二）汇率变动对无形贸易及非贸易收支的影响 1、从价格角度来看与有形贸易的情况相似 2、本币 出口 与贸易有关的从属费用收入 （三）汇率变动对国际资本流动的影响 1、短期资本 预期某国货币汇率将 抛出其货币及金融资产 null短期资本流出 2、直接投资 在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下： 本币 同样数额的外币可兑换更多的本币 可 购买更多的生产要素（如土地、劳力） 外资流入 3、对外债务 本币 不利于本国还债。 （四）汇率变动对国内生产的影响 本币贬值 出口 进口 国内生产扩大（如 果存在闲置生产要素） 就业 国民收入 （五）汇率变动对国内物价水平的影响 1、本币 出口 进口 物价 以本币表示的进口商品价格 2、本币 物价 进口原、中间品本币价格 null（六）汇率变动对国内资源配置的影响 1、本币 出口 出口部门利润 出口部门发展较快 流入出口部门的资源 2、本币 进口商品以本币表示的价格 进口替 代品的价格 生产进口替代品部门的利润 其发展 较快 资源流入 （七）汇率变动对世界经济的影响 小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额 小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。 1、汇率不稳定 不利成本和收益核算 不利对外 贸易的发展、不利跨国投资的发展 2、汇率不稳定 通过金融交易以对资产保值或投机 易引起国际金融形势动荡 3、汇率不稳定 对国际储备货币体系影响较大 不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额 null 第六节 西方主要汇率决定理论 从理论上来说，汇率是如何决定的？流派很多，择其中几种介绍。 一、传统汇率理论 （一）国际收支理论（国际借贷说） 由英国经济学家戈逊在一战前提出。 国际借贷说的实质：汇率由外汇市场的供求关系决定。 并认为只有已进入支付阶段的国 际收支，才会影响外汇的供求。 当进入支出阶段的外汇支出＞进入收入阶段的外汇 收入时 外汇需求＞外汇供给 外汇汇率 本币 汇率 进入支出阶段的外汇支出称为流动负债。 进入收入阶段的外汇收入称为流动债权。 null 因此，当流动负债＞流动债权时 外汇需求＞ 外汇供给 外汇汇率 本币汇率 从以上可以看出，他的理论很明显是外汇的供求 理论。 （二）购买力平价理论 由瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出。 该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为 它在其发行国具有购买力。因此， 两国货币的汇率主要由其分别在两 国所具有的购买力所决定。 1、绝对购买力平价 假设前提：一价定理。即同样的商品在不同国家价 格其实是一致的，只不过标价货币不同 而已，用汇率折算后应一样。 绝对购买力平价：在某一时间，两种货币的均衡汇率 null取决于两种货币的购买力之比。购买力为一般物价水平的倒数。 绝对购买力平价公式： nullai、bi表示权数，i为可贸易商品种类。 这样计算出来的汇率应为：一单位B币=若干单位A 币。 2、相对购买力平价 避开了一价定理的严格假设。 指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水 平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两 国物价的上涨之比。 Rt=R0× R0:旧的汇率 Rt:新的汇率 Pa:A国的物价上涨率。 Pb:B国的物价上涨率。 null 购买力平价理论的错误在何处？null购买力平价说的错误：认为购买力决定货币的内在价 值，本末倒置。 我国解放初期（1949－1952年）人民币汇率的 制定曾采用“国内外物价对比法”和“参照出口换汇成 本变化调整”的方法。1981年的内部贸易结算价（US ＄1＝RMB2．8000）是根据1978年全国出口平均换汇 成本US＄1＝RMB2．5300加上10％的利润计算出的。可以说这些都是对购买平价理论的应用。 购买力平价理论为什么能得到广泛认可和应用？ ●购买力与货币的内在价值成正比关系。 ●在现实生活中，货币以外的各种因素在不断变化， 因而实际汇率总是偏离购买力平价所决定的均衡汇 率。但是，在正常情况下实际汇率不可能较大幅度 地偏离均衡汇率，因而这一理论大体成立。 ●在通货膨胀较严的时期，相对购买力平价的计算 具有较大的实用价值。null ●许多经济学家认为，在较长地时期内，在物价变动率 正常的情况下购买力平价的有效性更为显著。 ●70年代以后，购买力平价说之所以受到普遍重视而较 广泛利用，还因为它提供了一种可能通过具体计算来 确定汇率地方法和模型。它表明了汇率和物价这两个 经济变量之间地联系。 何泽荣、邹宏元（1995年）曾对购买力平价理论 用于人民币汇率的制订进行了实证研究，他们运用购 买力平价公式，计算了1978－1994年RMB与US＄的 汇率，最后得出的结论是：中美两国物价水平的变动 确是影响RMB与US＄汇率的因素。 购买力平价理论告诉各国政府，要使本国 货币稳定，必须治理通货膨胀。null二、现代汇率理论 （一）利率平价理论 也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。 1、利率平价理论的基本思想 利率平价理论认为：由于各国利率存在差异，投资 者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国 家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失， 投资者会在远期外汇市场上卖出高利率货币，利率方面 的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资本 流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止。 2、利率平价的表示 设本国利率为Ia，外国利率为Ib，S为即期汇率，F为 远期汇率，标价方法为直接标价法（1外币=若干本币）null一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia) 一单位本币换成外币在国外的投资收益为：×（1+Ib), 按远期汇率折合本币为： ×（1+Ib) ×F 当两者收益相等，套利活动停止，即 （1+Ia)= （1+Ib) ×F 两边减去1得： …… (3.3) 讨论： 若Ia（本国）＞Ib（外国），则F＞S，即远期外汇汇率升水。反之，贴水。 令P为远期外汇的升、贴水率，即P= 。则 null P= ……（3.6) 上式表明：升、贴水率≈两国利率差。 （3.3）式和（3.6）式称为“利率平价”。表明： （1）r低者，远期汇率升水。 （2）r高者，远期汇率贴水。 利率平价理论的缺陷：未考虑外汇交易成本，也 未考虑外汇管制因素。预测结果同实际有差。 利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。 我国现在仍然实行利率管制，在这种情况下制定出 来的远期外汇兑人民币汇率能合理吗？ null（二）费雪方程式 由美国经济学家欧文.费雪 提出，他指出：利率平价说没有对名义利率和实际利率加以区分，不能真实反映汇率与利率的关系。要考虑通货膨胀对名义 利率的预期影响（费雪效应）。因此，（3.6）式变为： ≈i-i* =(r+∏)-(r*+∏*) =(r-r*)+(∏- ∏*) i:本国名义利率。 r:本国实际利率。 null ∏:本国的通货膨胀率。 ∏*:外国的通货膨胀率。 i*:外国的名义利率。 r*:外国的实际利率。 假设r=r* 则 p≈ i-i* =∏-∏* ……（4 .11） 上式把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系起来了。 费雪方程式说明：在两国的实际利率相等的条件 下，两国货币预期的汇率变动率等于两国预期的通货 膨胀率之差。 null（三）汇兑心理说 法国学者阿夫达里昂于1927年提出，他认为人 们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、 投资、投机等欲望，这种主观欲望使外币具有价值， 人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。 根据边际效应论：外汇供给 单位外币边际效应 外汇汇率 在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率就是外汇市场上的实际汇率。 汇兑心理说后来演变成“心理预期说”。 null 汇兑心理说的片面之处是？ 唯心论，主观决定客观。 汇兑心理说是否有正确的一面？ 汇兑心理说适合用来解释金融市场上哪些现象？ null汇兑心理说正确的一面：主观判断反过来会影响客观 事实。 该理论适合解释：外汇投机、资金逃避等。因为，这 些活动受心理预期影响较大。 该理论实际上说的是影响汇率变动的短期因素。 （四）资产市场说 由货币学派、芝加哥大学教授弗兰克尔等人创立。 该理论认为：金融资产的供求决定汇率。 金融资产包括：存款、股票、债券、及其它有价证券。 该理论的不足之处： （1）忽略了商品和劳务。 （2）必须具有发达的金融市场，没有外汇管制。null 第七节 人民币汇率 一、人民币汇率制度的演变过程 1、1949－1952年 人民币汇率的计算不是以两国货币的黄金平价为基 础，而是以“物价对比法”为基础计算的，以出口换汇 成本的变化来进行计算的。 2、1953－1980年 这一时期对外贸易由国家垄断，盈亏统负，不需 用汇率调节。 这一时期RMB汇率盯住英镑20年，基本保持稳 定，仅在1967年英镑贬值后才加以调整。1973始人民 币汇率的制定开始采用盯住一蓝子货币。 这一时期的人民币汇率是长期高估的。 null3、1981－1993年 1981－1984年实行复汇率制。内部贸易价US＄1＝RMB2.8000，人民币牌价US＄1＝RMB1.5000。1985年1月始，重新实行单一汇率（US＄1＝RMB2.8000)。 由于国内通货膨胀，物价上涨，人民币汇率进行 了三次大幅贬值： ☆1986年7月5日调为：US＄1＝RMB3.7000 ☆1989年12月16日调为：US＄1＝RMB4.7200 ☆1990年11月17日调为：US＄1＝RMB5.2200 这一时期还有外汇调剂市场。 4、1994年至今 1994年1月1日，实现了人民币官方汇率何外汇调剂市场汇率的并轨。实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。null 目前RMB的定价机制存在哪些不合理的方面？null 人民币定价机制不够合理， 表现在： ☆用前一营业日银行间外汇市场的加权平均价作为今 天的基准汇率。昨天的行情怎能代表今天的行情？ ☆汇率浮动的幅度限制太窄。 各外汇银行US＄兑RMB的挂牌汇价，其现汇买卖 价不得超过中国人民银行公布的交易中间价上下1.7‰ ☆外汇银行周转外汇头寸限额太小。 ☆外汇银行的分、支行无外汇交易权（只有总行才有 ），导致银行间外汇市场交易量很小。 ☆强制性结汇。 因此，不是真正意义上的外汇供求。