上市 公 司新 股 研究 报告

东软载波（300183） 电子行业分析师：邱春城 SAC 执业证书编号：S0850208110575 qiucc@htsec.com 低压电力线载波通信芯片寡头 021-23219413 联系人：张孝达 zhangxd@htsec.com 021-23219697 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议：公司是国内低压电力线载波通信芯片厂商的双寡头之一，市场占有率超过 50%，而电力线载波通信在我国处 于起步阶段，未来将明确受益于我国智能电网建设。公司技术、规模及资金实力领先，成长性显著。我们预测 2010~2012 年公司 EPS 分别为 0.99 元、1.47 元和 1.97 元。公司发行价位 41.45 元，目前发行价对应未来三年动态 PE 分别为 42 ×、28×和 21×左右，估值水平合理，建议投资者谨慎申购，未来 6 个月合理目标价在 42 元左右。 产品。公司主要产品为载波通信芯片、集中器等低压电力线载波通信产品。其中核心产品载波通信芯片集成于载波电能 表、采集器、集中器中，用于自动抄读电能量数据，是电网公司用电信息采集系统的核心部件，而用电信息采集系统是智 能电网建设的重要组成部分。 行业竞争格局。目前在 PLC 市场已经形成东软载波与福星晓程的双寡头竞争格局，以芯片出货量的口径统计，东软载波 市场份额略高于福星晓程。但未来随着市场容量的加大，新进入者的增多将加剧行业竞争。 上下游影响。芯片制造、封测厂商，此部分市场投资充分，对公司业务影响力较小；公司的直接下游是电表厂商，电表 厂门槛低于芯片，由此市场较为分散，对于上游芯片行业的议价能力较弱。但公司最终下游是国家电网和南方电网， 电网公司招标采购将从两方面影响公司业务：（1）进度；（2）电网公司对于电表产品的性能要求。 收入和利润。2007~2010 年上半年，公司营收分别为 6312.16 万元、12879.99 万元、14740.55 万元和 8226.62 万元， 复合增长率较高，但收入增速年度分布较为不均：2008 年由于载波通信方式在各电网得到广泛认可和应用，公司营收大 幅提升 104.05%；2009 年国网公司开始推行智能电网并开始试点和制定相关，因此招投标增速有所放缓，2009 年 较 2008 年增长了 14.45%。可以看出国网招标进度对于公司业务的影响。 2007~2010 年上半年，公司净利润分别为 3061.42 万元、8471.17 万元、9428.41 万元和 5194.31，增速基本上与营收增 长相当。 毛利率。2007 年-2009 年及 2010 年上半年公司综合毛利率分别为 48.50%、65.79%、63.98%和 63.15%。公司载波通 信芯片和集中器合计占公司营收 70%以上，这两部分业务毛利率稳定在 60%以上，因此公司毛利率基本稳定，2008 年较 2007 年有较大幅度增长的原因是由包括电能表模块、抄控器、采集器，以及安装在电表中的电容、电阻等在内的其他载 波通信产品毛利率波动造成的。 募投项目。公司募投项目包括低压电力线通信网络系统技改项目和营销网络建设项目等两个项目。其中，低压电力线通 信网络系统技改项目拟对公司低压电力线载波通信产品进行技术升级，包括基于窄带 FSK/PSK 的低压电力线载波抄表系 统（含公司第 4 代低压电力线载波通信芯片研发）和基于窄带 OFDM 的高级量测体系电力线通信网络平台（含公司第 5 代低压电力线载波通信芯片研发）两个子项目。 电子行业—载波通信芯片 上上市市公公司司新新股股研研究究报告 证券研究报告 谨慎申购 2011 年 2 月 10 日 上市公司新股研究报告·东软载波（300183） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 盈利预测及投资建议。预测 2010~2012 年公司 EPS 分别为 0.99 元、1.47 元和 1.97 元。公司发行价位 41.45 元，目前 发行价对应未来三年动态 PE 分别为 42×、28×和 21×左右，估值水平合理，建议投资者谨慎申购，未来 6 个月合理目 标价在 42 元左右。 风险提示。电网公司招标采购电能表模式将影响公司业务进展。 表 1 东软载波表预测（万元） 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 6312 12880 14741 21504 30156 42375 YoY（％） 104.05 14.45 45.88 40.23 40.52 减：营业成本 3251 4406 5310 7956 11248 15891 毛利 3061 8474 9431 13548 18908 26484 毛利率（％） 48.50 65.79 63.98 63.00 62.70 62.50 主营业务税金及附加 67 156 163 237 333 468 营业费用（销售费用） 221 247 275 387 528 720 营业费用/收入（％） 3.50 1.91 1.86 1.80 1.75 1.70 管理费用 591 1286 2112 2559 3317 4238 管理费用/收入（％） 9.36 9.98 14.33 11.90 11.00 10.00 财务费用 -22 -26 -58 -30 -1280 -800 资产减值损失 26 327 -1 150 100 100 投资收益 0 0 0 0 0 0 营业利润 2178 6485 6941 10244 15910 21759 营业外收入 659 223 1187 1200 1300 1400 减：营业外支出 6 11 1 1 1 1 利润总额 2832 6697 8127 11443 17209 23158 减：所得税 205 932 1115 1579 2461 3474 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润 2627 5764 7012 9864 14748 19684 EPS（元） 0.26 0.58 0.70 0.99 1.47 1.97 发行后的总股数（万股） 10000 资料来源：招股说明书，海通证券研究所 上市公司新股研究报告·东软载波（300183） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 信息披露 分析师声明 邱春城：电子行业分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点， 结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：三安光电、士兰微、国星光电、莱宝高科、欧菲光、海康威视，法拉电子、横店东磁、生益科技、超声电子等。 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准 类别 评级 说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 股票投资评级 中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的 涨跌幅为基准； 卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 行业投资评级 中性 行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5% 之间； 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 跌幅。 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何所引致 的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且 不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。