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上海A股 个股分析

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上海A股 个股分析
个股分析 上海A股 赤天化(600227) 买入 群益证券(上海) 1 股价信息 2008/06/27 股价(元) 10.45 6个月均量(千股) 4105.86 近12个月最高/最低 18.24/8.31 股价现% (6个月) -23.44 流通A股数(百万股) 174.38 每股净值(元) 4.60 流通A股市值(百万元) 1822.31 股价净值比(X) 2.27 总股本(百万股) 306.24 2008年本益比(X) 14.76 股权结构 股权结构 持股数(万股) 持股率(%) 实际流通A股 17438 56.90 一年内流通之限售A股 - - 二年内流通之限售A股 13200 43.10 其它 - - 获利分析 (百万人民币) 2006 2007 2008F 2009F 营业收入 1009 1114 1484 1616 成长率(YOY%) 15.36% 10.43% 33.21% 8.93% 主营业务利润(毛利) 365 425 489 481 营业利润 214 233 260 308 税后净利 171 193 217 257 成长率(YOY%) -2.52% 12.94% 12.44% 18.74% EPS(元) 1.004 1.134 0.708 0.840 财务分析 2006 2007 2008F 2009F 营业利润率% 21.18% 20.93% 17.50% 19.09% 资产收益率% 9.60% 7.14% 7.34% 7.91% 股东权益收益率% 12.20% 10.29% 10.53% 11.42% 流动比率% 272.58% 382.49% 369.00% 369.28% 速动比率% 214.59% 315.04% 279.48% 274.22% 负债比率(D/A)% 21.31% 30.61% 30.35% 30.79% 应收帐款收现天数(天) 7.53 8.09 7.04 8.35 存货周转天数(天) 109.52 124.53 98.71 95.12 股利分配 2006 2007 2008F 2009F 现金股利(元) 0.2 0.2 0.3 0.3 股票股利(元) 0.8 股价走势图 营运分析 公司简介: 公司是目前贵州省内最大的化肥生产企业,占 贵州省化肥总量的50%,氮肥总量的70%。07年累 计生产尿素64万吨,销售尿素63万吨。随着两大煤 化工项目的投产,公司经营范围进一步扩张至甲 醇、二甲醚领域。 公司现况: ¾ 公司一季度净利润5192万元,增长32.66% 公司08年一季度共实现营收3.67亿元,同比增 长 52.5%;实现净利润 5192万元,同比增长了 32.66%;EPS为0.305元/股 图1:公司尿素产品的营收及毛利率走势 0 200 400 600 800 1000 1200 2002 2003 2004 2005 2006 2007 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 营业收入 营业成本 毛利率 资料来源:公司公告、群益证券整理 产业现况及展望: ¾ 化肥在能源价格上涨及市场需求增长的支撑 下,价格仍有上涨空间 07年9月开始,随着能源价格的走高,国内尿 素价格出现了快速上涨。“十一五”以来,国家加大 对农业的政策扶持,包括对农业实行农业税全免、 综合直补、粮价保底收购等政策,而农产品价格自 去年以来也出现了较大幅度的上涨,农民种植增产 的积极性提高。同时,农产品种植结构也出现调 整,经济作物占比增加。 在播种面积有限的情况下,化肥的施用量直接 关系到产量的增减,预计我国农用尿素需求年增长 率将保持5%-6%左右的水平,到2010年农用尿素 需求量将可达到5,300万吨~5,500万吨的水平。从 供给看,化肥产量近3年增速平均保持在6.4%,但 在国家对中小化肥企业限产等下,预计未来增 个股分析 上海A股 速将下降至在5%左右,化肥市场供过于求的状况 得到改善。 图3:农用氮、磷、钾化学肥料(折纯)生产量 (万吨) 资料来源:国家统计局、群益证券整理 能源价格的上涨对化肥价格构成了一定的支 撑。07年下半年,国际原油价格的上涨,带动天然 气、煤炭价格涨幅迅速,国家在07年10月上调了天 然气的出厂价50%,煤炭价格更是涨势惊人,市场 价格涨幅达到了80%,成本上涨带动价格的提升。 预计08年尿素在能源价格上涨及市场需求增长的支 撑下,平均市场批发价格涨幅在28%左右。 图3:大陆尿素价格走势 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 20 07 -1 -2 6 20 07 -2 -2 6 20 07 -3 -2 6 20 07 -4 -2 6 20 07 -5 -2 6 20 07 -6 -2 6 20 07 -7 -2 6 20 07 -8 -2 6 20 07 -9 -2 6 20 07 -1 0- 26 20 07 -1 1- 26 20 07 -1 2- 26 20 08 -1 -2 6 20 08 -2 -2 6 20 08 -3 -2 6 20 08 -4 -2 6 20 08 -5 -2 6 尿素批发价格 资料来源:中化网、群益证券整理 公司由于享受了国家优惠化肥供气价格,在成 本得到有效控制的情况下,价格的涨幅也一定程度 受到国家化肥价格调控政策的影响,但较07年相 比,仍享受了价格提升带来的盈利增长,毛利率呈 上升走势。 公司未来展望: ¾ 公司开展的煤化工项目,成为盈利增长点 公司近年来由于原料天然气供应短缺致使产能 受限,08年预计天然气供应缺口在1.12亿立方米, 产能利用率只能达到82%左右。因此公司依托贵州 丰富的煤炭资源,大力介入煤化工领域。 我国煤炭资源丰富,目前国内煤价也出现了上 涨,但与油气价格相比仍具有较大优势。天福煤化 工项目投产后,30万吨合成氨将弥补尿素生产原材 料的短缺,提高产能利用率,逐步实现规模效应, 同时使由于天然气价格上升导致成本上升的风险得 到分散。另外二甲醚作为重要的可替代能源,在油 价高企的背景下,未来需求量及盈利均会大幅增 加。预计该项目将在09年下半年建成投产,年实现 营收12亿元,实现净利润1.8亿元。 6月份,公司受让贵州西电电力股份有限公司 所持贵州金赤化工有限责任公司50%股份,公司持 股比例达到了100%,独占该煤化工项目。目前项 目进展顺利,预计2010年上半年建成投产后公司尿 素产能将将大幅提高72%,将成为公司未来产能及 盈利增长的主要来源。 表2:公司煤化工项目 化工产品 项目 类别 规模 建设周期 投产 时间 股权 比例 合成氨 30 万吨 天福煤化 工项目 二甲醚 15 万吨 3 年 2009 年下 半年 51% 煤气化 11.2 亿立 方米 尿素 52 万吨 金赤煤化 工项目 甲醇 30 万吨 3 年 2010 年上 半年 100% 资料来源:群益证券整理 ¾ 公司参股的黔北20万吨/年竹浆林纸项目 公司以募集资金 1.8 亿元人民币持股比例 27.07%投资的贵州赤天化纸业股份有限公司建设项 目——黔北20万吨/年竹浆林纸一体化工程,已经 于4月份投料试生产成功,并出合格产品。该项目 已经累计投资25亿元,于2003年10月开始建设,包 括制浆造纸和原料林基地建设两大部分。 但由于设备调试等原因,08年无法实现大规模 生产,预计09年该项目才将进入回报阶段,第一年 增加公司盈利3000万元左右,随着纸浆价格的上 涨,未来盈利贡献将大幅增加。 投资建议: 在化肥行业景气回升的背景下,我们预计公司 08、09年营业收入将分别达到14.83亿元、16.16亿 元,同比增长33.21%、8.93%;实现净利润分别为 2.16亿元、2.57亿元,同比增长12.44%、18.74%; EPS分别达到0.708元、0.840元。以目前股价计 算,公司08、09年P/E为14.8倍、12.4倍,目标价 13.4元,给予买入的投资建议。 群益证券(上海) 2 个股分析 上海A股 群益证券(上海) 3 中国研究部 香港研究部办事处 黄熏辉 (852) 2105 1103 Hh.huang@capital.com.tw 曾永坚 (852) 2105 1105 Jaseper_tsang@e-capital.com.hk 范硕芬 (852) 2105 1112 sophie.fan@ e-capital.com. hk 林明君 (852) 2105 1101 vicky_lin@e-capital.com.hk 傅坤泰 (852) 2105 1107 kt_fu@ e-capital.com. hk 洪庆钟 (852) 2105 1102 shawn_hung@ e-capital.com. hk 香港办事处传真: (852) 2105 1196 / (852) 2104 6006 上海研究部办事处 林静华 (86-21) 58887188 ext 1811 Amy_lin@capital.com.tw 胡嘉铭 (86-21) 58887188 ext 1819 James@e-capital.com.cn 李清 (86-21) 58887188 ext 1808 Liqing@e-capital.com.cn 顾佳浩 (86-21) 58887188 ext 1896 Gujiahao@e-capital.com.cn 戴宇虹 (86-21) 58887188 ext 1806 Iris@e-capital.com.cn 刘斌 (86-21) 58887188 ext 1807 Robin@e-capital.com.cn 韩伟琪 (86-21) 58887188 ext 1837 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 李明霞 (86-21) 58887188 ext 1802 Limingxia@e-capital.com.cn 丘栋荣 (86-21) 58887188 ext 1838 Dolon_Qiu@e-capital.com.cn 李彬 (86-21) 58887188 ext 1839 Kelvin@e-capital.com.cn 上海办事处传真: (8621) 5888 2929 群益证券(香港)有限公司 群益亚洲有限公司 群益财务有限公司 群益期货(香港)有限公司 群益证券股份有限公司 群益国际控股有限公司 (上海代表处) 香港皇后大道中183号 新纪元广场 中远大厦32楼 3204-3207 室 台北市 110 信义区 松仁路 97 号 4F-1(群益金融大厦) 上海市浦东南路360号 新上海国际大厦 18楼邮编200120 电话: (852)2530 9966 传真: (852)2104 6006 电话: (8862) 8789 2918 传真: (8862) 8789 2958 电话: (8621) 5888 7188 传真: (8621) 5888 2929 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写,群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务幷不是为个人客户而设。此份报告不能复制 或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠,但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券 (香港)有限公司幷不对此报告之准确性及完整性作任何保证,或代表或作出任何面保证,而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港) 有限公司,及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事 或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任 何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证 持意见或立场,或会买入,沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其 分公司及其联营公司可能以其户口,或代他人之户口买卖此份报告内描述之证 。此份报告幷不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。
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