个股分析 上海A股
赤天化(600227) 买入
群益证券(上海) 1
股价信息
2008/06/27 股价(元) 10.45 6个月均量(千股) 4105.86
近12个月最高/最低 18.24/8.31 股价
现% (6个月) -23.44
流通A股数(百万股) 174.38 每股净值(元) 4.60
流通A股市值(百万元) 1822.31 股价净值比(X) 2.27
总股本(百万股) 306.24 2008年本益比(X) 14.76
股权结构
股权结构 持股数(万股) 持股率(%)
实际流通A股 17438 56.90
一年内流通之限售A股 - -
二年内流通之限售A股 13200 43.10
其它 - -
获利分析
(百万人民币) 2006 2007 2008F 2009F
营业收入 1009 1114 1484 1616
成长率(YOY%) 15.36% 10.43% 33.21% 8.93%
主营业务利润(毛利) 365 425 489 481
营业利润 214 233 260 308
税后净利 171 193 217 257
成长率(YOY%) -2.52% 12.94% 12.44% 18.74%
EPS(元) 1.004 1.134 0.708 0.840
财务分析
2006 2007 2008F 2009F
营业利润率% 21.18% 20.93% 17.50% 19.09%
资产收益率% 9.60% 7.14% 7.34% 7.91%
股东权益收益率% 12.20% 10.29% 10.53% 11.42%
流动比率% 272.58% 382.49% 369.00% 369.28%
速动比率% 214.59% 315.04% 279.48% 274.22%
负债比率(D/A)% 21.31% 30.61% 30.35% 30.79%
应收帐款收现天数(天) 7.53 8.09 7.04 8.35
存货周转天数(天) 109.52 124.53 98.71 95.12
股利分配
2006 2007 2008F 2009F
现金股利(元) 0.2 0.2 0.3 0.3
股票股利(元) 0.8
股价走势图
营运分析
公司简介:
公司是目前贵州省内最大的化肥生产企业,占
贵州省化肥总量的50%,氮肥总量的70%。07年累
计生产尿素64万吨,销售尿素63万吨。随着两大煤
化工项目的投产,公司经营范围进一步扩张至甲
醇、二甲醚领域。
公司现况:
¾ 公司一季度净利润5192万元,增长32.66%
公司08年一季度共实现营收3.67亿元,同比增
长 52.5%;实现净利润 5192万元,同比增长了
32.66%;EPS为0.305元/股
图1:公司尿素产品的营收及毛利率走势
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营业收入 营业成本 毛利率
资料来源:公司公告、群益证券整理
产业现况及展望:
¾ 化肥在能源价格上涨及市场需求增长的支撑
下,价格仍有上涨空间
07年9月开始,随着能源价格的走高,国内尿
素价格出现了快速上涨。“十一五”以来,国家加大
对农业的政策扶持,包括对农业实行农业税全免、
综合直补、粮价保底收购等政策,而农产品价格自
去年以来也出现了较大幅度的上涨,农民种植增产
的积极性提高。同时,农产品种植结构也出现调
整,经济作物占比增加。
在播种面积有限的情况下,化肥的施用量直接
关系到产量的增减,预计我国农用尿素需求年增长
率将保持5%-6%左右的水平,到2010年农用尿素
需求量将可达到5,300万吨~5,500万吨的水平。从
供给看,化肥产量近3年增速平均保持在6.4%,但
在国家对中小化肥企业限产等
下,预计未来增
个股分析 上海A股
速将下降至在5%左右,化肥市场供过于求的状况
得到改善。
图3:农用氮、磷、钾化学肥料(折纯)生产量
(万吨)
资料来源:国家统计局、群益证券整理
能源价格的上涨对化肥价格构成了一定的支
撑。07年下半年,国际原油价格的上涨,带动天然
气、煤炭价格涨幅迅速,国家在07年10月上调了天
然气的出厂价50%,煤炭价格更是涨势惊人,市场
价格涨幅达到了80%,成本上涨带动价格的提升。
预计08年尿素在能源价格上涨及市场需求增长的支
撑下,平均市场批发价格涨幅在28%左右。
图3:大陆尿素价格走势
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尿素批发价格
资料来源:中化网、群益证券整理
公司由于享受了国家优惠化肥供气价格,在成
本得到有效控制的情况下,价格的涨幅也一定程度
受到国家化肥价格调控政策的影响,但较07年相
比,仍享受了价格提升带来的盈利增长,毛利率呈
上升走势。
公司未来展望:
¾ 公司开展的煤化工项目,成为盈利增长点
公司近年来由于原料天然气供应短缺致使产能
受限,08年预计天然气供应缺口在1.12亿立方米,
产能利用率只能达到82%左右。因此公司依托贵州
丰富的煤炭资源,大力介入煤化工领域。
我国煤炭资源丰富,目前国内煤价也出现了上
涨,但与油气价格相比仍具有较大优势。天福煤化
工项目投产后,30万吨合成氨将弥补尿素生产原材
料的短缺,提高产能利用率,逐步实现规模效应,
同时使由于天然气价格上升导致成本上升的风险得
到分散。另外二甲醚作为重要的可替代能源,在油
价高企的背景下,未来需求量及盈利均会大幅增
加。预计该项目将在09年下半年建成投产,年实现
营收12亿元,实现净利润1.8亿元。
6月份,公司受让贵州西电电力股份有限公司
所持贵州金赤化工有限责任公司50%股份,公司持
股比例达到了100%,独占该煤化工项目。目前项
目进展顺利,预计2010年上半年建成投产后公司尿
素产能将将大幅提高72%,将成为公司未来产能及
盈利增长的主要来源。
表2:公司煤化工项目
化工产品
项目 类别 规模 建设周期
投产
时间
股权
比例
合成氨 30 万吨 天福煤化
工项目 二甲醚 15 万吨
3 年
2009
年下
半年
51%
煤气化
11.2 亿立
方米
尿素 52 万吨
金赤煤化
工项目
甲醇 30 万吨
3 年
2010
年上
半年
100%
资料来源:群益证券整理
¾ 公司参股的黔北20万吨/年竹浆林纸项目
公司以募集资金 1.8 亿元人民币持股比例
27.07%投资的贵州赤天化纸业股份有限公司建设项
目——黔北20万吨/年竹浆林纸一体化工程,已经
于4月份投料试生产成功,并出合格产品。该项目
已经累计投资25亿元,于2003年10月开始建设,包
括制浆造纸和原料林基地建设两大部分。
但由于设备调试等原因,08年无法实现大规模
生产,预计09年该项目才将进入回报阶段,第一年
增加公司盈利3000万元左右,随着纸浆价格的上
涨,未来盈利贡献将大幅增加。
投资建议:
在化肥行业景气回升的背景下,我们预计公司
08、09年营业收入将分别达到14.83亿元、16.16亿
元,同比增长33.21%、8.93%;实现净利润分别为
2.16亿元、2.57亿元,同比增长12.44%、18.74%;
EPS分别达到0.708元、0.840元。以目前股价计
算,公司08、09年P/E为14.8倍、12.4倍,目标价
13.4元,给予买入的投资建议。
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