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内部交流信息 中邮证券研发部提供 1 中邮晨报集萃(4) ——公司研究 2010 年 10 月 14 日 公司研究 ............................................................................................................................................... 2 申银万国黄山旅游“增持”评级 ......................................................................................................................... 2 中金公司给予郑煤机 “审慎推荐”的投资评级 ................................................................................................ 2 中金公司维持中国重汽 “推荐”投资评级 ........................................................................................................ 3 中金公司维持双鹭药业 “审慎推荐”评级 ........................................................................................................ 3 国泰君安给予荣盛发展“增持” 评级................................................................................................................ 3 中金公司维持上海汽车 “审慎推荐”评级 ........................................................................................................ 4 国泰君安给予精工钢构“增持”评级 ...................................................................................................................... 4 招商证券维持东阿阿胶 “强烈推荐-A”评级 ................................................................................................... 5 国泰君安给予广发证券“增持” 评级 .................................................................................................................... 5 国泰君安给予中信证券“增持” 评级 .................................................................................................................... 6 平安证券给予双象股份 “推荐”的投资评级 .................................................................................................... 6 国信证券维持东方电气 “推荐”评级................................................................................................................ 6 新股 ............................................................................................................................................... 7 新股发行第二阶段改革 11 月启动 ........................................................................................................................ 7 三季度全球 IPO 中国筹资额占 76% ..................................................................................................................... 8 新股发行体制第 2 阶段改革将启 阳光私募成询价对象 .................................................................................... 8 机构荐股 ............................................................................................................................................... 9 美的电器：三季报预增提升预期 ......................................................................................................................... 9 峨眉山 A：景区提价预期强烈 .............................................................................................................................. 9 东方电气：核电业务将成亮点 ............................................................................................................................. 9 内部交流信息 中邮证券研发部提供 2 公司研究 申银万国黄山旅游“增持”评级 黄山旅游外部环境不断优化，经济、交通齐 迈新台阶。1）长三角是黄山最大的客源输送地，客源占 比达 50%以上，安徽本地客源贡献增长迅速，客源占比达 18%，在所有客源地中居第二位。安徽省承接产 业转移，优化交通布局，加速融入长三角，经济崛起在即，将为黄提供坚实的客源支撑。2）三条高铁齐聚 黄山，预计 2013-2014 年分别增厚 EPS0.01 和 0.02 元高铁效应将在相当长的时间内逐年释放，黄山交通环 境将迎来质的飞跃。景区纵深开发、资源优化整合，黄山内生增长潜力巨大。1）西海大峡谷轨道缆车环保 测评有望年内通过，届时将极大拓展景区容量、增添景区层次感，增强后续提价预期。保守估计，西海大 峡谷的开发，将提升 2012-2014 年 EPS 分别达到 0.02、0.03 和 0.04 元。2）黄山旅游还积极开发一程多站 式旅游线路、整合周边旅游资源，通过景区资源的规模效应，降低平均出行成本，高景区吸引力，拓展增 长空间。黄山外延扩张效果明显，地产业务价值凸现。1)黄山旅游开发房地产占据天时地利人和，未来将继 续做大做强房地产业务。玉屏府地块预计贡献净利润 1.4 亿元，2010-2012 年 EPS 分别增厚 0.03 元、0.05 元 和 0.09 元。齐云大道 404 亩地块毗邻三条高铁，升值潜力巨大，预计为公司贡献净利润 4.4 亿元。2)今年 1 月份开业的北京徽商故里大酒店，是公司异地经营的创举，酒店以餐饮经营为主，主营徽菜。公司开辟 连锁餐饮业务的设想初露端倪。未来进入加速增长阶段，2010 年净利润同比增长 52.6%，2010-2014 年净 利润年均复合增长率为 23%，目标股价为 25 元，维持增持评级。旅游业务与房地产业务采用分部估值方法。 旅游业务运用 FCFF 估值法，每股价值为 23 元，房地产业务运用 P/NAV 估值法，每股价值 1.9 元。公司 目标股价合计为 25 元，仍有 25%的上升空间。考虑到公司短、中、长期催化因素均较为明显，维持增持评 级。 中金公司给予郑煤机 “审慎推荐”的投资评级 要点： 我们首次覆盖郑煤机，给予“审慎推荐”的投资评级。 1)短期，液压支架行业的龙头：我们认为，新建煤矿、机械化率提升及更新淘汰需求有望拉动我国煤炭 机械行业未来三年实现 20%以上的稳定增长；而公司作为液压支架的龙头(市场份额 25%)，核心产品有望实 现 25%的增长； 2)中期，由低端走向高端，提升综合盈利能力：高端液压支架技术含量高、竞争少、毛利率更高，目前 公司高端液压支架占比不足 30%，公司成功上市后募集资金主要用于高端液压支架基地的建设，预计随着 高端液压支架的逐步投产，公司综合盈利能力存在显著提升空间； 3)长期，新产品、新市场的拓展：公司积极尝试刮板输送机等新产品的研制及把握机遇， 拓展海外市场，有望成为公司的新增长点。 结论 财务预测：我们预计，公司 2010、2011、2012 年净利润分别为 9.1、12.0、15.4 亿元， 分别同比增长 44.0%、32.2%、28.6%，对应每股收益 1.30、1.71、2.20 元。 估值与建议：当前股价下，公司对应 2010、2011、2012 年 PE 估值水平分别为 25.5、19.3、15.0 倍， 对应 2010、2011、2012 年 PB 估值水平分别为 4.7、3.9、3.2 倍，我们看好公司的长期发展前景，给予“审 慎推荐”的投资评级。 风险：煤炭行业固定资产投资低于市场预期；钢材价格大幅上涨带来成本压力；新产品及新市场拓展 的风险。 内部交流信息 中邮证券研发部提供 3 中金公司维持中国重汽 “推荐”投资评级 要点： 公司公告前 3 季度业绩同比增长 110~130%，对应每股盈利约 1.7 元；其中 3 季度业绩同比增长 30~50%，约每股 0.4 元，基本符合我们预期。 评论：淡季销售回归正常，业绩季节性下滑符合预期。7~9 月历来为重卡销售淡季，公司重卡月销量 下降至 8，000~9，000 辆左右，季节性因素使得公司 3 季度业绩较 2 季度呈现显下滑；但同比来看，公司 销量和业绩仍实现 30~50%增长。销量见底反弹及在途车辆确认推升 4 季度销量增长。在 7~9 月销售淡季 过后，10 月起公司销售有望走出低谷，重回上升通道。同时，截至 8 月底公司还有 1.2 万辆的产销缺口， 我们判断这部分在途以及延迟确认销售车辆在 4 季度将得以较大程度确认，推升 4 季度销量增长。公路车 及中高端产品明年起有望发力。2010 年公司公路车轻量化产品基本到位，且加强了公路车销售网络建设， 公路车产品销量有望持续增长。同时集团与曼合作有利于公司引进曼发动机生产中高端产品，预计明年有 望投产，该项合作对提升公司技术及盈利能力意义深远。产品结构升级将提升公司盈利能力。公司在中高 端产品竞争力较强，能充分受益于下游用户需求升级；以 A7 系列为代表的中高端产品未来几年销量占比 将较快提升，推升公司盈利能力稳定增长。 估值与建议：我们维持公司 2010 年、2011 年每股 2.3 元和 2.6 元的业绩预测，目前股价对应 2010 年 和 2011 年市盈率分别为 11 倍和 10 倍，估值处于行业中低端，较公司历史平均 20 倍的 PE 估值水平也有 45%的折让；考虑到公司较大的业绩弹性以及集团与曼合作后公司在中高端产品竞争力增强，我们维持公司 推荐投资评级。 中金公司维持双鹭药业 “审慎推荐”评级 要点： 第 3 季度业绩低于预期：2010 年前三季度收入 3.17 亿元，同比增长 11.8%，净利润 1.96 亿元，同比 增长 3.4%，折合每股 EPS0.79 元。其中第三季度收入同比下降 11.5%，净利润同比下降 13.9%，每股 EPS0.24， 大幅低于我们和市场预期。主要因为药品降价和打击商业贿赂等政策影响所致。 正面：产业规划有望加快业绩增长。生物医药产业十二五规划预计月底出台，将对生物医药产业和公 司形成利好因素。公司擅与和政府展开重大项目合作，共同开发新产品，在产业支持的大背景下有望从政 府获得更多的支持。 负面：老产品盈利能力下降，费用率上升。前三季度，产品毛利率持续降低，且费用率持续上升。主 要原因在于药品降价等政策性因素影响。当前新产品仍处在市场推广期，贡献业绩仍需要一定时间。 发展趋势：三季度公司受药品降价、打击商业贿赂等相关政策预期影响，经营发生波动，另外各省市 推迟药品采购也对主导产品销售产生影响。2011 年随着各地招标采购落实到位，公司产品有望获得新的市 场份额。短期来看，最后一批股权激励未行权对股价表现形成压制作用，但公司具备独特的产品线和研发 储备，并通过并购等方式积极介入新领域，其中长期向好发展趋势不变。 盈利预测调整：根据公司经营情况，我们降低 2010、2011 年的 EPS 预期至 1.14 和 1.58 元，下调幅度 为 13%和 14%，对应动态 PE 为 40x 和 29x，考虑公司长期发展潜力，维持“审慎推荐”评级。 国泰君安给予荣盛发展“增持” 评级 现在的荣盛，也许就是 10 年前的万科。公司内外兼修。内，优秀的领导人、正确的布局扩张战略、三 线城市丰富的快周转低成本开发经验、管理层股权激励；外，二三线城市的量、价、政策面更有利于公司 的快速成长，并且京沪高铁对沿线城市经济的促进值得期待。内在之一——优秀的核心领导人：董事长耿 建民先生优秀且志向高远，军人出身的他认真、坚韧、强性、强执行力。一心做大做强公司，高达 70% 股份的控制权下仍继续增持。内在之二——三线城市其他人难以比拟的开发优势：过去极为薄利的三线城 市成功的多年开发经验，带来强大的成本控制、快周转能力。04-10 年，三项费用率均在 2.3%-4.8%区间之 内部交流信息 中邮证券研发部提供 4 内远低于行业平均。内在之三——精准战略定位，农村包围城市。目前 1450 万平米的储备，分布于 7 省 15 个城市，布局京沪高铁、京广铁路沿线。内在之四——股权激励泛及 72 名核心管理及技术人员。期权 数量 4800 万份，占总股本 3.35%，行权价 11.99 元。要求 2009-2012 年每年扣除非经常性损益净利润增速 不低于 35%，每年 ROE 不低于 15%。外在——三线城市的满足规模扩张的量、同样上涨的价、京沪高铁的 经济拉动。三线城市拥有足够大的市场、可获得足够多储备，来支撑快速扩张；三线城市也同样享受房价 上涨带来的收益；刚需占比更大、市场波动性相对较小；政策执行力度明显宽松。业绩保障性也较强，截 止 10 年中期预收账款 46 亿元，加上中期结算收入 29 亿，不但锁定 10 年的预测收入，同时也已完成 11 年 约一半。预计公司 10-12 年 EPS 分别为 0.62、0.85、1.15 元，RNAV12.2 元。公司作为一个优秀的三线城 市高周转开发商代表，作为一个潜在的高成长股，拥有明显超出行业平均水平的管理能力，我们继续维持 增持评级，目标价 14 元，对应 RNAV 溢价 13%。 中金公司维持上海汽车 “审慎推荐”评级 要点： 公司公告 1~9 月净利润同比增长 140%以上，超过 95.4 亿元；对应 3 季度净利润超过 36.7 亿元，对 应每股受益高于 0.43 元，同比和环比分别增长 45%和 23%以上，好于我们预期。 评论：3 季度量增价稳是公司盈利好于预期的主要原因。3 季度，公司旗下主要企业上海通用、上海 大众、本部以及通用五菱分别实现销量 27.2 万辆、26.6 万辆和 34.6 万辆，同比分别增长 45.2%、34.2%和 15.1%；环比分别增长 14.4%、13.4%和-0.9%。同时，尽管 3 季度行业出现一定幅度降价，但公司旗下上海 通用和上海大众主力车型销售价格均较为稳定推动公司 3 季度业绩环比增长 23%。途观 SUV 放量及明年 NMS 投产推动上海大众业绩持续增长。凭借德系品牌的良好口碑以及较强的本土化能力，上海大众持续获 得消费者认可。明年途观月销量有望突破万辆，且 NMS 推出后有望与领驭同台销售，中高级车销量将快速 增长，2011 年上海大众业绩快速增长可期。SUV 及英朗 GT 推动上海通用中高级车销量稳定增长。英朗 GT 车型凭借合理定位获得消费者认可，同时填补上海通用空白，9 月销量突破 8，400 辆；今年年底公司将引 进 SUV 车型填补其在该细分市场空白。新导入中高新车销量较快提升将推动公司盈利稳定增长自主品牌销 量持续爆发，业绩好转值得期待。荣威 A 级车 350 性价比优势明显，9 月销量超过 5，600 辆，成为除 550 外又一款主力轿车，4 季度 SUV 车型以及名爵 ZP11 将继续推动销量增长，预计全年自主品牌轿车销售 18 万辆。随着销量基数提升，未来销售和研发等费用将得以摊薄，自主品牌业绩好转值得期待。 结论 估值与建议：上调公司 2010 年和 2011 年盈利预测至每股 1.46 元和 1.64 元，上调幅度分别为 16.7% 和 17.1%；公司目前股价对应 2010 年 P/E 和 P/B 分别为 11.8 倍和 2.9 倍，估值处于行业中低端。综合考 虑到上海通用和上海大众较强的竞争力以及自主品牌业务较大的成长空间，我们维持公司审慎推荐评级及 其为我们轿车股中首选的判断。 国泰君安给予精工钢构“增持”评级 公司发展：精工钢构从 99 年建立以来在 3 方面有大的发展：1）业务拓展：建立 6 大产业基地；2） 技术与资质提升：钢结构承包一级资质和甲级资质；3）大项目经验积累：鸟巢、杭州湾跨海大桥海中 平台。目前公司主业为轻钢、重钢、空间钢结构，轻钢 09 年收入与毛利占比 40%、41%。行业触发因素： 1）国内钢结构用量少，发达国家钢结构产量占粗钢比重都在 10%以上，我国只有 4%左右，空间巨大。2） 轻钢结构将得益于各个地区的振兴规划所提出的产业升级、产业转移、产业承接需求所带来的大量的厂房 建设需要。3）重钢结构将得益于满足城镇化与消费升级的文体中心、火车站、机场建设。所处产品序列均 明显受益“十二五”规划。竞争优势：1）具有丰富兼并收购经验；2）管理模式优势：设计-制造-安装一体 化，项目经理责任与利益承包制；3）品牌和技术及施工实力。发展方向：1）虚拟工厂，打破产能局限， 提高业务量，并有可能提高毛利率。2）整合建造节能建筑。目前大量的政府投资公建有附加光伏一体化的 内部交流信息 中邮证券研发部提供 5 要求，这类建筑大多是钢结构，未来可能将钢结构与建筑节能有效整合。3）总承包方式提高公司盈利水平。 盈利预测：十一五规划中有大量提及钢结构需求规划，此后 06-07 年相关钢结构业务增长率快，十二 五规划出台将刺激钢构收入增长。预计 2010~12 年 EPS0.6、0.78、1.02，目标价 15 元，增持评级。本着两 点撰写本报告：一是在目前时点上寻找未来 2 年可持续增长公司；二是对 4 季度十二五规划主题作储备。 若年底股权激励获批业绩和股价将进一步打开空间。公司为我们储备的明年三家建筑牛股之一，长期看值 得期待和持有。 招商证券维持东阿阿胶 “强烈推荐-A”评级 要点： 前 3 季度净利润预增 50~100%，实现 EPS 0.55~0.74 元：我们预计前 3 季度净利润同比增长约 80%， 实现 EPS 约 0.67 元。主要原因是阿胶块提价，保健品和阿胶浆销量增长较快。阿胶块出厂价提价 10%： 阿胶块出厂价提高 10%至 596 元/公斤，10 月 11 日起开始执行。我们分析：1、央视 6 月 6 日曝光牛皮下 脚料制作伪劣阿胶事件后，驴皮价格涨幅较大，推动公司生产成本有所上升；2、今年前期出厂价累计上涨 38%，但控制营销实施良好，终端价格较快到位。根据我们的模型，我们测算此次提价在 2010 年、2011 年 将为公司贡献 EPS 约 0.03 元、0.12 元。预计终端价格近期也将调整：广东省当前阿胶块终端价格 720 元 /公斤(各省执行终端格略有不同)，与 806 元/公斤最高零售价相比尚有空间(阿胶块在广东省为自主定价产 品，但为维护价格体系，公司定价会参照最高零售价)。此次出厂价调整，终端价格并未同步调整，但随着 阿胶消费旺季到来，我们预计近期终端价格将同步调整。终端价格调整后，渠道和终端的盈利性增强，销 售公司产品积极性提高。多途径引导需求：“阿胶块价值回归，阿胶衍生品放量”是公司的长远战略，公司 在处方药市场、OTC 市场、新农合市场等都可能有所动作，通过广告、社区巡展等多种形式引导需求，预 计公司将投入更多销售费用。 结论 维持“强烈推荐-A”评级：维持预计 2010-2012 年净利润同比增长 44%、42%、40%，实现 EPS 0.87 元 /1.23 元/1.72 元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，“阿胶块提价、阿胶浆放量，发展阿胶衍生 产品”战略将保证公司业绩保持快速增长，维持“强烈推荐-A”评级和短期 50 元目标价。主要风险是国家 回收流动性，高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。 国泰君安给予广发证券“增持” 评级 广发证券是市场主导型券商的典型代表，市场化机制和创新能力是其竞争力所在，这两大优势推动公 司跻身行业前列、并将继续推动其快速成长。同广发华福的同业竞争问题、净资本不足是目前制约公司发 展的两大瓶颈，按照承诺，同业竞争将在年底之前解决、而定向增发也已启动，这两大瓶颈即将突破，公 司竞争力将跃上新台阶。经纪业务初步实现了由外延式扩张向内生增长的转型，2009 年来市场份额持续增 长，公司也是近两年来前 10 名券商中份额唯一连续增长的券商；相比于同类券商，经纪业务效率仍有较大 的提升空间。佣金率下滑是经纪业务的最大风险，但我们判断，佣金率降幅将减缓。受到同业竞争问题的 影响，公司暂不能向证监会申请新业务、新产品和新网点。但在不利条件下，公司仍发挥了创新能力强的 特点，完成了在直接投资、期货业务和香港业务上的布局，融资融券也获得首批试点。同业竞争问题解决 后，创新业务上的束缚将全面消除，公司的创新能力也将彻底解放出来。由此创新业务将进入全新发展阶 段。在(日均交易额/上证综指)为(2000/2800)的基准假设下，我们预期广发证券 2010-2011 年正常经营的净利 润分别为 36.7 亿元和 44.5 亿元，对应 EPS 为 1.46 元和 1.77 元，同比增速为-23%和 21%。分部估值得出 公司合理市值 940-1020 亿元，对应每股价值为 38.3-41.5 元。业绩对经纪和自营的弹性居上市券商前列和 大券商首位，流通盘最小，为“寻找弹性”的最佳标的。维持增持评级，目标价 41.5 元。 内部交流信息 中邮证券研发部提供 6 国泰君安给予中信证券“增持” 评级 投资要点：子公司股权转让进程。中信建投股权转让将尘埃落定，但华夏基金尚有不确定性。子公司 转让带来的损失短期内虽难弥补，但将使得中信证券的资本优势更为明显、并迫使公司在创新上投入更多 资源，从而将加速盈利模式转型。买方业务值得期待。公司的创新业务起步较早、布局全面，整体上已经 遥遥领先于行业。目前，买方业务和国际化将进入收获期，假以时日，这些业务将取代传统卖方业务，并 成功推动盈利模式转型。直投业务恰逢金秋收获时。直投业务已呈规模化和多元化发展态势，目前金石公 司和中信产业已各完成投资额 20 亿元。2010 年随着多家公司解禁，直投业务已跨越纯投入期向收获期迈 进。初步测算，已上市项目潜在收益超过 20 亿元，这些收益将在 2-3 年内陆续释放出来。国际业务面临突 破。国际业务继续沿着中信证券国际快速发展、各业务线实现海外布局以及与跨国投行实施战略合作三大 方向向纵深展开。与东方汇理合作，将在短期内有效弥补中信证券在海外的网络、客户短板，有助于大幅 度提升中信证券的海外配售能力，实现国际业务在亚太地区的突破和跨越式发展。价值低估明显，维持增 持评级。子公司股权转让后 PB 将为 1.5 倍，这一估值水平已处于历史最低位；公司目前的市场价值已低 于重置成本，价值低估明显，继续维持增持评级。根据分部估值将目标价调整为 16 元。子公司股权转让的 风险已经彻底释放，直投业务和国际化取得实质性进展将是催化剂。 平安证券给予双象股份 “推荐”的投资评级 要点： 公司是国内领先的人造革合成革制造企业。公司具有完善的产品链，是国内唯一一家同时具备超细纤 维超真皮革、PU 合成革和 PVC 人造革生产能力的企业，可以为客户提供“一站式”供应服务。公司生产 的生态革产品(包括生态 PU 合成革和生态超细纤维超真皮革)产量居于行业第二，高性能 PVC 人造革处于 行业前列。公司重点发展的超细纤维超真皮革是未来行业发展趋势。未来公司将重点发展生态革，尤其是 超细纤维超真皮革。生态革是未来行业发展的趋势，其中超细纤维超真皮革同属高技术纤维的生产和高仿 真天然皮革高档面料的生产，将会成为行业的发展重点。公司超纤产品开始进入市场容量大的汽车配件领 域。公司产品主要应用在运动鞋、家具等传统领域。目前公司超纤产品已经进入汽车 4S 店，作为汽车售后 服务的配件材料，但尚未进入门槛较高的整车配套市场(公司正在进行认证)。汽车领域的超纤产品市场容量 很大，公司逐步介入，有利于公司消化募投项目产能、提升整体产品毛利率。募投项目具有广阔的市场发 展前景，产品定价高、毛利率高。募投项目 LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目是国家“863 计 划”产业化项目，是新一代高端超细纤维超真皮革产品。募投产品定位于替代进口，将以突出的技术优势、 成本优势(价格仅为国外同类产品的 70%左右)和极高的性价比，替代进口高档超细纤维超真皮革产品，市场 前景非常广阔。募投产品定价为 70 元/平方米(不含税)，价格仅为日本进口高端产品的 70%左右。我们预计， 完全达产后该产品毛利率可达 35%左右。 结论 募投项目投产后业绩高速增长，给予“推荐”评级。公司现有产品产销量和毛利率相对稳定，业绩增 长主要来源于募投项目的建成投产。目前募投项目进展顺利。我们预计，公司 2010、2011、2012 年 EPS 分 别为 0.60、1.03、1.63 元，对应前收盘价的动态市盈率分别为 43、25、16 倍。 国信证券维持东方电气 “推荐”评级 要点： 火电和水电业务难以发生超预期的表现，未来情况预计维持稳定。2010 年上半年，公司火电实现收入 103 亿，同比增长 3.1%，毛利率为 17.9%，小幅增加 0.9 个点。事实上，公司火电业务自 2007 年达到高峰， 就一直维持在年均 200 亿的收入水平，与每年新增火电订单相差不大，因此我们判断作为公司核心业务之 一的火电在未来难有超预期的表现。公司水电业务不足收入的 10%，利润贡献更低，尽管公司在大容量机 组和抽水蓄能机组的实力卓越，但对公司总体业绩的贡献仍不明显。风电业务增速已步入平稳增长阶段。 内部交流信息 中邮证券研发部提供 7 从 2010 年上半年经营业绩上看，公司风电业务实现收入 34 亿，同比增长 5.3%，毛利率为 18.6%，大幅增 加 3.6 个点，毛利率提升主要源于规模化效应体现和国产化率提升。风电业务上半年新增订单 57.3 亿，表 现仍属不错，但增速已经趋缓。对于新兴的海上风电市场，公司在首次招标中未有斩获，但公司的技术实 力是毋庸置疑的，海上风电的发展有可能给公司风电业务注入新的增长力。核电业务将成为公司新的增长 极。公司是国内核电主设备供应商的龙头之一，其技术实力和生产质量受到国内各大核电设计院的高度评 价。我们认为，无论是在传统的二代核电技术，还是新型的 AP1000 技术，公司在设备领域的龙头地位非 常稳固。未来核电产业的黄金 10 年，也必将是公司核电业务大发展的黄金 10 年。截止目前公司核电在手 订单超过 450 亿，未来 2 年将是交货高峰期。预计公司 2010 年核电实现收入可达到 40 亿，2011 年有望 超过 100 亿。公司核电产品已经呈现出较强的盈利能力，有望成为公司新的增长极。 结论 合理价值在 40 元/股，给予“推荐”评级。预测公司 2010-2012 年 EPS 为 1.15、1.60 和 2.03 元，继续看好公司长期成长价值，维持公司“推荐”评级。 新股分析 新股发行第二阶段改革 11 月启动 经过两周的征求意见,证监会终于在 10 月 11 日发文,公布了正式的《关于修改〈证券发行与承销管理办 法〉的决定》（以下简称《修改决定》）及《关于深化新股发行体制改革的指导意见》（以下简称《指导意见》）, 新股发行第二阶段的改革措施将于 11 月 1 日正式开始实施。 根据《指导意见》,新股发行体制第二阶段改革主要涉及四项改革:第一,进一步完善报价申购和配售约束 机制;第二,扩大询价对象范围,充实网下机构投资者;第三,增强定价信息透明度;第四,完善回拨机制和中止发 行机制。此外,《指导意见》还要求证券交易所和证券登记结算机构应当创造条件,进一步缩短新股发行结束 后到上市的时间。 与《指导意见》相协调,部分改革措施在《证券发行与承销管理办法》的修改中得到了体现。本次修改共涉 及 10 条变动。 按照原办法,发行人、主承销商和询价对象不得以任何形式公开披露投资价值研究报告的内容。但本次 则增加了“中国证监会另有规定的除外”。 对应《指导意见》的第二项措施,首次公开发行询价对象在此前的基金公司等六类机构的基础上,增加了 主承销商自主推荐的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者,同时《修改决定》要求主承销商自主 推荐机构投资者的应当制订明确的推荐,建立透明的推荐决策机制,并报中国证券业协会登记备案。与此 相适应的是,股票配售对象所限类别也增加了主承销商自主推荐机构投资者管理的证券投资账户。 而在增加定价信息透明度方面,发行人及其主承销商应当在发行价格确定后,《修改决定》要求披露网下 申购情况、网下具体报价情况。 在回拨机制方面,对于网上申购不足时,可以向网下回拨由参与网下的机构投资者申购,仍然申购不足的, 可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。 为进一步完善中止发行,《修改决定》在删除第十六条的同时增加了第三十二条,并在原有内容的基 础上增加了相关规定,即“网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足,不得向网上回拨,可以中止 发行。网下报价情况未及发行人和主承销商预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不 足的,可以中止发行。中止发行的具体情形可以由发行人和承销商约定,并予以披露”。而重新启动发行则由 向中国证监会 “及时报告”改为“备案”。 此外,《修改决定》还删除了“初步询价后定价发行的,当网下有效申购总量大于网下配售数量时,应当对 全部有效申购进行同比例配售”。同时,还增加了首次发行的股票在创业板上市的,发行人及其主承销商可以 根据初步询价结果确定发行价格,不再进行累计投标询价。 内部交流信息 中邮证券研发部提供 8 三季度全球 IPO 中国筹资额占 76% 从全球范围看，虽然今年第三季度市场表现仍然反复，进行首次公开募股(IPO)的企业数量也仍低于以 往水平，但 IPO 筹资额回升，其中中国企业 IPO 活动独占鳌头。 根据报告，三季度全球 IPO 共 286 宗，集资 527 亿美元。二季度 IPO 则为 311 宗，集资 468 亿美元。 其中，中国企业上市成为主导，中国农业银行当季上市集资 221 亿美元，不仅创下历史新高，亦占全球当 季 IPO 集资总额的约 42%。 此外，三季度全球 IPO 共 888 宗，集资总额为 1527 亿美元，超过去年 577 宗和 1126 亿美元的全年水平。 调查显示，中国企业三季度为 110 宗，集资 401 亿美元，全球占比约为 76%。 三季度全球前二十大 IPO 项目中，新兴市场占一半。这些新兴市场全部来自亚洲，包括中国(8 宗)、印 度尼西亚(1 宗)、印度(1 宗)。发达市场占其余 10 宗。 得益于中国农业银行上市，三季度全球 IPO 市场上，上海证交所在集资额排在首位，计 156 亿美元。 全球占比为 30%；其次为香港联交所，集资额为 140 亿美元，全球占比为 27%；排在第三的是深圳证交所， 集资额为 100 亿美元，全球占比为 19%。 新股发行体制第 2 阶段改革将启 阳光私募成询价对象 新股发行体制第二阶段改革将在 11 月启动。业内人士预计,阳光私募将成询价对象,各项改革措施有助 于提高定价合理性。 阳光私募将成询价对象 根据新股发行体制第二阶段改革措施,主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资 取向的机构投资者,参与网下询价配售。业内人士表示,这意味着符合条件的阳光私募将被纳入询价对象范 围。 此前,新股发行询价对象仅限于基金公司、保险公司、证券公司、财务公司、信托投资公司和 QFII 六大类。 不过,并不是所有阳光私募都可以成为询价对象。中国证券业协会发布的《保荐机构推荐询价对象的登 记备案工作指引》显示,私募成为询价对象需要满足八大条件:公司成立时间已满两年;最近 12 个月未因重大 违法违规行为被相关监管部门给予行政处罚、采取监管措施或者受到刑事处罚;公司注册资本金不低于 2000 万元;依法可以进行股票投资;信用记录良好,具有独立从事证券投资所必需的机构和人员;股票投资经验较为 丰富,研究能力较强;上年末证券投资资产管理规模不低于 2 亿元;在行业内具有较好的声誉和影响力。 根据展恒理财基金数据中心统计结果,截至目前,符合条件的私募基金公司至少有 5 家,它们是朱雀、汇 利、合赢、凯石和重阳,注册资本分别为 1 亿元、3000 万元、3000 万元、10 亿元和 3 亿元。 翼虎投资总经理余定恒认为,参与询价的过程,会使私募对定价更加理性,对风险更加重视,对投资领域的 估值更加合理。 确保定价合理性 2009 年 IPO 重启以来,由于取消了窗口指导,新股市盈率普遍偏高。统计显示,在新股发行体制改革之前, 中小板的首发市盈率平均在 28倍左右,主板平均 26倍左右,在新股发行体制改革之后,中小板的首发市盈率平 均约 50 倍,主板首发市盈率平均 39 倍左右。 为促进询价对象认真定价,证监会要求发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况,合理设定每 笔网下配售的配售量。根据每笔配售量确定可获配机构的数量,再对发行价格以上的入围报价进行配售,如果 入围机构较多应进行随机摇号,根据摇号结果进行配售。 “比如网下发行的数量为 1000 万股,获配机构在 5-10 个,这样每家机构获配数量在 100 万至 200 万股, 这就比较合理。”证监会有关部门负责人表示,合理设定每笔网下配售的配售量,将加大机构申购成本,以此促 进其报价回归理性。对一些资产动辄上百亿元的机构来说,之前 100 万股左右的配售量明显不合理,导致机构 参与询价时轻率报价。 内部交流信息 中邮证券研发部提供 9 此外,证监会还要求发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。 这位负责人说,向社会公开披露各询价机构具体报价,让投资者评判询价对象的定价能力,有助于减少询 价对象随意报价的情况。 引入中止发行机制将加大发行人的风险意识。发行人主观意识上总是希望发行价越高越好,这个时候如 果出现中止发行的情况,那么,发行人就要考虑,如果把价格抬得过高、造成网下机构申购量不足,就有可能出 现发行失败的情况,所以这个机制对发行人的高价发行冲动具有抑制作用。 机构荐股 美的电器：三季报预增提升预期 公司近日公告 2010 年 1-9 月业绩预告：预告 2010 年 1-9 月净利润约 232,000 万元-310,000 万元，每股 收益 0.75-0.99 元，同比增长 50-100%。 根据产业在线的统计，美的系品牌 7、8 两月空调销量同比增长 52%，冰箱销量同比增长 30%，洗衣机 销量同比增长 56%；国金证券估计公司 9 月销售增长也不亚于前两月，产品均价在下半年应能稳中有升（产 品结构上升可以抵消结构性的部分产品促销降价）；因此预计三季度单季度收入增速应该在 50%以上。净利 率 09 年同期 3.77%较低，而今年国金证券一直认为白电整体下半年的利润率压力都小于上半年，加上补贴 收付实现；三季度单季度净利率环比有望提升至 5%以上。因此预计公司三季报净利润增长接近 75%。 自公司 8 月底在中报中披露积极的扩张战略和定向增发预案以来，9 月由于受到媒体负面报道的影响股 价出现调整；国金证券在上月的点评中就认为公司空调节能补贴的申报数量与申领金额能够对上，媒体报 道过于妖魔化、对公司的业绩实际影响不大；本次预增幅度也是对此的证明。 基于对中国经济发展和行业增长的乐观，公司继续积极扩张战略，并且要在盈利能力不降之基础上。 今年预计公司收入定能超过 600 亿元，十二五再翻一番意味着 2015 年的收入目标起码要在 1200 亿以上。 除行业增长以外，公司的冰洗业务增长来源于内销份额提升和全球产能继续转移；空调业务增长则来源中 央空调；总体来看美的的确在内外销上都有相当大的发展空间。给予区域销售公司更大权责利的同时，通 过提升生产效率、产品结构、售后服务来提高盈利能力。 峨眉山 A：景区提价预期强烈 公司目前贯彻“七分营销、三分管理”，加大市场开发和强势营销，以市场调研为基础，以整体营销宣 传为核心，以营销渠道建设为途径，建立和完善景区、旅行社、目的地市场营销体系，形成峨眉山的营销 联动机制，增强市场营销的整体性、专业性和系统性，最大限度的稳定客源市场占有率；建立网络营销联 盟，构建峨眉山—乐山大佛网络对外平台，实现网络传播渠道的突破。天相投顾认为，这将增加旅游人次， 而且随着索道价格的调整，公司利润水平也将提高。 2012 年即通车的成绵乐城际铁路将大大提升本地游客的进山便利性，峨眉山景区有望发展成为成渝地 区游客的周末旅游目的地，成渝地区人口 1.13 亿，与长三角地区人口数相当，宏源证券预计景区未来三年 将保持 10%-15%的游客增速，净利润复合增速 20%。另外，景区目前执行旺季票价 150 元/人次，在四大佛 教名山中门票价格最低。宏源证券认为，景区提价预期强烈，依据相关政策规定，景区 2011 年 4 月份即可 申请提价 25%。 东方电气：核电业务将成亮点 东方电气核电业务将成为其新的增长极。东方电气是国内核电主设备供应商的龙头之一，我们认为， 无论是在传统的二代核电技术，还是新型的 AP1000 技术，其在设备领域的龙头地位非常稳固。截至目前东 内部交流信息 中邮证券研发部提供 10 方电气核电在手订单超过 450 亿元，未来 2 年将是交货高峰期。我们预计东方电气 2010 年核电实现收入可 达到 40 亿元，2011 年有望破百亿元。