亚洲国家的通胀困局

亚洲正面临着通货膨胀的问。这个问题越早 着手解决，就越好；但遗憾的是，亚洲国家缺 少适当的紧迫感。 亚洲国家对于出口和外需的严重依赖阻碍了人们应对通胀的 意愿。亚洲国家的政策制定者们担心终端市场需求在这个摇 摆不定的后危机时代再度萎缩；于是，他们在采取积极的价 格稳定措施上显得犹豫不决。这是亟需改变的，否则将会为 时过晚。 除了看起来仍然深陷慢性通缩泥沼的日本，截至2010年11 月的前12个月里，亚洲的通货膨胀率从前一年同期的3.5% 显著上升至5.3%。这一趋势在亚洲地区的两个大国（中国和 印度）身上显得尤为令人担忧：在中国，通货膨胀率早已突 破5%的警戒线；在印度，通货膨胀率超过了8%。其它一 些亚洲国家的物价上涨幅度也令人堪忧：马来西亚、新加坡、 韩国和泰国的物价分别上涨了7%、3.8%、3.5%及3%。 亚洲正面临着通货膨胀的问题。这个问题越早着手 解决，就越好。 可以说，飞涨的食品价格是推高亚洲整体通胀的一个重要因 素。这对于发展中国家的低收入家庭而言可不是一件微不 足道的小事；因为在发展中国家，食品支出占家庭预算的比 例是发达国家的2到3倍—这一比例在印度和中国分别是 46%和33%。 同时，剔除食品和能源价格的潜在核心通货膨胀已经出现了 明显恶化。亚洲（除日本以外）2010年底的核心通货膨胀率 达到4%，相比2009年底，大约上升了一个百分点。 人们从二十世纪70年代的美国高通胀得到了一个重要教训， 那就是，各国央行都无法从整体通胀和核心通胀之间的差异 营造一种虚假的慰藉。溢出效应（Spillover effects）在所难 免，而且，一旦通胀预期出现恶性增长，局面就会变得更加 难以收拾。好在亚洲绝大多数的国家金融机构都采取了紧缩 政策；但遗憾的是，这些机构大多行动缓慢。 看来，金融市场已预计亚洲国家将会采取更多货币紧缩政 策—我们至少可以从针对未来政策性利率变动而急剧升值的 亚洲货币中发现这个信息。以美元为参考的等量一篮子亚洲 货币（除日圆以外的10种主要亚洲货币）已经摆脱了2008 年至2009年间受危机影响的扭曲状态，并且回升到危机前 的高位水平。 但是，出于货币升值将会削弱出口导向型增长的担 忧，亚洲国家并不愿过分积极地收紧货币政策 当然，出口导向型经济体不能轻易采取货币升值的手段，因 为这会削弱自身的竞争力，还会使该国承受在全球市场份额 萎缩的风险，以及引致不稳定的热钱资本流入。由于受脆弱 的后危机时代氛围及发达国家主要市场需求不明朗的影响， 亚洲国家本身正处于典型的政策陷阱之中，经受着货币走强 的负面影响风险，因而放慢了货币收紧政策的脚步。 目前，亚洲国家只有一条出路，那就是显著上调实质 (或经 通胀调整的 )政策利率。目前，在印度、韩国、香港、新加 坡、泰国和印度尼西亚，基准政策利率都低于整体通货膨胀 亚洲国家的通胀困局 2011年2月15日 摩根士丹利亚洲 史蒂芬 ·罗奇 注：本文于�011年1月�6日由Project Syndicate发，并通过报纸、杂志和其它媒体形式的全球性网络对外发表。 � 为是“多速世界”（multi-speed world）的强大新动力。虽然 目前还无法判定世界是否真的出现了这种全球经济领导地位 的无缝过渡，但亚洲国家必须面对这可能降临的新角色所带 来的严峻挑战。如果现在不着手解决通货膨胀问题，亚洲应 对这些挑战的能力可能会被严重削弱。 罗奇先生是耶鲁大学教授，摩根士丹利亚洲非执行主席。 他著有《未来的亚洲》（Wiley出版社，2009 年）一书。 率。只有在中国、台湾及马来西亚，基准政策利率才略微高 于整体通货膨胀率。 早前对抗通胀的经验都是建立在一个明确的基础之上，那就 是，通胀压力不会被负或略微正的实质短期利率所遏止。唯 一有效的抗通胀策略，必需要一个可以将政策利率推高至甚 高水平的积极货币紧缩政策。时间拖延越长，最终需要的政 策调整难度越大，对于经济增长及就业所造成的影响也越 大。在目前整体及核心通胀都在不断加速的过程中，亚洲各 国的中央银行已经无力承担进一步落后于这一曲线的后果了。 亚洲各国的日程表上还有诸多重要的战略事项尚待解决，令 他们摆脱不了持续陷入政策陷阱的困局。特别是中国—中国 政府重点关注即将实施的“十二五”中，通过拉动内需 达到经济结构调整所需要采取的措施。 亚洲的增长策略必须由出口导向型增长向消费导向 型增长进行转变；控制通胀以及紧缩货币在这一关 键转变中是绝对必要的。 到目前为止，中国的领导人已经采取了慎重的方式应对通 胀。工作的重点是提高银行法定准备金率，同时引入行政措 施以应对食品价格的压力，通过一些小幅升息的措施，并对 货币采取温和的上调管理。 但是，中国应该更加果断地把紧缩政策组合偏向更高利率 的方向。目前，中国经济仍然保持着接近10%的年增长率， 政府可以承担更多的短期政策风险，来清除结构改革道路上 的障碍。 事实上，中国目前的困境也是亚洲发展中国家所面临的最大 挑战之一：让增长模式由外需型向内需型靠拢，必须要通过 提高工人工资及购买力来实现。然而，在日益通胀的环境中， 任何提高工人工资及购买能力的措施都可能引发可怕的工资 价格螺旋上升—20世纪70年代，这在美国引发了灾难。亚 洲国家只有将通货膨胀扼杀在摇篮里才能够避免这类问题的 出现，和实现通过拉动内需达到的经济结构调整。 在这个如此恶劣的后危机时代，亚洲国家的经济却始终保持 强劲。在中国领军下，亚洲飞速增长的新兴经济体日益被视 此材料既不是摩根士丹利研究部门的产物，也不是研究报告，但它可能参照了摩根 士丹利的研究报告或摩根士丹利研究分析师的观点。我们没有对任何所提及的公司 的基本面发表评论。除注明的地方外，本文中阐述的所有观点均为作者的观点，而 且可能会与摩根士丹利研究部或本公司其他人的观点有差异或有冲突。如想了解更 多信息、研究报告和重要信息披露，请参见 https://secure.ms.com 本文中提供的信息仅仅是作为信息而准备的，并不是买入或卖出的报价或买入或卖 出任何证券或其他金融工具或参与任何特定交易策略的询价。这些信息是基于或源 于公众一般可以从被认为可靠的来源所获取的信息。我们不能对信息的准确性或完 整性或对任何未来报价的条件或符合条件的交易作出任何陈述或保证。 本报告并不是提供单独量身定制的投资建议，在准备的过程中也没有考虑获得报告 者的情况和目标。摩根士丹利建议投资者对具体的投资和策略进行独立的评估，并 鼓励投资者听取财务顾问的建议。投资或策略是否合适，将取决于投资者的情况和 目标。摩根士丹利研究报告并不是买入或卖出任何证券或参与任何交易策略的报价。 由于利率或汇率、证券价格或市场指数、公司经营或财务状况的变化或其他因素， 贵方投资的价值和收益可能会有所不同。以前的表现未必可以作为未来表现的指南。 对未来表现的预测是基于也许不能实现的假定。 注意 : 如中英文版本之间存在差别，以英文版为准。 版权 © 摩根士丹利，2011年，所有权利保留。 www.morganstanley.com