心理陷阱和“无理性”投资

理陷阱和 “无理性"投资 实验心理学的调查一再表明，投 资行为的 “有悖逻辑”，有不少其实是 常态。譬如，炒股人手中持有A和B两 支股票，在A股上升了30％，而B股亏 损了30％的时候，几乎有90％的股民 会倾向于卖掉A而保有B。尽管经验告 诉我们，更为可能的是，A会继续上扬 而B将持续下挫。 另外一个常见的现象是，是大多 数股民会倾向于购买并保有1000股l0 元的股票，而不乐意去买l0股1000元 的股票，为l0元股上升为l2元要比千 元股上升为 1200元容易得多，尽管观 察到的经验事实和人们的倾向偏好往 口 孙 涤 往相反。对于纠正第一种偏向，华尔街 的格言是 “追高不追低”；对于如何匡 正第二种偏向，行家的151头禅是“贱股 最贵”。 两位犹太裔美国学者A．Tversky 和D．Kahneman，分别执教于斯坦福大 学和普林斯顿大学，曾设计过不少巧 妙的心理实验，以揭示出人们的取合， 常常属于前是后非、自相矛盾的。他们 的研究可以为“非理性的”投资行为添 加注脚。在此试举一二： 实验一 在新年晚会上，你有一个机会丢 一 硬币。 如果出现正面，你可【 若是反面的话，则你得赔一 如出现正面，你可获得20( 反面，你什么也得不到。 参加实验的绝大多数 游戏A，而乐于参加游戏1 你我也会倾向于作同样的 步的实验观察表明，即使 出现正面时你只能赢得l0( 的条件都不变的情形下， 向于选游戏B而放弃游戏 算即可明白，游戏A和B 相同：作为A的参加者， 44 Value价值 维普资讯 http://www.cqvip.com 机会能赢500元，不过运气差的另一半 机会，你会赔出300元。作为B的参加 者，你有一半的机会能赢200元，不过 运气差时的另外50％机会，你不赢不 赔。以统计学的术语来讲，两个游戏的 期望值都是正100元，即接受游戏，无 论是A或B，对你都显然有利。游戏A 和游戏B的差别似乎只在两者的参照 点不同：A的参照点是亏损区，即 300 元；而B的参照点在0元，更容易被人 所接受。但是为什么游戏的参加者没 能把游戏的参照点，无论是A还是B， 设定在中立 (或科学)的100元呢? 实验二 你花 100元买了一张你非常想观 看的足球赛门票，但挤到球场门口时， 你突然发觉门票给弄丢了。门口有退 票，价格仍旧是100元。你是否会再花 1 00元补一张来进场观看呢? 丢了100元钱，你是否会继续看 球，而不是把门票退了100元，来弥补 所遗失的钱。 绝大多数的人，很可能包括你和 我，都会选择不再补票进场 (拒绝A)； 但会继续入场看球，即选择 B 。 A和B的情况其实是完全一样的： 损失 (100元)已是既成事实，如果要 按看球的话，总支出都得200元。 但鲜有例外地，人们在A的情形之下， 会丧气地回家而不再看球巍 而在B的 情况，却会继续看球。似乎在前者，球 赛的效用 (utility)变得不足 100元， 而在后者时，球赛的效用则要超过100 元，虽然球赛本身的精彩程度和阁下 从看球得到的满足与所发生的问题并 无关联。 这两个实验虽然浅显，所反映的 内涵却是相当深刻的。每个实验中的 A和B两种选择提供的信息并非不对 称，然而心理对它们的诠释却大不对 称。这在证券市场的投资行为中，可以 导致大相径庭的后果。股市上扬时，在 人们盈利前景可观而亏损前景遥远的 感受之下 (相当于实验一之B，参照点 在0元时)，人们会倾向于更大胆地追 逐利润；而在股市下滑出现亏损时，股 民的行为则趋于畏葸，不只保守而已， 会表现得彷徨而失态。这种偏向在股 市节节下挫时尤其突出：每当试图趁 低吸纳、股值却再跌至新低后，人们会 加倍地悼借追加的亏损 (sunk cost)， 变得更难于割合，非常不愿清仓止损， 就像实验二所揭示的那种不对称行为 一 样。 因此，随着股指每况愈下，原本计 划要见好就收的人士会变得一再迟疑， 坐视年初的斩获烟消云散后，接着一 轮又一轮地深陷于亏损之中而不能自 拔。 不少心理上的陷阱也加剧了衰市 投资的难度，我们再试举其一二。： 心理惯性 人们在接纳某种假说之后，就容 易有意识 (或潜意识)地追寻 “根据” 来强化这个假说，尽管当初对假说的 接纳乃基于有限的观察和体验，假说 的逻辑并未受到过验证。过去两年里 “新经济”的假说就是这样被 “证实” 了的。当互联网络和电子商务殷的本 益比平均超过500时，其中的几朵奇葩 就驱使人们望梅止渴般地期待同样的 回报。殊不知以这样的盈利率，哥伦布 发现新大陆时投放的一元钱，要到今 年方能够回本呢。 心理惰性 通常人们在习惯于某种状态后就 倾向于维持，不再根据变动的条件作 新的改变，因为重新选择需要注入新 的能量。心理惰性在股票投资上的表 ■ 行为金融学 现也很明显著：一组股票选定并持有 一 段时间后，人们就倾向于粘滞于既 成的组合，增删股种哪怕改变其比例 都变得很费劲，就像人们不肯轻易变 换工作或生活环境那般。 先入之见 如果不经历反复比较的过程，人 们常会不成比例地被第一印象所影响， 不论它是来自亲朋、道听途说、股市的 瞬息波动，或是股评分析，第一印象会 像船锚一样把我们锁定。股民们会惯 于将买入价或者一年内的最高股价视 为参考的基准，之后的决策会严重地 受其干扰。记得邹韬奋的旅欧游记中 记有～段趣事。当船行至红海在开罗 稍作停留，韬奋登陆闲逛街市时，对当 地的一个小金字塔模型颇感兴趣，于 是向小贩询价，一个男孩告之200元。 因为不能确知这个价格是否合理，他 继续再走了几个街口，终于在第二个 男孩手中买到了同样的小金字塔，花 了130元。由于 “便宜”了70元，韬 奋感到很兴奋，200元理所当然地成了 韬奋的心理价位。可在归程的小胡同 里，韬奋不意中发觉两个男孩在分钱， 他们在分享合作促销的成果呢。 在股市分析中，人们也会犯同类 的错误，我们以在纳斯达克上市的三 支中国科技殷为例加以说明。搜狐 2000年七月十二日以13元 (美元，下 同)上市，年尾为2 3／8元，2001年 第一天以1 3／4元收市，据是跌 了82％，每股年亏损为0．34元。中华 网去年每股得净亏损是0．23元，1999 年尾的价位是78 5／8元，2000年则为 4 1／2元，据报告是跌了97％!显然， 这是按照它曾达到过的最高价位 1 46 7／8元 (2000年3月3日)来计算的。 亚讯2000年每股亏损了0．36元，2000 年3月6日以38元上市，三天后上冲为 价值 -_ ●45 维普资讯 http://www.cqvip.com — — ⋯ ‘——]墨雹 — — 92 3／8元，到了年底跌至9 3／8元， 2001年首日以9 1／4元收市，据报告 也跌了88％。这样深巨的跌幅当然骇 人听闻，过但是人们为什么不想想当 一 个企业从来未曾盈利过，而且亏损 显著，却照样可以上市，而且股价能够 成倍地翻升呢?不管是出于何种原因， 在人们心里，搜狐、中华网和亚讯的价 位似乎就该值 13、146、和92元的。基 于此，把它们的跌幅认定为82％、97％、 或 88％确实是过分悲观的一个极端。 但反过来说，若是固执于原来谬误的 心理价位，根据心理回归的法则，认为 厚实的 “风险缓冲带”(s a f e t y buffer)已经建立，则恐怕又会犯另一 种偏失(我们举这三支股票，不过是考 虑国内读者的熟悉程度，毫无贬损它 们的意思，同样的故事在老美的新经 济里比比皆是)。 所有这些心理的陷阱又因为不愿 认错的心理而加剧。不愿认错的心理 在顺境时表现为过分自信，执着地追 求虚拟的目标，对于其他负面的可能 性却很少顾及。不知打什么时候起，全 国都追随广东人的习惯，以为 “发”， ⋯8 都象征着 “发财”，以至于 “发菜” 也大行其道，竞造成生态破坏，引发沙 尘暴的祸害。可是人们很少会想到 “发”字也常常影射其他含义——不信 请查辞典——诸如 “发病”“发痴”“发 火”“发疯”等等。这在股市中，不亦 如此?(作者为中国建设银行投资银行 部总经理)圈 酾 糍优峨舞 懑≯ 制作免费报纸赚取广告客户收益，并不是新的经营方式，但要令读者主动取阅．使发行量不断增加．却是--I"3 学问．日本一些出版社便能够做到这一点。 日本在经济不景下．免费报纸杂志的刊发量急速增长， 日常需要，例如饮食及瘦身美容。日本Ruc ruit旗下的 ((Hot 升知名度．并成功争取年轻职业女性读者。 这类杂志获得读者亲睐．主要是所提供的内容能够切合 Pepper》免费杂志．便是凭制作这些生活资讯的版面提 此外．附上优惠券．让读者得到优惠的感觉．是Pecuit十分重要的经营手段。该公司的理念是．不单只提供免 费的内容．更要有实在的优惠。这些策略行之有效，((Hot Peppe r》创刊只有三年．盈利增长惊人。如今．这种附上 优惠券的作风．已吹至日本每一份免费杂志。 不过．杂志 《Pad0》则靠另一经营方式．该杂志针对的广告客户是地区小店铺。《Pado》将地域详细分类．在 东京这个城市．就分了45个区．各区有自己的版本．为生活在区内的居民提供度身的生活资讯。 除了针对读者的居住区域，亦有公司依兴趣出版相关免费杂志．例如以高尔夫球爱好者为目标的免费杂志 ((Value Goulf》。其实．对于广告客户而言．免费报纸杂志是很好的媒体．据日本的报纸协会指．取阅免费杂志的读 者好奇心强，对于广告的反应特别好。 维普资讯 http://www.cqvip.com