四、案例分析题(15分)
李伟是东方咨询公司的一名财务分析师,应邀评估百兴商业集团建设新商场对公司股票价值的影响。李伟根据公司情况做了以下估计:
(1)公司本年度净收益为200万元,每股支付现金股利2元,新建商场开业后,净收益第一年、第二年均增长15%,第三年增长8%,第四年及以后将保持这一净收益水平。
(2)该公司一直采用固定支付率的股利
,并打算今后继续实行该政策。
(3)公司的β系数为1,如果将新项目考虑进去,β系数将提高到1.5。
(4)无风险收益率(国库券)为4%,市场要求的收益率为8%。
(5)公司股票目前市价为23.6元。
李伟打算利用股利贴现模型,同时考虑风险因素进行股票价值的评估。百兴集团公司的一位董事提出,如果采用股利贴现模型,则股利越高,股价越高,所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。
请你协助李伟完成以下工作:
(1)参考固定股利增长贴现模型,分析这位董事的观点是否正确。
(2)评估公司股票价值。
(已知i=10%时,1至3年的复利现值系数分别为0.909,0.826,0.751;
i=16%时,1至3年的复利现值系数分别为0.862,0.743,0.641)
五、计算题(每题10分,共40分):
1.某公司现发现三个投资机会,每个投资机会的投资额和预期报酬率如下表:
投资机会
投资额(元)
内含报酬率
A
165000
16%
B
200000
13%
C
125000
12%
公司
40%通过负债,60%通过普通股融资。未超过120000元的负债融资税后资本成本7%,超过部分为11%,企业共有留存盈利180000元,普通股要求的报酬率为19%,若新发行普通股,资本成本为22%。
问:不同筹资额范围内的加权平均资本成本是多少?你认为该企业应接受哪(几)个投资项目?
2.某公司年销售额40万元,信用条件2/10,n/40,其中60%的客户10天内付款并取得折扣,另外40%的客户平均在购货后40天付款。要求:
(1)计算平均收账期;
(2)应收账款平均余额是多少?
(3)若该公司紧缩信用政策,其不接受折扣的客户在30天内付款,则应收账款平均余额如何变化?(一年以360天计)
3.某公司2002年销售收入为20000万元,销售净利润率为12%,净利润的60%分配给投资者。2002年12月31日的资产负债表(简表)如下:
资产负债表(简表)
2002年12月31日 单位:万元
资 产
期末余额
负债及所有者权益
期末余额
货币资金
应收账款净额
存货
固定资产净值
无形资产
1000
3000
6000
7000
1000
应付账款
应付票据
长期借款
实收资本
留存收益
1000
2000
9000
4000
2000
资产总计
18000
负债与所有者权益总计
18 000
该公司2003年计划销售收入比上年增长30%,为实现这一目标,公司需新增设备一台,价值148万元。据历年财务数据分析,公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。公司如需对外筹资,可按面值发行票面年利率为10%、期限为10年、每年年末付息的公司债券解决。假定该公司2003年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致,公司债券的发行费用可忽略不计,适用的企业所得税税率为33%。
要求:
(1)计算2003年公司需增加的营运资金。
(2)预测2003年需要对外筹集的资金量。
(3)计算发行债券的资金成本。
4.某公司损益分析表如下(单位为元):
销售收入 45 750 000
可变成本 22 800 000
固定成本前的收入 22 950 000
固定成本 9 200 000
EBIT 13 750 000
利息费用 1 350 000
税前收入 12 400 000
减:纳税(50%) 6 200 000
净收入 6 200 000
计算:
(1)在这个销售量水平下,经营杠杆系数是多少?
(2)财务杠杆系数是多少?
(3)公司以销售收入表示的保本点是多少?
(4)如果销售收入增长30%,税前收入和净收入将分别增长百分之多少?
(1)该董事的观点是错误的。在固定股利增长模型中“P0=
”,当股利较
高时,在其他条件不变的情况下,价格的确也会较高。但是其他条件不是不变的。如果公司提高了股利支付率,增长率g就会下降,股票价格不一定会上升。事实上,如果股权收益率R>k,价格反而会下降。
(2)k=4%+(8%-4%)×1.5=10%
股票价值计算见下表。
年份
0
1
2
3
合计
每股股利(元)
2
2.3
2.65
2.86
现值系数(i=10%)
0.9091
0.82564
0.7531
股利现值(元/股)
2.09
2.19
2.15
6.43
第3年年末股价(元/股)
28.6
第3年年末股价现值
(元/股)
21.54
21.54
股票价值
27.97
公司股票的内在价值将高于其市价,这一分析表明:采用新项目,公司股价将会上升,它的β系数和风险溢价也会上升。
计算题
1。当举债达到120000元时,企业筹资总额=120000/40%=300000,留存盈利充分利用时企业总筹资额=180000/60%=300000,当筹资总额在0-300000元之间时,加权平均资本成本为40%*7%+60*19%=14。2%。当筹资额大于300000元时,加权平均资本成本为40%*11%+60%*22%=17。2%。只有A
可行
2.(1)60%*10+40%*40=22天;(2)(400000/360)822=24444元;(3)60%*10+40%*30=18天,400000/360)818=20000元。
3.(1)2003年公司需增加的营运资金
=20000×30%×[(1000+3000+6000)/20000-(1000+2000)/20000]
=2100(万元)
或
2003年公司需增加的营运资金
=[(1000+3000+6000)-(1000+2000)]×30%
=2100(万元)
(2)2003年需要对外筹集的资金量
=(2100+148)-20000×(1+30%)×12%×(1-60%)=2248-1248
=1000(万元)
或
2003年需增加的资金总额=2100+148=2248(万元)
2003年内部融资额=2000×(1+30%)×12%×(1-60%)=1248(万元)
2003年需要对外筹集的资金量=2248-1248=1000(万元)
(3)发行债券的资金成本=1000×10%×(1-33%)/1000=6.7%(或0.067)
或
发行债券的资金成本=10%×(1-33%)=6.7%(或0.067)
4.DOL=(1375+920)/1375=1.669
FEL=1375/(1375-135)=1.109
复合=1.85。 9200/(1-22800/45750)=1832700
0.30*1.669=50.07% 0.30*1.85=55.5%
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