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套期保值和套利交易

2011-12-16 12页 doc 53KB 35阅读

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套期保值和套利交易套期保值      第一章 引 言   如果你是一名飞机乘客、一位车主,你一定有过购买安全保险的经历。而购买保险的意义在于,如果出现意外情况你能够获得补偿,从而起到保护自己或是自己财产的目的。同样,如果你拥有一个农产品加工企业,或是冶炼厂,你是否考虑过你使用的原材料或是生产出来的产品在整个经营运转过程中面临巨大的价格风险?为避免这些不利的价格走势带来的巨大损失,你是否有良好的安全防范措施?   在期货发源地美国,企业如果想从银行获得贷款,在资格审查时,银行相关部门提出的首要问题就是,你的企业是否在期货市场上进行了相关业务的套期...
套期保值和套利交易
套期保值      第一章 引 言   如果你是一名飞机乘客、一位车主,你一定有过购买安全保险的经历。而购买保险的意义在于,如果出现意外情况你能够获得补偿,从而起到保护自己或是自己财产的目的。同样,如果你拥有一个农产品加工企业,或是冶炼厂,你是否考虑过你使用的原材料或是生产出来的产品在整个经营运转过程中面临巨大的价格风险?为避免这些不利的价格走势带来的巨大损失,你是否有良好的安全防范措施?   在期货发源地美国,企业如果想从银行获得贷款,在资格审查时,银行相关部门提出的首要问题就是,你的企业是否在期货市场上进行了相关业务的套期保值操作?因为在美国,企业是否参与期货市场的套期保值操作将成为能否成功获得信贷的首要条件。在市场经济条件下,企业利用期货市场规避经营风险已经成为衡量企业稳定经营的重要。企业正是利用期货市场进行套期保值操作,有效地转移和分散了其面临的现货市场价格波动风险。      第二章 套期保值的基本原理   一、套期保值的经济原理   由于商品价格受经济因素和非经济因素的影响,价格会不断发生波动,且价格变动趋势总是难以正确预测,因此存在着价格风险。而套期保值则是把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对未来需要售出的商品或将来需要买进的商品价格进行保险的交易活动。   1、同种商品的期货价格和现货价格走势基本一致   现货市场和期货市场虽然是两个独立的市场,但期货的价格和现货的价格受到相同的经济因素和非经济因素影响和制约,因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用两个市场上的价格关系,分别在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动,当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时,可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补,以达到锁定企业生产成本或稳定盈利的目标。      2、现货市场和期货市场价格随着期货合约到期日临近趋向一致   期货市场的交割制度保证了现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日临近趋向一致。期货交易规定合约到期时必须进行实物交割,在期货合约交割来临时,如果期货市场与现货市场存在偏离,期货市场上会自然而然地出现期现套利活动,使得期货与现货价格在合约到期日趋于一致。因此,在到期日前期货和现货价格具有高度的相关性。      套期保值处理可以要求依据期货合约交割现货外,还可以进行期货转现货的交易。这种交易通常是在两个希望通过互换期货交易部位而进行现货交易的套期保值者之间进行。      二、套期保值的基本策略模式   1、生产者的卖期保值:   不论是向市场提供农副产品的农民,还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业,作为社会商品的供应者,为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润,以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失,可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险,即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。      2、经营者卖期保值:   对于经营者来说,他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时,商品价格下跌,这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险,经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。      3、加工者的综合套期保值:   对于加工者来说,市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨,又担心成品价格下跌,更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易,那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值,即对购进的原材料进行买期保值,对其产品进行卖期保值,就可解除他的后顾之忧,锁牢其加工利润,从而专门进行加工生产。         第三章 套期保值的常规方法   一、 买入套期保值   1、买入套期保值的例子   广东某铝型材厂的主要原料是铝锭,某年3月铝锭的现货价格为13000元/吨,该厂计划在两个月后购进600吨铝锭,由于担心届时价格上涨而提升成本,决定进行买入套期保值。3月初以13200元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约。5月初,铝锭现货价格已经上涨至15000元/吨,而此时期货价格也涨至15200元/吨。于是,该铝型厂以15000元/吨的价格在现货市场上购进了600吨铝锭,同时在期货市场上以15200元/吨的价格卖出平仓。其最终的盈亏平衡为:   市场   时间 现货市场 期货市场   3月初 现货市场价格为13000元/吨,计划在两个月后买入600吨以13200元/吨的价格买进600吨5月到期的铝锭期货合约   5月初 在现货市场上以15000元/吨的价格买入600吨铝锭以15200元/吨的价格将原来买进的600吨5月份到期的合约平仓卖出   结果 5月初买入现货比3月初多支付2000元/吨的成本 期货对冲盈利2000元/吨   由此可见,该铝型材厂在过了2 个月后以15000元/吨的价格购进铝锭,比先前3月初买进铝锭多支付了2000元/吨的成本。但由于进行了买期保值,在期货交易中盈利了2000元/吨的利润,用以弥补现货市场购进时多付出的价格成本,其实际购进铝锭的价格仍然是13000元/吨。   假如5月初铝锭的价格不涨反跌,现货、期货都下跌了500元/吨,则最终的盈亏平衡表为:   市场   时间 现货市场 期货市场   3月初 现货市场价格为13000元/吨,计划在两个月后买入600吨以13200元/吨的价格买进600吨5月到期的铝锭期货合约   5月初 在现货市场上以12500元/吨的价格买入600吨铝锭以12700元/吨的价格将原来买进的600吨5月份到期的合约平仓卖出   结果 5月初买入现货比3月初少支付500元/吨的成本 期货对冲亏损500元/吨   由此可见,该铝型材厂在过了2 个月后买入铝锭比3月初买入少支付了500元/吨,但由于在期货市场上做了买入保值,期货市场上亏损了500元/吨,因此该铝型材厂铝锭的实际进价成本仍然是13000元/吨,即用现货市场上少支付的500元/吨弥补了期货市场上亏损的500元/吨。   该厂所做的买入套期保值,实际上起到的作用就是将进价成本锁定在3月初认可的13000元/吨。      2、买入套期保值的优点和代价   进行买入套期保值的优点主要有以下几个方面:   (1)回避价格上涨所带来的风险。在上例中,铝型材厂通过买入保值,用期货市场上的盈利弥补了现货市场上多支付的成本,回避了价格上涨的风险。   (2)提高了企业资金的使用效率。由于期货交易是一种保证金交易,因此只用少量的资金就可以控制大批货物,加快了资金的周转速度。如在上例中,根据交易所5%的交易保证金,该铝型材厂只需运用13200*600*5%=396000元,即使加上5%的资金作为抗风险的资金,其余90%的资金在2个月内可加速周转,不仅减少了资金占用成本,还节约了仓储费、保险费用和损耗费。   (3)能够促使现货的早日签订。在上例中,面对铝锭价格上涨的趋势,供货方一般不会愿意按照3月初的现货价格签订5月份供货合同,而是希望能够签订活价供货合同,即成交价格按照到期的现货市场价格。如果买方做了买入套期保值,就可以放心的签订活价供货合同,因为即使价格真的上去了,买方可以用期货市场的盈利弥补现货市场多支付的成本。   买入套期保值有以上诸多的优点,同时需要承担的代价是,一旦采取了套期保值策略,即失去了价格下跌可得到的好处。也就是说,在回避对己方不利的价格风险的同时,也放弃了因价格可能出现的对己方有利的机会。比如,在上例中,如果铝锭价格下跌,该厂的买入套期保值出现亏损,尽管现货市场少支付的成本可以弥补期货市场的亏损,但与没有进行套期保值的企业相比,进货成本反而高了。      二、卖出套期保值   1、卖出套期保值的例子   2004年3月中旬,国内进口大豆港口现货报价为每吨3700元左右,处于历史高位。作为大豆加工企业,其产品主要是豆粕和豆油。国内某油脂公司意识到高位采购大豆的风险,但考虑到市场占有率及本厂的一些实际情况,不得不进行采购。采购部门在3月20日定购了3个月船期的进口大豆3万吨,成本为每吨3730元左右,基本上和当时港口价位接近。但问题在于到港时间大约是6月初,如果届时大豆价格下跌必将导致豆粕和豆油价格下跌,给公司带来很大损失。为了避免价格下跌风险,公司经讨论后决定在大连商品交易所的8月豆粕期货合约上进行套期保值。如果按1公斤大豆生产0.8公斤豆粕和0.18公斤豆油计算,则应卖出24000吨豆粕和5400吨豆油,但由于当时国内还没推出豆油期货交易,再加上考虑到豆油与大豆之间的正相关关系,于是决定全部由豆粕代替。结果在3月22日以平均价位3700元卖出成交了30000吨8月到期豆粕期货合约。   6月上旬,进口大豆港口价位已经跌落至每吨3000元,而8月豆粕期货价也跌至2650元左右。该公司逐渐平仓,平均平仓价位为2700元,在期货市场上平均每吨获利1000元,等于将大豆进口价降低至每吨2730元,比6月港口价低了200多元。公司不仅因此获得了正常的加工利润,还因为期货跌幅超过大豆跌幅,多得了800多万元利润。   从该例子可以看出,虽然该公司在签订进口合同之后大豆价格下跌,在现货市场出现亏损,但通过卖出套期保值,使期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损,从而使该公司可以避免现货价格下跌所带来的风险。      2、卖出套期保值的优点和代价   进行卖出套期保值的优点主要有以下几个方面:   (1) 卖出保值能够回避未来现货价格下跌的风险。如在上例中,该油脂公司成功地回避了大豆现货价格下跌的风险。   (2)经营企业通过卖出保值,可以按照原先的经营计划,强化管理,认真组织货源,顺利落实并完成销售计划。如上例中,油脂公司是加工型企业,原材料和产品两头都有市场价格风险。当原材料价格高企时,公司通过提前卖出高价产品锁定了正常加工利润。   (3)有利于现货合约的顺利签订。企业由于做了卖出保值,就不必担心对方要求以日后交货时的现货价格为成交价。这是因为在价格下跌的市场趋势中,企业由于做了卖出保值,就可以用期货市场的盈利来弥补现货价格下跌所造成的损失。反之,如果价格上涨,企业趁机在现货市场上卖个好价钱,尽管期货市场上出现了亏损,但该企业还是实现了自己的销售计划。   但是进行卖出保值也要承担一些代价,保值者放弃了日后价格上涨时获得更高利润的机会。如上例中,如果豆粕价格上涨到每吨4000元,企业不进行套期保值可以获得多出来的300元收益,但如果做了卖出套期保值,该企业必须减去期货市场损失的300元。      第四章 企业套期保值实务   一、投资部门岗位设置及分工   企业期货套期保值业务管理机构应由企业期货业务领导小组与期货部构成:期货业务领导小组由企业正职领导、分管副经理、经营、财务、生产计划、法律等部门负责人、期货部经理组成,企业经理任期货业务领导小组组长。   企业期货业务领导小组为企业期货业务的决策结构,主要负责确定企业参加期货交易的范围、品种、企业套期保值方案的制定、风险监控以及与期货相关的其他重大问题的处理。期货部为企业期货业务的职能管理部门,其主要职责是:广泛收集市场信息、分析、预测市场行情;提出套期保值建议方案并负责套期保值方案的执行;制定企业期货业务管理制度;建立期货统计报表制度;对期货业务进行风险控制等。      二、企业进行套期保值操作的一般程序   1、市场行情分析   准确分析判断市场趋势是正确决策的基础,企业应在参加各类专业分析机构召开的市场分析会的同时,定期或不定期召开市场行情分析会。遇市场行情发生突变时,期货部应广泛收集信息及各方意见并及时召开市场分析会研讨行情及相应的对策。   2、套期保值方案的制定   期货部在广泛收集信息,全面分析国际、国内市场趋势基础上,根据企业经营目标制定企业年度或阶段性套期保值建议方案并提交企业期货业务领导小组讨论研究后,形成可操作的套期保值方案。制定保值方案的基本原则是:以走势分析为基础,以产品成本为参照,以企业整体效益为目标,确保不发生风险。   3、套期保值方案的实施   在企业套期保值方案确定后,由期货部制定套期保值操作方案并经领导批准后进行具体运作,其运作结果在每日报送期货领导小组成员的期货日报中反映,企业主管期货业务的领导对保值方案的实施情况进行监督检查。为防止发生意见不一的多头指挥,期货保值运作实行单一指挥制度,即由企业主管期货业务的领导或企业经理指挥期货部操作,期货领导小组成员及其他各方面针对期货运作的意见则通过企业经理或主管副经理权衡后下达期货部执行。如市场行情发生变化需要对保值方案进行较大修正,则需由期货领导小组讨论确定。   4、套期保值头寸的交割   在进入交割月的前一月由现货部门将需要实物交割的产品数量期货部。现货部门组织资源并发运至指定仓库,由指定单位进行验收、制作仓单,并根据期货部的书面指令将仓单交由期货经纪公司进行实物交割,或由财务部按期货部提出的资金计划筹集货款交指定的期货经纪公司办理实物交割。交割完毕后期货部将仓单交由现货部门处理。如因资源、资金、运输等原因不能如期办理交割则及时向企业主管领导汇报,由其进行协调处理,确定不能进行交割则必须提前通知期货部作平仓处理。   5、资金管理与调拨   用于期货套期保值的资金由企业法人授权期货部经理进行调拨。期货部在保值方案中应制定资金需求计划。在保值方案确定后,按方案所需资金及时间要求及时足额提供保证金,如遇行情突变需临时增加保证金时,则由期货部提出书面报告经有关领导批准后由财务部增拨资金,平时保证金有富裕时应及时调回企业。用于交割提货的资金由期货部在接到现货部门提出的交割数量后在交割月的前一个月向财务部提出申请;卖出保值头寸交割后,要求期货经纪公司必须将全部交割货款尽快汇到企业资金账户上。      三、企业进行套期保值需要注意的其他问题   1、套期保值有没有风险?   有人认为,套期保值头寸建立之后,期货与现货的风险被对冲了,不论价格涨跌都是一边盈利另一边亏损,因为套期保值是没有风险的,即使具有风险,也仅限于基差风险。   上述说法在理论上是成立的,但没有考虑到在实际操作中可能遇到的风险。在实际操作中,套期保值的风险主要表现在期货亏损上。尽管在这种情况下,企业在现货市场上是有利的,但由于期货交易上的亏损必须及时用现金弥补,而现货上的额外收益或好处是在未来逐渐体现出来的,并不能在现在就起到弥补期货亏损的作用。如果在套期保值中,企业严格遵守数量对等的原则,由足够的思想准备及维持头寸的资金,一直坚持到最后,最终的损失可能不会很大,因为这些损失可以在后来的现货上逐渐收回。但是,如果企业没有足够的追加保证金,套期保值很可能中途流产。一旦套期保值失败,或者在套期保值数量上还夹杂着部分投机头寸,则最终导致的损失很可能远远超过现货上的收益。失败的套期保值案例,几乎都是因为没有处理好这种风险而导致的。      2、保值力度的问题   套期保值原则中有“数量相等”的要求,但对此也不能机械理解和简单套用。考虑到期货市场本身具有的风险以及套期保值也可能导致获利机会丧失的弱点,企业可以根据自己的实际情况及风险承受能力对套保数量进行平衡。   所谓“保值力度”,是指企业参与保值的数量占企业消耗量(对消费企业)或产量(对生产企业)的百分比。保值力度介于0~100之间,0代表“不保”,100代表“全保”。如果超出100以上,就是“保值过度”。由于保值过度是投机,故套期保值企业应该杜绝出现“保值过度”的问题。   一般而言,不同企业保值力度大小的决定,主要取决于企业决策层。通常情况下,50%的力度可以考虑作为一个经常的立足点,而数量增减与调整可以根据不同的市况进行。比如,对需要销售该品种的企业而言,当后市发展比较乐观或在牛市中,可以考虑压缩到1/3;当后市比较悲观或熊市中,可以考虑增大到80%乃至更多。反之,对需要采购该品种的企业而言,当后市发展比较乐观或在牛市中,可以考虑增加保值力度;当后市比较悲观或熊市中,可以考虑压缩保值力度。总值,即要考虑企业经营的稳定性,又要考虑企业经营的灵活性。对于刚进入期货市场进行套期保值的企业,考虑到经验不足,将保值力度控制在更低一些的水平,也是正常的。      3、正确评价套期保值效果很重要   套期保值的评价是在套保活动结束或告一段落之后进行的。评价工作的重要性在于它能很好地总结经验教训,以发现当初的方案有哪些成功之处,哪些不足之处,有哪些应该改进的地方。不断地总结经验教训,对于提高企业在今后的套保活动的能力和水平是非常有益的。不过,在总结时要避免一个倾向,那就是充当事后诸葛亮,并且简单地拿事后价格的变化来衡量套期保值效果的优劣。如果按照这个思路,结论自然是只有在期货市场上盈利才是成功的。然而,这恰恰是投机者的评价标准。准确的评价应该是从企业的整体经营目标出发,将期、现两个市场结合起来进行,看是否实现了当初降低价格风险的目的。在这种情况下,回顾当初制定套期保值方案时的忧虑是非常必要的。另外,企业该不该保值,进行保值交易有多大好处,不能从单纯的一次操作中看期货市场是否盈利,而应该就整体而论,从长期效果看。      4、防范操作风险,建立内控制度   企业在期货市场上会面临各种风险,值得注意的是在各种风险中,必须认真防范由于企业在内控制度上的疏漏而出现的操作风险。   所谓操作风险,是指因为在信息系统和内部控制中存在的缺陷而导致的意外损失风险。这种风险与人为错误、系统失灵以及程序步骤或控制措施不当有关。由于操作风险主要来自员工、流程和系统三个环节,这些都是内部因素,故也可以称为内部风险。操作风险造成的后果可能极为严重。比如,引起国际期铜市场极大波澜的滨中泰男,导致住友商社损失30多亿美元;而巴林银行被一个名叫里森的交易员搞得最终不得不破产。   这些案子的最终原因,都是因为内部管理制度疏漏,使得一线交易员可以胡作非为所导致的。搞垮巴林银行的里森集交易、结算和监管大权于一身;引发住友事件的滨中泰男也是集交易部负责人、交易员、会计、出纳于一身。   解决操作风险的根本在于企业在进行期货操作时必须建立有效的内控制度。内控制度的关键有三点:一是适当的授权;二是重要岗位的分离;三是建立严格的报告制度与及时检查制度。      四、企业进行商品期货业务的会计处理   1、会计科目的设置   企业通过期货经纪机构开展期货业务,在进行会计处理时需增设以下的会计科目:   1、“期货保证金”科目,核算企业向期货交易所或期货经纪机构划出和追加的用于办理期货业务的保证金。   2、“期货损益” 科目,核算企业在办理期货业务过程中所发生的手续费、平仓盈亏。   3、在“其他应付款”科目中设置“质押保证金”明细科目,核算企业用质押品换取的期货保证金。      2、套期保值业务帐务处理   办理商品期货套期保值业务的企业,应在“期货保证金”科目下设置“套保合约”和“非套保合约”明细科目,分别核算企业进行套期保值业务和非套期保值(投机)业务买、卖期货合约所占用的资金。   1、建仓时根据结算单据入帐   借:期货保证金——套保合约    贷:期货保证金——非套保合约/银行存款      现货交易尚未完成,套保合约已经平仓   a.盈利   借:期货保证金——套保合约    贷:递延套保损益   b.亏损   借:递延套保损益    贷:期货保证金——套保合约   c.结转保证金   借:期货保证金——非套保合约   贷:期货保证金——套保合约   d.手续费支出   借:递延套保损益    贷:期货保证金——套保合约   企业套期保值合约了结,将套期保值合约实现的盈亏,同被套保业务发生的成本相配比时,若期货市场上的套保合约实现盈利,则借记“递延套保损益”科目,贷记“材料采购”、“物资采购”、“产成品”、“库存商品”等科目;若套期保值合约实现亏损,则作相反的会计分录。      3、套期保值会计处理示例   企业为套期保值目的,于2月1日在上海期货交易所买入30手铜期货合约,每吨价格28000元/吨;该企业在3月15日卖出2月1日建立的头寸,每吨价格30500元/吨;该企业在4月1日完成套保业务的现货交易。会计处理如下:   计算套期保值头寸的平仓盈亏=(30500-28000)*30*5=37500(元)   平仓盈利:   借:期货保证金——套保合约 37500    贷:递延套保损益 37500   结转保证金:   借:期货保证金——非套保合约 37500   贷:期货保证金——套保合约 37500   成本配比时:   借:递延套保损益 37500    贷:库存商品 37500                           套利交易      第一章 引 言   套利交易也称价差交易,指的在买入或卖出某种期货合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约,并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。它在交易形式与套期保值的原理基本相同,只不过套期保值是在现货市场与期货市场之间进行套做,而套利交易是在期货市场内部进行套做。套利交易是一种传统的期货交易方式,随着期货市场的发展,已经形成特色,并成为市场稳定而不可缺少的操作方式之一。      第二章 套利交易的基本原理   一、套利交易的概念   套期图利简称套利,也叫套利交易。套利是指在买入或卖出某种期货合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约,并在某个时间同时将两个合约平仓的交易方式。在交易形式上它与套期保值相同,只是套期保值在现货市场和期货市场上同时买入卖出合约,套利却是在期货市场上买卖合约。   在进行套利交易时,交易者注意的是合约之间的相关价格关系,而不是绝对价格水平,他们买进自认为是“便宜的”合约,同时卖出那些“高价的”合约。如果价格的变动方向与当初的预测相一致,交易者即可从两合约价格间的关系变动中获利。因此,对于交易者来说,理解套利交易原理和掌握一些交易技艺是非常重要的,当预计到两张期货合约之间的正常价格差距会出现变化时,交易者有可能利用这一差价,在买时(卖出)和种合约的同时,卖出(买进)另一种合约,以便日后市场情况对其有利时将在手合约对冲。套利者在下达指令时,应注意在何种价格水平上建立多头或空头交易头寸,以及日后在何种价格差距水平上执行对冲指令。      二、套利交易的特点   1、与普通投机交易的区别   普通投机交易只是利用单一期货合约价格的上下跳动赚取利润,而套利交易是从不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。(2)普通投机交易在一段时间内只作买或卖,而套利交易则是在同一时间买入并卖出期货合约。      2、套利的固有特点   风险较小。一般来说,进行套利交易时,由于所买卖的合约是同类商品,所以不同交易割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的,买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵消;或者卖出合约的损失会因买入合约的盈利而弥补。因此,套利交易可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护,其承担的风险较单方向的普通投机交易小。   成本较低。一般来说,套利交易在期货市场起着独特的作用:A、为交易者供风险对冲的机会。套利者通过有意识的对冲,保证了市场的流动性。B、有助于合理价格水平的形成。套利交易通过对冲,调节期货市场的供求变化,加快价格调整的过程。   套利者一般是利用不同交割月份、不同商品和不同期货市场之间的差价进行套自制,可相应地分为跨期市套利、跨期套利和跨商品套利。      第三章 套期保值的常规方法   一、跨市套利   跨市套利是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约的同时,在另一个交易所卖出(或买处)同一交月份的同各商品合约以期在有利时机分别在两个易所对冲在手的合约获利。   跨市场套利的原理是,当同一商品期货合约在两个或更多的交易所上市进行交易时,由于区域间的地理差别,其中必然会存有一种价差,而在时间变化后,在不同的地区,该商品期货合约在不同市场上存在的价差和这种价差关系的变化,从事买进卖出的交易活动,广义地说,跨市场套利是利用商品价格因空间差而出现的差异及因空间差而导致的波动幅度和变动方向的差异来进行交易,获得收益的一种经济活动。这种套利可以在现货市场与期货市场上进行,也可以在异地交易所之间进行,自然也包括在国内交易所与国外交易所之间进行。   跨市套利的例子   通常情况下SHFE与LME之间的三月期铝期货价格的比价关系为10:1(如当SHFE铝价为15000元/吨时:LME铝价为1500美元/吨),但由于国内氧化铝供应紧张,导致国内铝价出现较大的上扬至15600元/吨,致使两市场之间的三月期铝期货价格的比价关系为10.4:1。   某金属进口贸易商判断:随着美国铝业公司的氧化铝生产能力的恢复,国内氧化铝供应紧张的局势将会得到缓解,这种比价关系也可能会恢复到正常值。于是,该金属进口贸易商决定在LME以1500美元/吨的价格买入3000吨三月期铝期货合约,并同时在SHFE以15600元/吨的价格卖出3000吨三月期铝期货合约。一个月以后,两市场的三月期铝的价格关系果然出现了缩小的情况,比价仅为10.2:1(分别为15200元/吨,1490美元/吨)。此时,该金属进出口贸易商决定在LME以1490美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期铝期货合约,并同时在SHFE以15200元/吨的价格买入平仓3000吨三月期铝期货合约。这样该金属进出口贸易商就完成了一个跨市套利的交易过程,通过这次的交易,该金属进出口贸易商共获利95万元(不计手续费和财务费用)。   [(15600-15200)-(1500-1490)*8.3]*3000=95(万元)   通过上述案例可以发现,跨市套利的交易属性是一种风险相对较小,利润也相对较为有限的一种期货投机行为。      二、跨期套利   跨期套利是指在同一市场(即同一交易所)同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约对冲平仓获利。如在买进3月份期铜合约的同时,卖出8月份期铜合约,期望未来在有利价位卖出3月份期铜合约同时买进8月份期铜合约而获利。这种套利交易形式是套利交易中最为普通的一种。   跨期套利交易是围绕同种期合约不同交割月份的价差而展开的。不同交割月份期货价格存在一定的关联,而影响这种价格关系最大的是持仓费。   在交易所上市的每种期货合约都有两个以上交割月份,其中一些离现货月份较近为近期月份合约,另一些闻现货月份较远称为远期月份合约。无论是近期月份合约还是远期月份合约,随着各自交割月的临近和现货价格的差异都会逐渐减少,直至一致,但近期月份合约价格和远期月份合约价格相互间不存在一致问题。投机者可以根据远近期月份合约价之间的差异,结合具体的市场行情及对市况发展趋势的分析预测,判断不同交割月份合约的价格间的关系是否正常。如果不正常,无论差价过大还是过小,投机者都可以相机采取行动进行跨期套利,待价格关系恢复正常时间对冲了解,获取投机利润。      常见的跨期套利交易方式   (1)买现货,抛远期套利。对于低成本或无投向的资金面而言(譬如说自有资金、公司募集款、未到期信用证周转款、部分投资公司款等),铜市场经常会提供一远期升水从差的机会,这一机会要比资金投向其它方向的回报高而且安全。   (2)抛现货,买远期套利。对地手中已持有的仓单,在现货升水出现时及时抛出兑现,并在远期补回,不仅可以况现,降低仓储费等成本,而且可以使手中持仓成本更低。   (3)买近期期货、势远期期货或抛近期期货买远期期货。利用市场价差波动的特性,以接交实盘的准备或纯粹依靠剩余时间,在价差变化有利的情况下反向平仓获取利润。   (4)保值性套利。针结已有原料库存或拟签订货合同(如铜精矿)或者铜消费商成品库存(如铜杆、电缆等),通过远期抛出的方式以锁定利润或销售价格的方式,反之则可买入。   (5)迁仓套利。对已有的投机或保值性头寸,根据头寸方向及合约间价差前移或后移,使得持仓更为有利合理。      跨期套利的例子   2003年8月初,小麦现货市场价基本上是1200元/吨,而当时郑州商品交易所的硬麦9月合约价却在1500元/吨左右。某粮食企业一方面布置在现货市场上买进小麦,同时在郑州商品交易所的硬麦9月合约上以1502元/吨的价格卖出了100手。10天后,该企业收购了1000吨小麦,并在交易所成功注册了100张仓单,仓单成本为1329元/吨。最终顺利交割之后,共获得利润(1502-1329)*100手*10吨=173000元。   这是一个小麦合约的期现套利的实例,属于买现货、抛远期套利的例子。在该实例中,该粮食企业在购入现货小麦、在期货市场抛出硬麦合约时,就已经确定了其盈利的空间。在进行期现套利时,对于成本的核算相当重要,其中包括资金成本、交易成本、仓储费、运输费等,这些成本可能会占去期现套利中的很大一部分利润。      三、跨品种套利   跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易,即买入某一交割月份某种商品的期货合约,同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约,以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。   在进行跨商品套利时,应注意相关期货商品具有相互的替代性或受同一供求因素的影响,例如:小麦和玉米均可用作食品加工和饲料;大豆和豆粕是上下游产品,相互的关联度较高;铜和铝作为较重要的两种工业原材料,相互也存在一定的关系;一般而言,这些商品的价格变动方向是一致的,但它们的波动幅度并不相同,即其中一种商品合约的上升速度或下跌速度会比另一商品合约来得快。总而言之,决定这种套利活动成功与否取决于这两种商品合约的价差变化程度。      跨品种套利的例子   小麦和玉米价差变化具有季节性,通常在冬小麦收割后的6、7月份,小麦价格相对较低,而玉米价格相对较高,两者之间的价差趋于缩小;另一方面,在9、10、11月份玉米收获季节,玉米价格相对较低,小麦价格相对较高,两者之间价差会扩大。在已知小麦/玉米之间的正常价差关系之后,套利者可以利用两者出现的异常价差进行套利。   7月30日,CBOT的11月小麦期货价格为350美分/蒲式耳,而同一交易所的11月玉米期货价格为260美分/蒲式耳,前者比后者价格高出90美分/蒲式耳。套利者根据两种商品价差的分析认为,这一价差小于正常年份的水平,于是买入1张11月份的小麦期货合约,同时卖出1张11月份的玉米期货合约。8月15日两合约件的价差扩大至130美分/蒲式耳,该套利者随即平仓。交易情况如下表:   市场   时间 小麦市场 玉米市场 价差   7月30日 买入1手11月份的小麦期货合约,价格为350美分/蒲式耳 卖出1手11月份玉米期货合约,价格为260美分/蒲式耳价差90美分/蒲式耳   8月15日 卖出1手11月份小麦期货合约,价格为335美分/蒲式耳 买入1手11月份玉米期货合约,价格为205美分/蒲式耳价差130美分/蒲式耳   结果 亏损15美分/蒲式耳 盈利55美分/蒲式耳 价差扩大40美分    盈利40美分/蒲式耳,总盈利为0.4*5000=2000美元(不考虑交易手续费)      第四章 套利交易需要注意的问题   尽管套利交易的风险比单向投机小,但仍是具有一定风险的交易活动。所以,交易者在决定进行套利交易时,也应该对套利交易存在哪些风险、应该遵守的规则以及套利交易中应该掌握的基本方法进行深入的学习和了解。   1、正确认识套利交易的风险大小   套利交易的风险较小,这是相对于单向投机而言的。风险的含义是指不确定性的存在,一项投资或交易,既有可能盈利也有可能亏损,就是风险投资或风险交易。套利交易的风险较小,是指一旦发生亏损没有单向投机大,但是一旦获利,也不会有单向投机那么大。所以,从风险报酬比来看,两者并没有多大区别。在国外,有些交易所对套利交易收取比较低的保证金,使得套利交易者可以放大头寸,一方面起到了提高资金利用率的作用,另一方面套利交易的风险规模也因此被放大,某种程度上与单向交易也差不多了。比如,在一定量的保证金下,只能做1张单向投机单,但可以做4对套利单,如果行情走势不利于单向投机者,价差也不利于套利者,即使价差只有单向投机不利情况的1/4,两者的亏损还是一样的,如果考虑到交易手续费,套利者的损失可能更大。   显然,不能简单地认为套利交易风险小而盲目扩大交易量,因为随着交易量的扩大,风险也相应扩大了。      2、套利能否获利仍旧与后市判断有关   单向投机交易能否获利取决于行情变化是否与持仓方向一致,也就是说,与投机者当初建仓时的判断是否正确有关。同样,套利者是否能获利也取决于当初的判断是否正确,因为价差可大可小,大了还可能更大,小了也可能更小。正确判断后市价差将变大还是变小,并不像想象中那么容易,因为影响价差的因素并不少,有些因素的判断也是很难的。      3、不要把亏损锁仓看成套利交易   有些单向投机者在发生较大亏损后,喜欢在其他合约上进行相反操作达到“锁住亏损”的目的。形式上好像与套利交易差不多,但两者实际上不是一回事。   单向投机者博的是价格绝对值的变化,套利者博的是相对价格变化。单向投机者在发生较大亏损后再进行套利,很可能价差也已经变化为不适合套利了,此时转化为套利,不仅难以扭亏,极有可能在套利交易上又出现亏损。即使有了获利,由于价差变化相对较小,也无法不久单向投机的亏损。   投机和套利是完全不同的两种操作方法,在分析方法、风险控制、出入市策略上有很大差异。期货市场上有一些专门从事套利交易的投资者,他们以敏锐的目光不断审视着市场上的变化,由于长期从事套利交易,积累了不少经验和方法。不具备这种经验和方法,盲目的将单向亏损头寸转化为套利头寸,很难得到预期效果,实际上不过是一种安抚自己的手段。      4、正确认识套利交易的利润水平   正确认识套利交易风险和利润的相互关系将有助于增加实际交易过程中理性成分。交易者不能把套利交易和投机操作一样对待。套利交易是利用当前市场暂时的价差非正常分布而获取的一种“回归利润”,也就是说在价差水平恢复至正常时必须果断离场,在套利交易中投资者只能赚取合理的、有限的利润,不能因为套利头寸出现盈利而一味地将持仓维持下去。套利交易只能赚取到市场超出正常水平的那一部分价差收益。      5、不要在陌生的市场做套利交易   套利者通常只关心合约之间的价差水平,而对交易品种并没有多大兴趣,因为套利者只是通过合约之间的价差变化赚取利润,而对具体是交易什么品种并不在乎,但既便如此,了解并且掌握这些品种的基本情况和影响因素仍然是必须的,因为只有这样,才能更好地理解价差变动的原因以及判断价差的后市变化。如果对一个市场很陌生,连基本规则都搞不清楚,肯定对正确理解和判断价差是很不利的,盲目进行很可能导致亏损。如果对这个市场很陌生,还是远离这个市场为好。   有的套利类型需要套利者自身具备一定的条件。比如期现套利需要套利者具备现货经营能力;在跨市套利中,如果涉及两个国家,需要具备外汇及安全的入市渠道。不具备这些条件,即使是看到有极好的套利机会,也无法进行。
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