股指期货交易手册-东航期货公司

股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 二〇〇七年一月 Name:Mr.chen Tel:0571-87246130 mobile:13282827317 Email:chen909803@163.com Website:www.taifook.com.cn 前 言 股票指数期货作为当前国际资本市场发展中最具活力的金融衍生工具之一，具有价格发现、 规避风险与资产配置等多方面的功能。目前，我国资本市场和金融市场改革已进入关键阶段， 市场对股票指数期货的需求越来越迫切，推出股指期货的时机逐渐成熟。为使广大投资者能进 一步了解和熟悉这个金融期货的新品种，我们特意组织编写了这本“股指期货交易手册”。 由于我国股指期货正在筹备和准备上市过程中，因此，本手册中很多内容需要根据我国股 指期货的进程进一步充实和完善，比如本手册第五部分，关于交易所风险中的每日无 负债结算制度，很有可能调整为当日无负债结算制度。因此我们希望各位投资者对本手册多提 宝贵意见，我们将继续修改完善，以便于更好地完成股指期货的投资者教育工作。 本手册目的在于投资者能够了解股指期货的诞生和发展历程；了解世界上一些主要的股指 期货合约，股指期货的基本特征；掌握即将推出的沪深 300 指数期货的合约细则；最重要的是 掌握股指期货在投机、保值、套利交易中的具体运用。 本手册在编写过程中，得到了东航期货有关领导和部门的大力支持和精心指导，在此表示 衷心感谢。 注意：本手册不作为直接投资依据, 据此入市应注意风险。本手册中观点可能会出现调整， 建议咨询东航期货有关业务人员。 东航期货研发部 2008 年 1 月 目 录 第一部分 股指期货概述........................................................................................................................ 1 一、股指期货市场的产生和发展 .................................................................................................. 1 二、股指期货的概念...................................................................................................................... 2 三、股指期货与股票现货、商品期货和股指期权交易的区别 .................................................. 3 第二部分 股指期货合约........................................................................................................................ 5 一、世界主要股票价格指数.......................................................................................................... 5 二、世界主要股指期货合约.......................................................................................................... 7 三、股指期货合约的主要内容.................................................................................................... 13 第三部分 沪深 300 股指期货合约介绍.............................................................................................. 16 一、沪深 300 指数的简介............................................................................................................ 16 二、沪深 300 指数的编制方法.................................................................................................... 16 三、沪深 300 指数的调整规则.................................................................................................... 18 四、沪深 300 指数成份股的构成 ................................................................................................ 19 五、沪深 300 指数期货合约细则 ................................................................................................ 22 第四部分 股指期货交易实务.............................................................................................................. 23 一、股指期货的走势研判............................................................................................................ 23 二、如何进行股指期货投机交易 ................................................................................................ 24 三、如何利用股指期货进行套期保值 ........................................................................................ 26 四、如何进行指数套利和程序交易 ............................................................................................ 30 五、股指期货操作要点................................................................................................................ 36 第五部分 股指期货交易的风险管理.................................................................................................. 37 一、交易所对股指期货的风险管理制度 .................................................................................... 37 二、期货公司对股指期货交易的风险管理 ................................................................................ 40 三、投资者对股指期货交易的风险管理 .................................................................................... 41 四、政府对股指期货市场的风险监管 ........................................................................................ 42 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 第一部分 股指期货概述 一、股指期货市场的产生和发展 二战以后，以美国为代表的西方发达国家的股票市场取得了飞速的发展，上市股票的数量 不断增加，股票市值也迅速地膨胀。以纽约证券交易所为例，1980 年其股票的交易量就达到了 3,749 亿美元，是 1970 年的 3.93 倍；日均成交量 4,490 万股，是 1960 年的 19.96 倍；上市股票 337 亿股，市值 12,430 亿美元，分别是 1960 年的 5.185 倍和 4.05 倍。同时，股票市场的结构也 发生了重大的变化，以养老基金、信托基金、共同基金为代表的机构投资者在股票市场中占据 了越来越重要的地位。尽管这些机构投资者通过分散的投资组合可以在一定程度上降低和消除 股票价格的非系统性风险，但却无法消除股票市场的系统性风险。而 20 世纪 70 年代以来，由 于受石油危机的冲击，西方发达国家的经济出现了剧烈的动荡，通货膨胀飙升，利率也飘忽不 定并大幅上涨，使股票市场遭受了严重的打击，股票价格狂跌，严重损害了广大投资者的利益。 随着机构投资者持有的股票不断增多，其规避系统性风险的要求也越来越强烈。因此，与货币 期货和利率期货一样，股指期货也是应交易者的避险之需而产生的。 早在 1977 年，美国密苏里州的堪萨斯谷物交易所就向美国商品期货交易委员会提出了开办 股指期货交易的申请，但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股指期货交易的管辖 权存在争执，同时交易所也未能就使用道·琼斯股票指数达成以及交割技术上的难题等， 该迟迟未获通过。直到 1982 年 2 月，股指期货上市途中的障碍才真正被扫除，堪萨斯谷物 交易所推出了第一份股指期货合约——堪萨斯价值线股指期货（KANSAS City Value Line Index Futures）合约。该合约一经推出，当年的交易量就超过了 35 万份，获得了巨大的成功。随后美 国其他交易所也相继推出了各自的股指期货合约。1982 年 4 月和 5 月，芝加哥商业交易所（CME） 和纽约期货交易所（NYFE）分别推出了 S&P 500 股指期货合约和纽约证券交易所综合指数（The New York Stock Exchange Composite）期货合约。1984 年 7 月芝加哥期货交易所（CBOT）开办 了“主要市场指数”期货（Major Market Index Futures）交易。到 1984 年，股指期货合约的交易 量就已占到全美国所有期货交易量的 20%以上。 股指期货在美国的成功推出和迅速发展，也引起世界上其他国家和地区的极大关注，纷纷 效仿。如 1983 年 2 月，悉尼期货交易所（Sydney Futures Exchange，SFE）推出了以“澳大利亚 证券交易所（ASE）股指”为基础的股指期货交易，成为美国以外第一个推出股指期货的国家； 1984 年 1 月和 5 月，加拿大多伦多期货交易所（Toronto Futures Exchange，TFE）和英国伦敦国 第 1页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 际金融期货交易所（LIFFE）分别推出了“多伦多证券交易所 300 种股指”期货交易和“金融时 报－证券交易所 100 种股指”期货交易；1986 年 5 月，香港期货交易所（HongKong Futures Exchange，HKFE）推出了“恒生指数（HangSeng Index）”期货交易；同年 9 月，新加坡国际货 币交易所（SIMEX）又推出了“日经 225 股指（The Nikkei Index）”期货交易，开创了以别国股 指为期货交易标的物的先例。 尽管由于 1987 年 10 月 19 日，美国股灾从而引发全球股市重挫，即著名的“黑色星期五”， 在著名的“布莱迪报告（Brady Report）”中，股指期货曾一度被认为是引发恐慌性抛盘的“元 凶”之一，因此，股指期货的发展在那次股灾之后进入了一段停滞期。但事实上，更多的研究 报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。同时，股灾过后，各证券 交易所和期货交易所均采取了多项限制和保障措施，投资者的行为也更为理性，股指期货自此 再无不良记录，进一步奠定了 90 年代股指期货更为繁荣的基础。据国际清算银行（BIS）的统 计数据表明：和 1991 年相比，1999 年底全球股指期货的未平仓名义金额增长了约 3.4 倍，达到 了 3343 亿美元；同一时期股指期货的交易金额也增长了约 1.8 倍，1999 年的交易金额高达 21.675 万亿美元。因此，可以说股指期货已成为当前国际金融市场上交易最为活跃的期货品种之一， 股指期货交易也无愧为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。 二、股指期货的概念 （一）股指期货的内涵 所谓股指期货（Stock Index Futures），是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和 地点交收“一定点数的股票价格指数”的化期货合约，亦即是以股票价格指数为交易标的 物的一种期货合约。 （二）股指期货交易的特点 与其他的金融期货以及股票交易相比，股指期货的交易具有以下一些特殊性： 1、特殊的交易形式 股指期货交易兼有期货交易和股票交易的双重特征。它是一种没有股票的股票交易，其交 易标的——股指期货合约的价格也与整个股票市场价格同步变动，同样要承担股票价格波动所 带来的风险等。但与进行股指所包括的股票的现货交易相比，股指期货提供了更为方便的卖空 交易方式和较低的交易成本，其杠杆比率和市场流动性都明显高于现货股票市场。 2、特殊的合约规模 与外汇期货和利率期货不同，股指期货的交易单位或合约规模不是交易所依不同的交易品 种和合约月份而制定的固定金额，而是由变量的指数“点”和每个指数“点”所代表的价值来 共同决定的。 第 2页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 3、特殊的避险功能 外汇期货和利率期货交易仅能回避其各自的非系统性风险，而股指期货的诞生则主要是用 于回避股票市场的系统性风险。 4、特殊的结算方式和交易结果 股指期货合约代表的是虚拟的股票资产，而非某种有形或具体的股票。因此，合约到期时， 交易双方只要交付或收取根据结算价与开仓时股指差价所折成的一定金额的货币即可，即采用 现金结算的方式，而勿须也无法进行实物交割。同时，也正是由于股指期货交易并未发生实际 的股票收付，故交易中也不会发生任何股东权利和义务的转移。 三、股指期货与股票现货、商品期货和股指期权交易的区别 （一）股指期货与股票现货交易的区别 1、卖空机制不同 股指期货的一项重要功能就是提供做空机制，当看空市场时，可卖出期货合约进行避险， 没有任何限制条件。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票， 国外现货市场卖空存在比较严格的限制；而我国市场目前尚不允许现货市场融券制度，虽然融 资融券即将放行，但预计政策实施之初的融券规模将较小、融券品种也仅局限于少数证券，很 难满足大资金有效规避系统风险的要求。 2、是否采用 T+0 股指期货采用 T+0 交易，当日开新仓后可平仓。股票则采用 T+1 交易。 3、成本不同 相对于现货交易而言，股指期货的交易成本是相当低的。股指期货的交易成本包括：交易 佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能税项。股指期货的交易成本约为股票交易 成本的十分之一，显著低于现货交易成本。 4、杆杆效应不同 股指期货保证金仅为交易金额的一定比例，因此投资者仅用少量保证金就可以进行大量数 额的交易，这被称作杠杆交易，保证金比例越低，杠杆比率越高。而股票现货交易则采用全额 交易，无杠杆效应。股指期货比现货交易具有更强的投机性。 5、结算方式不同 股指期货实行现金交割方式，在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期投 资者不必购买或者抛出相应成份股来履行合约义务，从而避免了在合约到期时股票市场的“挤 市”现象。而现货股票的买卖则对市场产生显著影响。 第 3页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 6、交易关注点不同 股指期货市场需要更多地关注宏观经济、股市走向以及对股指期货标的指数权重股的走势， 减少了投资股票市场的信息搜集、加工、处理成本；而现货市场则更专注于股市走向、具体公 司投资价值的判断。 （二）股指期货与商品期货交易的区别 1、标的指数不同 股指期货的标的物为特定的股价指数，不是真实的标的资产；而商品期货交易的对象是具 有实物形态的商品。 2、交割方式不同 股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸；而商品期货则采用实 物交割，在交割日通过实物所有权的转让进行清算。 3、合约到期日的标准化程度不同 股指期货合约到期日都是标准化的，一般到期日在 3 月、6 月、9 月、12 月等几种；而商品 期货合约的到期日依据商品特性的不同而不同。 4、持有成本不同 股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用，有时所持有的股票还有股利， 如果股利超过融资成本，还会产生持有收益；而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、 融资成本。股指期货的持有成本低于商品期货。 5、投机性能不同 股指期货对外部因素的反应比商品期货更敏感，价格的波动更为频繁和剧烈，因而股指期 货比商品期货具有更强的投机性。 （三）股指期货与股指期权交易的区别 1、权利义务不同 股指期货赋予持有人的权利与义务是对等的，即合约到期时，持有人必须按照约定价格买 入或卖出指数。而股指期权则不同，股指期权的多头只有权利而不承担义务，股指期权的空头 只有义务而不享有权利。 2、杠杆效应不同 股指期货的杠杆效应，主要体现为利用较低保证金交易较大数额的合约；而期权的杠杆效 应则体现期权本身定价所具有的杠杆性。 第 4页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 第二部分 股指期货合约 一、世界主要股票价格指数 自 1884 年世界上第一种股指问世至今，全球已有数十种股票指数。表 1 列出了当前国际金 融期货市场上使用的一些主要的股票指数。 表 1 全球主要股票指数 中文名称 英文名称 股票数量/ 股指组数 基期及其指数 道琼斯股票价格平均数 Dow Jones Averages (DJA) 65 种 3 组 1928 年 10 月 1 日 100 标准普尔综合股指 Standard & Poors Composite Index (S&P 500) 500 种 4 组 1941－1943 年 10 纽约证券交易所综合股指 New York Stock Exchange Composite Index 1,500 余种 1 组 1965 年 12 月 31 日 50 主要市场指数 Major Market Index（MMI） 20 种 1 组 1983 年 200 价值线综合股指 Value line Composite Index 1,700 种 1 组 1961 年 6 月 30 日 100 金融时报－证交所 100 种 股指 FT-SE100 Index 30 种、100 种及 500 种 3 组 1935 年 100 日经 225 股指 Nikkei 225 Index（NK225） 225 种 1 组 1947 年 225 东京证券交易所股指 TOPIX 约 1,100 种 1 组 1968 年 1 月 4 日 100 恒生指数 HangSeng Index 33 种 4 组 1964 年 7 月 31 日 100 所谓股票价格指数，简称股指，是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市中总体 股票价格或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标。股指的计算方法主要有算术平均法 和加权平均法两种。前者是将组成指数的每只股票价格进行简单平均，计算得出一个平均值； 后者则是以每只股票的市值（＝股票价格×流通股数）为权重，进行加权平均，从而不仅将每 只股票的价格，还将每只股票对市场影响的大小纳入指数的计算。此外，由于以股票的实际平 第 5页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 均价格作为指数不便于人们的计算和使用，因此，通常在股指的计算中，都会选择某一基准日 的平均价格作为基准，再将以后各个时期的平均价格与基准日的平均价格进行比较，得出各期 的比价后再转换为百分值或千分值，以此作为股指的值。并且，在实践中，上市公司经常会有 增资、拆股和派息等行为，使股票价格产生除权、除息效应，失去连续性，不能进行直接的比 较，因此在计算股指时也要考虑到这些因素的变化，及时对指数进行校正，以免股指失真。 以下以四种最主要的股票价格指数为代表，给大家作个简要的介绍。 （一）道·琼斯工业平均指数（The Dow Jones Industrial Average，DJIA） 道·琼斯工业平均指数是由在纽约证券交易所交易的 30 只蓝筹股（blue chip stocks）的收 盘价平均而得，是当今世界上最有名的股指之一。其计算公式如下： 1 N i iDJIA DJIA P == ∑ 除数 其中， 代表 DJIA 第 i 种成分股的价格，DJIA 除数则主要用于调整由于股票分割、公司 合并、分红派息以及成分股的变化等因素对指数的影响，以免股指失真。 iP 虽然道·琼斯工业平均指数仅由 30 只股票组成，但这些成分股多是工业股票中的绩优股， 包括了各个产业中最具代表性的公司，如 GE、波音公司、IBM、可口可乐、麦当劳、花旗银行、 迪斯尼乐园等。只要大略看一下这些成分股的涨跌情况及有关消息，就能对这些产业的最新状 况略知一二，因此，道·琼斯工业平均指数是一个相当具有公信力的指数。 （二）日经 225 股指（The Nikkei Index，NK225） 日本股票市场中所交易的股票通常可以分为“第一部类（first section）”和“第二部类（second section）”，前者主要是一些在日本经济中占据了较为重要的地位、具有较大影响力的公司。日经 225 股指的所有成分股都来自第一部类，由 225 家日本最大的公司的股票组成，其中包括了索尼、 富士胶卷、本田汽车、丰田汽车、NEC、西铁城手表等。因此，可以说日经 225 股指反映了日 本股市的基本状况，是日本股市的晴雨表。 （三）标准普尔综合股指（The Standard & Poors Composite Index，S&P500） S&P500 股指是美国金融业最为常用的股指，许多投资经理人的业绩都是以其所管理的投 资组合的表现与 S&P500 股指的表现相比较来衡量的。S&P 500 股指由在 NYSE 交易的 500 只 不同行业的公司的股票所组成。这 500 家公司股票的总价值大约可以占到 NYSE 所有上市股票 总市值的 80%以上。但与 DJIA 和 NK225 不同，S&P500 股指的计算不是对成分股票价格的简 单平均，而是以成分股的总市值为权数采用加权平均法计算的，指数的基期定在 1941～1943 年， 第 6页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 基期的指数值为 10。具体计算公式如下： 500 , , 1& 500 10 . . i t i t i t N P S P OV = ⎛ ⎞⎜ ⎟⎜ ⎟= ⎜ ⎟⎜ ⎟⎝ ⎠ ∑ 其中，O.V.是基期的成分股总价值， 表示 t时刻 S&P500 第 i种成分股的流通股数， 表示 t时刻 S&P500 第 i种成分股的价格。 ,i tN ,i tP （四）纽约证交所综合股指（The NewYork Stock Exchange Composite） NYSE 综合股指的计算方法与 S&P500 相类似，但不同之处在于，其成分股由 NYSE 所有上 市公司（大约 1700 多家）的股票组成，指数的基期定在 1965 年 12 月 31 日，基期的指数值为 50。故其计算公式如下： 1720 , , 1 50 . . i t i t i N P NYSE OV = ⎛ ⎞⎜ ⎟⎜ ⎟= ⎜ ⎟⎜ ⎟⎝ ⎠ ∑ 综合股价指数 其中，O.V.是基期的成分股总价值， 表示 t 时刻 NYSE 综合股指第 i 种成分股的流通股 数， 表示 t时刻 NYSE 综合股指第 i种成分股的价格。 ,i tN ,i tP 二、世界主要股指期货合约 （一）道琼斯工业平均指数期货 道·琼斯指数是迄今为止历史最悠久、影响范围最广的股票指数，从开始编制至今 100 多 年来从无间断。1884 年 6 月 3 日，道·琼斯公司创始人查尔斯·道开始编制一种股票价格指数， 并刊登在《每日通讯》上。今天的道·琼斯指数发表在《华尔街日报》上，共分四个分类指数： 工业股票价格指数、运输业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合股票价格指数。其中， 工业股票价格指数应用范围最广。在这四类指数下又有若干的细分指数，总量达到 300 多种。 道·琼斯工业、运输业和公用事业股票指数都是平均系列指数，综合指数是由以上三个指 数的 65 只成份股组成的平均指数，可以综合反映纽约证券交易所所有上市股票的价格总体走势。 道·琼斯平均指数采用算术平均法计算，遇到拆股、换牌等非交易情况时用除数修正法予以调 整。 道.琼斯工业指数期货合约由芝加哥期货交易所推出。它的期货合约标的物为世界上最早的 第 7页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 股价指数道.琼斯工业指数。该指数于 1884 年创立，初期只有 12 只股票，1896 年起，由《华尔 街日报》主编，1928 年至今，道琼斯指数以 30 只成份股作为指数组成元素。 表 2 道·琼斯工业指数期货合约 交易所 合约价 值 合约月份 本地交易时间 最小价 格变动 最后交易日 交割方式 芝加哥期 货交易所 （CBOT） $10× 道琼斯 指数 3、6、9、 12 月 人工： 20：20-04：15 电子： 09：15-05：00 1 点=$10 合约当月第三 个星期五的前 一个交易日 现金结算，结算价格根据合 约月份第三个星期五特别 报出的道琼斯指数成份股 的开盘价确定 （二）CME 的 S&P500 与 E-mini S&P500 期货合约 标准·普尔 500 指数是由标准·普尔公司 1957 年开始编制的。最初的成份股由 425 种工业 股票、15 种铁路股票和 60 种公用事业股票组成。从 1976 年 7 月 1 日开始，其成份股改由 400 种工业股票、20 种运输业股票、40 种公用事业股票和 40 种金融业股票组成。它以 1941 年至 1942 年为基期，基期指数定为 10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加 权计算，几乎占纽约证交所股票总值 80％以上。与道·琼斯工业平均股票指数相比，标准·普 尔 500 指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的 股票指数期货合约的标的。所以此指数期货一经推出，就受到机构法人与基金经理人的青睐， 成为测量操作绩效的重要参考指标。 表 3 标普 500 指数期货合约 合约名称 S&P500 E-mini S&P500 代码 SP ES 合约规格 250 美元×S&P500 期货价格 50 美元×E-mini S&P500 期货价格 价格波动限制 按上一交易日结算价的 5％、 10％、15％和 20％的跌幅逐级放开， 细节相见价格限制规则 按上一交易日结算价的 5％、 10％、15％和 20％的跌幅逐级放开，细节相见价 格限制规则 最小跳动点 0.01 个指数点（每张合约 25 美元）。 套利交易为 0.05 个指数点（每张合 约 12.50 美元） 0.25 个指数点（每张合约 12.50 美元）。套利交易 为 0.10 个指数点（每张合约 5美元） 合约月份 3、6、9、12 月 3、6、9、12 交易时间 （中部时间） 场内：周一至周五，上午 8:30 至下 午 3:15 GLOBEX：周一至周四，下午 3:45 至 次日上午 8:15；周日或假期，下午 5:30 至次日上午 8:15 GLOBEX：周一至周四，下午 3:45 至次日上午 8:15； 周日或假期，下午 5:30 至次日上午 8:15 最后交易日 合约月份第三个周五之前的周四 合约月份第三个周五芝加哥时间上午 8:30 最后结算日 合约月份第三个周五 合约月份第三个周五 第 8页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 头寸限制 净多或净空 20000 张（所有月份合约 合计） 结合 S&P500 的头寸限制 交割 现金交割 现金交割 （三）Nasdaq-100 指数与 E-mini Nasdaq-100 期货合约 Nasdaq-100 指数是由 100 个在纳斯达克（Nasdaq）上市的最大的美国国内非金融公司股票 所组成，该指数是纳斯达克在 1985 年编制的，并每季度进行一次调整。 表 4 纳斯达克指数期货合约 合约名称 Nasdaq－100 E-mini Nasdaq－100 符号 ND NQ 合约规格 100 美元×Nasdaq－100 期货价格 20 美元×E-mini Nasdaq－100 期货价格 价格波动限制 按上一交易日结算价的 5％、 10％、15％和 20％的跌幅逐级放开， 细节相见价格限制规则 按上一交易日结算价的 5％、 10％、15％和 20％的跌幅逐级放开，细节相见价格限 制规则 最小跳动点 0.50 个指数点（每张合约 50 美元）。 套利交易为 0.05 个指数点（每张合 约 5美元） 0.50 个指数点（每张合约 10 美元）。套利交易为 0.25 个指数点（每张合约 5美元） 合约月份 最近的三个季月 最近的两个季月 交易时间 （中部时间） 场内:周一至周五，上午 8：30 至下 午 3：15 GLOBEX：周一至周四，下午 3：45 至 次日上午 8：15；周日或假期，下午 5：30 至次日上午 8：15 GLOBEX：周一至周四，下午 3：45 至次日上午 8：15； 周日或假期，下午 5：30 至次日上午 8：15 最后交易日 合约月份第三个周五之前的周四 合约月份第三个周五芝加哥时间上午 8：30 最后结算日 合约月份第三个周五 合约月份第三个周五 头寸限制 净多或净空 5000 张（所有月份合约 合计） 结合 Nasdaq－100 的头寸限制 交割 现金交割 现金交割 （四）香港交易所（Hex）的恒生指数期货（HIS）合约 由香港恒生银行于 1969 年 11 月 24 日开始发表。恒生股票价格指数包括从香港 500 多家上 市公司中挑选出来的 33 家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票作为成份股，分为四大类,这些 股票涉及到香港的各个行业，并占香港股票市值的 68.8%，具有较强的代表性。 表 5 恒生指数期货合约 相关指数 恒生指数（恒指） 合约价值 成交指数×50 港元 合约月份 即月、下月及最近两个季月（指 3、6、9 及 12） 最小变动价位 一个指数点（每张合约 50 港元） 第 9页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 每日价格波动限制 无 持仓现额 任何人持有恒指期货及期权以所有合约月份计，经 delta 调整后的多头合约或空头 合约不能超过 10000 张 大额持仓申报 每一会员公司帐户及每一客户帐户，任何合约月份多头或空头持仓超过 500 张时便 须申报 交易时间 分两节，第一节为香港时间 9:45～12:30，第二节为 14:30～16:15 最后交易日交易时间 第一节由香港时间 9:45 至 12:30，第二节由 14:30～16:15 最后交易日 该月最后第二个营业日 最后结算日 最好交易日之后第一个营业日 结算方法 以现金结算 最后结算价 最后交易日恒指每 5分钟报价的均值，除去小数点后所得的整数指数点 保证金 由交易所制定并公布 （五）KOSPI 200 股指期货 韩国股价指数 200(KOSPI 200)是作为 1996 年 5 月 3 日开市的“股价指数期货市场”和 1997 年 7 月 7 日开市的“股价指数期权市场”的交易对象而开发的股价指数，与 KOSPI 一样，也是 市价总额式股价指数。另外，KOSPI 200 是从全体上市品种中仅选取 200 个品种计算得出的股 价指数，因此编制时应考虑市场代表性、行业代表性及流通性等，以使之符合期货及期权交易。 表 6 KOSPI 200 指数期货合约 KOSPI200 期货 标的资产 KOSPI 200 指数 交易单位 KOSPI200﹡50 万韩元 最小变动价位幅度 0.05 点 最小变动价位 25000（50 万韩元﹡0.05 点） 交易时间 09:00～15:15 最后交易日交易时间 09:00～14:50 合约交割月份 3、6、9、12 月 最后交割日 最后交易日的下一个交易日 最后交易日 每个交割月份的第 2 个星期四 结算方法 现金交割 上市交割月份 1 年内 4 个交割月份 价格的表示 KOSPI 200 的指数（小数点第 2 个位子） 每日价格最大波动限制 基准价格±10％ 单一价格竞争交易 开盘时（08:00－09:00） 与收盘时均衡价格来交易结算 熔断器（Circuit Breakers） 期货价格/现货价格急变时短时间交易停止 （六）NIKKEI225 股指期货 第 10页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 日经 225 平均股指指数(日经 225)，是代表日本股票市场的股指指数，由日本经济新闻社每 天公布数据。为各股指指数中历史最悠久(基期为 1947 年=225)，且为国内外投资人及股市相关 者最熟悉的指数。 日经平均股指，在东证一部上市股票中，以成交量最活跃、市场流通性最高的 225 支股票 的股指为基础，以“修正式算术平均”计算出来的。日经 225 指数选取的股票虽只占东京证券 交易所第一类股中 20%的股数，但该股指指数却代表第一类股中近 60%的交易量，以及近 50% 的总市值。具体而言，是从业种分类中，选择技术、金融、运输、公共、资本财及其它、消费、 素材中，具高流通性的股票。 日本股票指数期货合约首先出现在海外，1986 年 9 月 3 日，日经 225 指数期货在新加坡金 融期货交易所（SIMEX）交易。1987 年 6 月 9 日，日本推出了第一支股票指数期货合约－－50 种股票期货合约，受日本证券交易法禁止现金交割的限制，50 种股票期货合约采取现货交割方 式。 1988 年 5 月，修改后的证券交易法允许股票指数和期权进行现金交割，当年 9 月大阪证券 交易所开始了日经 225 指数期货交易。1992 年 3 月，大阪证券交易所 50 种股票期货停止了交易。 日本对股指期货交易的非有效管理的直接后果是，国外公司相对日本公司在期货和衍生产 品交易中拥有了更强的技术实力。据对日本 90 年代初期市场统计，在日本盈利最高的 5 家期货 和衍生产品经纪公司中有三家是美国公司，前 10 家盈利最高的期货和衍生产品经纪公司中有 6 家公司是外国公司。 表 7 日经 225 指数期货合约 交易所 CME 美元计价 CME 日元计价 大阪证券交易所（OSE） 新加坡交易所（SGX） 起始日期 1990.09.25 2004.02.23 1988.09.03 1986.09.03 合约乘数 5 美元 500 日元 1000 日元 500 日元 最小跳动点 5 个指数点＝每份合 约 25 美元 5 个指数点＝每份合 约 2500 日元 10 个指数点＝每份合 约 10000 日元 5 个指数点＝每份合 约 2500 日元 合约月份 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 3、6、9、12 交易时间 夏令时：3:00-15:15 （15:15 结算），重新 开盘从 15:30-16:30, 收盘从 16:30-17:00， 重新开盘从 17:00-18:00 标准时间： 2:00-15:15，重新开盘 从 15:30-16:30。芝加 哥时间：8:00-15:15 夏令时：6:00-15:15 （15:15 结算），重新 开盘从 15:30-16:30， 收盘从 16:30-17:00， 重新开盘从 17:00-18:00。标准时 间：5:00-15:15，重新 开盘 15:30-16:30 日本时间：9:00 a.m.-11:00 a.m.， 12:30p.m.-3:00p.m. 日本时间：9:00 a.m.-11:15 a.m.， 12:15p.m.-3:15p.m.。 新加坡时间：8:00 a.m.-10：15 a.m.， 11:15 a.m.-2:15 p.m. 第 11页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 最后交易日 决定最终结算价的前 一个营业日通常是合 约月份第二个周五的 前一个营业日 同前 合约月份第二个周五 前一个营业日。如第二 个周五是日本节假日， 则最后交易日为第二 个周五之前的第二个 营业日。 同前 结算方式 现金 现金 现金 现金 结算价格 现金结算。按日经股指 的特别开盘价（SOQ） 结算日经期货 同前 同前 同前 （七）台股期货 台湾期货市场历史相当短暂。1997 年，在芝加哥商业交易所 CME 与新加坡交易所 SGX-DT 推出台湾指数期货之后，为了避免岛外交易岛内股指期货对台湾金融市场产生不可意料的影响， 台湾当局加快了岛内期货市场的建设。1997 年 9 月 9 日，台湾期货交易所成立。1998 年 7 月 21 日推出了第一个股指期货合约——台湾证交所加权综合指数。在短短的七年时间内，台湾期货 市场发展十分迅速，2004 年台湾期交所所有合约成交量达 59,146,376 张，是 1999 年的 60 倍。 成交量的飞速发展、产品的不断创新以及制度的不断变革使台湾期交所荣获此次殊荣。 表 8 台湾加权指数期货合约 交易所 新加坡期货交易所(SGX) 台湾期货交易所(TAIFEX) 指数取样 摩根(EMI，77 家)台股指数 综合(400 家)加权指数 报价代号 TW TX 成立时间 1997 年 1 月 9 日 1998 年 7 月 21 日 合约价值 100 美元×指数(目前约 3 万美元左右，合新台币 82 万元) 200 元新台币×指数 最小跳动点 0.1 点=10 美元 1 点=200 元新台币 涨跌幅限制 前日收盘价的±7%时，限定在此范围内交易 15 分 钟，之后再放宽到前日收盘价的 10%，此即当日最 大涨跌幅。合约月份最后交易日当天最大涨跌幅维 持于 7% 前日收盘价的±7% 合约月份 3、6、9、12 月，另加两个最近连续月份 3、6、9、12 月，另加两个最近连续月份 最后交易日 合约月份倒数第二个股市营业日，如果该日为周六 则往前回溯一日 各到期交割月份的第三个星期三 结算基础 现金结算（美元），以最后交易日当天的现货指数 现金结算(新台币)，以最后交易日翌日现货 第 12页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 收盘价为最终结算价 股市之开盘价为准 保证金 依据过去市场波动情形而定。一般以涵盖过去一段 时间市场波动统计的 99%信赖区间为准，但不得低 于合约总值的 5% 大约为合约总值 8%左右 交易时间 (台湾时间) 股市营业日：周一～周五： 8:45～13:45 电子交易时段：周一～周五：16:00～9:00 股市营业日：周一～周五：8:45～13:45 撮合方式 人工喊价与电子撮合 电子撮合 三、股指期货合约的主要内容 1、合约乘数和合约价值 股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数的乘积表示。股指期货标的指数的每一 个点代表固定的货币金额，这一固定的货币金额称为合约乘数。因为金额固定，所以期货市场 以该合约标的指数的点数来报出期货合约的价格，以恒生指数期货为例，恒指期货 19862 点就 是它某一时点的价格。每种股指期货的合约乘数规定值是不同的，恒生指数期货的合约乘数是 每点 50 港元。如下图所示以 2007 年 1 月 17 日恒指连续合约为例，其当天的开盘价格为 19862 点，则此时的恒指连续合约价值为 993100 港元。上涨 86 点，表明一张恒指连续合约的价值上 涨 4300 港元。 图1 恒生指数期货报价板 资料来源：文华财经 2、保证金 保证金也称为按金，利用合约价值乘以保证金比例，就得到一张股指期货合约应交纳的保 证金数额。股指期货实行每日无负债结算制度，每个交易日投资者账户中的保证金不能低于规 第 13页 共 45页 股指期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 定的水平。假设香港恒生指数期货报出恒生指数为 19862 点，则一张期货合约的价值是 993100 港币。如果期货公司规定保证金比例是 10%，则一张恒指期货的保证金为 99310 港元。较低的 保证金水平，导致日价格不利变化程度大于保证金账户余额时交易者违约，此外鼓励投机资金 建立头寸而加剧市场波动。较高的保证金，则增加交易成本，并导致股指期货交易量下降。总 之，保证金设置水平必须在高与低所导致的不同后果之间进行权衡。 3、最小变动价位 股指期货的最小变动价位是由交易所规定的行情变化的最小值由于股指期货合约以标的指 数点数进行报价，因此最小变动单位也以点数表示，而且报价必须是交易所规定的最小变动单 位的整数倍。香港恒生指数期货的最小变动价位为 1 个指数点，而合约的乘数为 50 港元，因此 一张恒指合约的最小变动为 50 港元。从全球市场主要股指期货合约的规定来看，股指期货中的 最小变动价位通常远大于现货指数的最小变动价位。最小变动价位较小，将降低对投机者的影 响力并降低合约流动性；最小变动价位较大，则期货合约价格难以反映市场的真实走势。一般 而言，最小变动价位的确定可视合约乘数大小和交易成本而定，乘数越小，交易成本越小，则 最小变动价位可相应较小。恒生指数期货合约的最小变动单位是 1 个指数点，是标的指数最小 变动价位（0.001 个指数点）的 1000 倍。 4、每日价格波动限制 为控制价格大幅波动和市场操纵，限制单日内过大的交易损失，减少违约事件的发生，大 多数交易所对上市的股价指数期货合约规定了每日价格波动限制。股票价格波动的限制方式有 涨、跌停板制和熔断机制，通常以前一交易日的结算价为基准进行计算。在限制的方式上，不 同交易所的规定各不相同，有的交易所只用一种，有的交易所同时使用两种限价方式。熔断机 制，是指当天之内的限价措施，当波动幅度达到交易所规定的熔断点时（即预定的波动幅度时）， 交易所会暂停交易一段时间，以冷却市场热度。对于“暂停”，有的交易所是采用“熔而不断” 的方法，即“暂停”期间在熔断点的价格内仍可以交易；有的交易所是采用“熔而断”的方法， 即“暂停”期间不可以交易，行情完全停止在熔断点上。这样“冷却”一定时间后（通常十分 钟），然后再开始正常交易，并重新设定下一个熔断点。恒生指数期货没有价格波动限制。 5、交割和结算方式 股指期货采用现金交割和结算方式，最终结算价主要有两种确定方式。一种是以最后交易 日次一日的开盘价作为合约的最后结算价，如美国、日本，另一种是以最后交易日内一段时间 的价格平均数作为最后结算价，如英国、法国。香港恒生指数期货的最后结算价，是以最后交 易日每五分钟股价指数的平均值，按最小变动价位取整后作为结算价，属于第二种结算方式。 合理确定合约最后结算价的计算方式，有利于减少交易过程中的市场操纵行为。特殊情况下交 第 14页 共 45页 股指