小议市盈率与市净率指标

27 市场周刊·财经论坛2003年4月号 金融观察 小议市盈率与市净率指标 易 姝 （南京理工大学，江苏 南京 210094） 摘 要: 在资本市场，市盈率（P/E）和市净率(P/B)是投资者筛选股票投资级别最常用的两种方法。一般 投资者在进行投资决策的时候，往往注重对企业市盈率的考察，但是，真正成熟的投资者不仅要考察静态 指标，还要通过市净率更多的考察企业的内在价值和动态成长性，以期做出正确的投资决策。 关键词: 市盈率；市净率；投资决策；成长性；盈利能力 中图分类号：F830.91 文献标识码：B 文章编号：1008-4428（2003）04-0027-02 作者简介：易 姝（1979- ），女，重庆人，南京理工大学经管院会计系研究生。研究方向：会计理论与实务。 投资股票到底是投资什么？答案是：上市公司的未来。在投 资者制定投资决策的时候，市盈率可以体现当期企业获利的能力， 但不能反映企业的未来。市净率指标则可以很好的预测企业的未 来，所以结合市净率考察企业的成长性和增值能力，对于培养长 期理性的投资者，稳定股市、减少投机行为，帮助投资者做出正 确的投资决策都起着不容忽视的作用。 一、市盈率 自从市盈率指标被引入到中国股市以后，就倍受投资者的关 注，对市盈率合理范围的讨论更是异常激烈。市盈率=股价/每股 盈利，投资报酬率即为其倒数，自然投资者可通过考察市盈率来 衡量投资价值的大小。正如前所述，市盈率究竟在哪个区域才是 合理的，一直都是投资者关注的一个问题。从理论上说，市盈率 是越低越好，但究竟在哪个区间还是很难框定。很多投资者直接 照搬国外的数据，认为在25以下就是合理的，因此做出了很多失 败的投资决策。 用市盈率作为投资的衡量，是有其现实意义的，但也不 能忽视以下几个问题：⑴不能给市盈率确定一个常数。如果给市 盈率一个标准，将会导致投资者忽略不同行业风险与报酬的 不同。风险高的行业，自然要求高的回报，低风险，必然伴随低 回报。所以不能将市盈率看成一个固定不变的常数；⑵要重视市 盈率，但不要膜拜。市盈率提供的数据是一个静态数据，股票投 资不仅要考虑短期效益，更要重视企业的长期动态发展，那种只 为买卖差价进行的投机，是不会永远都能获利的，在反复振荡的 股市，必将一败涂地。因此，考察一支股票时，还要将市盈率与 资本利润率等结合起来综合考虑；⑶注意市盈率须与当期的市场 利率相联系，如果当期的市场利率偏低时，较高的市盈率也是可 以接受的。同理，较高的市场利率促使投资者尽量选择低市盈率 的股票。 二、市净率 1990年诺贝尔经济学奖的获得者美国著名金融学家哈里·马 科维茨在其创立的资产组合选择理论中表明：“企业的股票净值才 是股市投资中最可靠的指标，所以投资者应该更多注意市净率指 标，而不是通常人们所经常使用的市盈率指标。” 市净率的计算是：股价/每股净值。股票净值包括资本 公积金、法定公积金、法定公益金、任意公积金和未分配利润，它 是全体股东所享有的权益，也就是净资产。当企业的经营状况越 好，企业的净资产增长就越快。股票净值是决定股价未来走市最 主要的依据，企业每股净资产高而股价低的股票，其未来的投资 价值越高。现在中国中小投资者中已经有很多人在股灾后将目光 投向巴菲特，开始讨论理性投资，谈论上市公司的未来价值。 较大规模的投资机构和大企业集团在资本市场关注的是股价 合理、且能反映企业内在价值的上市公司作为其投资对象，中小 投资者千万不能随便根据股市上的某些小道消息而抛售或购买股 票，要开始学会将企业的内在价值指标作为衡量投资决策的依据。 三、市净率与市盈率的比较 首先，我们可以发现，两者的中，分子均是股价。而 市盈率的分母是每股收益（每股税后利润），它表示在忽略货币的 时间价值和企业经营业绩能稳定增长的情况下，投资者需要多久 才能收回投资；市净率的分母是每股净资产，它表示现在投资者 占有每一元的净资产需要付出的成本代价。两相比较，会发现市 净率更能体现投入与产出的关系，帮助投资者寻找以较少成本的 投入获得较高产出的股票；而市盈率远不及市净率那样能很好的 释放风险，如根据市盈率做出投资决策，会受到来年公司的经营 状况、利润的实现等多方面因素的影响，而企业的净资产受影响 的程度相对较小。所以，市净率比市盈率能更好的释放风险，保 证投资者的利益。 其次，当我们分析税后利润与净资产时，可以发现，净利润 通常比净资产更具有随机调整性和不稳定性。净资产一般是企业 经年累月逐渐累积形成的，其随机调整的可能性相对小于净利润； 而上市公司的净利润中却可能包含着很多非主营业务收入，夹杂 着很多水分，存在着上市公司蓄意调整的可能性。一个企业不会 长期获得大量的非主营业务收入，而且非主营业务收入也不能增 强企业的获利能力和市场竞争实力，当然也就不能保证企业的可 持续发展，自然其利润也就具有不稳定性。所以，净资产值比净 利润更具有现实意义，更能反映企业的整体实力与成长性，也就 是说，市净率指标用来反映企业的内在价值更加具有可靠性。如 1997年四川“峨铁”的中报表明，其由1996年的每股亏损0.136 元一举扭亏为盈，每股收益0.113元，仔细分析就可以发现，当年 的盈利是由转让法人股所获得的2000多万投资收益形成的，而该 企业不可能一直获得数额如此巨大的收益，在来年也就不能保证 其还能获得稳定的收入。所以从企业的内在价值分析，该企业仍 28 2003年4月号市场周刊·财经论坛金融观察 然不具有较强的投资价值。 第三，在股价飞涨的情况下，市盈率过高往往会导致泡沫的 产生，当泡沫过多时，投资者进行投资，面临的风险就会越大。市 盈率的实质是股票的相对价格，它可以直观地反映出股票市价与 盈利水平相脱节的情况，是判断股票价格合理性的重要指标。但 是正如市盈率的经济内涵所言，当股价猛涨时，过高的市盈率往 往与该股票的实际价值背道而驰，脱节太大。但很多投资者却不 顾企业的基本面和实际价值，一味追捧，抱着强烈的投机心理，想 通过买卖差价获得巨额收益，完全不顾市场上可能存在的泡沫因 素。这样一来，很多投资者的美梦总是被无情的现实击得粉碎，伴 随着股价的暴跌，他们血本无归。在股价猛涨的情况下，市净率 也同样会偏高，但它并未完全脱离股票的实际价值，投资者根据 市净率做出投资决策时，所承受的风险明显小于按市盈率做出的 投资决策所承受的风险。 最后从某些实证分析中我们也可以看出市净率指标比市盈率 指标具有更大的投资收益。“孟卫东和陆静采用事件研究和资本资 产定价模型调整股价方法，考察了我国上市公司年报披露期间股 票的超额收益和累计超额收益。他们的研究表明，如果在上市公 司年报披露当日购买每股收益和净资产收益率增长较高的公司的 股票，20个交易日后，投资者将分别获得2．44％和8．59％的超 额收益率。”（陆静、廖刚，2002）。从中我们可以看出，根据净资 产收益率做出的投资决策将会比根据每股收益做出的投资决策获 得更大的收益，而净资产收益率、每股收益又可以和市净率、市 总之，企业技术创新活动最终体现在产品或服务上。企业的 技术创新活动能否生产和生产出的产品能否为社会需求，这是企 业技术创新的前提和企业技术创新的基本动力要素。事实也证明 没有市场的技术创新是没有商业价值。王安电脑公司曾列于美国 第五大富豪，但是在80年代后，由于公司满足于自己产品在设计 和技术水平上是优势和声誉，未能及时跟上电脑转型推出新产 品，终于败在美国国际商用机器公司（IBM）等手下。西方对此 评价是王安公司的失败是“脱离了用户，忘记了创新。” 3、选择合适的技术发展层次为中小企业技术创新对象 从产业层次看，高、中低技术产业的衡量标准，按经济发展 和合作组织（OECD）分类，在产业中，R&D的含量小于1％的为地 技术产业，在1％－3％之间的为中技术产业，大于3％的为高技 术产业。从产品的技术层次看，产品按照技术含量的不同或新颖 程度的不同，可以分为全新产品，改进型产品等。据美国布兹· 阿隆和哈米尔顿管理咨询公司的调查，美国700家公司在1979年- 1984年所投入市场的新产品的分类统计情况是，世界范围内的全 新产品所占比重为10%，企业的全新产品为19%，现有产品的新品 种26%，现有产品的改进或变型为26%，现有产品成本的降低为 11%，成熟期产品的新生为8%。（诸鸿，1997年）。实证研究表明 大多数技术创新是渐进性创新。渐进性的产品创新包括产品特性 的改进和产品功能的变化。如计算机芯片的集成度提高，计算机 运算速度提高。电热毯温度调节从固定温度变为调温型再变为集 成电路调温型。产品特性的改变会不断提高产品的技术档次。产 品功能的变化主要指在不改变重要生产技术和产品元件的情况 下，通过局部变动产品设计改变产品的一些辅助功能。如索尼公 盈率相联系，可以看出关注企业的内在价值比关注利润能获得更 大的收益。 四、市盈率与市净率的综合运用 在选择股票时，毋庸置疑的是要选择盈利能力强的股票，但 是市盈率只能反映出企业单个时期的投资收益情况，而企业真正 的价值在于其未来，所以还要结合市净率考察企业的成长性。投 资者（尤其是中小投资者）在制定投资决策时，必须综合运用两 项指标，才能做出全面合理的投资决策，投资者也只有在选股的 时候同时注重企业的创利能力和成长性，才能发现高利润、高成 长性的股票，并最终受益。 参考文献: [1] 黄磊．上市公司财务报表解读技巧[M]．上海财经大学出版社， 1999. [2] 杨筱燕．如何正确看待中国股市市盈率[J]．山东经济， 2002,5. [3] 陆静，廖刚．市盈率、市净率和自由现金流乘数与证券组合 收益的比较[J]．经济管理，2002,14. [4] 陈峥嵘，于莉鑫．从市净率角度考察当前股市风险[J]．上海 投资，2002,4. [5] 龙小刚．浅析反映股市投资价值的比率[J]．江西财税与会计， 2001,3. 司在Walkman（随身听）的产品创新在不到10年的时间内仅仅在美 国市场上就推出了527种Walkman新产品。这些产品的改进主要体 现在如体积更小、或具有防震性能，或具有防水功能等等。渐进型 产品的技术创新技术具有转换成本低、创新风险小、周期短、成功 率高等特点，特别适合中小企业的技术创新活动。 4、拥有完善的技术创新管理信息系统 现代社会发展的一个重要特征是社会的信息化。在信息化的 条件下，随着管理信息系统、计算机网络和专家系统的建立，计算 机网络在企业内外的延伸与扩展，以及信息共享，使生产的社会化 和经营的国际化不再强求企业单位的大型化和职能的完整性。一个 中小企业只要加入社会信息网络，或与其他大企业结成战略联盟， 从企业外部获得足够的信息与技术支持，它就可以成就不凡。在重 化工业时代，企业的技术创新以来于资金的优势不，大型企业有资 金优势因而更易于推进技术创新活动。中小企业围绕大企业开展局 部的技术创新活动。在信息发展为主导的经济时代，企业的技术创 新更多的依赖的是知识和人才优势，尽管，创新活动离不开资金的 需要，但风险资金投资基金的创立，为中小企业在创新中筹措资金 提供了解决。中小企业可以独立进行技术创新活动。 参考文献: [1] 诸鸿．新产品开发及其商品化[M]．中国人民大学出版社，1997. [2] 刘东，杜占元．中小企业与技术创新[M]．社会科学文献出版 社，1998. [3] 傅家骥．技术创新学[J]．清华大学出版社，1998. [4] 孙一民．现代企业技术创新[J]．山西经济出版社，1998. （上接39页）