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兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析

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兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析 兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析 1 兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析 一、公司重组基本情况 重组前,富龙热电(000426)的主营业务为城市供热供电,因承担部分市政职能,终端 产品价格受到政府严格的价格管制,同时受原材料成本上涨等因素影响,公司最近四年主营 业务经营状况不佳,2007 年、2008 年、2009 年和 2010 年,公司扣除非经常性损益后的 净利润分别为-8626 万元、-13760 万元、-8128 万元和-5044 万元。2010 年 1 月 28 日,...
兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析
兴业矿业(000426)重组后的投资机会 1 兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析 一、公司重组基本情况 重组前,富龙热电(000426)的主营业务为城市供热供电,因承担部分市政职能,终端 产品价格受到政府严格的价格管制,同时受原材料成本上涨等因素影响,公司最近四年主营 业务经营状况不佳,2007 年、2008 年、2009 年和 2010 年,公司扣除非经常性损益后的 净利润分别为-8626 万元、-13760 万元、-8128 万元和-5044 万元。2010 年 1 月 28 日, 富龙热电发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案》,拟与兴业集团进行重 大资产置换,置入有色金属采选及冶炼类资产,置出上市公司除包商银行 0.75%股权及中 诚信托 3.33%的股权外的全部资产负债;置换差额部分由富龙热电向兴业集团发行股份购 买。本次非公开发行股份的定价基准日为富龙热电第五届董事会第二十二次会议决议公告 日,发行价格为定价基准日前 20 个交易日本公司 A 股股票交易均价,即 14.50 元/股;本 次非公开发行股份数量的为 17,453,363 股。 2010年 5月 25日,富龙热电发布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易 书摘要(草案)》;2011 年 8月 25日,发布《重大资产重组事宜获得中国证监会并购重组审 核委员会审核通过的公告》;2011年 10月 25日,发布《重大资产置换及发行股份购买资产 事项、收购报告书并豁免其要约收购获得中国证监会核准的公告》;2011年 10 月 27日,发 布《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订版)》;2011年 12月 3日, 发布《关于重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易之标的资产过户完成的公告》;2011 年 12月 22日,公司正式更名为“内蒙古兴业矿业股份有限公司”,简称“兴业矿业”。 本次交易完成后,公司主营业务将由城市供热供电变更为有色金属的采选及冶炼,公司 总股本将从本次交易前的 380,676,518股增加到交易完成后的 398,129,881股,兴业集团将 持有本公司 33.02%的股份,为本公司第一大股东,吉兴业成为公司的实际控制人。 本次重大资产置换注入的五家矿企铁锌矿储量大,还有丰富的铅钼资源。注入的矿企权 益金属储量合计为 129.72 万吨锌,1086.66 万吨铁,4.7 万吨铅以及 1.53 万吨钼。注入 的五家矿企中锡林矿业和融冠矿业储量较大,属于大型矿山,是铁锌矿;巨源矿业和富生矿 业是铅锌矿,属于中型矿山;储源矿业是钼矿,也属于大型矿山。双源有色是铅冶炼公司, 目前拥有在建的 8 万吨/年铅冶炼项目。锡林、融冠、巨源、富生四家矿业公司主要以生产 铅、锌精矿和铁精粉为主。截止 2009年 12月 31日,以上企业合计锌金属储量 124.25万吨、 兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析 2 铅金属储量 4.13万吨,铁矿石储量 3376.22万吨,分别占全国锌金属储量 4281.69 万吨的 2.90%,铅金属储量 1359.58 万吨的 0.30%和铁矿石储量 2264000万吨的 0.15%(以上全国储 量数据为国家统计局公布的 2008年储量数据)。储源矿业钼矿石储量 3444.63 万吨,钼金属 储量为 2.86万吨,约占全国储量 840万吨的 0.34%。注入的五家矿企的具体情况如 1: 表 1 注入资产资源储量情况 矿企名称 权益比例 储量(万吨) 规模(万吨/年) 金属品种 品位 金属量 锡林矿业 100% 1757 72 锌 2.58% 45.33 铁 30.83% 541.66 融冠矿业 100% 1814 135 锌 4.27% 77.47 铁 30.04% 544.99 富生矿业 100% 50.65 9 锌 5.98% 3.03 铅 2.16% 1.10 银 131.82g/t 66.77 储源矿业 51% 3674 178.2 钼 0.08% 3.00 注:各矿企的金属量中,除银的单位为吨外,其他均为万吨。 本次拟置入资产中的主力矿山锡林、融冠及储源都属于较新的矿山,品位较高的矿石大 都位于矿脉的底部,目前实际开采的品位尚未达到探明的平均地质品位,后续开采的品位有 望超过平均地质品位,上市公司的盈利能力将会得到较大幅度的提升,产生更好的公司业绩。 二、后续资产注入打开想象空间 兴业集团采矿业务实力位居全国前列。目前集团年采选矿石 450 万吨,主要产品涵盖 了金、银、铜、铁、锌、铅、铟、铋、锡、钼、铂、钯等多种有色金属、黑色金属及稀贵金 属。集团整体经济技术实力位列中国铅锌综合矿山企业前五强、内蒙古有色金属采选业第一。 兴业集团拥有多家矿业类优质资产,除这次注入上市公司的五家采矿及一家冶炼企业外,兴 业集团还拥有多家矿业类优质资产,具体见表 2。 兴业集团承诺本次交易完成后,上市公司的主营业务为有色金属采选及冶炼的平台,兴 业集团及下属子公司(除上市公司外)除现有的探矿权外不再从事新的有色金属探矿业务。 此外,兴业集团还承诺未来在储源矿业一个完整会计年度盈利后的一年内,启动程序将储源 矿业剩余 49%的股权注入上市公司,且交易作价不高于储源矿业在本次交易的估值。 并且,兴业集团承诺在集团目前所拥有的探矿权转为采矿权后,在相关采矿权或相关采 矿业务子公司投产且形成利润后一年,兴业集团启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给 上市公司工作。此外,兴业集团还承诺在本次交易完成后三年内,积极配合上市公司完成对 兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析 3 恒久铸业相关业务的收购。 因此,兴业集团旗下尚未注入上市公司的优质有色金属矿产资产必将被注入上市公司。 表 2 兴业集团尚未注入上市公司的矿业子公司 行业分类 公司名称 成立时间 注册资本 持股比例 经营范围 有 色 金 属 采选、销售 东乌珠穆沁旗天贺 矿业有限责任公司 2003年11月 2000 100% 银矿采选、销售 萤 石 矿 采 选、销售 锡林浩特市莹安矿 业有限责任公司 2007年11月 600 100% 萤石矿采选、 销售 探 矿 及 矿 产品销售 赤峰荣邦矿业有限 责任公司 2005年4月 50 100% 金属及非金属 矿产品销售等 探 矿 及 矿 产品销售 河南唐河时代矿业 有限责任公司 2004年9月 2050 100% 探矿服务 探 矿 及 矿 产品销售 新疆哈密铜都矿业 有限责任公司 2007年9月 100 80% 矿产品销售 探 矿 及 矿 产品销售 新疆昌吉州兴业矿 业有限责任公司 2007年9月 100 100% 金属、非金属矿 产品加工、销售 探 矿 及 矿 产品销售 西乌珠穆沁旗银漫 矿业有限责任公司 2005年 11月 50 51% 矿产品经销 在尚未注入上市公司的矿业公司中,唐河时代和银漫矿业价值较大。唐河时代拥有特大 型铜镍矿河南周庵矿区的探矿权。该矿探矿已完成详查,正在积极申请办理采矿权证。该矿 铜镍矿石总量 9754.90 万吨,镍金属量 32.84万 吨,铜金属量 11.75 吨,镍品味 0.34%, 铜品位 0.12%。同时,伴生金 12.87 吨、银 588 吨、硫 60.63 万吨、三氧化二铬 46.53 万 吨、钴 1.06 万吨,伴生的 14 种有益矿产近 700 吨,是河南省目前发现的最大镍矿,也是 全国第二大镍矿。 银漫矿业的白音查干东山铅锌矿,详查后探明银矿石 522.65万吨,金属量 1995.67吨; 锌矿石量 936.13万吨,锌金属量 30万吨;铅矿石 742.74万吨,铅金属 108225吨。根据该 矿区矿体赋存状态和钻探工程的验证,该矿区矿床规模已达到大型银、铅、锌多金属矿床。 唐河时代、银漫矿业及其他未注入上市公司矿业公司的探矿进展情况如表 3: 表 3兴业集团旗下从事探矿业务最新进展情况 公司名称 探矿进展情况 所探矿种 赤峰荣邦矿业有限责任公司 局部勘探,全面详查 铅、锌、银、铜 河南唐河时代矿业有限责任公司 已取得储量核实报告,正在 办理采矿权证 铜、镍、铂、钯 新疆哈密铜都矿业有限责任公司 普查 银、铜 西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司 全区详查 铅、锌、银、铜 兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析 4 在沪深两市上市公司中,吉恩镍业的镍权益储量为54万吨,ST盛大的银权益储量为2494 吨,而唐河时代和银漫矿业的镍储量为 32万吨,银储量为 2583吨。因此,若按照金属储量 推断公司市值,则唐河时代和银漫矿业注入上市公司后,兴业矿业的总市值将增加 0.6个吉 恩镍业总市值和 1个 ST盛大的总市值,即总市值增加 2.5倍上下。 三、行业比较呈现相对优势 在沪深两市上市公司中,主业为铅锌矿采选的上市公司有中金岭南、驰宏锌锗和西部矿 业,主业为铁矿石采选的是金岭矿业,主业为钼矿采选是金钼股份。因此,本部分分析这五 家上市公司的估值、股本情况等情况,以判断其在行业内是否具备相对优势。 表 4表明,无论是 PB还是 PE,兴业矿业的估值水平均低于五家可比公司的平均估值水 平(股价、股本按照 2012年 1月 18日收盘计、股东权益和净利润按照 2010年水平计)。兴 业矿业现在利润主要来自铅锌矿采选,兴业矿业的估值水平也低于三家以铅锌矿采选为主业 的上市公司的平均估值水平(PB均值为 3.46,PE均值为 31.28)。兴业矿业的估值低于行业 水平的同时,其总股本、流通股本(总股本减去大股东持股后水平)和总市值均低于五家可 比上市公司,并未享有小盘股、小市值的溢价好处,这说明在市场尚未真正好转之前,市场 对于其重组后不确定的担忧,而后面随着重组事件的顺利收官及市场走好,其必然要享受小 盘股、小市值的溢价好处,为其投资者提供额外的回报。 表 4 兴业矿业与同行业上市公司相关情况比较 项目 PB PE 总市值 总股本 流通股本 中金岭南 4.11 26.61 1881401 206294 127405 驰宏锌锗 4.13 43.76 2017554 131010 63918 西部矿业 2.14 23.47 2383000 238300 171070 金岭矿业 4.11 17.93 881103 59534 24760 金钼股份 2.98 235.56 4065516 322660 83586 行业平均 3.50 69.46 2245715 191560 94148 兴业矿业 2.73 30.52 466608 39813 20898 四、利润承诺提供安全边际 根据重组,本次重大资产重组实施完毕后,置入资产中的采矿权资产在 2010 年、 2011 年、2012 年及 2013 年的净利润预测数分别为 14,051.77 万元、20,470.31 万元、 22,410.29 万元及 22,382.97 万元。若置入资产中的采矿权资产在 2010 年、2011 年、2012 年、2013 年四个会计年度扣除非经常性损益后实际实现的净利润数累计至每一会计年度期 兴业矿业(000426)重组后的投资机会分析 5 末的合计值,未能达到同期累计净利润预测数,兴业集团应按照约定方式进行补偿。根据业 绩承诺,2011年-2013 的每股收益均在 0.5元以上,即使按照 30倍 PE进行估值,兴业矿业 股价的合理水平也在 15元以上。业绩承诺具体情况如表 4。 表 5 兴业集团对上市公司的利润承诺情况 项目 2010 2011 2012 2013 净利润(万元) 14051.77 20470.31 22410.29 22382.97 每股收益(元) 0.35 0.51 0.56 0.56 五、研究结论 综上所述,兴业矿业重组之后,成功转型为锌铅矿采选企业,且在可见未来再次注入铜 镍矿采选、银矿采选等更优资产,后市随着大势好转、有色金属行业的回暖及资产注入事件 的推进,有望走出波澜壮阔的的大牛行情。 本研究报告作者简介 韩永民,男,北京大学光华管理学院会计系硕士,大二一次性通过注册会计师(CPA) 全部考试,两次获国家奖学金,FAN SLIM 选股法则的提出者与实践者,两次获金融界中国 股市民间高手大赛 50 强,其经典成功案例有: 1、2009 年,成功挖掘出农业板块的年底行情,在《中证内参》分析的 12 只农业股中, 联合化工(144 期)、隆平高科(145 期)、贵糖股份(145 期)、鑫富药业(146 期)、丰乐 种业(148 期)、新赛股份(148 期)和六国化工(149 期)和渝三峡 A(150 期)8 只股票实现 12 个月的目标价。 2、2010 年,在《中证内参》新年首期(163 期)文章《虎年股市:虎虎生威还是虎落 平阳》中,准确提前预测出 2010 年的大跌行情。下半年,准确预测 7 月份以后的反弹行情, 并挖掘出 ST 威达和壹桥苗业两只大牛股。 3、2011 年,成功挖掘出逆市大牛股益生股份,准确预测年底的红包行情。
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