证券投资策略

null投 资 学投 资 学Investment我的情况我的情况中国青年政治学院 经济系 金融工程 证券投资 贷款二级市场 工作经历 浪潮通软哈尔滨分公司 系统分析员 北京市二商集团 财务部 部长助理（挂职） 国家开发银行 信贷管理局 副处长（挂职） 联系方式 Email:abcm@cyu.edu.cn金融背景知识金融背景知识金融的作用 推动经济发展的要素 传统：土地、资本、劳动力 现代社会：新技术 现代社会与金融 生活中的衣食住行几乎处处要与金融打交道（个人角度） 要保证一国市场经济的有序运行，必须建立、健全完善的现代金融体系，在全球经济一体化日益发展的今天，金融已成为促进世界经济增长和维持稳定的一个最不可忽视的因素（整个国民经济和世界经济角度） 结论：金融已经毋庸置疑地成为现代市场经济的核心金融背景知识金融背景知识金融的含义金融背景知识金融背景知识20世纪金融研究的基本脉络 1、20世纪初叶，古典经济学在金融理论中占据统治地位 1）背景 西方发达国家已建立起的货币制度、支付清算制度、中央银行体制及相当成熟的货币市场和资本市场 伴随各国间的贸易活动，国际间的资本流动已形成巨大的规模，在争夺世界市场份额的激烈竞争中，作为主导手段的资本输出曾是20世纪初经济理论和社会革命理论关注的热点 2）金融理论研究已经在货币作用、货币需求、货币与经济之间相互关系等基本问题上不断推进。 金融背景知识金融背景知识20世纪金融研究的基本脉络 2、20世纪30年代，宏观金融理论阶段（从宏观经济学角度论证的金融理论） ——以宏观经济理论与宏观经济政策相结合为主导的金融理论发展阶段 1）凯恩斯在构建自己的理论体系时，着眼点是以收入支出分析为基本脉络的总量分析，其主要贡献是在宏观经济学及宏观经济政策选择理论方面。 2）从金融角度看，其意义主要在于将金融理论与宏观经济分析相结合，为国家运用金融手段干预经济提供了理论基础。 金融背景知识金融背景知识20世纪金融研究的基本脉络 2、20世纪30年代，宏观金融理论阶段（从宏观经济学角度论证的金融理论） ——以宏观经济理论与宏观经济政策相结合为主导内容的金融理论发展阶段 3）凯恩斯主义的政策实践在第二次世界大战后带来了30年左右的经济繁荣，但又相继出现通货膨胀及滞胀等问题，各种对立的学说也是围绕宏观经济学及宏观经济政策选择这个核心与凯恩斯主义进行论争的。 4）在宏观金融理论的论争中，不管各学术派别在政策干预问题上抱何种态度，他们所提出的理论总是要牵涉到宏观经济变量和政策工具变量的关系问题。金融背景知识金融背景知识20世纪金融研究的基本脉络 3、20世纪后半叶（特别是近三十年），微观金融理论阶段（基于微观经济学的金融理论） 1）以微观经济理论为支撑的论证金融市场和微观主体投资与筹资行为的金融理论、论证金融中介的金融理论 2）在微观金融理论研究中，经济学家则更重视市场参数，微观主体的储蓄行为和投资行为，以及金融商品的成本、风险、价格、收益等微观经济范畴 3）80年代以后，随着滞胀现象的消失及经济全球化、金融化趋势的加强，经济学界和金融实务界开始更加关注金融创新、金融风险等问题，并使已经不断开拓的融资理论、投资分析、期权定价理论等微观金融理论长足发展为什么要学习投资学为什么要学习投资学当今时代你能对下列词汇熟视无睹吗 债券、股票 期权、期货、衍生产品 收益、风险 透彻的理解投资过程可以帮助一个人生活的更好 投资规划是理财规划的重要内容（理财的目标：财务安全、财务自由） 谨防上当受骗（理性选择各种投资产品、累股期权） 通货膨胀 房价会下跌吗为什么要学习投资学为什么要学习投资学学习投资很具有挑战性 复杂的数学模型 1990年诺奖——投资基础理论 哈里·马克维茨（Harry Markowitz） 莫顿·米勒（Merton Miller） 威廉·夏普(William Shape) 1997年诺奖——期权评价模型 罗伯特·莫顿（Robert Merton） 米隆·斯科尔斯（Myron Scholes） 企业管理中的投资学 资本市场的投融资 合理利用金融工具（深南电） 投资知识有助于获得高回报的职业 金融业 投资银行 阅读材料阅读材料教材 课程讲义 Bodie, Kane and Marcus: Investments, McGraw-Hill, 8th edition 2009 ） 中译本——陈收，杨艳等译，投资学(第7版)，机械工业出版社，2009 补充 《财经》半月刊 Daily Asian Wall Street Journal阅读材料阅读材料补充 伯顿·G ·马尔基尔 (Burton G. Malkil)，《漫步华尔街》(A Random Walk down Wall Street) 本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham), 戴维·多德 (David Dodd)，《证券分析》(Security Analysis) 菲利普·A·费舍(Philip A.Fisher)，《怎样选择成长股》(Common Stocks and Uncommon Profits) [美]艾丽斯·施罗德，滚雪球：《巴菲特和他的财富人生》（The snowball: Warren Buffet and the Business of Life)预备知识预备知识经济学 微观、宏观的基础概念 货币、利率、供给、需求等 数学 高等数学基础(一元微积分、无穷级数、线性代数) 基本概率论与数理统计(概率分布知识，期望值、差、协方差的计算，简单回归分析) 计算机能力 Microsoft Excel课程内容课程内容导论：了解金融市场，尤其是学习 金融市场运作机制 如何管理个人金融资产 证券投资分析：作为专业投资者，在现实世界中，面对非有效市场，如何进行证券分析，尤其是学习 影响股票价值的宏观经济因素、行业因素和公司自身因素的分析 技术分析 如何对普通股估值课程内容课程内容投资组合理论：作为专业投资者，在有效市场上如何进行资本配置决策，尤其是学习 如何配置资本，如何量化风险－收益权衡 投资组合理论，资本市场均衡定价理论 固定收益证券：对固定收益证券的详细分析，尤其是学习 债券市场上的工具以及如何为债券定价 利率期限结构和久期的概念 衍生金融工具：对金融衍生金融工具的详细分析，尤其是学习 基础金融衍生产品（远期、期货和期权）的定价技术及其在风险管理中的应用 课程安排课程安排组织形式 课堂讲授 讨论 模拟投资 成绩评定 投资展示 期末考试 导 论导 论 Introduction to Investment主要内容主要内容第一章 投资环境 第二章 金融市场与金融工具 第三章 证券的发行与交易 第一章 投资环境第一章 投资环境1、投资的概念 2、投资的功能——金融市场的作用 3、投资的参与者 4、投资的对象——有价证券 5、投资决策流程1. What is Investment1. What is InvestmentThere are so many types of definations: Economics:investment is defined as the per unit production of goods, which have not been consumed, however, will be used for the purpose of future production. Business Management:investment refers to tangible assets like machinery and equipments and buildings and intangible assets like copyrights or patents and goodwill. Finance:investment refers to purchasing securities or any other financial assets from the capital market or money market or purchasing real properties with high market liquidity.So….So….So investment means the sacrifice of current money for future money… Essential nature of investment Reduced current consumption Planned later consumption 什么是投资？什么是投资？投资的定义 投资者运用自己持有的资本，用来购买实际资产或金融资产，或者取得这些资产的权利，目的是在一定时期内预期获得资产增值和一定收入 为获得可能的不确定性的未来值而做出确定的现值牺牲 投资有两个特性：时间和风险Real Investment Versus Financial InvestmentReal Investment Versus Financial Investment实物投资(Real Investment) 通常投资于有形资产，如土地、机器、建筑物、艺术品等 也包括无形投资：如教育、社会福利等 实物资产(Real Assets) Assets used to produce goods and services 代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富Real Investment Versus Financial InvestmentReal Investment Versus Financial Investment金融投资(Financial Investment) 投资于金融工具，如股票、债券等 金融资产(Financial Assets) Claims on real assets 对实物资产收益的索取权 不代表一个社会的财富，但对生产能力具有间接的作用 实物投资与金融投资的关系：互补 金融资产的价值来源并依赖于实物资产的价值 金融资产是投资者拥有实物资产的方式Table 1.1 Balance Sheet of U.S. Households, 2007Table 1.1 Balance Sheet of U.S. Households, 2007Table 1.2 Domestic Net WorthTable 1.2 Domestic Net WorthA Taxonomy of Financial Assets A Taxonomy of Financial Assets Fixed income or debt 承诺了固定的收益流，或按照某一固定公式计算的收益流。 Money market instruments Bank certificates of deposit Capital market instruments Bonds Common stock or equity Derivative securities 收益取决于其他资产的价格 最初的功能是回避或转移风险投资、投机与赌博？投资、投机与赌博？2.投资的功能：金融市场的作用 Financial Markets and the Economy2.投资的功能：金融市场的作用 Financial Markets and the EconomyInformation Role（信息作用） Consumption Timing（调整消费时机） 使人们的现实消费和现实收入相分离 Allocation of Risk（风险分配） 张三靠经营一家小农场为生，农场出产的产品都销往临近的小镇，每一年小镇经济发展状况的好坏直接影响着张三当年的生活水平。在小镇经济繁荣的年头，张三农场产出的净利润能达到投入的60%；如果年景不好，赶上小镇经济衰退的年头，农场的净利润率就会从60%跌到10%。就这样年复一年，张三的生活质量一直随着小镇经济起伏而起伏 现在又是新的一年的开始，没有人能预知当年小镇的经济状况是好是坏，此时张三手头上共有￥1000可供投入当年农场的经营。由于农场的耕种设备过于老旧，张三最迟今年年底必须购入一台新的播种机，否则将影响明年农场正常的经营。这意味着加上其他必要的开销，张三当年必须至少有￥1200的收入才能实现这个计划。就目前的状况，张三今年能顺利地买到播种机吗？ 2.投资的功能：金融市场的作用 Financial Markets and the Economy2.投资的功能：金融市场的作用 Financial Markets and the EconomyAllocation of Risk 如果这个时候，市场出现一种“雪中送炭”的证券，即每购买￥1这种证券，如果当年小镇经济繁荣，年底购买者则只能得到￥1的偿还，如果当年小镇经济衰退，购买者就可以得到￥2的偿还。这种证券对于张三来说有什么样的帮助，能帮助他实现他的计划吗？张三又该如何运用这种证券来实现他的计划？ 如果市场上出现的证券不是“雪中送炭”，而是“锦上添花”，即每购买￥1这种证券，如果当年小镇经济繁荣，年底购买者将得到￥2的报偿，如果当年小镇经济衰退，购买者反而只能得到￥1的偿还，那么张三还能实现他的计划吗？如果能，又该如何利用这种证券实现呢？ 2.投资的功能：金融市场的作用 Financial Markets and the Economy2.投资的功能：金融市场的作用 Financial Markets and the EconomySeparation of Ownership and Management 使公司获得稳定性 提供了公司经营方针的行动指南 Agency IssuesMarkets are Competitive 没有免费的午餐Markets are Competitive 没有免费的午餐Risk-Return Trade-Off Efficient Markets Active Management Finding mispriced securities Timing the market Passive Management No attempt to find undervalued securities No attempt to time the market Holding a highly diversified portfolio3.The Players3.The PlayersBusiness Firms– net borrowers Households – net savers Governments – can be both borrowers and savers Financial Intermediaries Investment Companies Banks Insurance companies Credit unions 作用： 集中众多中小投资者的资金，为大客户提供大额贷款 通过向众多借款人贷款来实现风险的分散 凭借其巨大的业务量建立专家系统，利用其规模和范围经济的优势来评价和监控风险 The Players ContinuedThe Players ContinuedInvestment Bankers Perform specialized services for businesses Markets in the primary market Table 1.3 Balance Sheet of Commercial Banks, 2007Table 1.3 Balance Sheet of Commercial Banks, 2007Table 1.4 Balance Sheet of Nonfinancial U.S. Business, 2007Table 1.4 Balance Sheet of Nonfinancial U.S. Business, 20074.投资的对象：有价证券4.投资的对象：有价证券有价证券 标有票面金额，证明持有人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证 有价证券的分类 货币证券vs. 资本证券 货币证券：短期国库券、商业票据、同业拆借、回购协议、银行承兑汇票等 资本证券：股票、债券、基金及衍生品 上市证券vs. 非上市证券 上市证券：在交易所注册登记，获得交易所内公开买卖资格 非上市证券：未申请上市或不符合交易所挂牌条件，可在场外市场交易 世界股票市场：2008世界股票市场：2008股票市场市值变化: 2008股票市场市值变化: 2008世界债券市场：市场余额世界债券市场：市场余额世界债券市场世界债券市场世界衍生品市场：OTC市场世界衍生品市场：OTC市场4.投资的对象4.投资的对象回报率与风险之间的关系 一般来说，具有高平均回报率的证券也具有高的风险金融市场新趋势金融市场新趋势全球化(globalization) 欧元、ADR、QDII 证券化(securitization) MBS、ABS、CDO 信用增级(Credit Enhancement) 金融工程(Financial Engineering) 拆分与组合 先进的计算机网络与通信 金融部门业务模式的改变5.投资决策流程5.投资决策流程The End Any questions?The End Any questions?CHAPTER 2CHAPTER 2Asset Classes and Financial InvestmentsMajor Classes of Financial Assets or SecuritiesMajor Classes of Financial Assets or SecuritiesMoney market（货币市场） Bond market（债券市场） Equity Securities（股权证券） Indexes（指数） Derivative markets（衍生市场）The Money Market The Money Market Treasury bills（国库券） 变现能力最强 直接购买、拍卖、二级市场政府债券交易商 Bid price(买入价) and asked price（卖出价） Bank discount method Certificates of Deposits （大额定期存单） Commercial Paper（商业票据） 短期无担保型债务票据 通常期限在1-2个月内 Bankers Acceptances（银行承兑汇票）The Money Market ContinuedThe Money Market ContinuedEurodollars（欧洲美元） Repurchase Agreements (RPs) and Reverse RPs（回购与逆回购） Brokers’ Calls（经纪人拆借） Federal Funds （联邦基金） LIBOR Market （伦敦银行同业拆借市场）Figure 2.1 Rates on Money Market SecuritiesFigure 2.1 Rates on Money Market SecuritiesTable 2.1 Major Components of the Money MarketTable 2.1 Major Components of the Money MarketFigure 2.2 Treasury Bill YieldsFigure 2.2 Treasury Bill YieldsFigure 2.3 The Spread between 3-month CD and Treasury Bill RatesFigure 2.3 The Spread between 3-month CD and Treasury Bill RatesThe Bond MarketThe Bond MarketTreasury Notes and Bonds （中长期国债） Inflation-Protected Treasury Bonds（通胀保值债券） Federal Agency Debt（联邦代理债券） International Bonds（国际债券） Municipal Bonds（市政债券） Corporate Bonds（企业债券） Mortgages and Mortgage-Backed SecuritiesTreasury Notes and BondsTreasury Notes and BondsMaturities（到期日） Notes – maturities up to 10 years Bonds – maturities in excess of 10 years 30-year bond 每半年支付一次利息，息票支付 Par Value - $1,000 Quotes – percentage of parFigure 2.4 Lisiting of Treasury IssuesFigure 2.4 Lisiting of Treasury IssuesFederal Agency Debt 联邦代理债券Federal Agency Debt 联邦代理债券Major issuers（主要发行者） Federal Home Loan Bank（联邦住宅贷款银行） Federal National Mortgage Association（房利美，即联邦国民抵押贷款协会 ） Government National Mortgage Association（政府国民抵押协会） Federal Home Loan Mortgage Corporation（房地美，联邦住宅贷款抵押公司 ）Municipal Bonds 市政债券Municipal Bonds 市政债券Issued by state and local governments Types General obligation bonds（一般责任债券，完全受发行者的信用支撑） Revenue bonds（收益债券，为特定项目筹资而发行，并有该项目的收入或由指定运作该项目的市政代理机构担保） Industrial revenue bonds Maturities – range up to 30 yearsFigure 2.5 Tax-exempt Debt OutstandingFigure 2.5 Tax-exempt Debt OutstandingMunicipal Bond YieldsMunicipal Bond YieldsInterest income on municipal bonds is not subject to federal and sometimes not to state and local tax To compare yields on taxable securities a Taxable Equivalent Yield is constructed（等价应税收益率） r(1-t)=rm r=rm/(1-t) t=1-rm/r rm/r决定市政债券是否有吸引力的关键因素 r 应税债券税前收益率 rm市政债券收益率 t投资者边际税率等级Table 2.2 Equivalent Taxable Yields Corresponding to Various Tax-Exempt YieldsTable 2.2 Equivalent Taxable Yields Corresponding to Various Tax-Exempt YieldsFigure 2.6 Ratio of Yields on Tax-Exempt to Taxable Bonds Figure 2.6 Ratio of Yields on Tax-Exempt to Taxable Bonds Corporate Bonds 公司债券Corporate Bonds 公司债券Issued by private firms Semi-annual interest payments Subject to larger default risk than government securities Options in corporate bonds Callable（可赎回债券） Convertible（可转换债券）Mortgages and Mortgage-Backed Securities 抵押贷款与抵押支持证券Developed in the 1970s to help liquidity of financial institutions Proportional ownership of a pool or a specified obligation secured by a pool Market has experienced very high rates of growthMortgages and Mortgage-Backed Securities 抵押贷款与抵押支持证券Figure 2.7 Mortgage-backed Securities Outstanding, 1979-2007Figure 2.7 Mortgage-backed Securities Outstanding, 1979-2007Equity Securities股权证券Equity Securities股权证券Common stock（普通股） Residual claim（剩余索偿权） Limited liability（有限责任） Preferred stock（优先股） Fixed dividends -limited Priority over common Tax treatment（投资人股息70%免税） Depository receipts（存托凭证）Figure 2.8 Listing of Stocks Traded on the NYSEFigure 2.8 Listing of Stocks Traded on the NYSEStock Market IndexesThere are several broadly based indexes computed and published daily There are several indexes of bond market performance Others include: Nikkei Average（日经平均指数） Financial Times Index（金融时报指数）Stock Market IndexesDow Jones Industrial Average 道琼斯工业平均指数Dow Jones Industrial Average 道琼斯工业平均指数Includes 30 large blue-chip corporations Computed since 1896 Price-weighted average Example 2.2 Price-Weighted AverageExample 2.2 Price-Weighted AveragePortfolio: Initial value $25 + $100 = $125 Final value $30 + $ 90 = $120 Percentage change in portfolio value = 5/125 = -.04 = -4% Index: Initial index value (25+100)/2 = 62.5 Final index value (30 + 90)/2 = 60 Percentage change in index -2.5/62.5 = -.04 = -4%Standard & Poor’s Indexes 标准普指数Broadly based index of 500 firms Market-value-weighted index Index funds Exchange Traded Funds (ETFs)Standard & Poor’s Indexes 标准普指数Other U.S. Market-Value IndexesOther U.S. Market-Value IndexesNASDAQ Composite NYSE Composite 纽约证券交易所上市股票的市值加权综合指数 Wilshire 5000 威尔希尔5000指数，纽约证券交易所和美国股票交易所股票的全部市值加上纳斯达克市场中交易活跃的股票市值。Figure 2.9 Comparative Performance of Several Stock Stock Indexes, 2001-2006Figure 2.9 Comparative Performance of Several Stock Stock Indexes, 2001-2006Foreign and International Stock Market IndexesForeign and International Stock Market IndexesNikkei (Japan) FTSE (Financial Times of London) Dax (Germany) MSCI (Morgan Stanley Capital International) Hang Seng (Hong Kong) TSX (Canada)Derivatives MarketsDerivatives MarketsOptions Basic Positions Call (Buy) Put (Sell) Terms Exercise Price Expiration Date AssetsFutures Basic Positions Long (Buy) Short (Sell) Terms Delivery Date AssetsFigure 2.10 Trading Data on GE OptionsFigure 2.10 Trading Data on GE OptionsFigure 2.11 Listing of Selected Futures ContractsFigure 2.11 Listing of Selected Futures ContractsThe End Any questions?The End Any questions?第三章 证券的发行与交易第三章 证券的发行与交易null初级市场 vs. 二级市场 初级市场 发行新的证券 发行者通过销售证 券获得收益 二级市场 现有的证券所有者 将其卖给另一方 发行公司没有收到收益 并不直接参与null提纲股票的公开发行IPOs的表现 二板市场与私募 债券的公开发行拍卖机制 (Auction Mechanism) null股票的发行初级市场上的股票发行 首次公开发行 (IPO) 增发新股(seasoned new issue)公募 vs. 私募 公募 (public placement) ：面向一般公众 私募 (private placement) ：只向少数富有的投资者或 机构投资者 nullIPO典型程序1 ，发行公司与有兴趣的投资银行接触，挑选一家合适的投资银行作为主承销商 (Lead Underwriter) ；2 ，与主承销商一起就股票发行的数量与价格进行初步分析；3 ，承销商深入了解公司情况，为起草招股说明书 (prospectus)作准备； 4 ，聘请相关律师和注册会计师对公司资产和有关情况进行分析、公证和审计，准备相关文件；5，由主承销商主导，编写证监会要求的申请上市登记表和招股说明书，将申请上市登记表提交给证监会，将招股说明书散发为潜在投资者；6 ，进行路演；7 ，回答证监会提出的任何问题，直到证监会满意为止；8 ，主承销商与发行公司签署承销协议，并向证监会提交最后申请表； 9 ，待证监会正式批准发行申请后，开始发行； 10 ，发行结束后，主承销商与发行公司结算并结帐null投资银行与承销证券承销商 招股说明书(prospectus) 路演 (roadshow)：网上推介会、现场推介会承销方式包销 (Firm Commitment) vs. 代销 (Best Efforts) null公开发行(Public Offering)公开发行：在证券交易委员会（SEC）进行登 记，然后向公众出售有价证券暂搁注册（Shelf registration）（ 415条款，从 1982年开始） 它允许公司先对证券发行计划进行登记，然后可以在两年 之内逐渐向公众出售这些证券。 时机成熟时，公司只需要发布简短的公告就可以向公众发 行证券 null首次公开发行(IPO)IPO的直接成本筹集资金额的 7%IPOs出售的价格对投资者非常有吸引力IPOs折价发行的证据 null例子theglobe.com   发行价格：$9 首日收盘价： $63 发行股票的股数：3.1million 留在桌子上的钱 (money left on the table)： $167millionVA Linux 发行价格：$30 首日收盘价： $239 nullIPOs的首日平均收益率 null首次公开发行(IPO)IPOs在短期内的收益非常惊人留在桌子上的钱 (Money Left on the Table)  (P1- Po) X (卖出的股份数 )  1990-1998年间，超过 $27 billion； 1999年， $37 billionnullIPOs的长期表现null收益率12345IPOs的长期表现 20% 15% 10% 5% 0%YearIPOs非新发行股票null中国股市的IPOs   IPO资格的获取？ IPO的方式？ 沪深交易所的IPO条件？ 附录A null二板市场为规模较小、历史较短、盈利虽少但可能增长 很快的新兴公司提供融资主板市场的预备队 风险资本的撤资渠道 深交所中小企业板 2004年底成立，面向中小企业 与主板市场相比，上市标准与程序完全一致，投资 者投资的手续和程序完全一致 null二板市场创业板   2009 年 3 月 31 日凌晨，证监会发布了《首次公开发行股票并在 创业板上市管理暂行办法》，并于 5 月1 日正式实施 2009 年 8 月 14 日，第一届创业板发行审核委员会成立 于 2009年 10 月推出 上市门槛： 最近两年盈利加一起是 1000万，而且保持逐年递增（适用于盈利 能力相对比较强的企业） 最近一年盈利500万以上，且最近一年营业收入不少于5000万元， 最近两年营收增长率均不低于 30%（适用于盈利能力相对较弱但 是成长性比较好的企业） null参考网站     上交所 www.sse.com.cn 深交所 www.szse.cn 纽交所 www.nyse.com NASDAQ www.nasdaq.com 香港联交所 www.hkex.com.hk …… null私募(Private Placement)私募 向有限的“有经验的”投资者直接出售 不需要进行登记保护  机构投资者占绝大部分 债券发行的私募市场非常活跃 股票发行的私募市场发展迅速重要的金融产业 美国： 67亿美元 (1984年 ) →4500亿美元 (2006年 ) KKR, Blackstone nullPE、VC Private Equity：私人股权投资基金 Venture Capital：风险投资基金 null    渤海产业投资基金 山西能源产业基金 广东核电产业基金 上海金融产业基金 中新高科产业投资基金    绵阳科技城产业基金 华禹水务产业投资基金 天津船舶产业投资基金 城市基础设施产业投资基金 东北装备工业产业投资基金官办PE 国家发改委审批的10只产业基金：2008.12.03 国九条首次提出发展“股权投资基金”，拓宽企 业融资渠道 2008.12.08 出台的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发 展的若干意见》里明确提出要制定股权投资管理 null债券的发行：拍卖机制两类出价非竞争性出价 (noncompetitive bids)不报价格只报数量，优先满足；每家购买上限 $100万。竞争性出价 (competitive bids)根据竞争性购买者的出价，优先满足出价最高的购买者，如有 剩余，再满足次高出价者，依此类推，直至本次拍卖额全部分 配完毕两类机制 美国式拍卖 —— 竞争性购买者按自己的出价付款；非竞争性 购买者按加权平均价付款 荷兰式拍卖 —— 竞争性购买者按最低有效出价付款 null拍卖机制例子：假定财政部要发行 91 天期的国库券 120 亿元，购买者 进行投标，统计出非竞争性购买量为 35 亿元，财政部决定首 先满足非竞争性购买者，剩余的 85 亿分配给竞争性购买者。 竞争性购买者的出价情况如下出价情况 第 1 高价 第 2 高价 第 3 高价 第 4 高价 价格 99.75 99.70 99.65 99.60购买数量 (亿 ) 5 12 10 15出价情况 第 5 高价 第 6 高价 第 7 高价 第 8 高价 价格 99.55 99.50 99.45 99.40购买数量 (亿 ) 18 20 30 35null拍卖机制 出价高者陆续获得国库券的购买资格。当第 6高价 买走 20亿元后，仅剩下 5亿元的国库券， 第7高价的 出价者只能买到申购量的1/6(=5/30) 。第 8高价及之 后的其他出价者在本次购买中都是无效出价 美国式拍卖：买到国库券的竞争性购买者分别按各 自的报价付款，非竞争性购买者按竞争性购买者的 加权平均价付款99.75 × 5/85+99.70 ×12/85＋ 99.65 ×10/85 ＋ 99.60× 15/85＋ 99.55 × 18/85 ＋99.50 ×20/85＋ 99.45×5/85＝ 99.5869荷兰式拍卖 ：所有获得购买资格的投资者都按照有 效最低价款付款，即第 7高价99.45付款 null拍卖机制: Primary Dealers国债发行市场上，在证券交易委员会（ SEC ）注册的一 级自营商（Primary Dealers）中标额占了绝大部分 实力雄厚，经验丰富，市场信誉卓著的银行和证券公司，目前 共 16 家，是国债市场上的做市商 必须参与每一次的招标活动，并且必须保持一定的中标额，以 履行对国债市场的义务，否则可能会被取消资格在公开市场操作中，一级自营商是唯一有权和纽约联邦 储备银行 (Federal Reserve Bank of New York, FRBNY) 开展国债交易的机构组织 FRBNY 代表美联储进行公开市场业务运作，实施货币政策 FRBNY 在国债市场上买入意味增加货币供给 null拍卖机制: Primary Dealers List 一级自营商体系由 FRBNY于 1960 年建立。初始时共有 18 家一 级自营商；到 1988年，该数目增 加到最高峰 46 位家；自 90年代中 期到 2009 年，逐渐下降到 16 家。 该数目下降的最重要原因是兼并 一级自营商名单   BNP Paribas Securities Corp. Banc of America Securities LLC Barclays Capital Inc. Cantor Fitzgerald & Co.      Citigroup Global Markets Inc. Credit Suisse Securities (USA) LLC Daiwa Securities America Inc. Deutsche Bank Securities Inc. Dresdner Kleinwort Securities LLC Goldman, Sachs & Co. Greenwich Capital Markets, Inc.    HSBC Securities (USA) Inc. J. P. Morgan Securities Inc. Mizuho Securities USA Inc. Morgan Stanley & Co. Incorporated UBS Securities LLC.null国债收益率投资收益率(T-bill annualized yield)SP – PP PP365 n例子：某面值为 $10,000，期限为 182天的国债 的拍卖价格是 $9,659.30。投资收益率是多少？10,000 – 9,659.30 9,659.30365 182=7.07%null国债贴现率国债贴现率(T-bill discount rate)Par – PP Par360 n例子：某面值为 $10,000，期限为 182天的国债 的拍卖价格是 $9,659.30。贴现率是多少？10,000 – 9,659.30 9,659.30360 182=6.74%nullSalomon Brothers Scandal (1)nullSalomon Brothers Scandal (2)nullSalomon Brothers Scandal (3)nullSalomon Brothers Scandal (4)null参考网站    美国财政部 www.ustreas.gov 纽约联邦储备银行 www.newyorkfed.org 中央国债登记结算公司 www.chinabond.com.cn 中国国债协会 www.ndac.org.cn 。。。 null附录A 关于IPOnull中国股市的IPOIPO 方式       1992年前认购证 1992年开始网下发行 1995年 1月 12日上网竞价发行 1995年 6月 10日上网定价发行 1995年 7月 4日上网定价发行 (时间优先 ) 1995年 9月 25日上网定价发行 (摇号抽签) 2002年 8月市值配售 2006年 5月资金申购 null沪深交易所的IPO条件null纽约交易所的IPO条件null纽约交易所的IPO条件nullNASDAQ市场IPO条件null香港创业板IPO条件