关于股指期货的风险管理

《当代经济》2009年 9月（上） CO N TEM P O RARYECO N OM IC S 【摘要】 股指期货这样的风险管理工具事关我国金融安 全，一旦被他国抢先推出，不仅不利于我国资本市场稳定健康 的发展，造成资源和利润外流，还可能被国际投机机构所利用， 从而威胁我国金融体系。 本文则了股指期货在我国可能面 临的风险，提出了几点对策。 【关键词】 我国股指期货 风险管理研究 一、背景及问题的提出 伴随着我国市场经济的不断完善，我国已经具备了开展股 指期货的条件。在上，我国的证券市场和期货市场由中国 证监会统一监管，具有统一的监管体系在市场上，股权分置改 革的实施和证券基金的发展，使得证券市场机构投资者的规模 及类型增加；证券市场上的成交量、成交额、上市公司数量、市 场换手率等明显增加；在技术上，我国目前已有自己科学合理 的股指（如沪深 300指数）。 就在我国证券市场统一指数及股指期货等衍生产品迟迟 未能推出之际，海外指数编制机构纷纷瞄准这一空缺，编制各 自的中国统一指数并投放市场。比如，道琼斯与中国一家媒体 合作推出了中国 600指数。在去年 10月，美国芝加哥期权交易 所（CBOE）以中国铝业、中国人寿、中国电信等 16家能代行 业和经济总体格局的中国大企业构成的中国股票指数为标准 的，推出中国股指期货。这势必影响我国在世界上的金融地位， 不仅使大量国际资金出于对冲国内市场系统风险需要流入他 国，而且为国际炒家在他国市场上操纵国内指数产品提供了方 便之门，并成为我国难以控制的风险源。 二、股指期货在我国可能面临的风险 1、交易所与其会员之间存在的结算风险。我国的期货交易 是在市场不发达、金融体制不健全的条件下推出的。其会员（期 货经纪公司和自营商）既从事期货的交易业务，又与交易所进 行直接的结算业务。而各会员在财务状况、内部控制、风险管理 等方面存在着差异。因此，股指期货的推出可能会面临原有结 算制度带来的风险。 结算环节最易出风险的地方就是结算单的送达环节。由于 期货公司的分客户是由证券公司营业部介绍过来的，在结算单 等单据送达上也需证券公司营业部的配合。如果缺少直接利益 安排，证券公司营业部人员可能经常会疏忽这项服务，从而在 市场行情大的时候酿成市场风险，最终引发纠纷，损害公司经 纪业务。 2、期货经纪公司面临新的风险。股指期货风险与商品期货 风险不同。股指期货推出后，期货公司在承受原有风险的同时， 还将面对一些股指期货特有的风险。一是管理风险。客户数量 特别巨大，通过介绍确定经纪机构（IB）客户身份的真实性难度 大；证券市场转过来的客户，思路仍未得以转变，习惯性的满仓 操作将给期货公司带来巨大风险。二是交易风险。市场波动剧 烈时，期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运 行实践看，股指期货风险具有短期性、突发性特征，客户数量增 大、中间环节增加及风险紧急性，使得期货公司向客户追加保 证金难度增大。 3、我国投资者缺乏投资意识，投机气氛太浓。国内证券投 资者缺乏期货投资风险意识。我国证券账户总数目前达到 7415 万多，按照 1％的投资者参与股指期货来计算，就达 74万人，按 照 170家期货公司均摊客户计算，每家也要增加 4千多个客户， 这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基础。但是，他们在扩 大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而国 内投资者却缺乏准备，风险意识不足。缺乏期货交易的常识和 风险控制意识，在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者 习惯交易现货合约、习惯满仓交易，这将带来交割和保证金方 面的风险。 另外，投机气氛太浓。从二级市场极高的换手率和对 ST 股 的疯狂炒作，都可以看出，我国的上市公司很少或只是象征性 的定期派息，市场中的投机大户，更是对股息不屑一顾，热衷于 炒作股票，寄希望于股价大涨。股指交易可以用来规避风险，当 然也可以用来投机，由于期指交易的高杠杆性，这种投机有可 能引发更大的金融风险。 4、技术风险。股指期货的推出，使期货公司业务的技术依 赖大大增强。技术管理疏漏、技术系统设计的缺陷、病毒黑客的 恶意攻击、第三方技术服务与支持的不到位等因素都可能导致 交易中断、通信故障或技术诈骗等情况的发生。一旦发生技术 风险，将给期货公司带来毁灭性的打击。 5、股指期货的系统性风险。主要是政治因素和政策面的变 化、交易所和结算所的突发事件、国内市场国际市场的突发事 件所引起的。 三、股指期货管理的对策 1、交易所对股指期货市场风险的防范和控制。（1）实行会 员资格审批制度。所有机构都必须经过严格的资格审批，获得 关 于 股 指 期 货 的 风 险 管 理 ○崔佃光 （山东航空股份有限公司 山东 济南 250014） 财 经 论 坛 130 《当代经济》2009年 9月（上） CO N TEM P O RARYECO N OM IC S 证监会颁布的股指期货经营许可证才能成为股指期货的会员。 考虑到我国证券与期货市场会员结构的现状，可根据会员的注 册资本、净资产以及经营范围等，将从事金融期货业务的金融 期货交易所会员分为交易会员和结算会员两种类型。通过吸引 实力强的结算会员，实现会员结构的分层化，以便更好地控制 和吸收风险，为交易所的财务安全提供更好的保障。（2）建立保 证金制度、强行平仓制度、限仓制度、涨跌停版制度和风险准备 金制度等。交易所可根据合约到期的不同阶段所面临的风险状 况和对客户资信的分类，制定保证金收取的不同比例。并通过 强行平仓及时制止风险的扩大和蔓延。通过限仓制度，对会员、 机构投资者和个人应分别确定投资限额。限仓制度可以防范股 指期货交易的操纵行为，同时也可以防止市场的风险过度集中 于少数投资者，导致他们无法承担巨额风险损失，最终把风险 蔓延到整个市场。涨跌停板即交易所规定的股指期货合约的每 日最大价格波动限幅。涨跌停板的设置，有效地减缓或抑制一 些影响股指期货市场的突发事件和过度投机行为对股指期货 价格的巨大冲击，减缓每一交易日的价格波动。涨跌停板的实 施还可以为市场的管理者争取时间，掌握局面，缓冲风险，同 时，也给交易者一个理性思考判断的机会，避免市场的过度反 映。在风险准备金制度方面，由于股指期货的流动性将明显好 于商品期货，高杠杆交易使得风险被放大，加之与证券市场的 联动，交易风险具有多样性、广泛性、复杂性。可根据各阶段股 指期货面临的市场风险、各标的物自身的发展趋势、以及国家 的政策意图制定股指期货风险准备金的比例。此外，风险准备 金的动用应遵循事先规定的法定程序，只能用于弥补风险损 失，并须经交易所理事会批准，报中国证监会备案后按规定的 用途和程序进行。（3）建立稽查制度。风险管理的各项 的贯彻落实需要交易所实行严格的稽查制度。稽查的对象主要 是会员，但在某些情况下，交易所也可以协同相关的经纪会员， 一起对交易所及市场监管机构认为有必要详细审核的客户的 交易状况进行稽查。通过对期货交易过程中各环节具体的交易 程序严格的稽查，可以发现会员的违规违约行为（如借仓、分仓、 超仓交易，凭借巨额资金和持仓优势，操纵市场价格，扭曲市场 价格等等）；另外，通过对会员的财务分析，确定其所面临的风 险状况，这样通过对交易所会员的监督保障客户的合法权益不 受侵害。 2、投资者的风险监管。（1）选择经营规范的经纪公司。投资 者在进入市场之前，应选择一个具有合法代理资格、信誉好、资 金安全、运作规范和收费比较合理的经纪公司。（2）提高期货投 资者的风险意识。充分掌握各种期货交易的知识和技能，制定 正确的投资策略，将风险控制在自己可承受的范围；加强对各 类市场因素的分析，提高判断预测能力；控制好资金和持仓的 比例，避免被强行平仓的风险；规范自身交易行为，提高风险意 识和心理承受能力，保持冷静的头脑。（3）在遇到自身利益受到 不公平、不公正侵害的时候，投资者可以向中国证监会及其他有 关机构进行投诉，要求对有关事件和问题进行调查处理。 3、监管者的风险控制。（1）立法管理方面。立法机关通过对 现有的有关法律、法规、规章进行补充、修改和完善，以及补充 出台一些针对金融衍生品市场的管理法规，从根本上规范金融 期货市场各类主体的行为，防范市场风险，为股指期货在中国 的顺利运行奠定良好的基础。另外，股指期货出台以后，还要根 据市场的变化情况及时灵活地对现有的法规、条理进行适当调 整，以规避或应对可能出现的风险。（2）行政管理方面。中国证 监会是中国证券期货业的监管部门，对股指期货市场行使直接 的行政管理权，在风险管理中起着重要作用。因此，证监会应严 格依照法律法规来规范期货市场各参与者的行为，保证期货市 场的正常运行。具体包括：一是对交易所的风险监管：其监管主 要包括对交易所的组织监管、规则审核、监审风险管理与 直接监督检查。二是对期货经纪公司的监管：中国证监会对期 货经纪公司的设立有审批权。对不符合规定的期货经纪公司， 中国证监会有权责令其停业整顿，或注销其《期货经纪业务许 可证》。中国证监会每年对期货经纪公司进行年审，同时随时可 对经纪公司进行日常检查，还可不定期进行专项核查。三是对 期货投资者的监管：对投资者的财务状况、内部控制、信用等级 等方面的调查，分析各投资者的风险状况，监督其投资行为。对 违规交易、欺诈、操纵市场和内幕交易等行为进行调查和处罚。 四是对期货从业人员的管理：股指期货推出后，新的从业人员 大量涌入，股指期货将面临比商品期货更大的风险。证监会必 须对从业人员资格进行更加严格的考核，对违规违法行为的处 置严格按照有关法律法规执行。同时，对从业人员加强职业道 德教育、风险教育和培训，从而规范从业人员的行为。（3）建立 全国统一的结算与风险监控系统。首先，期货公司要借鉴国内 外先进经验，更新现有技术系统，保持技术进步，提高管理水 平，以适应股指期货高容量和高稳定性的要求，确保公司业务 运行环境的稳定。其次，在计算机网络方面，建立一套统一股指 期货风险监控系统能够及时发现潜在的风险因素，避免风险的 发生或减少损失。最后，进一步开发建立一套能适应各类金融 衍生品交易的具有国际领先水平的电子交易平台，积极开发远 程交易系统与网上交易，实现我国金融期货交易与结算的电子 化和网络化。 【参考文献】 [1] 罗孝玲：期货投资学[M].北京：经济科学出版社，2003. [2] 张惠茹、李海东：金融期货[M].北京：科学出版社，2005. [3] 杨丹：股指期货投资[M].广州：暨南出版社，2004. [4] 叶永刚、黄河、王学群：股票价格指数期货[M].武昌：武汉大 学出版社，2004. [5] 汤晓青：股指期货交易[M].北京：中国物价出版社，2001. [6] 张九辉、岳冬立：期货投资实战教程[M].北京：经济管理出版 社，2004. [7] 夏丽华、李中秋：沪深 300 指数期货引弓待发 [N].中国证券 报，2006-09-09． [8] 陆小斌、宋海蛟：各界热议股指期货[N].金融时报，2000-09- 09． （责任编辑：张琼芳） 财 经 论 坛 131