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Groupon Inc 是目前上市市值最大的折扣團購網站, 從成立到上市短短不足3年, 每年收入增長以倍計, 月初公布去年全年業績, 每股虧損收窄, 但仍未能錄得盈利, 令華爾街失望. 股票亦受影響 , 然而團購明顯已是一種社交購物趨勢, 前景亮麗. 筆者試從財務報表角度去Groupon的投資價值, 再嘗試從宏觀角度去探討盈利的可持續性. 在國內面對"千團大戰"的混戰局面下, Groupon 的經驗無疑給予寶貴的一課. Groupon年收入從2010年的$312,941,000急升至2011年的$1,624,741,000 , 升520% . 然而支出亦大幅增加 ,銷貨成本(Cost of Revenue)從10年$42,896,000 急升至11年$249,907,000 , 升583%, 宣傳支出(Marketing)從10年$290,569,000升至11年$769,634,000 , 升265% , 一般行政及銷售支出則從10年$196,637,000升至11年$813,117,000 , 升413%. 收入增長跟銷貨成本增幅相約, 而比宣傳及行政支出有一定的超越, 在市場仍在發展下,收入將維持高增長,宣傳費用將因知名度拓開而可逐步減低至一般水平的前提下可望在未來數年內轉虧為盈. 上市文件中提及銷售提成支出佔行政支出一個相當大的比例, 主要因團購市場較新需要銷售人員去開拓及維持商戶, 在市場接受度日漸提高下, 增幅將趨穩定. 可見在一個逐年遞減的假設下, 盈利最快在下年出現. 按地區分析, 北美市場相對成熟, 2011年已有營運利潤, 國際市場方面收入年度增長8.7倍, 支出增近4倍, 在收入增幅較快下亦可預期未來數年內有盈利. 現金流方面Groupon亦顯得健康 , 營運現金流從10年$86,885,000增至11年$290,447,000 , 增330% , 加上市及其後的融資, 總現金水平比10年時增10倍, 足以抵擋新來的競爭者及尋找併購機會 . 資產質素方面亦十分優良, 變現能力極強, 由於每單銷售金額較小, 預料壞帳率亦低, 商譽及固定資產等佔比例降低, 減少因價值重估虧損風險 . Groupon的迅速崛起可說是時勢做英雄 , 一來經濟危機後美國人都希望減少支出之餘又不減生活素質 , 商戶亦想有更直接有效的宣傳, 二來不少社交網站和拍賣網站未有意識到這一商機進入, 給予Groupon發展空間 , 另外人們對電子商務及付款的信賴, 智能手機的普及亦助長這個趨勢 . Groupon 亦把握機會迅速擴張, 透過併購迅速擴大版圖 , 這亦是得以突圍的原因之一. Groupon 相比傳統折扣卷雜誌的重大分別就是一種全新即時的商家及用戶體驗. 對團購的認受性亦有相關的統計支持, 在美國, PriceGrabber 在2011年6月發表的調查表示, 有44%的回應者表示每天都有上團購優惠的網站, 在中國, 易觀國際數據顯示中國2011年團購市場交易規模達237億元. Groupon 的投資價值在於在這個潮流中佔龍頭的地位, 除了在美國拋離第二位的LivingSocial外, 在其他44個國家/地區都大都佔第一位(除了中國 : 第12位, 印度 : 第6位 , 菲律賓 :第5位, 南韓及丹麥 : 第4位..) , 全球營運的好處是建立一個全球化的企業形象 , 增強投資者及用家, 商戶的信心, 以及可以透過規模操作減省營運成本. 然而這個拉長的戰線也不是無懈可擊的. 客戶及用家的忠誠度是一大困難. 因為大多數都是因為價錢而來, 如果別家團購網可以作出一樣質素而更便宜的折扣 , 客戶可能會轉去別家網站, 另外新的加入市場者可能為了擴大知名度和佔有率, 不惜減低利潤回扣更多給商戶和客戶, 或者靠著背後的機構投資者築起壁壘, 阻止Groupon進入該市場, 明顯者如LivingSocial 伙拍 Amazon 銷售有不俗的效應, 2011年下半年流量有顯著增長. 及時聯手更多有份量的商戶, 投資者及社交網站推出更多多嬴的忠誠計劃是必要的. 另一方面, 市場接受度可因服務商戶提供的產品及服務素質低於預期, 又或同類網站倒閉欠款, 又或服務宣傳手法(如太大量的電郵或短信宣傳)惹人反感等因素而受影響, 就像國內去年開始陸續有團購網停止營運欠款, 都對用戶對網上團購的信心構成影響. PriceGrabber的調查亦表示超過50%的回應者感到這些團購折扣電郵太多,如何吸引他們上來尋找合適的折扣服務, 並記錄他們的消費行為而作出針對性的宣傳將是一個方向. 另一方面, 很多團購服務都有地區上的限制, 用戶比較少會去不同的城市去享受服務, 這樣相比一個可以全球享用的產品服務, 這個產品服務帶給商戶的價值相對減低, Groupon 亦很難利用其全球營運的規模優勢來克服這個困難. 舉個例子, 在Ebay 賣一個產品, 可以有不同地區國家的人來購買 , 商戶可以透過Ebay全球營運的優勢尋找各地客戶, 他可以不斷透過Ebay獲得收益, 對Ebay的忠誠度亦會提高, 然而如果是賣一個飲食折扣, 那只有附近的用戶才能享用, 即使他們滿意食店的服務, 因為想嘗試其他食店的服務而下一次不一定會再購買之前食店的折扣, 這樣商戶的收益就比較有限, Groupon能為商戶創立的價值便相對有限, 正是如此, 所以Groupon也嘗試加入網上商場, 然而在這個相當成熟而強敵林立的市場突圍不易. 最後Groupon亦要面對眾多本地折扣競爭者的加入, 他們可以利用較小靈活的營運以及對本地社區文化的熟悉,又或借助法規的競爭保護而侵占Groupon在海外的市場, 一個明顯的例子是最早進入香港免費報紙市場的Metro, 近年不斷地被有傳統傳媒背景的頭條日報及爽報等奪去市場, 而Groupon在印度及中國未能站穩, 亦表示其需要有針對性的策略在這些市場開拓. 從Ebay在中國的挫折可見是不易行的. 雖然如此, 在這個仍處高增長的市場及具備穩健的財務, Groupon的前景仍是值得看好的. 有用參考資源 1. Groupon 網站 2. Groupon上市文件 3. finance.yahoo.com 4. tuan800 中國2011團購市場調查