华元期货2012天然橡胶年报

2011 深幅回调 今年不宜过分看空 2011 年天然橡胶期货市场整体以下跌为主， 除欧美宏观面债务危机、国内紧缩政策外主要 受天胶供应加大以及预期 2012 供需格局将扭 转以及国内汽车产销深幅下跌影响，天胶跌幅 居各大宗商品之首，达到 34.29%。 2012 年天然橡胶行业主要将面临以下问题： 利空 产能继续增长，供应不足局面将扭转； 中国、欧盟汽车产销前景仍暗淡； 主要产胶国期末库存以及中国、日本天胶民 间库存均处于历史高位； 利多 中国替换轮胎 2012 需求巨大，国外配套轮 胎需求平稳增长； 美国汽车行业势头良好，日本汽车行业复苏 性增长 或有利多 国内汽车行业政策面优惠措施取消殆尽， 2012 年此方面将无利空出现； 欧债危机的可能缓解带来的外部消费的复 苏。 以上内容也将是本文分析的主要着力点。  梅菀  021-68400066-8401  021-68401241  myu@huayuanfco.com  上海市浦电路 500 号期货大厦 12 楼  200122 华 元 期 货 品 种 研 究 2012 年 1 月 12 日 P T A 年 报-2 0 1 2 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 1 请阅读尾页免责声明 2011 年行情回顾 天然橡胶期货走势在 2011 年主要可分为： 第一阶段：从 2011 年 1 月份到 2011 年 2 月中旬延续了 2010 年下半年开始 的上涨行情，至2011年2月17日天胶期货近月合约上涨至历史最高点的4222 点，9 个月内涨幅近 100%。这一阶段跳跃式上涨的主要因素是美国 QE2 造成 的全球流动性泛滥，以及国内通胀预期造成的商品炒作。 第二阶段：从 2011 年 2 月中旬至今，天胶期货基本上呈震荡下跌收缩趋势， 期间虽多次反弹，但终究摆脱不了弱势格局，这一阶段的反复，主要受以下 因素影响： 日本三月大地震及其后的的核危机严重破坏了其汽车行业，这导致了 3 月份 天胶下行过程中的加速跳空触底，天胶一度下探至 32500 元附近，外盘现货 也曾跌报 4200 美元/吨。 市场的调整引起了主要产胶国的不安，东南亚诸国纷纷限制出口量和控制出 口价格，4 月份泰国洪水以及东南亚开斋节假期因素也在心理面对胶价产生 支撑，天胶期货价格一路攀升至 39000 元附近。 泰国洪水后被证实未对产胶地区产生影响，反而破坏了其汽车工业；中国通 胀持续攀升，国家紧缩政策之严厉程度前所未有，大宗商品价格遭受抑制， 受以上因素影响胶价在四月中旬再次进入下跌通道。 七月中旬开始，美国债务危机解决迫在眉睫，标普八月初下调美长期主权信 用评级；欧债危机问题接二连三，但因合成胶价年初以来猛涨，至 9 月份达 到全年高点，明显升水天胶，对其价格产生了一定支撑，这导致了 8 月中下 旬到九月中旬的天胶期货窄幅震荡行情。 9 月中旬开始，中国、印度为代的新兴市场汽车产销同比增幅大幅回调， 产胶国以及中国青岛保税区库存压力凸显，以及 ANRPC 的保价预期落空，天 胶再次深幅回调。 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 2 请阅读尾页免责声明 11 月以来，国内宏观政策出现微调，美国汽车产销数据表现强劲，日本汽车 行业恢复性上涨，欧债危机进入平静胶着期，天胶维持震荡稍强走势，但期 间沪胶仍创出了接近 25000 元/吨的近年来新低。 宏观面-内紧外危 2011 年宏观方面可以用“内紧外危”来形容，这主要有以下几个方面的体现： 中国 CPI 同比除 11 月明显回调外，2011 年其余月份都在 4.9 以上运行，峰值 时 7 月份的同比增长 6.5。这使得中国宏观政策全年偏紧：从 2010 年 11 月份 开始中国人民银行 13 次上调存款准备金率，至 12 月 5 日三年来首次下调存 准金前，存准率达到 21.5%（大型金融机构）的历史高度。 2011 年中国房地产调控政策频出，力度不断加大，这使得房地产投资在三季 度开始明显减缓，这大大压制了大宗商品价格的上涨。 中国 PMI 指数及季调值 中国 PMI 新出口订单指数及季调值 中国 CPI 同比 欧元区零售同比(工作日调整) 国内的 PMI 数据在 2011 年下半年持续低位徘徊，11 月此数值为 49%，32 个 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 3 请阅读尾页免责声明 月首次下调至 50%荣枯线之内，显示出国内经济增速的回落势态。而随着系 统性风险的加深，PMI 新出口订单指数更是由 3 月份的年最高 52.5%降至最 新 11 月份的 45.6%，作为纺织大国的中国出口增速的显著回落是影响 2011 年 PTA 期价的重要下游因素。 2011 年国际先后有日本核危机、美国债务危机和欧洲债务危机等事件发生， 而欧债危机因其复杂性、反复性使其对国际金融市场，国际大宗商品市场和 国内出口导向产业产生了较大的负面影响。 行业面-上游供需矛盾逆转，下游消费不畅 生产：主要产胶国&中国-明年开始产量预期增加 ANRPC 成员国橡胶种植和开割面积 全球天胶开割面积 中国天胶供应情况 世界天胶产量(万吨) 数据来源：ANRPC 东南亚生产全球 92%的天然橡胶，而 2002 年开始的天胶价格整体持续上涨走 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 4 请阅读尾页免责声明 势使得胶农种植热情大增，据 ANRPC（天然橡胶生产国协会）统计数据显示： 2006 年开始，其成员国天胶种植面积年增速在 4%左右，基本高于历史平均 水平，而这部分新植被在 2012 年将陆续开割。从全球范围看，2012 年全球 天胶开割面积有望达到 1000 万公顷，较 2011 年增加约 25 万公顷。2012 年 全球天胶产量有望达到 1088 万吨，较 2011 年增幅在 5%左右。 ANRPC12 月月度显示，2012 年世界天胶产量将增加 3.1%至 1041.5 万吨， 11 月其预期值为 3.6%。 我国天胶产地基本分布在海南和云南部分地区，且产量低于东南亚主产区。 2005 年海南遭受台风，大片胶林被毁导致当年中国天胶产量同比减少 6.3 万 吨，此后大面积补种的植被在 2012 年也基本开始割胶，这将导致国内供给进 一步增加，预计 2012年全国天胶产量达到 75万吨，而近几年海南橡胶(601118) 的种植面积大面积扩张将可能使 2015 年天胶种植面积达到 85 万公顷，总产 量约 85 万吨左右。 全球主要产胶国产量的增加将使天然橡胶价格承受较大压力。 库存：产胶国期末库存&中国港口库存达到历史高位 2011 年中国天胶进口量 6 月份达到低点后便一路攀升，其中 9 月份到 11 月 份基本都在历史最高水平 21 万吨以上，前 11 个月我国天然橡胶（包括乳胶） 进口总量同比增 12.9%，至 190 万吨，货值超 86 亿美元。 受进口和国产供给双增，而下游消费不畅因素影响，，12 月 15 日青岛保税 区橡胶库存总量达 24.73 万吨，为近年来历史最高水平。其中天然橡胶 18.78 万吨,复合胶 3.01 万吨，合成胶 2.94 万吨。 青岛保税区天胶现货库存 我国天然橡胶月度进口量(万吨) 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 5 请阅读尾页免责声明 ANRPC 成员国年度供需平衡表(千吨) 时间 期初库存 进口量 生产量 出口量 消费量 期末库存 2011-01 1152 318 944 656 452 1305 2011-02 1305 225 762 593 433 1266 2011-03 1266 351 653 676 506 1087 2011-04 1087 306 645 599 506 934 2011-05 934 257 753 587 533 823 2011-06 823 248 910 584 551 846 2011-07 846 277 931 646 549 859 2011-08 860 350 943 676 521 956 2011-09 956 393 873 649 516 1057 2011-10 1056 358 889 659 509 1135 2011-11 1136 348 828 568 504 1240 2011-12 1241 336 892 679 518 1272 2011E 1152 3766 10023 7571 6098 1271 2012E 1271 3824 10388 7818 6288 1377 ANRPC 成员国天然橡胶库存 2011 年下半年也处于不断增长的过程中，由于需 求疲弱，ANRPC 预计 2011 年年末其成员国的库存将达到 127 万吨，并在 2012 年 1 月末超过 140 万吨。 而今年天胶价格的深跌也使得产胶国供应减少，ANPRC 统计今年四个季度其 成员国供应量增幅分别为 10.6%，10.7%，2.5%，0.6%，增速下滑明显。 下游-轮胎行业：配套需求低迷，替换需求将成为 2012 年重要增长点 橡胶消费主要用于轮胎生产，其占天然橡胶消费总量的 70%，其他为胶鞋、 乳胶制品和橡胶制品等。 中国是世界最大的轮胎生产国，轮胎产量占比全球达%，产量构成中 50%用 于出口，40%用于国内替换用轮胎，，10%用于国内新车配套轮胎。 中国天然橡胶消费比例 中国轮胎消费比例 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 6 请阅读尾页免责声明 2011 年 1—11 月，我国橡胶轮胎产量达 75809 万条，同比增长 8.46%，较上 年同期 20.77%的增幅明显回落。 受金融危机影响，2009 年世界轮胎销量大幅下滑，但 2010 年由于中国等新 兴市场的需求持续快速增长，世界轮胎消费量开始回升。据米其林公司统计， 2010 年全球消费轮胎约 14.6 亿条，同比增长 13%。其中轿车、轻卡轮胎约 13 亿条，重卡轮胎约 1.6 亿条。米其林统计数据显示，目前轮胎消费中新车 配套占 25%左右，旧车替换占 75%左右。 新增轮胎需求主要来自新兴市场(亿条) 中国轮胎出口市场分布 数据来源：米其林年报 资料来源：中国海关 2012 中国轮胎需求预计 预计十二五期间，我国汽车保有量年增量在 1800-2100 万辆左右，按照平均 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 7 请阅读尾页免责声明 更换周期为 3 年估算，每年新增替换需求约 2500 万条，并逐年递增。2009 年汽车销量暴增时购买的车辆将在 2012 年逐步更换轮胎，预计 2012 年全国 替换胎需求约 1.67 亿条，同比增速在 18%左右。 2012 中国轮胎需求预计 根据米其林公司在 2011 年 7 月的统计和预测，2011 年欧美轮胎需求继续恢 复性增长。亚洲地区配套胎市场可能出现负增长，主要因为中国新车消费增 速放缓，但替换胎市场增长明确，轿车和轻卡替换需求同比增幅有望达到 14%， 载重胎替换需求同比增幅有望达到 9%。 下游-汽车行业：美国强劲增长，日本修复性增长，欧洲和新兴国家乏力 中国汽车市场：2011 产销跳水，库存高企，2012 上半年或难有起色 中国汽车月度销量(万辆) 2011 年中国汽车销量同比增速大降 2011 年中国汽车市场在购置税优惠、汽车下乡、以旧换新补贴等一系列优惠 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 8 请阅读尾页免责声明 政策全面退出、北京限购等抑制汽车市场消费政策出台等不利因素影响下， 汽车行业增速回落非常明显。 2011 年 11 月，中国汽车总销量同比增长为-2.42%，2010、2009 年这个数据 分别是 26.86%，95.24%；据中国汽车制造联合会称：2011 国内汽车销售增长 是近 13 年来的最低，预计仅有 3%左右，2012 年更是预期可能负增长，而 2010 年则因为通胀，高利率和两年的经济刺激计划提振了购买，使得当年销售增 长了 32%。 销售增长乏力同时导致了车企的高库存，2011 年 1 至 11 月，中国汽车的累 计库存增加量超过 158 万辆，加上之前的库存基数，目前中国乘用车实际库 存预计已超 200 万辆，即全国前 11 个月乘用车产量的 1/6。 美国汽车市场：受益宏观利好及耐用品消费增长，行业整体向上 美国轻型车月度销量(万辆) 美国轻型车销量同比 受到美国利率低企，信贷相对宽松和美国人压抑已久的购车需求提振， 2011 美国的汽车销量较 2010 年大增。1 月 4 日最新公布的数据显示：2011 年美国 车市轻型车和轻型商用车总销量为 12737436 辆，同比销量上涨 10.2%，涨幅 远超中国，11 月美国轻型车销量同比增加 14%， 12 月份销量虽然略低于 11 月份，但任然创造年度第二的月度销售纪录 美国四季度经济数据向好不断，摩根士丹利也预测美国车市 2012 年总销量超 过 1400 万辆，届时美国的汽车销量将续增加三年。 欧洲汽车市场：阴云笼罩，复苏暂无希望 2008 年的金融危机让欧洲汽车市场元气大伤，在 2010 年整体境况稍有所改 善，但随着以希腊等欧盟国家为中心蔓延而开的欧洲主权债务危机不断发酵， 再度将欧洲汽车市场推入发展泥潭。 欧洲乘用车月度注册量(万辆) 欧洲乘用车月度注册量同比 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 9 请阅读尾页免责声明 2011 年欧洲乘用车月度注册量全年皆为负值，其中 6 月同比 18%降幅最大， 前 11 月有 7 个月同比降幅在 10%以上，欧洲车市行情之萎靡可见一斑。 现在已经踏入 2012 年，然而欧洲政治家们似乎并未找到遏制欧债危机的有效 措施，受影响最大的欧洲汽车工业势必还将持续走向低迷。 日本汽车市场：修复性增长，但其国内销量前景并不明朗。 日本汽车月度销量(万辆) 日本汽车月度销量同比 日本汽车市场的销量 2011 年经历了大起大落，受 3 月份日本大地震及其后的 核危机影响，4 月份汽车销量同比降幅曾达到-47.32 的低点，其后连续四月同 比降幅超过-20%。 2011 年 10 月份日本汽车销量同比开始大幅回升，11 月销量同比增长 22.24%。 日本汽车产量 10 月份开始上涨，此前因 3 月地震海啸以及泰国洪水抑制所造 成的零部件供应紧张局面而使得产量大幅降低。11 月日本汽车汽车产量年增 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 10 请阅读尾页免责声 明 4.5%，至 838135 辆，预计日本汽车产量将会从 2012 年第二季度开始较大幅 度的修复性复苏。 行业面季节性考虑-需求集中于年初，年初天胶价格倾向上涨。 我们主要从行业面以下几个方面考察了影响沪胶价格的因素： 天胶产量：一般在上半年的 3-5 月和下半年的 10 月份产量最低； 中国天胶进口量： 全年有三个低谷：2 月份、5 月份和 10 月份； 中国轮胎外胎产量：一般在春节 2 月份陷入低谷，其后基本稳步增长； 汽车产销量：，中国汽车产量一般在夏季达到低谷，主要国家汽车销量也同样 如此； 主要产胶国月产量(万吨) 中国天胶进口月度走势(万吨) 中国轮胎外胎月产量(万条) 中国汽车月度产量(万辆) 天胶价格涨跌季节性特征 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 11 请阅读尾页免责声 明 天胶价格：涨跌的季节性特征异常明显。在过去 15 年间 11 月份下跌的次数 有 10 次，下跌比例超过 70%，而从 12 月份到下一年度 2 月份，上涨次数均 超过 10 次，这三个月的平均上涨概率超过 77%。 根据以上分析，虽然 2011 年天然橡胶期货的深幅回调仍不少市场参与者心有 余悸，但因国内巨大的替换用轮胎需求和国外汽车市场的好转及可能复苏， 2012 年天胶期货不宜过分看空，根据天胶季节性走势特点，我们对天胶期货 一季度走势抱以谨慎乐观的态度，最高或上摸至 28000 元/吨以上，下半年沪 胶可能将维持低位震荡，年末回调的下区间也会在 20000 元/吨以上。 2012 年 1 月 12 日 2012 PTA 年报 上海总部 济南营业部 地址： 浦东新区浦电路 500 号上期货大厦 12 层 地址： 济南市佛山街 28 号银都商务中心二楼 邮编： 200122 邮编： 250063 总机： 021-68400066 联系电话： 0531-81966018,82628362 传真： 021-68400822 客服： 021-68401901 结算部： 021-68400552 信 息 技 术 部： 021-68401903 客服热线： 400-189-0066 网址： www.huayuanfco.com 虹口营业部 地址： 上海市虹口区曲阳路 666 号 8 层 888 室 邮编： 200092 总机： 021-60731090 传真 021-60731092 【免责条款】 本周刊由华元期货有限公司研发部发布。本公司研究人员力求信息准确完整，但无法保证信息准确或 完整，本公司研究人员力求观点明确可信，但并不对观点的正确性承担任何可能的责任，报告观点也 可能在未经通知情况下随时调整。本报告仅供参考，不得作为投资决策依据。