【北理工课件】流动资产管理

null第九章 流动资产管理第九章 流动资产管理主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月创业教程 www.23ceo.com 欢迎各位创业的朋友！第一节 现金和有价证券管理第一节 现金和有价证券管理一、现金管理的目的和内容 现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金，包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。 有价证券是指短期有价证券，包括国库券、可转让存单、商业汇票等。 （一）企业库存现金的动机 John Maynard Keynes（约翰·梅纳德·凯恩思）认为个人持有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎性动机，这也可以作为企业持有现金的动机。 1交易性动机（transactions motive）：应付企业日常经营所产生的现金支付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而这样做回产生“交易成本”。 2投机性动机：满足于短期获利而持有的现金。2投机性动机：满足于短期获利而持有的现金。3谨慎性动机（compensating balance）：为意外现金需求提供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份 额。 （1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满足，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。 （2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们只关注交易性动机和谨慎性动机。 （3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动机所需现金上也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。 （二）现金管理的目的 持有现金会发生成本（利息损失和机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿性，现金管理的目的就是要使持有现金的成本最低效益最大。（三）现金管理的内容（三）现金管理的内容 对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的系统性信息和某些控制系统（祥见图9—1），获取经常性的，通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、平均每天余额、有价证券状况及变动等情况。图9—1现金管理系统1现金流量管理(日常管理)：加速收款， 延期付款， 与银行保持良好的关系； 2现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。 1现金流量管理(日常管理)：加速收款， 延期付款， 与银行保持良好的关系； 2现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理想的现金余额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。 图9—2 现金管理内容二、目标现金持有量的确定 目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。 （一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型） 1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用于确定目标现金余额。 1鲍摩尔模型的假设与基本原理 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。如教材第423页图11—3所示。 存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。二、目标现金持有量的确定 目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。 （一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型） 1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为现金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用于确定目标现金余额。 1鲍摩尔模型的假设与基本原理 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测，即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量，到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。如教材第423页图11—3所示。 存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余额。 2与现金持有量有关的成本 ①持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。 ②现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向变化。 现金持有量与这两种成本的关系如教材第424页图11—4所示。 现金持有量的总成本（成本函数）： TC = （N/2）i+（T/N）b （9—1） 3最佳现金持有量 由图可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持有量为： C=√2TF/K 公式（9—2） 2与现金持有量有关的成本 ①持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机会成本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向变化。 ②现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现金的交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持有量反方向变化。 现金持有量与这两种成本的关系如教材第424页图11—4所示。 现金持有量的总成本（成本函数）： TC = （N/2）i+（T/N）b 公式（9—1） 3最佳现金持有量 由图可知，随着现金持有量上升而产生的交易成本的边际减少额与随着现金持有量上升而产生的机会成本的边际增加额相等时，持有现金的总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量。使用微积分方法求得的最佳现金持有量为： C=√2TF/K 公式（9—2） 4鲍摩尔模型的局限性 ①该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流出量，企业才能持续经营下去。 ②该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。 ③该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售，实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少，与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资作为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条件下。 ④该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此按此模型计算的目标现金余额为零。 4鲍摩尔模型的局限性 ①该模型假定每天现金流出量大于现金流入量，事实上有时企业的现金了流入量要大于现金流出量，这一点与存货是明显不同的；而且总的来讲，现金流入量大于流出量，企业才能持续经营下去。 ②该模型假定现金流量是均匀，且成周期性变化，实际上企业现金流量的变化却存在一定的不确定性。 ③该模型假定企业的现金补偿都来源于有价证券的出售，实际上单以有价证券变现收入作为现金来源的企业很少，与此相联系的是在企业出现现金多余时，以有价证券投资作为调节的也不多见，特别是在中国证券市场不发达的条件下。 ④该模型假定转换成本只是与交易次数有关的固定成本，而这部分成本在中国大陆和香港等不少地方可以视作零，因此按此模型计算的目标现金余额为零。 （二）米勒—奥尔模型（Miller—Orr Model，随机模型） 1米勒—奥尔模型的假设与基本原理 在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与有价证券之间的转换。 Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒—奥尔模型定义了两个现金控制额——上限为H，下限为0，如图9—3所示。由图可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多，企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线上；当现金余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，Z称为恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业不采取任何措施。（二）米勒—奥尔模型（Miller—Orr Model，随机模型） 1米勒—奥尔模型的假设与基本原理 在现金收支的不确定性很大时，存货模型就失效了。假设现金余额随机波动，我们可以运用控制论，事先设定一个控制限额。当现金余额达到限额的上限时，就将现金转换为有价证券；当现金余额达到下限时，就将有价证券转换为现金；当现金余额在上下限之间时，就不做现金与有价证券之间的转换。 Merton Miller和Daniel Orr 1966年创建了随机模型。该模型假设每日现金净流量是一个随机变量，且在一定时期内近似的服从正态分布，每日现金净流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒—奥尔模型定义了两个现金控制额——上限为H，下限为0，如图9—3所示。由图可知，当现金余额上升到上限H时，表明现金余额过多，企业将购入H-Z单位的有价证券，使现金余额回落到Z线上；当现金余额下降到0时，表明现金余额为0，企业将出售Z单位的有价证券，使现金余额回升到Z线上，Z称为恢复点或转换点；现金在H和0之间波动时，企业不采取任何措施。null图9—3 最佳现金余额的随机模型2米勒—奥尔模型的成本函数 E（C）= bE（N）/T + iE（M） 公式（9—3） 式中： E（C）—持有现金的成本 E（N）—计划期内现金和有价证券之间转换次数的期 望值 b—现金与有价证券的转换成本 T—计划期的总天数 i—有价证券的日利息率 E（M）—计划期内每日现金余额的期望值 3上限H和恢复点Z的确定 H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和机会成本，还依赖于现金余额的波动程度σ2。使上述成本函数E（C ）最小的Z值和H值分别为： Z = 3√3bσ2/4i 公式（9—4） = H/3 公式（9—5） H = 3 3√bσ2/4i 公式（9—6） = 3Z 公式（9—7）2米勒—奥尔模型的成本函数 E（C）= bE（N）/T + iE（M） 公式（9—3） 式中： E（C）—持有现金的成本 E（N）—计划期内现金和有价证券之间转换次数的期 望值 b—现金与有价证券的转换成本 T—计划期的总天数 i—有价证券的日利息率 E（M）—计划期内每日现金余额的期望值 3上限H和恢复点Z的确定 H和Z的最优值不仅依赖于转换成本和机会成本，还依赖于现金余额的波动程度σ2。使上述成本函数E（C ）最小的Z值和H值分别为： Z = 3√3bσ2/4i 公式（9—4） = H/3 公式（9—5） H = 3 3√bσ2/4i 公式（9—6） = 3Z 公式（9—7） 上述模型中假设最低现金持有量为0，实际生活中公司经常把最低现金持有量设定为正值L，这对于现金转换为有价证券存在延迟时尤为必要。此时的Z值和H值分别为： Z= 3√3bσ2/4i + L 公式（9—8） = L+（H-L）/3 公式（9—9） H= 3 3√bσ2/4i + L 公式（9—10） = 3Z-2L 公式（9—11） 4根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤 ①确定现金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的某一个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额； ②估计每日现金流量的方差σ2，一般是根据历史资料，采用统计方法进行分析而得到； ③确定有价证券利息率和转换成本； ④根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点Z。 例（略） 随机模型说明恢复点Z与交易成本b成正比，与机会成本成反比，与现金流量的波动程度成正比，即现金流量不确定性大的企业应持有更大的平均现金余额；上下限的距离取决与Z和L。 上述模型中假设最低现金持有量为0，实际生活中公司经常把最低现金持有量设定为正值L，这对于现金转换为有价证券存在延迟时尤为必要。此时的Z值和H值分别为： Z= 3√3bσ2/4i + L 公式（9—8） = L+（H-L）/3 公式（9—9） H= 3 3√bσ2/4i + L 公式（9—10） = 3Z-2L 公式（9—11） 4根据随机模型确定目标现金余额的基本步骤 ①确定现金持有量的下限L，L可以等于0或大于0的某一个安全储备额，或银行要求的某一最低现金余额； ②估计每日现金流量的方差σ2，一般是根据历史资料，采用统计方法进行分析而得到； ③确定有价证券利息率和转换成本； ④根据上述资料计算现金余额的上限H及恢复点Z。 例（略） 随机模型说明恢复点Z与交易成本b成正比，与机会成本成反比，与现金流量的波动程度成正比，即现金流量不确定性大的企业应持有更大的平均现金余额；上下限的距离取决与Z和L。（三）现金周转模型 1现金周转期（cash cycle）及其所包括的主要活动及决策 现金周转期是从现金投入生产开始到最终转化为现金的过程，其包括的主要活动和决策有： 活动： 决策： 购买原材料 订购多少存货 支付购货款 现购还是赊购 生产产品 生产技术的选择 销售产品 现销还是赊销 收款 如何收款 2现金周转期的内容 上述活动导致现金内流入与流出的非同步、不确定的模式。 现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期-应付帐款周转期 =平均存货天数+应收帐款平均收款天数 -应付帐款平均付款天数 公式（9—12） 如教材第422页图11—2所示。 3 最佳现金余额=（年现金需求总额 /360）×现金周转期 公式（9—13） （三）现金周转模型 1现金周转期（cash cycle）及其所包括的主要活动及决策 现金周转期是从现金投入生产开始到最终转化为现金的过程，其包括的主要活动和决策有： 活动： 决策： 购买原材料 订购多少存货 支付购货款 现购还是赊购 生产产品 生产技术的选择 销售产品 现销还是赊销 收款 如何收款 2现金周转期的内容 上述活动导致现金内流入与流出的非同步、不确定的模式。 现金周转期=存货周转期+应收帐款周转期-应付帐款周转期 =平均存货天数+应收帐款平均收款天数 -应付帐款平均付款天数 公式（9—12） 如教材第422页图11—2所示。 3 最佳现金余额=（年现金需求总额 /360）×现金周转期 公式（9—13） （四）巡航导弹模型 该模型是张家夏在2000年第10期《会计研究》上发表的“最佳现金余额确定方法的探讨”中所提出的，其基本含义是企业最佳现金余额存在，但它并不是一个固定值，而是恰好满足企业现金支出需要而略有富裕的余额。 1现金支出的分类 　　①大额定期性支出，是指数额较大、有一定规律的支出，如工资、水电费、利息支出、还贷、材料采购支出、税金等。其中前三项支出的日期一般是固定的且金额变动幅度不大,企业可以预见；还贷和材料采购支出的日期虽不固定且金额变化也较大,但还是可以预见；税金虽金额不定,但交税时间固定。 　　②大额不规则性支出，是指企业重大的资本运作 、固定资产或无形资产购置、设备技术改造、大修理等支出。这些支出发生是不规则的，但其发生额和发生时间是可以预计的，是由企业长期决策决定的。 　　③日常零星支出，是指除去上述两类支出外的其他支出。这些支出发生更加频繁且数额不大。 （四）巡航导弹模型 该模型是张家夏在2000年第10期《会计研究》上发表的“最佳现金余额确定方法的探讨”中所提出的，其基本含义是企业最佳现金余额存在，但它并不是一个固定值，而是恰好满足企业现金支出需要而略有富裕的余额。 1现金支出的分类 　　①大额定期性支出，是指数额较大、有一定规律的支出，如工资、水电费、利息支出、还贷、材料采购支出、税金等。其中前三项支出的日期一般是固定的且金额变动幅度不大,企业可以预见；还贷和材料采购支出的日期虽不固定且金额变化也较大,但还是可以预见；税金虽金额不定,但交税时间固定。 　　②大额不规则性支出，是指企业重大的资本运作 、固定资产或无形资产购置、设备技术改造、大修理等支出。这些支出发生是不规则的，但其发生额和发生时间是可以预计的，是由企业长期决策决定的。 　　③日常零星支出，是指除去上述两类支出外的其他支出。这些支出发生更加频繁且数额不大。 2巡航导弹模型 该模型下的“最佳现金余额”就是满足变化不定的、但是可以预先测知的上述三类支出之和而略有富裕的余额。计算公式为： N = D + K 公式（9—14） K =（Z-z）/ 4 公式（9—15） 式中：N—最佳现金余额 D—当天需支出的大额定期性支出和大额不规则性支出之和 K—能满足一周（五个工作日）零星支出的现金量，大规模 企业的零星支出较大，也可以计算三个工作日的零星现 金支出。K应是个常量，但可根据情况作相应调整 Z—按上一年资料计算的月平均现金支出额 z— 按上一年资料计算的月平均定期和不规则大额支出额 （Z-z）—按上一年资料计算的月平均日常零星支出额 例（略） 这种模型确定的现金余额更接近实际，更有利于现金计划的编制和日常现金的调度。若短时期内现金余额较多或较少，可以用有价证券来调节。2巡航导弹模型 该模型下的“最佳现金余额”就是满足变化不定的、但是可以预先测知的上述三类支出之和而略有富裕的余额。计算公式为： N = D + K 公式（9—14） K =（Z-z）/ 4 公式（9—15） 式中：N—最佳现金余额 D—当天需支出的大额定期性支出和大额不规则性支出之和 K—能满足一周（五个工作日）零星支出的现金量，大规模 企业的零星支出较大，也可以计算三个工作日的零星现 金支出。K应是个常量，但可根据情况作相应调整 Z—按上一年资料计算的月平均现金支出额 z— 按上一年资料计算的月平均定期和不规则大额支出额 （Z-z）—按上一年资料计算的月平均日常零星支出额 例（略） 这种模型确定的现金余额更接近实际，更有利于现金计划的编制和日常现金的调度。若短时期内现金余额较多或较少，可以用有价证券来调节。三、现金的日常管理 （一）加速收款 企业收款的时间包括三个阶段，如图9—4所示： 客户开出支票 企业收到支票 支票交付银行 现金收回 支票寄回时间 支票停留时间 支票结算时间 帐款收回时间 图9—4企业收款回收时间 缩短前两个阶段时间的方法主要有锁箱法和银行业务集中法。 1锁箱法（lock system） 箱法以地域为基础，公司根据帐单分布形势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信箱，取得支票后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给企业所在地银行。这种方法的现金收回过程开始于客户将支票寄至邮政专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时间，而且也免除支票了在企业的停留时间。三、现金的日常管理 （一）加速收款 企业收款的时间包括三个阶段，如图9—4所示： 客户开出支票 企业收到支票 支票交付银行 现金收回 支票寄回时间 支票停留时间 支票结算时间 帐款收回时间 图9—4企业收款回收时间 缩短前两个阶段时间的方法主要有锁箱法和银行业务集中法。 1锁箱法（lock system） 箱法以地域为基础，公司根据帐单分布形势确定地区银行（可以使用运筹学方法）。在各地区银行所在地租用专门邮政信箱。授权当地银行每日开启信箱，取得支票后立即予以结算，并通过电汇再将款项拨给企业所在地银行。这种方法的现金收回过程开始于客户将支票寄至邮政专用信箱而非企业，不但缩短了支票邮寄时间，而且也免除支票了在企业的停留时间。 锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大量的小额付款。 2集中银行制（concentration banking） 这是一种企业建立多个收款中心来加速收款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地）为集中银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区域内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心将收到的款项立即存入当地银行。超过这些地方银行最低存款余额的资金则从当地银行转入企业总部所在地的集中银行。 集中银行制的优点：①减少了邮寄时间。收款中心给区域内的客户邮寄帐单，客户收到帐单的时间比从总部寄出的要早；客户将货款邮寄到收款中心也比邮寄到总部快。②兑现支票的时间缩短了。③加强了现金流入流处的控制。④减少了闲置现金余额。⑤便于进行有效投资。 锁箱法的成本较高，因为被授权开启邮政信箱的当地银行除了要求扣除相应的补偿性余额外，还要收取额外的服务费用。该成本与支票数目成正比，所以锁箱法不适用于大量的小额付款。 2集中银行制（concentration banking） 这是一种企业建立多个收款中心来加速收款的方法。企业指定一个主要开户行（一般为总部所在地）为集中银行，并在收款额较集中的若干地区设立若干个收款中心。特定区域内的客户被指定付款给那个区域内的收款中心，收款中心将收到的款项立即存入当地银行。超过这些地方银行最低存款余额的资金则从当地银行转入企业总部所在地的集中银行。 集中银行制的优点：①减少了邮寄时间。收款中心给区域内的客户邮寄帐单，客户收到帐单的时间比从总部寄出的要早；客户将货款邮寄到收款中心也比邮寄到总部快。②兑现支票的时间缩短了。③加强了现金流入流处的控制。④减少了闲置现金余额。⑤便于进行有效投资。 集中银行制和锁箱法结合在一起构成了现金管理的综合系统。如图9—5所示。 集中银行制和锁箱法结合在一起构成了现金管理的综合系统。如图9—5所示。企业客户 企业客户企业销售分支机构 当地银行存款 企业中心银行企业现金管理人员保持现金存款 现金支付 邮政专用接受信箱现金短期投资企业客户 企业客户在债权银 行中保持最低存款余额 已收款的处理证明邮回企业通过存款支票和电汇将资金转移到中心银行现金管理人员对银行存款余额和存款信息进行分析并修订现金分配（二）延期支付 现金支付过程如图9—6所示。 （二）延期支付 现金支付过程如图9—6所示。 企业准备支票向 供应商付款通过邮局递送支票寄达供应商支票存入供应 商银行供应商银行回收资金支票清算延期办法： ①从距离供应商较远的企业开户行开出支票 ②打上邮戳后几天内继续持有应付出的款项 ③供应商查验大额付款证明的准确性 ①从距离供应商较远的邮局寄出支票 ②从距离供应商较远且所需处理手续繁杂的邮局寄出支票 1使用现金浮游量（净浮游量，net float） 现金浮游量是指企业帐户上的现金余额大于银行帐户上所显示的现金余额的差额，这主要是因为在途支票未被支取。若能准确估计在途资金，就能减少银行帐户的余额，从而进行更有效的投资。 2推迟应付款的支付 在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时间，即支付应在到期日进行而不应提前。（教材第429页） 3汇票付款 汇票不属于见票即付。它属于出票人开具并承兑，而不是银行承兑的票据，在持票人将其提交给银行后，银行要将汇票送交付款人承兑，并将相当于汇票金额的资金存入银行，银行才会付款给持票人。这样就可以合法的延期付款。它的缺点是一些企业更愿意要支票，而银行也不愿意处理汇票，因汇票需要特别的手续，银行往往为此要收取更高的费用。 4零余额帐户（zero-balance account，ZBA） 一个主帐户服务与所有的子帐户。企业开出支票时，企业的子帐户余额为零，而零余额帐户要对支票进行支付时，主帐1使用现金浮游量（净浮游量，net float） 现金浮游量是指企业帐户上的现金余额大于银行帐户上所显示的现金余额的差额，这主要是因为在途支票未被支取。若能准确估计在途资金，就能减少银行帐户的余额，从而进行更有效的投资。 2推迟应付款的支付 在不影响信誉的情况下，尽可能的推迟付款的时间，即支付应在到期日进行而不应提前。（教材第429页） 3汇票付款 汇票不属于见票即付。它属于出票人开具并承兑，而不是银行承兑的票据，在持票人将其提交给银行后，银行要将汇票送交付款人承兑，并将相当于汇票金额的资金存入银行，银行才会付款给持票人。这样就可以合法的延期付款。它的缺点是一些企业更愿意要支票，而银行也不愿意处理汇票，因汇票需要特别的手续，银行往往为此要收取更高的费用。 4零余额帐户（zero-balance account，ZBA） 一个主帐户服务与所有的子帐户。企业开出支票时，企业的子帐户余额为零，而零余额帐户要对支票进行支付时，主帐户就会自动向子帐户转入资金用于支付。企业在同一银行设立主帐户和零余额帐户，在每一个具体的付款帐户中总保持着零余额，而在主帐户中经常保持一定的余额，这样就可以减少现金的余额提高资金的利用效率。 6工资的支付方式 有的企业在银行单独开立一个工资帐户专供支付职工的工资。为使这个帐户的余额最小，就要预计工资支票在何时提取。例如，某企业在每月5日发工资，根据经验，5日、6日、7日、8日及8日以后的兑现率分别为20%、35%、25%和20%。这样，企业就不需在5日存入支付全部工资所需的资金额，而将节余下来的现金用于其他投资。 7透支 透支是指企业开出支票的金额大于银行活期存款余额，它实质上是银行向企业提供信用，银行要对透支部分收取利息。但恶意透支行为要受到惩罚。 案例 户就会自动向子帐户转入资金用于支付。企业在同一银行设立主帐户和零余额帐户，在每一个具体的付款帐户中总保持着零余额，而在主帐户中经常保持一定的余额，这样就可以减少现金的余额提高资金的利用效率。 6工资的支付方式 有的企业在银行单独开立一个工资帐户专供支付职工的工资。为使这个帐户的余额最小，就要预计工资支票在何时提取。例如，某企业在每月5日发工资，根据经验，5日、6日、7日、8日及8日以后的兑现率分别为20%、35%、25%和20%。这样，企业就不需在5日存入支付全部工资所需的资金额，而将节余下来的现金用于其他投资。 7透支 透支是指企业开出支票的金额大于银行活期存款余额，它实质上是银行向企业提供信用，银行要对透支部分收取利息。但恶意透支行为要受到惩罚。 案例 null四、闲置资金的投资 现金管理的目的首先是保证交易及预防性的现金需求，其次才是使其获得最大的收益。这两个目的就要求企业把闲置的现金投入到流动性高、风险低、交易期限短的金融工具上。 （一）影响流动性证券收益率的因素 1违约风险 是指债务人不按要求支付本金和利息的风险。 国库券通常被认为是无违约风险的证券，其他证券的违约风险根据其与国库券的关系来衡量。实际生活中，证券的违约风险由证券的信用等级决定。对于有违约风险的证券，投资者会要求一个风险溢价。投资于风险越高的证券，收益率也越高，但必须在预期收益与风险之间进行权衡。 2流动性 是指证券持有者将其转换为现金的能力。这种能力体现为两方面：转换价格和出售证券所需时间。流动性意味着在短期内出售大量证券，同时在价格上不能作出太大的让步。证券流动性越低，报酬率就应该越高。 3到期日 收益率与到期日的关系可由图形来表示。一般的趋势是正收益曲线，即证券到期日越长，证券市场价格波动风险就越大，收益率就越高。四、闲置资金的投资 现金管理的目的首先是保证交易及预防性的现金需求，其次才是使其获得最大的收益。这两个目的就要求企业把闲置的现金投入到流动性高、风险低、交易期限短的金融工具上。 （一）影响流动性证券收益率的因素 1违约风险 是指债务人不按合同要求支付本金和利息的风险。 国库券通常被认为是无违约风险的证券，其他证券的违约风险根据其与国库券的关系来衡量。实际生活中，证券的违约风险由证券的信用等级决定。对于有违约风险的证券，投资者会要求一个风险溢价。投资于风险越高的证券，收益率也越高，但必须在预期收益与风险之间进行权衡。 2流动性 是指证券持有者将其转换为现金的能力。这种能力体现为两方面：转换价格和出售证券所需时间。流动性意味着在短期内出售大量证券，同时在价格上不能作出太大的让步。证券流动性越低，报酬率就应该越高。 3到期日 收益率与到期日的关系可由图形来表示。一般的趋势是正收益曲线，即证券到期日越长，证券市场价格波动风险就越大，收益率就越高。4息票率 对于给定的固定收入证券，息票率越低，一定的利率变化所带来的价格变化也越大，其投资的风险就越大。 5税收 国库券利息是免税的，因此其收益率较其他证券的收益率低。在美国税法规定出售证券的资本利得必须按公司所得税 率交税。 6类似期权的特征 带有期权特征的证券，由于投资人得了一个期权，例如可转换权，此类证券的收益率要低于不带有期权特征的证券。因为期权本身也是有价值的。 （二）流动证券投资的种类 以美国为例，在货币市场上，主要的金融工具有国库券、商业汇票、银行承兑汇票、可转让大额存单、回购、期货期权及其衍生工具等。 1国库券 美国国债在货币市场中占据了最大的份额。 短期国库券（treasury bills）：每周拍卖到期日为91或182天，每月拍卖到期日为9或12个月；以贴现形式发行，售价与面值之间的差额为投资者的利息收入；利息收入通常可以免税；国库券流通性好，二级市场上交易成本很低，收益率也是最低。 4息票率 对于给定的固定收入证券，息票率越低，一定的利率变化所带来的价格变化也越大，其投资的风险就越大。 5税收 国库券利息是免税的，因此其收益率较其他证券的收益率低。在美国税法规定出售证券的资本利得必须按公司所得税 率交税。 6类似期权的特征 带有期权特征的证券，由于投资人得了一个期权，例如可转换权，此类证券的收益率要低于不带有期权特征的证券。因为期权本身也是有价值的。 （二）流动证券投资的种类 以美国为例，在货币市场上，主要的金融工具有国库券、商业汇票、银行承兑汇票、可转让大额存单、回购协议、期货期权及其衍生工具等。 1国库券 美国国债在货币市场中占据了最大的份额。 短期国库券（treasury bills）：每周拍卖到期日为91或182天，每月拍卖到期日为9或12个月；以贴现形式发行，售价与面值之间的差额为投资者的利息收入；利息收入通常可以免税；国库券流通性好，二级市场上交易成本很低，收益率也是最低。 中期国库券（treasury bonds）到期日为1年到10年；长期国库券（treasury notes）到期日为10年以上。中长期国库券是带息票发行。他们的到期日小于1年时，就可以满足短期投资者的需求。 2商业票据（commercial paper）商业票据是信誉较好的金融公司和工业公司发行的短期无担保本票；到期日为1个月到1年，期限超过270天的较少；可以直接出售给投资者也可以售予交易商。 大型金融公司通常采取直接出售方式，如： 通用电器资本公司（GE Capital Corporation ） 福特汽车信贷公司（Ford Motor Credit Company） 通用汽车承兑公司（GM Acceptance Company） 小型金融公司和工业公司一般采取通过交易商发行。 商业票据利率比同期国库券利率要高一些，大约与银行承兑汇票利率相当。直接销售的票据比通过交易商销售的利率低一些。通常票据以折扣形式发行，大多数票据都被持有到期，因为基本不存在二级市场。 中期国库券（treasury bonds）到期日为1年到10年；长期国库券（treasury notes）到期日为10年以上。中长期国库券是带息票发行。他们的到期日小于1年时，就可以满足短期投资者的需求。 2商业票据（commercial paper）商业票据是信誉较好的金融公司和工业公司发行的短期无担保本票；到期日为1个月到1年，期限超过270天的较少；可以直接出售给投资者也可以售予交易商。 大型金融公司通常采取直接出售方式，如： 通用电器资本公司（GE Capital Corporation ） 福特汽车信贷公司（Ford Motor Credit Company） 通用汽车承兑公司（GM Acceptance Company） 小型金融公司和工业公司一般采取通过交易商发行。 商业票据利率比同期国库券利率要高一些，大约与银行承兑汇票利率相当。直接销售的票据比通过交易商销售的利率低一些。通常票据以折扣形式发行，大多数票据都被持有到期，因为基本不存在二级市场。3银行承兑汇票（bankers acceptances，BAS） 是由商业银行承兑的汇票。，到期日一般不超过6个月。其信用视承兑银行而不是开票人而定。其利率通常比同期国库券利率略高。 4可转让大额存单（negotiable certificate of deposit，CDS）始于1961年，由普通的银行存单发展而来的。银行接受客户的定期存款，向客户提供存单为凭证，存单持有人凭以收取利息，并在到期时收回本金。存单在到期日前可以在二级市场转让。由于二级市场不是很发达，其流动性低于国库券；收益与商业汇票和银行承兑汇票相当。存单的违约风险就是银行倒闭的风险。 5回购协议（repurchase agreements， RPs. repo） 是银行或经纪人向投资者出售某种短期证券时，同意在特定时期内以特定价格购回这种证券。投资人买卖证券的价格差异代表其利息收入。回购协议使投资人在非常短的期限内获得利息，而西方银行对30天以内的存款是不付息 。由于有银行重新购买的承诺，且出售价格已经确定，因此这种协议的流动性高、风险小。3银行承兑汇票（bankers acceptances，BAS） 是由商业银行承兑的汇票。，到期日一般不超过6个月。其信用视承兑银行而不是开票人而定。其利率通常比同期国库券利率略高。 4可转让大额存单（negotiable certificate of deposit，CDS）始于1961年，由普通的银行存单发展而来的。银行接受客户的定期存款，向客户提供存单为凭证，存单持有人凭以收取利息，并在到期时收回本金。存单在到期日前可以在二级市场转让。由于二级市场不是很发达，其流动性低于国库券；收益与商业汇票和银行承兑汇票相当。存单的违约风险就是银行倒闭的风险。 5回购协议（repurchase agreements， RPs. repo） 是银行或经纪人向投资者出售某种短期证券时，同意在特定时期内以特定价格购回这种证券。投资人买卖证券的价格差异代表其利息收入。回购协议使投资人在非常短的期限内获得利息，而西方银行对30天以内的存款是不付息 。由于有银行重新购买的承诺，且出售价格已经确定，因此这种协议的流动性高、风险小。（三）有价证券组合 1有价证券按变现后的用途分类 （1）备用现金部分（ready cash segment，R$） 可迅速变现以备不时之需的证券。 （2）可控制现金部分（controllable cash segment，C$） 是用于每季支付股利、税收、贷款利息等，为此而积累的资金可以保留在现金帐户中，也可以投资于有价证券。 （3）自由现金部分（free cash segment ，F$） 是指纯粹用于短期投资的多余现金。 以上三个部分如图9—7所示。 （三）有价证券组合 1有价证券按变现后的用途分类 （1）备用现金部分（ready cash segment，R$） 可迅速变现以备不时之需的证券。 （2）可控制现金部分（controllable cash segment，C$） 是用于每季支付股利、税收、贷款利息等，为此而积累的资金可以保留在现金帐户中，也可以投资于有价证券。 （3）自由现金部分（free cash segment ，F$） 是指纯粹用于短期投资的多余现金。 以上三个部分如图9—7所示。 C$F$R$图9—7 短期有价证券的组合2有价证券组合各部分的证券的选择 （1）备用现金部分 首先考虑其安全性和流动性，主要投资于短期国库券、期限短质量高的回收协议等。 （2）可控制现金部分 相对与安全性和流动性来说更强调其收益性，力图选择到期日与某项已知的现金需求最为一致的有价证券，例如季节性支付股利或当月20日到期的大额可转让存单。具体可选择商业票据、回购协议、银行承兑汇票等。 （3）自由现金 收益性是最主要的，可投资于期限较长、风险较大且流动性较低的证券。 以上三点可综合用图9—8表示。 注意：由于货币市场上的信用工具的收益随时间变化经常是高度正相关的，因此短期流动证券组合不适于多角化。大多数公司的目标就是总回报的最大化，同时保持一定的流动性以满足现金需求。2有价证券组合各部分的证券的选择 （1）备用现金部分 首先考虑其安全性和流动性，主要投资于短期国库券、期限短质量高的回收协议等。 （2）可控制现金部分 相对与安全性和流动性来说更强调其收益性，力图选择到期日与某项已知的现金需求最为一致的有价证券，例如季节性支付股利或当月20日到期的大额可转让存单。具体可选择商业票据、回购协议、银行承兑汇票等。 （3）自由现金 收益