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贪婪 vs恐惧
——金融史阅读札记
王磊
在中国股民正迎来一波空前高亢大牛市的时候,躲到金融危机史的故纸堆里,细
细体会历史上那一次又一次从疯狂到崩溃惊心动魄的过程,如同夜练乾坤大挪移,真
有些冰火两重天的感觉。
“1929年夏天,股市不但支配着新闻,也笼罩着文化。”多年之后,经济学家加
尔布雷思在他广为流传的著作《1929年大崩盘》中略带嘲讽地写道:“少数自诩对神
学、心理
及精神医学感兴趣的附庸风雅者,现在也在谈论联合公司和钢铁公司的
股票。每个地方总有那么一个人能够准确地把握买卖股票的时机,他们被奉为圣人,
即便在画家、剧作家、诗人和美丽的情妇面前,他们也突然变得光彩照人。他们说的
话几乎字字千金,听众个个全神贯注,惟恐因错过重要消息而丧失赚钱的机会。”
这种精辟的
述似曾相识。人们惴惴不安地看着不断升高的股票价格,每一种关
于下跌和崩盘的预警,都显得与现实格格不入。这种感觉使人疯狂。它开始颠覆人们
的财富观和价值观,那些按部就班挣薪水养家的观念,似乎在一夜间变得矜持和保守
起来,如同一个乡下姑娘刚刚进城。当你试图不去谈论股票的时候,反而让人感觉是
缺乏勇气和决心,在那些总是轻而易举挣大钱的榜样映衬之下,还没有投身证券市场
的人在内心中竟然平添了几分匪夷所思的自卑感。
然而,众所周知的事实是,金融史上最严重的危机就发生在那个夏天之后。1929
年 10 月 24 日,黑色星期四,纽约股市暴跌,指数如同瀑布般飞流直下,据说当天就有
11名华尔街知名投资人自杀身亡。此后,“黑色星期一”和“黑色星期二”接踵而来。
这场史无前例的股市大暴跌从 1929年延续到 1932年,并成为美国整个 30年代大萧条
的导火索。从 1929年最高的 381点到 1932年 7月的最低点 41点,道琼斯股票指数下
跌了 89%,到 1933年 7月,美国股票市场上的股票价值只相当于 1929年 9月的 1/6。
数百万投资者的财富被“戮杀”,美国经济陷入长期萧条。
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素描金融危机史
可以说,是一个个迅速吹大、然后又突然破灭的大“泡沫”,串起了一部鲜活的
金融史。
1636年的荷兰,郁金香的价格甚至超过了宝石,几乎所有人都参与到针对这种球
茎类花卉接近疯狂的投机中。1719年,英国南海公司股票从 129英镑狂飙到 1000英
镑以上,半年涨幅高达 700%,一年后股价一落千丈。
与此同时,1720年著名的“金融骗子”约翰·劳,正在法国导演“密西西比泡沫”
骗局。北美洲的密西西比当时是法属殖民地,约翰·劳组建的公司先后取得了密西西
比河、俄亥俄河和密苏里河流域的专利开发权,之后又获得烟草专卖权、东印度公司
与非洲和中国的贸易垄断权。在这个美丽的故事诱惑下,他的公司开始在法国发行股
票圈钱,人们通宵达旦地排队购股,股价最高时达 18000 利弗尔,可一年后跌到 500
利弗尔!
有人这样
南海泡沫事件:“政治家们忘记了政见;律师们忘记了本行;批发
商们忘记了生意;医生忘记了病人;店主忘记了自己的商店,一贯讲信用的债务人忘
记了债权人;牧师忘记了布道;甚至女人们也忘记了自尊和虚荣!”
而在“密西西比泡沫”事件中,约翰·劳曾经一度成为法国政府“特聘的专家”,
一手主管政府财政和皇家银行的货币发行,另一手控制法国海外贸易与殖民地发展。
在他背后,政府为了缓解财政亏空,大量发行纸币,制造虚假经济繁荣,最终引发了
剧烈通货膨胀。约翰·劳的“密西西比开发计划”成为泡影,股票变成废纸,法国金
融体系因此崩溃。后来,约翰·劳逃离法国,1729年在威尼斯于贫病交加中死去。
金融创新源自于信用,而金融泡沫则崩溃于信用的透支。马克思曾说,约翰·劳
“既是骗子,又是预言家”,因为他的“骗术”听上去与当代货币学理论颇为神似:
增加货币供给,可以在不提高物价水平的前提下,增加就业机会并增加国民产出;纸
币本位制要比贵金属本位制更好,它具有更大的灵活性,说白了,采用贵金属本位制,
发行货币要看手上有多少金子、银子,而金银在世界上的储量有限,几乎不可能在短
时间内增加金银的供给量。纸币本位制就没有这个限制,如果金融当局愿意的话,启
动银行的印钞机,要印多少就可以印多少。但是,金融市场的疯狂,就在于一旦泡沫
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被滥发的货币和无限的乐观预期所吹大,即便是强有力的政权力量也无能为力,通货
膨胀几乎就是滥发货币的代名词,相应地,货币贬值和政府信用丧失,必然导致资本
市场甚至一国经济的最后崩溃。
而纵观金融史,投机狂潮或泡沫经济中的对象范畴相当广阔,从初级产品到供不
应求的进口货,各种国内证券、海外证券、合约,还有土地、铁路、房屋、办公楼、
购物中心和外汇等等。在投机的后期,这些投机对象往往从现实的有价物品转向虚幻
的物品,比如目前全球金融市场中规模最大的汇率和利率衍生品市场。但最终结果,
恐怕一如加尔布雷斯所言:“价格的下跌总是比上涨更加迅猛,一只充足的气球一旦
被戳破,就不会有条不紊地漏气。”
投机中的人性弱点
金德尔伯格在《金融危机史》中,用了一个简单比喻说明“泡沫”的形成机制:
猴子看,猴子学。他说,没有什么事比眼看着一个朋友变富更困扰人们的头脑和判断
力的了。但是,当一次又一次盲目和愚蠢行为在金融史上重复出现时,似乎必须对这
种“泡沫病理学”进行一番讨论。
金融行为学家发现,有这样几种心理问题在泡沫时期最容易发生:其一,“锚定
效应”。大多数泡沫具有的典型特征是,在最后一个阶段到来前,价格和增值效应通
常都会延续相当长时间,这使得投资者改变了预期,认为高价格是合理的;其二,“羊
群效应”。即便很多精明的专业投资人,也总是试图“与泡沫一起膨胀”,而不是努
力避免泡沫,在价格上涨过程中,他们通常认为随大溜比采取与众不同的方法更安全,
循规蹈矩比特立独行犯错误的可能性更小;其三,认知失调。人们总是倾向选择那些
“可以坚定我们选择”的观点,比如,市场在疯狂时期的特征之一是,人们对定价过
高的预警,总是不感兴趣,甚至很愤怒;其四,灾难忽略与灾难放大。对于发生概率
较小的负面事件,投资者总是侥幸的认为“很难发生在我身上”,而灾难一旦发生,
他又总是担心“祸不单行,更大的灾祸在后面”。
恐怕还能找出更多的投机行为特征。而结论都与经济学教科
的描述相悖。教科
书上习惯说,市场由理性的天才投资者组成,他们基于利润、租金等经济基本面,对
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股票和住房的长期定价进行仔细权衡。但金融史恰恰告诉我们,人们并非理性,尤其
在投机狂潮到来时,他们受各种各样的本能行为驱动,而强烈的从众心理,经常驱使
他们滑向无边的深渊。
也许还是巴菲特的名言最经典:每个人都会恐惧和贪婪,我不过是“在别人恐惧
的时候贪婪,在别人贪婪的时候恐惧”罢了。
谁掌控着贪婪与恐惧的“阀门”
然而,为什么在金融市场上,人类“贪婪与恐惧”的天性能够放大到足以自我毁
灭的地步?是否有更强大的力量左右着市场的起伏跌宕?
在 1929年,纽约股市的投机气氛趋于疯狂的时候,华尔街最重要的一种“添加剂”
就是“保证金交易”——只要付出相当于买价 10%的定金,就能获得全部投资额度。
简单打个比方来说,拿 10元钱“保证金”,就可以买 100元的股票,这样股价如果上
涨 10%,溢价 10元,收益率就会高达 100%。这种金钱放大效应极大刺激了人们的赌
性,进而使市场的热度越升越高。无怪乎加尔布雷斯不无嘲讽地写道:“在这方面,
华尔街就像一个妩媚动人、多才多艺的女人,但必须穿着黑色长筒丝袜、毛织内裤,
像厨师一样炫耀自己的才艺,因为很不幸,她的最大成就,就是当好拉客的妓女。”
事实上,更需提出的质疑是,谁为股市烈焰提供了充足的燃料?又是谁在市场快
被烧成灰烬的时候泼来凉水?通常的说法,美国银行机构缺乏控制和预见的“宽松货
币政策”为股市浇一桶又一桶汽油,说白了,就是透过市场的金融创新,增发了大量
的流通货币,导致市场趋向疯狂;而当股市已燃烧到不可控制的地步时,“紧缩货币
政策”出台了,如同釜底抽薪一般,流通货币急剧减少,泡沫被戳破,市场骤然降温,
众多投资者破产,而各类中小金融机构或倒闭或被收购。
金融史研究人士宋鸿兵把这个过程比喻成“放水养鱼”。银行家们早已瞧出经济
过热发展中出现的严重泡沫现象,这也是他们不断放松银根所导致的必然结果,整个
过程形象地说就像银行家在鱼塘里养鱼,当银行家打开阀门向鱼塘里放水时,就是在
放松银根,向经济体大量注入货币,在得到大量金钱之后,各行各业的人就开始在金
钱的诱惑之下日夜苦干,努力创造财富,这个过程就像水塘里的鱼儿使劲吸收各种养
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分,越长越肥。而当银行家们看到收获的时机成熟时,就会关上阀门,突然收紧银根,
从鱼塘中开始抽水,这时鱼塘里的多数鱼儿,就只有绝望地等着被捕获的命运。这中
间的关键在于,如果一个国家建立了私有的中央银行
,货币发行权不过是控制在
几个最大的金融寡头手中,这样经济发展与衰退和财富积累与蒸发,都将成为银行家
们“科学饲养”的必然结果。看上去,这就是当年约翰·劳金融骗术的一个现代版本。
也许,一切金融危机爆发的根源仍在于人的贪婪欲望,那些“背后的掌控者”只
不过是因势利导。《1929年大崩盘》一书四十年来重印多次,每次进入畅销书排行榜,
都对应着一次或大或小的泡沫破灭灾难。然而,在经济繁荣期,作者本人却屡屡遭受
谴责,“有些市场人士写信给我,威胁要对我进行人身伤害,而一些更虔诚的公民则
告诉我,他们在为我生病或早日死亡而祈祷。”