投资学 第一章 投资工具

null 第二章 投资工具 第一节 货币市场证券 第二节 资本市场证券-股票、债券 第三节 资本市场证券-基金 第四节 金融衍生工具 第二章 投资工具 第一节 货币市场证券 第二节 资本市场证券-股票、债券 第三节 资本市场证券-基金 第四节 金融衍生工具null基金第一节 货币市场工具第一节 货币市场工具货币市场是短期资金融通的场所，为短期资金的供给者和需求者提供媒介。 货币市场是固定收益（Fixed income）市场的一部分。 特点：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、适合机构投资者。 货币市场证券是一年以内的证券 特点：期限短、流动性很强、风险低。 第一节 货币市场工具一、短期政府债券、（短期）国库券（Treasury -bills） 1、概念：短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在１年以内的债务凭证。 由财政部代表国家发行的短期债券一般称为国库券。 第一节 货币市场工具短期政府债券短期政府债券2、发行短期国库券的目的： 中央银行进行公开市场运作 为市场提供无风险利率基准 筹集资金 美国短期国库券最小面值10000美元，折价出售，到期按面值赎回，免税。 我国改革开放前只有50年代有国债，但没有短期国债。1991我国首次发行国债，当时也只有中长期国债。 短期政府债券3、有关收益率 （1）实际收益率=获得的收益/投资的数额 （2）银行贴现收益率：（基础天数为360天） 短期政府债券Par：面值 P0: 购买价 n: 距离到期日期短期政府债券（3）国库券的投资收益率（Investment Rate） 投资收益率又称为息票等值收益率或真实收益率（基础天数为365天）；短期政府债券短期政府债券一按周拍卖的91天期国库券面额10000美元，价格为9629.5美元，收益率为： DR=[（10000-9629.5）/10000]×360/91=14.657%。 IR=[（10000- 9629.5/9629.5]×365/91=15.432%。 短期政府债券第一节 货币市场工具二、大额可转让定期存单（CDs） 1、大额可转让定期存单是一种固定面额、固定期限、可以转让的大额存款凭证。（ 《大额可转让定期存单》银发[1996]405号） 第一节 货币市场工具大额可转让定期存单特点： （1）不记名、可以流通转让 （2）金额较大 （3）利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 （4）不能提前支取，但可在二级市场流通转让 大额可转让定期存单第一节 货币市场工具3、商业票据（Commercial Paper） 商业票据是公司为了筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种无担保的信用凭证。 少数最具实力、最有信用的大公司发行的短期的负债票据，期限最多270天，多数是1个月到2个月以内，面额通常为10万美元或其整数倍。 由于公司的经营状况在1个月内是可以准确预测的，因此其安全系数相当高。 许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧商业票据还本付息。 第一节 货币市场工具案例：美国宾州中央运输公司商业票据案例：美国宾州中央运输公司商业票据1970年，宾州中央（Penn Central）运输公司违约，未付的商业票据高达8200万美元。Penn Central事件是过去40年中商业票据违约的唯一大案。 原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受巨大的损失。 由于该事件的影响，今天几乎所有的商业票据都要经过信用评级机构进行信用评级，才能为市场所认可。 第一节 货币市场工具4、银行承兑汇票（Banker’s Acceptance） 由银行承兑的汇票，它是由出票人签发的、委托承兑银行在指定日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。 由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通，以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），因而是十分安全的金融资产。 在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的运用。银行承兑汇票也可以像短期国债一样以面值的折扣价出售 第一节 货币市场工具nullnull第一节 货币市场工具5、回购（Repurchase Agreement） 证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。实质是短期抵押贷款。 回购协议的功能： 为证券交易商调整证券存货提供短期资金 为各种金融机构提供筹措短期资金的方式 储蓄机构准备金不足时可筹措不足的部分 其他机构也可以通过此方式筹措短期资金 第一节 货币市场工具回购举例客户临时需要60万元，14天，利率12.4%；手续费0.05% 帐号划入：600 x 1000 -（600 x 1000 x 0.05%）=600000-300=599700（元） 帐内划走：600 x 1000+（600 x 1000 x 12.4% x 14/360 = 602,893.34（元） 客户共付出：300（手续费）+2893.34（利息）=3193.34（元），获得60万元14天的使用权。 回购举例第一节 货币市场工具反回购（Reverse Repo）：是指交易商找到持有证券的投资者，并购买其手中的证券，协议在未来某个时间以高于原来的价格再售回给投资者。交易商由此可获得需要的证券。第一节 货币市场工具反回购举例券商有300万闲置资金，希望作一短期（28天）抵押贷款。利率13.8%，手续费：0.1%。 帐内划出： 3000 x 1000 +（3000 x 1000+0.1%）=3,000,000+3000=3,003,000元 帐户划入： 3000 x 1000+（3000 x 1000 x13.80% x 28/360）=3,032,200元 实际收益：利息减手续费：32,200-3000=29,200元 反回购举例第一节 货币市场工具6、同业拆借 银行同业之间的短期资金借贷活动，它既可以及时调整银行结算账户上的头寸，也可成为银行贷款的一种资金来源。 伦敦银行同业拆借利率（ London Inter bank Offered Rate ，LIBOR）； 中国银行同业拆借利率（CHIBOR） 第一节 货币市场工具第一节 货币市场工具7、央行票据 即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。 中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。第一节 货币市场工具第一节 货币市场工具8、欧洲美元（Eurodollar） 是在美国之外（或者在美国境内，但只准美国的非居民参与）的以美元为币的存贷业务。 欧洲美元可以免受美国联邦储备委员会的管制。 产生的原因： 前苏联的美元存款，石油美元的出现。 主要业务 数额巨大、期限少于6个月的存贷款业务 第一节 货币市场工具第一节 货币市场工具9、联邦基金（Federal funds, or Fed funds） 美国金融机构向美联储缴纳的准备金。 联邦基金的特点 流动性好， 立即可以利用的资金 利率反应宏观政策 第一节 货币市场工具第一节 货币市场工具10、货币市场交易工具的创新 投资人选择权债券 发行人选择权债券（可提前赎回债券） 本息拆离债券 远期债券 含利率掉期期权债券 已发行债券的再次招标发行 跨市场发行第一节 货币市场工具第二节 资本市场证券一、债券 （一）概念：依据法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。 （二）债券的票面要素 1、债券的票面价值（币种、票面金额） 2、债券的偿还期限 影响因素： 发行主体对资金需求时限 未来市场利率变化趋势 债券市场交易活跃程度） 第二节 资本市场证券债 券3、债券的票面利率 影响因素： 市场利率水平 资本市场资金供求状况 债券发行者的资信状况 债券偿还期限 4、债券发行者名称 5、其他要素：还本付息方式债 券债 券（三）特点 偿还性；流动性；收益性；安全性 债 券（四）债券分类 政府债券金融债券公司债券长期债券中期债券期限付息短期债券息票累积债券附息债券零息债券（四）债券分类 债券到期时和本金一起一次性付息、利随本清。债券合约未规定利息支付的债券。以低于面值的价格发行和交易，到期按面值支付本金（四）债券分类 信用债券担保债券担保固定利率浮动利率利率形态累进利率实物债券记账式国债凭证式国债抵押、质押、保证债券（四）债券分类 （四）债券分类 发行范围国内债券国际债券外国债券欧洲债券发行人在外国证券市场发行的，以市场所在国货币为面值的债券。扬基 债券 武士 债券欧洲美元债券发行人在外国证券市场发行的，以市场所在国以外的第三国的货币为面值的债券。（四）债券分类 （四）债券分类 其他债券 垃圾债券（Junk bond）：较高的违约风险，低于标准普尔BBB级（投资级）。 巨灾债券（Calamity bond）：将灾难风险转嫁给资本市场，代表了具体风险从市场保险的新途径。 （四）债券分类 第二节 资本市场证券二、股票 （一）概念及基本性质 股票是一种有价证券，是股份有限公司签发的股东所持有股份的凭证。 第二节 资本市场证券股票与股份股票与股份股票是股份的证券表现。股份是股份有限公司将注册资本划分的若干等分的定额单位，并公开出售。形 式公司资本的最小衡量单位 投资者购买的真正内容 代表着股东的权利和义务股份的载体内 容股票的基本性质1、股票是有价证券：财产价值和财产权利的统一 2、股票是要式证券。 3、股票是证权证券。 证权证券是指证券是权利的一种物化的外在形式，它是权利的载体，权利是已经存在的。 4、股票是资本证券。 股票是投入股份公司资本份额的证券化股票的基本性质股票的基本性质5、股票是综合权利证券。 股票不属于物权证券，也不属于债券证券，而是一种综合权利证券：股东依法享有资产收益、重大决策、选择管理者等权利。 物权证券是指证券持有者对公司的财产有直接支配处理权的证券。 债权证券是指证券持有者为公司债权人的证券。 股票的基本性质（二）股票的特点1、收益性 2、风险性 3、流动性 4、永久性 5、参与性 （二）股票的特点null（三）股票的分类普通股与优先股的权利对比普通股与优先股的权利对比公司重大决策参与权公司资产收益权剩余资产分配权其他权利—优先认股权公司利润 分配顺序弥补亏损、提取法定盈余公积金、提取公益金、支付优先股股利、提取任意盈余公积金、支付普通股股息null中国股权结构现状中国股权结构现状 内资股 外资股国有股法人股社会公众股A股B股H股N股S股有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资所形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份，又分为国家股和国有法人股两种。法人股是指企业法人或者具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可以经营的资产向公司非上市流通股股权部分投资所形成的股份。社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司可上市流通股全部分投资所形成的股份。2001年2月19日前，仅限外国投资者买卖；之后对国内投资者开放。 境内上市外资股境外上市外资股注册地在内地，上市地在境外的股票null股票与债券关系第三节 资本市场证券-基金第三节 资本市场证券-基金一、概念 证券投资基金简称基金，是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 美国——共同基金 英国和香港——单位信托基金 日本和台湾——证券投资信托基金 二、证券投资基金的特征二、证券投资基金的特征集合投资组合投资专家理财利益共享、风险共担信息与交易成本的节约多样化的投资对象以分散风险委托理财，专家管理基金管理人不参与 基金收益的分配！null基金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券B证券A证券C集合投资组合投资nullnull三、证券投资基金的分类1、 基金规模 是否固定封闭式基金开放式基金发行期满后封闭，规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定。基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限。2、 组织形式契约型基金公司型基金三方签订基金契约——基金管理人、投资者、托管人三方签订基金契约，他们之间是合同关系。基金本身不是一个法人，是虚拟企业。投资者既是持有人，又是股东。基金本身是一个独立法人。三、证券投资基金的分类开放式基金与封闭式基金开放式基金与封闭式基金契约型基金与公司型基金契约型基金与公司型基金契约型基金与公司型基金（续）契约型基金与公司型基金（续）null3、按投资标的（对象）划分国债基金 股票基金 优点：资本的成长潜力较大，降低风险的同时保持较高的收益。 种类：一般股票基金和专门化股票基金 null货币市场基金：以货币市场工具为投资对象 目前我国货币市场基金投资的金融工具主要包括： （1）现金； （2）1年以内（含1年）的银行定期存款、大额存单； （3）剩余期限在397天以内（含397天）的债券； （4）期现在1年以内（含1年）的债券回购； （5）期现在1年以内（含1年）的中央银行票据等。 （6）剩余期限在397天以内（含397天）的资产支持证券 ； （7）中国证监会、人行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。 3、按投资标的（对象）划分null指数基金：投资组合模仿某一股价指数或债券指数，收益随即期的价格指数 上下波动。 特点： 费用低廉 风险较小 收益率稳定 可作为避险套利工具 黄金基金 衍生证券投资基金 3、按投资标的（对象）划分4、按投资目标划分成长型基金 追求的是基金资产的长期增值，投资于成长公司的股票 收入型基金 主要投资与可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的。 平衡型基金 将资产分别投资于两种不同特性的证券之上，并在已取得收入为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股之间进行平衡。 4、按投资目标划分5、交易所交易的开放式基金—ETF： (Exchange Trade Funds)交易所交易基金。是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种基金运作方式。上海证券交易所将其定名为“交易型开放式指数基金”。 ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点，投资者一方面可以像封闭式基金一样在交易所二级市场进行ETF的买卖，另一方面又可以向开放式基金一样申购、赎回。不同的是，它申购是用一揽子股票换取ETF份额，赎回时也是换回一揽子股票而不是现金。 这种交易使该类基金存在一、二级市场之间的套利机制，可有效防止类似封闭基金的大幅折价。 5、交易所交易的开放式基金—ETF： (Exchange Trade Funds)5、交易所交易的开放式基金— LOFLOF：(Listed Open-ended Funds)——上市开放式基金。 是一种可以同时在场外市场进行基金份额申购赎回、在交易所进行基金份额交易、并通过份额转托管机制将场外市场与场内市场有机地联系在一起的一种新的基金运作方式。 它是我国对证券投资基金的一种本土化创新。 5、交易所交易的开放式基金— LOF5、交易所交易的开放式基金— LOF5、交易所交易的开放式基金— LOFLOF与ETF的相同点同时具备了场外和场内的交易方式 提供了套利机会 所谓套利，就是指当相同的或类似的证券投资组 合具有不同的市场价格时，投资者可以买入价格 被低估的证券，卖出价格被高估的证券，从而获 取无风险收益。LOF与ETF的相同点LOF与ETF的区别1、ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金，而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金，也可能是主动管理型基金； 2、在申购和赎回时，ETF与投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票，而LOF则是与投资者交换现金； 3、在一级市场上，即申购赎回时，ETF的投资者一般是较大型的投资者，如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定； LOF与ETF的区别我国基金的第一第一只以债券投资为主的基金：2002年8月南方基金管理公司推出的南方宝元债券基金 第一只系列基金：2003年3月招商基金管理公司推出 第一只具有保本的色基金：2003年5月南方基金管理公司推出南方避险保本型基金 第一只准货币型基金：2003年12月华安基金管理公司推出的华安现金富利基金 第一只上市型开放式基金（LOF）：2004年10月南方基金管理公司成立的南方基金配置基金 第一只交易型开放式指数基金（ETF）：2004年底华夏基金管理公司推出华夏上证50ETF 我国基金的第一四、证券投资基金当事人四、证券投资基金当事人1、封闭式基金的参与者null2、开放式基金的参与者管理人托管人基金 公司股东开放式基金 3、基金当事人之间的关系持有人与管理人之间的关系 基金份额持有人与基金管理人之间的关系是委托人、受益人与受托人的关系，也是所有者和经营者之间的关系。 管理人与托管人之间的关系 相互制衡的关系。基金管理人是基金的组织者和管理者，负责基金资产的经营，是基金运营的核心；托管人由主管机关认可的金融机构担任，负责基金资产的保管，依据基金管理机构的指令处置基金资产并监督管理人的投资运作是否合法合规。 3、基金当事人之间的关系3、基金当事人之间的关系持有人与托管人之间的关系 基金份额持有人与托管人的关系是委托与受托的关系，也就是说，基金份额持有人将基金资产委托给基金托管人保管。 3、基金当事人之间的关系第四节 金融衍生工具金融衍生工具又称金融衍生产品，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品价格(或数值)变动的派 生金融产品。 特点： 跨期性、杠杆性、联动性、不确定性或高风险性。第四节 金融衍生工具一、金融期货买卖双方在有组织的交易所内以公开竟价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。 主要包括货币期货、利率 期货、股票指数期货和股票期货4种。一、金融期货二、金融期权及期权类衍生产品1、金融期权 合约买方向卖方支付一定费用(称为“期权费”或“期权价格”)，在约定日期内(或约定日期)享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工 具的权利的契约。包括现货期权和期货期权两大类。 特征：买卖双方权利义务不对称 分类：看涨期权、看跌期权二、金融期权及期权类衍生产品二、金融期权及期权类衍生产品2、权证：是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。 根据权利的行使方向，权证可以分为认购权证和认沽权证，认购权证属于期权当中的"看涨期权"，认沽权证属于"看跌期权"。二、金融期权及期权类衍生产品二、金融期权及期权类衍生产品3、可转换债券：是指其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的普通股票的证券。 可转换债券的要素 有效期限和转换期限 票面利率或股息率 转换比例或转换价格 赎回条款与回售条款 转换价格修正条款 二、金融期权及期权类衍生产品三、金融互换互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间，内定期交换现金流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换。 2006年1月24日，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，批准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互换交易试点。2008年1月18日，中国人民银行发布《关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，同时废止《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》。三、金融互换三、金融互换人民币利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。通知规定，利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行问同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或经中国人民银行公布的基准利率。三、金融互换案例：国开行与光大完成首笔利率互换2006年02月13日，国家开发银行与光大银行共同宣布，双方首笔人民币利率互换交易正式完成并生效。这是中国人民银行《关于开展利率互换有关事项的通知》发布后首笔利率互换业务，标志着人民币利率衍生工具在中国金融市场正式登场。 协议的名义本金为50亿元人民币、期限l0年、中国光大银行支付2。95％的固定利率、国家开发银行支付1年期定期存款利率(当时为2.25%浮动利率)。 通过该交易，光大银行可以排除利率波动因素，将这部分资金成本锁定在2.95%的利率水平。案例：国开行与光大完成首笔利率互换对国开行和光大银行双方都具有积极的现实意义国开行通过利率掉期交易可降低债券发行利率。 国开行日前发行的10年期固定利率金融债券，发行利率为3.01%。如果将这笔金融债发行与利率掉期交易相结合来看，相当于国开行每年支付3.01％和1年期存款利率，收到2.95％的利率，这样综合成本为“1年期存款利率 6基点（3.01％-2.95％）”。即国开行通过利率掉期交易，相当于按照6个基点的利差发行浮动利率债券，这一利差水平是明显低于国开行债券发行利率的。” 光大银行通过利率掉期交易，锁定负债成本 这正好与该行已经开展的固定利率房贷等业务匹配。 光大银行推出的5年以上至10年固定利率房贷年利率为6.18％，可以预见，通过2.95%的利率掉期，光大银行锁定了3.23%的利差收益，10年期间的利率波动都不会影响这一收益水平。 　 　对国开行和光大银行双方都具有积极的现实意义